Полевой
🔮 Неизвестных на 1️⃣ меньше
Итак, объем отложенных покупок валюты по бюджетному правилу с августа по декабрь теперь известен - это 1580 млрд руб. vs моей исходной оценки 1700-1800 млрд руб.
Иными словами, чуть меньше покупок с этой стороны к исходным ожиданиям. При прочих равных - чуть лучше для рубля.
Но есть и другие факторы, которые, как видим, в отсутствие основных факторов поддержки сдвигают курс от 88 --> 92/USD. Декабрь месяц особенный, колебания могут быть сильными. Но свой прогноз возврата ниже 90/USD в ближайшие несколько месяцев не меняю.
Поэтому запасаемся 🍿 и с "холодной головой" верим в рубль, без паники!
Итак, объем отложенных покупок валюты по бюджетному правилу с августа по декабрь теперь известен - это 1580 млрд руб. vs моей исходной оценки 1700-1800 млрд руб.
Иными словами, чуть меньше покупок с этой стороны к исходным ожиданиям. При прочих равных - чуть лучше для рубля.
Но есть и другие факторы, которые, как видим, в отсутствие основных факторов поддержки сдвигают курс от 88 --> 92/USD. Декабрь месяц особенный, колебания могут быть сильными. Но свой прогноз возврата ниже 90/USD в ближайшие несколько месяцев не меняю.
Поэтому запасаемся 🍿 и с "холодной головой" верим в рубль, без паники!
Forwarded from Минфин России
Минфин России в 2023 году планирует осуществить государственные внутренние заимствования в сумме до 68,3 млрд рублей с превышением установленного на 2023 год законом о бюджете верхнего предела государственного внутреннего долга РФ.
Внутренние заимствования будут осуществлены в целях замещения государственных внешних заимствований РФ в сумме, эквивалентной до $1 млрд, в рамках верхнего предела государственного долга РФ.
@minfin
#МинфинСообщает
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
☝️ Главное не путать с замещением в рамках выпуска замещающих облигаций.
Речь о, фактически, невозможности занимать в валюте, но эти займы являются одним из источников финансирования дефицита. Поэтому на эту сумму (эквивалент) нужно больше разместить ОФЗ.
В бюджете 2024-26 также запланированы займы в валюте в объеме "до эквивалента $1 млрд ежегодно."
Речь о, фактически, невозможности занимать в валюте, но эти займы являются одним из источников финансирования дефицита. Поэтому на эту сумму (эквивалент) нужно больше разместить ОФЗ.
В бюджете 2024-26 также запланированы займы в валюте в объеме "до эквивалента $1 млрд ежегодно."
📉 Инфляция закончилась?
Недельная инфляция с 28 ноября по 4 декабря:
• Резко замедлилась с 0.33% до 0.12%, с начала декабря цены выросли всего на 0.05%
• С января накопили +6.8%, а годовой темп замедлился с 7.5% до 7.1% г/г из-за эффекта высокой базы декабря 2022
• Инфляция в группе волатильных компонент (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отдых) сократилась с 0.73% до 0.36%, в остальных товарах/услугах торможение с 0.26% до 0.08% н/н
• Медианный рост цен снизился с 0.14% до 0.10% при целевых 0.075%
• Продолжается рост по многим продовольственным товарам, развернулись лишь цены на мясо/птицу. Улучшения в основном в непродах, вкл. импортные авто, и лекарствах, снизились цены на авиаперелеты, но ряд нерегулируемых услуг продолжал дорожать темпами выше целевых
🔮 Что это значит?
Предположу, мало кто ждал столь низких цифр – видимо, ноябрьский рост рубля и депозитных ставок благоприятно сказался на спросе и ценах.
Однако за последние несколько месяцев подобные дезинфляционные «недели» уже были, после которых инфляция ускорялась.
Впереди праздники, инфл. ожидания повышенные, потребительский оптимизм сохраняется, поэтому в последующие недели жду ускорения цен, особенно на фоне попыток валюты отыграть ноябрьские потери к рублю.
В пятницу получим цифры за ноябрь – здесь предварительно имеем ожидаемые 1.2% или более 1% с сез. корректировкой.
💰 Поэтому базовый прогноз повышения ставки ЦБ до 16% в декабре не меняю, но, безусловно, регулятор будет принимать итоговое решение на основе всей статистики, которая будет выходить до заседания.
Недельная инфляция с 28 ноября по 4 декабря:
• Резко замедлилась с 0.33% до 0.12%, с начала декабря цены выросли всего на 0.05%
• С января накопили +6.8%, а годовой темп замедлился с 7.5% до 7.1% г/г из-за эффекта высокой базы декабря 2022
• Инфляция в группе волатильных компонент (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отдых) сократилась с 0.73% до 0.36%, в остальных товарах/услугах торможение с 0.26% до 0.08% н/н
• Медианный рост цен снизился с 0.14% до 0.10% при целевых 0.075%
• Продолжается рост по многим продовольственным товарам, развернулись лишь цены на мясо/птицу. Улучшения в основном в непродах, вкл. импортные авто, и лекарствах, снизились цены на авиаперелеты, но ряд нерегулируемых услуг продолжал дорожать темпами выше целевых
🔮 Что это значит?
Предположу, мало кто ждал столь низких цифр – видимо, ноябрьский рост рубля и депозитных ставок благоприятно сказался на спросе и ценах.
Однако за последние несколько месяцев подобные дезинфляционные «недели» уже были, после которых инфляция ускорялась.
Впереди праздники, инфл. ожидания повышенные, потребительский оптимизм сохраняется, поэтому в последующие недели жду ускорения цен, особенно на фоне попыток валюты отыграть ноябрьские потери к рублю.
В пятницу получим цифры за ноябрь – здесь предварительно имеем ожидаемые 1.2% или более 1% с сез. корректировкой.
💰 Поэтому базовый прогноз повышения ставки ЦБ до 16% в декабре не меняю, но, безусловно, регулятор будет принимать итоговое решение на основе всей статистики, которая будет выходить до заседания.
📚 Что ЦБ рассказал про рубль?
• Рост рубля на 4.2% в ноябре - это большие продажи экспортеров и приостановка покупок по бюдж. правилу (небольшие продажи от инвестиций из ФНБ)
• Слабость рубля в декабря ЦБ связал с их снижением из-за обычной сезонности (хотя пишет о номинальных продажах экспорта на уровне начала ноября) и устойчивым спросом импортёров
• Крепость рубля (~90/USD vs 97 в октябре) усилила покупки валюты населением причем именно USD и EUR – $1.8 млрд. vs $1.2 млрд. в октябре, и в декабре покупки могли продолжиться, ведь рубль был всё еще крепче, чем в октябре
• Системно-значимые банки (СЗКО) и юрлица $ продавали, прочие банки и нерезиденты покупали
• На биржевом рынке юань (CNY/RUB и CNY/USD) впервые потеснил доллар и евро (51% vs 47%), но на внебирже это сделать сложнее (35% vs 59%), внебиржевой рынок доминирует (58% оборота)
🔮 Что дальше?
В ноябре экспортеры, видимо, боялись роста рубля, поэтому продавали больше со смещением сезонности в середину месяца (как % от месячных продаж и % от ежедневного оборота), ведь сырьевые налоги в ноябре были ниже октябрьских.
Валюта была нужна и под налог на сверхприбыль, об успешном сборе которого отчитался Минфин.
В декабре экспортеры пока выжидали (на графике нарисовал сезонность экспортных продаж), но с середины месяца их продажи могут начать расти – налоги многие захотят заплатить пораньше, ряд компаний готовится к дивидендам, уже есть разъяснения и по «валютному» указу.
💰 Поэтому в ближайшие пару недель допускаю возврат ненадолго к 90/USD, хотя год может быть закрыт ~92-94.
В 1К24 с поправкой на текущие более низкие цены на нефть рассчитываю увидеть 85-90/USD благодаря усилению чистых продаж валюты по бюджетному правилу, причем более низкая нефть означает меньший объем дополнительных НГ доходов и, как следствие, покупок, которые определят общий объем операций наряду с продажами валюты из ФНБ. Это частично компенсирует снижение экспорта из-за подешевевшей нефти. Прошлые оценки потенциала укрепления до падения нефти были пониже.
• Рост рубля на 4.2% в ноябре - это большие продажи экспортеров и приостановка покупок по бюдж. правилу (небольшие продажи от инвестиций из ФНБ)
• Слабость рубля в декабря ЦБ связал с их снижением из-за обычной сезонности (хотя пишет о номинальных продажах экспорта на уровне начала ноября) и устойчивым спросом импортёров
• Крепость рубля (~90/USD vs 97 в октябре) усилила покупки валюты населением причем именно USD и EUR – $1.8 млрд. vs $1.2 млрд. в октябре, и в декабре покупки могли продолжиться, ведь рубль был всё еще крепче, чем в октябре
• Системно-значимые банки (СЗКО) и юрлица $ продавали, прочие банки и нерезиденты покупали
• На биржевом рынке юань (CNY/RUB и CNY/USD) впервые потеснил доллар и евро (51% vs 47%), но на внебирже это сделать сложнее (35% vs 59%), внебиржевой рынок доминирует (58% оборота)
🔮 Что дальше?
В ноябре экспортеры, видимо, боялись роста рубля, поэтому продавали больше со смещением сезонности в середину месяца (как % от месячных продаж и % от ежедневного оборота), ведь сырьевые налоги в ноябре были ниже октябрьских.
Валюта была нужна и под налог на сверхприбыль, об успешном сборе которого отчитался Минфин.
В декабре экспортеры пока выжидали (на графике нарисовал сезонность экспортных продаж), но с середины месяца их продажи могут начать расти – налоги многие захотят заплатить пораньше, ряд компаний готовится к дивидендам, уже есть разъяснения и по «валютному» указу.
💰 Поэтому в ближайшие пару недель допускаю возврат ненадолго к 90/USD, хотя год может быть закрыт ~92-94.
В 1К24 с поправкой на текущие более низкие цены на нефть рассчитываю увидеть 85-90/USD благодаря усилению чистых продаж валюты по бюджетному правилу, причем более низкая нефть означает меньший объем дополнительных НГ доходов и, как следствие, покупок, которые определят общий объем операций наряду с продажами валюты из ФНБ. Это частично компенсирует снижение экспорта из-за подешевевшей нефти. Прошлые оценки потенциала укрепления до падения нефти были пониже.
📚 Что ЦБ рассказал про ОФЗ/акции?
• ОФЗ в ноябре покупали юрлица (10.9 млрд. руб), СЗКО (10.2 млрд. руб.), население (6 млрд. руб., мин с июля) и институциональные инвесторы (НФО, 4.8 млрд. руб.) на свою позицию, но они же ОФЗ продавали в рамках ДУ (9.2 млрд. руб.) наряду с прочими банками (19.9 млрд. руб.) и нерезидентами (3.1 млрд. руб.). На первичке 71% бумаг выкупили институционалы по ДУ (пенс. фонды).
• В акциях доля физлиц упала с 80% до 77%, но в номинале их покупки (12.6 млрд. руб.) уступали лишь НФО (14.1 млрд. руб.), СЗКО купили на 6.5 млрд. руб, продавцами были нерезиденты (22.2 млрд. руб.) и счета ДУ (14.7 млрд. руб.).
🔴 Из рисков снижения рынка акций ЦБ отдельно отметил:
• рост маржинальных позиций (на заёмные) физиков - могут усилить падение в случае шоков
• риск вложений в квазироссийские акции/расписки под редомицилляцию - их конвертация в локальные бумаги может увеличить предложение бумаг и снижение цен
Из общих 5 трлн. руб. локально учтены 1 трлн. руб. (80% навес возможного предложения), а объемы операций на внебиржевом рынке сопоставимы с биржевыми.
🟢 Но ЦБ на страже: на крайний случай может ограничить продажу акций, как было после конвертаций расписок – 0.2%/5% в день при покупке у недружественных/дружественных нерезидентов
🔮 Что дальше?
По ОФЗ свое мнение не меняю – без спроса от СЗКО (думаю, в ноябре они просто закрывали короткие позиции) доходности будут расти в преддверии 16% ставки ЦБ и планов Минфина занимать в «фиксах" в 2024 (план 4+ млрд. руб.). Покупки НФО помогали при отсутствии обильного предложения Минфина, но его восстановление их роль снизит.
В акциях история редомициляции требует осторожности, других ярких идей на рынке, в целом, нет – впереди вероятна долгая жизнь с высокими ставками ЦБ и торможением ВВП (и прибылей), возможная слабость сырьевых цен и торможение внешнего спроса, геополитические/санкционные риски также сохраняются.
• ОФЗ в ноябре покупали юрлица (10.9 млрд. руб), СЗКО (10.2 млрд. руб.), население (6 млрд. руб., мин с июля) и институциональные инвесторы (НФО, 4.8 млрд. руб.) на свою позицию, но они же ОФЗ продавали в рамках ДУ (9.2 млрд. руб.) наряду с прочими банками (19.9 млрд. руб.) и нерезидентами (3.1 млрд. руб.). На первичке 71% бумаг выкупили институционалы по ДУ (пенс. фонды).
• В акциях доля физлиц упала с 80% до 77%, но в номинале их покупки (12.6 млрд. руб.) уступали лишь НФО (14.1 млрд. руб.), СЗКО купили на 6.5 млрд. руб, продавцами были нерезиденты (22.2 млрд. руб.) и счета ДУ (14.7 млрд. руб.).
🔴 Из рисков снижения рынка акций ЦБ отдельно отметил:
• рост маржинальных позиций (на заёмные) физиков - могут усилить падение в случае шоков
• риск вложений в квазироссийские акции/расписки под редомицилляцию - их конвертация в локальные бумаги может увеличить предложение бумаг и снижение цен
Из общих 5 трлн. руб. локально учтены 1 трлн. руб. (80% навес возможного предложения), а объемы операций на внебиржевом рынке сопоставимы с биржевыми.
🟢 Но ЦБ на страже: на крайний случай может ограничить продажу акций, как было после конвертаций расписок – 0.2%/5% в день при покупке у недружественных/дружественных нерезидентов
🔮 Что дальше?
По ОФЗ свое мнение не меняю – без спроса от СЗКО (думаю, в ноябре они просто закрывали короткие позиции) доходности будут расти в преддверии 16% ставки ЦБ и планов Минфина занимать в «фиксах" в 2024 (план 4+ млрд. руб.). Покупки НФО помогали при отсутствии обильного предложения Минфина, но его восстановление их роль снизит.
В акциях история редомициляции требует осторожности, других ярких идей на рынке, в целом, нет – впереди вероятна долгая жизнь с высокими ставками ЦБ и торможением ВВП (и прибылей), возможная слабость сырьевых цен и торможение внешнего спроса, геополитические/санкционные риски также сохраняются.
🇺🇲 🕊️ "Голубиные" напевы ФРС
📣 От последнего в 2023 году заседания ФРС многие не ждали интриги: ставку повышать причин не было, ведь экономика США медленно, но верно тормозит, а инфляция снижается. Но до заседания рынки закладывались на -125 б.п. по ставке к концу 2024 при -50 б.п. в сентябрьских прогнозах ФРС с возможного пика 5.50-5.75%. Ставки US-Treasuries уже ниже недавних максимумов на 75-100 б.п., обеспечив смягчение финансовых условий. Поэтому «голубиного» (мягкого) настроя от ФРС не ждали, а во вторник, после чуть более высоких цифр по инфляции, нередки были комментарии «…ну теперь то уж точно «мягкого» Пауэлла не ждать…»
🎁 Но реальность превзошла ожидания: в письменном комментарии появилось слово «any» во фразе про «оценку возможных дальнейших повышений» - явный сигнал завершения цикла. Это подтвердила и пресс-конференция главы ФРС: вся она была пронизана нотками «мягкости» и украшена обновленным сводом прогнозов (в отличие от 🇷🇺 ЦБ, где это, действительно, единый базовый прогноз, у ФРС это просто свод мнений региональных Резервных Банков) снижения ставки с 5.4% в 2023 (середина диапазона 5.25-5.50%) до 4.60% в 2024 (-75 б.п.). 3.6% в 2024 и 2.9% в 2025 (было 5.10%, 3.9% и 2.9% соответственно). Причина – заметное понижение прогноза по инфляции при почти неизменных ожиданиях по ВВП и безработице.
🎙️ Основные тезисы Q&A сессии – пик ставок достигнут, есть значимый прогресс по инфляции и рынку труда, рецессией и не пахнет, а шансы на «мягкую посадку» растут, прогнозы снижения ставки уже с марта могут иметь место, если позволит инфляция, да и ждать ее снижения до 2% для смягчения политики было бы неправильно, правда, сильная экономика может этому помешать, и в крайнем случае ставку могут и повысить (но на это уже мало кто обращал внимание). Оптимизм рынков vs пессимизма в опросах населения и бизнеса Пауэлл объяснил эффектами все еще высокой инфляции, поэтому 2% инфляции и пытаются достичь. Что особенно сильно бросилось в глаза – отсутствие дискуссии о сильном смягчении финансовых условий, о котором многие думали как о барьере для значимого изменения риторики.
🔍 Что это значит?
Общая логика неплохо коррелирует с моим базовым прогнозом управляемого замедления ВВП и прогресса по инфляции, но столь быстрого смягчения риторики, честно, не ждал.
Одна из причин – реальные ставки US-Treasuries c пиковых уровней (2.60/2.50% на 5/10 лет) снизились лишь на 40-50 б.п. при -75-90 б.п. в номинальных ставках за счет снижения инфляционных ожиданий и снова отрицательной term-премии за риск/срок (было 0.4%+). Бизнес в оптимизме сдержан, хотя и ухудшений нет. А сегодняшние хорошие цены производителей убедили многих, что повышенные инфляционные цифры вторника – это one-off.
📈 В итоге, на рынке UST обвал доходностей на 20-30 б.п. (4.43% на 2 года. 4.02% на 10 лет), почти -1% по индексу доллара DXY и максимум по S&P500 с января 2022. Кризис – какой кризис? Рецессия – где?
🔮 К концу года ждал роста американских акций на фоне устойчивой экономики, но в ставках UST ориентировался на 4.50%+. Теперь же эти уровни могут повториться лишь в случае нового инфляционного импульса, причин для которого не так много. Но помним про потребности бюджета и продолжение программы QT в 2024, из-за чего ведомству г-жи Йеллен придется размещать сильно больше госбондов, чем в 2023. Поэтому надежды увидеть некоторый рост ставок есть где, видимо, средние/длинные госбонды США нужно будет окончательно купить. Корпоративный долг для покупок, в целом, по-прежнему неоправданно дорог. Что касается акций, то замедление инфляции и спроса – это всегда более низкий рост прибылей (или даже снижение ввиду текущих уровней). Вкупе с повышенными (по историческим меркам) мультипликаторами оценки для S&P500 вспоминаем про «деревья не растут до небес». Но в 2024 в США выборы, скажут оптимисты, ФРС не позволит рынкам упасть. Пауэлл на этот вопрос ответил: «ФРС вне политики», но кто знает – может да, а может и нет.
📣 От последнего в 2023 году заседания ФРС многие не ждали интриги: ставку повышать причин не было, ведь экономика США медленно, но верно тормозит, а инфляция снижается. Но до заседания рынки закладывались на -125 б.п. по ставке к концу 2024 при -50 б.п. в сентябрьских прогнозах ФРС с возможного пика 5.50-5.75%. Ставки US-Treasuries уже ниже недавних максимумов на 75-100 б.п., обеспечив смягчение финансовых условий. Поэтому «голубиного» (мягкого) настроя от ФРС не ждали, а во вторник, после чуть более высоких цифр по инфляции, нередки были комментарии «…ну теперь то уж точно «мягкого» Пауэлла не ждать…»
🎁 Но реальность превзошла ожидания: в письменном комментарии появилось слово «any» во фразе про «оценку возможных дальнейших повышений» - явный сигнал завершения цикла. Это подтвердила и пресс-конференция главы ФРС: вся она была пронизана нотками «мягкости» и украшена обновленным сводом прогнозов (в отличие от 🇷🇺 ЦБ, где это, действительно, единый базовый прогноз, у ФРС это просто свод мнений региональных Резервных Банков) снижения ставки с 5.4% в 2023 (середина диапазона 5.25-5.50%) до 4.60% в 2024 (-75 б.п.). 3.6% в 2024 и 2.9% в 2025 (было 5.10%, 3.9% и 2.9% соответственно). Причина – заметное понижение прогноза по инфляции при почти неизменных ожиданиях по ВВП и безработице.
🎙️ Основные тезисы Q&A сессии – пик ставок достигнут, есть значимый прогресс по инфляции и рынку труда, рецессией и не пахнет, а шансы на «мягкую посадку» растут, прогнозы снижения ставки уже с марта могут иметь место, если позволит инфляция, да и ждать ее снижения до 2% для смягчения политики было бы неправильно, правда, сильная экономика может этому помешать, и в крайнем случае ставку могут и повысить (но на это уже мало кто обращал внимание). Оптимизм рынков vs пессимизма в опросах населения и бизнеса Пауэлл объяснил эффектами все еще высокой инфляции, поэтому 2% инфляции и пытаются достичь. Что особенно сильно бросилось в глаза – отсутствие дискуссии о сильном смягчении финансовых условий, о котором многие думали как о барьере для значимого изменения риторики.
🔍 Что это значит?
Общая логика неплохо коррелирует с моим базовым прогнозом управляемого замедления ВВП и прогресса по инфляции, но столь быстрого смягчения риторики, честно, не ждал.
Одна из причин – реальные ставки US-Treasuries c пиковых уровней (2.60/2.50% на 5/10 лет) снизились лишь на 40-50 б.п. при -75-90 б.п. в номинальных ставках за счет снижения инфляционных ожиданий и снова отрицательной term-премии за риск/срок (было 0.4%+). Бизнес в оптимизме сдержан, хотя и ухудшений нет. А сегодняшние хорошие цены производителей убедили многих, что повышенные инфляционные цифры вторника – это one-off.
📈 В итоге, на рынке UST обвал доходностей на 20-30 б.п. (4.43% на 2 года. 4.02% на 10 лет), почти -1% по индексу доллара DXY и максимум по S&P500 с января 2022. Кризис – какой кризис? Рецессия – где?
🔮 К концу года ждал роста американских акций на фоне устойчивой экономики, но в ставках UST ориентировался на 4.50%+. Теперь же эти уровни могут повториться лишь в случае нового инфляционного импульса, причин для которого не так много. Но помним про потребности бюджета и продолжение программы QT в 2024, из-за чего ведомству г-жи Йеллен придется размещать сильно больше госбондов, чем в 2023. Поэтому надежды увидеть некоторый рост ставок есть где, видимо, средние/длинные госбонды США нужно будет окончательно купить. Корпоративный долг для покупок, в целом, по-прежнему неоправданно дорог. Что касается акций, то замедление инфляции и спроса – это всегда более низкий рост прибылей (или даже снижение ввиду текущих уровней). Вкупе с повышенными (по историческим меркам) мультипликаторами оценки для S&P500 вспоминаем про «деревья не растут до небес». Но в 2024 в США выборы, скажут оптимисты, ФРС не позволит рынкам упасть. Пауэлл на этот вопрос ответил: «ФРС вне политики», но кто знает – может да, а может и нет.
Forwarded from Банк России
⚡️ Ключевая ставка с 18.12.23 — 16%
Совет директоров Банка России 15 декабря 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 16,00% годовых.
Текущее инфляционное давление остается высоким. По итогам 2023 года годовая инфляция ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7,0–7,5%. При этом рост ВВП в 2023 году, по оценке Банка России, сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3%. Это означает, что отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023 года оказалось более значительным, чем Банк России оценивал в октябре. В отдельных сегментах кредитного рынка появились признаки замедления активности, однако общие темпы роста кредитования по-прежнему остаются высокими. Повысились инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий. Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Согласно нашему прогнозу, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
📍Полный текст решения
🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 16 февраля 2024 года.
Совет директоров Банка России 15 декабря 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 16,00% годовых.
Текущее инфляционное давление остается высоким. По итогам 2023 года годовая инфляция ожидается вблизи верхней границы прогнозного диапазона 7,0–7,5%. При этом рост ВВП в 2023 году, по оценке Банка России, сложится выше октябрьского прогноза и превысит 3%. Это означает, что отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста во втором полугодии 2023 года оказалось более значительным, чем Банк России оценивал в октябре. В отдельных сегментах кредитного рынка появились признаки замедления активности, однако общие темпы роста кредитования по-прежнему остаются высокими. Повысились инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий. Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Согласно нашему прогнозу, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2024 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
📍Полный текст решения
🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 16 февраля 2024 года.
Полевой
⚡️ Ключевая ставка с 18.12.23 — 16% Совет директоров Банка России 15 декабря 2023 года принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 16,00% годовых. Текущее инфляционное давление остается высоким. По итогам 2023 года годовая инфляция ожидается…
🥱 Скучные 16%
📣 Итак, что имеем:
• Вполне ожидаемые 16% - это хорошо, но кроме этого – ничего нового и действительно захватывающего, что обычно ждешь от регулятора. «Дорожной карты» на ближайшее будущее нет, она просто будет печататься по мере выхода дальнейшей макро-статистики.
• Единственное из подсказок – фраза «…возвращение инфляции к 4% предполагает продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий».
• ЦБ говорит про высокую инфляцию (ждет в 2023 её у верхней границы прогноза 7-7.5%, а в 2024 прежние 4-4.5%), бросается в глаза лишь тезис про усиление устойчивого инфляционного давления.
• Экономика благодаря сильному частному и государственному спросу отклоняется от сбалансированной траектории сильнее, чем предполагалось в октябре. Дефицит рынка труда, ограничения на стороне «предложения», высокие (и растущие) инфляционные ожидания, бюджетные, геополитические и просто внешние рыночные риски – всё это уже было и в прежних комментариях.
🔍 Что это значит?
ЦБ оставляет себе широкое пространство для маневра, к 🎁 на 🎄Новый год и Рождество в виде намека на дальнейшие действия, как ФРС, он не готов. Поскольку речь о денежно кредитных условиях, то следим за ними, т.е. ставками и инфл. ожиданиями, депозитной и кредитной активностью, динамикой рыночных ставок.
Для инвестора новой информации больше не стало, уровень неопределенности не изменился. Поэтому "выиграет" тот, кто лучше/точнее строит прогнозы.
📉 Мои базовые оценки предполагают повышенный уровень сезонно-скорректированной инфляции до конца 2К24 (0.5-0.8% м/м), временный спайк в июле (~1% на тарифах) и возврат к более приемлемым 0.4% м/м и ниже с августа. В этом сценарии ставка может быть неизменна до конца 2К24, затем начнется постепенное снижение до 11-12% в концу 2024.
📈 Если говорить о рисках, то ввиду отсутствия явной реакции экономики на рост ставки (последний опрос ЦБ показателен) не готов убирать « со стола» опцию дальнейшего ужесточения политики (17% в 1К24) или более длинный период ставок 15-16% в 2024, чем предполагает базовый сценарий.
Для ЦБ важнее было убедить рынок в длительности периода жесткой политики, нежели просто сделать 16% без такого акцента. Поэтому и трансмиссия решения может быть слабее. Возможно, лучше было оставить 15% с чётким forward-guidance/сигналом о прогнозной траектории ставки в течение 2024, чем 16% без него.
🔮 В итоге, понятнее траектория ставки в 2024 не стала.
• Вкупе с обильным первичным предложением от Минфина с начала 2024 это означает отсутствие условий для уверенно роста стоимости ОФЗ – доходности уже низкие, для дальнейшего пути вниз нужно замедление экономики и инфляции. Поэтому тут лучше ждать точки входа во флоутерах.
• Для рубля жесткая политика это плюс, но прямые эффекты (через спрос) увидим лишь в 2024, краткосрочно же все продолжит крутиться вокруг экспортных продаж, будущих дивидендов и спроса на валюту под конец года. До конца месяца рубль может еще попробовать подрасти, но уверенности в этом (учитывая условия) у меня нет, скорее, его умеренный рост до 85-90 увидим лишь в 2024.
• В акциях новых идей нет, торможение экономики впереди, поэтому покупать страшно, но и агрессивно продавать вряд ли нужно. Инвесторы в акции закрывают неплохой год, это может давать неагрессивные продажи, но не более, поскольку альтернатив не так много.
📣 Итак, что имеем:
• Вполне ожидаемые 16% - это хорошо, но кроме этого – ничего нового и действительно захватывающего, что обычно ждешь от регулятора. «Дорожной карты» на ближайшее будущее нет, она просто будет печататься по мере выхода дальнейшей макро-статистики.
• Единственное из подсказок – фраза «…возвращение инфляции к 4% предполагает продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий».
• ЦБ говорит про высокую инфляцию (ждет в 2023 её у верхней границы прогноза 7-7.5%, а в 2024 прежние 4-4.5%), бросается в глаза лишь тезис про усиление устойчивого инфляционного давления.
• Экономика благодаря сильному частному и государственному спросу отклоняется от сбалансированной траектории сильнее, чем предполагалось в октябре. Дефицит рынка труда, ограничения на стороне «предложения», высокие (и растущие) инфляционные ожидания, бюджетные, геополитические и просто внешние рыночные риски – всё это уже было и в прежних комментариях.
🔍 Что это значит?
ЦБ оставляет себе широкое пространство для маневра, к 🎁 на 🎄Новый год и Рождество в виде намека на дальнейшие действия, как ФРС, он не готов. Поскольку речь о денежно кредитных условиях, то следим за ними, т.е. ставками и инфл. ожиданиями, депозитной и кредитной активностью, динамикой рыночных ставок.
Для инвестора новой информации больше не стало, уровень неопределенности не изменился. Поэтому "выиграет" тот, кто лучше/точнее строит прогнозы.
📉 Мои базовые оценки предполагают повышенный уровень сезонно-скорректированной инфляции до конца 2К24 (0.5-0.8% м/м), временный спайк в июле (~1% на тарифах) и возврат к более приемлемым 0.4% м/м и ниже с августа. В этом сценарии ставка может быть неизменна до конца 2К24, затем начнется постепенное снижение до 11-12% в концу 2024.
📈 Если говорить о рисках, то ввиду отсутствия явной реакции экономики на рост ставки (последний опрос ЦБ показателен) не готов убирать « со стола» опцию дальнейшего ужесточения политики (17% в 1К24) или более длинный период ставок 15-16% в 2024, чем предполагает базовый сценарий.
Для ЦБ важнее было убедить рынок в длительности периода жесткой политики, нежели просто сделать 16% без такого акцента. Поэтому и трансмиссия решения может быть слабее. Возможно, лучше было оставить 15% с чётким forward-guidance/сигналом о прогнозной траектории ставки в течение 2024, чем 16% без него.
🔮 В итоге, понятнее траектория ставки в 2024 не стала.
• Вкупе с обильным первичным предложением от Минфина с начала 2024 это означает отсутствие условий для уверенно роста стоимости ОФЗ – доходности уже низкие, для дальнейшего пути вниз нужно замедление экономики и инфляции. Поэтому тут лучше ждать точки входа во флоутерах.
• Для рубля жесткая политика это плюс, но прямые эффекты (через спрос) увидим лишь в 2024, краткосрочно же все продолжит крутиться вокруг экспортных продаж, будущих дивидендов и спроса на валюту под конец года. До конца месяца рубль может еще попробовать подрасти, но уверенности в этом (учитывая условия) у меня нет, скорее, его умеренный рост до 85-90 увидим лишь в 2024.
• В акциях новых идей нет, торможение экономики впереди, поэтому покупать страшно, но и агрессивно продавать вряд ли нужно. Инвесторы в акции закрывают неплохой год, это может давать неагрессивные продажи, но не более, поскольку альтернатив не так много.
Forwarded from Российская экономическая школа
Мифы о валютных курсах
Вокруг валютных курсов существует множество мифов. Этим мифам посвящена завершающая сессия просветительских дней памяти сооснователя РЭШ Гура Офера. Она состоится 18 декабря (19.00-20.30), регистрируйтесь!
От чего зависят курсы валют, насколько их изменение похоже на свободное блуждание цен и как их перепады влияют на экономику? Как связаны курс и инфляция? Есть ли шансы на относительно стабильный курс у сырьевой экономики? С какой достоверностью можно предсказывать курс и стоит ли пытаться зарабатывать на его колебаниях? И что делать, если личные расходы сильно зависят от курса?
Спикеры:
Софья Донец, главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ
Алексей Заботкин, заместитель председателя ЦБ РФ, MAE'2005
Олег Шибанов, профессор РЭШ, MAE'2005
Ведущие:
Филипп Стеркин, главный редактор портала GURU и подкаста «Экономика на слух»
Антон Суворов, профессор, ректор РЭШ, MAE'1999
Вокруг валютных курсов существует множество мифов. Этим мифам посвящена завершающая сессия просветительских дней памяти сооснователя РЭШ Гура Офера. Она состоится 18 декабря (19.00-20.30), регистрируйтесь!
От чего зависят курсы валют, насколько их изменение похоже на свободное блуждание цен и как их перепады влияют на экономику? Как связаны курс и инфляция? Есть ли шансы на относительно стабильный курс у сырьевой экономики? С какой достоверностью можно предсказывать курс и стоит ли пытаться зарабатывать на его колебаниях? И что делать, если личные расходы сильно зависят от курса?
Спикеры:
Софья Донец, главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ
Алексей Заботкин, заместитель председателя ЦБ РФ, MAE'2005
Олег Шибанов, профессор РЭШ, MAE'2005
Ведущие:
Филипп Стеркин, главный редактор портала GURU и подкаста «Экономика на слух»
Антон Суворов, профессор, ректор РЭШ, MAE'1999
🚀 Инфл. ожидания улетели
Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям (ИО) в декабре - рост с 12.2% до 14.2%, оценка текущей инфляции - 17.1% vs 15.1% в ноябре.
При таких ИО текущая ставка даёт лишь нейтральную политику: 16% ставка минус 14.2% = 1.8% при оценке нейтральной ставки 2-3%.
При таких цифрах ещё более странно, что ЦБ не стал в пятницу более четко говорить про "высокую ставку надолго".
Для инвесторов вывод прежний - в текущих условиях лучше страховаться от роста ставок/сохранения их повышенными дольше, чем ожидается, нежели играть в их скорое снижение.
Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям (ИО) в декабре - рост с 12.2% до 14.2%, оценка текущей инфляции - 17.1% vs 15.1% в ноябре.
При таких ИО текущая ставка даёт лишь нейтральную политику: 16% ставка минус 14.2% = 1.8% при оценке нейтральной ставки 2-3%.
При таких цифрах ещё более странно, что ЦБ не стал в пятницу более четко говорить про "высокую ставку надолго".
Для инвесторов вывод прежний - в текущих условиях лучше страховаться от роста ставок/сохранения их повышенными дольше, чем ожидается, нежели играть в их скорое снижение.
🏗️ Как двигали рубль
Сегодня можно было наблюдать очередной пример, как можно (легко) манипулировать курсом на валютном рынке в новых условиях.
Вводные: экспирация фьючерсного контракта, к ним привязаны и опционы
Задача: сдвинуть курс фиксинга (формируется на основании рыночного курса в период 12.15-12.30), видимо, ближе к 91.50-92.00, чтобы заработать на движении фьючерса и/или сдвинуть "в деньги" опционы с соответствующими страйками
Результат: курс чуть выше 92/USD, прибыль получена (предполагаю, не просто так такое ведь вытворять)
Все стандартные объяснения про "снижение цен на нефть, повышенный спрос на валюту перед праздниками, погашение валютных долгов, низкие продажи экспортеров и т.д.", безусловно, создают нужные условия на рынке, но к основному движению, полагаю, имели очень опосредованное отношение.
🔮 Теперь экспортёрам продавать валюту под налоги/дивиденды интереснее (Лукойл в 2022 выплатил дивы до НГ), не исключаю возврат курса к 90-91/USD в течение недели, но сам год закрыть можем по 92-95, нарисовать можно любую цифру в разумных пределах, банкам, опять же, показать прибыль на ОВП. Также в валюту может пойти часть выплат физикам от НРД по замороженным активам в Евроклире.
На 1К24-начало 2К24 прогноз увидеть 85-87/USD сохраняю - поможет сезонность, высокая ставка ЦБ, чистые продажи валюты ЦБ для бюджета, стартующие в 2024.
Сегодня можно было наблюдать очередной пример, как можно (легко) манипулировать курсом на валютном рынке в новых условиях.
Вводные: экспирация фьючерсного контракта, к ним привязаны и опционы
Задача: сдвинуть курс фиксинга (формируется на основании рыночного курса в период 12.15-12.30), видимо, ближе к 91.50-92.00, чтобы заработать на движении фьючерса и/или сдвинуть "в деньги" опционы с соответствующими страйками
Результат: курс чуть выше 92/USD, прибыль получена (предполагаю, не просто так такое ведь вытворять)
Все стандартные объяснения про "снижение цен на нефть, повышенный спрос на валюту перед праздниками, погашение валютных долгов, низкие продажи экспортеров и т.д.", безусловно, создают нужные условия на рынке, но к основному движению, полагаю, имели очень опосредованное отношение.
🔮 Теперь экспортёрам продавать валюту под налоги/дивиденды интереснее (Лукойл в 2022 выплатил дивы до НГ), не исключаю возврат курса к 90-91/USD в течение недели, но сам год закрыть можем по 92-95, нарисовать можно любую цифру в разумных пределах, банкам, опять же, показать прибыль на ОВП. Также в валюту может пойти часть выплат физикам от НРД по замороженным активам в Евроклире.
На 1К24-начало 2К24 прогноз увидеть 85-87/USD сохраняю - поможет сезонность, высокая ставка ЦБ, чистые продажи валюты ЦБ для бюджета, стартующие в 2024.
Forwarded from ЦЭП Talks
Что не сделает Банк России ради искусства? 🐈
Циклы денежно-кредитной политики в России становятся новым сюжетом для scribe-искусства. Увы, как бы ни хотелось дорисовать котика в новом году, ключевая ставка 4% в 2024 г. - вне «higher for longer» прогнозов.
Последнее в текущем году решение о повышении ключевой ставки до 16% стало новогодним подарком, а не сюрпризом для аналитиков. Но коммуникация регулятора укрепила растущие ожидания «продолжительного периода жесткой ДКП» в 2024 г.
Формализуем коммуникации Банка России в числа в обновленном консенсус-прогнозе аналитиков, опрошенных Центром ценовых индексов Газпромбанка. Результаты показывают смещение траектории ключевой ставки «вправо» - 16% останутся в 1 кв. 2024 г., а снижение может начаться к концу 2 кв. 2024 г.
🏆 В 2023 г. наиболее точные прогнозы ключевой ставки у Дмитрия Полевого (Астра Управление активами) и Михаила Васильева (Совкомбанк)!
Есть вопросы по консенсусу? Пишите на forecast.center@gazprombank.ru
Циклы денежно-кредитной политики в России становятся новым сюжетом для scribe-искусства. Увы, как бы ни хотелось дорисовать котика в новом году, ключевая ставка 4% в 2024 г. - вне «higher for longer» прогнозов.
Последнее в текущем году решение о повышении ключевой ставки до 16% стало новогодним подарком, а не сюрпризом для аналитиков. Но коммуникация регулятора укрепила растущие ожидания «продолжительного периода жесткой ДКП» в 2024 г.
Формализуем коммуникации Банка России в числа в обновленном консенсус-прогнозе аналитиков, опрошенных Центром ценовых индексов Газпромбанка. Результаты показывают смещение траектории ключевой ставки «вправо» - 16% останутся в 1 кв. 2024 г., а снижение может начаться к концу 2 кв. 2024 г.
🏆 В 2023 г. наиболее точные прогнозы ключевой ставки у Дмитрия Полевого (Астра Управление активами) и Михаила Васильева (Совкомбанк)!
Есть вопросы по консенсусу? Пишите на forecast.center@gazprombank.ru
Полевой
Что не сделает Банк России ради искусства? 🐈 Циклы денежно-кредитной политики в России становятся новым сюжетом для scribe-искусства. Увы, как бы ни хотелось дорисовать котика в новом году, ключевая ставка 4% в 2024 г. - вне «higher for longer» прогнозов.…
Всегда приятно получать такие "подарки" к празднику 🎄Спасибо коллегам из @ceptalks Газпромбанка
Forwarded from Банк России
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
💸 Все вводные от ЦБ кроме одной
📢 Итак, сумма отложенных покупок и объемов зеркалирования расходов/инвестиций из ФНБ с 9 января составит 11.8 млрд руб/день + 0.8 млрд руб/день остатка от зеркалирования инвестиций ФНБ по действующему подходу на январь.
Поэтому итоговая направленность операций - нетто-продажа или покупка валюты - будет зависеть от ежемесячного объема регулярных операций в рамках бюджетного правила, т.е. величины дополнительных нефтегазовых доходов.
⚖️ А сколько это?
• При базовом взгляде на нефть (Urals $70-73/брл) в январе допдоходы для покупок жду ~170 млрд руб, что с учётом меньшего, чем обычно, числа рабочих дней даст 10 млрд руб/день чистых покупок. В итоге, в январе нетто-продажи составят 11.8+0.8-10=2.6 млрд. руб/день (~$30 млн в день).
• Но уже в феврале-марте, по моим текущим оценкам, меньшие допдоходы могут снизить регулярную покупку до 4-5 млрд руб/день, что автоматически увеличит нетто-продажи валюты до 7-8 млрд руб/день или $80-86 млн/день.
🔮 В итоге, с начала 2024 рубль, как и ожидалось, получит увеличенную поддержку со стороны бюджетных операций нетто-продажи валюты. Поэтому рубль, как мы и обсуждали раньше, может укрепиться до 85-87/USD.
🔢 Для простоты расчета, нужно помнить, что $10/брл в цене на нефть (при прочих равных) эквивалентно ~130-150 млрд руб./месяц или ~7-7.5 млрд руб/день. (грубо взяв 20 рабочих дней). Сопоставляя эту величину с 11.8 млрд руб/день продаж валюты, можно прикинуть, сколько составит нетто-обьем операций в рамках вашего сценария по цене на нефть относительно базовых $60/брл
📢 Итак, сумма отложенных покупок и объемов зеркалирования расходов/инвестиций из ФНБ с 9 января составит 11.8 млрд руб/день + 0.8 млрд руб/день остатка от зеркалирования инвестиций ФНБ по действующему подходу на январь.
Поэтому итоговая направленность операций - нетто-продажа или покупка валюты - будет зависеть от ежемесячного объема регулярных операций в рамках бюджетного правила, т.е. величины дополнительных нефтегазовых доходов.
⚖️ А сколько это?
• При базовом взгляде на нефть (Urals $70-73/брл) в январе допдоходы для покупок жду ~170 млрд руб, что с учётом меньшего, чем обычно, числа рабочих дней даст 10 млрд руб/день чистых покупок. В итоге, в январе нетто-продажи составят 11.8+0.8-10=2.6 млрд. руб/день (~$30 млн в день).
• Но уже в феврале-марте, по моим текущим оценкам, меньшие допдоходы могут снизить регулярную покупку до 4-5 млрд руб/день, что автоматически увеличит нетто-продажи валюты до 7-8 млрд руб/день или $80-86 млн/день.
🔮 В итоге, с начала 2024 рубль, как и ожидалось, получит увеличенную поддержку со стороны бюджетных операций нетто-продажи валюты. Поэтому рубль, как мы и обсуждали раньше, может укрепиться до 85-87/USD.
🔢 Для простоты расчета, нужно помнить, что $10/брл в цене на нефть (при прочих равных) эквивалентно ~130-150 млрд руб./месяц или ~7-7.5 млрд руб/день. (грубо взяв 20 рабочих дней). Сопоставляя эту величину с 11.8 млрд руб/день продаж валюты, можно прикинуть, сколько составит нетто-обьем операций в рамках вашего сценария по цене на нефть относительно базовых $60/брл
Дорогие друзья!
Подходит к концу 2023 год - он был насыщенным и непростым, волатильным и неопределённым, местами радостным, иногда грустным, наполненным цифрами, трендами и прогнозами!
Но сегодня я хочу пожелать всем нам, чтобы среди большого количества цифр и предсказаний каждый мог найти то, что сделает его жизнь намного лучше и спокойнее, счастливее и успешнее, будьте здоровы и получайте удовольствие от каждого из 366 дней Нового 2024 года! 🎄🎉🥂
Подходит к концу 2023 год - он был насыщенным и непростым, волатильным и неопределённым, местами радостным, иногда грустным, наполненным цифрами, трендами и прогнозами!
Но сегодня я хочу пожелать всем нам, чтобы среди большого количества цифр и предсказаний каждый мог найти то, что сделает его жизнь намного лучше и спокойнее, счастливее и успешнее, будьте здоровы и получайте удовольствие от каждого из 366 дней Нового 2024 года! 🎄🎉🥂