🔌 Облигации+: "ТГК-14" - кредитный взгляд на свежую отчетность
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
👀 Мы просмотрели опубликованную в конце августа отчетность компании за 1П23 по МСФО.
🧐 Наши основные наблюдения и выводы из отчетности - далее по ссылке.
💡 У компании в обращении два выпуска облигаций - ТГК-14 1Р1 и ТГК-14 1Р2, которые на текущий момент предлагают доходности 13.5-14.1% YTM. На наш взгляд, на текущей карте рынка они смотрятся переоцененными: облигации эмитентов с более высокими рейтингами - такие как Whoosh, "Делимобиль" и "О'КЕЙ" - предлагают такие же/более высокие доходности на сопоставимом сроке. Спреды к ОФЗ по обоим выпускам "ТГК-14" находятся на минимальных значениях с момента размещения (150-200бп). Напомним, у эмитента действует рейтинг ВВВ+/Стабильный от Эксперт РА, АКРА и НКР.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
👀 Мы просмотрели опубликованную в конце августа отчетность компании за 1П23 по МСФО.
🧐 Наши основные наблюдения и выводы из отчетности - далее по ссылке.
💡 У компании в обращении два выпуска облигаций - ТГК-14 1Р1 и ТГК-14 1Р2, которые на текущий момент предлагают доходности 13.5-14.1% YTM. На наш взгляд, на текущей карте рынка они смотрятся переоцененными: облигации эмитентов с более высокими рейтингами - такие как Whoosh, "Делимобиль" и "О'КЕЙ" - предлагают такие же/более высокие доходности на сопоставимом сроке. Спреды к ОФЗ по обоим выпускам "ТГК-14" находятся на минимальных значениях с момента размещения (150-200бп). Напомним, у эмитента действует рейтинг ВВВ+/Стабильный от Эксперт РА, АКРА и НКР.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
🖇 Облигации+: Газпром официально разделил еврооблигации на две части
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
❗️"Газпром" получил разрешение от Правкомиссии на то, чтобы не исполнять Указ об обязательном замещении в части платежей в российские депозитарии по незамещенному остатку (см. п 4(2) и 4(3) Указа).
⚖️ Таким образом, платеж по бывшим еврооблигациям компании делится на две части: 1) платеж по "замещайкам" и 2) платеж во внешний мир по незамещенному остатку - этой же "схемой" платежа "Газпром" пользуется и сейчас. Исходя из нашего прочтения Указа об обязательном замещении, полученное разрешение является лишь дополнительным шагом в части легализации процесса, поскольку Указ и так не обязывает компании, осуществившие замещения в "первую волну" ("Газпром", "Лукойл", "Совкомфлот", ММК, "Борец", "Металлоинвест"), платить по незамещенному остатку в российских депозитариях.
💡 Мы не ожидаем, что "Газпром" запустит третий раунд замещений (по крайней мере в том виде, к которому рынок уже привык). В частности, через неделю должен состояться очередной купонный платеж по GAZPRU 27 4.95 - выпуску, запустившему замещения год назад и уже замещавшемуся дважды. По нашему мнению, оставшегося до купона времени уже недостаточно, чтобы запустить и завершить очередной раунд.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
❗️"Газпром" получил разрешение от Правкомиссии на то, чтобы не исполнять Указ об обязательном замещении в части платежей в российские депозитарии по незамещенному остатку (см. п 4(2) и 4(3) Указа).
⚖️ Таким образом, платеж по бывшим еврооблигациям компании делится на две части: 1) платеж по "замещайкам" и 2) платеж во внешний мир по незамещенному остатку - этой же "схемой" платежа "Газпром" пользуется и сейчас. Исходя из нашего прочтения Указа об обязательном замещении, полученное разрешение является лишь дополнительным шагом в части легализации процесса, поскольку Указ и так не обязывает компании, осуществившие замещения в "первую волну" ("Газпром", "Лукойл", "Совкомфлот", ММК, "Борец", "Металлоинвест"), платить по незамещенному остатку в российских депозитариях.
💡 Мы не ожидаем, что "Газпром" запустит третий раунд замещений (по крайней мере в том виде, к которому рынок уже привык). В частности, через неделю должен состояться очередной купонный платеж по GAZPRU 27 4.95 - выпуску, запустившему замещения год назад и уже замещавшемуся дважды. По нашему мнению, оставшегося до купона времени уже недостаточно, чтобы запустить и завершить очередной раунд.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
⚔️ Облигации+: АФК "Система" предложит инвесторам защитный инструмент
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
📩 Завтра (28 сентября) АФК "Система" проведет сбор заявок на 4-х летние облигации с переменным купоном объемом не менее 10 млрд руб. Ориентир купона RUONIA + спред не выше 225бп, что предполагает премию на уровне 100бп к облигациям аналогичной структуры 1го эшелона ("Газпром", РЖД) и кажется нам интересным.
💼 АФК "Система" – хорошо известный заемщик на рынке рублевых облигаций (в обращении находится 23 выпуска биржевых облигаций компании на общую сумму ~230 млрд руб.). Напомним, АФК "Система" представляет из себя диверсифицированный инвестиционный холдинг, управляющий портфелем активов, в число которых входят такие компании как МТС, "Сегежа", "Эталон", "Озон", "Медси", "Биннофарм", и др. "Системе" присвоены кредитные рейтинги на уровне АА- от АКРА и Эксперт РА со стабильными прогнозами.
📊 Финансовые результаты "Системы" за 1П23 на уровне корпцентра: монетизация и поступления от активов составили ~70 млрд руб. при объеме новых инвестиций 20 млрд руб., что позволило снизить чистый долг на 12% с начала года (до ~215 млрд руб.).
🔎 Более 80% долга эмитента формируют бонды с фиксированными ставками (средневзвешенная ставка ~8-8.5%), но "путовая" структура бондов повышает чувствительность компании к текущему росту процентных ставок. График погашения долга равномерный (около 60 млрд руб. ежегодно). Входящий дивидендный поток за вычетом операционных расходов на текущий момент по нашим оценкам покрывает процентные платежи холдинга, однако без значимого "запаса прочности". Объем доступных "Системе" кредитных линий на конец 2022 г. составлял 180 млрд руб.
👀 "Система" стратегически обозначала в числе своих приоритетных целей дальнейшее снижение долга на уровне корпцентра. Достичь этого компания планирует в том числе путем IPO непубличных активов, которые намерена возобновить в ближайший год. В числе наиболее вероятных кандидатов по выходу на биржу Cosmos Hotel Group. В то же время, мы не исключаем, что "Система" может параллельно нарастить инвестиции в новые проекты, отдав им приоритет перед сокращением долга.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
📩 Завтра (28 сентября) АФК "Система" проведет сбор заявок на 4-х летние облигации с переменным купоном объемом не менее 10 млрд руб. Ориентир купона RUONIA + спред не выше 225бп, что предполагает премию на уровне 100бп к облигациям аналогичной структуры 1го эшелона ("Газпром", РЖД) и кажется нам интересным.
💼 АФК "Система" – хорошо известный заемщик на рынке рублевых облигаций (в обращении находится 23 выпуска биржевых облигаций компании на общую сумму ~230 млрд руб.). Напомним, АФК "Система" представляет из себя диверсифицированный инвестиционный холдинг, управляющий портфелем активов, в число которых входят такие компании как МТС, "Сегежа", "Эталон", "Озон", "Медси", "Биннофарм", и др. "Системе" присвоены кредитные рейтинги на уровне АА- от АКРА и Эксперт РА со стабильными прогнозами.
📊 Финансовые результаты "Системы" за 1П23 на уровне корпцентра: монетизация и поступления от активов составили ~70 млрд руб. при объеме новых инвестиций 20 млрд руб., что позволило снизить чистый долг на 12% с начала года (до ~215 млрд руб.).
🔎 Более 80% долга эмитента формируют бонды с фиксированными ставками (средневзвешенная ставка ~8-8.5%), но "путовая" структура бондов повышает чувствительность компании к текущему росту процентных ставок. График погашения долга равномерный (около 60 млрд руб. ежегодно). Входящий дивидендный поток за вычетом операционных расходов на текущий момент по нашим оценкам покрывает процентные платежи холдинга, однако без значимого "запаса прочности". Объем доступных "Системе" кредитных линий на конец 2022 г. составлял 180 млрд руб.
👀 "Система" стратегически обозначала в числе своих приоритетных целей дальнейшее снижение долга на уровне корпцентра. Достичь этого компания планирует в том числе путем IPO непубличных активов, которые намерена возобновить в ближайший год. В числе наиболее вероятных кандидатов по выходу на биржу Cosmos Hotel Group. В то же время, мы не исключаем, что "Система" может параллельно нарастить инвестиции в новые проекты, отдав им приоритет перед сокращением долга.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
🛡 Облигации+: Флоатеры разные нужны, разные важны
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
📩 Сегодня, 28 сентября, собирает книгу заявок АФК "Система", завтра - РЖД, 5 октября - "Газпром".
✍️ Флоатеры - это облигации с плавающим купоном. У "Системы" на сегодняшний день в обращении находятся только облигации с фиксированным купоном. Для РЖД новый флоатер станет третьим подряд за последние 3 месяца, а для "Газпрома" - 10-м и 11-м с начала года, соответственно.
🧮 По нашим оценкам, с начала 2023 года объем размещения корпоративными эмитентами флоатеров уже превысил объемы, размещенные в данном типе инструментов за аналогичные периоды последних 4х лет. Половину размещенных в 2023 г. флоатеров обеспечил, ожидаемо, "Газпром" (340 млрд руб.).
⬆️ Мы собрали таблицу с основными параметрами корпоративных флоатеров, размещенных с начала 2023 г.
👀 Считаем, что в ситуации неопределенности и с учетом рисков дальнейшего ужесточения ДКП, флоатеры останутся популярным инструментом, особенно среди крупных заемщиков.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова
📩 Сегодня, 28 сентября, собирает книгу заявок АФК "Система", завтра - РЖД, 5 октября - "Газпром".
✍️ Флоатеры - это облигации с плавающим купоном. У "Системы" на сегодняшний день в обращении находятся только облигации с фиксированным купоном. Для РЖД новый флоатер станет третьим подряд за последние 3 месяца, а для "Газпрома" - 10-м и 11-м с начала года, соответственно.
🧮 По нашим оценкам, с начала 2023 года объем размещения корпоративными эмитентами флоатеров уже превысил объемы, размещенные в данном типе инструментов за аналогичные периоды последних 4х лет. Половину размещенных в 2023 г. флоатеров обеспечил, ожидаемо, "Газпром" (340 млрд руб.).
⬆️ Мы собрали таблицу с основными параметрами корпоративных флоатеров, размещенных с начала 2023 г.
👀 Считаем, что в ситуации неопределенности и с учетом рисков дальнейшего ужесточения ДКП, флоатеры останутся популярным инструментом, особенно среди крупных заемщиков.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова
💧 Облигации+: ЯТЭК снабдит рынок новыми облигациями
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
⭐ ЯТЭК — независимое газодобывающее предприятие Якутии (с долей 86% в добыче в регионе), главный поставщик газа для населения центральной части Якутии и единственный в регионе производитель собственных моторных топлив.
📥 Во вторник, 10 октября, ЯТЭК соберет книгу заявок на третий выпуск облигаций (001Р-03) с параметрами: объем от 5 млрд руб., срок до оферты 1.5 года, ориентир по доходности ОФЗ 1.5 года + 400 бп (~16.7%).
🎯 Цель размещения — рефинансирование короткого облигационного долга (главным образом, дебютного ЯТЭК 1P-1, который гасится в конце октября).
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А/Стабильный от АКРА. Конечный контролирующий собственник — Альберт Авдолян (Yota, "Эльгауголь", "Сибантрацит").
📊 Выручка ЯТЭК за 1П23 (LTM) - 7.4 млрд руб., EBITDA LTM - 3.4 млрд руб. Чистый долг - 7.8 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.3x.
💡 Близкий по дюрации обращающийся выпуск от эмитента (ЯТЭК 1P-2) торгуется с доходностью YTM ~14.5%. Указанный ориентир по новому выпуску формирует верхнюю границу диапазона доходностей для своей рейтинговой группы А (не считая облигаций "МВидео").
🤔 Что мы думаем о компании – далее по ссылке.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
⭐ ЯТЭК — независимое газодобывающее предприятие Якутии (с долей 86% в добыче в регионе), главный поставщик газа для населения центральной части Якутии и единственный в регионе производитель собственных моторных топлив.
📥 Во вторник, 10 октября, ЯТЭК соберет книгу заявок на третий выпуск облигаций (001Р-03) с параметрами: объем от 5 млрд руб., срок до оферты 1.5 года, ориентир по доходности ОФЗ 1.5 года + 400 бп (~16.7%).
🎯 Цель размещения — рефинансирование короткого облигационного долга (главным образом, дебютного ЯТЭК 1P-1, который гасится в конце октября).
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А/Стабильный от АКРА. Конечный контролирующий собственник — Альберт Авдолян (Yota, "Эльгауголь", "Сибантрацит").
📊 Выручка ЯТЭК за 1П23 (LTM) - 7.4 млрд руб., EBITDA LTM - 3.4 млрд руб. Чистый долг - 7.8 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.3x.
💡 Близкий по дюрации обращающийся выпуск от эмитента (ЯТЭК 1P-2) торгуется с доходностью YTM ~14.5%. Указанный ориентир по новому выпуску формирует верхнюю границу диапазона доходностей для своей рейтинговой группы А (не считая облигаций "МВидео").
🤔 Что мы думаем о компании – далее по ссылке.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
👥 Облигации+: "Селигдар" — рождение золотого близнеца
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
🔆 Российский полиметаллический холдинг "Селигдар" входит в топ-10 золотодобывающих компаний РФ и является одним из крупнейших производителей рудного олова в странах СНГ. Эмитенту присвоен кредитный рейтинг A+/Стабильный от Эксперт РА.
🗓 Завтра, 10 октября, "Селигдар" соберет книгу заявок на “золотые” облигации второй серии (GOLD02). Основные параметры выпуска: срок обращения – 6,2 года (дюрация 4,3 года), ориентир по ставке купона – 5,5% годовых (соответствует фактическому купону первого выпуска). За исключением более высокой срочности и амортизационной структуры (дюрация нового выпуска выше на 0,3 года), по иным структурным характеристикам новый выпуск полностью копирует своего предшественника.
💰Первый выпуск (SELGOLD001) сейчас котируется ниже номинала (~97%). Мы полагаем, что второй выпуск в первую очередь ориентирован на долгосрочных инвесторов, желающих сформировать крупные позиции в бумаге.
📍Цель размещения – рефинансирование "золотого" займа от ВТБ (краткосрочная часть 21 млрд руб. на конец 1П23). Объем SELGOLD001 в обращении ~11 млрд руб. Доля "золотого" долга в долговом портфеле "Селигдара" на конец 1П23 ~73%.
📊Ключевые финансовые показатели: выручка 1П23 – 21 млрд руб. (+81.2% г/г), EBITDA – 5.9 млрд руб. (+4% г/г), Чистый Долг/EBITDA на конец 1П 2023 – 3.6х.
📈"Селигдар" находится в инвестиционной фазе и до 2030 г. планирует нарастить добычу золота до 20 тонн в год (в 2,6 раз больше текущей добычи), а олова до 14-16 тыс. тонн (в 4,8 раз выше текущей добычи). Конец первой фазы инвестиций – 2025 г., начало второй фазы – после 2027 г. (с пиком в 2027-28 гг.). Снижение капитальных затрат в 1п2023 (-60% г/г) обусловлено неравномерным распределением CapEx в связи с закупкой бОльшей части оборудования для проекта Хвойное в 2022 г.
🔜 Мы полагаем, что масштабные инвестиции будут сдерживать улучшение кредитных метрик эмитента в среднесрочной перспективе. Возврат компании к дивидендам (согласно дивидендной политике, это произойдет при снижении долговой нагрузки ниже 3х) усилит давление на кредитные метрики.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
🔆 Российский полиметаллический холдинг "Селигдар" входит в топ-10 золотодобывающих компаний РФ и является одним из крупнейших производителей рудного олова в странах СНГ. Эмитенту присвоен кредитный рейтинг A+/Стабильный от Эксперт РА.
🗓 Завтра, 10 октября, "Селигдар" соберет книгу заявок на “золотые” облигации второй серии (GOLD02). Основные параметры выпуска: срок обращения – 6,2 года (дюрация 4,3 года), ориентир по ставке купона – 5,5% годовых (соответствует фактическому купону первого выпуска). За исключением более высокой срочности и амортизационной структуры (дюрация нового выпуска выше на 0,3 года), по иным структурным характеристикам новый выпуск полностью копирует своего предшественника.
💰Первый выпуск (SELGOLD001) сейчас котируется ниже номинала (~97%). Мы полагаем, что второй выпуск в первую очередь ориентирован на долгосрочных инвесторов, желающих сформировать крупные позиции в бумаге.
📍Цель размещения – рефинансирование "золотого" займа от ВТБ (краткосрочная часть 21 млрд руб. на конец 1П23). Объем SELGOLD001 в обращении ~11 млрд руб. Доля "золотого" долга в долговом портфеле "Селигдара" на конец 1П23 ~73%.
📊Ключевые финансовые показатели: выручка 1П23 – 21 млрд руб. (+81.2% г/г), EBITDA – 5.9 млрд руб. (+4% г/г), Чистый Долг/EBITDA на конец 1П 2023 – 3.6х.
📈"Селигдар" находится в инвестиционной фазе и до 2030 г. планирует нарастить добычу золота до 20 тонн в год (в 2,6 раз больше текущей добычи), а олова до 14-16 тыс. тонн (в 4,8 раз выше текущей добычи). Конец первой фазы инвестиций – 2025 г., начало второй фазы – после 2027 г. (с пиком в 2027-28 гг.). Снижение капитальных затрат в 1п2023 (-60% г/г) обусловлено неравномерным распределением CapEx в связи с закупкой бОльшей части оборудования для проекта Хвойное в 2022 г.
🔜 Мы полагаем, что масштабные инвестиции будут сдерживать улучшение кредитных метрик эмитента в среднесрочной перспективе. Возврат компании к дивидендам (согласно дивидендной политике, это произойдет при снижении долговой нагрузки ниже 3х) усилит давление на кредитные метрики.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
🔔 Облигации +. "Аренза-ПРО" — новый выпуск FinTech лизинга
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
📆 Во вторник, 17 октября, состоится сбор заявок по новому выпуску облигаций "Аренза-ПРО" (001Р-03). Готовящийся выпуск станет четвертым в обращении (в течение 2023 г. компания уже разместила два выпуска с общим объемом 700 млн руб.). Его параметры: объем не более 300 млн руб., срок обращения 5 лет (с офертой через 2 года), купонный период - 31 день, ориентир по ставке купона – не выше 15.5% (YTP 16.65%). Цель размещения – поддержание исторических темпов роста.
🍽 "Аренза-ПРО" (BB+/Стабильный от АКРА) – лизинговая FinTech компания для малого бизнеса, специализирующаяся на оборудовании для пищевой промышленности (35% лизингового портфеля). Главные акционеры – Олег Сеньков (72%) и АФК «Система» (25%; вошла в капитал в 2020 г.). Лизинговый портфель эмитента по итогам 9М23 – более 2 млрд руб. (+92% г/г). В рэнкинге лизинговых компаний (Эксперт РА) за 1П23 "Аренза" занимает 79 позицию по объему портфеля и 59 по объему нового бизнеса. В своем основном сегменте эмитент является более заметным игроком и занимает 5-6 строчку рейтингов.
📌 Выручка по РСБУ по итогам 1П23 – 156 млн руб. (+47% г/г), чистая прибыль – 32 млн руб. (+7.3х г/г). По итогам 1П23 Чистый долг/Лизинговый портфель – 0.4х, Чистый Долг/Капитал – 1.8х. Облигации составляют 66% обязательств на конец 1П23. По данным компании, доля просрочки 90+ дней ~ 6% (по нашим оценкам, доля "плохой" дебиторской задолженности по лизингу составляет 8.5%).
👀 На прошлой неделе "Элемент Лизинг" (А-/Стабильный от АКРА и A/Стабильный от Эксперт РА) разместил выпуск 3-летних облигаций с купоном 15.50% (YTM 16.65%). Достаточность капитала у "Арензы" – 35% против 20% у "Элемент Лизинга" (ЭЛ), ROE "Арензы" - 12% против 14% у ЭЛ. ЭЛ - более крупный игрок по сравнению с "Арензой" (#26 по объему портфеля и #22 по объему нового бизнеса в 1П23).
🎢 Среди рисков для кредита "Арензы" выделяем размер компании, сильную конкурентную среду, а также отсутствие отчетности по МСФО.
🚀 Стратегически компания планирует удерживать темпы роста нового бизнеса и объема лизингового портфеля на уровне 30-50% в год.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
📆 Во вторник, 17 октября, состоится сбор заявок по новому выпуску облигаций "Аренза-ПРО" (001Р-03). Готовящийся выпуск станет четвертым в обращении (в течение 2023 г. компания уже разместила два выпуска с общим объемом 700 млн руб.). Его параметры: объем не более 300 млн руб., срок обращения 5 лет (с офертой через 2 года), купонный период - 31 день, ориентир по ставке купона – не выше 15.5% (YTP 16.65%). Цель размещения – поддержание исторических темпов роста.
🍽 "Аренза-ПРО" (BB+/Стабильный от АКРА) – лизинговая FinTech компания для малого бизнеса, специализирующаяся на оборудовании для пищевой промышленности (35% лизингового портфеля). Главные акционеры – Олег Сеньков (72%) и АФК «Система» (25%; вошла в капитал в 2020 г.). Лизинговый портфель эмитента по итогам 9М23 – более 2 млрд руб. (+92% г/г). В рэнкинге лизинговых компаний (Эксперт РА) за 1П23 "Аренза" занимает 79 позицию по объему портфеля и 59 по объему нового бизнеса. В своем основном сегменте эмитент является более заметным игроком и занимает 5-6 строчку рейтингов.
📌 Выручка по РСБУ по итогам 1П23 – 156 млн руб. (+47% г/г), чистая прибыль – 32 млн руб. (+7.3х г/г). По итогам 1П23 Чистый долг/Лизинговый портфель – 0.4х, Чистый Долг/Капитал – 1.8х. Облигации составляют 66% обязательств на конец 1П23. По данным компании, доля просрочки 90+ дней ~ 6% (по нашим оценкам, доля "плохой" дебиторской задолженности по лизингу составляет 8.5%).
👀 На прошлой неделе "Элемент Лизинг" (А-/Стабильный от АКРА и A/Стабильный от Эксперт РА) разместил выпуск 3-летних облигаций с купоном 15.50% (YTM 16.65%). Достаточность капитала у "Арензы" – 35% против 20% у "Элемент Лизинга" (ЭЛ), ROE "Арензы" - 12% против 14% у ЭЛ. ЭЛ - более крупный игрок по сравнению с "Арензой" (#26 по объему портфеля и #22 по объему нового бизнеса в 1П23).
🎢 Среди рисков для кредита "Арензы" выделяем размер компании, сильную конкурентную среду, а также отсутствие отчетности по МСФО.
🚀 Стратегически компания планирует удерживать темпы роста нового бизнеса и объема лизингового портфеля на уровне 30-50% в год.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
💎 Облигации+: Sunlight украсит витрину первичного рынка
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
📩 В пятницу, 20 октября, ООО "Солнечный свет" соберет книгу заявок на дебютный выпуск облигаций. Его параметры: объем 1 млрд руб., срок до погашения 1.5 года, ориентир по ставке купона не выше 16% (YTM не выше 17.23%, спред к ОФЗ ~500бп). Выплата купонов ежемесячно.
🎯 Цель размещения — финансирование инвестпрограммы. К концу 2025 г. компания планирует удвоить количество магазинов и выручку (от уровней 2022 г.).
⭐️ Sunlight — ведущий игрок на российском розничном ювелирном рынке в сегменте масс-маркета с рыночной долей 17% (по выручке). Компания опережает своего ближайшего конкурента (бренд Sokolov, который также является эмитентом облигаций) в 1.6 раза по выручке.
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от АКРА и Эксперт РА. Конечный контролирующий собственник (84%) — Сергей Грибняков (основатель компании).
📊 Выручка за 2022 г. — 42.1 млрд руб., EBITDA - 5.4 млрд руб. Чистый долг (с учетом аренды) — 4.8 млрд руб., ЧД/EBITDA — 0.9x.
💡 С учетом в целом сопоставимого кредитного качества двух эмитентов — "Солнечный свет" (Sunlight) и "Ювелит" (Sokolov) — мы предпочитаем новые облигации "Солнечного света" выпуску Ювелит 1P1 (который предлагает доходность YTM 14.2% при более высокой дюрации). С учетом доходностей облигаций эмитентов рейтинговой группы А-, мы считаем, что новый выпуск будет выглядеть привлекательно при ставке купона не ниже 15.5%.
⚖️ Риски и преимущества нового эмитента – далее по ссылке.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
📩 В пятницу, 20 октября, ООО "Солнечный свет" соберет книгу заявок на дебютный выпуск облигаций. Его параметры: объем 1 млрд руб., срок до погашения 1.5 года, ориентир по ставке купона не выше 16% (YTM не выше 17.23%, спред к ОФЗ ~500бп). Выплата купонов ежемесячно.
🎯 Цель размещения — финансирование инвестпрограммы. К концу 2025 г. компания планирует удвоить количество магазинов и выручку (от уровней 2022 г.).
⭐️ Sunlight — ведущий игрок на российском розничном ювелирном рынке в сегменте масс-маркета с рыночной долей 17% (по выручке). Компания опережает своего ближайшего конкурента (бренд Sokolov, который также является эмитентом облигаций) в 1.6 раза по выручке.
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от АКРА и Эксперт РА. Конечный контролирующий собственник (84%) — Сергей Грибняков (основатель компании).
📊 Выручка за 2022 г. — 42.1 млрд руб., EBITDA - 5.4 млрд руб. Чистый долг (с учетом аренды) — 4.8 млрд руб., ЧД/EBITDA — 0.9x.
💡 С учетом в целом сопоставимого кредитного качества двух эмитентов — "Солнечный свет" (Sunlight) и "Ювелит" (Sokolov) — мы предпочитаем новые облигации "Солнечного света" выпуску Ювелит 1P1 (который предлагает доходность YTM 14.2% при более высокой дюрации). С учетом доходностей облигаций эмитентов рейтинговой группы А-, мы считаем, что новый выпуск будет выглядеть привлекательно при ставке купона не ниже 15.5%.
⚖️ Риски и преимущества нового эмитента – далее по ссылке.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
🚦 Облигации+: "РЕСО-Лизинг" поддержит тренд на флоатеры
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
🚛 "РЕСО-Лизинг" — заметный игрок на российском рынке лизинга, входящий в топ-10 рэнкинга лизинговых компаний. Специализация компании — автомобильный транспорт (легковые и грузовые автомобили, 87% лизингового портфеля на конец 1П23).
📨 Завтра, 26 октября, ООО "РЕСО-Лизинг" проведет сбор заявок на новый флоатер (БО-02П-05) объемом от 7 млрд руб. и офертой через 4 года. В отличие от флоатеров, размещенных эмитентом в течение 2022 г., данный выпуск будет иметь привязку к RUONIA и ежеквартальные купоны. Ориентир по спреду +250бп.
🎯 Цель размещения — финансирование планов по росту лизингового портфеля / рефинансирование облигаций.
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А+/Стабильный от Эксперт РА. Контроль над компанией у ООО "РЕСО Инвестиции", где 50%+ принадлежит Сергею и Николаю Саркисовым.
⚔️ Предлагая инвесторам флоатер, "РЕСО-лизинг" поддерживает общий тренд на облигационном рынке, к которому заемщики перешли в 2023 г. в ситуации повышенной неопределенности и с учетом рисков дальнейшего ужесточения ДКП.
🧐 Сравнивая "РЕСО-Лизинг" с ближайшими конкурентами (которые также являются эмитентами облигаций — "Европлан" и "Балтийский лизинг"), мы отмечаем его довольно высокую рентабельность (ROE стабильно выше 30%) и достаточность капитала (капитал/активы 19% на конец 1П23). В отличие от упомянутых конкурентов, в долговом портфеле эмитента преобладают облигации (~80%). В рамках оферт до конца 2023 г. компании предстоит погасить облигации на ~5.5 млрд руб.
☝️ В то же время мы отмечаем более существенный уровень просрочек у "РЕСО-Лизинга" по сравнению с конкурентами (что, на наш взгляд, объясняется большей толерантностью компании к просрочкам благодаря более высокой ликвидности ее активов). Доля просрочек у "РЕСО-Лизинга" за последние 1.5 года выросла, однако это общий тренд для отрасли на фоне ухудшения макроэкономической конъюнктуры. Мы также отмечаем, что на конец 1П23 компания превысила свой внутренний таргет по долговой нагрузке (долг/капитал составил, по нашим оценкам, 4х против желаемых 3.1-3.4х).
💡 Мы считаем участие в размещении интересным при спреде выше 230бп.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
🚛 "РЕСО-Лизинг" — заметный игрок на российском рынке лизинга, входящий в топ-10 рэнкинга лизинговых компаний. Специализация компании — автомобильный транспорт (легковые и грузовые автомобили, 87% лизингового портфеля на конец 1П23).
📨 Завтра, 26 октября, ООО "РЕСО-Лизинг" проведет сбор заявок на новый флоатер (БО-02П-05) объемом от 7 млрд руб. и офертой через 4 года. В отличие от флоатеров, размещенных эмитентом в течение 2022 г., данный выпуск будет иметь привязку к RUONIA и ежеквартальные купоны. Ориентир по спреду +250бп.
🎯 Цель размещения — финансирование планов по росту лизингового портфеля / рефинансирование облигаций.
🏷 Эмитенту присвоен кредитный рейтинг А+/Стабильный от Эксперт РА. Контроль над компанией у ООО "РЕСО Инвестиции", где 50%+ принадлежит Сергею и Николаю Саркисовым.
⚔️ Предлагая инвесторам флоатер, "РЕСО-лизинг" поддерживает общий тренд на облигационном рынке, к которому заемщики перешли в 2023 г. в ситуации повышенной неопределенности и с учетом рисков дальнейшего ужесточения ДКП.
🧐 Сравнивая "РЕСО-Лизинг" с ближайшими конкурентами (которые также являются эмитентами облигаций — "Европлан" и "Балтийский лизинг"), мы отмечаем его довольно высокую рентабельность (ROE стабильно выше 30%) и достаточность капитала (капитал/активы 19% на конец 1П23). В отличие от упомянутых конкурентов, в долговом портфеле эмитента преобладают облигации (~80%). В рамках оферт до конца 2023 г. компании предстоит погасить облигации на ~5.5 млрд руб.
☝️ В то же время мы отмечаем более существенный уровень просрочек у "РЕСО-Лизинга" по сравнению с конкурентами (что, на наш взгляд, объясняется большей толерантностью компании к просрочкам благодаря более высокой ликвидности ее активов). Доля просрочек у "РЕСО-Лизинга" за последние 1.5 года выросла, однако это общий тренд для отрасли на фоне ухудшения макроэкономической конъюнктуры. Мы также отмечаем, что на конец 1П23 компания превысила свой внутренний таргет по долговой нагрузке (долг/капитал составил, по нашим оценкам, 4х против желаемых 3.1-3.4х).
💡 Мы считаем участие в размещении интересным при спреде выше 230бп.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
🧗♂️ Облигации+: "Интерлизинг" - цель оправдывает средства?
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
🚗 Интерлизинг – универсальная лизинговая компания (ЛК), по масштабам своего бизнеса открывающая условный 2-й эшелон ЛК-эмитентов облигаций (#12 в 1П23 по новому бизнесу и примерно в 2 раза меньше "РЕСО-Лизинг"). В лизинговом портфеле эмитента преобладает автотранспорт (52% на конец 1П23).
📨 Во вторник, 14 ноября, состоится сбор заявок по облигациям ООО "Интерлизинг" серии 001Р-07. Параметры выпуска: объем – 3.5 млрд руб., срок обращения – 3 года (с амортизацией по 4% с даты 12-го купона), ориентир по купону не выше 16.5% (YTM 17.8%), купоны ежемесячные.
👀 Интересно, что пока рынок переходит на размещения флоатеров / коротких выпусков с фиксированным купоном, лизинговые компании 2-го эшелона по-прежнему размещают 3-летние облигации, фиксируя для себя ставку купона выше 15% (текущее размещение "Интерлизинга" и октябрьские размещения "Элемент Лизинга" и "ЛК Практика"). Не исключаем, что это связано с процентной природой бизнеса и возможностью параллельно перекладывать возросшие ставки фондирования в новые договоры лизинга. С другой стороны, данные компании переняли недавний тренд на ежемесячную выплату купонов (по выпускам "Интерлизинга" в обращении купоны платятся раз в квартал).
🎯 Цель размещения – финансирование масштабов бизнеса. В 1П23 объем нового бизнеса удвоился г/г – текущее размещение станет третьим с начала 2023 г.
🏷 Контроль над эмитентом у Людмилы Коган (которая также является ключевым акционером банка "Уралсиб"). "Интерлизингу" присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от Эксперт РА.
💡 Исходя из текущей карты рынка, считаем, что выпуск будет смотреться интересно при доходности 17% и выше.
🤔 Что мы думаем о компании – далее по ссылке.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран
©️Станислав Боженко, Екатерина Уракова, Никита Новодран
🚗 Интерлизинг – универсальная лизинговая компания (ЛК), по масштабам своего бизнеса открывающая условный 2-й эшелон ЛК-эмитентов облигаций (#12 в 1П23 по новому бизнесу и примерно в 2 раза меньше "РЕСО-Лизинг"). В лизинговом портфеле эмитента преобладает автотранспорт (52% на конец 1П23).
📨 Во вторник, 14 ноября, состоится сбор заявок по облигациям ООО "Интерлизинг" серии 001Р-07. Параметры выпуска: объем – 3.5 млрд руб., срок обращения – 3 года (с амортизацией по 4% с даты 12-го купона), ориентир по купону не выше 16.5% (YTM 17.8%), купоны ежемесячные.
👀 Интересно, что пока рынок переходит на размещения флоатеров / коротких выпусков с фиксированным купоном, лизинговые компании 2-го эшелона по-прежнему размещают 3-летние облигации, фиксируя для себя ставку купона выше 15% (текущее размещение "Интерлизинга" и октябрьские размещения "Элемент Лизинга" и "ЛК Практика"). Не исключаем, что это связано с процентной природой бизнеса и возможностью параллельно перекладывать возросшие ставки фондирования в новые договоры лизинга. С другой стороны, данные компании переняли недавний тренд на ежемесячную выплату купонов (по выпускам "Интерлизинга" в обращении купоны платятся раз в квартал).
🎯 Цель размещения – финансирование масштабов бизнеса. В 1П23 объем нового бизнеса удвоился г/г – текущее размещение станет третьим с начала 2023 г.
🏷 Контроль над эмитентом у Людмилы Коган (которая также является ключевым акционером банка "Уралсиб"). "Интерлизингу" присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от Эксперт РА.
💡 Исходя из текущей карты рынка, считаем, что выпуск будет смотреться интересно при доходности 17% и выше.
🤔 Что мы думаем о компании – далее по ссылке.
#ОблигацииПлюс
#СтаниславБоженко #ЕкатеринаУракова #НикитаНоводран