Goldman Sachs: 美 소형주 상승 배팅 흐름과 TMT 창조적 파괴 헤드라인들
1. 소형주 상승 베팅 수요 포착. 이유:
1) 총 익스포저는 높은 반면, 순 익스포저는 낮은 상태 [그림 1]
2) 퀄리티 중심 포트폴리오에 대한 헤지 수단
3) 러셀 지수가 100일 이동평균선과 저항선 위에 위치한 가운데, 기술적 돌파 가능성
2. TMT 요약
- 최근 생성형 AI테마 반등: 소형주 > 대형주, 후발주자 > 선도주 흐름
- 최근 Russell 2000 기술주 지수가 오늘 나스닥100대비 약 +1.8% 상회(올해 들어 상위 백분위 수준)
- 1회성 급등 종목들 (밈 주식 등)이유: 베타 추격 또는 숏 스퀴즈 현상
- 긍정적 이벤트들: GOOGL I/O 발표/메타 AI 기반 광고 제품 발표/AVGO 실적 발표 예정(목)/ 긍정적인 셀사이드 리포트 및 스트리트 리서치 자료들(Mary Meeker가 주말에 발표한 300페이지 분량의 AI 리포트, 업계에서 큰 관심 유발)
- Creative Disruption: 1) Meta Platforms는 내년 말까지, 광고를 완전 자동화된 AI 시스템으로 제작하고 타겟팅하는 기능 도입, 2) 기존 플랫폼들도 대체될 가능성: 삼성은 지금까지 Google Gemini에 의존해 다양한 기능을 구현해왔지만, 최근 Perplexity AI와의 선탑재 계약 체결을 앞두고 있음
3. 최근 시장이 작은 상승 범위 폭을 보이고 있음 [그림 1]
4. 6월 6일 비농업고용지표 예상: Goldman Sachs 12.5만명 (BBG 컨센서스 13만 명)
#REPORT
1. 소형주 상승 베팅 수요 포착. 이유:
1) 총 익스포저는 높은 반면, 순 익스포저는 낮은 상태 [그림 1]
2) 퀄리티 중심 포트폴리오에 대한 헤지 수단
3) 러셀 지수가 100일 이동평균선과 저항선 위에 위치한 가운데, 기술적 돌파 가능성
2. TMT 요약
- 최근 생성형 AI테마 반등: 소형주 > 대형주, 후발주자 > 선도주 흐름
- 최근 Russell 2000 기술주 지수가 오늘 나스닥100대비 약 +1.8% 상회(올해 들어 상위 백분위 수준)
- 1회성 급등 종목들 (밈 주식 등)이유: 베타 추격 또는 숏 스퀴즈 현상
- 긍정적 이벤트들: GOOGL I/O 발표/메타 AI 기반 광고 제품 발표/AVGO 실적 발표 예정(목)/ 긍정적인 셀사이드 리포트 및 스트리트 리서치 자료들(Mary Meeker가 주말에 발표한 300페이지 분량의 AI 리포트, 업계에서 큰 관심 유발)
- Creative Disruption: 1) Meta Platforms는 내년 말까지, 광고를 완전 자동화된 AI 시스템으로 제작하고 타겟팅하는 기능 도입, 2) 기존 플랫폼들도 대체될 가능성: 삼성은 지금까지 Google Gemini에 의존해 다양한 기능을 구현해왔지만, 최근 Perplexity AI와의 선탑재 계약 체결을 앞두고 있음
3. 최근 시장이 작은 상승 범위 폭을 보이고 있음 [그림 1]
4. 6월 6일 비농업고용지표 예상: Goldman Sachs 12.5만명 (BBG 컨센서스 13만 명)
#REPORT
JP Morgan: 여름철 美 증시 예상 - 인플레이션 상승과 선반영 수요 회귀 현상에 따른 경기 둔화가 주식 반등 억제할 것
1) 향후 몇 개월 경기 둔화 및 인플레이션: 과거 관세 시행 직전 주문의 선반영 효과가 되돌림 가능성. 실질 구매력 위축으로 인해 소비 둔화가 동반될 것. 비록 관세에 관해 극적인 후퇴 있다 하더라도 연초 예상보다 현재 훨씬 나빠진 상태.
2) 선-후행 지표 서로 수렴할 것: [그림 1] 소프트 지표(선행지표)는 무역 리스크 완화 및 최근 위험자산 랠리 덕분에 회복 중이지만 하드 지표(실제 지표)와의 격차를 완전히 해소하긴 어려우나 향후 수렴 가능성. 또한 브렌트유 가격의 약세는 향후 매출 둔화를 시사
3) 채권 시장: 인플레이션은 채권 시장에 악영향. 현재 수익률 곡선은 가팔라지고 있고 기간 프리미엄 서서히 상승 중. 또한, 보다 공격적인 감세 정책으로 인해 재정 건전성에 대한 우려가 부각.
4) 밸류에이션 x22: 위와 같은 조합이 실제로 현실화된다면, 주식시장 추가 반등을 지지하기에는 어려운 환경이 조성될 것. 특히 S&P500이 올해 이익 성장률 +10%, 내년 +14%를 반영한 상태에서 x22 PER로 거래되고 있는 점을 감안하면, 현재 주가 수준은 의미 있는 하방 리스크를 거의 반영하고 있지 않은 상태.
5) 꽉 찬 포지셔닝: 현재 운용사 포지셔닝은 2022년 저점 수준보다 오히려 2024년 11월 FOMO 정점에 가까운 상태 [그림 2]. 시장 포지셔닝과 투자 심리는 더 이상 보수적이지 않으며 미국 가계 총자산 중 주식 비중은 사상 최고 수준에 도달. 더 이상 추가 매수자가 부재.
#REPORT
1) 향후 몇 개월 경기 둔화 및 인플레이션: 과거 관세 시행 직전 주문의 선반영 효과가 되돌림 가능성. 실질 구매력 위축으로 인해 소비 둔화가 동반될 것. 비록 관세에 관해 극적인 후퇴 있다 하더라도 연초 예상보다 현재 훨씬 나빠진 상태.
2) 선-후행 지표 서로 수렴할 것: [그림 1] 소프트 지표(선행지표)는 무역 리스크 완화 및 최근 위험자산 랠리 덕분에 회복 중이지만 하드 지표(실제 지표)와의 격차를 완전히 해소하긴 어려우나 향후 수렴 가능성. 또한 브렌트유 가격의 약세는 향후 매출 둔화를 시사
3) 채권 시장: 인플레이션은 채권 시장에 악영향. 현재 수익률 곡선은 가팔라지고 있고 기간 프리미엄 서서히 상승 중. 또한, 보다 공격적인 감세 정책으로 인해 재정 건전성에 대한 우려가 부각.
4) 밸류에이션 x22: 위와 같은 조합이 실제로 현실화된다면, 주식시장 추가 반등을 지지하기에는 어려운 환경이 조성될 것. 특히 S&P500이 올해 이익 성장률 +10%, 내년 +14%를 반영한 상태에서 x22 PER로 거래되고 있는 점을 감안하면, 현재 주가 수준은 의미 있는 하방 리스크를 거의 반영하고 있지 않은 상태.
5) 꽉 찬 포지셔닝: 현재 운용사 포지셔닝은 2022년 저점 수준보다 오히려 2024년 11월 FOMO 정점에 가까운 상태 [그림 2]. 시장 포지셔닝과 투자 심리는 더 이상 보수적이지 않으며 미국 가계 총자산 중 주식 비중은 사상 최고 수준에 도달. 더 이상 추가 매수자가 부재.
#REPORT
트럼프-시진핑 전화통화 결론: 약 1시간 30분간 진행된 통화에서 최근 체결된 무역협정의 복잡한 사항들을 논의
1. 희토류 제품 관련 합의: 희토류 제품의 복잡성에 대한 오해는 사라졌다고 언급.
2. 향후 실무 회담 예정: 회담 장소는 미정이며, 미국 측 대표로는 스콧 베센트(재무장관), 하워드 루트닉(상무장관), 제이미슨 그리어(무역대표)가 참석 예정.
3. 상호 국빈 방문 초청: 시 주석은 트럼프 부부를 중국에 초청했고, 트럼프도 상호 초청.
4. 러시아/이란 관련 논의 없음: 통화 내용은 전적으로 무역에 집중
5. 추후 언론 발표 예고: 실무 회담의 일정과 장소는 추후 언론에 공지할 예정.
+ 트럼프가 대만에 대해 ‘하나의 중국’이라고 언급했다고 中 언론에서 주장한 반면 트럼프는 이에 대해 따로 언급하지 않음 (즉 증거가 없음)
Source: Trump Truth Social
#NEWS
1. 희토류 제품 관련 합의: 희토류 제품의 복잡성에 대한 오해는 사라졌다고 언급.
2. 향후 실무 회담 예정: 회담 장소는 미정이며, 미국 측 대표로는 스콧 베센트(재무장관), 하워드 루트닉(상무장관), 제이미슨 그리어(무역대표)가 참석 예정.
3. 상호 국빈 방문 초청: 시 주석은 트럼프 부부를 중국에 초청했고, 트럼프도 상호 초청.
4. 러시아/이란 관련 논의 없음: 통화 내용은 전적으로 무역에 집중
5. 추후 언론 발표 예고: 실무 회담의 일정과 장소는 추후 언론에 공지할 예정.
+ 트럼프가 대만에 대해 ‘하나의 중국’이라고 언급했다고 中 언론에서 주장한 반면 트럼프는 이에 대해 따로 언급하지 않음 (즉 증거가 없음)
Source: Trump Truth Social
#NEWS
개인 투자자들은 소형주, 원자력, 그리고 양자 컴퓨팅 관련 주식을 5월 부터 공격적으로 매수하고 있습니다.
- 반면 반도체 순매도 및 소프트웨어에 대한 포지션은 축소하였습니다.
- 일부 기업들에 걸쳐 숏스퀴즈 현상이 벌어지는 현상의 원인입니다. 또한 연이은 AI에 대한 파괴적 혁신 뉴스 헤드라인이 이를 뒷받침하였습니다.
Chart Source: Vanda Research
#INDEX
- 반면 반도체 순매도 및 소프트웨어에 대한 포지션은 축소하였습니다.
- 일부 기업들에 걸쳐 숏스퀴즈 현상이 벌어지는 현상의 원인입니다. 또한 연이은 AI에 대한 파괴적 혁신 뉴스 헤드라인이 이를 뒷받침하였습니다.
Chart Source: Vanda Research
#INDEX
애플 연구팀 공식 Paper: AI 추론에 대한 환상
"한계: 실제로 AI는 추론을 하는 것이 아니라 흉내를 내고 있다" 링크
1. 본 연구 목적: 겉보기에 생각하는 것처럼 보이는 AI 추론 모델들(LRMs=대형추론모델)이 실제로는 일정 수준 이상의 복잡한 문제에서는 전혀 생각하지 않는다는 사실을 밝힌 연구이다.
2. 결론: 문제 복잡성이 증가할 수록 추론 노력이 증가하다가 일정 수준을 넘으면 갑자기 한계를 보이며 추론을 포기한다.
- 특히, 정확도 붕괴 현상: 일정 문제 복잡도를 넘어서면 정확도가 0%로 완전히 붕괴되는 지점이 있다. 이건 충분한 토큰 예산(token budget)이 있음에도 불구하고, 모델이 스스로 ‘더 이상 생각하지 않겠다는 선택을 하는 듯한 행동'을 보인다.
- 세 가지 성능 구간
1) Low complexity(쉬운 문제): 일반 LLM이 AI 추론모델(LRMs)보다 더 나은 성능
2) Medium complexity(적당히 어려운 문제): AI추론 모델(LRMs)의 추가적 사고 과정이 장점으로 작용
3) High complexity(아주 어려운 문제): 일반 LLM이든 AI추론 모델이든 모두 정확도가 붕괴
#REPORT
"한계: 실제로 AI는 추론을 하는 것이 아니라 흉내를 내고 있다" 링크
1. 본 연구 목적: 겉보기에 생각하는 것처럼 보이는 AI 추론 모델들(LRMs=대형추론모델)이 실제로는 일정 수준 이상의 복잡한 문제에서는 전혀 생각하지 않는다는 사실을 밝힌 연구이다.
2. 결론: 문제 복잡성이 증가할 수록 추론 노력이 증가하다가 일정 수준을 넘으면 갑자기 한계를 보이며 추론을 포기한다.
- 특히, 정확도 붕괴 현상: 일정 문제 복잡도를 넘어서면 정확도가 0%로 완전히 붕괴되는 지점이 있다. 이건 충분한 토큰 예산(token budget)이 있음에도 불구하고, 모델이 스스로 ‘더 이상 생각하지 않겠다는 선택을 하는 듯한 행동'을 보인다.
- 세 가지 성능 구간
1) Low complexity(쉬운 문제): 일반 LLM이 AI 추론모델(LRMs)보다 더 나은 성능
2) Medium complexity(적당히 어려운 문제): AI추론 모델(LRMs)의 추가적 사고 과정이 장점으로 작용
3) High complexity(아주 어려운 문제): 일반 LLM이든 AI추론 모델이든 모두 정확도가 붕괴
#REPORT
EM의 재빠른 부채 확대 - EM 채권 발행이 급증
- 올해 들어 현재까지 3,310억 달러에 달하는 부채가 발행되어 4년 만에 가장 빠른 속도를 기록 [그림 1]
- 이는 미국 금리가 상승하거나 변동성이 회복되기 전에 자금을 확보하기 위해 발행자들이 서두르고 있기 때문
- 수년 만에 최저 수준에 가까운 스프레드와 하락하는 달러화로 인해 현재로서는 기회가 열려 [그림 2]
- 투자자들은 증시에 구조적인 수혜 작용 요인 여부 지켜보고 있어
Chart Source: Bloomberg
#INDEX
- 올해 들어 현재까지 3,310억 달러에 달하는 부채가 발행되어 4년 만에 가장 빠른 속도를 기록 [그림 1]
- 이는 미국 금리가 상승하거나 변동성이 회복되기 전에 자금을 확보하기 위해 발행자들이 서두르고 있기 때문
- 수년 만에 최저 수준에 가까운 스프레드와 하락하는 달러화로 인해 현재로서는 기회가 열려 [그림 2]
- 투자자들은 증시에 구조적인 수혜 작용 요인 여부 지켜보고 있어
Chart Source: Bloomberg
#INDEX
시중에 유동성이 많다: 테슬라와 주식 통합 포지션
1. Goldman Sachs: 지난 금요일 4월 이후 가장 큰 규모의 TSLL (TSLA 2X 추종) 유입이 있었습니다 [그림 1]. 개인투자자들의 테슬라에 대한 절대 충성
2. Deutsche Bank [그림 2]: 여러 주식 포지션들을 통합한 주식 통합 포지션은 반등하고 있으나 여전히 2010년 이후 하위 26% 수준에 해당합니다. 그러나 유동성이 여전히 시중에 많은 것은 확실합니다.
다만 이번 CPI 발표 이후 포지션을 지켜볼 필요가 있습니다.
#INDEX
1. Goldman Sachs: 지난 금요일 4월 이후 가장 큰 규모의 TSLL (TSLA 2X 추종) 유입이 있었습니다 [그림 1]. 개인투자자들의 테슬라에 대한 절대 충성
2. Deutsche Bank [그림 2]: 여러 주식 포지션들을 통합한 주식 통합 포지션은 반등하고 있으나 여전히 2010년 이후 하위 26% 수준에 해당합니다. 그러나 유동성이 여전히 시중에 많은 것은 확실합니다.
다만 이번 CPI 발표 이후 포지션을 지켜볼 필요가 있습니다.
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1. Goldman Sachs: 글로벌 소프 트데이터가 정상화됨에 따라 하드데이터는 견조한 회복세 [그림 1]
2. [그림 2] 은 ETF(SLV) 콜옵션을 통한 상승 배팅 급격한 증가: 이번 해 금 성과를 은 성과가 제치기 직전 수준
#INDEX
2. [그림 2] 은 ETF(SLV) 콜옵션을 통한 상승 배팅 급격한 증가: 이번 해 금 성과를 은 성과가 제치기 직전 수준
#INDEX
트럼프: 중국과의 협상이 완료되었습니다. 시 주석과 저의 최종 승인만 남았습니다.
1. 희토류 선공급
중국은 영구자석을 포함한 모든 필수 희토류 자원을 선(先)공급하기로 했습니다.
2. 중국인들 미국 대학교 허용
마찬가지로 우리는 합의된 사항들, 예를 들어 중국 학생들이 미국 컬리지와 대학교를 이용할 수 있도록 허용하는 조치들을 제공할 것입니다 (나는 항상 이 점에 동의했다).
3. 미국 우위: 미국은 중국에 55% Vs. 중국은 미국에 10% 관세
#NEWS
1. 희토류 선공급
중국은 영구자석을 포함한 모든 필수 희토류 자원을 선(先)공급하기로 했습니다.
2. 중국인들 미국 대학교 허용
마찬가지로 우리는 합의된 사항들, 예를 들어 중국 학생들이 미국 컬리지와 대학교를 이용할 수 있도록 허용하는 조치들을 제공할 것입니다 (나는 항상 이 점에 동의했다).
3. 미국 우위: 미국은 중국에 55% Vs. 중국은 미국에 10% 관세
#NEWS
중동 위험 고조와 유가 상승
1. 미국 국방장관은 이란과의 긴장 속에서 중동 전역의 군인 부양가족의 자발적인 철수를 승인했다고 보도.
2. 이라크 주재 미국 대사관 대피 및 군인 가족들이 중동 지역을 떠나는 것을 허용할 예정이라고 이라크와 미국 소식통이 전함. 이는 해당 지역의 안보 위험이 높아졌기 때문.
3. 트럼프가 이란 핵 협상에 대해 '덜 자신감이 있다'고 보도. 한편 이란 국방부 장관은 미국과의 갈등이 깊어지면 중동 내 미군 기지들을 공격하겠다고 경고. 이번 일요일 미국과 이란 협상 재개 예정.
트럼프: 중동 주둔 미군 병력을 철수하는 이유는 "위험한 지역이 될 수 있기 때문"이라며 "무슨 일이 일어날지 지켜보겠다"고 밝혔습니다. "이란은 핵무기를 보유할 수 없으며, 우리는 이를 허용하지 않을 것입니다."
#NEWS
1. 미국 국방장관은 이란과의 긴장 속에서 중동 전역의 군인 부양가족의 자발적인 철수를 승인했다고 보도.
2. 이라크 주재 미국 대사관 대피 및 군인 가족들이 중동 지역을 떠나는 것을 허용할 예정이라고 이라크와 미국 소식통이 전함. 이는 해당 지역의 안보 위험이 높아졌기 때문.
3. 트럼프가 이란 핵 협상에 대해 '덜 자신감이 있다'고 보도. 한편 이란 국방부 장관은 미국과의 갈등이 깊어지면 중동 내 미군 기지들을 공격하겠다고 경고. 이번 일요일 미국과 이란 협상 재개 예정.
트럼프: 중동 주둔 미군 병력을 철수하는 이유는 "위험한 지역이 될 수 있기 때문"이라며 "무슨 일이 일어날지 지켜보겠다"고 밝혔습니다. "이란은 핵무기를 보유할 수 없으며, 우리는 이를 허용하지 않을 것입니다."
#NEWS
JP Morgan: 10가지 테마 및 투자 아이디어
1. AI 시대 전환: 모델 개발에서 추론, 에이전트, 실질적 행동과 응용 중심 전환 [그림 1].
2. AI Capex: 하이퍼스케일러들의 대규모 자본지출 증가 - 감가상각비 상승, 잉여현금흐름 감소로 인한 부담 확대 고려
3. 클라우드: 2025년 하반기에는 클라우드 성장세 완만하게 반등 예상 → 공급망 제약 속에서도 생성형 AI 관련 지출은 계속 증가
4. 온라인 광고: 거시 불확실성 속에서도 2025년 건실한 성장 전망 → 신제품, 직접 반응 광고(DR), AI 활용, 마진 개선에 집중
5. 이커머스: 경기 불확실성 속에서 성장세는 둔화되지만, 시장 점유율 확대는 지속 [그림 2]
6. 스트리밍 미디어: 구독자 증가와 수익화(광고 등) 간 균형 회복 → 마진 개선은 지속되나 속도는 둔화, 광고 기반 비디오 모델에 주목
7. 라이드쉐어/푸드딜리버리: 코호트 기반의 견고한 수요 및 효율성 개선에 따라 회복력 유지
8. 자율주행차: 라이드쉐어 네트워크에서의 수요와 활용률이 입증되며 확대 진행 중 [그림 3]
9. 규제: 메가캡 중심의 반독점 이슈 및 규제 강화 지속
10. 앱스토어 수수료 개편: 누가 수혜를 볼 것인가 [그림 4]
#REPORT
1. AI 시대 전환: 모델 개발에서 추론, 에이전트, 실질적 행동과 응용 중심 전환 [그림 1].
2. AI Capex: 하이퍼스케일러들의 대규모 자본지출 증가 - 감가상각비 상승, 잉여현금흐름 감소로 인한 부담 확대 고려
3. 클라우드: 2025년 하반기에는 클라우드 성장세 완만하게 반등 예상 → 공급망 제약 속에서도 생성형 AI 관련 지출은 계속 증가
4. 온라인 광고: 거시 불확실성 속에서도 2025년 건실한 성장 전망 → 신제품, 직접 반응 광고(DR), AI 활용, 마진 개선에 집중
5. 이커머스: 경기 불확실성 속에서 성장세는 둔화되지만, 시장 점유율 확대는 지속 [그림 2]
6. 스트리밍 미디어: 구독자 증가와 수익화(광고 등) 간 균형 회복 → 마진 개선은 지속되나 속도는 둔화, 광고 기반 비디오 모델에 주목
7. 라이드쉐어/푸드딜리버리: 코호트 기반의 견고한 수요 및 효율성 개선에 따라 회복력 유지
8. 자율주행차: 라이드쉐어 네트워크에서의 수요와 활용률이 입증되며 확대 진행 중 [그림 3]
9. 규제: 메가캡 중심의 반독점 이슈 및 규제 강화 지속
10. 앱스토어 수수료 개편: 누가 수혜를 볼 것인가 [그림 4]
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