‍ #مشاهدات

◀️ در گذشته به این موضوع پرداختیم که این طرز تفکر که اوج دشواری‌های یک صندوق PE، مربوط به مراحل سرمایه‌گذاری و قبل از نگهداشت سرمایه است، اشتباه است. به محض شروع دوره نگهداشت سرمایه و تدوین برنامه 100 روزه، اختلافاتی بین هیات مدیره فعلی و نمایندگان جدید PE در شرکت ایجاد می‌شود.

◀️ موسسه BCG در سال 2013 در طی پژوهشی، میزان اهمیت مقوله‌های درآمدی، استراتژیک، مالی و عملیاتی برای نمایندگانPE و تیم مدیریتی شرکت سرمایه‌پذیر را در ماتریس زیر مشخص ساخته است. طبق ماتریس زیر، هر دو طرف بر سر میزان اهمیت موضوعات مالی (مانند نحوه خروج و بهینه‌سازی سرمایه در گردش) تفاهم بیشتری دارند. با توجه به اینکه غایت هدف سازمان، خلق ثروت برای سهامداران است، تفاهم در سنجه‌های مالی، در نهایت می‌تواند باعث همگرایی نظرات شود؛ هرچند در خصوص تعریف KPI، اولویت‌های طرفین متفاوت است.

◀️ با وجود این، بیش از 90 درصد مدیران ارشد این شرکت‌ها معتقدند که برآیند حضور PE در شرکت‌شان، مثبت بوده است.

◀️ نکته دیگری که در نحوه مدیریت شرکت‌ها توسط PE وجود دارد، این است که سایر مدیران شرکت، نباید چنین برداشتی داشته باشند که PE صرفا نقش نظارتی دارد. به این نوع مدیریت، مدیریت مرغ دریایی (Seagull management) گفته می‌شود؛ یعنی نمایندگان PE، در جلسات سالانه یا شرایط فوق‌العاده، صرفا سر و کله‌شان پیدا شده و به جای ارائه راهکار، به کلی‌گویی و سرزنش تیم مدیریتی می‌پردازند و بدون راهکار مشخص، جلسات را ترک می‌کنند.

▶️ @PE_IRAN

#آموزشی 31
❇️ خلق ارزش در شرکت‌های سرمایه‌پذیر

◀️ راه‌های خلق ارزش توسط PE در پورتفوی شرکت‌های سرمایه‌پذیر، راهکارهای شگفت‌انگیز و عجیبی نیستند و توسط هلدینگ‌ها نیز می‌توانند دنبال شوند. نکته اینجاست که آیا PE می‌تواند در این امر عملکرد بهتری داشته باشد یا خیر؟ خلق ارزش در شرکت‌های سرمایه‌پذیر می‌تواند از راه‌های زیر محقق گردد.

1️⃣ رشد درآمد از طریق ورود به بازارهای جدید، ارتقای بهره‌وری تیم فروش، رشد نرخ محصولات و ...

2️⃣ کاهش هزینه‌ها مانند هزینه‌های اداری و سربار از طریق رشد بهره‌وری عملیاتی، هم‌افزایی بین سبد شرکت‌ها و برون‌سپاری فعالیت‌های غیر عملیاتی (درصورتی که منجر به کاهش هزینه شود)

3️⃣ تامین سرمایه در گردش در زمان مناسب و از منبع مناسب (برای مثال، کسب و کارهای فصلی باید به دنبال افزایش موجودی مواد و کالا قبل از اوج فروش‌ها باشند و یا موجودی نقد به اندازه کافی داشته باشند). در خصوص منبع تامین سرمایه در گردش، بهتر است بخش متغیر سرمایه در گردش توسط وام کوتاه مدت تامین شده و بخش ثابت آن توسط افزایش سرمایه یا انتشار اوراق تامین شود.

4️⃣ استفاده از موجودی نقد شرکت برای پرداخت اصل بدهی در سریعترین زمان ممکن (در خصوص معاملات تملک اهرمی)

◀️ در خصوص اینکه چه فعالیت‌هایی باید برون‌سپاری شود، ابتدا باید به این سوال پاسخ داد که چه اشخاص حقوقی‌ای ( GP یا هیات مدیره) باید هزینه درون‌سپاری را بپردازند. معمولا شرکای محدود (LP) خواستار این هستند که شرکای ضامن (GP) هزینه این امر را از محل کارمزد ثابت (که معادل 2 درصد AUM در سال است) بپردازند. مطالبه‌ای که همواره محل اختلاف بین GP ها و LP هاست.

◀️ فارغ از این موضوع، سطح برون‌سپاری فعالیت‌ها، به تجربه کاری تیم مدیریتی PE بستگی دارد. شرکت‌های نوپا، نیاز به خدمات حقوقی، حسابداری و اجرایی در شرکت‌های سرمایه‌پذیر دارند. یک تفکر جا افتاده در صنعت PE، این است که مدیران PE باید از وارد شدن در فعالیت‌های اداری و اجرایی شرکت‌های سرمایه‌پذیر دوری کرده و روی سبد سرمایه‌گذاری (از جنبه خلق ارزش ایجاد شده برای شرکای محدود) و ارتباط مستمر و مداوم با آن‌ها تمرکز کنند.


◀️ اندازه‌گیری خلق ارزش نیز به اندازه خلق ارزش مهم است. در پست‌های بعدی به آن اشاره خواهد شد.


▶️ @PE_IRAN

‍ #پرسش
❇️ منظور از سرمایه‌گذاری ESG چیست؟

◀️ در واقع ESG مخفف محیط زیستی (Environmental)، اجتماعی (Social) و حاکمیت شرکتی (Corporate Governance) است و سرمایه‌گذاری ESG به معنی سرمایه‌گذاری در پروژه‌هایی است که در راستای توسعه پایدار این سه مولفه و دنبال کردن عملکرد آن‌ها توسط یک سری KPI (مانند نرخ انتشار گازهای گلخانه‌ای، استفاده از انرژی‌های تجدیدپذیر، سهم ارزش پروژه‌های زیست‌محیطی از کل پروژه‌های شرکت و ...). هرچند کمی‌سازی معیارهای اجتماعی و حاکمیت شرکتی، به سادگی شاخص‌های محیط زیستی نیست.

◀️ سرمایه‌گذاری با رعایت ملاحظات ESG، در کنار ایجاد توسعه پایدار اکوسیستم، تصویر مثبتی از صندوق PE در میان شرکای محدود به جای می‌گذارد. تا جایی که علاوه بر GPها، LPها نیز بر تحقق معیارهای ESG و هم‌وزن قراردادن آن‌ها با معیارهای مالی اصرار می‌ورزند. در یک مطالعه 88 درصد LPها (عمدتا صندوق‌های بازنشستگی و افراد با درآمد بالا) از شاخص‌های ESG برای ارزیابی موقعیت‌های سرمایه‌گذاری در صندوق PE استفاده می‌کنند.

◀️ توجه به این نکته ضروری است که رعایت معیارهای ESG فقط منحصر به دوره نگهداشت سرمایه (اقداماتی مانند افزایش نرخ نگهداشت کارکنان، مشارکت در پروژه‌های زیست محیطی و خیریه، اصلاح ساختار حاکمیت شرکتی مانند شفافیت و تعریف ساختارهایی برای جلوگیری از پولشویی) نیست؛ بلکه در فرایند ارزیابی موشکافانه، ریسک‌های ESG شرکت هدف باید توسط کمیته سرمایه‌گذاری ارزیابی شده و پتانسیل خلق معیارهای ESG ارزیابی شود. مواردی وجود دارد که شرکت‌های PE، دپارتمان ESG نیز تشکیل می‌دهند.

◀️ شرکت‌ها صرفا به این دلیل که رعایت معیارهای ESG خوب است، اقدام به سرمایه‌گذاری با این معیارها نمی‌کنند. بلکه با هدف ایجاد مزیت رقابتی، گرفتن سهم بازار، رشد انگیزش کارکنان و سهولت در بازاریابی و جذب سرمایه این کار را انجام می‌دهند. نمودار زیر نشان می‌دهد که اروپایی‌ها به نسبت AUM صندوق‌هایشان، در سرمایه‌گذاری ESG از امریکای شمالی پیشی گرفته اند.

◀️ روندهای اخیر در تغییرات رفتار مشتری و سرمایه‌گذاران باعث شده تا بانک‌ها و تامین‌کننده‌های مالی نیز به معیارهای ESG توجه ویژه‌ای داشته باشند. همچنین شرکت‌ها با انتشار اوراق "توسعه محور" (Sustainability-based bonds) اقدام به تامین مالی پروژه‌های ESG محور می‌کنند که هزینه بدهی کمتری دارد. Green bonds یکی از انواع این اوراق می‌باشد.

◀️ تاکنون مطالعه جامعی در خصوص تاثیر Impact Investing بر عملکرد مالی شرکت‌ها منتشر نشده است. هرچند شرکت‌هایی مانند CVC معتقدند که هدف خلق ارزش با این معیارها (عمدتا اجتماعی)، مقدم بر هدف رشد EBITDA در سازمان است و ریسک کمتری به همراه خواهد داشت.


◀️ گزارش Bain & Company در خصوص جایگاه ESG در سرمایه‌گذاری خصوصی، حاوی اطلاعات و نمودارهای مهمی است که مطالعه آن را توصیه می‌کنیم.


▶️ @PE_IRAN

#خبر
✅ پذیره نویسی صندوق سرمایه گذاری خصوصی سورین نهایت نگر با نماد #سورین

◀️ صندوق سرمایه گذاری خصوصی سورین نهایت نگر با نماد #سورین با سرمایه 1000 میلیارد تومان و 35% تادیه با عمر 6 سال، از امروز به مدت 5 روز کاری در فرابورس ایران پذیره نویسی خواهد شد. هر واحد سرمایه گذاری 100,000 تومان ارزش دارد و حداقل خرید 1000 واحد یا 100 میلیون تومان می باشد.

◀️ مطابق امیدنامه، این صندوق در معدن، گردشگری، ICT و صنعت غذا فعال خواهد بود. در روزهای آینده نکاتی از امیدنامه این صندوق در یک پست اطلاع رسانی خواهد شد.

▶️ @PE_IRAN

✅ امیدنامه صندوق خصوصی #سورین نهایت نگر، حاوی اطلاعاتی در خصوص صنایع سرمایه‌گذاری، استراتژی صندوق، برآورد سود و زیان صندوق، زمان‌بندی مراحل عمر صندوق، راه‌های موجود برای خروج صندوق و ... است.

◀️ مدیر این صندوق، سبدگردانی امید نهایت‌نگر می‌باشد.

◀️ عمر صندوق 7 سال است. دوره سرمایه‌گذاری سه سال است و از سال پنجم، خروج از شرکت‌های سرمایه‌پذیر آغاز شده و درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری شناسایی خواهد شد.

◀️ در زمان پذیره‌نویسی، 35 درصد منابع صندوق تادیه شده و مابقی طی فراخوان‌های مدیر صندوق (که جدول زمان‌بندی آن در امیدنامه آمده است) تادیه خواهد شد.

◀️ موضوع فعالیت صندوق، صنعت غذایی، معدن، ICT و گردشگری می‌باشد. هر صنعت، با ریسک‌ها و فرصت‌هایی رو به روست که در امیدنامه درباره آن توضیح داده شده است.

1️⃣ در صنعت غذایی، مشتریان هدف، شرکت‌های پخش و هایپرمارکت‌ها هستند. برآورد شده با 10 شرکت در این صنعت همکاری صورت بگیرد و سهم از بازار 13 میلیون دلار (از 36.8 میلیارد دلار) را از این صنعت به خود اختصاص دهد. پتانسیل صادراتی مناسبی در کشورهای جنوب خلیج فارس وجود دارد. ویژگی دیگر این صنعت، تقاضای پایدار فارغ از چرخه‌های رونق و رکود (No cyclicality) است. همچنین صندوق قصد دارد در حوزه‌هایی وارد شود که ریسک تامین مواد اولیه از خارج از کشور وجود نداشته باشد.

2️⃣ در صنعت گردشگری، هدف جذب 10 هزار گردشگر خارجی است که سهم بازار 10 میلیون دلاری (از 32.7 میلیارد دلار) هدفگذاری شده است. در مقایسه با سایر موضوعات فعالیت، این صنعت آسیب‌پذیری جدی‌تری را به خاطر محدودیت‌های کرونا به خود دیده است و بیشتر از سایرین در معرض ریسک تحریم‌ها وجود دارد. هرچند طبق امیدنامه، تمرکز صندوق بر استفاده از ظرفیت‌های بلااستفاده است.

3️⃣ در صنعت ICT، مشتریان، شرکت‌های بزرگ و متوسط فعالی هستند که به فناوری اطلاعات در فرایندهای سازمانی خود نیاز دارند. هدف، کسب سهم از بازار 5 میلیون دلاری (از 2 میلیارد دلار) است.

4️⃣ در صنعت معدن، مشتریان، شرکت‌های پایین‌دستی و در واقع تولیدکنندگان ورقه‌ها و میلگردهای فولادی و ... هستند. هدف رسیدن به سهم بازار 40 میلیون دلار (از 1.58 میلیارد دلار) خواهد بود. صنعت معدن به دلیل مواردی مانند معافیت‌های مالیاتی (مثلا به دلیل قرارگیری در مناطق محروم)، کاهش تعرفه‌های گمرکی برای صادرات، نیاز جدی کشورهای حاشیه خلیج فارس به مواد معدنی، بسیار مورد توجه است. افزایش نرخ ارز، با توجه به رویکرد صادراتی، تاثیر مثبتی بر شرکت‌های سرمایه‌پذیر خواهد داشت. ویژگی دیگر، آن است که به دلیل دارا بودن معادن، ریسک تامین مواد اولیه وجود ندارد.

◀️ راهبرد صندوق این است که در شرکت‌های سرمایه‌پذیر، سهامدار اکثریت باشد. در صورتی که این امر امکان‌پذیر نبود، طبق گفته امیدنامه، SHA مناسب تدوین شده و از طریق ساز و کارهای سهام ممتاز، از منافع صندوق محافظت شود.

◀️ راه‌های خروج پیش‌بینی شده، فروش به یک صندوق دیگر، عرضه اولیه در بورس یا فرابورس، فروش به شرکای استراتژیک می‌باشد. همچنین تا پیش از اتمام سال هفتم، با موافقت مجمع و تایید سازمان بورس، امکان تمدید دو ساله عمر صندوق وجود دارد. در صورتی که در این زمان نیز خروج صورت نگرفت، بین سهامداران صندوق، مزایده برگزار شده و انحلال صورت می‌گیرد.

▶️ @PE_IRAN

#خبر مهم
❇️ احتمال وضع قوانین جدید در شرکت‌های سرمایه‌گذاری خصوصی در امریکا

◀️ اخیرا جلسه‌ای بین گری گنسلر، رییس کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) با انجمن شرکای محدود (ILPA) برگزار شد که حاوی صحبت‌ها و نکات مهمی درباره صنعت PE در امریکاست.

◀️ آقای گنسلر در این جلسه، از شفاف نبودن شاخص‌های عملکرد درصندوق‌های PE، بالا بودن کارمزدهای مدیریتی این صندوق‌ها و اخذ هزینه‌های اضافی از سرمایه‌گذاران ابراز نارضایتی کرد. در سال گذشته، کارمزد مدیریتی صندوق‌های PE حدود 250 میلیارد دلار بوده است. بر خلاف صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک، درصد کارمزد مدیریتی صندوق‌های خصوصی در طی 10 سال اخیر ثابت مانده است.

◀️ همچنین به گفته این انجمن، برخی اقداماتی که توسط صندوق‌ها در حال انجام است، منجر به تضاد منافع شدید خواهد شد. یکی از این اقدامات، این است که صندوق‌ها با تمامی شرکای محدود، قرارداد یکسانی ندارند و برای هر LP شرایط قراردادی خاصی وجود دارد (Side Letters) که عمدتا به کارمزد دریافتی و زمان‌بندی فراخوان سرمایه مربوط می‌شود.

◀️ هرچند گنسلر جزییات قانون‌گذاری جدید بر صندوق‌های PE را اعلام نکرد، اما به نظر می‌رسد به زودی شاهد وضع قوانین سختگیرانه‌ای در راستای شفافیت صندوق‌ها در اطلاع‌رسانی به شرکای محدود و کاهش کارمزد مدیریتی باشیم.

◀️ عامل دیگری که احتمال تحقق این امر را بالا می‌برد، ساختار SEC است که از میان 5 نفر عضو آن، 3 نفر دموکرات بوده و هر 3 در گذشته خواستار وضع قوانین جدیدی بر روی صندوق‌های PE بوده‌اند.

◀️ منبع: Wall Street Journal

▶️ @PE_IRAN

#خبر

✅ متاسفانه صندوق #سورین نهایت نگر نتوانست در مهلت اولیه واحدهای خود را به فروش برساند. مجموع رقم پذیره نویسی شده کمتر از 1 میلیارد تومان بود که بسیار تعجب برانگیز است. نهایتا بعد از مهلت اولیه، 11 روز تمدید برای این صندوق در نظر گرفته شد که در روزهای بعد هم هنوز توفیقی نداشته و پذیره نویسی ادامه دارد.

✅ انتظار میرود صندوق پیش از پذیره نویسی با موسسات مختلف مذاکره کرده و قول مساعد برای پذیره نویسی بگیرد. 350 میلیارد تومان مبلغی نیست که توقع داشته باشیم توسط افراد عادی و سرمایه گذاران خرد جمع شود. حتی اگر این اتفاق نیز بیفتد معضلات حاکمیت صندوق بسیار جدی خواهد بود. به هر ترتیب این مسئله نه تنها باعث تعجب است بلکه بیم آن میرود که با این اقدامات، آینده و اعتبار PE ها در ایران نیز به خطر بیفتد.

▶️ @PE_IRAN

#معرفی_کتاب

◀️ کتاب "افسانه سرمایه‌گذاری خصوصی" (Myth of Private Equity) توسط جفری هوک، استاد دانشگاه جان هاپکینز و از فعالین سابق این صنعت نوشته شده است.

◀️ نویسنده تجارب چندساله خود از فعالیت در شرکت‌های سرمایه‌گذاری خصوصی را در این کتاب آورده است و مدعی است که تعریف و تمجیدهایی که از سرمایه‌گذاری خصوصی می‌شود، بیش از حد اغراق دارد و در تلاش است تصویر واقع‌بینانه‌تری از صنعت سرمایه‌گذاری خصوصی ارائه دهد.

◀️ در آینده تلاش می‌کنیم که بخش‌های مهمی از این کتاب را در کانال منتشر کنیم.


▶️ @PE_IRAN

#آموزشی 32
❇️ تعامل با تیم مدیریتی شرکت سرمایه‌پذیر

◀️ مدیران، بخش مهم و اساسی یک سازمان هستند. مهارت‌های فنی و نرم مدیر و شناخت کافی از صنعت و بازار، برای خلق ارزش در دوره کوتاه نگهداشت سرمایه (3 تا 5 سال) تعیین‌کننده است.

◀️ اهمیت تیم مدیریتی آنجا نمایان می‌شود که PE تمایلی ندارد مدت طولانی‌ای در شرکت باقی بماند و با خلق ارزش قابل ملاحظه در زمان کوتاه و خروج درست، بازده را شناسایی خواهد کرد.

◀️ علیرغم اینکه خود مدیران شرکت سرمایه‌پذیر، باید انتظار یک دوره کاری فشرده و حساس را با حضور PE داشته باشند، PE نیز باید با تیمی کار کند که آنها را برای خلق ارزش مناسب می‌داند. لذا نیاز به ارزیابی و بررسی عمیقی از حاکمیت شرکتی سابق شرکت و وضعیت سرمایه انسانی آن دیده می‌شود. فعالیت‌هایی مانند مصاحبه با کارمندان و مدیران شرکت، در فاز ارزیابی موشکافانه، مخصوصا در شرکت‌های نوپا، می‌تواند به اندازه ارزیابی مالی مهم باشد.

◀️ در واقع رویکرد مناسب برای یک PE در دوره نگهداشت، نگرانی توام با اقدامات پیشگیرانه و تحلیل سناریوها و آماده بودن برای بدترین آنهاست. اگر در ارزیابی‌هایش به این نتیجه برسد که مدیر عامل فعلی شرکت، آموزش‌پذیر (Coachable) نیست، هرچند که هزینه‌های مالی و زمانی‌ای به دنبال دارد، اما دست به تغییر می‌زند.

◀️ تجربه دیگری که لزوما همان نتایج مثبت گذشته را به دنبال نخواهد داشت، استفاده از مدیرعاملی موفق در یک صنعت جدید است. در واقع شاید مهارت‌ها قابل انتقال از یک صنعت به صنعت دیگر باشد، اما هر صنعت شایستگی‌ها و ارتباطات خاص خود را می‌طلبد.

◀️ یک استراتژی در بعضی صنعت‌ها این است که PE به دنبال ادغام و تملیک شرکت‌های کوچکتر مجموعه به دلیل سرشکن شدن هزینه‌ها و افزایش بهره‌وری باشد، و تیم مدیریتی بر روی خلق ارزش عملیاتی و ایجاد روحیه مسوولیت‌پذیری تمرکز کند. PE با استخدام مشاوران و برنامه‌های تمرینی، در فعالیت‌های روزانه شرکت اثرگذار خواهد بود.

▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 33
❇️ خروج از سرمایه‌گذاری؛ قسمت اول

◀️ در این پست قصد داریم فرایند خروج را به اختصار شرح داده و در پست‌های بعدی، هرکدام از استراتژی‌های خروج را شرح خواهیم داد.

◀️ استراتژی خروج، آخرین مرحله یک صندوق PE است. در کنار شیوه خروج، زمان خروج از سرمایه‌گذاری هم اهمیت دارد. بدون اتخاذ سیاست و زمان‌بندی درست خروج، حتی اگر در شرکت‌های سرمایه‌پذیر خلق ارزش قابل توجهی ایجاد شده باشد، ممکن است بازده مورد انتظار LP ها محقق نشود.

◀️ نمودار زیر، شاهدی بر این مدعاست. این نمودار نشان می‌دهد که نسبت Value/EBITDA در زمان اوج و حضیض بازار، چه اختلافی می‌تواند داشته باشد. مدیران صندوق با دنبال کردن KPI های سازمان، زمان خروج را برآورد می‌کنند.

◀️ البته در این میان گاهی بین LP و GP تضاد ایجاد می‌شود. LP تمایل دارد که در زمان زودتری سود خود را محقق کند. این در حالی است که GP ها به دلیل کارمزد مدیریتی (البته بستگی به ساختار کارمزد دارد که در آینده توضیح داده می‌شود) و رسیدن به ضرایب بالاتر، تمایل دارند که عمر صندوق را تمدید کنند. فارغ از انگیزه‌های مالی، خروج دیرتر از موعد برآورد شده قبلی، بر روی اعتبار تیم مدیریتی PE تاثیرگذار خواهد بود.

◀️ خروج، فرایندی است که در ابتدای ریزه‌کاوی به آن فکر می‌شود و شرکت‌ها معمولا یک برنامه 500 روزه قبل از خروج تهیه کرده که روند تقریبی خروج را شرح می‌دهند.

◀️ بعضی از صندوق‌های بزرگ برای انجام فرایند خروج، از شرکت‌های تامین سرمایه کمک می‌گیرند تا بتوانند بر روی تاسیس صندوق جدید متمرکز شوند.

▶️ @PE_IRAN

#پرسش
✅ حساب امانی (Escrow Account) در صنعت PE چه جایگاهی دارد؟

◀️ قبل از پاسخ به این سوال، توضیح درباره حساب امانی، ضروری به نظر می‌رسد. حساب امانی، به حسابی گفته می‌شود که پول یا مستندات، از طریق یک حساب شخص ثالث، بین طرفین رد و بدل می‌شود. در املاک، مالک یک خانه، هزینه مالیات و بیمه خانه خود را به حساب امانی منتقل کرده و شخص ثالث (Escrow Agent) پرداخت‌ها را انجام می‌دهد.

◀️ در ادغام و تملیک (M&A) و معاملات بین خریدار و فروشنده یک شرکت در قالب سرمایه‌گذاری خصوصی، کارکرد این حساب کمی متفاوت تر است. در کل این ساز و کاری است که به کمک آن، طرفین ریسک معاملات را برای خود کاهش می‌دهند؛ چرا که عدم تقارن اطلاعات ممکن است برای طرفین وجود داشته باشد.

◀️ در مواردی، خریدار بخشی یا تمام مبلغ معامله را به حساب امانی منتقل می‌کند. مثلا اگر طرفین برای انجام معامله، نیازمند تایید مقام تنظیم‌گر باشند و انجام معامله مشروط بر تایید این نهاد باشد، خریدار بخشی از مبلغ معامله را به این حساب منتقل می‌کند.

◀️ انتقال بخشی از مبلغ به این حساب، به فروشنده اطمینان خاطر می‌دهد که اگر شرایط مناسب و نتایج ریزه‌کاوی مطلوب باشد، معامله انجام خواهد شد. همچنین LP ها نیز راحتی خاطر بیشتری پیدا خواهند کرد؛ زیرا می‌دانند که سرمایه‌شان به شرکت‌هایی که نتایج ریزه‌کاوی مثبتی داشته باشد، تعلق خواهد گرفت.

◀️ همچنین در بسیاری از معاملات، خریدار می‌خواهد از بابت پرداخت خسارت نقض پیمان‌نامه‌ها (Covenants) یا وارانت‌های طرف مقابل مطمئن شود. این پیمان‌ها ممکن است مربوط به قبل از قرارداد یا بعد از قرارداد باشد. در این صورت، فروشنده باید مبلغ این خسارات را به حساب امانی منتقل کند و این مبالغ باید تا مدت مشخصی در این حساب باقی بماند.

◀️ کارکرد دیگر حساب امانی در رابطه بین GP و LP، آن است که اگر مدل توزیع عواید آمریکایی (Deal by deal basis) باشد، بخشی از Carried interest شریک ضامن، وارد یک حساب امانی شده و اگر صندوق به طور کلی، عملکرد مطلوبی نداشته باشد، به بخشی از این عواید جریمه تعلق می‌گیرد که به جزییات آن در قرارداد LPA اشاره خواهد شد. در حقیقت این کارکرد حساب امانی، نوعی حسن انجام کار به شمار می‌رود.

منبع: https://www.maitlandgroup.com/intouch/july-2020/insights-and-expertise/how-fund-managers-can-benefit-from-utilising-escrow/#:~:text=Carried%20interest%20is%20an%20incentive,with%20those%20of%20fund%20investors.&text=The%20funds%20in%20escrow%20will,out%20to%20the%20fund%20manager.



▶️ @PE_IRAN

#پرسش
✅ آیا اصولا امکان دخالت یک LP در تصمیمات سرمایه گذاری یک صندوق خصوصی وجود دارد؟!

◀️ جاش لرنر از اساتید مطرح حوزه نوآوری دانشگاه هاروارد، مقاله ای در این مورد دارد. او در این مقاله، صندوق ها را به سه دسته Main fund و GP-directed و Discrectionary تقسیم می کند. دسته Main-fund در واقع صندوق های سنتی خصوصی هستند که از قرن گذشته فعال بوده اند و ابزارهای آن در این کانال به تفضیل بحث شده است. متدهای دیگر در این مقاله Alternative Vehicles نامگذاری شده اند و سرمایه گذاری در مدل های Parallel Fund و Co-Investment Vehicles و Feeder Fund ها در این قالب می گنجد.

◀️ مقاله متدهای Discretionary و GP-directed را متدهای مدرن تری می داند که در 20 سال گذشته سهم خود را از 10% کل مبالغ سرمایه گذاری به 40% رسانده اند و انعطاف پذیری بیشتری دارند. در این دو متد به دغدغه های LP بیشتر احترام گذاشته شده و اختیارات بیشتری به او داده می شود.

◀️ در متد GP-directed نهایتا تمام تصمیم گیری ها با GP باقی می ماند. اما نهایتا برای راحتی LP ممکن است از ابزارهایی برای معافیت های مالیاتی، تبعیض بین LP های بزرگ و کوچک و یا Side Letterها استفاده شود. تفاوت این متد با متدهای سنتی در انعطافی است که نسبت به دغدغه های LP وجود دارد.

◀️ در متد Discretionary به LPها این اختیار داده می شود تا در برخی از موارد سرمایه گذاری با استفاده از ابزار Co-Investment Vehicle نقش کلیدی تری نسبت به یک LP معمولی به عهده گرفته و ازین طریق در آن معامله نقش پررنگ تری ایفا کنند.

◀️ نهایتا در این مقاله بر اساس دیتابیس صندوق های State Street نتیجه گیری می شود که این مدل ها به خودی خود نقش چندانی در تغییر عملکرد صندوق ندارد. اما اگر در متد Discretionary به گونه ای عمل شود که LP هایی که در سرمایه گذاری مشترک با صندوق (Co-Investment) سابقه خوبی دارند، در برخی از معاملات با همین ابزار وارد شوند می توانند عملکرد نهایی صندوق را از سایر صندوق ها متمایز کنند.

▶️ @PE_IRAN

✅ #خبر مهم

◀️ ظاهرا دستورالعمل شناسایی #سرمایه_گذاران_حرفه_ای در سازمان بورس به مراحل نهایی نزدیک شده است. بر اساس میزان سابقه حضور در بورس و همچنین متوسط سایز پرتفوی سرمایه گذاری، آیین نامه ای برای شناسایی این سرمایه گذاران که عملا تداعی Accredited Investor ها می باشد، تدوین شده است. بر این اساس در برخی از سهم ها، تنها این سرمایه گذاران در کنار سرمایه گذاران واجد شرایط (صندوق ها) اجازه فعالیت دارند.

◀️ احتمالا #تپسی تنها به این سرمایه گذاران عرضه خواهد شد. بر اساس شرایط ترازنامه ممکن است نماد به روی سهامداران عادی نیز باز شود.

▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 34
❇️ آشنایی با Equity Story

◀️ در پست قبلی به اهمیت زمان‌بندی خروج اشاره شد. فارغ از اینکه چه روشی برای خروج اتخاذ می‌شود، خریداران بالقوه سهام شرکت، باید بدانند که با خروج PE، آیا شرکت همچنان قادر به خلق ارزش خواهد بود یا خیر.

◀️ ساختارهای سنتی Vendor Due Diligence شاید دیگر نتواند کافی باشد. در واقع خیلی از صندوق‌ها چارچوب مشخصی برای ارائه خود به خریداران بالقوه سهام ندارند. خواه این سهامداران، در عرضه اولیه مشارکت کنند و امیدنامه شرکت را بخوانند. خواه خریداران بزرگ و استراتژیکی که در نگاه اول به دنبال خرید شرکت هستند.

◀️ یکی از چارچوب‌های جدید ارائه به خریداران بالقوه، Equity Story یا داستان سهام است. این ارائه، باید بتواند به این سوال که چرا باید در شرکت شما سرمایه‌گذاری شود، پاسخ بدهد.

◀️ در این ارائه، کلیه عملکردهای شرکت در دوره نگهداشت به سرمایه‌گذاران ارائه می‌شود. اعم از نسبت‌ها و شاخص‌های مالی، استراتژی‌های گذشته و نتیجه آن‌ها، دستاورد دوره نگهداشت و ...

◀️ همچنین PE باید بتواند تصویر درست و صادقانه‌ای از برآوردهای کوتاه‌مدت، میان‌مدت و بلندمدت شرکت به خریداران ارائه دهد؛ چرا که خود خریداران نیز قاعدتا ریزه‌کاوی‌هایی انجام می‌دهند و اگر تفاوت این دو یافته قابل توجه باشد، بر ارزشگذاری و اعتماد طرفین در معامله تاثیرگذار خواهد بود.

◀️ فایل زیر، نمونه‌ای از یک Equity Story می‌باشد.

◀️ منبع: سایت مک‌کینزی

✅ #خبر

◀️ همانطور که میدانید به در ایران به اشتباه به عرضه اولیه به سبک فعلی IPO می گویند. این سبک از عرضه با توجه به اینکه سهام جدیدی منتشر نمی شود؛ listing نام دارد.

◀️ بناست #تپسی از محل سلب حق تقدم و به صورت افزایش سرمایه برای سهامداران واجد شرایط و حرفه ای عرضه شود. در واقع معاملات عرضه اولیه در نماد #تپسیح اتفاق خواهد افتاد. ظاهرا سهامداران فعلی نیز متعهد هستند که تا ۳ سال سهام خود را نگه داشته و نفروشند.

◀️ با کاهش سهم دارایی های نامشهود در ترازنامه تا یک سقف مشخص، نماد قابلیت معامله عمومی پیدا خواهد کرد.

▶️ @PE_IRAN

‍ ✅ ارزشگذاری گروه #انتخاب (اسنوا)
گروه #انتخاب الکترونیک آرمان، امسال با نماد "#انتخاب" در تابلوی فرابورس درج شده و احتمالا به زودی شاهد عرضه اولیه این گروه عظیم لوازم خانگی باشیم.

1️⃣ به دنبال تغییر ساختار مالکیت، شرکت گروه انتخاب الکترونیک آرمان (سابقا حایر آسا) واحد اصلی و سایر شرکت‌ها واحد فرعی گروه انتخاب الکترونیک آرمان هستند. رشد قابل توجه درآمدهای این شرکت‌ها که به دنبال رشد قیمت‌ها و افزایش فروش بوده، از نکات جالب صورت‌های مالی این شرکت است. شرکت‌های اصلی، سپید مطهر و حایر پلاست، سه شرکتی هستند که طرح توسعه آن‌ها در تیرماه 1401 به سرانجام خواهد رسید.

2️⃣ نگاه به روند تولید داخلی از سال 97 به بعد نشان می‌دهد که با ممنوعیت واردات و افزایش نرخ ارز، محصولات داخلی در بازار جذابیت بیشتری پیدا کرده و شرکت‌ها تولیدات خودشان را افزایش دادند و انتخاب هم از این امر مستثنی نبوده است. با وجود این، ابهامات سیاسی و اقتصادی سال‌های آینده ایران و کاهش قابل توجه قدرت خرید خانوار، موید این نکته است که نمی‌توان نرخ‌ رشد‌هایی به اندازه رشد‌های سه سال اخیر را برای این صنعت متصور شد و حتی رقابت در صنعت افزایش خواهد یافت.

3️⃣ برای ارزشگذاری گروه، از دو روش DCF و روش ضرایب ( EV/R و P/E) استفاده شده است که به نظر ما ارزشگذاری قبل از عرضه این شرکت احتمالا حوالی 25.3 همت (با کسر بازارپذیری 21.5 همت) خواهد بود.

▶️ @PE_IRAN

#آموزشی 35
❇️ معرفی Side Letter

◀️ روند مشهودی که در مذاکرات میان LP ها و GP ها مشاهده می‌شود، درخواست side letter از سمت LP هاست. این نامه، اضافه بر LPA و امیدنامه صندوق است.

◀️ مفاد این نامه لازم الاجراست و شرایط و مزایای خاصی را برای LP های یک صندوق، در مقایسه با سایر LP ها ایجاد کرده است.

◀️ به مرور زمان و با رشد و پیچیدگی این صنعت، بندهای Side letter نیز دستخوش تغییرات عمده‌ای شد. مثلا در گذشته، مواردی مثل دسترسی زودتر از موعد به صورت‌های مالی و شاخص‌های کلیدی عملکردی صندوق، دغدغه اصلی LP ها بود. تا جایی که اکنون، ساز و کار اقتصادی خود صندوق (کارمزد‌های مدیریتی و تقسیم عواید)، زمان‌بندی فراخوان سرمایه و ... محل بحث LP ها با GP هاست. این نامه آنقدر آپشن‌های متنوع دارد که اطلاق کلمه "Side" به آن تا حدی نادرست است؛ چرا که مفاد LPA برای یک صندوق شناخته شده، در طول زمان شاید تغییرات چندانی نداشته باشد. اما Side Letter برای هر LP می‌تواند تغییرات زیادی داشته باشد.

◀️ در خبری که در گذشته در کانال منتشر شد، تصریح شده که سایر LP ها از Side Letter به دلیل تبعیضاتی که ایجاد می‌شود، ناراضی هستند. از این رو شرطی به نام MFN یا Most Favoured Nation در LPA قرار داده می‌شود که چنانچه مفاد ویژه‌ای به هر یک از LPها پیشنهاد شد سایرین نیز حق مساوی در دریافت آن پیشنهاد را داشته باشند.

▶️ @PE_IRAN

#خبر
❇️ روند رو به رشد سرمایه‌گذاری روی استارتاپ‌های بخش لجستیک

◀️ در چندسال اخیر، میزان سرمایه‌گذاری شرکت‌های VC بر بخش لجستیک، به دنبال رشد تقاضای جهانی (به خصوص برای کسب و کارهای eCommerce) افزایش داشته است. در سه فصل اول سال 2021 میزان سرمایه‌گذاری در این بخش به 24.3 میلیارد دلار رسیده است که نسبت به کل سال 2020 حدود 58 درصد رشد داشته است.

◀️ کسب و کارهای نوپای حوزه لجستیک، بر روی کاربرد فناوری در مدیریت انبارداری، انتخاب مسیرهای کم‌هزینه تر برای حمل و نقل و اتوماسیون متمرکز هستند. برای مثال، شرکت ShipBob در زمینه مدیریت موجودی انبار و ارسال کالا از انبار به مشتریان بدون دخالت شرکت فعال در حوزه تجارت الکترونیک فعالیت می‌کند.

◀️ منبع: Investors Are Piling Into Supply-Chain Technology

▶️ @PE_IRAN

‍ #آموزشی 36
❇️ خروج از سرمایه‌گذاری؛ قسمت دوم

1️⃣ فروش به یک شریک استراتژیک: در این حالت فروش به نهادی که به دید استراتژیک به شرکت نگاه می‌کند صورت می‌گیرد. شرکت‌هایی که به دنبال جذب سازمان‌های نوآور به منظور استفاده در زنجیره ارزش خود، یا ورود به یک بازار دیگر هستند، به دنبال تملک یا سرمایه گذاری در شرکت‌های مد نظر خود می‌گردند.

◀️ این نوع از خروج‌ به گواهی آمارهای منتشر شده، بیشترین سهم خروج را به خودشان اختصاص می‌دهند. مزیت اصلی فروش به شریک استراتژیک آن است که با توجه به آشنایی‌ای که با صنعت دارند، فرایند ریزه‌کاوی زمان کمتری به طول می‌انجامد و در عوض بیشتر این موضوع ارزیابی می‌شود که خرید این شرکت، چقدر سینرژی به دنبال خواهد داشت. اما از طرف دیگر، نظارت روی این نوع معاملات به دلیل کنترل قوانین Anti-trust بالاست.

2️⃣ فروش به یک صندوق PE دیگر: در این حالت فروش به یک صندوق جسورانه یا صندوق تملک صورت می‌گیرد. این شیوه خروج در آمریکا رواج بیشتری دارد. هرچند بخش زیادی از خروج‌ها را در بر نمی‌گیرد. زیرا از یک طرف صندوق فروشنده می‌داند که برای رسیدن به عواید بالا، باید در قیمت بالایی بفروشد و صندوق خریدار عکس این اتفاق را ضروری می‌داند.

3️⃣ فروش به سایر سهامداران: در این شیوه، سهام صندوق در شرکت، به سایر سهامداران یا بنیانگذاران آن فروخته خواهد شد.

4️⃣ عرضه در بورس: در این حالت بخشی از سهام شرکت در بورس عرضه شده و خروج انجام می‌شود. با توجه به زمان‌بر بودن IPO و شرایط متفاوت پذیرش در برخی کشورها این شیوه کمتر دنبال می‌شود.

◀️ علاوه بر زمان‌بر بودن پروسه IPO، خود شرکت‌ها نیز به دلایلی از این قبیل که قصد ندارند صورت‌های مالی‌شان شفاف شود، بالا بودن هزینه‌های پذیره نویسی و مشاوره پذیرش، شرایط متلاطم بازار، تخفیف در قیمت‌گذاری به منظور جذب شدن سرمایه‌گذار و ... تمایل چندانی نشان نمی‌دهند. اما از طرفی عرضه اولیه، باعث شناخته شدن تیم سرمایه‌گذاری می شود و LP یا GP هایی که همچنان سهامدار هستند، می‌توانند از سودهای آتی شرکت بهره‌مند شود.

⏺ توضیح نمودار: منظور از فروش تجاری یا Trade Sale، فروش شرکت به یک شرکت دیگر است (شریک استراتژیک، سهامداران فعلی و ...)

▶️ @PE_IRAN