Про бюджет
🇷🇺 Дефицит бюджета РФ в январе превысил 1,7 трлн. руб. – стоит ли переживать?
©️Григорий Жирнов
Дефицит федерального бюджета в январе составил более 1,7 трлн руб., сообщил вчера Минфин РФ. Это большая величина – например, за последние 10 лет максимальный январский дефицит наблюдался в 2015 году и составлял 216 млрд руб. Что произошло?
🔹 Ключевым фактором расширения дефицита бюджета стал значительный рост расходов до 3,1 трлн руб. (+59% г/г). Минфин уточняет, что это связано с авансированием контрактуемых расходов.
🔹 Нефтегазовые доходы сократились на 46% г/г до 426 млрд руб. – это во многом связано с падением котировок Urals. Эти котировки, вероятно, не отражают реальную стоимость экспорта нефти из РФ, поэтому правительство прорабатывает изменение индикативной цены нефти для расчёта налогов.
🔹 Ненефтегазовые доходы снизились на 28% г/г до 931 млрд руб, в основном из-за сокращения поступлений от НДС. Это связано с возмещениями, которые приходятся на первый месяц квартала (сезонный фактор).
💡 Ключевым риском для инфляции и процентных ставок является избыточное расширение расходов (до уровня более 31 трлн руб.). Напомним, что в прошлом году расходы бюджета составили 31,1 трлн руб., а в этом году план по расходам установлен на уровне 29 трлн руб.
🗝 Если же причиной дефицита бюджета становятся временно сократившиеся доходы, в этом нет большой проблемы – дефицит в таком случае является автоматическим стабилизатором спроса (это и есть контрциклическая бюджетная политика). Покрывать этот дефицит можно за счет ФНБ или внутренних займов.
#ПроБюджет #макро
#ГригорийЖирнов
🇷🇺 Дефицит бюджета РФ в январе превысил 1,7 трлн. руб. – стоит ли переживать?
©️Григорий Жирнов
Дефицит федерального бюджета в январе составил более 1,7 трлн руб., сообщил вчера Минфин РФ. Это большая величина – например, за последние 10 лет максимальный январский дефицит наблюдался в 2015 году и составлял 216 млрд руб. Что произошло?
🔹 Ключевым фактором расширения дефицита бюджета стал значительный рост расходов до 3,1 трлн руб. (+59% г/г). Минфин уточняет, что это связано с авансированием контрактуемых расходов.
🔹 Нефтегазовые доходы сократились на 46% г/г до 426 млрд руб. – это во многом связано с падением котировок Urals. Эти котировки, вероятно, не отражают реальную стоимость экспорта нефти из РФ, поэтому правительство прорабатывает изменение индикативной цены нефти для расчёта налогов.
🔹 Ненефтегазовые доходы снизились на 28% г/г до 931 млрд руб, в основном из-за сокращения поступлений от НДС. Это связано с возмещениями, которые приходятся на первый месяц квартала (сезонный фактор).
💡 Ключевым риском для инфляции и процентных ставок является избыточное расширение расходов (до уровня более 31 трлн руб.). Напомним, что в прошлом году расходы бюджета составили 31,1 трлн руб., а в этом году план по расходам установлен на уровне 29 трлн руб.
🗝 Если же причиной дефицита бюджета становятся временно сократившиеся доходы, в этом нет большой проблемы – дефицит в таком случае является автоматическим стабилизатором спроса (это и есть контрциклическая бюджетная политика). Покрывать этот дефицит можно за счет ФНБ или внутренних займов.
#ПроБюджет #макро
#ГригорийЖирнов
Про бюджет и не только
💸 Однократный налоговый взнос в бюджет - какие могу быть риски для фондового рынка?
©️ Андрей Кузнецов
🔹 Первый вице-премьер Андрей Белоусов заявил, что Правительство обсуждает с бизнесом разовую добровольную выплату из прибылей 2022 года. По словам Белоусова, это связано с тем, что компании получили высокие прибыли по итогам 2022 года. По данным Ведомостей речь идет о сумме порядка 250 млрд. руб. Окончательное решение пока не принято, вопрос находится в проработке.
🔹 Минфин уточнил, что выплату должны сделать те компании, которые "извлекли сверхдоходы за предыдущие два года". Изменение базовых параметров налоговой системы (ставки налога на прибыль, НДФЛ) в текущем году не планируется.
❗️Эта новость выглядит весьма негативно для рынка акций в целом и для ресурсных компаний в первую очередь, так как именно этот сектор сгенерировал основную часть прибыли в прошлом году. Рост налоговых изъятий из корпоративного сектора не выглядит полной неожиданностью, учитывая быстрый рост дефицита бюджета. Тем не менее, такой механизм изъятия как разовые взносы с необозначенными критериями существенно увеличивает неопределенность для компаний. Для инвесторов более предпочтительным механизмом (если уже без дополнительных изъятий не обойтись) было бы изменение налоговых ставок, чем разовые выплаты, поскольку последние не поддаются какому-либо моделированию.
💡 С момента выхода новости индекс Мосбиржи потерял около 1%. Это выглядит достаточно умеренной реакцией на вышедшую новость при том что 250 млрд руб. составляют 3% от прибыли публичных компаний за прошлый год (оценка приблизительная, поскольку многие компании не публикуют отчетность). Мы полагаем, что рынок еще не полностью заложил рост неопределенности для корпоративных прибылей и дивидендов и этот фактор будет оказывать давление на рынок в ближайшем будущем.
#ПроБюджет #Минфин
#АндрейКузнецов
💸 Однократный налоговый взнос в бюджет - какие могу быть риски для фондового рынка?
©️ Андрей Кузнецов
🔹 Первый вице-премьер Андрей Белоусов заявил, что Правительство обсуждает с бизнесом разовую добровольную выплату из прибылей 2022 года. По словам Белоусова, это связано с тем, что компании получили высокие прибыли по итогам 2022 года. По данным Ведомостей речь идет о сумме порядка 250 млрд. руб. Окончательное решение пока не принято, вопрос находится в проработке.
🔹 Минфин уточнил, что выплату должны сделать те компании, которые "извлекли сверхдоходы за предыдущие два года". Изменение базовых параметров налоговой системы (ставки налога на прибыль, НДФЛ) в текущем году не планируется.
❗️Эта новость выглядит весьма негативно для рынка акций в целом и для ресурсных компаний в первую очередь, так как именно этот сектор сгенерировал основную часть прибыли в прошлом году. Рост налоговых изъятий из корпоративного сектора не выглядит полной неожиданностью, учитывая быстрый рост дефицита бюджета. Тем не менее, такой механизм изъятия как разовые взносы с необозначенными критериями существенно увеличивает неопределенность для компаний. Для инвесторов более предпочтительным механизмом (если уже без дополнительных изъятий не обойтись) было бы изменение налоговых ставок, чем разовые выплаты, поскольку последние не поддаются какому-либо моделированию.
💡 С момента выхода новости индекс Мосбиржи потерял около 1%. Это выглядит достаточно умеренной реакцией на вышедшую новость при том что 250 млрд руб. составляют 3% от прибыли публичных компаний за прошлый год (оценка приблизительная, поскольку многие компании не публикуют отчетность). Мы полагаем, что рынок еще не полностью заложил рост неопределенности для корпоративных прибылей и дивидендов и этот фактор будет оказывать давление на рынок в ближайшем будущем.
#ПроБюджет #Минфин
#АндрейКузнецов
🇷🇺 Про бюджет. Параметры бюджета на 2024-26: большие числа
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🗣 Минфин раскрыл часть параметров федерального бюджета – доходы и величины структурного дефицита. Расходные значения появились ранее в СМИ.
💡Расходная часть бюджета на текущий год и доходная на следующий, скорее всего, сформированы из необходимости придерживаться давно обозначенных структурных дефицитов.
2️⃣0️⃣2️⃣4️⃣ Параметры бюджета на 2024 год выглядят следующим образом – сравним их также с действующим законом о федеральном бюджете:
i) расходы составят 36.6 трлн руб. против обозначенных в действующем ФЗ 29.4 трлн руб.
ii) доходы вырастут до 35 трлн руб. (нефтегазовые 11.5 трлн руб. и ННГ 23.5 трлн руб.)
👀 В действующем ФЗ доходы ожидались значительно меньше – на уровне 27.2 трлн руб.: НГ 8.7 трлн и ННГ 18.6 трлн руб.
👛 Прирост в НГ доходах объясняется ослаблением рубля. Рост же ожиданий по ННГ доходам с 18.6 трлн до 23.5 трлн руб. нам кажется оптимистичным.
iii) структурный дефицит 1.6 трлн руб. – как и в действующем ФЗ, именно он, на наш взгляд, определяет величину ожидаемых ННГ доходов на следующий год (план по ННГ доходам соответствует ровно тому уровню, который приравнивает первичный структурный дефицит 1.6 трлн руб.)
🔎 Расходная часть ФБ – смотрим суммарно на два года
🔜 И хотя траты на следующий год инфлировали сразу до 36.6 трлн, в этом году они составят сильно меньшие 30.3 трлн руб. – таким образом достигается структурный дефицит меньше 2% ВВП в текущем году.
=> суммарно за 2023-24 гг. траты достигнут 66.9 трлн руб. против предыдущих планов в 58.5 трлн руб. (мы рассчитывали, что бюджет потратит 64-66 трлн руб. суммарно за 2023-24 – больше в 2023, но меньше в 2024).
🤔 Расходы за 2023-24 отклонятся от наших ожиданий на 0.5% ВВП ежегодно, что несильно меняет прогнозы на следующий год. Пока бюджетные расходы высоки, а структурный баланс бюджета отрицательный, Банку России будет сложно вернуть инфляцию устойчиво к 4%. Поэтому в нашем базовом сценарии ключевая ставка останется двузначной до конца 2024, а в текущем году очень вероятно еще одно ее повышение на 100 бп до 14.00%
#ПроБюджет #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🗣 Минфин раскрыл часть параметров федерального бюджета – доходы и величины структурного дефицита. Расходные значения появились ранее в СМИ.
💡Расходная часть бюджета на текущий год и доходная на следующий, скорее всего, сформированы из необходимости придерживаться давно обозначенных структурных дефицитов.
2️⃣0️⃣2️⃣4️⃣ Параметры бюджета на 2024 год выглядят следующим образом – сравним их также с действующим законом о федеральном бюджете:
i) расходы составят 36.6 трлн руб. против обозначенных в действующем ФЗ 29.4 трлн руб.
ii) доходы вырастут до 35 трлн руб. (нефтегазовые 11.5 трлн руб. и ННГ 23.5 трлн руб.)
👀 В действующем ФЗ доходы ожидались значительно меньше – на уровне 27.2 трлн руб.: НГ 8.7 трлн и ННГ 18.6 трлн руб.
👛 Прирост в НГ доходах объясняется ослаблением рубля. Рост же ожиданий по ННГ доходам с 18.6 трлн до 23.5 трлн руб. нам кажется оптимистичным.
iii) структурный дефицит 1.6 трлн руб. – как и в действующем ФЗ, именно он, на наш взгляд, определяет величину ожидаемых ННГ доходов на следующий год (план по ННГ доходам соответствует ровно тому уровню, который приравнивает первичный структурный дефицит 1.6 трлн руб.)
🔎 Расходная часть ФБ – смотрим суммарно на два года
🔜 И хотя траты на следующий год инфлировали сразу до 36.6 трлн, в этом году они составят сильно меньшие 30.3 трлн руб. – таким образом достигается структурный дефицит меньше 2% ВВП в текущем году.
=> суммарно за 2023-24 гг. траты достигнут 66.9 трлн руб. против предыдущих планов в 58.5 трлн руб. (мы рассчитывали, что бюджет потратит 64-66 трлн руб. суммарно за 2023-24 – больше в 2023, но меньше в 2024).
🤔 Расходы за 2023-24 отклонятся от наших ожиданий на 0.5% ВВП ежегодно, что несильно меняет прогнозы на следующий год. Пока бюджетные расходы высоки, а структурный баланс бюджета отрицательный, Банку России будет сложно вернуть инфляцию устойчиво к 4%. Поэтому в нашем базовом сценарии ключевая ставка останется двузначной до конца 2024, а в текущем году очень вероятно еще одно ее повышение на 100 бп до 14.00%
#ПроБюджет #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
👛 Про бюджет. Минфин возвращается к классическому бюджетному правилу – какие особенности важны?
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
Как и в прошлый раз, объясним в формате вопросов и ответов
• Минфин со следующего года определяет базовые нефтегазовые доходы (НГД) через базовую цену на нефть на уровне 60 долл./барр.
❔На что это влияет в первую очередь?
• Величина базовых НГ доходов в первую очередь определяет предельно допустимый уровень расходов федерального бюджета и объем и направление валютных операций...
... но покупки валюты на внутреннем рынке приостановлены, а траты бюджета отклонятся от диктуемого бюджетным правилом размера
👉 цена отсечки делает средне- и долгосрочную (за горизонтом 2025) бюджетную политику мягче
❔Что еще определяет цена отсечки?
💡Размер дополнительных расходов федерального бюджета над бюджетным правилом (структурного дефицита)
• В текущих бюджетных проектировках структурный дефицит равен 1.6 трлн в 2024 и нулю в 2025г
• С ценой отсечки в 40 долл./барр. (как в 2017г и инфлируемой на 2%/год) структурные дефициты были бы ~4 трлн в 2024 и ~2.3 трлн руб. в 2025
Выше цена отсечки в бюджетном правиле 👉 быстрее возврат к бюджетному правилу
❔Есть ли другие важные переменные, определяющие размер базовых НГ доходов?
• Да – это обменный курс
• Хотя Минфин явно не указывает, как теперь рассчитываются базовые НГД, мы понимаем "традиционное определение базовых НГД" как их привязку к прогнозному (а не фактическому) курсу рубля
💡Это значит, что в бюджетное правило вновь будет встроен стабилизатор по отношению к автономным колебаниям рубля
• Величина валютных операций по бюджетному правилу не зависит от фактического курса (зависит только от фактической цены на нефть), а роль стабилизатора берет на себя объем заимствований
Слабее рубль 👉 меньше объем заимствований ОФЗ
• По нашим оценкам, ослабление рубля на 10 руб./долл. против прогноза Минфина приводит к снижению заимствований на ~1.1 трлн руб./год
#ПроБюджет
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
Как и в прошлый раз, объясним в формате вопросов и ответов
• Минфин со следующего года определяет базовые нефтегазовые доходы (НГД) через базовую цену на нефть на уровне 60 долл./барр.
❔На что это влияет в первую очередь?
• Величина базовых НГ доходов в первую очередь определяет предельно допустимый уровень расходов федерального бюджета и объем и направление валютных операций...
... но покупки валюты на внутреннем рынке приостановлены, а траты бюджета отклонятся от диктуемого бюджетным правилом размера
👉 цена отсечки делает средне- и долгосрочную (за горизонтом 2025) бюджетную политику мягче
❔Что еще определяет цена отсечки?
💡Размер дополнительных расходов федерального бюджета над бюджетным правилом (структурного дефицита)
• В текущих бюджетных проектировках структурный дефицит равен 1.6 трлн в 2024 и нулю в 2025г
• С ценой отсечки в 40 долл./барр. (как в 2017г и инфлируемой на 2%/год) структурные дефициты были бы ~4 трлн в 2024 и ~2.3 трлн руб. в 2025
Выше цена отсечки в бюджетном правиле 👉 быстрее возврат к бюджетному правилу
❔Есть ли другие важные переменные, определяющие размер базовых НГ доходов?
• Да – это обменный курс
• Хотя Минфин явно не указывает, как теперь рассчитываются базовые НГД, мы понимаем "традиционное определение базовых НГД" как их привязку к прогнозному (а не фактическому) курсу рубля
💡Это значит, что в бюджетное правило вновь будет встроен стабилизатор по отношению к автономным колебаниям рубля
• Величина валютных операций по бюджетному правилу не зависит от фактического курса (зависит только от фактической цены на нефть), а роль стабилизатора берет на себя объем заимствований
Слабее рубль 👉 меньше объем заимствований ОФЗ
• По нашим оценкам, ослабление рубля на 10 руб./долл. против прогноза Минфина приводит к снижению заимствований на ~1.1 трлн руб./год
#ПроБюджет
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🔍 Про бюджет. Об исполнении федерального бюджета – рубрика вопросов и ответов
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
• Федеральный бюджет за январь-сентябрь был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб. Профицит за сентябрь составил 663 млрд руб.
❔О чем говорит текущее исполнение федбюджета?
i) о нормализации нефтегазовых доходов вслед за ослаблением рубля и ростом цен на нефть – в 2023 они составят 8.9 трлн руб. (как и планировалось в действующем ФЗ)
ii) об опережающем поступлении ненефтегазовых (ННГ) доходов в 2023 вслед за ускорением экономической активности и инфляции
• Поступление ННГ доходов на 2023 было пересмотрено наверх на 2.6 трлн руб. – до 19.8 трлн руб. – в недавно опубликованном проекте бюджета на 2024-26 (и, возможно, окажутся выше)
❔Что это значит для расходов?
• Внеплановый рост ННГ доходов на 2.6 трлн руб. позволяет нарастить расходы федбюджета
=> в текущем году траты окажутся на те же 2.6 трлн* руб. выше планов – составят 31.7 против 29.1 трлн** руб.
❔Что это значит для баланса бюджета?
• Так как расходы ФБ и ННГ доходы прирастут на одни и те же 2.6 трлн руб., а НГ доходы близки к ожидаемым, то итоговый дефицит будет соответствовать плану – составит 3 трлн руб.
💡Дополнительные потребности бюджета в расходах в текущем году будут удовлетворены внеплановыми поступлениями ННГ доходов
❔Что это означает для заимствований?
💡Доппоступления ННГ доходов закрывают потребности в доптратах => план по чистым заимствованиям на текущий год остается 1.75 трлн руб.
❔Какой дефицит важнее?
💡Напомним, что дефицит всей бюджетной системы в 2023 составит внушительные 4.4 трлн руб...
... а суммарный бюджетный импульс в 2022-23 достигнет 10% ВВП
* На ~4.1 трлн руб. с поправкой на "перенос" расходов с 2022 на 2023 через трансферт в пенсионный фонд
** 27.6 трлн руб. с поправкой на высвобожденные средства за счет "переноса" расходов с 2022 на 2023
#ПроБюджет
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
• Федеральный бюджет за январь-сентябрь был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб. Профицит за сентябрь составил 663 млрд руб.
❔О чем говорит текущее исполнение федбюджета?
i) о нормализации нефтегазовых доходов вслед за ослаблением рубля и ростом цен на нефть – в 2023 они составят 8.9 трлн руб. (как и планировалось в действующем ФЗ)
ii) об опережающем поступлении ненефтегазовых (ННГ) доходов в 2023 вслед за ускорением экономической активности и инфляции
• Поступление ННГ доходов на 2023 было пересмотрено наверх на 2.6 трлн руб. – до 19.8 трлн руб. – в недавно опубликованном проекте бюджета на 2024-26 (и, возможно, окажутся выше)
❔Что это значит для расходов?
• Внеплановый рост ННГ доходов на 2.6 трлн руб. позволяет нарастить расходы федбюджета
=> в текущем году траты окажутся на те же 2.6 трлн* руб. выше планов – составят 31.7 против 29.1 трлн** руб.
❔Что это значит для баланса бюджета?
• Так как расходы ФБ и ННГ доходы прирастут на одни и те же 2.6 трлн руб., а НГ доходы близки к ожидаемым, то итоговый дефицит будет соответствовать плану – составит 3 трлн руб.
💡Дополнительные потребности бюджета в расходах в текущем году будут удовлетворены внеплановыми поступлениями ННГ доходов
❔Что это означает для заимствований?
💡Доппоступления ННГ доходов закрывают потребности в доптратах => план по чистым заимствованиям на текущий год остается 1.75 трлн руб.
❔Какой дефицит важнее?
💡Напомним, что дефицит всей бюджетной системы в 2023 составит внушительные 4.4 трлн руб...
... а суммарный бюджетный импульс в 2022-23 достигнет 10% ВВП
* На ~4.1 трлн руб. с поправкой на "перенос" расходов с 2022 на 2023 через трансферт в пенсионный фонд
** 27.6 трлн руб. с поправкой на высвобожденные средства за счет "переноса" расходов с 2022 на 2023
#ПроБюджет
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит