Монитор_инфляционных_ожиданий_Мои_Инвестиции.pdf
167.3 KB
Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?
ЦБ РФ придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые публикует инФОМ в ежемесячном обзоре. На что обратить внимание в последнем обзоре? (подробные графики во вложении)
🔹Инфляционные ожидания населения снизились с 12,8% до 12,2% впервые после 3-месячного роста.
🔹Снижение инфляционных ожиданий происходит широким фронтом и наблюдается во всех группах населения по доходам.
🔹Распределение инфляционных ожиданий сместилось в сторону более медленного роста цен. Так, доля людей, которые ждут инфляцию ниже 2% впервые с мая 2021 года превысила долю людей, ожидающих инфляцию выше 50%.
🔹Индексы потребительских настроений и ожиданий подросли после 2-месячного снижения, но остались существенно ниже сентябрьского уровня.
Что мы думаем?
Снижение инфляционных ожиданий населения выглядит логичным в условиях слабых еженедельных данных по инфляции. Это позволит Банку России сохранить ключевую ставку на уровне 7,5% и оставить сигнал нейтральным в ближайшие месяцы, несмотря на доминирование среднесрочных проинфляционных рисков -> рынок ОФЗ может получить умеренную поддержку.
Григорий Жирнов, Антон Соловкин
#НаОстрие #макро
ЦБ РФ придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые публикует инФОМ в ежемесячном обзоре. На что обратить внимание в последнем обзоре? (подробные графики во вложении)
🔹Инфляционные ожидания населения снизились с 12,8% до 12,2% впервые после 3-месячного роста.
🔹Снижение инфляционных ожиданий происходит широким фронтом и наблюдается во всех группах населения по доходам.
🔹Распределение инфляционных ожиданий сместилось в сторону более медленного роста цен. Так, доля людей, которые ждут инфляцию ниже 2% впервые с мая 2021 года превысила долю людей, ожидающих инфляцию выше 50%.
🔹Индексы потребительских настроений и ожиданий подросли после 2-месячного снижения, но остались существенно ниже сентябрьского уровня.
Что мы думаем?
Снижение инфляционных ожиданий населения выглядит логичным в условиях слабых еженедельных данных по инфляции. Это позволит Банку России сохранить ключевую ставку на уровне 7,5% и оставить сигнал нейтральным в ближайшие месяцы, несмотря на доминирование среднесрочных проинфляционных рисков -> рынок ОФЗ может получить умеренную поддержку.
Григорий Жирнов, Антон Соловкин
#НаОстрие #макро
Как восстановление потребительского спроса в 2022 году соотносится с предыдущими кризисными периодами?
© Григорий Жирнов, Елизавета Лебедева
Потребительский спрос в России остается ослабленным. Тем не менее динамика в разных секторах розничной торговли и услуг существенно отличается как между собой, так и в сравнении с другими кризисными периодами:
🔹Оборот розничной торговли продовольственными товарами восстанавливается (здесь и далее в реальном выражении) после умеренной просадки в апреле, которая в целом была похожа на кризисный 2015 год. При этом сейчас восстановление происходит более быстрыми темпами, чем в 2015 году.
🔹Спад оборота торговли непродовольственными товарами оказался более сильным, чем в 2009 году или 2015 году. Кроме того, восстановление в этом секторе происходит довольно медленно.
🔹Лучшую динамику показывают платные услуги – в марте-апреле мы видели небольшую коррекцию вниз, однако к текущему моменту объем платных услуг уже восстановился и даже растет в годовом выражении.
🗝 Сектор продовольственного ритейла традиционно считается защитным в кризисный период – по этой причине мы отдавали предпочтение акциям "Магнита", которые показали опережающую динамику с возобновления торгов до середины ноября (+56% vs минус 10% по индексу Мосбиржи). Однако 17 ноября мы исключили Магнит из подборки Топ-10 на фоне прекращения публикации отчетности, отсутствия других катализаторов и ухудшения настроений потребителей.
💡 В следующем году мы ожидаем замедления темпов роста выручки крупнейших ритейлеров до 10-12% г/г (с 20-25% г/г в 2022 году) из-за снижения продовольственной инфляции и эффекта высокой базы.
При этом ритейлеры продолжат инвестировать в цены, чтобы поддерживать покупательский трафик, а это будет оказывать негативный эффект на рентабельность.
#ПоЗаявкам #макро #ГригорийЖирнов #ЕлизаветаЛебедева
© Григорий Жирнов, Елизавета Лебедева
Потребительский спрос в России остается ослабленным. Тем не менее динамика в разных секторах розничной торговли и услуг существенно отличается как между собой, так и в сравнении с другими кризисными периодами:
🔹Оборот розничной торговли продовольственными товарами восстанавливается (здесь и далее в реальном выражении) после умеренной просадки в апреле, которая в целом была похожа на кризисный 2015 год. При этом сейчас восстановление происходит более быстрыми темпами, чем в 2015 году.
🔹Спад оборота торговли непродовольственными товарами оказался более сильным, чем в 2009 году или 2015 году. Кроме того, восстановление в этом секторе происходит довольно медленно.
🔹Лучшую динамику показывают платные услуги – в марте-апреле мы видели небольшую коррекцию вниз, однако к текущему моменту объем платных услуг уже восстановился и даже растет в годовом выражении.
🗝 Сектор продовольственного ритейла традиционно считается защитным в кризисный период – по этой причине мы отдавали предпочтение акциям "Магнита", которые показали опережающую динамику с возобновления торгов до середины ноября (+56% vs минус 10% по индексу Мосбиржи). Однако 17 ноября мы исключили Магнит из подборки Топ-10 на фоне прекращения публикации отчетности, отсутствия других катализаторов и ухудшения настроений потребителей.
💡 В следующем году мы ожидаем замедления темпов роста выручки крупнейших ритейлеров до 10-12% г/г (с 20-25% г/г в 2022 году) из-за снижения продовольственной инфляции и эффекта высокой базы.
При этом ритейлеры продолжат инвестировать в цены, чтобы поддерживать покупательский трафик, а это будет оказывать негативный эффект на рентабельность.
#ПоЗаявкам #макро #ГригорийЖирнов #ЕлизаветаЛебедева
⚡️ Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, сигнал – нейтральный
© Григорий Жирнов
Итоги заседания ЦБ РФ не принесли сюрпризов. Регулятор отмечает, что дальнейшие решения будут зависеть от фактической и ожидаемой динамики инфляции, процесса структурной перестройки и рисков со стороны внутренних и внешних условий.
На что обратить внимание в пресс-релизе:
🔹 Немного изменилась оценка краткосрочных инфляционных рисков: «На краткосрочном горизонте проинфляционные и дезинфляционные риски сбалансированы» —> «На краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными»
🔹 Банк России обращает еще больше внимания на рынок труда: «Дополнительным источником проинфляционных рисков может выступать ускорение роста реальных заработных плат, опережающего рост производительности труда»
🔹 Но появился и новый деизнфляционный риск: «Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике»
💡 Мы считаем, что баланс факторов (слабый спрос, низкое инфляционное давление, с одной стороны, расширение дефицита бюджета, ослабление рубля и повышенные инфляционные ожидания – с другой) указывает на неизменность ключевой ставки в ближайшие месяцы.
На рынке облигаций предпочитаем среднесрочные ОФЗ (с погашением через 5-7 лет) и корпоративные бонды качественного 1-го эшелона с кредитной премией выше среднего.
#макро #НаОстрие #ГригорийЖирнов
© Григорий Жирнов
Итоги заседания ЦБ РФ не принесли сюрпризов. Регулятор отмечает, что дальнейшие решения будут зависеть от фактической и ожидаемой динамики инфляции, процесса структурной перестройки и рисков со стороны внутренних и внешних условий.
На что обратить внимание в пресс-релизе:
🔹 Немного изменилась оценка краткосрочных инфляционных рисков: «На краткосрочном горизонте проинфляционные и дезинфляционные риски сбалансированы» —> «На краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными»
🔹 Банк России обращает еще больше внимания на рынок труда: «Дополнительным источником проинфляционных рисков может выступать ускорение роста реальных заработных плат, опережающего рост производительности труда»
🔹 Но появился и новый деизнфляционный риск: «Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике»
💡 Мы считаем, что баланс факторов (слабый спрос, низкое инфляционное давление, с одной стороны, расширение дефицита бюджета, ослабление рубля и повышенные инфляционные ожидания – с другой) указывает на неизменность ключевой ставки в ближайшие месяцы.
На рынке облигаций предпочитаем среднесрочные ОФЗ (с погашением через 5-7 лет) и корпоративные бонды качественного 1-го эшелона с кредитной премией выше среднего.
#макро #НаОстрие #ГригорийЖирнов
Монитор_инфляционных_ожиданий_Мои_Инвестиции_декабрь.pdf
167.1 KB
Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?
© Григорий Жирнов
Банк России придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые собирает инФОМ. Вчера были опубликованы подробные данные. На что обратить внимание в декабрьском обзоре? (подробные графики во вложении)
🔹Инфляционные ожидания населения незначительно снизились до 12,1% (против 12,2% месяцем ранее), оставшись на повышенном уровне.
🔹Доля респондентов, считающих, что в следующем месяце цены вырастут «очень сильно» подскочила сразу с 15,2% до 22,7% - это, вероятно, вызвано повторной индексацией тарифов на услуги ЖКХ.
🔹Индекс потребительских настроений значимо не изменился и остался на уровнях ниже сентября (94,9 против 97,8).
🔹Ценовые ожидания бизнеса в целом по экономике растут четвертый месяц подряд, однако инфляционные ожидания предприятий розничной торговли в декабре снизились на фоне ухудшения оценок будущего спроса.
Что мы думаем?
💡Ранее мы отмечали, что динамика инфляционных ожиданий и настроений населения коррелирует с динамикой курса рубля. Последний опрос инФОМа проводился с 29 ноября по 8 декабря и ослабление курса рубля еще не нашло отражения в данных. В январе, скорее всего, увидим рост инфляционных ожиданий и снижение потребительских настроений.
#НаОстрие #макро #ГригорийЖирнов
© Григорий Жирнов
Банк России придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые собирает инФОМ. Вчера были опубликованы подробные данные. На что обратить внимание в декабрьском обзоре? (подробные графики во вложении)
🔹Инфляционные ожидания населения незначительно снизились до 12,1% (против 12,2% месяцем ранее), оставшись на повышенном уровне.
🔹Доля респондентов, считающих, что в следующем месяце цены вырастут «очень сильно» подскочила сразу с 15,2% до 22,7% - это, вероятно, вызвано повторной индексацией тарифов на услуги ЖКХ.
🔹Индекс потребительских настроений значимо не изменился и остался на уровнях ниже сентября (94,9 против 97,8).
🔹Ценовые ожидания бизнеса в целом по экономике растут четвертый месяц подряд, однако инфляционные ожидания предприятий розничной торговли в декабре снизились на фоне ухудшения оценок будущего спроса.
Что мы думаем?
💡Ранее мы отмечали, что динамика инфляционных ожиданий и настроений населения коррелирует с динамикой курса рубля. Последний опрос инФОМа проводился с 29 ноября по 8 декабря и ослабление курса рубля еще не нашло отражения в данных. В январе, скорее всего, увидим рост инфляционных ожиданий и снижение потребительских настроений.
#НаОстрие #макро #ГригорийЖирнов
Как поведение граждан на валютном рынке влияет на курс рубля?
© Григорий Жирнов
За последние годы реакция населения на валютные шоки изменилась: граждане продают иностранную валюту при ослаблении рубля и покупают при его укреплении, способствуя снижению волатильность курса.
Рассмотрим три периода высокой волатильности курса рубля:
🔹В 2018 г. динамика покупок иностранной валюты населением была разнонаправленной. В апреле (рубль упал на 6% из-за санкционных новостей) граждане продавали иностранную валюту, а в августе (минус 5%) покупали, усиливая ослабление рубля.
🔹В марте 2020 г. (снижение курса на 13%) домохозяйства продавали иностранную валюту по выгодному курсу. Как отмечал Банк России, это способствовало ограничению волатильности курса.
🔹В марте-апреле 2022 г. население вновь продавало валюту (~$5 млрд.) на фоне ослабления курса рубля. При этом в мае, когда рубль укрепился, граждане вернулись к покупкам валюты по более привлекательному курсу.
🛠 Мы оценили, как динамика финансовых активов домохозяйств в иностранной валюте (наличные, депозиты, брокерские счета) связана с изменениями валютного курса —> простая модель векторной авторегрессии (2018-2021) показывает, что при ослаблении курса рубля на 10% за месяц население продает иностранную валюту на $3 млрд., а укрепление рубля приводит к соизмеримым объемам покупки иностранной валюты.
💡 Два вывода:
1. Поведение граждан ограничивает волатильность курса рубля в кризисные периоды, хотя вряд ли определяет его направление – доля физлиц в объемах торгов иностранной валютой является небольшой;
2. Если Минфин РФ не осуществляет операции с иностранной валютой в рамках бюджетного правила, эти функции частично может взять на себя (рациональный) частный сектор: накапливая валюту при высоких ценах на нефть/крепком курсе и продавая ее при падении цен на нефть/ослаблении курса рубля.
#макро #ГригорийЖирнов
© Григорий Жирнов
За последние годы реакция населения на валютные шоки изменилась: граждане продают иностранную валюту при ослаблении рубля и покупают при его укреплении, способствуя снижению волатильность курса.
Рассмотрим три периода высокой волатильности курса рубля:
🔹В 2018 г. динамика покупок иностранной валюты населением была разнонаправленной. В апреле (рубль упал на 6% из-за санкционных новостей) граждане продавали иностранную валюту, а в августе (минус 5%) покупали, усиливая ослабление рубля.
🔹В марте 2020 г. (снижение курса на 13%) домохозяйства продавали иностранную валюту по выгодному курсу. Как отмечал Банк России, это способствовало ограничению волатильности курса.
🔹В марте-апреле 2022 г. население вновь продавало валюту (~$5 млрд.) на фоне ослабления курса рубля. При этом в мае, когда рубль укрепился, граждане вернулись к покупкам валюты по более привлекательному курсу.
🛠 Мы оценили, как динамика финансовых активов домохозяйств в иностранной валюте (наличные, депозиты, брокерские счета) связана с изменениями валютного курса —> простая модель векторной авторегрессии (2018-2021) показывает, что при ослаблении курса рубля на 10% за месяц население продает иностранную валюту на $3 млрд., а укрепление рубля приводит к соизмеримым объемам покупки иностранной валюты.
💡 Два вывода:
1. Поведение граждан ограничивает волатильность курса рубля в кризисные периоды, хотя вряд ли определяет его направление – доля физлиц в объемах торгов иностранной валютой является небольшой;
2. Если Минфин РФ не осуществляет операции с иностранной валютой в рамках бюджетного правила, эти функции частично может взять на себя (рациональный) частный сектор: накапливая валюту при высоких ценах на нефть/крепком курсе и продавая ее при падении цен на нефть/ослаблении курса рубля.
#макро #ГригорийЖирнов
Монитор_инфляционных_ожиданий_Мои_Инвестиции_янв.pdf
168 KB
Точка зрения
📊 Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?
© Григорий Жирнов
ЦБ РФ придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые собирает Фонд Общественное Мнение. На что обратить внимание в январском обзоре, опубликованном 31 января? (подробные графики во вложении)
🔹Инфляционные ожидания населения снизились на 0,5 п.п. до 11,6%, но всё ещё остались на повышенном уровне.
🔹Доля людей, которые ожидают, что через год цены вырастут «очень сильно» сократилась с 23% до 13%. Разница в долях между теми, кто ждёт инфляцию выше 45% и ниже 4%, достигла минимума с мая 2021 года.
🔹Индекс потребительских настроений вырос до максимума с мая 2018 года, несмотря на ослабление курса рубля в конце декабря 2022 г. Впрочем, ЦБ РФ замечает, что январский рост потребительских настроений может объясняться влиянием сезонности.
🔹Ценовые ожидания бизнеса в январе впервые снизились за 4 месяца. Кроме того, предприятия розничной торговли отмечают, что потребительский спрос остается ослабленным – вероятно, из-за высокой экономической неопределённости.
Что мы думаем?
💡 Темпы инфляции в последние недели подобрались к целевым в пересчете на год. Слабый потребительский спрос и снижение инфляционных ожиданий балансируются сохранением среднесрочных проинфляционных рисков. Всё это скорее говорит в пользу сохранения ключевой ставки на уровне 7,5% на заседании ЦБ РФ 10 февраля. Сигнал регулятора, вероятно, также останется нейтральным.
На облигационном рынке продолжаем отдавать предпочтение среднему участку кривой ОФЗ (5-7 лет) и корпоративным облигациям качественных эмитентов.
#ТочкаЗрения #макро
#ГригорийЖирнов
📊 Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?
© Григорий Жирнов
ЦБ РФ придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые собирает Фонд Общественное Мнение. На что обратить внимание в январском обзоре, опубликованном 31 января? (подробные графики во вложении)
🔹Инфляционные ожидания населения снизились на 0,5 п.п. до 11,6%, но всё ещё остались на повышенном уровне.
🔹Доля людей, которые ожидают, что через год цены вырастут «очень сильно» сократилась с 23% до 13%. Разница в долях между теми, кто ждёт инфляцию выше 45% и ниже 4%, достигла минимума с мая 2021 года.
🔹Индекс потребительских настроений вырос до максимума с мая 2018 года, несмотря на ослабление курса рубля в конце декабря 2022 г. Впрочем, ЦБ РФ замечает, что январский рост потребительских настроений может объясняться влиянием сезонности.
🔹Ценовые ожидания бизнеса в январе впервые снизились за 4 месяца. Кроме того, предприятия розничной торговли отмечают, что потребительский спрос остается ослабленным – вероятно, из-за высокой экономической неопределённости.
Что мы думаем?
💡 Темпы инфляции в последние недели подобрались к целевым в пересчете на год. Слабый потребительский спрос и снижение инфляционных ожиданий балансируются сохранением среднесрочных проинфляционных рисков. Всё это скорее говорит в пользу сохранения ключевой ставки на уровне 7,5% на заседании ЦБ РФ 10 февраля. Сигнал регулятора, вероятно, также останется нейтральным.
На облигационном рынке продолжаем отдавать предпочтение среднему участку кривой ОФЗ (5-7 лет) и корпоративным облигациям качественных эмитентов.
#ТочкаЗрения #макро
#ГригорийЖирнов
Клуб аналитиков
Спад ВВП, замедление инфляции и доллар по 72: ежемесячный опрос Банка России с участием экспертов «Моих Инвестиций»
©️ Григорий Жирнов
Каждый месяц ЦБ РФ опрашивает участников финансового рынка, среди которых аналитические службы крупных банков, а также эксперты телеграм-канала «Мои Инвестиции».
🔹 Прогноз аналитиков по спаду ВВП в этом году улучшился до -1.5% г/г, однако диапазон оценок очень широкий: от -6.5% до +0.4%. Наш прогноз близок к консенсусу.
🔹 К декабрю этого года консенсус ждет замедления инфляции до 6% г/г и сохранения ключевой ставки на уровне 7,5%. И здесь мы разделяем мнение коллег, но отмечаем, что баланс рисков смещен в сторону более высоких инфляции и ставок.
🔹 Средний курс USDRUB аналитики прогнозируют вблизи 72. В феврале пара USDRUB, вероятно, действительно закрепится выше 70 из-за эмбарго на российские нефтепродукты, но в дальнейшем рост цен на нефть может поддержать курс рубля.
💡 В следующую пятницу 10 февраля состоится заседание Банка России, по итогам которого регулятор представит свой обновленный прогноз. Превью к решению ЦБ РФ обсудим завтра в очередном выпуске подкаста.
#КлубАналитиков
#макро #БанкРоссии
#ГригорийЖирнов
Спад ВВП, замедление инфляции и доллар по 72: ежемесячный опрос Банка России с участием экспертов «Моих Инвестиций»
©️ Григорий Жирнов
Каждый месяц ЦБ РФ опрашивает участников финансового рынка, среди которых аналитические службы крупных банков, а также эксперты телеграм-канала «Мои Инвестиции».
🔹 Прогноз аналитиков по спаду ВВП в этом году улучшился до -1.5% г/г, однако диапазон оценок очень широкий: от -6.5% до +0.4%. Наш прогноз близок к консенсусу.
🔹 К декабрю этого года консенсус ждет замедления инфляции до 6% г/г и сохранения ключевой ставки на уровне 7,5%. И здесь мы разделяем мнение коллег, но отмечаем, что баланс рисков смещен в сторону более высоких инфляции и ставок.
🔹 Средний курс USDRUB аналитики прогнозируют вблизи 72. В феврале пара USDRUB, вероятно, действительно закрепится выше 70 из-за эмбарго на российские нефтепродукты, но в дальнейшем рост цен на нефть может поддержать курс рубля.
💡 В следующую пятницу 10 февраля состоится заседание Банка России, по итогам которого регулятор представит свой обновленный прогноз. Превью к решению ЦБ РФ обсудим завтра в очередном выпуске подкаста.
#КлубАналитиков
#макро #БанкРоссии
#ГригорийЖирнов
Про бюджет
🇷🇺 Дефицит бюджета РФ в январе превысил 1,7 трлн. руб. – стоит ли переживать?
©️Григорий Жирнов
Дефицит федерального бюджета в январе составил более 1,7 трлн руб., сообщил вчера Минфин РФ. Это большая величина – например, за последние 10 лет максимальный январский дефицит наблюдался в 2015 году и составлял 216 млрд руб. Что произошло?
🔹 Ключевым фактором расширения дефицита бюджета стал значительный рост расходов до 3,1 трлн руб. (+59% г/г). Минфин уточняет, что это связано с авансированием контрактуемых расходов.
🔹 Нефтегазовые доходы сократились на 46% г/г до 426 млрд руб. – это во многом связано с падением котировок Urals. Эти котировки, вероятно, не отражают реальную стоимость экспорта нефти из РФ, поэтому правительство прорабатывает изменение индикативной цены нефти для расчёта налогов.
🔹 Ненефтегазовые доходы снизились на 28% г/г до 931 млрд руб, в основном из-за сокращения поступлений от НДС. Это связано с возмещениями, которые приходятся на первый месяц квартала (сезонный фактор).
💡 Ключевым риском для инфляции и процентных ставок является избыточное расширение расходов (до уровня более 31 трлн руб.). Напомним, что в прошлом году расходы бюджета составили 31,1 трлн руб., а в этом году план по расходам установлен на уровне 29 трлн руб.
🗝 Если же причиной дефицита бюджета становятся временно сократившиеся доходы, в этом нет большой проблемы – дефицит в таком случае является автоматическим стабилизатором спроса (это и есть контрциклическая бюджетная политика). Покрывать этот дефицит можно за счет ФНБ или внутренних займов.
#ПроБюджет #макро
#ГригорийЖирнов
🇷🇺 Дефицит бюджета РФ в январе превысил 1,7 трлн. руб. – стоит ли переживать?
©️Григорий Жирнов
Дефицит федерального бюджета в январе составил более 1,7 трлн руб., сообщил вчера Минфин РФ. Это большая величина – например, за последние 10 лет максимальный январский дефицит наблюдался в 2015 году и составлял 216 млрд руб. Что произошло?
🔹 Ключевым фактором расширения дефицита бюджета стал значительный рост расходов до 3,1 трлн руб. (+59% г/г). Минфин уточняет, что это связано с авансированием контрактуемых расходов.
🔹 Нефтегазовые доходы сократились на 46% г/г до 426 млрд руб. – это во многом связано с падением котировок Urals. Эти котировки, вероятно, не отражают реальную стоимость экспорта нефти из РФ, поэтому правительство прорабатывает изменение индикативной цены нефти для расчёта налогов.
🔹 Ненефтегазовые доходы снизились на 28% г/г до 931 млрд руб, в основном из-за сокращения поступлений от НДС. Это связано с возмещениями, которые приходятся на первый месяц квартала (сезонный фактор).
💡 Ключевым риском для инфляции и процентных ставок является избыточное расширение расходов (до уровня более 31 трлн руб.). Напомним, что в прошлом году расходы бюджета составили 31,1 трлн руб., а в этом году план по расходам установлен на уровне 29 трлн руб.
🗝 Если же причиной дефицита бюджета становятся временно сократившиеся доходы, в этом нет большой проблемы – дефицит в таком случае является автоматическим стабилизатором спроса (это и есть контрциклическая бюджетная политика). Покрывать этот дефицит можно за счет ФНБ или внутренних займов.
#ПроБюджет #макро
#ГригорийЖирнов
ЦБ говорит: Про решение Банка России
©️Григорий Жирнов
⚡️ Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и ужесточил сигнал. Регулятор отмечает, что при усилении проинфляционных рисков будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
🔍 На что обратить внимание в пресс-релизе и прогнозе ЦБ:
🔹 Прогноз по инфляции был сохранен на уровне 5-7% г/г по итогам 2023 года, однако средний уровень ключевой ставки ЦБ прогнозирует в диапазоне 7-9% против 6,5-8,5% в октябрьском прогнозе.
🔹 ЦБ по-прежнему считает, что проинфляционные риски преобладают как на краткосрочном, так и на среднесрочном горизонте. При этом текущие темпы прироста цен остаются умеренными в части устойчивых компонентов.
🔹 Денежно-кредитные условия, по оценке регулятора, остаются нейтральными, но потребительское поведение сдерживается сохранением высокой склонности к сбережению.
💡 С начала недели на финансовом рынке росли опасения по поводу ускорения инфляции и общей макро стабильности из-за роста расходов бюджета, ослабления курса рубля и слухов о давлении на Банк России. Ужесточение сигнала ЦБ РФ укрепит доверие к проводимой денежно-кредитной политике и, вероятно, поддержит курс рубля.
❗В фокусе внимания – пресс-конференция председателя Банка России Э. Набиуллиной, запланированная на 15 часов.
#ЦБговорит #макро #БанкРоссии
#ГригорийЖирнов
©️Григорий Жирнов
⚡️ Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и ужесточил сигнал. Регулятор отмечает, что при усилении проинфляционных рисков будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
🔍 На что обратить внимание в пресс-релизе и прогнозе ЦБ:
🔹 Прогноз по инфляции был сохранен на уровне 5-7% г/г по итогам 2023 года, однако средний уровень ключевой ставки ЦБ прогнозирует в диапазоне 7-9% против 6,5-8,5% в октябрьском прогнозе.
🔹 ЦБ по-прежнему считает, что проинфляционные риски преобладают как на краткосрочном, так и на среднесрочном горизонте. При этом текущие темпы прироста цен остаются умеренными в части устойчивых компонентов.
🔹 Денежно-кредитные условия, по оценке регулятора, остаются нейтральными, но потребительское поведение сдерживается сохранением высокой склонности к сбережению.
💡 С начала недели на финансовом рынке росли опасения по поводу ускорения инфляции и общей макро стабильности из-за роста расходов бюджета, ослабления курса рубля и слухов о давлении на Банк России. Ужесточение сигнала ЦБ РФ укрепит доверие к проводимой денежно-кредитной политике и, вероятно, поддержит курс рубля.
❗В фокусе внимания – пресс-конференция председателя Банка России Э. Набиуллиной, запланированная на 15 часов.
#ЦБговорит #макро #БанкРоссии
#ГригорийЖирнов
Об экономике: Что готовит нам Росстат
© Григорий Жирнов
⚡️ Завтра, 17 февраля, Росстат опубликует финальную оценку спада российской экономики по итогам 2022 года, но уже очевидно, что экономика справилась с вызовами прошлого года значительно лучше ожиданий. При этом есть одна особенность…
🔹Падение экономики в 2022 году, скорее всего, не превысило 2,5% – значительно лучше изначальных прогнозов (например, в марте 2022 года консенсус ждал спада на 8%, в июле – на 6%, в декабре – на 2,9%).
🔹Среди факторов, поддержавших деловую активность, выделим устойчивую нефтедобычу и переориентацию экспорта в страны Азии, сохранение финансовой и макроэкономической стабильности, смягчение бюджетной политики.
🔹Мы ожидаем, что в 2023 году российский ВВП умеренно сократится. ЦБ РФ ждет его изменения в диапазоне от минус 1% до 1%, МВФ прогнозирует рост на 0,3%. Но гораздо важнее то, где стабилизируются долгосрочные темпы роста в ближайшие годы.
💡То, что экономика в прошлом году всех удивила – безусловно, позитивный фактор. Однако сравнивать динамику лучше относительно того, что было бы при сохранении предыдущего тренда.
🗝 Так, даже если экономика будет расти на 2% в год (оптимистично), то к докризисному уровню (конец 2021 г.) она вернется лишь в 2025 году. А уровень ВВП, который мог бы быть достигнут при отсутствии прошлогоднего кризиса, вряд ли будет достижим в ближайшие 10 лет.
#ОбЭкономике #макро #ВВП
#ГригорийЖирнов
© Григорий Жирнов
⚡️ Завтра, 17 февраля, Росстат опубликует финальную оценку спада российской экономики по итогам 2022 года, но уже очевидно, что экономика справилась с вызовами прошлого года значительно лучше ожиданий. При этом есть одна особенность…
🔹Падение экономики в 2022 году, скорее всего, не превысило 2,5% – значительно лучше изначальных прогнозов (например, в марте 2022 года консенсус ждал спада на 8%, в июле – на 6%, в декабре – на 2,9%).
🔹Среди факторов, поддержавших деловую активность, выделим устойчивую нефтедобычу и переориентацию экспорта в страны Азии, сохранение финансовой и макроэкономической стабильности, смягчение бюджетной политики.
🔹Мы ожидаем, что в 2023 году российский ВВП умеренно сократится. ЦБ РФ ждет его изменения в диапазоне от минус 1% до 1%, МВФ прогнозирует рост на 0,3%. Но гораздо важнее то, где стабилизируются долгосрочные темпы роста в ближайшие годы.
💡То, что экономика в прошлом году всех удивила – безусловно, позитивный фактор. Однако сравнивать динамику лучше относительно того, что было бы при сохранении предыдущего тренда.
🗝 Так, даже если экономика будет расти на 2% в год (оптимистично), то к докризисному уровню (конец 2021 г.) она вернется лишь в 2025 году. А уровень ВВП, который мог бы быть достигнут при отсутствии прошлогоднего кризиса, вряд ли будет достижим в ближайшие 10 лет.
#ОбЭкономике #макро #ВВП
#ГригорийЖирнов
🏦 ЦБ говорит: опубликованы Основные направления денежно-кредитной политики на 2024-26
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🕒 В 15.00 состоится пресс-конференция по этому поводу.
🖋 Большую часть обновлений регулятор уже представлял в рамках Обзора денежно-кредитной политики – принципы ДКП, основным из которых является таргетирование инфляции на уровне 4%, остаются неизменными.
❔Что мы отметили для себя?
💡 Ответ по ссылке
#ЦБговорит #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🕒 В 15.00 состоится пресс-конференция по этому поводу.
🖋 Большую часть обновлений регулятор уже представлял в рамках Обзора денежно-кредитной политики – принципы ДКП, основным из которых является таргетирование инфляции на уровне 4%, остаются неизменными.
❔Что мы отметили для себя?
💡 Ответ по ссылке
#ЦБговорит #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🏦 ЦБ делает: Завтра Банк России проведет внеочередное заседание по ключевой ставке
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🌀Публичное пространство наполнилось обсуждениями того, что сделает регулятор, мы же попробуем ответить на этот вопрос с другой стороны.
❔Имеет ли смысл резкое повышение ключевой ставки?
➖Нет
i) если причина ускорения инфляции в июле – слабый рубль, то резкое повышение ключевой ставки проблему не решит: вслед за шоком ставки в 1 пп, по оценкам самого же ЦБ, реальный курс укрепляется лишь на 0.15% в течение 3 кварталов
ii) если ЦБ видит риск смягчения бюджетной политики, повышение ставки — не панацея
iii) если это кредитование, особенно в рисковом сегменте, то ограничить его можно количественно и другими макропруденциальными мерами + высока доля льготных кредитов, ставки по которым не чувствительны к ключевой (в сумме для физлиц и юрлиц их доля в портфеле кредитования достигает 15%)
❔Что было бы оптимальным?
🪆 Если причина завтрашнего заседания – комбинация всех трех, то и решение должно быть комбинированным:
i) для стабилизации курса можно зеркалировать допрасходы, которые финансируются из ФНБ (в этом году 3 трлн руб.) по аналогии с механизмом инвестирования из ФНБ – это не будет воспринято рынком как попытка ЦБ таргетировать курс
ii) ограничить кредитование можно количественно – сам регулятор говорил об эффективности таких мер, а пока такие ограничения применяются только в части необеспеченного потребительского кредитования
iii) повысить ставку не более чем на 150 бп, чтобы новый уровень ключевой ставки не выходил за пределы июльского прогноза по ключевой ставке: если guidance теряет смысл меньше чем через месяц, то теряет смысл всерьез воспринимать и новые ориентиры
❔Что сделает ЦБ?
💡Функция реакции ЦБ с июня, судя по всему, поменялась => завтрашнее решение прольет свет на новую функцию отклика
💢 Мы же ожидаем повышения ключевой ставки на 150 бп до 10% (по аналогии с внеочередным заседанием марта 2014), логика определения нового уровня ставки проста: текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах ниже 10% SAAR + к ним добавляется положительная реальная ставка (Taylor rule с текущими темпами устойчивой инфляции).
👛 Также ждем, что ЦБ начнет зеркалировать доптраты из ФНБ "в целях снижения волатильности финансовых рынков" – до 400 млрд руб. / полугодие: НГ допдоходы составят в этом году ~800 млрд руб., их же можно направить на финансирование доптрат с зеркальной продажей юаней.
#ЦБделает #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🌀Публичное пространство наполнилось обсуждениями того, что сделает регулятор, мы же попробуем ответить на этот вопрос с другой стороны.
❔Имеет ли смысл резкое повышение ключевой ставки?
➖Нет
i) если причина ускорения инфляции в июле – слабый рубль, то резкое повышение ключевой ставки проблему не решит: вслед за шоком ставки в 1 пп, по оценкам самого же ЦБ, реальный курс укрепляется лишь на 0.15% в течение 3 кварталов
ii) если ЦБ видит риск смягчения бюджетной политики, повышение ставки — не панацея
iii) если это кредитование, особенно в рисковом сегменте, то ограничить его можно количественно и другими макропруденциальными мерами + высока доля льготных кредитов, ставки по которым не чувствительны к ключевой (в сумме для физлиц и юрлиц их доля в портфеле кредитования достигает 15%)
❔Что было бы оптимальным?
🪆 Если причина завтрашнего заседания – комбинация всех трех, то и решение должно быть комбинированным:
i) для стабилизации курса можно зеркалировать допрасходы, которые финансируются из ФНБ (в этом году 3 трлн руб.) по аналогии с механизмом инвестирования из ФНБ – это не будет воспринято рынком как попытка ЦБ таргетировать курс
ii) ограничить кредитование можно количественно – сам регулятор говорил об эффективности таких мер, а пока такие ограничения применяются только в части необеспеченного потребительского кредитования
iii) повысить ставку не более чем на 150 бп, чтобы новый уровень ключевой ставки не выходил за пределы июльского прогноза по ключевой ставке: если guidance теряет смысл меньше чем через месяц, то теряет смысл всерьез воспринимать и новые ориентиры
❔Что сделает ЦБ?
💡Функция реакции ЦБ с июня, судя по всему, поменялась => завтрашнее решение прольет свет на новую функцию отклика
💢 Мы же ожидаем повышения ключевой ставки на 150 бп до 10% (по аналогии с внеочередным заседанием марта 2014), логика определения нового уровня ставки проста: текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах ниже 10% SAAR + к ним добавляется положительная реальная ставка (Taylor rule с текущими темпами устойчивой инфляции).
👛 Также ждем, что ЦБ начнет зеркалировать доптраты из ФНБ "в целях снижения волатильности финансовых рынков" – до 400 млрд руб. / полугодие: НГ допдоходы составят в этом году ~800 млрд руб., их же можно направить на финансирование доптрат с зеркальной продажей юаней.
#ЦБделает #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🏦 ЦБ продает. Банк России объявил об ускоренной продаже валюты – что это значит?
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
📢 ЦБ объявил, что временно ускорит операции по зеркалированию сделок, связанных с инвестированием средств ФНБ. Кроме объяснения, что значит эта новость, ответим на вопросы, которые могут возникнуть у читателей
❔Что такое инвестирование средств ФНБ?
👉ФНБ состоит из ликвидной и неликвидной части. Ликвидная часть – это валюта и золото, размещенные в ЦБ. ФНБ формируется в результате регулярных валютных операций в рамках бюджетного правила, связанных с отклонением фактических нефтегазовых доходов от базового уровня (8 трлн руб. в год).
🤓 Когда ликвидная часть инвестируется, она становится неликвидной. Сейчас в неликвидной части – акции Сбербанка, "Аэрофлота", РЖД и т.д. Подробнее о размещении средств ФНБ здесь.
❔Какие валютные операции ЦБ осуществлял прежде?
👉С начала текущего года ЦБ осуществлял только регулярные валютные операции – связанные с фактическими отклонением нефтегазовых доходов от базового уровня. До июля включительно ЦБ проводил для Минфина продажи валюты, поскольку нефтегазовые доходы формировались ниже базового уровня.
📈Но с ростом цен Urals и ослаблением рубля нефтегазовые доходы превысили базовый уровень, и ЦБ в августе должен был начать покупки валюты по бюджетному правилу.
❔Почему ЦБ тогда не покупает валюту, если бюджетное правило подразумевало начало покупок с августа?
👉Из-за волатильности финансовых рынков ЦБ с 10 августа до конца года решил приостановить покупки валюты, подробнее здесь.
❔Почему же ЦБ тогда продает валюту из ФНБ?
👉ЦБ приостановил покупки валюты, но с 1 августа начал дополнительно продавать валюту, связанную с инвестированием средств ФНБ.
🧮 Инвестиции из ФНБ, выраженные в рублях, за 1п23 составили 288 млрд руб. ЦБ объявил о равномерной продаже / зеркалировании этого объема валюты с 1 августа по 31 января ежедневно по 2,3 млрд руб. в эквиваленте.
❔Зачем ЦБ ускорил продажи валюты?
👉Дело в том, что 16 сентября состоится погашение валютного выпуска еврооблигаций Российской Федерации в размере $3 млрд. Выплаты держателям еврооблигаций будут осуществляться в рублях.
💰Поскольку значительная часть выпуска принадлежит банкам, то погашение еврооблигаций будет влиять на их валютную позицию. С закрытием образующейся ОВП возникает давление на рубль, которое ЦБ и нивелирует ускоренными продажами.
❔Как это повлияет на рубль?
👉Поскольку продажи валюты осуществляются с целью компенсации временного избыточного спроса на валюту, а совокупный объем продаж за полугодие не меняется, то влияние на рубль должно быть незначительным.
#ЦБпродает #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
📢 ЦБ объявил, что временно ускорит операции по зеркалированию сделок, связанных с инвестированием средств ФНБ. Кроме объяснения, что значит эта новость, ответим на вопросы, которые могут возникнуть у читателей
❔Что такое инвестирование средств ФНБ?
👉ФНБ состоит из ликвидной и неликвидной части. Ликвидная часть – это валюта и золото, размещенные в ЦБ. ФНБ формируется в результате регулярных валютных операций в рамках бюджетного правила, связанных с отклонением фактических нефтегазовых доходов от базового уровня (8 трлн руб. в год).
🤓 Когда ликвидная часть инвестируется, она становится неликвидной. Сейчас в неликвидной части – акции Сбербанка, "Аэрофлота", РЖД и т.д. Подробнее о размещении средств ФНБ здесь.
❔Какие валютные операции ЦБ осуществлял прежде?
👉С начала текущего года ЦБ осуществлял только регулярные валютные операции – связанные с фактическими отклонением нефтегазовых доходов от базового уровня. До июля включительно ЦБ проводил для Минфина продажи валюты, поскольку нефтегазовые доходы формировались ниже базового уровня.
📈Но с ростом цен Urals и ослаблением рубля нефтегазовые доходы превысили базовый уровень, и ЦБ в августе должен был начать покупки валюты по бюджетному правилу.
❔Почему ЦБ тогда не покупает валюту, если бюджетное правило подразумевало начало покупок с августа?
👉Из-за волатильности финансовых рынков ЦБ с 10 августа до конца года решил приостановить покупки валюты, подробнее здесь.
❔Почему же ЦБ тогда продает валюту из ФНБ?
👉ЦБ приостановил покупки валюты, но с 1 августа начал дополнительно продавать валюту, связанную с инвестированием средств ФНБ.
🧮 Инвестиции из ФНБ, выраженные в рублях, за 1п23 составили 288 млрд руб. ЦБ объявил о равномерной продаже / зеркалировании этого объема валюты с 1 августа по 31 января ежедневно по 2,3 млрд руб. в эквиваленте.
❔Зачем ЦБ ускорил продажи валюты?
👉Дело в том, что 16 сентября состоится погашение валютного выпуска еврооблигаций Российской Федерации в размере $3 млрд. Выплаты держателям еврооблигаций будут осуществляться в рублях.
💰Поскольку значительная часть выпуска принадлежит банкам, то погашение еврооблигаций будет влиять на их валютную позицию. С закрытием образующейся ОВП возникает давление на рубль, которое ЦБ и нивелирует ускоренными продажами.
❔Как это повлияет на рубль?
👉Поскольку продажи валюты осуществляются с целью компенсации временного избыточного спроса на валюту, а совокупный объем продаж за полугодие не меняется, то влияние на рубль должно быть незначительным.
#ЦБпродает #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
⚡️Правительство ввело экспортные пошлины с привязкой к курсу рубля – оценим эффект
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
✍️ Согласно постановлению правительства, с 1 октября 2023 по 31 декабря 2024 будут действовать гибкие экспортные пошлины.
💱Пошлина составит от 4% до 7% в зависимости от курса рубля, при USD/RUB крепче 80 она будет нулевой.
❗️Мера затрагивает экспорт товаров на ~150 млрд долл., если ориентироваться на данные* 2021 года, – или 30% всего экспорта
⚠️ Самые большие категории, которых коснется нововведение, – это металлы (экспорт ~80 млрд долл. в 2021), удобрения (~13 млрд долл.), пластмассы (~6 млрд долл.).
🧮 Итого экспортная пошлина составит:
i) ~11 млрд долл. при текущем курсе рубля
ii) ~8.5 млрд долл. при курсе USD/RUB 90-95
🧐 По нашим оценкам, мера, при прочих равных, может привести к укреплению рубля на ~3%
*подробная таможенная статистика России не публикуется с 2022
#макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
✍️ Согласно постановлению правительства, с 1 октября 2023 по 31 декабря 2024 будут действовать гибкие экспортные пошлины.
💱Пошлина составит от 4% до 7% в зависимости от курса рубля, при USD/RUB крепче 80 она будет нулевой.
❗️Мера затрагивает экспорт товаров на ~150 млрд долл., если ориентироваться на данные* 2021 года, – или 30% всего экспорта
⚠️ Самые большие категории, которых коснется нововведение, – это металлы (экспорт ~80 млрд долл. в 2021), удобрения (~13 млрд долл.), пластмассы (~6 млрд долл.).
🧮 Итого экспортная пошлина составит:
i) ~11 млрд долл. при текущем курсе рубля
ii) ~8.5 млрд долл. при курсе USD/RUB 90-95
🧐 По нашим оценкам, мера, при прочих равных, может привести к укреплению рубля на ~3%
*подробная таможенная статистика России не публикуется с 2022
#макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
🇷🇺 Про бюджет. Параметры бюджета на 2024-26: большие числа
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🗣 Минфин раскрыл часть параметров федерального бюджета – доходы и величины структурного дефицита. Расходные значения появились ранее в СМИ.
💡Расходная часть бюджета на текущий год и доходная на следующий, скорее всего, сформированы из необходимости придерживаться давно обозначенных структурных дефицитов.
2️⃣0️⃣2️⃣4️⃣ Параметры бюджета на 2024 год выглядят следующим образом – сравним их также с действующим законом о федеральном бюджете:
i) расходы составят 36.6 трлн руб. против обозначенных в действующем ФЗ 29.4 трлн руб.
ii) доходы вырастут до 35 трлн руб. (нефтегазовые 11.5 трлн руб. и ННГ 23.5 трлн руб.)
👀 В действующем ФЗ доходы ожидались значительно меньше – на уровне 27.2 трлн руб.: НГ 8.7 трлн и ННГ 18.6 трлн руб.
👛 Прирост в НГ доходах объясняется ослаблением рубля. Рост же ожиданий по ННГ доходам с 18.6 трлн до 23.5 трлн руб. нам кажется оптимистичным.
iii) структурный дефицит 1.6 трлн руб. – как и в действующем ФЗ, именно он, на наш взгляд, определяет величину ожидаемых ННГ доходов на следующий год (план по ННГ доходам соответствует ровно тому уровню, который приравнивает первичный структурный дефицит 1.6 трлн руб.)
🔎 Расходная часть ФБ – смотрим суммарно на два года
🔜 И хотя траты на следующий год инфлировали сразу до 36.6 трлн, в этом году они составят сильно меньшие 30.3 трлн руб. – таким образом достигается структурный дефицит меньше 2% ВВП в текущем году.
=> суммарно за 2023-24 гг. траты достигнут 66.9 трлн руб. против предыдущих планов в 58.5 трлн руб. (мы рассчитывали, что бюджет потратит 64-66 трлн руб. суммарно за 2023-24 – больше в 2023, но меньше в 2024).
🤔 Расходы за 2023-24 отклонятся от наших ожиданий на 0.5% ВВП ежегодно, что несильно меняет прогнозы на следующий год. Пока бюджетные расходы высоки, а структурный баланс бюджета отрицательный, Банку России будет сложно вернуть инфляцию устойчиво к 4%. Поэтому в нашем базовом сценарии ключевая ставка останется двузначной до конца 2024, а в текущем году очень вероятно еще одно ее повышение на 100 бп до 14.00%
#ПроБюджет #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
©️Родион Латыпов, Елена Ахмедова, Егор Постолит
🗣 Минфин раскрыл часть параметров федерального бюджета – доходы и величины структурного дефицита. Расходные значения появились ранее в СМИ.
💡Расходная часть бюджета на текущий год и доходная на следующий, скорее всего, сформированы из необходимости придерживаться давно обозначенных структурных дефицитов.
2️⃣0️⃣2️⃣4️⃣ Параметры бюджета на 2024 год выглядят следующим образом – сравним их также с действующим законом о федеральном бюджете:
i) расходы составят 36.6 трлн руб. против обозначенных в действующем ФЗ 29.4 трлн руб.
ii) доходы вырастут до 35 трлн руб. (нефтегазовые 11.5 трлн руб. и ННГ 23.5 трлн руб.)
👀 В действующем ФЗ доходы ожидались значительно меньше – на уровне 27.2 трлн руб.: НГ 8.7 трлн и ННГ 18.6 трлн руб.
👛 Прирост в НГ доходах объясняется ослаблением рубля. Рост же ожиданий по ННГ доходам с 18.6 трлн до 23.5 трлн руб. нам кажется оптимистичным.
iii) структурный дефицит 1.6 трлн руб. – как и в действующем ФЗ, именно он, на наш взгляд, определяет величину ожидаемых ННГ доходов на следующий год (план по ННГ доходам соответствует ровно тому уровню, который приравнивает первичный структурный дефицит 1.6 трлн руб.)
🔎 Расходная часть ФБ – смотрим суммарно на два года
🔜 И хотя траты на следующий год инфлировали сразу до 36.6 трлн, в этом году они составят сильно меньшие 30.3 трлн руб. – таким образом достигается структурный дефицит меньше 2% ВВП в текущем году.
=> суммарно за 2023-24 гг. траты достигнут 66.9 трлн руб. против предыдущих планов в 58.5 трлн руб. (мы рассчитывали, что бюджет потратит 64-66 трлн руб. суммарно за 2023-24 – больше в 2023, но меньше в 2024).
🤔 Расходы за 2023-24 отклонятся от наших ожиданий на 0.5% ВВП ежегодно, что несильно меняет прогнозы на следующий год. Пока бюджетные расходы высоки, а структурный баланс бюджета отрицательный, Банку России будет сложно вернуть инфляцию устойчиво к 4%. Поэтому в нашем базовом сценарии ключевая ставка останется двузначной до конца 2024, а в текущем году очень вероятно еще одно ее повышение на 100 бп до 14.00%
#ПроБюджет #макро
#РодионЛатыпов #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
✉️ Послание Федеральному собранию — макро
❓Что с налогами
• Предложение подумать о «более справедливом распределении налогового бремени в сторону тех, у кого более высокие корпоративные и личные доходы» — предполагает более прогрессивную шкалу налогообложения.
• Основные налоговые параметры должны быть зафиксированы до 2030.
• Налоговые вычеты для семей с детьми должны применяться автоматически, их объем увеличится в два раза (для семей с двумя детьми — до 2800 руб. в месяц, с тремя и более — до 6000 руб.), а максимальная граница годового дохода для их получения вырастет с 350 тыс. до 450 тыс. руб.
• Появятся налоговые вычеты за прохождение диспансеризации и сдачу ГТО.
❓Что со сбережениями
Предлагается ввести безотзывные долгосрочные сберегательные сертификаты: срок свыше 3 лет, более высокие ставки, страхование до 2,8 млн руб.
❓Что с льготной ипотекой
Семейная ипотека продлена до 2030 года, а ставка остается на уровне 6%.
❓Что с бюджетами регионов
• Долговая нагрузка регионов должна быть снижена — для этого им спишут 2/3 задолженности по бюджетным кредитам.
• Инфраструктурные бюджетные кредиты списываться не будут, средства от их погашения будут направлены на выдачу новых ИБК, а прирост портфеля ИБК с 2025 года запланирован на уровне 250 млрд руб. в год.
• 10 «отстающих» в бюджетном плане регионов должны стать самодостаточными к 2030 году.
❓Что с нацпроектами
Появляются нацпроекты «Экономика данных», «Продолжительная и активная жизнь», «Молодежь России», «Семья» и «Кадры».
❓Сколько стоят объявленные меры
• Дополнительная озвученная стоимость объявленных мер — свыше 8 трлн руб. на горизонте 6 лет.
• Самые большие статьи: 4,5 трлн руб. на модернизацию коммунальной инфраструктуры и 1 трлн на строительство и ремонт объектов здравоохранения.
#макро #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит
❓Что с налогами
• Предложение подумать о «более справедливом распределении налогового бремени в сторону тех, у кого более высокие корпоративные и личные доходы» — предполагает более прогрессивную шкалу налогообложения.
• Основные налоговые параметры должны быть зафиксированы до 2030.
• Налоговые вычеты для семей с детьми должны применяться автоматически, их объем увеличится в два раза (для семей с двумя детьми — до 2800 руб. в месяц, с тремя и более — до 6000 руб.), а максимальная граница годового дохода для их получения вырастет с 350 тыс. до 450 тыс. руб.
• Появятся налоговые вычеты за прохождение диспансеризации и сдачу ГТО.
❓Что со сбережениями
Предлагается ввести безотзывные долгосрочные сберегательные сертификаты: срок свыше 3 лет, более высокие ставки, страхование до 2,8 млн руб.
❓Что с льготной ипотекой
Семейная ипотека продлена до 2030 года, а ставка остается на уровне 6%.
❓Что с бюджетами регионов
• Долговая нагрузка регионов должна быть снижена — для этого им спишут 2/3 задолженности по бюджетным кредитам.
• Инфраструктурные бюджетные кредиты списываться не будут, средства от их погашения будут направлены на выдачу новых ИБК, а прирост портфеля ИБК с 2025 года запланирован на уровне 250 млрд руб. в год.
• 10 «отстающих» в бюджетном плане регионов должны стать самодостаточными к 2030 году.
❓Что с нацпроектами
Появляются нацпроекты «Экономика данных», «Продолжительная и активная жизнь», «Молодежь России», «Семья» и «Кадры».
❓Сколько стоят объявленные меры
• Дополнительная озвученная стоимость объявленных мер — свыше 8 трлн руб. на горизонте 6 лет.
• Самые большие статьи: 4,5 трлн руб. на модернизацию коммунальной инфраструктуры и 1 трлн на строительство и ремонт объектов здравоохранения.
#макро #ЕленаАхмедова #ЕгорПостолит