Облигации+: Euroclear зарабатывает миллионы на ... деньгах из России
©️Максим Коровин
📑 Один из трех крупнейших международных центральных депозитариев Euroclear отчитался о значительном росте прибыли за 2022 год.
💰 В данном контексте нас интересуют процентные доходы, которые составили почти 1,2 млрд евро, из которых 821 млн евро Euroclear заработал за счет размещения на депозиты средств, заблокированных из-за антироссийских санкций. Сам же Euroclear отмечает, что для него этот доход более чем перекрывает издержки от санкций.
💸 По данным Euroclear, к концу 2022 года у него скопилось порядка 100 млрд евро "санкционных" денег. Для сравнения, в предыдущие пять лет, в среднем, объем денежной ликвидности Euroclear поддерживал на уровне 20 млрд евро.
⁉️ Каков источник этих 100 млрд евро? Это купоны, дивиденды, погашения, которые не дошли до россиян. Так, например, европейские санкции блокируют платежи на счета российских резидентов более 100 000 евро.
🔍 Мы полагаем, что значительную долю притока составили погашения коротких структурных нот, выступавших аналогом текущего счета для их держателей, поэтому скорость роста "санкционной подушки" замедлится в этом 2023 году. Но при этом, по нашим расчетам, из 100 млрд порядка 8-9 млрд евро скопилось лишь за счет платежей по еврооблигациям российских же эмитентов.
🏛 На этом фоне логично выглядит позиция Минфина, выступающего за обязательный выпуск замещающих облигаций, что позволяет инвесторам в российские еврооблигации перенести их учет в российскую инфраструктуру.
💡 Как мы уже отмечали, на наш взгляд, замещающие облигации выглядят привлекательно. Причем они обладают довольно хорошей ликвидностью: среднедневной оборот составляет порядка 8% от объема бумаг в обращении.
#ОблигацииПлюс #облигации
#МаксимКоровин
©️Максим Коровин
📑 Один из трех крупнейших международных центральных депозитариев Euroclear отчитался о значительном росте прибыли за 2022 год.
💰 В данном контексте нас интересуют процентные доходы, которые составили почти 1,2 млрд евро, из которых 821 млн евро Euroclear заработал за счет размещения на депозиты средств, заблокированных из-за антироссийских санкций. Сам же Euroclear отмечает, что для него этот доход более чем перекрывает издержки от санкций.
💸 По данным Euroclear, к концу 2022 года у него скопилось порядка 100 млрд евро "санкционных" денег. Для сравнения, в предыдущие пять лет, в среднем, объем денежной ликвидности Euroclear поддерживал на уровне 20 млрд евро.
⁉️ Каков источник этих 100 млрд евро? Это купоны, дивиденды, погашения, которые не дошли до россиян. Так, например, европейские санкции блокируют платежи на счета российских резидентов более 100 000 евро.
🔍 Мы полагаем, что значительную долю притока составили погашения коротких структурных нот, выступавших аналогом текущего счета для их держателей, поэтому скорость роста "санкционной подушки" замедлится в этом 2023 году. Но при этом, по нашим расчетам, из 100 млрд порядка 8-9 млрд евро скопилось лишь за счет платежей по еврооблигациям российских же эмитентов.
🏛 На этом фоне логично выглядит позиция Минфина, выступающего за обязательный выпуск замещающих облигаций, что позволяет инвесторам в российские еврооблигации перенести их учет в российскую инфраструктуру.
💡 Как мы уже отмечали, на наш взгляд, замещающие облигации выглядят привлекательно. Причем они обладают довольно хорошей ликвидностью: среднедневной оборот составляет порядка 8% от объема бумаг в обращении.
#ОблигацииПлюс #облигации
#МаксимКоровин
Облигации +: Пора уже покупать ОФЗ? Нет
©️Максим Коровин
На этой неделе рынок ОФЗ заметно корректируется после пятничного заседания Банка Россиипо ставке. Регулятор оставил ключевую ставку неизменной на уровне 7.5%, но ужесточил сигнал и повысил на 50бп прогноз по средней ключевой ставке на среднесрочной перспективе. Рост доходностей наиболее заметен в коротких и среднесрочных выпусках, где ставки, в среднем, выросли на 25-30бп и 10-15бп с пятницы; длинные - на 5-10бп. Выпуски с погашением в 2029-21гг. практически вернулись на уровен конца сентября (выше 10%).
❗️Однако, мы думаем, что торопиться с покупкой подешевевших ОФЗ не стоит. Есть три причины на то, чтобы проявить осторожность:
1) Рост ключевой ставки ЦБ теперь является базовым сценарием, что будет толкать ставки ОФЗ еще выше;
2) С начала года Минфин разместил ОФЗ почти на 524 млрд. руб., а план на весь год составляет 2.6 трлн. руб. При этом дефицит складывается выше, чем ожидалось, что создает риски дополнительных потребностей в размещении займов;
3) Риск-премии, заложенные в текущие котировки ОФЗ, нельзя назвать завышенными.
🔜 Мы думаем, что на пике цикла ужесточения денежно-кредитной политики короткие ставки могут достичь 9.5%, а длинные 11%.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин
©️Максим Коровин
На этой неделе рынок ОФЗ заметно корректируется после пятничного заседания Банка Россиипо ставке. Регулятор оставил ключевую ставку неизменной на уровне 7.5%, но ужесточил сигнал и повысил на 50бп прогноз по средней ключевой ставке на среднесрочной перспективе. Рост доходностей наиболее заметен в коротких и среднесрочных выпусках, где ставки, в среднем, выросли на 25-30бп и 10-15бп с пятницы; длинные - на 5-10бп. Выпуски с погашением в 2029-21гг. практически вернулись на уровен конца сентября (выше 10%).
❗️Однако, мы думаем, что торопиться с покупкой подешевевших ОФЗ не стоит. Есть три причины на то, чтобы проявить осторожность:
1) Рост ключевой ставки ЦБ теперь является базовым сценарием, что будет толкать ставки ОФЗ еще выше;
2) С начала года Минфин разместил ОФЗ почти на 524 млрд. руб., а план на весь год составляет 2.6 трлн. руб. При этом дефицит складывается выше, чем ожидалось, что создает риски дополнительных потребностей в размещении займов;
3) Риск-премии, заложенные в текущие котировки ОФЗ, нельзя назвать завышенными.
🔜 Мы думаем, что на пике цикла ужесточения денежно-кредитной политики короткие ставки могут достичь 9.5%, а длинные 11%.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин
Новое в регулировании: Президент РФ подписал Указ №138: разбираемся
©️Максим Коровин
🖋 Сегодня Президент подписал Указ N 138 «О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг»
Ниже наиболее важные аспекты Указа:
🔺Действие Указа распространяется на российские ценные бумаги (те, которые с RU ISIN) и ADR на российские акции, приобретенные у недружественных нерезидентов (определение «недружественности» дано в Указе) после 1 марта 2022 года и зачисленные на счет в российском периметре.
🔺Указ предписывает, что такие сделки должны осуществляться на основании разрешений ЦБ или Правкомиссии. Причем Указ имеет «рекурсивную» природу: все последующие сделки с ценными бумагами, являющимися предметом его регулирования, осуществляются также с учетом положений Указа. Для определенных категорий инвесторов и типов сделок Указ предполагает ряд исключений (пункты 5 и 8). Также бумаги, подпадающие под действие Указа, должны учитываться обособленно.
🔺Указ выводит из-под действия Указа Президента N 95 от 05.03.22 ОФЗ, переведенные в российский депозитарный периметр в соответствии с 319-ФЗ от 14.07.22. Также Указ разрешает российским банкам, попавшим под санкции, брать в залог такие бумаги и покупать их у резидентов.
🔺Пункт 11 Указа распространяет действие Указа Президента N 81 от 01.03.22 на сделки и прочие операции с указанными выше RU-бумагами и еврооблигациями, совершаемые резидентами и их КИКами (КИК – контролируемая иностранная компания) с недружественными нерезидентами.
⁉️ Какие основные выводы? На наш взгляд, Указ существенным образом меняет сложившуюся к настоящему времени практику торговли российскими ценными бумагами и еврооблигациями для резидентов во внешней инфраструктуре. Теперь в периметр регулирования входят и КИКи. Кроме того, мы полагаем, что нужно дождаться официальных разъяснений со стороны ЦБ по тому как изменяется (если изменяется) прочтение ранее данных разъяснений по применению Указа Президента N 81 (в частности, Разъяснение ЦБ N 2-ОР от 18.03.22).
#Регулирование
#МаксимКоровин
©️Максим Коровин
🖋 Сегодня Президент подписал Указ N 138 «О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг»
Ниже наиболее важные аспекты Указа:
🔺Действие Указа распространяется на российские ценные бумаги (те, которые с RU ISIN) и ADR на российские акции, приобретенные у недружественных нерезидентов (определение «недружественности» дано в Указе) после 1 марта 2022 года и зачисленные на счет в российском периметре.
🔺Указ предписывает, что такие сделки должны осуществляться на основании разрешений ЦБ или Правкомиссии. Причем Указ имеет «рекурсивную» природу: все последующие сделки с ценными бумагами, являющимися предметом его регулирования, осуществляются также с учетом положений Указа. Для определенных категорий инвесторов и типов сделок Указ предполагает ряд исключений (пункты 5 и 8). Также бумаги, подпадающие под действие Указа, должны учитываться обособленно.
🔺Указ выводит из-под действия Указа Президента N 95 от 05.03.22 ОФЗ, переведенные в российский депозитарный периметр в соответствии с 319-ФЗ от 14.07.22. Также Указ разрешает российским банкам, попавшим под санкции, брать в залог такие бумаги и покупать их у резидентов.
🔺Пункт 11 Указа распространяет действие Указа Президента N 81 от 01.03.22 на сделки и прочие операции с указанными выше RU-бумагами и еврооблигациями, совершаемые резидентами и их КИКами (КИК – контролируемая иностранная компания) с недружественными нерезидентами.
⁉️ Какие основные выводы? На наш взгляд, Указ существенным образом меняет сложившуюся к настоящему времени практику торговли российскими ценными бумагами и еврооблигациями для резидентов во внешней инфраструктуре. Теперь в периметр регулирования входят и КИКи. Кроме того, мы полагаем, что нужно дождаться официальных разъяснений со стороны ЦБ по тому как изменяется (если изменяется) прочтение ранее данных разъяснений по применению Указа Президента N 81 (в частности, Разъяснение ЦБ N 2-ОР от 18.03.22).
#Регулирование
#МаксимКоровин
Мои Инвестиции_12.03.23
В эфире
🎁 Мы продолжаем серию подкастов от "Моих Инвестиций" и представляем новый формат - интервью с аналитиками.
🗣 Участники: Пётр Гришин, Максим Коровин и Станислав Боженко.
🎙 Тема их сегодняшнего разговора: Замещающие облигации Газпрома - как они работают и почему нам нравятся.
#вэфире #ОблигацииПлюс
#ПётрГришин #МаксимКоровин #СтаниславБоженко
🎁 Мы продолжаем серию подкастов от "Моих Инвестиций" и представляем новый формат - интервью с аналитиками.
🗣 Участники: Пётр Гришин, Максим Коровин и Станислав Боженко.
🎙 Тема их сегодняшнего разговора: Замещающие облигации Газпрома - как они работают и почему нам нравятся.
#вэфире #ОблигацииПлюс
#ПётрГришин #МаксимКоровин #СтаниславБоженко
Облигации+: Есть идея — покупка долларового вечного выпуска Газпрома
На наш взгляд, вечные замещающие облигации Газпрома выглядят недооцененными, несмотря на свою более сложную структуру выпуска.
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Максим Коровин
🧮 У нас в фокусе долларовый выпуск БЗО26-1-Д, по которому предусмотрен колл-опцион в январе 2026 г. Текущий купон по нему составляет около 4,6%. Однако если опцион на выкуп не будет исполнен, то ставка купона должна быть пересчитана на следующие пять лет, исходя из доходности UST (расчетный купон составит около 7,9%). Мы полагаем, что удорожание долга будет стимулировать Газпром реализовать колл-опцион.
📆 Если выпуск не будет досрочно погашен в январе 2026 г., то далее Газпром имеет право погасить его каждые полгода - в день выплаты купона. Если этого не произойдет, то в январе 2031 г. произойдёт новый пересчёт купона с дополнительным спредом к базовой ставке. Мы его оцениваем на уровне 8,3%, исходя из форвардных ставок UST.
💡 Не вдаваясь в детали, отметим, что сейчас спред вечных ЗО Газпрома к старшей кривой составляет 700-800 б.п. (к колл-опционам в 2025-26 гг.). При этом до 2022 г. средний спред составлял около 130 б.п. Мы считаем текущие спреды завышенными. По нашим оценкам, цена выпуска БЗО26-1-Д имеет потенциал роста до 81% от номинала (текущая цена 76%).
❗ Важной особенностью вечных "замещаек" Газпрома является то, что в отличие от банковских субордов, если компания решит пропустить купонную выплату (такое право есть у эмитента), купоны не исчезают, как у банков, а накапливаются и подлежат выплате (если, например, Газпром будет платить дивиденды). Списание же вечной "замещайки" Газпрома возможно лишь при банкротстве компании (в то время как у банков существуют финансовые триггеры, при пробитии которых происходит списание суборда в капитал).
#ЕстьИдея #ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
#МаксимКоровин
На наш взгляд, вечные замещающие облигации Газпрома выглядят недооцененными, несмотря на свою более сложную структуру выпуска.
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Максим Коровин
🧮 У нас в фокусе долларовый выпуск БЗО26-1-Д, по которому предусмотрен колл-опцион в январе 2026 г. Текущий купон по нему составляет около 4,6%. Однако если опцион на выкуп не будет исполнен, то ставка купона должна быть пересчитана на следующие пять лет, исходя из доходности UST (расчетный купон составит около 7,9%). Мы полагаем, что удорожание долга будет стимулировать Газпром реализовать колл-опцион.
📆 Если выпуск не будет досрочно погашен в январе 2026 г., то далее Газпром имеет право погасить его каждые полгода - в день выплаты купона. Если этого не произойдет, то в январе 2031 г. произойдёт новый пересчёт купона с дополнительным спредом к базовой ставке. Мы его оцениваем на уровне 8,3%, исходя из форвардных ставок UST.
💡 Не вдаваясь в детали, отметим, что сейчас спред вечных ЗО Газпрома к старшей кривой составляет 700-800 б.п. (к колл-опционам в 2025-26 гг.). При этом до 2022 г. средний спред составлял около 130 б.п. Мы считаем текущие спреды завышенными. По нашим оценкам, цена выпуска БЗО26-1-Д имеет потенциал роста до 81% от номинала (текущая цена 76%).
❗ Важной особенностью вечных "замещаек" Газпрома является то, что в отличие от банковских субордов, если компания решит пропустить купонную выплату (такое право есть у эмитента), купоны не исчезают, как у банков, а накапливаются и подлежат выплате (если, например, Газпром будет платить дивиденды). Списание же вечной "замещайки" Газпрома возможно лишь при банкротстве компании (в то время как у банков существуют финансовые триггеры, при пробитии которых происходит списание суборда в капитал).
#ЕстьИдея #ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
#МаксимКоровин
🇨🇳 Денежный рынок: Охота за юанями
©️Максим Коровин, Микаил Меджидов
🍔 Сегодня на российском рынке свопов был полностью «съеден» бид ЦБ по предоставлению ликвидности в юанях.
🤓 Разбираемся, что это значит:
✏️ Своп – контракт, который позволяет участникам рынка привлечь иностранную валюту на короткий срок без валютного риска, с обязательством продать эту валюту обратно по окончанию контракта. За заключение такой сделки сторона, покупающая иностранную валюту, платит премию, которая определяется соотношением ставок по этим валютам. Чем выше спрос на юани, тем выше стоимость их привлечения и тем меньше своп-разница (может звучать контринтуитивно, но такова механика инструмента).
🏦 ЦБ всегда стоит на рынке с предложением на размещение 10 млрд юаней (что составляет почти половину от среднедневного оборота в 17-19 млрд), и весь этот объем был поглощен сегодня утром.
💱 Однако, данная картина не является неожиданной: юаневая ликвидность начала планомерное истощение еще с 20-х чисел марта этого года. Мы уже сталкивались с отрицательными ставками по свопам в долларе и евро из-за дефицита этих валют на спотовом рынке, теперь рынку не хватает и юаневой ликвидности.
🔮 Как это может отразиться на рынке? Если рыночные агенты не смогут привлечь достаточно финансирования, им придется выйти на спот рынок и покупать юани там, чтобы профинансировать клиентские юаневые операции. Это приведет к ослаблению рубля. Кроме того, рост стоимости юаневого фондирования может негативно отразиться на рынке юаневых облигаций.
#ДенежныйРынок #Юани #Свопы #ЦБ
#МаксимКоровин #МикаилМеджидов
©️Максим Коровин, Микаил Меджидов
🍔 Сегодня на российском рынке свопов был полностью «съеден» бид ЦБ по предоставлению ликвидности в юанях.
🤓 Разбираемся, что это значит:
✏️ Своп – контракт, который позволяет участникам рынка привлечь иностранную валюту на короткий срок без валютного риска, с обязательством продать эту валюту обратно по окончанию контракта. За заключение такой сделки сторона, покупающая иностранную валюту, платит премию, которая определяется соотношением ставок по этим валютам. Чем выше спрос на юани, тем выше стоимость их привлечения и тем меньше своп-разница (может звучать контринтуитивно, но такова механика инструмента).
🏦 ЦБ всегда стоит на рынке с предложением на размещение 10 млрд юаней (что составляет почти половину от среднедневного оборота в 17-19 млрд), и весь этот объем был поглощен сегодня утром.
💱 Однако, данная картина не является неожиданной: юаневая ликвидность начала планомерное истощение еще с 20-х чисел марта этого года. Мы уже сталкивались с отрицательными ставками по свопам в долларе и евро из-за дефицита этих валют на спотовом рынке, теперь рынку не хватает и юаневой ликвидности.
🔮 Как это может отразиться на рынке? Если рыночные агенты не смогут привлечь достаточно финансирования, им придется выйти на спот рынок и покупать юани там, чтобы профинансировать клиентские юаневые операции. Это приведет к ослаблению рубля. Кроме того, рост стоимости юаневого фондирования может негативно отразиться на рынке юаневых облигаций.
#ДенежныйРынок #Юани #Свопы #ЦБ
#МаксимКоровин #МикаилМеджидов
🗝 Облигации+: Опубликован указ об обязательном замещении евробондов: что это значит?
©️ Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Максим Коровин
✍🏻 Накануне Президент РФ подписал изменения в 430й Указ, обязывающие выпускать замещающие облигации по евробондам.
📌 Замещению подлежат еврооблигации, хранящиеся в российской депозитарной инфраструктуре. Все исключения будут приниматься на усмотрение Правкомиссии, при этом компании, уже ранее проводившие замещения своих выпусков, освобождаются от обязанности делать это повторно. По незамещенным евробондам нужно будет продолжать платить в рублях.
✅ На сегодняшний день замещение провели "Газпром", "Лукойл", "Совкомфлот", ММК, "Металлоинвест" и "Борец". ПИК, СУЭК и "ЕвроХим" осуществили обмен еврооблигаций на локальные бумаги в рамках существующих программ облигаций.
🧮 По нашим оценкам, объем замещенных бумаг на сегодняшний день составляет $14,8 млрд. Потенциально подлежат замещению бумаги на $34,4 млрд (в нашем прочтении, евробонды с погашением в 2023 г. замещаться не будут). Мы оцениваем объем бумаг, которые могут быть заведены в локальную инфраструктуру для целей замещения, в $5,5 млрд.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #МаксимКоровин
©️ Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Максим Коровин
✍🏻 Накануне Президент РФ подписал изменения в 430й Указ, обязывающие выпускать замещающие облигации по евробондам.
📌 Замещению подлежат еврооблигации, хранящиеся в российской депозитарной инфраструктуре. Все исключения будут приниматься на усмотрение Правкомиссии, при этом компании, уже ранее проводившие замещения своих выпусков, освобождаются от обязанности делать это повторно. По незамещенным евробондам нужно будет продолжать платить в рублях.
✅ На сегодняшний день замещение провели "Газпром", "Лукойл", "Совкомфлот", ММК, "Металлоинвест" и "Борец". ПИК, СУЭК и "ЕвроХим" осуществили обмен еврооблигаций на локальные бумаги в рамках существующих программ облигаций.
🧮 По нашим оценкам, объем замещенных бумаг на сегодняшний день составляет $14,8 млрд. Потенциально подлежат замещению бумаги на $34,4 млрд (в нашем прочтении, евробонды с погашением в 2023 г. замещаться не будут). Мы оцениваем объем бумаг, которые могут быть заведены в локальную инфраструктуру для целей замещения, в $5,5 млрд.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #МаксимКоровин
🔎 Облигации +: Взгляд на ОФЗ после ЦБ
©️Максим Коровин, Микаил Меджидов
🗝 В пятницу ЦБ поднял ключевую ставку (КС) на 100 б.п., до 8,5% (консенсус ждал только 50 б.п.). Регулятор также пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. на 2 п.п. выше, до 8,5-9,5%. Теперь базовым сценарием считаем повышение КС до 9,5% до конца года. Все в рамках наших ожиданий.
📈 Рост КС уже был заложен в цены ОФЗ. С начала недели 2-летние ставки ОФЗ выросли только на 5 б.п., а вот длинные сократились на 3-5 б.п. Разница в доходностях между 10- и 2-летними бумагами снизилась на 10 б.п. до 170-175 б.п. (на пике было 250 б.п.). Сейчас 2-летние ОФЗ торгуются с доходностью 9%, доходность 5-летних составляет 10,3%, а 10-летних – 11%.
💼 Определяющее значение для длинных ставок по-прежнему будет иметь ситуация с бюджетом. Мы рассчитываем, что в 2024-25гг. дефицит бюджета составит порядка 4-5 трлн. руб., что будет ниже, чем в этом году, но больше, чем пока ориентировал Минфин. В своих прогнозах мы исходим из того, что бюджет перейдет к консолидации не позже 2025 года.
💰 На этот год план заимствований по ОФЗ составляет 3,6 трлн. руб. (уже выполнен на половину). В 2024-25гг., на наш взгляд, потребность в займах будет выше из-за бОльших погашений, но с учетом использования средств ФНБ мы думаем, что риски со стороны первичного рынка сбалансированы. Кроме того, Минфин вернулся к практике предложения "флоутеров", и мы рассчитываем, что не менее 50% новых заимствований придется на них в этом и следующем годах.
🎯 Мы ждем, что на пике текущего цикла ужесточения ДКП 2-летняя доходность вырастет до 9,75%, 5-летняя до 10,5%, 10-летняя до 11,15%. В целом, баланс рисков в длинных бумагах по текущим ставкам сейчас выглядит заметно лучше, чем в начале года.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин #МикаилМеджидов
©️Максим Коровин, Микаил Меджидов
🗝 В пятницу ЦБ поднял ключевую ставку (КС) на 100 б.п., до 8,5% (консенсус ждал только 50 б.п.). Регулятор также пересмотрел свой прогноз по средней ключевой ставке на 2024 г. на 2 п.п. выше, до 8,5-9,5%. Теперь базовым сценарием считаем повышение КС до 9,5% до конца года. Все в рамках наших ожиданий.
📈 Рост КС уже был заложен в цены ОФЗ. С начала недели 2-летние ставки ОФЗ выросли только на 5 б.п., а вот длинные сократились на 3-5 б.п. Разница в доходностях между 10- и 2-летними бумагами снизилась на 10 б.п. до 170-175 б.п. (на пике было 250 б.п.). Сейчас 2-летние ОФЗ торгуются с доходностью 9%, доходность 5-летних составляет 10,3%, а 10-летних – 11%.
💼 Определяющее значение для длинных ставок по-прежнему будет иметь ситуация с бюджетом. Мы рассчитываем, что в 2024-25гг. дефицит бюджета составит порядка 4-5 трлн. руб., что будет ниже, чем в этом году, но больше, чем пока ориентировал Минфин. В своих прогнозах мы исходим из того, что бюджет перейдет к консолидации не позже 2025 года.
💰 На этот год план заимствований по ОФЗ составляет 3,6 трлн. руб. (уже выполнен на половину). В 2024-25гг., на наш взгляд, потребность в займах будет выше из-за бОльших погашений, но с учетом использования средств ФНБ мы думаем, что риски со стороны первичного рынка сбалансированы. Кроме того, Минфин вернулся к практике предложения "флоутеров", и мы рассчитываем, что не менее 50% новых заимствований придется на них в этом и следующем годах.
🎯 Мы ждем, что на пике текущего цикла ужесточения ДКП 2-летняя доходность вырастет до 9,75%, 5-летняя до 10,5%, 10-летняя до 11,15%. В целом, баланс рисков в длинных бумагах по текущим ставкам сейчас выглядит заметно лучше, чем в начале года.
#Облигации #ОФЗ #БанкРоссии #МаксимКоровин #МикаилМеджидов