Разбор компании Фосагро (#PHOR)

В прошлом нашем обзоре отчета набралось более 500 👍, как и обещал, сделал подробный разбор бизнеса компании.

Таймкоды:
00:00 - Вступление
03:30 - Преимущества Фосагро в секторе
05:50 - Самообеспеченность сырьем
09:35 - География выручки
11:40 - Финансовые и операционные результаты
14:07 - Мои сделки с акциями компании
16:10 - Финансовые результаты и себестоимость
20:34 - Долговая нагрузка
22:00 - Прогнозы менеджмента
23:30 - Фундаментальный анализ
28:15 - Дивиденды
32:40 - Котировки и новости
36:40 - Резюме

#PHOR

​​Магнит вылезает из болота?

Смена менеджмента определенно дает свои плоды. Если еще пару лет назад Магнит открывал свои магазины повсеместно, чтобы захватить более высокую долю рынка, жертвуя рентабельностью, то сейчас LFL показатели наконец-то закрепились в положительной зоне. Это нам говорит о том, что г/г одни и те же магазины наконец-то стали показывать рост доходов, а не стагнацию.

В 1 полугодии 2020 года из-за пандемии был большой ажиотаж в продовольственном сегменте, сметали все, от туалетной бумаги до консервов и круп, что позитивно повлияло на доходы ритейла. Прошлый год определенно можно считать высокой базой для сравнения с текущими результатами.

📊 Финансовые результаты за 1 п/г 2021г.:

Выручка выросла на 7,7% г/г до 822 млрд. руб.

EBITDA выросла на 7,4% г/г до 58 млрд. руб.

Чистая прибыль выросла на 34,6% г/г до 23 млрд. руб.

Мы видим, что даже с учетом высокой базы, динамика доходов осталась в положительной зоне. После консолидации Дикси в 4 кв. картина может немного поменяться. Купленные магазины имеют меньшую маржинальность и, скорее всего потребуют дополнительных инвестиций для косметического ремонта и обновления.

Тем не менее, сделку можно рассматривать, как стратегический шаг по наращиванию доли рынка в крупных регионах, где процент присутствия самого Магнита относительно небольшой. Напомню, что в стратегические планы менеджмента до 2025 года входит рост маржи по EBITDA до 8%, удержании долговой нагрузки в пределах ND/EBITDA =1,5 и стабильная выплата дивидендов.

ND/EBITDA = 1,2 - пока в пределах нормы, но надолго ли?

Высокие дивиденды поддерживают текущие котировки акций, но они платились в долг, и свободным денежным потоком (FCF) не покрывались (чистой прибылью тоже, кстати). Исключением стал 2020 год, когда вырос операционный денежный поток из-за пандемии и срезали капексы почти в 2 раза, что сильно вытянуло FCF.

Пока долговая нагрузка относительно низкая это не страшно, но с учетом приобретения Дикси и роста ставок, которые уже отражаются на стоимости обслуживания, высокие дивиденды могут оказаться непозволительной роскошью. Пока нас уверяют, что даже покупка оранжевого ритейлера на выплату акционерам никак не повлияет, "будем посмотреть". С другой стороны, у менеджмента руки развязаны, четкой див. политики нет, которая бы предусматривала фиксированное значение прибыли или FCF на выплату. Чисто теоретически, дивиденды могут срезать до размера свободного денежного потока. Что будет в таком случае?

За 1 полугодие фактически заработали 9,5 млрд. руб FCF, что дает 97 рублей на акцию против выплаты в 245,3 руб. в 1 полугодии 2020 года. Это просто к слову, данные расчеты не говорят, что менеджмент заплатит именно столько, просто на такую выплату они заработали реальных денег. Ну и нужно учитывать, что в конце года сюда еще добавятся финансовые результаты Дикси, что немного увеличит EBITDA и операционный денежный поток.

Мультипликаторы:

P/E = 12,8

EV/EBITDA = 5

Фундаментально картина достаточно хорошая, растут доходы, мультипликаторы находятся в пределах своих средних значений за последние годы. Пока у менеджмента сохраняется запас для выплат высоких дивидендов, но долго ли они смогут в таких условиях работать, пока остается вопросом, дождемся годового отчета и там будет видно.

Главный риск для акций в моменте, на мой взгляд - срезание дивидендов, что негативно повлияет на капитализацию. В долгосрочной перспективе риск - отставание в онлайн торговле и доставке товаров от основного конкурента - X5. В этот поезд они запрыгнули последними, та же Лента уже активно развивает это направление. Но посмотрим, может быть, благодаря покупке Дикси, крупные города получится быстрее отвоевать, чем сейчас кажется.

#MGNT

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​🏛 Сбербанк отчитался по РСБУ за 8 месяцев 2021 года, сообщив о росте чистой прибыли на 72,5% (г/г) до 827,5 млрд руб.

📊 К операционным доходам у меня по-прежнему нет особых вопросов: процентные и комиссионные доходы демонстрируют двузначный темп прироста, благодаря увеличению объёма кредитования и росту транзакционной активности клиентов. Отмечу лишь, что темп прироста постепенно сокращается, и видимо эта тенденция сохранится до конца года.

👍 Отношение расходов к доходам составило 27,6%, что является одним из самых низких показателей за всю историю работы банка.

👍 Расходы на кредитный риск сократились на 78,4% (г/г) до 95,6 млрд руб., что оказало позитивное влияние на рост чистой прибыли. Которая, к слову, благополучно выросла по итогам первых 8 месяцев 2021 года на 72,5% до рекордных 827,6 млрд руб.

❗️В августе расходы на резервы по кредитному портфелю выросли на 32,2 млрд руб., при этом в июле этот показатель сократился на 8,4 млрд руб. Такая динамика является первым тревожным сигналом для инвесторов. Если резервы будут расти и дальше, то это негативно скажется на чистой прибыли в четвёртом квартале. Держим руку на пульсе и внимательно следим за развитием событий, но пока сильно не переживаем на этот счёт.

💼 Что касается кредитного портфеля, то он вырос с января по август на 7,7% до 25,8 трлн руб. Банк активно кредитует как корпоративных, так и розничных клиентов, поэтому такой рост объясним.

📈 Рентабельность капитала в отчетном периоде составила 25,4%, что с учётом низких доходностей по ОФЗ предполагает мультипликатор P/BV=1,86х. При этом текущий мультипликатор составляет 1,46х, а потому напрашивается вывод, что акции Сбера по-прежнему имеют хороший потенциал для роста.

💰 Многие из нас ценят Сбер за щедрые дивиденды. За последние 12 месяцев прибыль банка составила 1,13 трлн руб. И это результаты по РСБУ, а ведь у банка есть “дочки”, большинство из которых также покажут рост прибыли по итогам года, что позволяет рассчитывать на аналогичный показатель прибыли по МСФО, из которого выплачивают дивиденды.

Ориентир по чистой прибыли 1,13 трлн руб. предполагает по смелым расчётам дивиденды в размере 25 руб., что сулит ДД=7,6% на обычку и 8,1% на преф.

👉 Продолжаю крепко держать префы Сбера в своём портфеле и даже не задумываюсь о частичной фиксации прибыли.

#SBER

❗️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! @invest_or_lost

Новый поворот в ФСК-ЕЭС

Как вы думаете, какой основной навык инвестора? Пока оставим вопрос открытым, отвечу на него чуть ниже. В июне я писал пост о том, что долгосрочная идея в данной компании не реализуется и появился серьезный антидрайвер в виде больших инвестиций в БАМ и Трансиб. В качестве бонуса прикладываю (из архива закрытого клуба) апрельское видео с более подробным разбором ситуации в ФСК на тот момент.

Прошло 3 месяца и концепция изменилась, мы подробно текущую идею вчера разобрали в нашем клубе. Присоединяйтесь, если вы еще не там, очень много полезного контента из первоисточников и подается горяченьким.

Основной навык инвестора - уметь быстро переобуваться, когда меняется фундаментальная картина и ситуация в компании. Вышла интересная новость о том, что в Россетях планируют дивиденды включить в тариф. Эта идея не нова, но пока реализации не нашла, в этот раз уже зашли в правительстве достаточно далеко, что увеличивает шансы на позитивный исход.

Не вижу смысла разбирать здесь вышедший отчет, данная компания настолько предсказуемая, что мы уже можем прикинуть на коленке итоги всего года и там не сильно что-то поменяется по отношению в 2020 году, который мы разбирали здесь.

А вы держите данную компанию?

#FEES #RSTI #RSTIp

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

Как начать инвестировать?

Такой вопрос волнует многих новичков, когда-то им задался и я.
Постарался затронуть самые распространенные темы в рамках нашей онлайн-встречи в Инстаграм:

✔️ как выбрать брокера?
✔️ где хранить деньги?
✔️ открывать ИИС или обычный брокерский счет?
✔️ как готовиться к возможному кризису?
✔️ и многое другое...

Прикладываю запись. И да, на этой неделе значительная часть контента в формате видео, немного разбавим наши статьи, но уже в пятницу вас ждет очередной интересный разбор.

Таймкоды:
00:00 - Вступление
03:00 - Анализ доходов и расходов
04:08 - Распределение активов
06:52 - Выбор брокера
12:30 - ИИС или обычный брокерский счет?
20:05 - Кризисы
25:06 - Сравнение доходности портфеля с индексом
27:25 - Сколько портфелей заводить?
30:25 - Ответы на вопросы

​​Европейский медицинский центр #GEMC

Это вторая компания в этом году, которую я купил на IPO, первой была Сегежа. Мы подробно разобрали бизнес и приняли решение о том, что потенциал роста не очень большой, но хорошие дивиденды и валютная выручка не дадут акциям сильно просесть в ближайшие годы. Пока прогнозы подтверждаются.

Цели проведения публичного размещения у акционеров были не в том, чтобы пустить привлеченные средства на развитие бизнеса, а просто, чтобы обкэшиться и вернуть часть вложенных средств. Тем не менее, ценник был вполне приемлемым, без серьезного дисконта к аналогам (с учетом высокой маржинальности), но и без существенной переоценки.

Сейчас вышел первый отчет после IPO, давайте его разберем:

Операционные результаты показали хорошую динамику, количество визитов выросло на 22,2% г/г, средний чек вырос на 2,7% г/г до 259 евро. К сожалению, экология не улучшается, количество высокочастотной электроники вокруг нас только растет (микроволновки, сети 5G, Wi-Fi), это явно не укрепляет наше здоровье, еще и пандемия оказала свое влияние, отсюда и динамика роста больных по всем сегментам.

📈 Выручка выросла на 18,3% г/г до 134,3 млн. евро.

📈 EBITDA (adj) выросла на 52% г/г до 56,1 млн. евро.

📈 Чистая прибыль выросла на 133% г/г до 39,4 млн. евро.

Отчет отличный, но если смотреть среднегодовую динамику последних лет, то прирост EBITDA находился на уровне 9% г/г в евро, прирост чистой прибыли на уровне 26% г/г в евро. Главным драйвером хороших результатов стала работа менеджмента по снижению издержек, это позволило в моменте показать такую динамику. По данным из презентации компании, в ближайшие годы рынок частной медицины будет расти в среднем на 10% в год, поэтому, не стоит рассматривать EMC, как историю роста.

Благодаря хорошим результатам, менеджмент снизил долговую нагрузку, чистый долг сократился до 101 млн. евро.

ND/EBITDA = 0,9 - в пределах нормы.

📝Комментарий ген. директора, Андрея Яновского:
"Компания прошла фазу активных инвестиционных вложений, пик которой пришелся на 2019 год. Этим обусловлено снижение капитальных расходов в первом полугодии 2021 года относительно прошлого года. При этом стратегия будущего развития ЕМС будет опираться на существующую базу современных и высокотехнологичных клиник, что вкупе с комфортной долговой нагрузкой и устойчиво высоким денежным потоком создает необходимые предпосылки для выплаты щедрых дивидендов. В подтверждении наших намерений, на прошедшем Совете директоров были рекомендованы выплаты за 2020 год в объеме 76 млн евро, что полностью соответствует озвученным нами планам при IPO".

Напомню, див. политика подразумеваем выплату всей чистой прибыли на дивиденды, при таком сценарии за 1 полугодие уже заработали 37,7 руб., если брать прибыль за последние 12 месяцев, то дивиденды потенциально могут составить 97 рублей, что к текущей цене акции дает около 9,7%. Но нужно помнить, что эта дивидендная доходность условно в евро. Если будет девальвация рубля, то размер выплаты пропорционально вырастет из-за валютной выручки.

P/E = 11,5

EV/EBITDA = 10,1

Мультипликаторы для такой компании относительно низкие, но если учесть, что бизнес не растущий и находится в РФ, то более-менее справедливо. ВТБ капитал делал хорошую сравнительную таблицу мультипликаторов с другими компаниями, привожу ниже. Если вы ищите идею роста в секторе здравоохранения, то это скорее Мать и Дитя, в перспективе добавится еще Медси, EMC скорее про стабильность и высокую доходность, что лично мне подходит больше. Продолжаю держать акции, на коррекциях буду постепенно наращивать свою долю.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Детский мир летит в бездну

Что делать инвестору в такой ситуации, попробуем разобраться в статье.

Для начала давайте ознакомимся с вышедшим отчетом по итогам 1 полугодия:

📈 Объем продаж (GMV) вырос на 23,6% г/г до 81,5 млрд. руб.

📈 EBITDA выросла на 29,3% г/г до7,5 млрд. руб.

📈 Чистая прибыль выросла до 4,3 млрд. руб ( по сравнению с 1,4 млрд. годом ранее).

📉 Чистый долг снизился на (5%) г/г до 23,7 млрд. руб.

Операционные результаты мы разбирали ранее. Итак, фундаментально здесь все выглядит неплохо, рост по всем направлениям и даже небольшое снижение долговой нагрузки. Падение вызвано явно не вышедшим отчетом.

Дивиденды. На данный момент див. политика остается без изменений - выплата составляет не менее 50% от ЧП по МСФО и не более 100% от ЧП по РСБУ. За 1 полугодие заработали 5,3 рубля на акцию (100% от ЧП по РСБУ), если возьмем прибыль за последние 12 месяцев, то потенциальный дивиденд может составить 14,7 руб. Это дает двузначную див. доходность к текущим ценам.

Мультипликаторы:

P/E = 8,9 (средняя за 5 лет - 10,4)

EV/EBITDA = 7,3 (средняя за 5 лет - 7,6)

ND/EBITDA = 1,3

По мультипликаторам сейчас наблюдается небольшой дисконт к средним значениям. Никаких негативных новостей я пока тоже не нашел по отношению к компании.

Altus Capital покупал блокирующий пакет по цене в 160 руб. за акцию, в сильном падении капитализации они тоже не заинтересованы. Также в структуру акционеров входит Goldman Sachs, который выступает условным гарантом того, что бизнес будет работать "в белую" безо всяких серых схем вывода прибыли мимо миноритариев.

Рост операционных и финансовых результатов вселяет уверенность в том, что ДМ может удержать свое лидерство в сегменте маркетплейсов. В данный момент его доля рынка более, чем в 2 раза выше, чем у ближайшего конкурента (Wildberries).

Я пока не нашел причин падения акций, поэтому, решил начать формировать позицию. Текущие уровни, на мой взгляд, уже достаточно интересные на долгосрок, как по фундаментальному анализу, так и по потенциальной див. доходности.

#DSKY

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

Топ-менеджеры ЛСР пообщались с инвестиционным сообществом. В силу принятия множества весьма непоследовательных решений по дивидендам, максимальный интерес представляли именно дивидендные ожидания.

"С учетом существенных приобретений в первом полугодии, динамики общего и чистого долга, а также дальнейших неопределенностей в связи с критическими изменениями в программе льготного ипотечного кредитования выплата дивидендов за первое полугодие 2021 года не планируется. Основной фокус компании в ближайшие годы будет на снижении долговой нагрузки и развитии бизнеса. Можно сказать, компания вступила в очередную фазу длительного инвестиционного цикла."

Приведенная цитата является по сути прямым заявлением, что в ближайшие годы выплата дивидендов в компании продолжит носить максимально творческий характер. В вопросе распределения дивидендов компания не станет более методичной и акционерно ориентированной. Более того, распределение дивидендов будет по всей видимости производиться по остаточному принципу, и компания предложит довольствоваться тем, что останется после делевериджа и капекса.

Компания планирует развивать сегмент доходной недвижимости в Сочи (отельный бизнес), который не только потребуется значительных вложений как по средствам, так и по времени, но и проигрывает по рентабельности основному бизнесу застройщика. Учитывая, как резко поменялся фокус компании, определенно видна некоторая поспешность в желании присоединиться к тренду на внутренний туризм.

С одной стороны, компания имеет неплохие возможности выстроить подспорье в форме регулярного денежного потока от сдаваемых помещений, а при хорошем исполнении вообще могла бы упаковать это направление в доходный фонд и вывести на биржу, с другой стороны, постоянные метания руководства создают большие сомнения в доведении дела до положительного итога без переключения фокуса на что-то принципиально новое. Так или иначе дивидендную историю в бумаге можно считать официально оконченной.

​​Лучшие дивидендные истории на рынке РФ

Я решил разобрать ТОП-8 самых интересных (с моей точки зрения) компаний на нашем рынке по размеру и потенциалу выплаты дивидендов.

Газпром #GAZP - Менеджмент этой компании очень долго не хотел переходить на выплату 50% от чистой прибыли, которую должны платить все гос. компании, ссылаясь на высокие капексы. С 2021 года все-таки продавили и теперь у него более прозрачная див. политика, а с учетом позитивной рыночной конъюнктуры, мы можем ожидать хорошие выплаты по итогам 2021 года. За 1 полугодие уже заработали 20 рублей на акцию или 6% ДД.

Фосагро #PHOR - Я как раз недавно сделал подробный разбор бизнеса. Дивидендная политика максимально прозрачная, платят ежеквартально из свободного денежного потока (FCF), в зависимости от уровня долговой нагрузки. За 2 квартал заплатили чуть больше 100% FCF, за 1 полугодие выплатили 261 рубль, что дает 5,3%, за 2 полугодие ожидаю примерно столько же. Годовая див. доходность может быть двузначной к текущим ценам.

Глобалтранс #GLTR - новая история среди компаний с хорошими дивидендами. Многие могут со мной не согласиться из-за того, что в этом году менеджмент явно жадничает. Суммарно по итогам года планирую выплатить примерно 50 рублей, что дает 8,7% годовых. Ожидали больше, но, как говорится, наши ожидания это наши проблемы, див. политику менеджмент не нарушает. С текущей долговой нагрузкой акционерам должно распределяться "не менее 30%" от FCF.

Юнипро #UPRO - старая история, развязка которой произошла в этом году с запуском 3 энергоблока Березовской ГРЭС. До 2024 года мы можем рассчитывать на выплату 0,317 рубля на акцию, к текущей цене ДД составляет 11,3% годовых. Идея может закончится раньше, на компанию претендуют ИРАО и СУЭК. В случае частичной или полной продажи бизнеса, див. политику могут скорректировать.

Сбер #SBER - в прошлом году менеджмент напрямую подошел к выплате 50% от чистой прибыли на дивиденды при уровне достаточности базового капитала в 12,5%. В этом году есть все шансы увидеть рекордную чистую прибыль, которая превысит 1 трлн. руб. Форвардные дивиденды могут быть на уровне 27 рублей, что к текущей цене префа дает ДД в 8,7% годовых. Высокие результаты достигнуты, благодаря в том числе роспуску резервов прошлого года.

МТС #MTSS - ну куда же без нее. Компания продолжает платить по 28 рублей на акцию и проводит обратный выкуп акций. В ближайшее время нас еще ждет выделение облачных активов и вышек, из-за чего будет очередной выкуп у несогласных по цене в 326,73 руб. Кроме того, дивиденды обычно чуть выше заявленного уровня, за 2020 год выплатили 35,4 руб., за 2019 - 42,5 руб. с учетом экстрадивидендов. В этом году можем консервативно ожидать уровня 30 рублей и выше, что к текущим ценам дает около 9% годовых. Есть здесь и минус, пока такие высокие выплаты частично идут в долг, за этим нужно следить.

ГМК Норникель #GMKN - компанию любят за высокую див. доходность и за то, что ее бизнесу в ближайшие годы ничего не грозит, корзина металлов будет востребована при любом сценарии развития. Из-за аварий в прошлом году дивиденды немного срезали, выплатив не в рамках див. политики, а из свободного денежного потока. После разрыва соглашения с Русалом в 2023 году, могут продолжить выплачивать из FCF. К тому времени компания подойдет к пику капексов, из-за чего выплаты могут снизить. А с 2026 года нас ждет очередной цикл роста FCF и выплат акционерам по заявлению менеджмента.

EMC #GEMC - в этом году у нас пополнение. Радует, что постепенно сырьевые компании разбавляются интересными историями из других секторов. EMC получает выручку в валюте, поэтому, косвенно ее див. доходность можно тоже считать валютной. В рамках див. политики планируют платить 100% от чистой прибыли. За 2020 год выплата составила 73 рубля, а див. доходность 6,6% годовых. Если взять прибыль за последние 12 месяцев, то мы можем рассчитывать на 97 рублей консервативно, что дает уже 8,8% годовых.

У меня див. истории показали самую высокую суммарную доходность.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Интер Рао, всеми забытая история

Недавно мы видели негативную реакцию рынка после очередного сообщения менеджмента, что они не планирую поднимать дивиденды выше уровня 25% от чистой прибыли по МСФО. Напомню, что все гос. компании должны платить минимум 50% от чистой прибыли акционерам, долгое время этого избегали Газпром и Роснефть, но даже их продавили.

Идея в Интер Рао заключается не в росте дивидендов, на мой взгляд. Если оценить все ликвидные активы на балансе компании, в том числе кэш и квазиказначейский пакет, то мы увидим, что текущая капитализация не превышает размера этих ликвидных активов, а генерирующие станции идут в подарок. Мы это подробно с цифрами разбирали в прошлом обзоре.

Но, раз рынок оценивает компанию так дешево, значит есть на то свои причины. Главной является то, что ИРАО имеет угольную генерацию, из-за этого она не привлекательная для многих крупных фондов с повесткой ESG. Аналогичную ситуацию мы видим и в Юнипро.

Еще одним фактором низкой оценки является то, что нет конкретных данных, куда будет потрачена кубышка и с какой окупаемостью. В этом может заключаться идея раскрытия стоимости. Главный драйвер на повестке - покупка крупной компании из сектора электрогенерации, которой может стать в том числе Юнипро.

На прошлой неделе генеральный директор ИРАО, Борис Ковальчук высказался на этот счет:
"Если кто-то готов что-то продать, мы готовы это что-то купить по рыночной цене. Если они захотят - мы всегда готовы к переговорам, у нас есть необходимый финансовый ресурс для этих целей".

Это был намек на то, что если Юнипро будут продавать, то ИРАО, как и СУЭК, готовы рассмотреть это предложение, дальше уже вопрос цены. Напомню, что стратегия компании предусматривает увеличение EBITDA с текущих 142 млрд. руб. (TTM) до 210 млрд. руб до 2025 года и до 320 млрд. руб. до 2030 года. Без увеличения бизнеса это сделать не получится, нужно что-то или кого-то крупного купить. Мы в закрытом клубе разбирали возможные сценарии с расчетами.

📊Вышел отчет компании за 1 полугодие:

📈 Выручка выросла на 18,8% г/г до 566,2 млрд. руб.

📈 EBITDA выросла на 31,7% г/г до 80,9 млрд. руб.

📈 Чистая прибыль выросла на 26,8% г/г до 53,3 млрд. руб.

Чистый долг составил -177,7 млрд. руб. против -233,6 млрд. годом ранее, это связано с приобретением строительно-инжениринговых компаний за 47 млрд. руб, которые ранее были их подрядчиками.

За 1 полугодие на дивиденды заработали 12,7 коп., что дает примерно 2,7%, если брать показатель TTM, то форвардные дивиденды могут составить 0,21руб., что дает 4,7% годовых.

Результаты деятельности бизнеса в 1 полугодии показали хороший рост, в том числе за счет увеличения экспорт электроэнергии, относительно низкой базы прошлого периода. Я пока держу свой небольшой пакет, надеюсь на позитивное развитие событий по сделкам M&A.

#IRAO #UPRO

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Русгидро и ее дивидендный потенциал

Одна из лучших компаний по структуре топливного баланса. На долю низкоуглеродной генерации сейчас приходится около 81,5% установленной мощности, преимущественно за счет значительной доли ГЭС внутри группы.

В рамках стратегии до 2035 года планируется нарастить долю генерирующих объектов с низкими удельными выбросами парниковых газов до 86%. Часть угольных станций уже переводится на газ, где это возможно, а также планируют строить мини ГЭС в рамках ДПМ ВИЭ, что позволит вкладывать деньги с гарантированным возвратом.

Несмотря на то, что гидрогенерирующий бизнес имеет высокую маржинальность, он подвержен погодному влиянию. Из-за низкой водности операционные результаты по выработке электроэнергии оказались слабее, чем годом ранее. За 1 полугодие выработка э/э снизилась на (7,4% г/г) до 63,7 ТВт*ч. Это стало следствием низкой выработки на ГЭС, где падение г/г составило (10,1%).

📈 Выручка выросла на 6,3% г/г до 231,7 млрд. руб.

📉 EBITDA снизилась на (1,9% г/г) до 66,4 млрд. руб.

📉 Чистая прибыль снизилась на (14% г/г) до 40,3 млрд. руб.

Рост выручки произошел из-за более высоких тарифов и ввода генерирующих станций в 2020 году. Но издержки не удалось удержать на том же уровне, поэтому, EBITDA и чистая прибыль показывают снижение г/г. Выросли расходы на покупную э/э (+38% г/г) и увеличилась амортизация (+11,4% г/г).

На прибыль в прошлом году еще позитивно повлияла переоценка форвардного контракта с ВТБ, подробнее про это ценообразование можно посмотреть здесь. Это создало высокую базу для текущего полугодия.

Из прогноза менеджмента, по итогам 2021 года выручка вырастет на 6,4% г/г, а вот EBITDA покажет снижение на (8,2% г/г). Долговая нагрузка должна остаться в пределах нормы, а ND/EBITDA <1,5.

🧐Мультипликаторы:

P/E = 9,1

EV/EBITDA = 4,4

ND/EBITDA = 0,8

По мультипликаторам компания оценена справедливо, дисконта и переоценки нет. Драйверов для роста в ближайшее время пока тоже нет. Долгосрочно может на компании позитивно отразиться введение зеленых сертификатов. Наши экспортеры будут заинтересованы в покупке именно "зеленой" энергии, чтобы не платить дополнительных углеродных налогов на свою продукцию.

Дивидендная политика подразумевает выплату на акцию не менее 50% от чистой прибыли и не менее, чем среднее значение дивиденда за последние 3 года. Это дает нам возможный диапазон выплат от 0,042 руб. (среднее значение за прошлые 3 года) до 0,09 руб. За 1 полугодие заработали 0,046 руб. на акцию, что дает ДД около 5,5%, за год доходность может составить около 10% к текущим ценам, что уже весьма неплохо.

Если по итогам года действительно заработают и выплатят 9 коп., то минимальная база на 2022 год автоматически вырастет до 0,06 руб. или 7,2% к текущим ценам, это тоже внушает оптимизм.

Я продолжаю держать свою позицию, на коррекциях немного планирую наращивать. На долгосрок компания выглядит достаточно интересно. Главное, чтобы на нее не часто вешали всякий хлам, который, к тому же размывает нашу долю. А рост дивидендов будет поддерживать котировки.

#HYDR

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Где ловить Полюс золото?

Ровно год назад за акцию компании на рынке предлагали около 19000 руб., сейчас же она и по 12500 руб. никому не нужна. Давайте разберемся, что произошло и где компанию интересно было бы подбирать.

Книги по инвестициям нас учат покупать лучшую компанию в секторе. По многим параметрам Полюс является именно таким бизнесом, самая низкая себестоимость добычи, самые большие запасы в мире. Одна из самых низких оценок в секторе по мультипликаторам. Что еще нужно долгосрочному инвестору?

Менеджмент дал прогноз по операционным результатам на ближайшие 3 года. Объемы добычи золота останутся примерно на текущих уровнях (2700-2900 млн. унц), а вот капексы подрастут до $1-1,1 млрд. Часть из них пойдет в том числе в реализацию проекта "Сухой лог", который на данный момент оценивается в $3,3 млрд. Более подробно с бизнесом можно ознакомиться в нашем видео-разборе.

Результаты 1 полугодия:

📉 Производство золота снизилось на (2% г/г) до 1,26 млн. унц.

📈 Цена реализации выросла на 8% г/г до $1803/унц.

📈 Выручка выросла на 12% г/г до $2,27 млрд., благодаря реализации части запасов.

📈 EBITDA выросла на 13% г/г до $1,64 млрд.

📈 Чистая прибыль выросла на 20% г/г до $1 млрд.

Себестоимость производства (TCC) составила $390 за унцию, ожидания на ближайшие 3 годы находятся в пределах $425-450, что при текущей цене на золото в $1750/унц. позволяет показывать такую высокую маржинальность, EBITDA margin = 72%, ROS = 46%.

Даже если цена на золото упадет до $1000/унц., Полюс все-равно останется прибыльным, а вот многие его конкуренты станут убыточными (Newmont, Anglogold, Harmony).

Теперь о приятном, у Полюса достаточно прозрачная див. политика, которая подразумевает выплату 30% от EBITDA пока ND/EBITDA меньше 2,5. За 1 полугодие заработали $491 млн. на дивиденды, эту сумму менеджмент рекомендовал к выплате за 1 полугодие, что дает 267,48 руб. на акцию или ДД получается 2,1%. По итогам года доходность можно ожидать на уровне 4-5%.

📊Мультипликаторы:

📉 EV/EBITDA = 6,5 (средняя за 5 лет - 7,4)

📉 P/E = 9,3 (средняя за 5 лет - 9,8)

ND/EBITDA = 0,53

По мультипликаторам сейчас компания оценивается ниже своих средних значений, но без существенного дисконта. Добыча в ближайшие годы расти не будет, а вот золото идет в коррекцию, рынок закладывает ожидания на продолжение снижения. Если же мы говорим о горизонте инвестирования в 6+ лет, как минимум до начала добычи на Сухом Логе (2027 год), то текущие цены кажутся вполне привлекательными для начала набора позиции.

Напоминаю, за моими сделками и идеями можно следить в нашем закрытом канале.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Barrick Gold Corp (#GOLD)

Barrick Gold Corp - канадская горнодобывающая компания, один из лидеров по добыче золота. Занимается разведкой, разработкой месторождений, добычей и продажей золота и меди. Компания также владеет долей в медных рудниках, расположенных в Чили, Саудовской Аравии и Замбии.

Капитализация - $32,8 млрд. Для сравнения, капитализация Newmont Gold составляет - $43,7 млрд., Полюс - $23,3 млрд..

💰Сегменты выручки:
Золото - 78%
Медь - 22%

Компания объявила, что соглашение между правительством Папуа-Новой Гвинеи и оператором Barrick Niugini Limited (BNL) является важным этапом в перезапуске золотого рудника Porgera. Рудник будет принадлежать новому совместному предприятию (51% будет у правительству и 49% - BNL), при этом, BNL будет отвечать за охрану окружающей среды.

В ближайшие годы добыча золота на значительной части рудников будет снижаться, это приведет к тому, что некоторые компании в секторе могут объединяться, чтобы сохранять положение в секторе. В 2019 году была анонсирована крупная сделка по приобретению Newmont Mining, но потом отозвали свое предложение, ограничившись совместным предприятием.

У Barrick на текущих месторождениях добыча сократится на 70% в ближайшие 10 лет, поэтому любые новости о появление новых рудников (вроде Porgera) это однозначно позитив.

По прогнозам менеджмента, к концу 2021 года ожидается производство золота в размере 4,4 - 4,7 млн унций (для сравнения, у Полюса - 2,8 млн. унц.). Общие затраты на производство (AISC) составят ($970 - $1020) за унцию. Показатель AISC Newmont составляет - 970$, у Полюса - 641$. Компания также ожидает, что производство меди будет в диапазоне 410–460 млн фунтов. AISC - $2,00–2,20 за фунт.

📊Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 5,8

P/E = 13,7

Чистый долг = 0 - очень редкое явление, когда денег ровно столько же, сколько кредитов

По мультипликаторам компания оценивается чуть дешевле сектора, драйверов для роста пока нет, а вот средств на небольшой M&A вполне хватает. Полюс, который мы разобрали в прошлом посте выглядит в моменте более дешевым и более перспективным в секторе золотодобычи. Если делать ставку на медную долю выручки, то там потенциал роста сохраняется, данный металл будет востребован в электромобилях.

У Полюса еще есть важный плюс, что его продукция производится с использованием экологически чистой электроэнергии, а GOLD придется в это направление вкладывать значительные ресурсы и к 2030 году она планирует достигнуть показателя по использованию ВИЭ лишь на 30%.

В качестве диверсификации по корзине металлов и снижения страновых рисков РФ актив интересный, относительно не дорогой, но мне больше нравится пока из иностранных Newmont (разбор).

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Коррекция отменяется? Что дальше?

Многие устали от "американских горок" на рынках в прошлом году из-за пандемии, поэтому, в этом году падать явно не настроены. Любая просадка в 4-5% выкупается буквально на следующий день. И это при том, что многие компании торгуются вблизи своих исторических максимумов.

Но так ли страшны эти максимумы? Ряд компаний, особенно сырьевого сектора, по итогам года получат хорошую выручку и прибыль. Даже несмотря на кратный рост цен на акции, их мультипликаторы остаются вблизи средних значений за последние 5 лет и явной переоценки не наблюдается.

Тогда встает следующий вопрос, когда упадут цены на сырье? И вот здесь ответа однозначного нет. С одной стороны в РФ мы видим, что правительство настроено поднять налоги на наших металлургов, цвет.мет, удобрения и горнодобычу, с другой стороны это автоматически отразится на росте цен конечной продукции.

Давайте рассмотрим основные факторы, которые могут повлиять на разные сектора:

Металлургия - основной потребитель стали в мире это Китай, если там начнется кризис в строительной отрасли, то спрос на черные металлы снизится, что окажет давление и на наши компании. Большинство из вас уже знакомы с компанией Evergrande, которая испытывает проблемы с ликвидностью из-за высокой долговой нагрузки. С выплатой ближайшего купона по заверениям менеджмента проблем нет, будем следить за дальнейшей ситуацией. В моменте все более-менее стабильно.

Золото - пока доверие к системе не подорвано и инвесторы верят в то, что у ФРС все под контролем, бегства из активов фондового рынка в золото не происходит. Но в случае, если инфляция продолжит рост, а нам по-прежнему будут вещать, что это "временно", то настроения могут поменяться, что приведет к росту спроса на желтый металл, в том числе через покупку ETF и золотодобывающих компаний, часть из них мы недавно разобрали (Полюс, Barrick, Полиметалл, Петропавловск, Newmont).

Нефть - ОПЕК продолжает играть ключевую роль в ценообразовании. Сланцевики США не могут быстро нарастить добычу и количество новых скважин ежемесячно снижается. По оценкам аналитиков, до середины 1 полугодия 2022г. значительного прироста объемов добычи ждать точно не стоит, что поддержит текущие цены.

Доллар - пока курс ниже 73 рублей, я потихоньку обмениваю свои рубли на валюту (не только доллар). Валюта даже в ее физическом эквиваленте не помешает, инфляция хоть и растет в США, пока не такая высокая. Можно рассмотреть покупку через ETF фонды, вроде FXTB или FXRU в зависимости от срока удержания.

Свое мнение по отдельным активам и последние сделки я подробно разобрал на нашей онлайн встрече в закрытом клубе, присоединяйтесь, запись уже доступна.

Что касается моего портфеля, то в этом году ставка на сырьевиков и энергетику (нефтегаз) хорошо себя оправдала, они показали основной прирост и вывели доходность на новые максимумы. Обратите внимание на графике ниже на динамику доходности депозитов и инфляции. Вывод очевиден.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Почему Совкомфлот не спешит к ценам IPO?

Основная причина покупки данной компании - развитие Северного морского пути (СМП). С появлением новых судов арктического класса транспортировка грузов через Арктику может стать круглогодичной. Это позволит немного разгрузить Суэцкий канал, который является самым узким местом межу азиатскими странами и Европой.

Мы помним, что произошло, когда контейнеровоз Evergreen сел на мель в Суэцком канале и вся транспортная цепочка просто встала. Кстати, подходите с осторожностью к компаниям, которые начинаются на EVER (Never buy "Ever..."), Evergreen, Evergrande... Или это крутой маркетинговый ход, вот так из-за 1 случая бизнес становится известным на весь мир...

Вернемся к СКФ, надо отдать должное, компанию спихнули на IPO в идеальный момент, когда все показатели были на максимумах, мы тогда проанализировали бизнес и рассчитали справедливую цену, которой я до сих пор придерживаюсь и выше нее пока не планирую покупать.

Что же мы видим по итогам 1 полугодия:

📉 Выручка снизилась на (20,1%) г/г до $759,8 млн.

📉 EBITDA снизилась на (42,2%) г/г до 337,2 млн.

📉Чистая прибыль (скорр.) снизилась на (77,8% г/г) до $59,2 млн.

Результаты слабые, это обусловлено снижением спотовых ставок на фрахт, которые сейчас находятся ниже среднего уровня за 20 лет. Значительный негативный эффект оказала пандемия в прошлом году, из-за которой спрос на фрахт резко снизился.

Вытягивает немного показатели только законтрактованная выручка (индустриальный сегмент), но она в общей структуре составила менее 50% за прошлый год. Ожидается, что к 2025 году выручка от индустриального сегмента вырастет до 70%, это снизит волатильность доходов компании от спотовых ставок.

А теперь давайте задумаемся, из чего у нас состоит корабль, основные составляющие - сталь, алюминий, дерево и пластик (нефть). А что у нас произошло с ценами на это сырье за последний год? Правильно, удвоились. 🧐Это нам намекает на то, что цены на суда тоже мягко скажем должны вырасти, очевидно чуть выше, чем на размер инфляции.

Скорее всего значительная часть сырья для тех кораблей, что уже строятся, законтрактованы, но что будет через год-два? Да и потом, сейчас наших металлургов хотят обложить налогами, акцизами и увеличить НДПИ, это ляжет на плечи потребителей, в т.ч. Совкомфлота. И здесь возможны варианты... Особенно когда твой актив это по сути большой плавающий фрезерованный "сляб" с начинкой из алюминия и древесины.

С другой стороны альтернатив для транспортировки по сути нет, не на резиновых лодках же нефть возить... Поэтому, текущая ситуация не сильно критичная, она приведет к росту капексов, снижению свободного денежного потока, возможно и дивидендов в будущем, но бизнес выживет. Часть расходов ляжет на плечи арендаторов.

📊Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 8,9

ND/EBITDA = 3,5 - долг не вырос, но снизилась EBITDA, из-за чего мультипликатор стал таким высоким.

Менеджмент ожидает восстановление спроса на перевозки в 2022 году. Законтрактованная выручка хоть и показывает рост, но пока динамика слабая. Я решил продолжить сидеть на заборе и наблюдать со стороны, пока не развернутся спотовые ставки. Долгосрочный потенциал сохраняется, но в моменте компания немного переоценена, на мой взгляд. Идеальным уровнем покупки для меня будет 70 рублей, там бы купил даже сейчас.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​АФК Система, разбираем по косточкам

Одна из самых волатильных историй на рынке РФ. В 2014 году спикировала с 48 руб. до 6 руб., а в 2019 году с 8 руб. за 2 года выросла до 37 руб. Одна из лучших историй в моем портфеле, которая за 5 лет принесла около 230% с учетом текущей позиции. Чего мы можем ожидать от нее дальше?

Компания является холдинговой и имеет доли в ряде других крупных бизнесов, которые у большинства уже на слуху, МТС, Медси, Степь, Сегежа, Бинофрам, Ozon, Эталон и прочие... АФК известна тем, что из всех своих компаний, после их перехода в зрелую стадию, начинает качать дивиденды. МТС, Детский мир, Эталон и даже Сегежа являются подтверждением.

Финансовые результаты компании складываются из суммарных результатов всех ее "дочек". Сама АФК ничего не производит, только потребляет и имеет расходы корпоративного центра и долг. Поэтому, поступающие дивиденды идут частично акционерам, а частично на поддержание работы корпоративного центра и новые инвестиции.

Несмотря на относительно высокую долговую нагрузку корп. центра - 204,4 млрд. руб., упор по-прежнему делают на инвестиции, а не на снижение обязательств. Во 2 квартале увеличили долю в Эталоне, потратив на приобретение ГДР 7,9 млрд. руб. Но по факту можно сказать, что просто обменяли на часть пакета в Бинофарм (продали за 7 млрд. руб. структуре ВТБ).

Суммарно за 2 квартал Система получила 13,9 млрд. руб. за счет продажи доли Эталона, выхода на IPO Сегежи и продажи части акций МТС в рамках обратного выкупа. Инвестиции за квартал составили 15,3 млрд. руб, что даже без учета административных и процентных расходов по долгу выше заработанного.

В данной истории нет смысла разбирать промежуточные результаты и считать мультипликаторы. Основной подход - расчет стоимости долей бизнесов, которыми она владеет и ожидание вывода оставшихся компаний на IPO. Выход каждой следующей компании на IPO будет раскрывать стоимость самой Системы. Во всяком случае практика последних публичных размещений подтверждает данную гипотезу.

Текущая стоимость АФК Система - 270 млрд. руб. (капитализация) + корп. долг 204,4 млрд. руб. = 474,4 млрд. руб. А стоимость долей в крупных публичных компаниях (через капитализацию) следующая:

✔️МТС - 347 млрд. руб.
✔️Ozon - 259,2 млрд. руб.
✔️Сегежа - 97,6 млрд. руб.
✔️Эталон - 10,8 млрд. руб.

ИТОГО: 714,6 млрд. руб.

Крупные непубличные активы:
✔️Медси (доля 95,5%) - посчитаем через P/S аналогов (MDMG - 2,8, GEMC - 4,2) возьмем для расчета 3, получаем долю АФК в 71,6 млрд. руб.

✔️Степь (доля 92,8%) - P/S Росагро - 0,8, Черкизово - 0,99, возьмем 0,9. Доля АФК - 27,4 млрд. руб.

Все расчеты сделаны на коленке просто для примерной оценке. На расчет дивидендов и обратного выкупа не осталось места, можете почитать здесь.

Таким образом, капитализация АФК Система должна быть: 714,6 + 71,6 + 27,4 - 204,4 = 610 млрд. руб. примерно или 64 рубля на акцию. Мы не учли стоимость других активов, но и расчеты достаточно грубые, возьмем остальные бизнесы в счет погрешности. Даже от текущих теоретически потенциал удвоения сохраняется.

Здесь много НО, мы помним конфликт Евтушенкова и Сечина в 2017 году из-за Башнефти, штраф МТСа по Узбекскому делу... есть риски, что на компанию может еще что-то свалиться. Я свою долю продолжаю держать, но в разумных пропорциях, в таких историях лучше ко всему подходить без фанатизма.

#AFKS

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Пора покупать Аэрофлот?

Компания продолжает испытывать трудности из-за ограничений международных перелетов. Вот наш прошлый разбор. Во 2 квартале количество зарубежных рейсов на (77,7%) ниже, чем в 2019 году. Немного ситуацию исправляют внутренние перелеты, здесь динамика растущая и пассажиропоток на 13,7% выше, чем до пандемии.

📝Комментарий зам. ген. директора ПАО Аэрофлот, Андрея Чиханчина:
"Спрос на внутренние перевозки, в том числе эффект замещения международных поездок полетами по России, позволил Группе «Аэрофлот» во втором квартале 2021 года увеличить пассажиропоток на внутренних линиях на 13,7% по сравнению со вторым кварталом 2019 года. И хотя международные перевозки по-прежнему показывали снижение по сравнению со вторым кварталом 2019 года на 77,7%, наблюдалась положительная динамика по темпам их восстановления. Так, если в первом квартале 2021 года снижение международного пассажиропотока к 2019 году составляло 84,2%, то к июню оно составило уже 75,4% по сравнению с июнем 2019 года, продолжив восстанавливаться в начале третьего квартала. Однако определяющим фактором улучшения результатов и кратного снижения убытка, несмотря на давление на доходные ставки, стал именно внутренний рынок. "

📊 Финансовые результаты за 2 кв. ко 2 кв. 2019 г.:

📉 Выручка снизилась на (31%) до 119,65 млрд. руб.

📉 EBITDA снизилась на (27,9%) до 33,88 млрд. руб.

📉 Чистый убыток составил (2,6 млрд. руб).

Еще одним негативным фактором стал рост долговой нагрузки. Займы выросли на 20,8% кв/кв до 107,1 млрд. руб., что с учетом обязательств по аренде составило 782,5 млрд. руб.

Чистый долг вырос до 669,3 млрд. руб. (с учетом обязательств по аренде).

ND/EBITDA = 11,5

Помимо снижения операционных результатов к допандемийным уровням, из-за высоких цен на нефть в моменте, цены на авиакеросин тоже давят на маржинальность и на прибыль. Как долго такая ситуация продлится пока прогнозировать сложно. Традиционно 3й квартал у компании является лучшим за календарный год (из-за сезона отпусков), дождемся этого отчета и тогда можно будет делать прогнозы по году в целом.

Напомню, даже если прибыль в ближайшие год-два восстановится до уровней 2019 г., то прибыль на акцию все равно будет ниже. В прошлом году Аэрофлот провел доп. эмиссию, что привело к увеличению количества акций в 2,2 раза, нельзя данный фактор не учитывать и сравнивать просто прибыль, а не EPS или, как многие делают, сравнивать цену акций в 2019 году и сейчас.

Приведу пример, акция аэрофлота в 2019 году стоила 93 руб, сейчас она стоит 69 руб. Очевидна недооценка, правда? А давайте посмотрим капитализацию, в 2019 году она была 104 млрд. руб., а сейчас 166 млрд. руб. Отсюда следует, что компанию оценивают сейчас дороже, чем она стоила до кризиса, когда платила дивиденды, имела прибыль и была ниже долговая нагрузка. Если смотреть стоимость компании (EV), то там разница еще больше из-за роста чистого долга.

Как это работает? Я лично пока не понимаю. Все ждут роста акций, но куда им расти, если текущая оценка уже выше той, что была в лучшие годы. Если делать ставку на то, что в 2019 году компания была в 2 раза недооценена, то да, возможно потенциал небольшой сохраняется.

Я пока не вижу ни одного позитивного фактора, который бы говорил в пользу покупки компании. Продолжает расти ключевая ставка, которая окажет негативное влияние на стоимость обслуживания долга. АРА продолжает закупать SSJ-100, ничего не имею против самолета, но статистика говорит о том, что они дольше находятся на земле, чем в воздухе из-за частых поломок.

Может быть я ошибаюсь, а какой ваш прогноз по компании на ближайшие год-два?

#AFLT

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Что делать с Газпромом?

Котировкам акций до исторического максимума осталось пройти всего 15 руб. Есть ли потенциал обновить истхай в 369,5 руб?

Объем транспортировки газа в ЕС приблизился к 10-летним максимумам. И это на фоне рекордных цен на газ, которые в пике доходили до $950 за 1000 куб.м. Напомню, себестоимость добычи + НДПИ + экспортная пошлина + транспортировка = $100. Именно такие издержки несет Газпром.

Но далеко не весь газ он продает по столь высоким ценам, на спотовом рынке реализуется лишь часть экспортного газа, а основной объем идет по долгосрочным контрактам. Тем не менее, менеджмент пересмотрел в своем бюджете среднюю цену реализации со $170 до $270 за 1000 куб. м. в 2021 году. По итогам 2 кв. средняя цена реализации в ЕС газа Газпромом составила $224 ($194 в 1 кв.).

Из-за холодной зимы (отопление), которая сменилась жарким летом (кондиционеры), европейцы израсходовали значительную часть газа из подземных газохранилищ. Текущий объем запасов составляет всего 63,4 млрд. куб.м., что ниже минимумов за последние 5 лет для текущего периода.

Финансовые результаты 1 полугодия:

📈 Выручка выросла на 78% г/г до 2,1 трлн. руб.

📈 EBITDA выросла в 7,5 раз до 703 млрд. руб.

📈 Чистая прибыль выросла в 3,5 раза до 521 млрд. руб.

Рост по всем направлениям, это не удивительно в сложившейся ситуации и с учетом низкой базы 2020 года из-за пандемии. Если зима будет холодной, то цены на газ в ЕС могут вырасти еще сильнее, во 2 квартале в структуре выручки Газпрома от реализации газа на долю экспорта в ЕС пришлось более 66% или 37% от общей выручки. Некоторые аналитики прогнозируют в ЕС газовый кризис, если будут держаться долго морозы, цены на газ даже от текущих могут вырасти кратно.

📊Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 4,4

P/E = 7,5

ND/EBITDA = 1,3

По мультипликаторам Газпром стоит чуть дороже своих средних значений, но тому есть объяснение - дивиденды. За 1 полугодие заработали 17,85 руб. на акцию. Менеджмент говорил, что по итогам года выплатят "не менее 36 руб.". На момент написания поста цена акции 355 руб., таким образом, ДД составит более 10%. К цене моей покупки ДД составит 22%, просто космос.

Мы с ребятам из закрытого клуба ровно год назад разбирали идею в Газпроме и активно выкупали акции с сентября по ноябрь. Если вы еще не с нами, присоединяйтесь и не пропускайте качественные долгосрочные истории. Там же доступны мои портфели и сделки в режиме онлайн.

Покупать ли Газпром сейчас? Зависит от вашей стратегии, если бы у меня его акций не было, я бы немного добавил. Эта компания является крупнейшим производителем голубого топлива в мире с одними из самых низких издержек. Но есть и риски, Роснефть тоже лезет в трубу, а до сих пор Газпром был единственным в РФ экспортером трубопроводного газа.
Пока решение не принято, пускать или не пускать, но надо следить за ситуацией.

#GAZP

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

Акции или депозитарные расписки?

Это достаточно частый вопрос. Многих часто вводит в заблуждение то, что депозитарную расписку компании МТС можно купить в долларах и дивиденды будут приходить тоже в долларах, тогда зачем вообще рублевая акция? Так ли просто все на самом деле разбираемся в видео.

#ADR #GDR #MTSS

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​ЛСР - самый дешевый девелопер

На прошлой неделе компания завершила обратный выкуп собственных акций на Мосбирже в количестве 5 437 630 шт., чтобы уравнять права акционеров и бывших владельцев ГДР в результате делистинга с биржи LSE. Стоит отметить, что в отличие от практики на рынке РФ выкупа своих акций на "дочек", ЛСР выкупила их на свои счета. Это нам говорит о том, что данные акции не могут участвовать в голосовании, на них не распределяются дивиденды и, такие активы не могут лежать на счетах более 1 года по закону.

Вариантов дальнейших действий с этим пакетом может быть несколько, самый простой - погасить их и тогда автоматически вырастет прибыль на акцию, что позитивно для текущих акционеров. Второй - часть пакета использовать в рамках мотивационной программы менеджмента. Такой вариант тоже позитивен для инвесторов, ведь KPI (ключевые показатели эффективности для получения опциона) будут привязаны скорее всего к прибыли или капитализации компании. Менеджмент будет заинтересован в их росте в следующие 2-3 года.

🏦Операционные результаты по итогам года прогнозируют слабые, новые контракты в тыс. кв. м. снизятся на (26% г/г), но за счет роста цен на недвижимость, в денежном эквиваленте объем контрактов почти без изменений г/г. На продажу выведут примерно на 20% больше кв.м., чем годом ранее, что позволит хотя бы частично воспользоваться конъюнктурой пока еще высоких цен.

💰Финансовые результаты 1 полугодия:

📈 Выручка выросла на 14% г/г до 54,8 млрд. руб.

📈 EBITDA (скорр) выросла на 46,5% г/г до 13,4 млрд. руб.

📈 Чистая прибыль выросла в 2,2 раза г/г до 5,7 млрд. руб.

Финансовые результаты ожидаемо лучше прошлогодних из-за эффекта пандемии, которая ударила по строителям как раз в 1 полугодии. Компания продолжает наращивать долговую нагрузку для увеличения земельного фонда и реализации текущих проектов. После ввода эскроу-счетов, девелоперам приходится завершать стройку на собственные средства, а возвращают они их только по факту реализации недвижимости конечным потребителям.

📊Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 4,3

P/E = 5,1

ND/EBITDA = 1,1

По мультипликаторам сейчас бизнес торгуется достаточно дешево, как к сектору, так и к своим средним значениям. Но здесь есть ряд нюансов, во-первых, за 1 полугодие менеджмент не стал объявлять дивиденды, во-вторых в планах компании нарастить земельный фонд, что потребует дополнительных расходов.

Какие будут итоговые дивиденды судить сложно, у компании нет четкой див. политики, раньше платили 78 рублей. За 2 полугодие прошлого года выплатили 39 руб. что намекало на то, что могут вернуться к устоявшейся традиции платить 78 руб. (39 + 39) на акцию в год. Основной бизнес в Питере, отсюда, возможно, и цифра в 78 руб., ведь это раньше был 78 регион, теперь он стал 98 регионом, пора бы дивы поднять, а они их срезают 😉.

Возможное гашение казначейского пакета акций поддержит котировки, сейчас он составляет около 9,5%. Принятие понятной структуры распределения прибыли акционерам могло бы поддержать интерес к акциям компании, но менеджмент в этом мало заинтересован, видимо. Я пока продолжаю держать свой пакет, по итоговому отчету буду принимать решение, что с ним делать дальше.

#LSRG

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

​​Лукойл уперся в потолок

С небольшой задержкой добрался до нашей любимой нефтяной компании. Давайте оценим, что происходит в бизнесе и на сколько хороший вышел отчет в условиях рекордных цен на нефть.

Продолжается восстановление добычи в рамках сделки ОПЕК+, сокращенные объемы прошлого года уже на 70% вернулись в строй, есть шансы, что до конца текущего года компания приблизится к доковидным уровням добычи.

Несмотря на рост объемов добычи, продолжают расти и цены на нефть, в рублях они сейчас находятся на исторических максимумах (5700-5800 руб.). По мнению ряда аналитиков это не предел, мы видим, что сейчас происходит с ценами на газ и на уголь, как бы парадоксально это не звучало, но топить нефтью в текущей рыночной ситуации становится более дешевым решением. В это воскресенье в рамках нашего закрытого клуба я более подробно разберу ситуацию и мы оценим возможное влияние на всю отрасль.

🛢В ЕС цена на газ перевалила за $1100 за 1000 куб.м., в Азии ситуация не лучше, там спотовые цены тоже выше $1000 за 1000 куб.м. Если данные цифры перевести в нефтяной эквивалент, то мы получим стоимость примерно в $150 за баррель н.э., а нефть сейчас на рынке торгуется по $76-80, что почти в 2 раза дешевле. Напомню, что в секторе генерации, чисто технически, газовые станции могут работать и на мазуте (нефть) и с высокой долей вероятности в ряде стран этим и воспользуются. Последствия такого сценария разберем в воскресенье, присоединяйтесь.

Вернемся к отчету Лукойла за полугодие:

📈Выручка выросла на 53,8% г/г до 4 трлн. руб.

📈EBITDA выросла более, чем на 100% г/г до636,2 млрд. руб.

📈Чистая прибыль составила 347,2 млрд. руб против убытка в (65 млрд. руб) годом ранее.

📈 Свободный денежный поток вырос более, чем в 3 раза до 275,8 млрд. руб.

Доходы компании выросли за счет более высоких объемов добычи и за счет роста цен, основной прирост пришелся на реализацию нефти и нефтепродуктов за рубежом. Если высокие цены продержатся до конца года, то мы сможем ожидать дивиденды в размере около 750 руб., что к текущим котировкам акций дает двузначную див. доходность. Потенциал роста уже не очень большой, но пока еще сохраняется.

Думаю, что в текущем году сильного роста акций ждать не стоит, несмотря на позитивную рыночную конъюнктуру. Все понимают, что такая ситуация носит временный характер и уже в 1 квартале 2022 года цены могут пойти на спад до уровней $65-70. Но прогнозирование цен на нефть это дело неблагодарное, наша задача выбрать наиболее качественные и относительно недорогие компании, желательно с низкой долговой нагрузкой и пересиживать в них.

Лукойл относится как раз к таким, я его один раз продал и потом пожалел об этом, поэтому, свою позицию пока не трогаю, если долетим до уровней в 8000 руб., то задумаюсь о сокращении небольшой доли.

📊Мультипликаторы:

EV/EBITDA = 4,6

P/E = 11,2

ND/EBITDA = 0,07

По мультипликаторам компания оценена чуть выше своих средних значений, но если брать сравнение с аналогами, то ценник ниже среднего по сектору. Результаты по итогам года могут стать рекордными. Если бы не пандемия, то Лукойл мог бы стать дивидендным аристократом, только в 2020 году пришлось срезать дивы и это было единственное снижение с 1997 года. Я, как уже говорил, позицию свою не трогаю, но и добирать по текущим не планирую, чтобы не портить среднюю цену. Думаю, в ближайшие годы еще дадут возможность купить эти акции дешевле.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

#LKOH