​​Электрогенерация в РФ

Многие компании из данного сектора уже отчитались за 1 кв. 2020 года, часть отчетов мы разобрали, часть отчетов еще ждем. Второй квартал будет не лучше, особенно для ТЭЦ и ГРЭС. Выросла выработка на ГЭС и АЭС, что оказало дополнительное давление на выработку электроэнергии теплоэлектростанциями и на цены РСВ.

Краткие итоги:
💡 Теплая зима негативно сказалась на потреблении теплоэнергии.
💡 Меры правительства для борьбы с вирусом оказали негативное влияние на предприятия, из-за чего снизился спрос и цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ).
💡 Окончание программы ДПМ продолжает давить на показатели некоторых компаний (Мосэнерго, скоро: ТГК-1, Юнипро).
💡 Неплатежи за электроэнергию из-за самоизоляции и допустимого моратория до конца года.

Мосэнерго
Самая пострадавшая компания, на нее оказали влияние почти все вышеперечисленные факторы, идеи на покупку там я не вижу в ближайшей перспективе.

ТГК-1
Пострадала в меньшей степени, чем ее сестра. Со следующего года на выручку начнет давить снижение платежей за мощность и начнется пересчет части мощностей с тарифов ДПМ на КОМ, которые ниже в 10 раз. Я из данной истории вышел, пока там идей не вижу. В этом году могут быть относительно высокие дивиденды что переоценит акцию в диапазон 0,013 - 0,014 руб, но с высокой долей вероятности это будут последние высокие дивиденды в ближайшие годы. Свою долю продал в начале года.

ОГК-2
Самая крепкая дочка ГЭХа, доля теплоэнергии в выручке самая низкая из "сестер". Повышенные платежи по ДПМ будут оказывать положительный эффект на прибыль до 2022 года, потом начнут постепенно снижаться. Цены ниже 60 копеек считаю привлекательными и нахожусь в позиции по данной компании на 5% портфеля с горизонтом до 2022 года.

Энел
Компания имеет хорошие перспективы для развития. Энел продала самую грязную свою станцию (Рефтинскую ГРЭС), а основную концентрацию делает на ВИЭ. Но тут не все так гладко, из-за пандемии некоторые предприятия не произвели в срок комплектующие для ветряков, которые использует Энел на строительстве Азовской и Кольской ВЭС. Запуск Азовской ВЭС запланирован на 2021 год, срывы поставок комплектующих могут сорвать сроки ввода, а строительство станций идет в рамках программы ДПМ ВИЭ, что может привести к высоким штрафам и неустойкам. Следим за ситуацией. Я пока вне позиции до лучших цен и прояснения всех обстоятельств. Ниже 90 копеек акция выглядит очень заманчиво с перспективой 2023+ год.

Юнипро
По Юнипро был видео обзор. Долгосрочно идея интересная, в ближайший год финансовые показатели могут быть под давлением, но у компании нет долгов, что дает возможность для маневра. Дивиденды снизили с 20 млрд рублей до 14 млрд. руб, на что рынок отреагировал негативно. Выдохнуть можно будет только после запуска 3 энергоблока Березовской ГРЭС. Но и текущая див. доходность дает 7,3% чистыми, что весьма неплохо со ставкой в 5,5%.

ИНТЕР РАО
В мае компания должна была опубликовать стратегию развития, но сроки сдвинули. Внутри группы большое количество энергосбытов, которые первыми примут удар от неплатежей за электроэнергию. Это приведет к росту дебиторки и скажется на финансовых результатах компании по итогам года. Строительство электростанций для Восток ОИЛ в Арктике вызывает вопросы, за чей счет будет реализован этот проект пока не понятно, сама ИРАО готова вложиться (это скорее негатив). Подробнее рассмотрим в видео разборе.

Русгидро
Делал большой видео обзор компании, долгосрочно мнение не изменилось, потенциал огромный, но нужен качественный менеджмент. Осенью у Шульгинова заканчивается контракт, что может вызвать перемены, которые окажут позитивное влияние на капитализацию. Ниже 65 копеек цены на акции интересны.

По мультипликаторам выгоднее смотрятся ИнтерРао и ОГК-2, они же имеют хороший потенциал роста. Из-за отрицательной чистой прибыли по итогам последних 12 месяцев, мультипликаторы некоторых компаний отсутствуют.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#MSNG #TGKA #OGKB #UPRO #ENRU #HYDR #IRAO

Русгидро

Русгидро самая противоречивая компания в секторе электрогенерации. Она имеет уникальную высокоэффективную гидрогенерацию, но есть и бремя в виде Дальнего Восктока, где идут постоянные списания и переоценки, что сильно снижает прибыль акционеров.

🎬 Я делал полный разбор компании в начале года, он до сих пор актуален.

По результатам первого квартала, Русгидро одна из немногих генерирующих компаний смогла показать рост по всем направлениям.

🟢 Выработка выросла на 18,6%. В первую очередь за счет высокой водности в водохранилищах. А гидроэлектростанции имеют самую низкую себестоимость и проходят отбор в первую очередь.

🟢 Отпуск тепла вырос на 0,6%.

🟢 Выручка прибавила 7,5%. Вырос доход от реализации электроэнергии, была введена в рамках ДПМ Зарамагская ГЭС-1, что повлияло на доход от реализации мощности.

🟢 EBITDA прибавляет 23,8%.

🟢 Скорректированная чистая прибыль растет на 22,4%. Без учета бумажных переоценок форварда и прочих списаний.

🟢 Чистый долг у компании в пределах нормы. С текущего года должны сократиться списания в ДФО, что положительно скажется на чистой прибыли, а в перспективе и на дивидендах.

Я на данный момент нахожусь вне позиции. В случае появления информации о смене Шульгинова или об изменении структуры владения "РАО ЭС Востока", я скорее всего верну данного эмитента в портфель.

С момента разбора, мнение по компании не изменилось, я вышел из акций в силу обстоятельств. Но компания все еще интересна, нужны только драйверы для переоценки. Одним из таких драйверов может стать смена менеджмента в этом году.

#HYDR

​​Обновленная таблица по сектору электрогенерации с учетом Русгидро.

#MSNG #TGKA #OGKB #UPRO #ENRU #HYDR #IRAO

​​Русгидро

Вышел ожидаемо сильный отчет компании за 9 месяцев (полный разбор бизнеса доступен здесь):

Выручка выросла на 8,2% г/г до 311,2 млрд. руб. Рост благодаря более высокой выработке ГЭС.

EBITDA выросла на 28,6% г/г до 90,5 млрд. руб. Рентабельность EBITDA выросла до 29,1% за счет высокой выработки ГЭС в этом году и за счет ввода ДПМ ВИЭ объектов Зарамагской ГЭС и Верхнебалкарской малой ГЭС.

Чистая прибыль выросла на 72% г/г до 60,5 млрд. руб. На прибыл оказали положительное влияние переоценки форвардного контракта с ВТБ (+11,8 млрд. руб) и валютный хедж (+4,4 млрд. руб).

Чистый долг/EBITDA = 0,95 - в пределах нормы.

Заголовки СМИ уже пестрят темами о выплате дивидендов в 25 млрд. руб со следующего года.

«Руководство компании настроено на рост капитализации и дивидендных выплат. Планируем, что в среднесрочной перспективе, начиная со следующего года, «Русгидро» будет выплачивать дивиденды на уровне не менее 25 млрд руб. в год».

Это действительно важный момент для акционеров, в Русгидро случился "прорыв". Такая выплата дает около 0,057 руб. дивидендов на 1 акцию.

Таким образом, чтобы див. доходность была на уровне 6-7%, что является нормой для такой крупной компании при текущих ставках, цена акции должна быть 0,82 - 0,95 руб или выше. Я снова вернул данную бумагу в свой портфель.

Видимо менеджмент решил стать "красавчиками" и прокачать капитализацию до 1 рубля, чтобы обнулить переоценку по форварду, при росте цены акции этот контракт будет позитивно влиять на прибыль компании.

Многие акционеры были вымотаны постоянными доп.эмиссиями, ежегодными пересчетами капексов, списаниями активов и прочими "радостями жизни". Я около 3х лет являлся акционером данной компании, но в марте текущего года вышел... за хлебом. Тогда было много других интересных упавших историй, которые прилично отрасли за это время.

Главный драйвер по-прежнему остается под вопросом - выделение РАО ЕЭС Востока. Есть и более понятные дарйверы - в 2025 год будут запущены станции, которые строит компания в рамках ДПМ-2, общей стоимостью около 172 млрд. руб, что окажет поддержку финансовым показателям.

По словам Шульгинова из его прошлого интервью, значительных списаний в ближайшие годы не планируется. А ведь именно они оказывали негативный эффект на чистую прибыль, из которой платятся дивиденды.

Резюме. Со следующего года начнут платить минимум 25 млрд. руб на дивы, списаний на Дальнем Востоке не будет, с 2021 года вырастут тарифы КОМ, должны вырасти тарифы на электроэнергию по сравнению с 2020 годом. Основная часть активов - гидрогенерация, которая дает основную маржу.

Я, как уже говорил, начал набор позиции в портфель "Долгосрок", буду постепенно увеличивать долю на всех просадках, наконец-то "лед тронулся". Напомню, я делал большой видео разбор бизнеса, если не смотрели - рекомендую.

Технически мы сейчас подходим к сильному сопротивлению на уровне 0,782, возможно, имеет смысл дождаться его пробития и там докупить, но я на это ставку не делаю и купил по текущим, в случае отката - докуплю еще.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

#HYDR

​​Русгидро (HYDR)

Русгидро является самой крупной в России и третьей в мире компанией в секторе электрогенерации с общей установленной мощностью 38 ГВт. В ее состав входит более 60 гидроэлектростанций, тепловые электростанции и все электросетевые активы Дальнего Востока, что для компании из-за постоянных списаний скорее минус, чем плюс.

Капитализация компании составляет - 347 млд. руб.

Гидрогенерация для Русгидро является основным источником выручки с маржинальностью около 60% (по эффективности может сравниться только с атомной электроэнергией).

Мультипликаторы с сервиса FinanceMarker:

EV/EBITDA = 4,1, что соответствует среднему значению за последние 5 лет.
ND/EBITDA = 1,12, долговая нагрузка в пределах нормы.

Дивидендная политика: с апреля 2019 года начала действовать новая див. политика, согласно которой на дивиденды будет направляться 50% Чистой прибыли по МСФО, также установлен минимальный порог дивидендов равный среднему значению выплаты за последние три года.

Если провести нехитрые расчеты, то получим, что ожидаемый минимальный дивиденд за 2020 год может составить 0,033 руб на акцию, что при нынешних котировках даст 4% годовых. Немного. Однако, по заявлениям менеджмента, Русгидро планирует с 2021 года направлять на дивидендные выплаты не менее 25 млрд руб., что на 60% больше, чем было за последние три года. В этом случае ожидаемый дивиденд может составить 0,057 руб на акцию или уже 7,3% годовых к текущей цене. Что уже неплохо.

С ростом котировок акций будет переоцениваться форвардный контракт с ВТБ, что увеличит чистую прибыль. Списаний активов в ближайшие несколько лет не будет по заверению менеджмента.

Русгидро отличная компания с высокой рентабельностью бизнеса у которой «ложкой дегтя» пока является Дальний Восток, который она тащит, как социальную нагрузку. По мультипликаторам бизнес оценен около своих средних значений. Также бизнес хорошо вписывается в тренд на декарбонизацию (без учета ДФО) и одновременно гидрогенерация является ВИЭ.

Я постепенно набираю позицию, основную часть буду докупать на уровне 70 копеек, если дадут, последний вышедший отчет мы разбирали тут. Потенциал роста у компании сохраняется минимум до уровня 1,1 руб, но по времени пока сложно сказать, когда этот уровень будет достигнут.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

#HYDR

​​Русгидро #HYDR

Вышел отчет компании по итогам 2020 года.

Немного о наболевшем... Судя по презентации на английском языке, Русгидро, хотя нет, RusHydro является крупнейшей международной генерирующей компанией с активами в 200 странах мира. Ключевыми акционерами являются крупные международные инвесторы в лице Rosimushestvo INC (61,7%) и крупнейший международный банк VTB (13%). Презентация сделана на английском в связи с тем, видимо, что вышеуказанные акционеры не владеют русским языком в достаточной степени, а перевод стоит слишком дорого.

Вернемся к отчету.

Выручка выросла на 5,6% г/г до 426,6 млрд. руб.

EBITDA выросла на 23,3% г/г до 120,3 млрд. руб.

Чистая прибыль выросла кратно из-за низкой базы прошлого года до 46,6 млрд. руб.

На финансовые результаты позитивное влияние оказала более высокая выработка э/э (+8,2% г/г), благодаря более высокой водности водохранилищ. Также компания отмечает улучшение своего профиля ESG, благодаря снижению установленной мощности угольной генерации на (27%).

Наконец-то введена в эксплуатацию ТЭЦ в г. Сов. Гавань с электрической мощностью 126 МВт и тепловой мощностью 200 Гкал/ч в Хабаровском крае. В 2020 году списания под обесценение объектов основных средств составили 26,6 млрд. рублей, из которых 25,3 млрд. руб пришлось как раз на эту станцию. Все дело в том, что тарифы на Дальнем Востоке не рыночные и не окупают инвестиции Русгидро в данные проекты.

Подобные списания уменьшают чистую прибыль, а вместе с ней и наши дивиденды. Но по заверениям менеджмента в ближайшие 2 года (2021 и 2022) очередных обесценений не будет и можно рассчитывать на более щедрые выплаты акционерам. В рамках текущей див. политики должны выплатить 23,3 млрд. рублей по итогам 2020 года, что дает 0,054 рубля на акцию или 6,8% ДД, что уже неплохо. В 2021 году текущая див. политика будет пересмотрена (по прогнозам в лучшую сторону). На 2021 год обещали выплату не менее 25 млрд. руб.

Идея того, что у компании закончатся капексы, которую мы высиживали с 2017 года, не сработала. В марте 2020 была принята новая инвест. программа на 632 млрд. рублей до 2025 года. Правда, в нее вошли 4 объекта модернизации в рамках ДПМ-2 на сумму 216 млрд. рублей. Как минимум, эти деньги компания сможет вернуть через повышенные тарифы, что не приведет к очередным списаниям в перспективе.

Русгидро имеет очень качественные и маржинальные активы в виде ГЭС, все портят проекты на Дальнем Востоке, которые пока не окупаются по причине регулируемых тарифов и отсутствия рынка. Если я раньше рассматривал компанию на долгосрок (от 3+ лет), то сейчас больше склоняюсь к удержанию среднесрочно (до 3 лет).

Потенциал роста дивидендов в ближайшие годы сохраняется, рост капитализации будет позитивно влиять на переоценку форвардного контракта с ВТБ, прошлые бумажные убытки от переоценок обнулятся при цене на акцию в 1 рубль, такой сценарий выгоден всем. Я как раз установил для себя целевой уровень фиксации в текущих условиях в 1-1,1 рубль, но уровень может быть пересмотрен в случае выхода позитивных новостей.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Русгидро

В начале января 2020 года я делал подробный видео разбор бизнеса данной компании, ее перспектив и недостатков. С тех пор прошло почти полтора года, ситуация несколько раз менялась, то в худшую, то в лучшую сторону. В итоге, акции продолжают двигать в направлении заветного 1 рубля.

Напомню, что данная цель была бы выгодна, как банку ВТБ, который заключал форвардный контракт с компанией именно по такой цене, так и самой Русгидро. Кому интересный детали, можете посмотреть в разборе, который приложил выше.

Есть 2 варианта, как быстро прийти к цели в 1 рубль за акцию. Первый вариант - выделение грязных и не окупаемых станций Дальнего Востока, но этот сценарий маловероятен в ближайшее время. Второй рычаг воздействия на капитализацию - через дивиденды. Средняя див. доходность за последние годы составляла 6% годовых, с учетом роста ставок, возьмем за ориентир 7% годовых.

В данном случае, компании нужно двигаться к размеру выплаты в 7 копеек на акцию, но данная выплата должна быть не разовой, а более-менее стабильной. И мы уже видим, что менеджмент принимает меры, для осуществления данной цели.

В рамках див. политики обещают платить не ниже 50% от ЧП по МСФО акционерам. За 2020 год выплатят 5,3 коп. на акцию, что дает 6,3% ДД к текущим ценам. По итогам 2021 и 2022 года списаний в ДФО не предвидится, это позволит сохранить высокую чистую прибыль по итогам года.

В 1кв. текущего года мы видим снижение выработки э/э гидростанций на (19,5% г/г), при этом, выручка показала рост на 5,2% г/г. Это стало возможным, благодаря росту тарифов на мощность и вводу в эксплуатацию новых станций.

EBITDA и чистая прибыль показали отрицательную динамику г/г, снившись на (4,7% г/г) и (21,1% г/г) соответственно. Причиной снижения стали рост расходов на топливо и покупную э/э и мощность. Что касается прибыли, то там оказывал положительное влияние в 1кв. 2020 года рост бумажных доходов по форварду с ВТБ.

В корне бизнеса сосредоточена гидрогенерация, которая отлично вписывается в тренд ESG. Мы уже видим, что компании, которые экспортируют свою продукцию в развитые страны, выделяют грязные сегменты в отдельные ПАО. Возможно, в энергетической системе мы увидим похожий тренд, ведь уже обсуждают введение квот на парниковые выбросы.

Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 4,4

ND/EBITDA = 0,83

По мультипликаторам Русгидро оценена справедливо. На коррекции было бы интересно немного нарастить долю с перспективой минимум в 1 рубль.

Я продолжаю удерживать акции компании, думаю, что в ближайшие годы Русгидро будет щедра к своим акционерам.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

#HYDR

Многие уже забыли про российскую генерацию, ДПМ заканчивается, ставки растут, коммунальные компании становятся малоинтересными.

Но на горизонте начинают появляться новые вызовы в виде "зеленых сертификатов", углеродного налога, некоторые компании могут стать бенефициарами этих трендов.

Сегодня поговорим о компании ТГК-1, у которой около 40% установленной мощности - гидрогенерация. На сколько бизнес интересен для инвестиций? Разбираемся в видео.

Тайминги:
00:00 - Введение
00:59 - Мои сделки
03:16 - Обзор бизнеса
06:15 - Операционные результаты
09:55 - Акционерный капитал
10:22 - Финансовые результаты
11:08 - Выручка и тарифы
15:04 - EBITDA и прибыль
18:00 - Долг
19:00 - Фортум
20:20 - Сделки ТГК-1 и ОГК-2
22:20 - Дивиденды
24:30 - Мультипликаторы
27:30 - Цена акции

#TGKA #OGKB #HYDR #ENPG

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Русгидро и ее дивидендный потенциал

Одна из лучших компаний по структуре топливного баланса. На долю низкоуглеродной генерации сейчас приходится около 81,5% установленной мощности, преимущественно за счет значительной доли ГЭС внутри группы.

В рамках стратегии до 2035 года планируется нарастить долю генерирующих объектов с низкими удельными выбросами парниковых газов до 86%. Часть угольных станций уже переводится на газ, где это возможно, а также планируют строить мини ГЭС в рамках ДПМ ВИЭ, что позволит вкладывать деньги с гарантированным возвратом.

Несмотря на то, что гидрогенерирующий бизнес имеет высокую маржинальность, он подвержен погодному влиянию. Из-за низкой водности операционные результаты по выработке электроэнергии оказались слабее, чем годом ранее. За 1 полугодие выработка э/э снизилась на (7,4% г/г) до 63,7 ТВт*ч. Это стало следствием низкой выработки на ГЭС, где падение г/г составило (10,1%).

📈 Выручка выросла на 6,3% г/г до 231,7 млрд. руб.

📉 EBITDA снизилась на (1,9% г/г) до 66,4 млрд. руб.

📉 Чистая прибыль снизилась на (14% г/г) до 40,3 млрд. руб.

Рост выручки произошел из-за более высоких тарифов и ввода генерирующих станций в 2020 году. Но издержки не удалось удержать на том же уровне, поэтому, EBITDA и чистая прибыль показывают снижение г/г. Выросли расходы на покупную э/э (+38% г/г) и увеличилась амортизация (+11,4% г/г).

На прибыль в прошлом году еще позитивно повлияла переоценка форвардного контракта с ВТБ, подробнее про это ценообразование можно посмотреть здесь. Это создало высокую базу для текущего полугодия.

Из прогноза менеджмента, по итогам 2021 года выручка вырастет на 6,4% г/г, а вот EBITDA покажет снижение на (8,2% г/г). Долговая нагрузка должна остаться в пределах нормы, а ND/EBITDA <1,5.

🧐Мультипликаторы:

P/E = 9,1

EV/EBITDA = 4,4

ND/EBITDA = 0,8

По мультипликаторам компания оценена справедливо, дисконта и переоценки нет. Драйверов для роста в ближайшее время пока тоже нет. Долгосрочно может на компании позитивно отразиться введение зеленых сертификатов. Наши экспортеры будут заинтересованы в покупке именно "зеленой" энергии, чтобы не платить дополнительных углеродных налогов на свою продукцию.

Дивидендная политика подразумевает выплату на акцию не менее 50% от чистой прибыли и не менее, чем среднее значение дивиденда за последние 3 года. Это дает нам возможный диапазон выплат от 0,042 руб. (среднее значение за прошлые 3 года) до 0,09 руб. За 1 полугодие заработали 0,046 руб. на акцию, что дает ДД около 5,5%, за год доходность может составить около 10% к текущим ценам, что уже весьма неплохо.

Если по итогам года действительно заработают и выплатят 9 коп., то минимальная база на 2022 год автоматически вырастет до 0,06 руб. или 7,2% к текущим ценам, это тоже внушает оптимизм.

Я продолжаю держать свою позицию, на коррекциях немного планирую наращивать. На долгосрок компания выглядит достаточно интересно. Главное, чтобы на нее не часто вешали всякий хлам, который, к тому же размывает нашу долю. А рост дивидендов будет поддерживать котировки.

#HYDR

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Есть ли идеи в генерации? Часть 2

Русгидро - очень много нюансов с этим генератором. Но у него есть одно неоспоримое преимущество - значительная доля гидрогенерации в активах. Компания уже начала продавать зеленые сертификаты российским экспортерам, что должно для них снизить потенциальные углеродные налоги при продажах продукции на внешних рынках. Пока цены на акции падают, негативное влияние на прибыль оказывает форвардный контракт с ВТБ, но когда они развернутся к росту, то эффект будет обратным. Эта идея на долгосрок, а сейчас мы видим весьма неплохие цены на акции. Другое дело, что при текущих ставках див. доходностью в 9-10% мало кого можно удивить.

ИнтерРао - компания знаменита тем, что выплачивает одни из самых низких дивидендов в секторе, если брать % от чистой прибыли. Ладно бы остаток средств она инвестировала во что-то прибыльное, но менеджмент просто копит кубышку. Возможно, уже в 2022 году мы узнаем о какой-нибудь сделке M&A, по приобретению того же Юнипро. По мультипликаторам сейчас ИРАО самая недооцененная среди крупных его представителей. Я небольшую позицию держу, немного подбираю время от времени. Ниже падать уже некуда, только если снова решат распродать наш рынок.

Энел - у бизнеса не очень позитивная ситуация в моменте. Сбываются наши негативные прогнозы по поводу роста ставок. Из всех рассмотренных компаний, Энел имеет самую высокую долговую нагрузку (ND/EBITDA= 3,5), которая будет расти в ближайший год из-за роста капексов по строительству ветропарков. Еще один риск это несвоевременный ввод в эксплуатацию Кольской ВЭС, что может привести к дополнительным штрафам. Но может быть весь этот негатив создает отличную точку входа в этот актив для рисковых парней, но нужно иметь в виду, что рост ставок приведет к увеличению стоимости обслуживания долга, что может негативно повлиять на очередные дивиденды. Я пока не тороплюсь входить в эту историю, думаю, нам дадут еще хорошую возможность для этого.

Как вы видите, все компании в той или иной степени интересны, но имею разные риски. Высокая ключевая ставка переключила интерес инвесторов с защитного сектора акций на облигации, где доходности уже сопоставимые. При этом, некоторые истории я сам докупаю, думаю, что текущая ситуация имеет временный характер. Долго высокие ставки держать нельзя, это задушит экономику, чем выше ставка, тем дороже кредиты и тем неохотнее их будут брать, что снизит спрос на товары и услуги со всеми вытекающими.

А вам в моменте интересен данный сектор?

#HYDR #IRAO #ENRU

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​💧Русгидро: тихая гавань кризисных времен?

Когда вокруг неопределенность и даже самые прибыльные в прошлом экспортеры оказываются под давлением, рискуя потерять часть рынков сбыта из-за санкций, инвесторы начинают искать истории, на которые кризис не окажет серьезного влияния. Сегодня мы постараемся разобраться, относится ли к таким историям Русгидро.

✅ Компанию выделяет из сектора электрогенерации сразу несколько факторов:

📌 Высокая доля низкоуглеродной генерации (81%), в основном за счет гидроэлектростанций;

📌 Нет материнских иностранных компаний, как у Энел и Юнипро, которые могут в текущих условиях свернуть российский бизнес;

📌 Нет сильной зависимости от ДПМ платежей, как у компаний из ГЭХ, например (ТГК-1, ОГК-2, Мосэнерго). Гидрогенерация сама по себе достаточно маржинальная, кроме того, Русгидро дополнительно получает деньги от государства напрямую через субсидии.

📌 По степени защищенности и диверсификации бизнеса ее можно сравнить только с ИнтерРао. Однако, Русгидро выгодно выделяется на ее фоне более щедрой дивидендной политикой.

💰 Что касается дивидендов, Русгидро платит 50% чистой прибыли. При этом выплаты ограничены снизу средним значением дивиденда за последние 3 года, что дает некоторую определенность. Кроме того, в 21 году произошло еще одно позитивное изменение - теперь неденежные списания не оказывают влияния на размер дивидендной базы.

За 2021 год компания заработала 42,1 млрд. рублей чистой прибыли. Убыток от обесценения основных средств - 32,8 млрд. рублей. Итого дивидендная база составляет около 75 млрд.руб. В пересчете на одну акцию это дает примерно 0,089 руб. дивиденда или 11,5% годовых, что не превышает уровень доходности среднесрочных ОФЗ.

❓Остается главный вопрос: заплатит ли Русгидро всю сумму и будет ли вообще эта выплата. Такие опасения совсем не беспочвенны, над бизнесом сейчас висит инициатива Минэнерго по поддержке генерирующих компаний, которая предполагает отмену дивидендов в пользу инвестпрограмм, а также допэмиссию в размере до 34,4 млрд. рублей.

📌 Доп. эмиссии могут стать новой проблемой для гос. компаний и новой проблемой для нас, как инвесторов, не каждый бизнес решится брать кредит под двузначную ставку, особенно в коммунальных секторах, где рентабельность относительно низкая. Для примера, рентабельность капитала (ROE) Русгидро в последние годы составляла в среднем 6-7%. В текущей ситуации доп. эмиссия выглядит неплохим решением для менеджмента по привлечению средств. И тут может возникнуть вопрос, а кто будет выкупать эти эмиссии? И тут яркий пример из прошлого - ВТБ, когда все выкупило государство и сейчас такая возможность тоже есть.

💰Долговая нагрузка сейчас не очень высокая, средняя ставка по займам составляет 8%. В 2022 году нужно будет рефинансировать 52 млрд. руб. Посмотрим, в каком формате это будет проходить.

ND/EBITDA = 1,1

Долгосрочно Русгидро смотрится достаточно интересно. Компания обладает целым рядом конкурентных преимуществ относительно сектора генерации. Единственное, что портит картину - это доп. эмиссии, обесценения и капексы на Дальнем Востоке. Кажется, что в текущих реалиях государство будет еще больше способствовать развитию энергосистемы Дальнего Востока, даже если это придется делать в ущерб дивидендам и акционерной стоимости. Возможно когда-то это принесет отдачу, но в моменте - это навес негатива.

📌У меня доля была не очень большая, я ее продал. Сейчас появляются более интересные и понятные истории, как в экспортерах, так и в других секторах. Все идеи я разбираю в нашем клубе, вчера как раз разбирали одну из них на онлайн встрече. Запись уже доступна.

#HYDR

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

💧Русгидро: растем на ожидании дивидендов

Акции Русгидро последнее время показывают преимущественно растущую динамику. Котировки уже давно превысили уровни, которые были до 24 февраля. Инвесторы ждут от Русгидро стабильность денежных потоков и дивидендов. Сегодня мы постараемся разобраться, оправдан ли этот оптимизм.

📈 Стабильность и легкий позитив в отчете за 1 квартал 2022

Именно так его можно охарактеризовать. Впрочем, от данной компании иного сложно было ожидать, главное, чтобы неприятных сюрпризов не появилось в заголовках СМИ.

📈 Выручка выросла на 5,5% г/г на фоне повышения тарифов на оптовом рынке. Государственные субсидии остались примерно на том же уровне, что и годом ранее.

📈 EBITDA увеличилась на 1,9% г/г, рентабельность по EBITDA чуть подросла до 27,4%.

📈 Чистая прибыль, скорректированная на неденежные статьи (обесценения активов, переоценка форвардного контракта с ВТБ) увеличилась на 15,9% г/г!

🧮 Какие будут дивиденды за 2021 год?

В предыдущем обзоре мы уже рассчитали дивиденд за 2021 год, получилось 0,089 рублей на акцию. В моменте это дает 10,8% доходности (при цене акции 0,825 рублей).

🔥 Но если тогда мы опасались отмены дивидендов, то теперь вероятность выплаты значительно выросла. Энергетические компании одна за другой объявляют дивы, за исключением отдельных историй со своими нюансами (вроде ФСК ЕЭС или Юнипро). Поэтому, у Русгидро объективных причин для отмены дивидендов нет, вопрос только в том, устраивает ли вас доходность.

🧐 Если не появится неприятных сюрпризов в ближайшие годы, компания вполне способна стать стабильной дивидендной фишкой. Русгидро не зависит от ДПМ платежей, так как гидрогенерация сама по себе достаточно маржинальная. Главное, чтобы на компанию не повесили новые капексы в Сибири или на Дальнем Востоке. Такой риск присутствует, учитывая тенденцию к переориентации логистики на восточное направление.

📊В моменте дисконта в акциях нет, они торгуются с доходностью, равной ключевой ставке. Но по мере ее снижения, как и в длинных облигациях, цена акций Русгидро должна подрасти. Сам генерирующий бизнес достаточно стабильный, но в случае с этой конкретной компанией есть ряд рисков, что продолжат на нее вешать строительство не окупаемых, но социально значимых объектов, за этим нужно следить.

#HYDR

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Рынок РФ, остались ли драйверы роста?

📉С начала лета индекс Мосбиржи потерял более 12%, главной негативной новостью стала отмена дивидендов Газпрома #GAZP. Вторым фактором, который оказывает давление на котировки, являются компании, которые дивиденды объявили что приводит сейчас к дивидендным гэпам (падение цены акции на размер выплаты).

Так, в июне-июле отсечки прошли у таких крупных компаний, как:
✔️ Сегежа #SGZH - 02.06
✔️ Ленэнерго (пр) #LSNGSp - 10.06
✔️ Интер Рао #IRAO - 10.06
✔️ ГМК Норникель #GMKN - 14.06
✔️ Русгидро #HYDR - 10.07
✔️ ГПнефть #SIBN - 08.07
✔️ Татнефть #TATN - 08.07
✔️ ОГК-2 #OGKB - 11.07
✔️ Мосэнерго #MSNG - 11.07
✔️ Роснефть #ROSN - 11.07
✔️ МТС #MTSS - 12.07

📌В своих портфелях фактически мы видим просадку, потому что цена акции уже уменьшилась на размер выплаты, а сами дивиденды пока не пришли на счет. Это обычное летнее явления для рынка, просто в текущей ситуации любое падение котировок многими воспринимается панически.

📈 Все выплаченные дивиденды надо будет куда-то пристраивать и здесь может скрываться первый драйвер для роста рынка - полученные дивиденды частные инвесторы хотя бы частично вернут в акции и облигации. По вкладам уже ставка не такая интересная.

📈 В сентябре закончатся полугодовые вклады, которые открывались под двузначную доходность в феврале-марте и эти деньги люди тоже будут куда-то пристраивать, часть из них может перераспределиться на фондовый рынок из-за отсутствия в моменте надежных альтернатив.

📈 Главным драйвером, которого жду лично я - является окончание горячей фазы спец.операции. Это будет позитивная новость без преувеличения для всего мира, потому что вызванная санкциями инфляция уже дает о себе знать в США и в восточных странах.

📈 По мере продолжения снижения ставки ЦБ, доходность вкладов и надежных облигаций будет становиться все менее привлекательной и часть капиталов начнет перетекать в надежные акции, которые не отказывались от выплаты дивидендов. Такую ситуацию мы видели в 2020 - 2021 годах.

📈 Ослабление национальной валюты позитивно скажется на доходах наших экспортеров, а также на котировках их акций. Минфин уже работает над новыми параметрами бюджетного правила, что должно позволить вернуть контроль над курсом рубля.

Очень много неизвестных пока в этих уравнениях, но цены на акции становятся очень интересными по многим компаниям, особенно после отсечек. Планирую в ближайшее время немного нарастить их долю.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

📊 Мобилизация | Банковская карта Казахстана | Обзор рынка и компаний

Записал второй выпуск "Инвестируем вместе". В видео обсудим критерии частичной мобилизации, кого она коснется и как может отразиться на фондовом рынке. Также расскажу вам про свой опыт получения карты банка Казахстана и про рыночную ситуацию и отдельные компании.

📌 https://youtu.be/mI1Sg-Dt5bQ

Таймкоды:
00:00 - О вебинаре
01:50 - Частичная мобилизация (основное)
10:05 - Рынок РФ
12:00 - Защита капитала от инфляции
16:03 - Казахская карта (Freedom)
19:04 - Индекс Мосбиржи и ситуация в экономике
22:16 - Газпром #GAZP и его дивиденды
26:20 - Роснефть #ROSN
29:15 - Новатэк #NVTK
32:10 - ЭН+ #ENPG
33:50 - Золото
37:01 - Алроса #ALRS и НДПИ
39:00 - ГМК Норникель #GMKN
41:30 - Недвижимость
43:50 - Генерация (#OGKB #TGKA #MSNG #HYDR #IRAO)
49:47 - Металлурги (#CHMF #NLMK #MAGN)
51:26 - Девелоперы (#PIKK #LSRG #SMLT #ETLN)
54:20 - Ритейл (#MGNT #LENT #FIVE)
56:24 - Телеком (#MTSS #RTKM #MGTS #TTLK)
1:00:10 - Выводы

📣 Также напоминаю, уже на этой неделе начинается марафон "«Инвестиционная осень», не пропустите:

📌 https://salebot.site/invest_autumn_1?from=investokrat

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​💧 Русгидро: рост расходов угрожает дивидендам

Отчет Русгидро по итогам 3 квартала вышел достаточно слабым. Растущие опережающими темпами операционные расходы привели к значительному сокращению прибыли.

📉 Выручка сократилась на 1,8% г/г. Снижение выручки - это уже достаточно тревожный сигнал, особенно для компании, работающей в коммунальном секторе. Остается надеяться, что это локальное явление и рост тарифов будет отыгран, пусть и с запозданием.

📉 Операционные расходы выросли на 8,5% г/г. Одной из главных проблем в 3 квартале стал рост расходов на топливо более чем на 50% г/г. Среди активов Русгидро есть не только ГЭС, но и низкоэффективные угольные станции, которые можно назвать настоящим балластом для компании.

📉 Как следствие роста расходов, операционная прибыль (без учета обесценений) сократилась с 20 до 7,2 млрд. рублей. А с учетом финансовых расходов получили чистый убыток в 3,3 млрд.

📌 При этом, динамика в 3 квартале оказалась даже хуже, чем в первом полугодии. Там Русгидро испытывала схожие трудности с ростом цен на топливо, но сохранялся рост выручки и прибыль. По итогам 9 месяцев 2022 года компания заработала 30,2 млрд. рублей прибыли, скорректированной на обесценения, а по итогам аналогичного периода прошлого года 52,9 млрд руб. Падение уже практически в 2 раза, по итогам года ждем схожую картину.

🧐 Дивидендная доходность по акциям Русгидро никогда не была сильно выше доходности ОФЗ. А по итогам этого года она, к сожалению, рискует оказаться существенно ниже, что конечно же не обрадует акционеров и приведет к снижению котировок. Сейчас, на фоне снижения прибыли, мультипликатор P/E вырос почти до 20x. Это очень много и рынок рано или поздно должен привести котировки к более справедливым уровням. По текущим отметкам акции мало интересны, для такой истории нужен более существенный дисконт, на мой взгляд.

#HYDR

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat