💻 Стабильный Хэдхантер

Компания отчиталась по МСФО за I квартал 2025 г. Все показатели HH оказались на уровне консенсус-прогноза.

Ключевые результаты:
• Выручка: 9,6 млрд руб., +11,7% г/г
• Скорр. EBITDA: 4,9 млрд руб., -1,9% г/г
• Рентабельность EBITDA: 51,2%, - 7,1 п.п г/г
• Скорр. чистая прибыль: 4,4 млрд руб., -13% г/г.

Рост выручки основного бизнеса обеспечен наращиванием средней выручки на клиента (ARPC). Экосистемный HR-Tech активно развивается: выручка сегмента достигла 528 млн руб. (+179,5% г/г), из которых 257 млн руб. за счет консолидации HR-Link. Небольшое снижение скорр. EBITDA и маржи связано с замедлением темпов роста выручки, слабой макроэкономической ситуацией, ростом расходов на персонал и маркетинг, а также консолидацией результатов HR-Link с IV кв. 2024 г.

Наше мнение:
Положительно смотрим на компанию, отмечаем высокую рентабельность бизнеса, отрицательную долговую нагрузку (есть небольшой «короткий» долг), что делает ее бизнес устойчивым к периоду высоких ставок в стране. НН сочетает в себе как высокомаржинальную историю роста, так и неплохие дивидендные перспективы: компания сообщила, что за I полугодие 2025 г. ожидает промежуточный дивиденд в размере 200 руб./акцию (доходность 6,4%).

Сохраняем таргет по акциям Хэдхантера на ближайшие 12 мес. на уровне 5138 руб.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ

🍖 Черкизово в заложниках инфляции и высоких ставок

Черкизово объявила неаудированные финансовые результаты за I кв. 2025 г. Отчетность ожидаемо слабая.

Ключевые результаты:
• Выручка: 65,4 млрд руб. (+11,2% г/г)
• EBITDA: 8,3 млрд руб. (-9% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 13% (16% годом ранее)
• Чистый убыток: 786 млн руб. (против 3 млрд чистой прибыли годом ранее)
• Чистый долг/EBITDA: 3,2х (2х годом ранее)

На фоне удорожания сырья, логистики и кадровых затрат ослабилась маржинальность бизнеса, что наряду с ростом процентных расходов привело к убытку и отрицательному свободному денежному потоку (-3,4 млрд руб.). Чистый долг увеличился на 41% г/г.

Наше мнение:
Льгота на ввоз мяса птицы с нулевой пошлиной давит на цены мяса курицы, основной для Черкизово продукции. Вместе с тем бизнес сталкивается с проблемами из-за высокой стоимости заемного капитала. Не видим триггеров роста цены акций компании в обозримом будущем с учетом непростого положения Черкизово. А выплачиваемые дивиденды (с доходностью лишь 5,5% за 2024 г.) не делают бумаги привлекательными.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции в портфеле по стоп-лоссу:
⛽️ Транснефть: -3,06%

На фоне ухудшения настроений на рынке из-за геополитики акции Транснефти обновили минимумы мая, в результате чего по позиции сработал стоп.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции в портфеле по стоп-лоссу:
🏦 Сбербанк: -4,32%

Аналитический Центр ПСБ

💼 ИИ и рынок труда: глобальный тренд и российская реальность

🌐 Глобально ИИ стремительно трансформирует бизнес
Объём мирового рынка ИИ уже превысил $600 млрд и продолжает расти со среднегодовыми темпами выше 20%. Компании переходят от масштабирования к оптимизации через автоматизацию. Внедрение искусственного интеллекта может увеличить производительность труда на 1,2% в год, а общий вклад ИИ в мировую экономику к 2030 году составит до $4,4 трлн ежегодно. Корпорация Microsoft объявила о сокращении 6–7 тыс. сотрудников (≈3% штата), причина — перераспределение ресурсов в эпоху ИИ.

🇷🇺 В России — иная ситуация
• В стране дефицит ИТ-кадров достигает 500–700 тыс. специалистов. При этом общее число занятых ИТ-специалистов в стране составляет примерно 1–1,5 миллиона человек.
• Около 80% компаний видят в ИИ важнейший элемент роста, но только треть активно его внедряет.
• Российский рынок ИИ в 2023 году достиг ₽900 млрд (с темпами роста +37% в год), но все еще отстает по масштабу мирового рынка ИИ.

📍Существующие тренды влияют на Россию, но есть и отличия. Если в мире тренд на сокращение затрат и автоматизацию, то в России фокус на ускоренное развитие, спрос на разработчиков, аналитиков и инженеров ИИ.

#протренды
#МаксимБелугин
Аналитический Центр ПСБ

🏦 Риск-профиль и сбережения

Пережить сложный финансовый период, накопить на крупную покупку или обеспечить достойную жизнь на пенсии - все это о сбережениях и финансовом планировании.

В одном из наших постов посчитали, сколько денег нужно держать на вкладе, чтобы отбивать процентами среднюю заработную плату в России. Но депозит - это всего лишь один из инструментов сбережений. Стоит рассматривать диверсифицированный портфель, в котором будут как консервативные (вклады, фонды денежного рынка, облигации), так и рисковые инструменты (акции, фьючерсы), которые могут дать повышенную доходность.

💡 Подумаем о рисках  

Параметры диверсификации портфеля сбережений определяются готовностью человека взять на себя риск потенциальных потерь. Это называется риск-профилем инвестора (риски по наиболее популярным инструментам за последние 10 лет мы посчитали здесь). Подобрали наиболее подходящее соотношение рисковых и безрисковых активов для различных типов инвесторов:

Консервативный тип инвестора
80% активы с низким риском
20% активы с высоким риском

Умеренный тип инвестора
60% активы с низким риском
40% активы с высоким риском

Рисковый тип инвестора
40% активы с низким риском
60% активы с высоким риском

Чем ниже готовность нести временные потери при вложении денежных средств, тем большая доля консервативных инструментов должна быть в портфеле. Так, при очень низкой толерантности к риску, объем консервативных инструментов может составлять 80-100% от портфеля. Еще один важный фактор при выборе инструментов – цель, а точнее предполагаемый срок ее реализации. Например, при накоплении на первоначальный взнос по ипотеке – чем ближе момент покупки квартиры, тем более консервативные инструменты стоит выбирать. А за актуальными подборками облигаций и акций можно следить в нашем канале.

#БогданЗварич
#финграм
Аналитический центр ПСБ

Экономика замедляется быстрее ожиданий

👍 Предварительная оценка Росстата по динамике реального ВВП России за I кв. 2025 года оказалась незначительно ниже оценок Минэкономики (+1,4% г/г, против +1,7% г/г). Статистики по компонентам ВВП для факторного анализа пока нет.

👍Фактический рост ВВП был заметно ниже консенсус-прогноза рынка (+2,5%, согласно февральского опроса Центра развития ВШЭ). Наш прогноз также оказался несколько выше факта (+2%).

👍С февраля консенсус-прогноз динамики реального ВВП за весь 2025 год не изменился (по опросу Банка России в апреле +1,6%, как и в феврале).

📍Всё указывает на то, что экономика на данный момент замедляется сильнее ожиданий рынка и ближе к нижней границе прогноза ЦБ (рост ВВП 1-2% в 2025 году). «Мягкая посадка» российской экономики реализуется довольно быстро. Важно не допустить переохлаждения.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Ставки по ипотеке могут снизиться вслед за доходностью длинных ОФЗ

📉 Портфель потребительских кредитов банков сокращается 4 месяца подряд, а в ипотечном кредитовании более 80% выдач приходится на льготные программы, не зависящие от рыночных ставок.

🔭 Фокус на ЦБ
Основной фактор – это ключевая ставка и ожидания по денежно-кредитной политике Банка России, которые отражаются на уровне кривой ОФЗ. В результате ставки по краткосрочным потребкредитам и картам в значительной степени зависят от текущей ключевой ставки, а ипотечные кредиты – от динамики среднесрочных и долгосрочных ОФЗ.

⁉️ Что дальше?
Банк России на апрельском заседании смягчил сигнал по ключевой ставке на нейтральный. Ожидаем, что ЦБ сможет приступить к ее снижению во II п/г текущего года. Однако снижение будет плавным и острожным, а к концу года ставка может достигнуть 18%. Ставки по рыночной ипотеке постепенно снижаются с пиков конца 2024 года (~29%), достигнув на текущий момент 26,5%. Ориентиром для них служат доходности длинных ОФЗ (10 лет), которые снизились с максимумов конца прошлого года на 1,2 п.п. (15,6%).

📍По нашему прогнозу, в течение ближайших нескольких месяцев ставки по ипотеке могут опуститься к 25% с перспективой снижения до 20% к концу года. Однако оживления спроса на рыночную ипотеку ожидаем не ранее конца 2026 года, когда ипотечные ставки, по нашей оценке, опустятся ниже 12%.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь

Пик инфляции пройден

В апреле инфляция продолжила замедляться. За месяц рост цен составил 0,4% м/м после 0,6% м/м в марте и 0,8% в феврале. Годовой индекс инфляции снизился до 10,2% г/г, после пиковых 10,4% г/г в первой половине апреля. Оценочный же уровень годовой инфляции на 12 мая – 10,1% г/г.

👍По нашим оценкам, очищенная от сезонных факторов инфляция в апреле составила 5,7% после 7,1% в марте. Её средний уровень за февраль-апрель снизился до 6,7% с 8,3% за I кв. 2025 г. и 12,9% за IV квартал 2024 г.

👍Базовый индекс цен, характеризующий динамику устойчивых компонент инфляции, замедлился до 0,3% м/м (0,7% м/м в марте). Это указывает на ослабление тренда повышенной инфляции.

👍Зафиксирована отрицательная динамика индекса цен на непродовольственные товары. Причина – крепость рубля и низкая кредитная активность. В сегменте продовольственных товаров и услуг инфляция также заметно замедлилась.

📍 Инфляционный тренд остаётся ниже прогноза ЦБ. В ближайшие месяцы отставание может заметно расшириться за счёт крепкого рубля и быстрого охлаждения экономики. В таких условиях снижение инфляционных ожиданий населения (данные по маю выйдут уже завтра) откроет возможность для смягчения ДКП на ближайших заседаниях (скорее в III квартале).

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

💻 Софтлайн: рекордная валовая рентабельность

Компания опубликовала основные неаудированные консолидированные финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 года.

Ключевые показатели:
• Оборот: 24 млрд руб., +12% г/г
• Валовая прибыль: 9,3 млрд руб., +19% г/г
• Скорр. EBITDA: 1,8 млрд руб., +3% г/г
• Чистая прибыль: 744,6 млн руб., +3x г/г

В структуре оборота 37% пришлось на продажи собственных решений, что составляет 8,8 млрд руб. (+40% г/г). Доля валовой прибыли, полученной Группой от продажи высокорентабельных решений собственного производства, составила рекордные 73%. В результате валовая рентабельность достигла 38,8% — максимальное значение показателя за всю историю. Компания подтвердила прогнозы на текущий год: рост оборота до не менее 150 млрд руб. при увеличении валовой прибыли до 43-50 млрд руб. за счет дальнейшего роста доли собственных продуктов и повышения рентабельности.

Наше мнение:
Софтлайн представил хорошие результаты, компания успешно развивается как за счет сделок слияния и поглощения, так и органически, делая ставку на собственные решения. Сдержанный рост скорр. EBITDA — следствие повышения расходов, в том числе на персонал, а также покупки бизнесов с низкой базой в I-II кварталах прошлого года. Есть некоторая настороженность в отношении долговой нагрузки компании. Согласно последним данным, она поднялась к 2х (по сравнению с 0,9х на конец 2024 г.), но это скорее связано с сезонной особенностью бизнес-модели. По сравнению с I кв. 2024 г. долговая нагрузка снизилась (была 2,2х). Считаем, что таргеты компания выполнит, будет продолжать реализовывать стратегию развития собственных решений и точечных сделок M&A. А чтобы контролировать рост долговой нагрузки, Софтлайн может использовать пакет квазиказначейских акций.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

👍В апреле профицит текущего счёта платёжного баланса снизился до $4,4 млрд ($7,3 млрд в марте) за счёт сокращения сальдо торговли товарами на $2,8 млрд. Причиной стала активизация импорта ($24,2 млрд против $22,8 млрд в марте) при стагнации товарного экспорта ($33,2 млрд против $34,6 млрд в марте) в условиях снижения цен на нефть.

👍Сальдо торговли услугами практически не изменилось, как и баланс первичных и вторичных доходов.

👍Часть профицита текущего счёта по-прежнему оседает на счетах резидентов за рубежом, но объём вывода капитала устойчиво снижается: -$2,9 млрд против -$7,7 млрд в январе. При этом интенсивность использования валютных резервов в апреле выросла до $1,9 млрд ($1,5 млрд в марте). Умеренный рост показали и чистые обязательства перед нерезидентами ($0,9 млрд, против $0,5 млрд в марте), отражая приток иностранного капитала.

📍Усиление активности импорта стартовало уже в апреле. Поэтому гипотеза о слабости импорта не в полной мере объясняет крепость рубля в апреле-мае. С учётом снижения стоимостных объёмов экспорта, всё большую роль в укреплении российской валюты играют финансовые операции: снижение вывода капитала резидентами, использование резервов и умеренный приток иностранного капитала. Устойчивость этих тенденций будет зависеть от денежно-кредитной политики ЦБ и геополитики.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Облигационный портфель оставляем без изменений

Вчерашний телефонный разговор президентов России и США оказал умеренно позитивный эффект на рынок ОФЗ, поддержав покупки гособлигаций. Вместе с тем до появления реального прогресса на геополитическом треке ожидаем, что с приближением заседания ЦБ 6 июня внимание инвесторов переключится на внутренние факторы.

#облигацииПСБ
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь

В мае инфляционные ожидания выросли до 13,4% (13,1% в апреле).

👍В этот раз рост показателя произошел за счет граждан, не имеющих сбережений (62% опрошенных). В апреле же инфляционные ожидания выросли за счёт граждан со сбережениями.

👍Усиление инфляционных ожиданий происходит на фоне снижения наблюдаемой населением инфляции — до 15,5% с 15,9% в апреле.

👍Сломать растущий тренд показателя не помогает ни торможение текущей инфляции, ни укрепление курса рубля. Скорее всего, устойчивость повышенных ожиданий населения связано с опережающей ценовой динамикой по важным товарам-маркерам, таким как: хлеб, молоко, картофель, медикаменты, транспортные услуги, тарифы ЖКХ и т.д.

📍Рост инфляционных ожиданий указывает на сохранение повышенных проинфляционных рисков и ставит под сомнение устойчивость наблюдаемого замедления ценовой динамики. На таких данных Банк России в июне, вероятно, не будет склонен к заметному смягчению сигнала о перспективах ДКП и, тем более, к снижению ключевой ставки.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь