📅 Capital Markets 📅

17 сентября я посетила второй инвест-форум от РБК. К сожалению, в ТГ кружочков не выложила, так как Интернет желал лучшего 😭

Сегодня порадую Вас парочкой тезисов с посещённых сессий. Вообще хотела ещё послушать про IPO, но к 10:30 я просто не встала 🤣

🦉 От отрицания к принятию: экономика и рынки капитала при двузначных ставках

• Нам, как участникам рынка, будет больно. Первая половина 2025 придётся тяжёлой, так как и программы льготного кредитования отменяются, и ставка с инфляцией растут. У компаний это сопровождается ростом операционных/процентных издержек и налоговой базы.

• На рынке не хватает иностранных дружественных инвесторов.

• Стоимость обслуживания долга может оказаться критичной. Также у некоторых компаний идёт конкуренция с маркетплейсами. Если эмитенты будут решать свои проблемы вовремя, мы скорее увидим консолидации или реструктуризации, чем дефолты.

• Высокая ключевая ставка мешает IPO и частным компаниями.

• Представитель Совкомбанка отметил, что нужна обратная связь между компаниями и инвесторами. Хотя бы блогеры и инфлюенсеры рассказывают о бизнесе.

Дополнительно:
Позавчера ещё мой друг Владислав Т. подметил, что слияния и реструктуризация могут поспособствовать монополизации "под крылом титанов", а это плохо. Монополисты часто диктуют и цены, и качество, и выбор. И это не в пользу потребителей.

🦉 Зима или буря 2: влияние ключевой ставки на рынок корпоративных бондов

• Флоатер (флоутер) стал доминантой на рынке. В объёме обращающихся облигаций 42,5% — корпоративные флоатеры.

• 51% физических лиц инвестирует в корпоративные бонды.

Флоатер — инструмент для квалифицированных инвесторов.
© А.Давыдов, директор по корпоративным финансам ГК Самолёт

С ним поспорила Анна Кожухарь, генеральный продюсер РБК Инвестиций, так как есть флоатеры и для неквалов. Думаю, Давыдов имел в виду, что неквалам лучше в такие бонды не лезть.

• Никакая ставка не остановит компании от взаимствования!

• Если инвесторам интересна RUONIA, то эмитент выпустит бонды по ней.

• Рынок полон флоатерами, и это правильное решение.

• RUONIA более чётко трактует стоимость денег. Квалы без проблем могут покупать флоатеры, которые к ней привязаны, только пройдите тест.

• Флоатеры покупаются преимущественно банками.

• Ждём КС 20% на следующий год.

🦉 Рынок ЦФА: новый импульс

• Хотели бы видеть гибридные ЦФА.

• Не надо рассматривать цифровые активы как конкурентов классических.

• ЦФА является хорошей оболочкой, чтобы туда внести разные инструменты.

• Преимущество ЦФА — сокращение цепочки посредников инвестора и эмитента. Естественная конкуренция сделает классный продукт.

• Рынок устал от комиссии брокера. Эмитент хочет иметь возможность размещаться и с ним, и без. Не все согласны, что посредников нужно убирать (УК "Альфа-Капитал").

Дополнительно:
Цифровые финансовые активы (ЦФА) — цифровые права на определённый базовый актив.

Когда заговорили о продаже цифрового долга эмитента, что-то резко вспомнились CDO и кризис 2008. Захотелось аж ещё больше разобраться в данном виде актива.

➡️ Ждите вечером записи парочки трансляций. Прямо в ТГ загружу 3 из 10 с таймлайном. На остальные дам ссылочки. Готовьтесь, будет непривычно много контента)))

#ATs_event
@notesATs

📅 Smart-Lab Conf 2024 📅

🦉 Часть №1. Эмитенты

Александра-сан в субботу постаралась передать атмосферу мероприятия через кружочки. А теперь пришло время рассказать, как прошла 35 конференция Smart-Lab.

Начнём с эмитентов. Полетели!

💸 Сбер

Сектор: банки
Тикер: $SBER
Листинг: 1

С середины лета наблюдается замедление оборотов бизнеса. Доля кредитов по плавающей ставке выросла. Достаточность капитала разбухает перед дивидендами, а после спадает, а это напрягает многих инвесторов. Думают о пересчёте методики, чтобы такого не было.

На сессии озвучили мой вопрос по поводу риска отмены дивидендов из-за недостаточности общего капитала по РПБУ. Есть он или нет? Ответили весьма расплывчато, что так-то нет. А вообще Сберу нужно поддерживать рентабельность, достаточность и... я забыла, ещё что. Без первого нет второго, а сама рентабельность пляшет от процентных доходов, которые зависят от кредитов.

Некоторым открытием стал факт того, что нерезидентам дивы приходят. Просто они замораживаются вместе с бумагой на счёте C.

На сессии ещё задала вопрос про уже знакомые нам СФО:

Вы хеджировали риски через СФО. Боитесь, что люди не выплатят кредиты?

Модератора и представительницу Сбера он ввёл в ступор... Попросили уточнить, но я решила этого не делать. Раз ещё и переспросили, то, думаю, внятно и не ответят.

🤑 АФК Система

Сектор: финансы
Тикер: $AFKS
Листинг: 1

Эмитент покупает продаёт бизнесы, иногда создаёт с нуля. Цель — устойчивый рост акционерной стоимости. Настроены на рост дивидендного потока. Вообще хотят направлять 50% от чистого денежного потока при снижении нагрузки.

Представитель прямо ожидал вопросов по дочке Сегеже. Если кратко, там в компанию верят. Считают, что она ещё вырастет и станет лидером сектора (только конкурентов так-то в самом секторе и нет, но ладно)

Будут оставаться основным акционером Сегежи даже после допки.

🖥 Астра

Сектор: производство софта
Тикер: $ASTR
Листинг: 1

Охотятся за лучшими сотрудниками, в которых ещё и инвестируют, а иногда даже покупают целые команды. Есть программы мотивации.

Как сказали, джунов набрать легко. Больше проблем с мидлами и сеньорами. Хорошо, что последних много и не надо, а джунов возможно скоро вообще заменит ИИ.

Затронули вопрос со льготами РИИ. Акции Астры не подходят по критериям (в капитализацию менее 75 млрд руб не вписываются).

По экспансии чётких планов пока нет.

Вопрос из зала:

Новая нефть — это люди. Как обстоят дела на рынке людских ресурсов? Довольна ли Астра их качеством?

Представитель сказал, что не совсем.

🏠 АПРИ

Сектор: строители
Тикер: $APRI
Листинг: 3

Ещё есть лимиты по семейной ипотеке. Производят ввод новых проектов. У компании много краткосрочных кредитов на 17 млрд ₽ (тем временем выручка только 6,64 млрд ₽ в 2023). Прогнозы на 2025 год делать сложно.

Был вопрос про вероятность дефолта. Особо не ответили, сыкуют :з

Из зала заметили, что в отчётность попало много разовых доходов, которых возможно не будет в следующем году. А ещё у АПРИ проиграно около 1/3 арбитражных дел.

Падение спроса на недвижимость не прогнозируют в 2025.

Сессия мне не особо понравилась, даже появилась настороженность к бондам эмитента.

* * * * * * *

🤑 Продолжение с фоточками вечером. Эмоции приберегла на 19:13 по МСК)

P.S.:
Поспрашиваю у коллег про другие сессии эмитентов и в комментариях под постом сделаю выжимки по ним :з

#ATs_event
@notesATs

📅 Smart-Lab Conf 2024 📅

🦉 Часть №2. Общие впечатления и другие сессии

Мероприятие понравилось, хотя и устала за 8 часов нахождения на нём. Классной фишкой стало приложение с расписанием сессий. Можно было сразу выделить, куда пойти. Только ближе к вечеру Интернет стал пропадать. Как сказала женщина со стенда IVA 💻 (которая мне ещё дала мелиссу в кубике), проблемы наблюдались в основном у Tele2. В перерывах ходила и собирала немного мерча. Как же без этого?)

В планах было прийти к Positive Technologies 🖥 и Мосбирже 💹, но... К первому просто не успевала, а второго променяла на Сбер 💸. Вопрос с дивами и СФО волновал больше. Кто помнит, ранее писала про интересующую путаницу с SPO, но благодаря человеку из НАУФОР он отпал раньше конференции.

Теперь кратенько про другие сессии на конференции.

Как увидела в расписании "Рынок IPO в эпоху высоких ставок", сразу решила, что хочу туда. Я сама с нетерпением жду некоторые IPO (конечно, скорее всего они пройдут на Нью-Йоркской бирже, грустно), поэтому вопрос актуальный для Александры-сан. А ещё недавно Министерство финансов зашевелилось в плане налогового казуса с материальной выгодой в IPO.

Итак, как сказали на сессии, в реалиях жёсткой КДП дойдут до листинга самые интересные кейсы. Алевтина, представительница РБК, подняла вопрос того, как перед IPO блогеры и инфлюенсеры скрыто рекламируют эмитента, а подписчики могут этого и не понимать.

Спикеры ещё поговорили про pre-IPO:

Там риски выше, никто не пишет проспект. Был случай с одной компанией. Даже не смогли сказать, сколько акций у неё. Переговоры шли долго, чтобы получить эту информацию. Сама Озон Фармацевтика pre-IPO не рассматривала.

Александра-сан держит приличную долю бондов, поэтому послушала пару сессий в зале "Облигации":
• на рынке всего 7,3% полугодовых флоатеров;
• невозможно назвать, при какой ставке эмитенту уже проще дефолтнуться, чем платить купоны, ведь многое зависит и от самого эмитента (для кого-то и КС в 21% уже предел);
• держатели бондов имеют некоторые преимущества перед акционерами при дефолте и прочих проблемах эмитента.

Я же ещё немного трейдер, хотя в последнее время больше фундаменталистка. В качестве финальной сессии выбрала "Почему ваш теханализ не работает". Павел Жуковский будто понимал, что все уже уставшие и рассказывал непринуждённо и с юмором. Кратко:
• торговля по новостям — бестолковая вещь;
• первичен баланс покупателей и продавцов — если он сохраняется, то инертное движение актива продолжается;
• объёмы решают.

🤨 На этом всё, мои совята. В комментариях делитесь, как провели эти выходные?

#ATs_event
@notesATs

📅 Investment Leaders 2024 📅

Часть №1. Кратко про сессии

16-17 ноября в Solux Motel Moscow проходил очередной инвест-форум. Хоть мероприятие, на мой взгляд, вышло средним, интересные моменты были.

Начнём обзор с сессий!

🦉 Криптовалюта и блокчейн-технологии

Криптовалюта в РФ развивается. Появляется потихоньку налогообложение и регулирование. Из зала был очень интересный вопрос:

Рассмотрим бартер крипты на физический товар. Крипта — это, по факту, цифровой код. А это нормально, что НЕфизический код может меняться на материальный объект?

Спикер ответил, что к этому просто надо привыкнуть.

Также быть майнером НЕрезидентам запрещено.

Хоть сессия была про крипту, высказали очень хорошую мысль, которая применима к нашим экспортёрам:

Проблема не в том, чтобы рассчитаться и получить товар. А в том, как рассчитаться так, чтобы у государства не было к тебе претензий.

Также запомнилось:

Ваших денег в банке нет. Нет на бирже вашей крипты. Есть обязательства.

🦉 Инвестиции во франчайзинг: теория и практика

Франчайзинг — вид отношений между рыночными субъектами, когда одна сторона (франчайзер) передаёт другой (франчайзи) за плату право на определённый вид предпринимательства, используя разработанную бизнес‑модель его ведения: действовать от своего имени, используя технологию, сырьё, товарные знаки и/или бренды франчайзера.

В данном направлении, если сравнивать с обычным бизнесом, уменьшен порог входа. Больше шансов НЕ стать банкротом.

Как уже писала, СДЭК собрался на IPO.

Выбирая франшизу, смотрим на человека и договор. Нужно вкладываться в такой проект, где понятно, что будет через 3 года.

Не помню, кто из спикеров говорил, абсолютно нормально, когда человек доходит до определенной точки комфорта и не пытается далее развиться ещё больше. В плане подбора персонала, его лучше сортировать. Не у всех горят глаза и пятые точки, чтобы бить рекорды. Это НОРМАЛЬНО. Если под такими людьми "жечь костры", у них останутся "ожоги".

Когда можно делать франшизу?

Когда появляется предсказуемая прибыль. А так к франшизе никто никогда не готов.

Франшиза — лишь способ масштабирования бизнеса

И про Сергея Дегтярева. Человек из зала спросил про поддержку франчайзинга государством. Ответ спикера просто убил:

Будем честными, если бы оно хотело поддержать, поддержало бы. А так государству на франчайзинг насра...

Ну, Вы поняли 🤣

🦉 IPO: опыт компаний и стратегии для частных инвесторов

Сессия выдалась скучненькой. Особо ничего интересного не услышала.

Важным фактором успеха (если можно так выразиться) IPO в последнее время стал выросший уровень корпоративного управления компаний.

С 2022 среди 23 бумаг:
• 7 смогли зафиксировать значительный рост от уровней IPO;
• 4 удержались в плюсе.

В масштабах экономики — IPO штучные истории.

🦉 PRE-IPO: репетиция публичности

Pre-IPO — один из этапов финансирования непубличной компании, где эмитент размещает свои акции на внебиржевом рынке.

В рамках жёсткой КДП прогнозируется рост pre-IPO.

Примерами компаний являются Самолёт+ и КарМани. Причём последние вскоре вышли и на IPO.

Интересные мысли сессии:

1) Лучшая компания в секторе — не обязательно хорошая. Остальные могут быть просто хуже.

2) Если эмитент просит денег, то: либо есть хороший проект, либо нужны деньги, чтобы выжить.

#ATs_event
@notesATs

📅 Investment Leaders 2024 📅

Часть №2. Общие впечатления

Мероприятие проходило в здании пятизвёздочного отеля Solux Motel Moscow, антураж которого перекликался с китайской культурой 🐲. Рядом есть соответствующий парк Хуамин 🏮. Он хоть и маленький, даже осенью в нём достаточно необычно. В водоёме плавали какие-то рыбки. Достаточно необычно было наблюдать таблички на русском и традиционном китайском языке.

Волонтёры форума в целом люди приятные, но моему спутнику из FIVE в одном месте попался немного безответственный, как он выразился.

Самой классной сессией была "Инвестиции во франчайзинг: теория и практика". В первой части не упомянула, один из спикеров прокомментировал, почему ему не страшно ввязываться во франчайзинг при КС = 21%:

Знаете, я застал СССР. Я привлекал бизнес и под 120%. Мне уже просто не страшно.

Ещё мне было достаточно приятно встретиться с совёнком @alexeynth. Интересно пообщались про водные походы — я пока горник, поэтому особо не знаю, что у водников. Обсудили, кто и как инвестирует, а также поговорили немного про YouTube. Будем бодаться с мастодонтами мира инвестиций 😈

* * * * * * *

На фотографии вход в парк Хуамин ⛩

#ATs_event
@notesATs

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации

Часть №1

Итак, пролетимся по основным тезисам сессий. Начнём с тех, куда идти не планировала, но надо было где-то скоротать время.

🟠МГКЛ: презентация эмитента облигаций

💰 МГКЛ — компания, занимающаяся оказанием услуг ресейла ликвидной техники и ювелирки. Управляет сетью ломбардов «Мосгорломбард».
Тикер: $MGKL

💬 Субъективно скучноватое вышло выступление.

Узнала, что до выхода на биржу имелись коммерческие облигации. Просто бонды сделать не дали, так как нужны МСФО, кредитный рейтинг и прочее веселье.

Средняя, точнее средневзвешенная, ставка по облигациям 21,9%.

💬 Вот тут прямо было неожиданно. Сказали, какая именно средняя.

Прозвучал хороший вопрос из зала: а куда идут деньги от размещения облигация?)))
В целом ответить смогли: на увеличение оборотных средств и приобретение действующих сетей, где уже есть клиентская база.

🟠ВсеИнструменты.ру: презентация эмитента облигаций

🧰 ВсеИнструменты.ру — российский онлайн-гипермаркет товаров для дома, дачи, стройки и ремонта.
Тикер: $VSEH

💬 В историю канала залью часть выступления спикера ВсеИнструменты.ру. Там скучненько тоже, но что есть.

В начале марта ждём-с операционный отчёт 2024, а в апреле — МСФО 2024.

На вопрос "Как Вы определяете, за счёт чего [кредитов или бондов] финансировать бизнес?" ответили словами Хэндерсона:

Что выгоднее, то и берём.

Докапитализация не планируется, о байбэке для поддержания стоимости акций пока не думают.

UPD 11:35:
Операционка появилась

🟠Здесь нужно считать: почему облигации — это очень сложный инструмент для частного инвестора

Спикер:
• Анна Кожухарь — генеральный продюсер "РБК Инвестиции"

💬 Наиболее понравившаяся сессия из внеплановых. Действительно, облигации вроде и простой достаточно инструмент, но...

Четверть участников рынка избегает облигации с офертой. Одни не понимают, что это такое (поэтому не лезут), вторые просто её остерегаются.

Доходность облигаций остаётся ключевой проблемой, ведь их много: купонная, эффективная, реальная...

Также в облигациях разочарование выражено сильнее, чем в акциях. Примером служит 2024 год, когда дали прогноз на снижение ставки во второй половине, но... Раз должно было идти снижение появился интерес к длинным облигациям за счёт тела. Сценарий не сработал — бонды просели.

В общем, интересно выходит. Облигации бывают часто или скучными, или не заманчивыми, но разочарования в них больше 🤣

Кредитный рейтинг бывает ничего не значит. Примеры: Росгео, Борец, Домодедово.

Фраза сессии:

С бондами финансовая грамотность не поможет. 4 уравнения в помощь.

Ещё одной проблемой облигаций является отсутствие более детальной информации о них у брокера. С этим я прямо соглашусь. Чтобы узнать детали, нужно находить проспект эмиссии, решение о выпуске, документы с их изменениями...

* * * * * * *

Закончим с внеплановой частью — вечером вернусь с запланированной :з

#ATs_event
@notesATs

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации

Часть №2

А теперь самое вкусное, куда я точно хотела пойти и не прогадала.

🔵Вот и ставочке конец? - Макроэкономисты о будущем ДКП

Спикеры:
• Егор Сусин — управляющий директор, Газпромбанк Private Banking;
• Евгений Надоршин — главный экономист, ПФ Капитал;
• Михаил Васильев — главный аналитик, Совкомбанк.

В последнем квартале 2025 ожидают цикл снижения ключевой ставка. В прогнозе 110р за доллар...

Объём выдачи субсидированного кредита по плану должен уменьшаться.

В 2023-2024 росли за счёт потребления в кредит, точнее за счёт заработных плат и кредитов, то есть не благодаря инвестициям или развитию. Рост экономики спросовый.

3 марта вступают в силу новые пошлины.

На горизонте года лучше выбирать надежные компании.

В целом, Сусин, Надоршин и Васильев ждут рецессию. При это представитель Газпромбанка ожидает больше обычного охлаждения, низкую инфляцию 7-8% и ставку на конец года в 13%. Но у каждого разное видение того, что вообще будет — сценарии равнозначные, поэтому лучше быть готовой ко всему.

💬 Я ещё успела заскочить на предыдущию сессию. Там сказали, что Эльвира настроена жёстко в плане возвращения инфляции к целевым 4%. Из относительно хорошего: кредитование в зимние месяцы встало

Также не стоит ждать прямо позитива при решении конфликта с соседней страной — как раньше уже не будет.

И фраза от Евгения Надоршина, которая мне прямо зашла:

Потенциал отличается от реальности тем, что его ещё нужно реализовать.

🔵Со щитом или без щита. Как теряют в облигациях

Спикер:
• Алексей Пономарёв — член Совета Ассоциации инвесторов АВО.

Два кружочка присылала из этого зала))) Самая понравившаяся сессия из запланированных.

Основные риски в облигациях: кредитный и процентный.

Была какая-то интересная история с аудитом 🧰, жаль, что не уточнила у спикера, а потом и самого представителя эмитента.

На памяти Пономарёва имелся случай с подписью аудита человеком, который просто не имел права подписывать (аттестации не было). С тех пор биржа стала тщательнее проверять претендентов на выход. Теперь посложнее с "В Интернете вбили аудит за 50 тыс, и всё классно".

Когда речь идёт о дефолтах, Вы можете пойти в суд и попытаться защитить свои права. Если это госкомпания, то... удачи. Вспомните Росгео, где решили просто не платить купоны))) Суды могут тянуться долго, а госкомпанию просто не дадут обанкротить.

Обычно происходит следующее в случае с госами. Технический дефолт, "денег нет" — люди начинают откупать. Минфин же даст даст денег! Не бросит же, да?! 🤣

Когда речь идёт о госкомпаниях, не думайте, что государство будет что-то делать за них. Минфин в случае с Роснано ещё дал денег, хотя там и был один обеспеченный выпуск точно. Не факт, что это повторится.

И ещё немного плохого: поручительство не спасает иногда, а гарантия Минфина покрывает только тело.

🔵Неклассические методы оценки облигаций

Спикер:
• Алексей Бачеров — управляющий активами, инвестор. ABTRUST, ФБ АВГУСТ, ВШБ НИУ ВШЭ

Скажем так, я это особо не переварила, но мне понравилось. Выглядит страшно и прикольно. В комментариях приведу презентацию спикера.

Если кратко, то там про оценку доходности к погашению и дюрацию классическими методами и моделью Джонкарта с Фишером-Вейлом.

💬 На прикреплённом видео ответ на вопрос из зала, касающийся Московской биржи, запуска торгов по выходным, негодования инвесторов и "не пора-ли их приструнить???"

#ATs_event
@notesATs

📅 MFO RUSSIA FORUM-2025 Весна. День инвестора

Часть №1 Эмитенты микрофинансов

Начнём с конца, а именно с дискуссионной сессии, где о себе рассказывали:
• МФК "Саммит";
• Лайм-Займ;
• Займер;
• CarMoney.

🦉 МФК "Саммит"

⚪️ Summit Group — группа компаний, специализирующаяся на небанковском кредитовании и сопутствующих ИТ-сервисах.

Бонды: RU000A105UZ8, RU000A107AZ6, RU000A107S85
Кредитный рейтинг: ruBB

Кратко:
• похвастались, что теперь они АО, а не ООО (неужели возможно увидим акции на бирже через N лет? 😳);
• наблюдается сильный рост автозалоговых займов (от 39 в 2023г до 356 за 3м2025г);
• полностью перешли в онлайн — офисов больше нет;
• сотрудники есть даже в Японии.

Понравилась их корпоративная культура (как минимум, если это правда). Рядовые сотрудники делают отчёты для топ-менеджмента, где содержится обратная связь: хорошо ли работается и всё ли устраивает?

Есть около 15 форматов мероприятий для сотрудников: обучение и тренинги, стажировки, группа поддержки "подгоревших", обсуждение книг, кино-вечер и проч..

Из планов на 2025 год:
• увеличение доли автоматизации основных бизнес-процессов;
• совершенствование скоринговой системы;
• улучшение качества портфеля займов;
• развитие автозалогов.

🦉 Лайм-Займ

Его мы недавно успели обсудить (тык).

Отчёт МСФО раскроют только в мае. В 2024 эмитент встретил следующие вызовы:
• кратный рост государственных пошлин за судебное взыскание;
• ужесточение регуляторных требований;
• рост ключевой ставки.

Объёмы выдач в целом растут, хотя в 2024 они были на уровне 2023.

🦉 Займер

⚪️ Займер — российская финтех-компания, специализирующаяся на выдаче PDL- и installment-займов.

Тикер: $ZAYM
Кредитный рейтинг: ruBBB-

Кратко:
• наращивают объём выдач среднесрочных IL-займов для самых надёжных клиентов;
• операционные расходы растут за счёт увеличения затрат на привлечение новых клиентов;
• приобретено Seller Capital, кредитующая продавцов маркетплейсов;
• запущено собственное коллекторское агентство ООО ПКО "ПроФи";
• лидер на рынке по объёму выданных кредитов на протяжении 5 лет;
• акции являются дивидендными (акция стоимости);
• 63% клиентов возвращается в течение 30 дней;
• мажоритарий заинтересован в дивах;
• в прогнозах на 2025 осторожны.

🦉 CarMoney

⚪️ CarMoney — микрофинансовая организация, выдающая круглосуточные займы на карту без справок и поручителей.

Тикер: $CARM
Бонды: RU000A1058U6, RU000A1087G4
Кредитный рейтинг: ruBB

Кратко:
• выплата дивидендов в планах, но они будут небольшие (история роста всё же);
• в планах докапитализация;
• акции их — история роста;
• без сильного IT никуда.

Целевые показатели 2028:
• портфель займов — 43 млрд ₽;
• чистая прибыль — 2,9 млрд ₽;
• выдачи — 44 млрд ₽;
• ROE > 30%.

💬 Пока Займер боится давать прогнозы хотя бы на 12 месяцев, ибо законодательство на рынке МФО непостоянно.. КарМани даёт целый гайденс на 3 года. Забавно 🤣

По поводу допки. Пока не зарегистрирован выпуск, новостей и подробностей не будет. Так-то на неё документы уже подавали, но были технические шоколадки. Пакет приличный и пойдёт на инвестиции — это рыночная история.

🦉 Общее по МФО

Как ещё отметили на сессии, рынок банковского кредитования страдает из-за жёсткой КДП. И это плюс для МФО, ибо люди идут к ним за деньгами. Причём конкретно за деньгами, а не теми же "машинами".

Растёт число потребительских кредитов под залог. Люди, получив положительный банковский опыт, теперь не боятся идти через залог и к МФО.

Позабавила фраза:

Неправильно говорить о процентах в данных займах. Я плачу за услугу 500р. Тут говорим о безальтернативном инструменте.

🤔 Продолжение вечером...

#ATs_event
@notesATs

📅 MFO RUSSIA FORUM-2025 Весна. День инвестора

Часть №2 Пленарное заседание

А теперь немного общего с начала конференции.

🔵На сей раз выступали:
• Андрей Мелащенко, Ренессанс Капитал;
• Мехтиев Эльман, СРО "МиР";
• Иван Уклеин, Эксперт РА;
• Олег Атласов, Московская биржа;
• Дмитрий Александров, Ренессанс Капитал.

🔵Кратенько о тезисах:
• ковид показал, что оффлайн иногда бесполезен — те, кто вкладывался в онлайн, оказались в выигрыше;
• гражданские отрасли, не имеющие льготного кредитования, попали под горячую руку;
• кредитный импульс в потребительском секторе падает;
• темпы экономического роста снижаются, ожидают замедление до 1,5-2%;
• ждут умеренное инфляционное давление — около 7% на конец года;
• торговая война вносит неопределенность цен;
• излишняя регуляторная нагрузка сдерживает рост МФК.

Мехтиев Эльман:

Многие вещи мы знаем, но говорить не можем.

🔵Выжимка ответов на вопросы из зала:
• закон "антифрод" не сообразен целям;
• заём должен учитывать подтвержденный доход;
• 1 займ в 1 руки бессмысленен.

🔵И краткий спич Дмитрия Александрова:
• первичные размещения, которое прошли, оказались дорогими IPO;
• вопрос успешности IPO — вопрос адаптации компании + нужно подтверждать всё результатам;
• сейчас фраза "мы финтех, поэтому у нас P/E = 20" больше не покатит;
• потенциал падения Jetlend ещё хороший;
• "Я бы не ждал подарков от государства".

💬 Завтра будет часть №3 с интересным моментом, о котором говорила в субботу :з

#ATs_event
@notesATs

📅 PROFIT CONF 4.0

Часть №1. Эмитенты, в студию!

Итак, традиционно начинаем с менее интересного, то есть эмитентов. А самое лакомое оставим на конец. Больно уж много хочется зафиксировать 🤣

🖥 Аренадата (обзор) — $DATA

Приехала рано, поэтому нужно было где-то скоротать время. Решила заглянуть к Аренадате, ибо про них писала.

Выступала Екатерина Бушуева, директор по связям с инвесторами.

Кратко:
• некоторых клиентов раскрыть не могут;
• цикл продаж длится примерно 13 месяцев:

Заходят с пилотным проектом. Клиент растёт — ему нужно докупать лицензии установленных продуктов. Потом идёт докупка и других продуктов -> кросс-продажи.

Далее:
• ставка даже в плюс местами, ибо есть возможность зарабатывать по процентам с депозитов;
• часть крупных клиентов, если сравнивать с Группой Позитив, пока не отвалилась, хотя, да, часть финансируется кредитами (но клиенты у эмитентов разные);
• SPO без разводнения не планируется на сей момент — free-float маленький, ликвидность такая себе, но "мы стремимся в 1 котировальный список";
• есть зарезервированные префы для сотрудников, которые те получат при выполнении личных KPI (это негативно влияет на МСФО, но бумаги выпустили будучи непубличной историей, поэтому расходы в отчетах сейчас небольшие — "мы всё сделали заблаговременно, поэтому всё ок");
• откровенно неприятных сюрпризов не видят.

🖥 Яндекс (обзор) — $YDEX

Не особо слушала, что такого хорошего они про себя говорили. Мне было первостепенно интересно:

А не много ли идёт денег на расходы по вознаграждениям? Под 8% от выручки как-то жирно

Как уже писала, меня опередил мужчина с сей вопросом. Александра-сан ведь ещё дотошная — после конференции полезла смотреть отчёты Yandex N.V. и искать, где сей "прекрасный" момент у компании был.

Нашла похоже на "Расходы по вознаграждениям" — "Share‑based compensation expense". Единственное, там они больше. Например, за 2023:
• Yandex N.V., отчёт за 2023 (стр.41) — 31,776 млрд ₽, или 4,0% от выручки;
• Яндекс, пресс-релиз за 2024 (стр.8) — 23,3 млрд ₽, или 2,9% от выручки.

Думаю, что Yandex N.V. просто был крупнее нынешнего Яндекса, поэтому в отчёте за 2024 произвели перерасчёт.

Меня ещё немного волновал вопрос с дивами, но и на него спрашивающий нашёлся:

А зачем Вы вообще платите? Не лучше ли направить деньги на развитие убыточных направлений?

Ну-с, ответ тоже прост: инвесторы просили дивы, вот Вам дивы. Забавная ситуация с нами, физиками. Нет выплат — когда будут? Есть дивы — а зачем?

В общем, плюс-минус Яндекс моё любопытство удовлетворил. Продолжаю являться его акционером 🤑

* * * * * * *

На картинке фотка со второго этажа места проведения конференции.

* * * * * * *

🤔 Продолжение вечером...

#ATs_event
@notesATs

📅 PROFIT CONF 4.0

Часть №2. Спикеры, в студию!

Теперь пройдёмся по конкретным лицам и их тезисам. Встречайте!

🦉 Евгения Идиатуллина
Создательница проекта "Инвест привет".

От мира выиграют: 🔥, 🛢, 💰, ✈.

💬 Добавлю, что да, от мира в финансовом и операционном плане товарищи выше сделают ВАУ. Однако... Газпром с Аэрофлотом больше направлены на социальные нужды — в инвест-смысле это истории не для миноритариев. ВТБ — отдельный мем с Костиным. Юнипро хочет наращивать CAPEX и похоже на него пустит кубышку.

Чёрный список Евгении (в названия вшиты полезные ссылки):
🍾 Кристалл;
⛽ Евротранс;
🖥 Софтлайн;
💰 Займер;
💷 КарМани.

💬 Ещё у второго эмитента имелась странная история с ЕвроТрансБотами. Алла не даст соврать. А у пятого допочка плюсом скоро...

Ещё было отмечено, если рынок растёт уже 1,5 года, лучше в акции не лезть + каждые 1,5-2 года есть неприятные падения. Я согласна на 💯

🦉 Алексей Пономарёв
Частный инвестор и член Совета АВО

Институционалы знают больше физиков — у них поболе шансов для инсайда. На рынке за счёт этого присутствует информационная ассиметрия.

Некоторым эмитентам не нужна фонда, ибо они на бирже поневоле и это в тягость.

💬 Здесь вспомнила Facebook. Цукерберг не планировал делать своё детище публичным. На фонду вынудили выйти из-за возросшего числа акционеров, которое превысило 500 человек.

Далее зашла речь про $POSI и их допку при х2 капитализации. Как выразилась Таня, эмитента Алексей прямо захейтил, но, по-моему, за дело. Пономарёв сказал, что даже они не очень понимают, зачем допка Позитиву. К ней прибегают, когда денег не дают (🌴, привет) или не выгодно через кредитование. После возмущений со стороны акционеров эмитент стал у кого-то выкупать акции на 3,5 млрд ₽...

Далее затронули допэмиссию Варьеганнефтегаза. Цену каждой новой бумаги установили в 10 копеек при рыночной стоимости 1 ао 2 786 ₽. Как отметили АВО, попахивало глобальным размытием миноров, чтобы у мажоритария оказалось доля от 95%, а это... Привет, Ашинский!

Зашла речь про ИИС, что не правильно, когда налог удержан, с деньги морозятся (дивы). После многих просьб сей выплаты разрешили выводить.

🦉 Олег Вьюгин
Экономист, член совета директоров Сбербанка, профессор НИУ ВШЭ

Олег Вячеславович немного ушёл в рассуждения, откуда вдруг взялась инфляция? До середины 2023 всё было окей, а потом ЦБ в срочном порядке начал повышать ставку. А это результат финансирования СВО. Бюджет перераспределили на то, что не нужно людям. Работа идёт — товаров нет. Ещё и транзакцонные издержки появились, ибо импорт в попе.

Далее пошла тема с нашей любимой КС: может ли она побороть инфляцию? Давайте разделим экономику на 2 части: продуктивную и "производство снарядов". Вторая не особо страдает, там гос.финансирование. А в первой долг стал дороже, да и ставка дисконтирования не позволяет мечтать об инвестициях классных.

Повышение КС дорого обходится одной части экономики, когда для второй это просто терпимо.

В общем, мы достигли потолка, когда ставка тормозит экономический рост, но снижать её нельзя — нет баланса в бюджете между оборонными расходами и обычными.

💬 Со сей мыслями Вьюгина тоже согласна. В нашей экономике перекос, где у одной части кредитование в разы дешевле, чем у второй. А снижение КС сделает только хуже — о целевом показателе инфляции не будет идти и речи.

Макропрогнозы можно делать, когда однозначны и понятны цели регуляторов. Сейчас же ответа нет, ибо на вопросы никто не отвечает. Ещё не понятно, какие будут результаты геополитики. Сложно что-то предсказывать, однако нет факторов явной катастрофы. Экономика у нас адаптивная, хотя это стоит материальных издержек.

Если военные расходы уменьшат, то это хороший шанс экономического роста в стране.

* * * * * * *

На сегодня рассказ окончим.
🤔 Самую мякотку оставила на завтра. И всё же будет 4 части — в 3 у меня не вмещается.

P.S:
Пробую себя в роли видеомонтажёра 🤣. Если кто узнал песню из видео, можете написать название группы или название. Интересно, кто ещё её слушает :з

#ATs_event
@notesATs

📅 PROFIT CONF 4.0

Часть №3. Немного критики

Теперь немного покритикую слайд Кирилла Кузнецова, ибо с некоторыми моментами не совсем согласна.

1️⃣ Купонная доходность ниже дивидендной

Здесь моя любимая фраза: смотря с чем сравнивать и когда.

Я знаю пару интересных выпусков с такими купонными доходностями [1]:
• RU000A1075D6 — 20,00% (без оферты);
• RU000A109PK2 — 24,00% (без оферты);
• RU000A10B2F7 — 25,50% (без оферты);
• RU000A10AG48 — 34,00% (с офертой);
• RU000A10AHJ4 — КС + 4,0%.

Да, какие-то бонды до 2026 года, оферты местами, зависимость от КС, а один эмитент точно финансово сомнителен. Однако временами и эмитенты акций проблемные в некоторых планах. Не так ли?

Теперь посмотрим дивидендную доходность [1] некоторых Обществ (айтишников в расчёт не беру):
• $SNGSP 20,44%;
• $MRKC 11,22%;
• $SBER 10,55%;
• $IRAO 10,90%;
• $LKOH 8,33%;
• $PHOR 6,70%.

По-моему, как минимум местами даже сопоставимо или лучше. И это я ещё беру последнюю доходность, а не среднее арифметическое, с которым было бы погрустнее (например, у Россети Центр в 2023 дивы всего составили 2,73%).

Не спорю, как только КС пойдёт вниз, купонная доходность станет постепенно уменьшаться. Эмитенту ведь не выгодно будет размещать такие вкусные бонды.

А пока она всё же идёт наравне с дивидендной.

💬 А ещё на ИИС-2 и ИИС-3 купоны не облагаются налогом, если сравнивать с дивами и дождаться минимального срока открытия счёта)))

2️⃣ Акции спасают от инфляции

Возможно автор имел в виду сей момент на слайде по-другому, но я поняла именно так, что акции спасают от инфляции.

Зависит от акции (точнее эмитента) и точки входа/выхода. Сделаю ещё ремарачку: они могут защищать или нет от удешевления денег через рост цены или дивиденды.

💬 Тут, конечно, снова вопрос, а какой инфляции? Но это уже совсем другая история 🤣

Возьмём нашу любимую $SGZH. Глобальненько, начиная с IPO, мои совята попали бы на деньги с этими акциями. На данный момент -80,43%. При этом, купив бумаги 10 января и продав 25 февраля, можно было получить +61,62%.

Или, например, $MTLR. С момента IPO -22,85% и нет дивов. НО! Тут как с Сегежей, ибо имелся момент, когда за 12 месяцев котировки сделали +300%. Дальше, конечно, пошёл мощный откат.

Ладно, закончим с антипримерами и возьмём что-то хорошее — $TRNFT. С 2016 идёт что-то похожее на боковик, однако тут есть дивы, которые хотя бы плюс-минус больше ОФИЦИАЛЬНОЙ инфляции.

Это я к чему? Не всегда акции спасают от удешевления денег, если особенно купить и забыть. Некоторые бумаги с лёгкостью уведут совиный портфель в пучину ада. При этом спекулятивные сделки с гэ-бумагами способны показывать ВАУ-доходность, но нужно успеть выйти как в Pump&Dump.

* * * * * * *

1. Доходность не очищена от налога.

* * * * * * *

🤔 Итак, вечером финальная ламповая часть :з

#ATs_event
@notesATs

📅 III ЯРМАРКА ЭМИТЕНТОВ

Часть №1 Немного про сессии

💬 На видео Гульназ Галиева рассказывает, почему рейтинговые агентства НЕ меняют у компании рейтинг сразу. Будто для Вас, Андрей, снимала)))

🦉 Цифровые финансовые активы

Тезисы:
• Банк защищает вкладчиков на ежедневной основе;
• Есть проблемы с доступом к ЦФА для неквалифицированных инвесторов. Людям создаются трудности — надо бы это упростить;
• Утверждалось, что для частных инвесторов рынок ЦФА наиболее обеспеченный;
• Все операторы следят за качеством эмитентов;
• В России 14 млн активных счетов;
• ЦФА может стать массовым явлением, но это дело культуры (семьи и образования).

Полина Гусева, член Биржевого совета ПАО "СПб Биржа":

Считаю ЦФА более привлекательным, обеспеченным и менее рискованным. Это наиболее перспективный и пока что доходный инструмент. Ещё брокеры не хотят ЦФА запускать у себя, ибо деньги нужно переводить на другие площадки.

Маленький комментарий от Александры-сан:

💬 Не помню, говорили или нет, относительно чего "менее рискованными", но точно было сравнение с классической фондой. Сама к ЦФА отношусь как к диковинке, которую даже пока пощупать не удалось. Ещё, как поняла, есть какие-то нерешённые вопросы с налогообложением.

🦉 Инфраструктура рынка

Тезисы:
• Нужны обязательства по раскрытию информации — эмитент не всегда всем делится;
• Не все рейтингуют свои выпуски, что в наиболее распространённо в ВДО (это плохо);
• АВО защищает права розничных инвесторов (особенно в судебной практике);
• Гарант-Инвесту удалось реструктуризировать долг. У многих держателей сей момент вызвал пару вопросов с точки зрения и голосования, и того, кто голосовал.
• В планах у Мосбиржи реализовать функционал онлайн-собраний владельцев облигаций. Идёт доработка в регулировании.

Заочные голосования — такая же проблема. Онлайн решал бы проблемы идентификации и помогал достучаться до инвесторов, чтобы те участвовали в собрании. Когда маленький пакет, они не видят смысла в телодвижениях.

• В случае дефолтов эмитентов из недружественной юрисдикции хорошо, если можно взыскать с него что-то на территории РФ. Если нет, всё усложняется.

🦉 Малый и средний бизнес в эпоху высоких ставок

Было не особо интересно, но по КЛВЗ Кристаллу [1] пару тезисов напишу, ибо в конце был важный момент:
• Выручка 3 974 млн ₽ (+7,56%);
• Чистая прибыль 78,4 млн ₽ (+4,5%);
• Рентабельность по ЧП 2,22% (+0,04 п.п.);
• Растёт сегмент ЛВИ по как производству (+114,2%), так и отгрузкам (+118,8%). Сама доля в выручке выросла с 17% в 2023 до 34% в 2024;
• Со слов Павла Победкина, наблюдается монополизация алкопродукции;
• В 2024 началась жёсткая турбулентность, ибо банковские продукты всячески задерживались. А просто взять и перестать платить налоги с акцизами нельзя. Пошли в облигационный долг.

💬 Грустно признавать, но факт: у части компаний система работы крутиться вокруг долга. Если не дают банки, идут к нам, частным инвесторам, чтобы втюхать облигации. А по такой схеме работают многие эмитенты, поэтому им и плохо от высокой КС.

* * * * * * *

1. Совята могли заметить, что выручка с ЧП не сходятся с показателями со Smart-Lab. Дело в том, что на слайдах показывали, как дела у ООО, а не конкретно ПАО. Единственное, до меня пока не дошло, почему везде пишут про ЧП = 78,4 млн ₽, а в отчёте о прибылях и убытках ООО за 2024 год стоит 65,93 млн ₽.

* * * * * * *

На этом пока усё!
Вторая часть вечером :з

#ATs_event
@notesATs

📅 День инвестора Positive Technologies

Часть №1 Вопросы и ответы

23 мая мне неожиданно приспичило всё же поехать на день инвестора $POSI. По кибер-городу погулять не успела, ибо летела буквально с работы. Да и основной целью было покапать на мозг эмитенту. Миссия немного провалилась, но об этом потом :з

Итак, пора бы раскрыть, какие интересные вопросы я задала на дне инвестора.

🟢Вопрос №1:

Почему Ваш аудитор UNICON? У меня нет претензий к нему, просто интересно, по каким критериям его выбрали.

Этот вопрос у меня возник после обзора РБК, где аудитором является Батерра.

Ответ Андрея Кузина, операционного директора:

UNICON является одной из компаний, входящей в число крупнейших аудиторов, которая решила поддержать Positive Technologies даже на фоне санкций. Она очень глубоко погружается в специфику нашего бизнеса и не первый год предлагает хорошие условия с точки зрения цены. Это такая квинтэссенция — и компания достаточно надёжная, и Позитив поддерживали в сложные временя, и разбираются в бизнесе.

🟢Вопрос №4:

Как считаете, безопасно ли для котировок акций давать прогнозы по отгрузкам на 2025? Как показал 2024, менеджмент немного не учёл рост КС во втором полугодии и "уход" клиентов (не до инвестиций при дорогом кредите). В 2025, конечно, ждут снижения КС, но не факт, что оно будет значительно.

Ответ Максима Филиппова, заместитель генерального директора:

Мне кажется это такой уверенный прогноз. Чёрные лебеди как-таковые есть, но сейчас они из разрядов фантазии. В целом текущий уровень ключевой ставки позволяет нам ответственно заявлять эти цифры [1]. Есть надежда, что будет лучше. Текущие уровни КС дают нам уверенно давать прогнозы, но я не вижу причин как-то от них отказываться.

Теперь по поводу вопроса в комментариях от совёнка про госзаказы и диверсификацию доходов. У Positive Technologies диверсификация бизнеса есть. Руки у компании дотянулись до Республики Корея, Вьетнама, Египта, Индонезии и других. Эмитент продолжает заниматься международной экспансией, хотя уже и без Запада. Европейские офисы по понятным причинам пришлось закрыть. Если возвращаться в российскую плоскость, то там точно 12,43% — государственные структуры. На ретейле 14,91%. Конкретики в отчёте годовом 2024 не нашла, но, судя по несбывшимся отгрузкам, частников достаточно.

* * * * * * *

1. На 2025 год прогнозируют отгрузки 33 - 35 - 38 млрд рублей.

* * * * * * *

🤔 А вопросы №2 и №3 оставим на вечер)))

#ATs_event
@notesATs

📅 День инвестора Positive Technologies

Часть №2 Неудобные вопросы без ответов

Приступим к самому интересному. Признаться, я даже пожалела, что недоколупалась с этими вопросами на PROFIT CONF 4.0, но тогда и не знала, на сколько же странная у Позитива допка.

🟠Вопрос №2:

Можете напомнить, почему именно при x2 капитализации Вы решили вознаграждать сотрудников акциями? Взять тот же Яндекс — там ежегодная допка около 2%, или около 8-9% выручки. Ежегодные 2% воспринимаются как-то мягче, чем разом 7,9%, которые в деньгах ещё и около 50% выручки.

Сам вопрос частично озвучили, но ответ меня не удовлетворил. Я знаю, что целью является мотивация сотрудников, но почему x2 капитализации-то???

Да, сей программа у многих IT есть, но кибербезник в этом плане среди RU-компаний сильно выделяется:

🖥 Яндекс. По итогам 2024 в пользу администратора Программы мотивации размещены 11 094 482 обыкновенных акций. Это 92,2 млрд ₽ или как 8,4% выручки, или +2,84% к общему объёму.

💰 Т-Технологии. Стало известно, что в планах проводить ежегодную допэмиссию до 1,5% в год, что ориентировочно 4,02 млн акций. Это при цене 3 000 ₽ суммарно 12,07 млрд ₽ или 1,26% от выручки 2024 года [1].

🖥 Позитив. Здесь уже +7,9% к общему объёму бумаг, что равно 5,214 млн акций по цене 2 653 ₽. Это 13,83 млрд ₽ или как 56,44% выручки за 2024.

Меня как минимум смущает, что допка соизмерима с половиной выручки за 2024... Если грубо размазать допку на 3 года (если бы как Яндекс около 2,6% раз в год выпускали ао) это всё равно 22,86% от 60,5 млрд ₽.

🟠Вопрос №3:

Почему решили допку оплачивать правами на программы, которые и так на балансе Группы Позитив?

Допка с оплатой программами на ЭВМ — отдельная история. Сами проги являются нематериальными активами, которые оценить объективно не особо можно. Именно на эту часть баланса приходится приличная часть креативного учёта — при необходимости завысить оценку не составляет труда. Далее нюанс в том, что по факту активы просто перекочуют из одного РСБУ (дочки) в другой (материнский), а для МСФО как-то ничего и не изменится.

Что интересно, допку преимущественно (5 213 997 обыкновенных акций) оплатили иным имуществом (программы), а ещё 3 штучки уже деньгами [2]. Не исключено, что SPO с разводнением оказалось халявным и в каком-то плане фиктивным. Это лишь моё мнение, не призывающее ни к чему!

💬 На видео к посту мнение Алексея Пономарёва по поводу сей прекрасного размытия.

Ладно, надо и хорошее сказать о $POSI. Судя по балансу 1Q2025, кто-то из клиентов расплатился с группой. Дебиторка уменьшилась, а строка денежных средств увеличилась. Классно :з

В общем, Александру-сан тревожит сей корпоративное действие. Допку простить можно (как увидели выше, это в некотором плане норма), маленький провал в прогнозе менеджмента с отгрузками по итогам 2024 понятен (но и здесь в феврале давали прогноз по 25,5 млрд — в апреле выкатили 24,1 млрд). Оплата же допки ПО в таком размере уже вызывает вопросы.

А ведь когда-то компания мне нравилась... Сейчас на Группу Позитив смотрю как на спекулятивную историю. Посмотрим, будут ли ещё интересные телодвижения.

* * * * * * *

1. В отчёте не увидела выручку. Брала здесь → тык.
2. Взято из центра раскрытия корпоративной информации → тык.

* * * * * * *

🤨 А какое мнение о Группе Позитив у моих совят?

#ATs_event
@notesATs