🔵 «Норникель» — нейтральные операционные результаты за 1-й квартал 2024 года

📑 Сегодня, 22 апреля, «Норникель» показал нейтральные операционные результаты за 1-й кв. 2024 г. и подтвердил свой прогноз по производству металлов на 2024 г.

📉 Выпуск никеля в 1-м кв. 2024 г. сократился на 10% г/г в связи с увеличением незавершенного производства, которое будет переработано во 2-м кв. 2024 г. Производство МПГ и меди осталось практически без изменений г/г.

🏭 Напомним, что компания консервативно ожидает снижения производства никеля в 2024 г. на 9% г/г до 184-194 тыс. т из-за планового ремонта печи «Надеждинского металлургического завода». Выпуск МПГ также может снизиться на 12% г/г до 2,9-3,1 млн унций.

🌏 По словам компании, рудники Норильского дивизиона продолжили наращивать добычу руды после ввода в эксплуатацию горного оборудования от новых поставщиков в конце 2023 г.

👀 Сохраняем негативный взгляд на бумаги «Норникеля». При текущих ценах на металлы и курсе рубля акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2024 7,0x (на ~35% выше исторического уровня) — самая высокая оценка в горно-металлургическом секторе. Также отмечаем скромную ожидаемую доходность по FCF на 2024 г. (3-5%).

#металлургия $GMKN
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

💎 De Beers снизил прогноз добычи алмазов в 2024 г. на 10%

📉 Крупнейший конкурент «Алросы» — производитель алмазов De Beers — снизил прогноз по добыче алмазов на 2024 г. до 26-29 млн карат (против ранее ожидаемых 29-32 млн карат). Напомним, что De Beers исторически составляет ~30% мирового производства алмазов.

❗️По словам De Beers, решение связано с наличием на рынке крупных нераспроданных запасов. Считаем, что снижение добычи (2-3% от мирового производства) окажет поддержку глобальным ценам на алмазы, наряду с недавно объявленными покупками Гохрана (которые могут дополнительно убрать с рынка 3-4% предложения, по нашим оценкам).

👍 Сохраняем положительный взгляд на «Алросу» ввиду перспектив восстановления рынка алмазов на горизонте следующих ~6 месяцев и привлекательной оценки. При текущих ценах и курсе рубля акции «Алросы» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 3.7x (дисконт ~40% к историческому уровню).

💰В нашем базовом сценарии, при текущих ценах, продажи накопленных в 2023 г. запасов позволяют «Алросе» генерировать 18-19% доходности по FCF на 2024 г. Считаем, что восстановление цен может потенциально добавить еще 5-10 п.п. к доходности, что может полностью транслироваться в дивиденды, учитывая низкую долговую нагрузку.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $ALRS
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 «Северсталь»: сильные результаты за 1-й квартал 2024 года

📄 Сегодня, 23 апреля, «Северсталь» отчиталась за 1-й кв. 2024 г., вернувшись к квартальному раскрытию финансовых результатов впервые с конца 2021 г.

📈EBITDA металлурга в 1-м кв. 2024 г. оказалась выше ожиданий: +3% против наших оценок и +2% против консенсуса. Свободный денежный поток (FCF) «Северстали» также оказался выше нас и консенсуса (+6% и +11%, соответственно) с доходностью 2,1% за квартал.

❗️Совет директоров «Северстали» рекомендовал выплатить квартальные дивиденды за 1-й кв. 2024 года — 38,3 рубля на акцию (доходность 2,0%), что составляет почти 100% FCF за 1-й кв. 2024 г. Дата дивидендной отсечки — 17 июня 2024 г.

📊 Производство стали выросло на 7% г/г, однако продажи стальной продукции «Северстали» сократились на 11% г/г из-за планового накопления слябов в рамках подготовки к ремонту доменной печи №5 во 2-3 кв. 2024 г. Устойчивая динамика производства подтверждает наш взгляд, что сектор стали в России остается сильным.

👀 Сохраняем осторожный взгляд на бумаги компании на фоне предстоящего цикла капзатрат и высокой оценки. Сейчас акции «Северстали» торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 12M 4,7х (против 4,2x у НЛМК и 2,2x у ММК) с 9%-й доходностью FCF на год вперед. Считаем, что после объявления дивидендов в бумаге не осталось краткосрочных положительных триггеров.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $CHMF
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 «Южуралзолото» — слабые финансовые результаты за 2023 год
 
🌕 ЮГК первый раз в статусе публичной компании опубликовал финансовые результаты по итогам 2023 г.: EBITDA оказалась на 6% выше консенсуса, но на 11% ниже нашего прогноза. В то же время чистая прибыль компании оказалась существенно ниже наших ожиданий, составив 0,7 млрд руб. В отсутствии подробной отчетности по МСФО пока непонятна причина расхождения.

❗️Вопрос о выплате дивидендов будет рассмотрен советом директоров ЮГК в мае и вынесен на годовое общее собрание акционеров (ГОСА), которое пройдет до конца июня. Если компания будет придерживаться дивидендной политики, которая предполагает выплату 50% ЧП по МСФО, то ввиду низкой чистой прибыли дивиденд за 2023 г. может оказаться незначительным — с доходностью 0,2%.

⛏ Сегодня, 24 апреля, в 18:00 по МСК компания проведёт звонок для инвесторов и аналитиков. Мы будем внимательно следить за комментариями ЮГК по запуску новых активов и планах на ближайшие годы.

👀 Нейтрально смотрим на акции ЮГК ввиду значительного роста оценки компании — при текущих ценах на золото бумаги компании торгуются с мультипликатором 12М EV/EBITDA 4,8x (против ~4,0x у глобальных аналогов).

При этом отмечаем перспективы роста компании — в результате запуска проектов роста EV/EBITDA'25 может снизиться до 2,8х при текущих ценах, а объявленная дивидендная доходность за 2025 г. может составить 10-11%, по нашим оценкам.

#ВзглядНаКомпанию
#металлургия $UGLD
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 Финансовые результаты ММК за 1-й квартал 2024 года — положительный сюрприз по FCF
 
📄 Сегодня, 25 апреля, ММК опубликовал результаты за 1-й кв. 2024 г., вернувшись к квартальному раскрытию финансов с конца 2021 г., аналогично «Северстали».

📊 EBITDA компании выросла на 28% г/г: +8% и +2% против нашего прогноза и консенсуса, соответственно. FCF (свободный денежный поток) ММК также оказался выше наших ожиданий на фоне более низких капитальных затрат и меньшего накопления оборотного капитала, чем мы ожидали. Квартальная доходность по FCF составила 1,3%, что ниже, чем у «Северстали».

💰Напомним, что ММК планирует рассмотреть вопрос о выплате дивидендов за 2023 г. в конце апреля, вслед за НЛМК и «Северсталью», которые уже рекомендовали дивиденды за год. По нашим оценкам, при выплате 100% FCF див. доходность может составить порядка 5%.

👍 Подтверждаем позитивный среднесрочный взгляд на ММК ввиду сильного внутреннего спроса на сталь и привлекательной оценки. При текущих ценах на сталь акции компании остаются самыми дешевыми в секторе, торгуясь 2,2х EV/EBITDA 12M (дисконт ~25% к среднеисторическим уровням), против 4,8х у «Северстали» и 4,4х у НЛМК.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $MAGN
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 Рынок серебра остался в глубоком дефиците в 2023 году

🪙 По данным из годового отчета World Silver Institute, физический рынок серебра остался в состоянии устойчивого дефицита в 2023 г., который составил 15% от спроса на металл (против 21%-го дефицита в 2022 г.).

🚀 Несмотря на замедление чистого спроса со стороны физических инвестиций в серебро (монеты, слитки: -28% г/г), потребление драгоценного металла получило сильную поддержку от роста установок солнечных панелей в мире (+64% г/г). Серебро используется в форме пыли при изготовлении пасты для кремниевых пластин.

🇨🇳 В частности, за 2023 г. Китай ввел 217 ГВт новой солнечной генерации, что, но нашим оценкам, на 40% больше существующих мощностей в США.

❗️По итогам 2023 г. спрос от солнечных панелей составил 16% от мирового потребления серебра — против 9% в 2022 г. Считаем, что растущий интерес к возобновляемым источникам энергии в мире продолжит расти в ближайшем будущем, поддерживая дефицит на рынке серебра.

🥈 Напомним, что ввиду благоприятной ситуации на рынке серебра и перспектив существенного роста цен на драгоценный металл, мы предпочитаем сентябрьский фьючерс на серебро SILV-9.24, который торгуется на секции срочного рынка Московской биржи, с дальнейшим перекладыванием в мартовский фьючерс.

Подробнее о нашем взгляде на серебро

#ВзглядНаСектор #металлургия
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 ММК может выплатить дивиденды за 2023 год — 2,75 рубля на акцию

📄 Вчера, 26 апреля, совет директоров ММК рекомендовал акционерам выплатить дивиденды за 2023 г. в размере 2,75 руб. на акцию (100% FCF за 2023 г., с доходностью 5%) — на уровне нашего прогноза. Дата закрытия реестра на получение выплат — 10 июня 2024 г.

💰Таким образом, все 3 российских сталевара вернулись к выплате дивидендов по итогам 2023 г., как мы этого и ждали. Напомним, что «Северсталь» объявила дивиденд в размере 191,5 руб. на акцию за 2023 г. (11% доходность) и дополнительно 38,3 руб. на акцию (2% доходность) за первый квартал, а НЛМК — 25,4 руб. на акцию (12% доходность).

👍 Продолжаем среднесрочно позитивно смотреть на акции ММК ввиду сильного внутреннего спроса на сталь и наиболее низкой оценки в секторе — при текущих ценах бумаги компании торгуются 1,9х EV/EBITDA 12M (дисконт ~35% к историческим уровням), против 4,7х у «Северстали» и 4,6х у НЛМК.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $MAGN
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 «Мечел» - РСБУ за 1 кв. 2024 г. ставит под вопрос возврат к дивидендам

📌 27 апреля «Мечел» отчитался по РСБУ за 1 кв. 2024 г. По данным из отчетности, сумма чистых активов (СЧА) металлурга составила 7,9 млрд руб. (против 14,4 млрд руб. по итогам 2023 г.), что лишь немного выше уставного капитала (5,6 млрд руб.).

📃 Напоминаем читателям, что устав «Мечела» предполагает, что компания не вправе объявлять дивиденды, если в случае их выплаты СЧА компании станет меньше размера ее уставного капитала.

❗️Исходя из того, что «запас» СЧА для выплаты дивидендов по итогам 1 кв. 2024 г. (последнего отчета перед советом директоров) составляет всего 17 руб. на одну привилегированную акцию «Мечела», этого технически недостаточно для выплаты 32 руб. на бумагу по итогам 2023 г. в соответствии с политикой компании, как мы ранее ожидали. Считаем, что компания продолжит дивидендную передышку.

👀 На наш взгляд, высокий риск отказа «Мечела» от возврата к дивидендам окажет давление на динамику привилегированных акций компании в краткосрочной перспективе.

✅Тем не менее, фундаментально обычные и привилегированные акции металлурга остаются привлекательной инвестицией на средне-/долгосрочном горизонте - при текущих ценах и курсе рубля «Мечел» генерирует 20-25% доходности FCF в следующие 12 месяцев, что ведет к стремительному снижению долговой нагрузки.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $MTLR
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

💎 De Beers второй раз в 2024 г. снизил цены на некоторые категории алмазов

📉 Главный конкурент «Алросы» — добытчик алмазов De Beers — снизил цены на алмазное сырье размером менее 1.5 карат (<40% выручки, по нашим оценкам) на 4-6% на 4-ом цикле в 2024 г., сообщает Rapaport. Тем временем, цены на крупные камни (2+ карат) могли немного вырасти - ожидаем раскрытия результатов продаж 22 мая. Напомним, что De Beers уже снижал цены на камни на ~10% в начале 2024 г., чтобы поддержать продажи.

📝 По словам участников рынка, решение De Beers (исторически 30% мировой добычи алмазов) связано с необходимостью снизить премию к средним ценам на рынке, которые упали сильнее, чем цены реализации De Beers, во время кризисного для отрасли 2023 г.

❗️С учетом относительно небольшого снижения цен (которые уже находятся на кризисных уровнях для маржинальных добытчиков - Petra, Lucara и тд.) и начала покупок алмазов Гохраном не считаем новость существенным негативом для «Алросы».

👍 Продолжаем позитивно смотреть на «Алросу» ввиду перспектив восстановления рынка алмазов на горизонте следующих ~6 месяцев, ожидаемого снижения запасов в секторе и привлекательной оценки. При текущих ценах и курсе рубля акции компании торгуются EV/EBITDA 12M 3.8x (дисконт ~35% к историческим значениям).

💰В нашем базовом сценарии, при текущих ценах, продажи накопленных в 2023 г. запасов позволяют «Алросе» генерировать ~20% доходности по FCF на 2024 г. Считаем, что восстановление цен может потенциально добавить еще 5-10 п.п. к доходности, которая может полностью транслироваться в дивиденды, учитывая низкую долговую нагрузку.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $ALRS
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 «Норникель»: совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 год — основной негатив позади

📄 На вчерашнем заседании, 22 мая, совет директоров «Норникеля» рекомендовал не выплачивать итоговые дивиденды за 2023 г., что совпало с нашими ожиданиями.

📈 Считаем, что после не объявления годовых дивидендов основные негативные катализаторы по бумаге позади. Более того корзина металлов «Норникеля» с начала года показала существенный рост (~20%).

👀 С учетом роста корзины металлов акции компании уже не выглядят переоцененными и торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 12M 5.1х, что соответствует историческим уровням. При этом доходность FCF на год вперед остается низкой (~7%) на фоне реализации капиталоемких проектов, что ограничит потенциал дивидендных выплат в ближайшие годы.

На фоне снижения оценки «Норникеля» до исторических уровней мы изменяем взгляд на компанию с негативного на нейтральный. Основной фокус в истории остается на дальнейшей динамике корзины металлов и на программе капитальных инвестиций компании.

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $GMKN
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 «Южуралзолото» — дивиденды откладываются

🌕 Сегодня, 24 мая, совет директоров ЮГК рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 г. Тем не менее, менеджмент заявил о возможном возврате к обсуждению дивидендов уже по итогам 1-го полугодия 2024 г.

❗️Отметим, что согласно дивидендной политике, компания должна выплачивать 50% чистой прибыли по МСФО; околонулевая чистая прибыль за 2023 г. не предполагала значимого потенциала выплат. По нашим оценкам, в случае выплаты за 1-е полугодие 2024 г. доходность может составить 2-3%.

👀 Сохраняем нейтральный взгляд на акции ЮГК — при текущих ценах на золото бумаги компании торгуются с мультипликатором 12М EV/EBITDA 3,7x (сопоставимо с глобальными аналогами).

📈 При этом отмечаем перспективы роста компании — в результате запуска проектов роста: при сохранении текущего уровня цен на золото и курса рубля EV/EBITDA'25 может снизиться до 2,7х, а дивидендная доходность за 2025 г. может составить ~10%, по нашим оценкам.

#ВзглядНаКомпанию
#металлургия $UGLD
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

💎 «Алроса»: компания опубликовала РСБУ за 1-й квартал 2024 года

📄 Сегодня ПАО «Алроса» (входит в «Горячую десятку» России) опубликовала финансовые результаты по РСБУ за 1-й кв. 2024 г. Выручка выросла на 32% г/г и составила 99,6 млрд рублей (x3,1 кв/кв).

📝 Исходя из исторических данных, выручка по РСБУ в среднем на 20-25% ниже, чем консолидированный показатель группы по МСФО. Таким образом, продажи за квартал могли составить 120-130 млрд рублей. С учетом этих цифр, по нашим оценкам, доходность FCF может составить 12-14% за 1-е пол. 2024 г.

Дивидендная политика компании предполагает выплату 100% FCF при текущем уровне долговой нагрузки, что может быть основным позитивным триггером в акциях компании.

👍 Хотя низкие продажи De Beers говорят о все еще слабом рынке, с учетом высокого уровня продаж ювелирных изделий в США и Китае (совместно ~65% мирового рынка), ожидаем начала восстановления рынка на горизонте 3-6 месяцев.

При текущих ценах доходность FCF на год вперед без учета продажи запасов составляет 12%. Считаем, что восстановление цен может потенциально добавить еще 5-10 п.п. к доходности, которая также может полностью транслироваться в дивиденды, если учитывать низкую долговую нагрузку.

👀 Подтверждаем позитивный взгляд на бумаги «Алросы», учитывая вероятную реализацию запасов в 1-м кв. 2024 г. и ожидаемое восстановление рынка. Также отмечаем привлекательную оценку — акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 4,1х — дисконт ~30% к среднеисторическим значениям.

#ВзглядНаКомпанию $ALRS
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский

🔍 «Русал» — ралли в алюминии поддержит дальнейший рост акций

🛒 В последние недели цены на алюминий продолжили рост, достигнув 2,750 $ за т (+20% с начала марта 2024 г.). При этом акции глобальных производителей алюминия выросли на 50-100% за период, а «Русала» — на 30%: бумаги компании сохраняют потенциал роста.

📌 Несмотря на стремительный рост цен на алюминий, мы считаем текущие котировки металла фундаментально справедливыми (2,700-2,800 $ за т в 2024 г.), учитывая высокий уровень денежных затрат неэффективных производителей (~2,500$/т).

🇨🇳 Также подтверждается ощутимый прирост потребления со стороны производителей ВИЭ в Китае. По нашей индустриальной модели, это приведет к дефициту на рынке алюминия в 2024-2025 гг. (2-3% от спроса), вдобавок к текущему низкому уровню запасов на глобальных товарных биржах — хватит на 8-9 дней мирового потребления.

💰 Отдельно отметим, что увеличение налога на прибыль компаний с 20% до 25% в 2025 г., предложенное Минфином, по нашим оценкам, окажет незначительное влияние на инвестиционный кейс «Русала». При текущих ценах и курсе видим снижение доходности FCF на 2025П г. лишь на 3 п.п. (до 25%).

👍 Положительно смотрим на «Русал», учитывая высокую чувствительность финансовых показателей компании к росту цен на алюминий. При текущих ценах на металл и курсе рубля акции «Русала» торгуются на уровне EV/EBITDA 2025 2,5х (дисконт 25-30% к историческим значениям).

#ВзглядНаКомпанию #металлургия $RUAL
#ДмитрийГлушаков #НиканорХалин #ИванСальковский