⚡️⚡️⚡️Ключевая ставка - 14,5%. Банк России снизил ее на 50 б.п.

Читайте нас в MAX

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Сюрпризов не будет

Банк России по консенсусу снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 14,5%. Сигнал регулятора остался умеренно-мягким: «…будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях…».

📌 ЦБ повысил прогноз средней ключевой ставки на 2026 год до 14-14,5% с 13,5-14,5% и на 2027 год до 8-10% с 8-9%. Таким образом регулятор сигнализирует о некотором вероятном повышении траектории ключевой ставки в перспективе 2-х лет. Прогноз средней ставки на 2028 год остался на уровне 7,5-8,5%. Прогноз инфляции и роста реального ВВП на 2026-2028 годы остался без изменений, относительно февральских оценок.

📌 Регулятор по-прежнему отмечает преобладание проинфляционных рисков, но теперь более чётко определяет их основной источник – глобальный рост инфляции из-за усиления геополитической напряжённости (война в Персидском заливе). Также ЦБ опасается чрезмерного роста госрасходов и структурного дефицита бюджета, но пока исходит из объявленных параметров бюджетной политики.

📌 Банк России заметно улучшил прогноз внешнеторгового баланса за счёт роста цен на нефть и другое сырьё: профицит повышен до $155 и $130 млрд в 2026 и 2027 годах соответственно (было $90 и $105). При этом регулятор не пересмотрел прогноз реальной динамики экспорта и импорта, что указывает исключительно на ценовой эффект улучшения оценок. Прогноз средней цены на российскую нефть повышен до $65 с $45 в 2026 и $55 с $50 в 2027 году. Напомним, что текущая цена значительно выше указанных средних уровней и кризис в Персидском заливе ещё далёк от разрешения.

Наше мнение:
Мы не исключали, что регулятор может ускорить снижение ключевой ставки, опасаясь переохлаждения экономики. Однако ЦБ не стал этого делать, сохранив её, по сути, на траектории нашего прогноза. Более того, в этот раз ЦБ не стал акцентировать внимание на экономике, указывая что слабая статистика первого квартала во многом связана с разовыми факторами (меньшим количеством рабочих дней, повышением НДС и т.д.). По всей видимости, регулятор не уверен в заметном отклонении экономической динамики вниз от своего базового прогноза и хочет увидеть больше данных. При этом ЦБ явно обеспокоен рисками глобальной инфляции, которые будут влиять на Россию. Пока не видим оснований менять свой базовый прогноз по ставке (13,5% на конец 2 квартала и 12% на конец года).

Читайте нас в МАХ

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Итоги недели 20 - 24 апреля

Рынок акций
Большую часть этой недели на российском рынке акций преобладал умеренно позитивный настрой. Он подпитывался ожиданиями снижения ставки и смягчения риторики Банка России. В пятницу, на фоне разочарования от итогов заседания ЦБ, индекс МосБиржи начал откатываться в нижнюю часть диапазона 2700-2800 пунктов, а «фишки» стали тяготеть к смешанной динамике по итогам недели. Следующую, укороченную предпраздничную неделю рынок акций проведет в осмыслении итогов заседания Банка России и поиске новых триггеров для роста. Полагаем, что до появления новых вводных индекс МосБиржи может протестировать нижнюю границу диапазона 2700-2800 пунктов.

Рынок облигаций
Котировки ОФЗ отреагировали умеренным снижением на решение ЦБ, и дополнительного импульса для роста рынок явно не получил. Вместе с тем существенной коррекции рынка не ожидаем – поддержкой будет выступать положительная маржа между ставкой фондирования RUONIA (14,2%-14,4%) и доходностью среднесрочных и длинных ОФЗ (14,5%-14,6% до налогов). В результате индекс RGBI в ближайшие недели, вероятно, перейдет к консолидации вблизи отметки 120 пунктов.

Валютный рынок
В середине завершающейся недели курс юаня опускался в нижнюю часть нашего текущего целевого диапазона (10,8-11,3 руб.) и обновил минимумы с конца января, но к концу недели импульс к укреплению рубля ослаб. Основной причиной, несмотря на высокие цены на нефть и близость налоговых выплат, выступили заявления Минфина о готовности с мая возобновить операции на валютном рынке в рамках бюджетного правила. С учётом заметного превышения фактических цен на российскую нефть над ценой отсечения ($59 в законе о бюджете), Минфин будет покупать валюту. В начале следующей недели диапазон 10,8-11,3 руб. по юаню может сохранить свою актуальность. Дело в том, что пока навес предложения валюты сохраняется и даже постепенно увеличивается.

Нефть
За неделю цены на нефть Brent выросли более чем на 15%, ближайший фьючерс закрепился уверенно выше $100. Основным драйвером ралли стало очередное резкое обострение ситуации в Ормузском проливе на фоне отсутствия диалога между Вашингтоном и Тегераном. Волатильности добавила и статистика по запасам нефти и нефтепродуктов в США. Несмотря на неожиданный рост коммерческих запасов нефти почти на 2 млн барр., очень сильно (совокупно более чем на 7 млн барр.) сократились запасы бензина и дистиллятов. Такое падение объемов топлива указывает на высокий спрос перед стартом летнего сезона, а в сочетании с продолжающимися перебоями поставок из Персидского залива усиливает дефицитный баланс рынка. Cчитаем, что нефть Brent и на следующей неделе будет торговаться в широком диапазоне $90-110 из-за крайне неустойчивого статуса переговоров между Ираном и США.

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#итогинедели
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈  Индекс МосБиржи: 2700-2800 п.
💴  Китайский юань: 10,8-11,3 руб.

🎯Важное:
• Хэдхантер проведет ГОСА по вопросу дивидендов за 2025 год
• Позитив раскроет финансовые результаты по МСФО за I кв. 2026 год
• НоваБев проведет заседание СД по вопросу дивидендов за 2025 год
• Норникель опубликует производственные данные за I кв. 2026 год

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Читайте нас в МАХ

#облигации
Аналитический центр ПСБ

⚡️ В модельном портфеле продолжаем удерживать низкую долю денежных средств, формируя его из бумаг с сильными триггерами роста доходов или с высокими дивидендами. Из изменений по портфелю: открыта позиция по "префам" Сургутнефтегаза, а также восстановлена позиция по ММК. Также отметим прохождение дивотсечки по Яндексу, рассчитываем на оперативное закрытие гэпа.

Не является инвестиционной рекомендацией

Читайте нас в МАХ

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈  Индекс МосБиржи: 2700-2800 п.
💴  Китайский юань: 10,8-11,3 руб.

🎯Важное:
• Яндекс, Озон, ВТБ раскроют финансовые результаты по МСФО за I кв. 2026 года
• Мать и дитя, ТГК-1 опубликуют операционные данные за I кв. 2026 года

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле облигаций

❌Закрываем идею в бумагах Атомэнпр10

Выпуск уже торгуется выше 105%, при этом в мае запланировано размещение нового 3-летнего выпуска эмитента. Замена 5-летнего на новый 3-летний выпуск позволит несколько сократить процентный риск по портфелю в свете более жесткой риторики ЦБ в прошлую пятницу.

Читайте нас в МАХ

#нашпортфель #облигаци
Аналитический центр ПСБ

ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за I кв. 2026 г.

Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ +4,6% с н.г.;
• Кредитный портфель ФЛ -2,2% с н.г.;
• Чистый процентный доход 197 млрд руб. (+3,7х г/г);
• Чистый комиссионный доход 80 млрд руб. (+10% г/г);
• Создание резервов 57 млрд руб. (-2% г/г)
• Чистая прибыль 133 млрд руб. (-6% г/г)
 
В I кв. 2026 г. банк продолжил наращивать чистый процентный доход вслед за смягчением ДКП ЦБ – показатель NIM увеличился до 2,5% (2,0% в IV кв. 2025 г. и 0,7% в I кв. 2025 г.). В результате, хотя размер операционного дохода ВТБ за год практически не изменился (368 млрд руб., +3% г/г), его структура вернулась к пропорциям классического универсального банка – доля основного дохода (ЧПД+ЧКД) выросла до 75% против 35% годом ранее.

Другим позитивным фактором является удержание уровня кредитного риска в I кв. 2026 г. без существенных изменений – показатель COR составил 0,9% против 0,8% годом ранее.

Вместе с тем при росте операционных расходов на 20% г/г чистая прибыль за квартал все-таки оказалась ниже прошлого года – 133 млрд руб. (-6% г/г). Банк подтвердил цель по чистой прибыли на 2026 год в размере 600 млрд руб. (дальнейший рост NIM при снижении КС ЦБ позволит нарастить прибыль в оставшиеся три квартала).

Наше мнение:
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций ВТБ на горизонте 12 месяцев на уровне 117 руб. Основным триггером, поддерживающим котировки в настоящее время, являются позитивные ожидания по дивидендным рекомендациям по итогам 2025 года. Мы ждем выплат на уровне 35-40%, что предполагает дивиденды в размере 13,9-15,5 рублей на акцию. В случае, если ВТБ подтвердит статус дивидендной истории, ждем перехода стоимости акций ВТБ на трехзначные уровни уже в этот дивидендный сезон.

Читайте нас в МАХ

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #VTBR
Аналитический центр ПСБ

Озон отчитался по МСФО за I квартал 2026 года.

Ключевые результаты:
• GMV (включая услуги): 1,14 трлн руб., +36% г/г;
• Чистая прибыль: 4,5 млрд руб. (против убытка в размере 7,9 млрд руб. годом ранее);
• Скорр. EBITDA: 48,8 млрд руб., +1,5x;
• Рентабельность скорр. EBITDA с учетом услуг: 4,3%, +0,4 п.п. к прошлому году;
• Выручка: 300,9 млрд руб., +49% г/г.

Наше мнение:
Рост операционных метрик Озона (количество заказов выросло на 83%, до 807,7 млн заказов) напрямую конвертируется в выручку через масштабирование частотности покупок - рост на 53% (свыше 42 заказов в год на 1 активного покупателя). За счет эффекта масштаба и оптимизации логистических процессов компания продолжает улучшать юнит-экономику, удерживая расходы под контролем. Отмечаем, что
Озон успешно реализует стратегию выхода на безубыточность, при этом темпы роста выручки остаются одними из самых высоких в секторе (значительно опережая отчитавшийся также сегодня Яндекс). При текущих темпах Озон планирует завершить весь 2026 год с положительным чистым результатом.

Программа обратного выкупа акций (на сумму до 25 млрд руб., которая продлится до конца 2026 года) и закрепление компании в статусе плательщика дивидендов (прогнозная дивидендная доходность на ближайшие 12 месяцев составляет 3%) при низких мультипликаторах (EV/EBITDA 2026 - 3,5x против 4,6х в среднем по сектору) делают акции маркетплейса одними из фаворитов в ИТ-секторе. Наш ориентир на 12 мес. - 5700 руб.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

ОАЭ выходят из ОПЕК: что дальше?

ОАЭ официально подтвердили выход из ОПЕК и соглашения ОПЕК+ с 1 мая 2026 года. Несмотря на текущую геополитическую премию, вызванную блокировкой Ормузского пролива, это решение меняет долгосрочный рыночный баланс.

Абу-Даби стремится реализовать стратегию по расширению добывающих мощностей до 5 млн барр./сут. Ранее жесткие квоты картеля препятствовали возврату капитала, вложенного в инфраструктуру. Выход из ОПЕК даст ОАЭ гибкость в ценообразовании и долгосрочных контрактах.

Уход третьего по величине производителя снижает совокупную долю ОПЕК в мировой добыче, что подрывает способность картеля эффективно балансировать рынок через механизм квот.

Текущий физический дефицит нефти из-за логистического шока в проливе удерживает цены на нефть на высоком уровне. Однако фундаментально решение ОАЭ формирует ожидания профицита предложения в среднесрочной перспективе. Решение ОАЭ де-факто означает слом прежней системы регулирования цен. Как только логистические риски в Персидском заливе снизятся, рынок столкнется с избытком мощностей, что приведет к росту волатильности и давлению на фьючерсную кривую.

Читайте нас в МАХ

#ЕкатеринаКрылова
#отрасли #нефть
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Совет директоров Татнефти рекомендовал финальные дивиденды по итогам 2025 года в размере 11,61 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. Размер дивиденда соответствует нашим ожиданиям.

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈  Индекс МосБиржи: 2680-2750 п.
💴  Китайский юань: 10,8-11,3 руб.

🎯Важное:
• Сбербанк, ДОМ.PФ и КЦ ИКС 5 раскроют финансовые результаты по МСФО за I кв. 2026 года
• ЭсЭфАй, Юнипро и РусГидро опубликуют финансовые результаты по РСБУ за I кв. 2026 года
• ММЦБ и Росгосстрах проведут СД по вопросу дивидендов

Подробнее>>

Читайте нас в МАХ

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Сбер: неплохое начало года, однако сохраняем консервативный взгляд до конца 2026 г.
 
Сбер представил финансовую отчетность по МСФО за I кв. 2026 г.

Ключевые показатели:
• Кредитный портфель ЮЛ +2,3% с н.г.;
• Кредитный портфель ФЛ +2,5% с н.г;
• Чистый процентный доход 984 млрд руб. (+18% г/г);
• Чистый комиссионный доход 205 млрд руб. (+0,6% г/г);
• Создание резервов 162 млрд руб. (+16% г/г)
• Чистая прибыль 508 млрд руб. (+16,5% г/г)

Сбер продолжает достаточно активно наращивать кредитование, расширяя базу для увеличения процентного дохода, остающегося основным драйвером генерации прибыли. Показатель NIM в I кв. 2026 г., хотя и незначительно снизился до 6,3% с рекордного уровня в IV кв. 2025 г. (6,5%), по-прежнему говорит об эффективном управлении процентной маржей.

Комиссионные доходы продолжают стагнировать (+0,6% г/г) на фоне конкуренции со стороны СБП. Непрофильные бизнесы (-41 млрд руб.) и страхование (-39 млрд руб.) продолжили генерировать убытки, хотя их размер несколько снизился по сравнению с I кв. 2025 г. Кредитный риск в I кв. 2026 г. вырос в розничном сегменте до 2,9% (1,8% в IV кв. 2025 г.), что, вероятно, может быть сезонным фактором. В корпоративном сегменте уровень риска удалось удержать на низком уровне (0,3%).

Наше мнение:
Сбер начал 2026 г. достаточно неплохо, однако в целом по году мы пока сохраняем консервативный взгляд (видим риски дальнейшего плавного снижения NIM и роста COR), ожидая прибыль на уровне 1,8 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~30%.

Читайте нас в МАХ

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ