Полевой
3.5K subscribers
436 photos
4 videos
11 files
467 links
Экономист Дмитрий Полевой - от экономики к рынкам.

Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.

Обратная связь @dmitry_polevoy

 
Download Telegram
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Насколько реалистичен такой рост оценки рынка? (часть I)

Возможны два варианта проверки.

Первый – посмотреть, каким был максимальный рост этих коэффициентов в прошлом на горизонте 1-2 лет на примере форвардного Р/Е (график слева) или 5-летнего САРЕ (график справа).

Вывод – исторически, вне восстановлений после кризисных периодов, средний рост коэффициентов P/Е на горизонте 1-2 лет не превышал 20-30%, для САРЕ – это не более 20-25%.
👍10🔥7
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Насколько реалистичен такой рост оценки рынка? (часть II)

Второй вариант – разложить мультипликатор Р/Е на (1) безрисковую ставку и (2) премию за риск и подставить прогнозные/сценарные значения


⚙️ ⚒️✂️ Для этого нужно взять обратную величину к форвардному Р/Е (1/(текущие 4.8) = 21%), что показывает норму доходности акций по прибыли, и вычесть из них текущую доходность ОФЗ (берём 5-летние ОФЗ около 13.50%, чтобы их срок был сопоставим с уровнем Р/Е), получив риск-премию около 7.5% (21% - 13.5% = 7.5%). Аналогичное упражнение можно сделать для САРЕ, вместо номинальной взяв реальный уровень доходности ОФЗ (график справа).

🔍 На всём периоде с 2005 по 2025 риск-премия из форвардного Р/Е без 10% крайних значений была в диапазоне 5.6%-15.7% с медианой 9.3%, для 2014-19 – это 5.6%-10.5% с медианой 8.6%, для 2022-25 – это 5.6%-18.5% с медианой 8.8%.

Поэтому текущие 7.5% оказались чуть ниже медианного уровня, хотя еще неделю назад рынок торговался с премией 8.5-8.8%, в марте 2025 на первой волне геополитических надежд она опускалась до 5.1%, а на локальных пиках в мае 2024 составляла 2.1%. Тогда уже это могло быть сигналом к осторожности.

Аналогичные оценки риск-премии из САРЕ на 3/5/10 лет в июле составили 21.4%/19.9%/15.4% по сравнению с медианой за 2014-25 искл. 2020-21 на уровне 14.8%/14.4%/14%. То есть рынок торгуется с риск-премией заметно выше медианного уровня, хотя и не достиг исторических максимумов. Одновременно, мы далеко от минимальных уровней 2021 и весны 2024, после достижения которых рынок начинал уверенно снижаться.
👍15🔥5
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Сколько в итоге могут принести акции? (часть I)

Имея исторические оценки риск-премий по Р/Е или САРЕ и прогноз доходностей ОФЗ на конец 2026/2027, можно оценить прогнозный уровень самих коэффициентов Р/Е и САРЕ, что даст одну из компонент ожидаемой полной доходности.

Сценарные оценки для ценового индекса Мосбиржи на основе форвардного Р/Е приведены в таблице.

📌 При базовом взгляде на доходности 5-летних ОФЗ (12.50% в 2025 и 9-11% в 2026-27) и риск премии в диапазоне 6-8% рост коэффициента Р/Е, при прочих равных, будет согласоваться с индексом Мосбиржи около 3025-3350 в 2025 (+1-12% к текущему уровню), 3265-3645 в 2026 (+9-22%) и 3450-3890 в 2027 (+16-31%).

📌 Иными словами, простая идея о нормализации коэффициентов Р/Е в течение среднесрочного периода (1.5-2 года) неплохо согласуется со сценарными оценками, учитывающими уровень ставок в экономике и риск-премию. Около 20-30% по акциям за счёт нормализации оценки – вполне рациональное предположение, но для этого компании должны вернуться к положительной динамике прибылей и уверенности рынка в их перспективах.

📌 Если добавить к этим цифрам ожидаемую дивидендную доходность 5-6% и среднегодовой рост прибыли на 10-20% до конца 2027 (исторические номинальные прибыли в индексе росли на 12-19%, в 2025 они падают, после чего, надеемся, начнется фаза восстановления), то полная доходность может варьироваться от 20% до 37% годовых
👍17🔥9
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔮 Сколько в итоге могут принести акции? (часть II)

📌 Схожие оценки можно получить из коэффициентов САРЕ, если сопоставить фактическую доходность рынка «вперёд» в зависимости от ежемесячного уровня коэффициента САРЕ в прошлом: то есть, например, какой была полная реальная (т.к. в САРЕ есть поправка на инфляцию) доходность в следующие 3 года, если в январе 2019 САРЕ за 3 года был равен 5х?

📌 Данные по США подтверждают, что между показателями сохранялась довольно тесная связь: чем ниже/выше исходная величина 10- летнего САРЕ, тем выше/ниже была фактическая реальная доходность акций в следующие 10 лет.

📌 Для нашего рынка вновь смотрим на САРЕ для 3 и 5 лет.

В прошлом текущие значения САРЕ в 3.6х и 3.9х наблюдались нечасто, но, при значениях не выше 6х инвесторы, в прошлом, получали среднюю реальную доходность 12-13% годовых для 5-летнего САРЕ и 8-27% для 3-летнего САРЕ. В последнем случае максимальные 27% были именно от САРЕ не выше 4х, как сейчас. Добавив к этому целевую инфляцию 4% получим ожидаемую номинальную доходность от 12-18% (на горизонте 5 лет) до 30% (на горизонте 3 лет), хотя фактическая инфляция в этих расчётах на 3-/5-летнем горизонте в среднем фактически составляла около 7-7.5%.
👍12🔥9
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔍 Акции или облигации - что говорит история?

⚙️⚒️✂️ Как в прошлом вели себя ОФЗ, корп. бонды и акции в периоды, когда рост ВВП опускался ниже потенциальных 2% (за квартал в пересчете на год) – назовём это «охлаждением». Таких периодов набралось пять. Далее нормируем индексы полной доходности по соответствующим активам, взяв за 1.0 момент до начала такого «охлаждения». Относительная динамика трех индексов позволит понять, какой класс активов чувствовал себя лучше и почему?

📌 В двух случаях (2008-09 и 2022) акции явно отставали от бондов – перед этим рынок был (очень) дорогим по форвардному Р/Е и САРЕ, а риск-премия относительно низкой.

📌 В 2012-17 доходность акций была сопоставимой с бондами, хотя и была заметно более волатильной – к началу этого периода рынок был дёшев и по Р/Е и нейтрально оценен по САРЕ, но риск-премия была очень высокой, что указывало на консерватизм инвесторов и условия для роста.

📌 В 2017-21 акции уверенно обгоняли бонды – рынок был оценён нейтрально по Р/Е и САРЕ с близкой к средней риск-премии.

📌 В текущем цикле, к концу 2024-началу 2025, рынок был крайне дешёвым с пониженной риск-премией, т.е. дешевизна компенсировалась относительно высоким оптимизмом, в т.ч. из-за позитивных ожиданий по геополитике.

Безусловно, этих примеров может быть недостаточно из-за относительной «молодости» российского рынка. Но результаты выглядят логичными – в периоды экономического спада или кризисов акции отстают от бондов по сугубо экономическим причинам (снижение прибылей, замедление инфляции), и тем сильнее, чем дороже был рынок или чем ниже была риск-премия.

🔮 Текущие условия на рынке допускают консолидацию или скорое начало умеренного роста на горизонте 6-9 месяцев, когда мы пройдем нижнюю точку бизнес-цикла.
🔥10👍9
Полевой
🤿 Deep Dive: пора ли в акции? 📌 За первые 7 месяцев этого года рынок акций по индексу Мосбиржи (здесь и далее) оказался в числе аутсайдеров (+0.7% полной доходности индекса Мосбиржи и -5.2% по цене), заметно уступив денежному рынку (13% полная доходность)…
🔍 Акции или облигации - что говорят оценки?

Итак, с учётом всего вышесказанного:

📌 полная номинальная доходность по акциям может составить, грубо, от 15-25% (консервативно) до 30-40% годовых (оптимистично)

📌 для сравнения, при тех же условиях средние (выпуск 26244) или длинные ОФЗ (выпуск 26248) до конца 2027 могут принести около 17-20% годовых

🔍⁉️ Означает ли это, что история в ОФЗ завершена и нужно уходить в акции?

📌 Первое - каждый инвестор ответит на этот вопрос сам, но с учётом существенно более высокой волатильности акций vs ОФЗ (~24% vs 8%), история в ОФЗ, с моей точки зрения, все ещё остаётся более привлекательной из-за её привязки к макро-истории и математической простоты (инвестор может легко оценить свой доход в зависимости от прогноза ставки ЦБ и формы кривой доходности)

📌 Второе - геополитический позитив, если он действительно реализуется, может дать 10-15% в относительно краткосрочной перспективе. Почему? Считаем по схеме "ОФЗ + риск-премия": в 5-летних ОФЗ вряд ли доходности изменятся сильнее, чем на 30-50 б.п. в обе стороны (т.е. 13-14%), а риск-премия может меняться на 2-3% в обе стороны (1-1.5 стандартных отклонения), т.е. составить от 5% до 9%. При таких вводных в позитивном/негативном сценарии индекс Мосбиржи может протестировать уровни 3400/2675 от текущих 2960 (грубо +13-15%/-10-12%).

📌 Третье - индекс Мосбиржи, по факту, это на 50%+ динамика 5 крупнейших акций и на 70%+ динамика 10 крупнейших акций. Это накладывает некоторые ограничения на макро-анализ, который представлен выше. В то же время, обыграв эти 5-10 акций за счёт изменения их весов и/или выбора других бумаг, инвестор может заметно улучшить доходность.

🔮 💰 В итоге, для активного инвестора, предпочитающего повышенный риск, увеличение доли акций в портфелях в расчёте на быстрое снижение риск-премии под геополитический позитив - одна из логичных опций. Для более консервативного инвестора со средне/долгосрочным горизонтом, логичнее оставаться в ОФЗ/качественных корп. бьндах, и по мере снижения доходностей (=сокращение дальнейшего потенциала) сокращать их долю в пользу акций в течение следующих 3-6 месяцев. Без уверенного разворота в прибылях поезд под названием "акции" в путь не отправится 🚂
1👍31🔥7
👍29🔥26
Forwarded from Банк России
#МониторингПредприятий
🏭 Экономическая активность растет умеренными темпами

🟠 Индикатор бизнес-климата Банка России в августе составил 2,1 пункта после 1,3 пункта месяцем ранее.

🟠 Текущие оценки предприятий по выпуску продукции снизились. Краткосрочные ожидания компаний по производству и спросу были более позитивными, чем в июле.

🟠 Ценовые ожидания бизнеса немного возросли.

Подробнее читайте в августовском выпуске «Мониторинга предприятий» ➡️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍3🤔3🔥1
Forwarded from Банк России
Годовая #инфляция в июле продолжила снижаться

◽️ За последние 12 месяцев цены в стране выросли на 8,8%. Это меньше, чем в июне (9,4%). При этом рост цен за месяц в июле временно ускорился из-за индексации коммунальных тарифов.

◽️ Различия в динамике цен по разным группам товаров и услуг уменьшились, но они все еще больше, чем в период низкой инфляции 2017–2019 годов.

Годовая инфляция в июле, несмотря на снижение, все еще значительно превышала целевой показатель. Банк России проводит денежно-кредитную политику, направленную на возвращение годовой инфляции к 4% в 2026 году и ее сохранение вблизи этого уровня в дальнейшем.

Подробнее — в комментарии «Динамика потребительских цен» ↘️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🤔1
🔍 Что важного в отчётах ЦБ?

Сегодня вышли два важных отчета этой недели - результаты мониторинга предприятий и оценки инфляции за июль.

📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос с 1.32 до 2.12 пунктов, что лишь частично нивелировало провал июня – это второй минимальный уровень с окт-22. Немного улучшились и оценки текущей ситуации (с -5.31 до -5.11), и краткосрочные ожидания (с 8.16 до 9.62). Дальнейшее ухудшение индикатора фактического выпуска было компенсировано небольшим улучшением спроса, что подняло ожидания будущего выпуска и спроса.

📌 Индекс фактической инфляции (баланс ответов про изменение цен) продолжил снижаться, но ценовые ожидания немного подросли вследствие увеличения издержек. Одновременно, ожидаемый рост цен в следующие 3-мес. в пересчете на год опустился с 4.64% до 3.72%, хотя отчасти это может быть связано с сезонностью – с 2020 года в июле они снижались в 5 случаев из 6

📌 По большинству отраслей ИБК подрос по той же причине – улучшились ожидания везде, кроме торговли авто/розницы и транспорта/хранения, фактические оценки также стали чуть позитивнее за исключением производства потребтоваров, транспорта/хранения и сферы услуг

📌 Рост ценовых ожиданий (баланс ответов) зафиксирован везде, кроме добычи и энергетики/ЖКХ (индексация тарифов позади), а вот ожидаемый 3-мес. рост цен стал выше только в обработке (3.2% vs 2.9%), с/хозяйстве (4% vs 2.6%), торговле (6.3% vs 5.7%), вкл. розницу (7% vs 6.4%), и транспорте/хранении (3.7% vs 3.2%), в услугах ожидания стали более умеренными (4.2% vs 5.1%)

📌 Индекс доступности кредитов резко улучшился с -15.2 до -4.5 пунктов – это лучший результат с августа 2022, но всё ещё уступающий средней за 2017-19 (-2.7)

📈 Сезонно-скорректированную инфляцию (с.к.) в июле ЦБ оценил в 0.68% (8.5% в пересчёте на год, с.к.г.) по сравнению с июньскими 0.34% (4.1%) и моей оценкой в 9.2%. Июльское ускорение из-за тарифов ЖКХ (5.6% с.к.), базовая же инфляция выросла символически с 0.32% (3.9% с.к.г) до 0.34% (4.2% с.к.г.), а рост цен без плодоовощей, топлива и ЖКХ замедлился с 0.35% до 0.21% (2.5% с.к.г.).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2🤔2
Полевой
🔍 Что важного в отчётах ЦБ? Сегодня вышли два важных отчета этой недели - результаты мониторинга предприятий и оценки инфляции за июль. 📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос с 1.32 до 2.12 пунктов, что лишь частично нивелировало провал июня – это второй…
🔮 Какие выводы для инвестора?

↗️ Небольшое улучшение ИБК говорит о стабилизации негативных тенденций без дальнейшего ухудшения. Но в июле по-прежнему видим существенно более слабые фактические индикаторы относительно средней за 2К25 наряду с небольшим восстановлением ожиданий, хотя и не везде. Сохраняется высокая неоднородность по отраслям и отличия от других опросов: напомним, что и PMI, и индикатор деловой активности Росстата в июле снизились. Ещё один важный момент – резкое улучшение доступа к кредиту в опросах ЦБ.

📊 Рост ценовых ожиданий при снижении ожидаемого роста цен вновь сложно однозначно интерпретировать. Но в большинстве отраслей цифры на уровне или ниже целевых 4%, повышенный уровень сохраняется лишь в торговле.

📉 Это наблюдение частично подтверждается инфляцией в июле и начале августа: к концу 3К25 годовая инфляция может замедлится до 8.1% при средней траектории прогноза ЦБ в 8.5% (грубо, диапазон 8-9%), а 3-мес. с.к.г. инфляция, по нашей оценке, может быть около 6.8% при 8.5% в прогнозе ЦБ. Рост ВВП во 2К25 в 1.1% г/г оказался сильно ниже ожиданий ЦБ 1.8%, угрожая прогнозу в 1.6% на 3К25.

🔮 В итоге, пока имеем неухудшение ИБК, но во многом из-за небольшого роста ожиданий. А фактическая инфляция и ВВП вновь складываются ниже базового прогноза. Всё вместе это вряд ли изменит готовность ЦБ снижать ставку в сентябре и дальше соразмерно замедлению инфляции и отклонению от базового прогноза.

👣 О шаге больше -200 б.п. речь пока, думаю, вряд ли идёт, в т.ч. для недопущения чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий. Однако чувствительность регулятора к рискам чрезмерного охлаждения экономики, полагаю, будет расти – мои оценки допускают почти полное закрытие положительного «разрыва выпуска» в 3К25, что в отсутствие новых шоков обеспечит стабилизацию инфляцию вблизи целевых уровней и дальше во 2П25-2026.

💰 Поэтому на конец года по-прежнему жду "ключ" не выше 14-15% и 10-11% в 2026. А при позитиве по геополитике уровни, вероятно, будут ещё ниже.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍16🔥6👎1🤔1
Forwarded from ВЕДОМОСТИ
📝 Бизнес и профсоюзы заявили о росте скрытой безработицы на предприятиях

Бизнес и профсоюзы фиксируют рост скрытой безработицы – на предприятиях растет число работников в простое, занятых неполный день и предполагаемых к увольнению. Такую тенденцию «Ведомостям» подтвердили представители Федерации независимых профсоюзов России и деловых объединений «Опора России» и «Деловая Россия».

Доля работников, находившихся в режиме неполного рабочего дня или неполной рабочей недели, к середине июля выросла до 14,4% от среднесписочной численности работников после 9,1% месяцем ранее, следует из данных органов службы занятости.

🔜 В ряде ключевых отраслей – автопроме, транспорте и торговле – заметно снизился спрос, предприятия вынуждены сокращать занятость и свои расходы, говорит заведующая лабораторией доказательной регуляторики Института Гайдара Любовь Филин.

По ее словам, ситуацию усугубляют замедление экономического роста, демографический спад, утечка специалистов за рубеж и смещение инвестиций в военный сектор, из-за чего частный бизнес испытывает нехватку ресурсов и специалистов.


📰 Подпишитесь на «Ведомости»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥7👍5👎1
ВЕДОМОСТИ
📝 Бизнес и профсоюзы заявили о росте скрытой безработицы на предприятиях Бизнес и профсоюзы фиксируют рост скрытой безработицы – на предприятиях растет число работников в простое, занятых неполный день и предполагаемых к увольнению. Такую тенденцию «Ведомостям»…
📊 Сигналы с рынка труда...

Полностью подтверждают базовую гипотезу, что в текущем цикле с учётом структурных особенностей увольнять людей компании будут в последнюю очередь, до этого будут использованы все другие методы снижения расходов на труд - сокращение премий и других выплат, сокращение рабочего времени, меньшая интенсивность и т.д. Увольнения станут последней фазой адаптации. Именно поэтому фокус на безработице - ошибочный путь оценки состояния рынка труда и эффективности ДКП. Поэтому следим за альтернативными данными.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍13🔥5🤔3👎1
📤 Ожидания инфляции в августе подросли

📌 В августе наблюдаемая населением инфляцииэя выросла с 15% до 16.1%, и ожидаемая инфляции - с 13% до 13.5%

📌 Рост исключительно из-за респондентов без сбережений (с 16% до 17.4% и с 14.2% до 14.6%)

📌 Россияне со сбережениями также отметили рост наблюдаемой инфляции (с 13.9% до 14.2%), но их инфл. ожидания не изменились (13.9%)

📌 Россиян без сбережений в августе стало больше - доля выросла с 54% до 63%, что частично может быть связано с сезонностью, а частично – с замедлением роста доходов

🔮 Что это значит?

📌 В июле россияне столкнулись с максимальным по историческим меркам ростом тарифов ЖКХ, продолжает дорожать и бензин. В опросах тарифы ЖКХ занимают топ-3️⃣ строчку основных товаров-маркеров инфляции, а бензин топ-5️⃣. В пятерку также входят плодоовощи, мясо/птица, молочные товары и сыр/колбасы.

📌 Обычно в августе реакция на июльский рост тарифов ЖКХ в ответах заметно повышается, и одно это могло дать 0.5% в показатель ИО. Что-то добавил бензин, другие позиции должны были улучшать показатель ИО в опросе – это наблюдалось почти по всем компонентам в июле (см. график), и в августе инфляция по этим позициям продолжала замедляться.

📌 Проверить это гипотезу мы сможем, когда ЦБ опубликует полные результаты опроса. Сейчас же её косвенно подтверждает неизменность ИО у людей со сбережениями (они менее чувствительны к росту тарифов и цен на бензин из-за их меньшей доли в общем потреблении) и значимый рост у тех, у кого их нет.

💰 В сентябре эффект тарифов ЖКХ сойдет на нет, а фактическое торможение инфляции по основным товарам/услугам-маркерам, считаю, вернёт тренд на снижение ИО с сентября. Стабильность рубля – позитивный фактор для ИО.

Поэтому не считаю, что августовские цифры станут преградой для снижение ключевой ставки на 100-200 б.п. в сентябре. Основной ориентир для таких ожиданий – динамика ВВП и инфляции относительно актуального прогноза ЦБ. И здесь, как и во 2К25, мы движемся, скорее, вблизи или даже ниже нижней границы прогнозных диапазонов.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍6🤔2
📊 Недельная инфляция в норме, цены производителей - тоже

📌 На неделе с 12 по 18 августа цены снизились на 0.04% н/н после -0.08% неделей ранее, годовая инфляция замедлилась с 8.6% г/г до 8.5%, с начала года +4.16%.

📌 Вновь минус из-за дешевеющих плодоовощей (-3.7%), услуг гостиниц и санаторно-курортных услуг. В целом по волатильным позициям -0.93% н/н vs -1.06%, в остальных категориях небольшое ускорение с 0.07% н/н до 0.09%, в т.ч. из-за бытовой электроники, бензина и бытовых услуг, хотя в последних рост цен замедлился с 0.19% до 0.13% н/н. Медиана по недельным позициям вернулась к нулевой отметке.

📌 Цены производителей в июле выросли на 0.9% м/м из-за ускорения инфляции в добывающем секторе (+3.2%) – сказался рост в нефтегазе на 5.7%. В обрабатывающем секторе цены не изменились после снижения на 0.6% в июне, но с поправкой на удорожание нефтепродуктов (+1.3%) в остальной части обработки цены потеряли 0.2% vs июньских -0.3%.

📌 Нас больше интересуют отрасли, производящие потребительские товары – не все цифры есть, но по опубликованным данным видим -0.03% vs -0.16% м/м по фактической динамике и +0.04%% м/м vs +0.07% с поправкой на сезонность, что в пересчёте на год за 3-мес. даёт замедление с 4.7% до 2.5%.

🔍 Что это значит?

Потребительские цены снижаются 5 недель подряд, последний раз похожее наблюдалось летом 2022, когда отрицательные цифры наблюдались 11 недель.

Да, это сезонная «дефляция» из-за плодоовощей и ряда других волатильных позиций. Но в остальной части корзины тренды обнадёживают, особенно, если добавить июльское торможение цен у производителей. Это транслируется в недельные данные и неплохо коррелируют в данными вчерашнего мониторинга компаний.

🔮 В августе потребительские цены могут снизиться на 0.25-0.3%, если предположить сохранение текущих тенденций и повторение отрицательного вклада авиаперелетов. Но не нужно слишком сильно обольщаться – эталонная траектория 4% инфляции от ЦБ предполагает -0.38% м/м в августе и +0.08% м/м в сентябре. На эти цифры и будем ориентироваться в дальнейшем.

Но пока идем ближе к 6% по итогам года, а возможно и чуть ниже. Динамика цен остаётся благоприятной для дальнейшего снижения ключевой ставки в сентябре на 100-200 б.п.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍17👎2🔥2
📣 ЦБ говорит

Интервью директора департамента денежно-кредитной политики ЦБ Андрея Гангана - для удобства выбрал основные тезисы

📍 Прогнозировать этот (изменение/смягчение санкций) канал влияния на курс практически невозможно, потому что мы не знаем будущего. Зато я с уверенностью могу сказать, что стабильность курса зависит от инфляции - если она закрепится на цели, то и курс не будет резко меняться.

📍 Центробанк будет устанавливать такое значение ставки, которое не спровоцирует избыточный спрос при недостаточном предложении товаров и услуг, а значит, и рост цен. Никаких рисков оттока вкладов нет.

📍 Недополученные нефтегазовые доходы компенсируются из ФНБ по бюджетному правилу, для инфляции это нейтрально. Здесь нет таких рисков, которые бы мы или Минфин не учитывали. Если же осенью будут значимые изменения параметров бюджета, Банк России отреагирует, в том числе будет готов пересмотреть траекторию ключевой ставки. Но рассуждать об этом преждевременно, посмотрим, что будет происходить.

📍 Мы считаем, что эту тему (снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле с $60/брл) настало время обсудить. Предложение нефти на мировом рынке постепенно увеличивается, спрос при этом довольно сдержанный, плюс неопределенности добавляет история с тарифами США. Среднесрочно риски для цен на нефть смещены вниз.

📍 Если ожидания по инфляции у населения и бизнеса из-за этого (повышения тарифов ЖКХ) повысятся, то это, конечно, сузит пространство для снижения ключевой ставки.

📍 Вопреки расхожему мнению, скажу: для Центробанка очень важно, чтобы у людей повышался уровень жизни. И поэтому мы сделаем все возможное, чтобы инфляция была стабильно низкой и не обесценивала рост доходов.

📍 В базовом прогнозе у нас не заложено повышение ключевой ставки, но при другом развитии событий этого исключать нельзя. Поэтому кроме базового мы рассматриваем еще альтернативные сценарии.

🚨 Если события будут развиваться в соответствии с базовым сценарием, то пространство для снижения ставки в 2025 году, конечно, еще остается. Но снижение ставки не предрешено. Могут быть разные шаги, в том числе и паузы между снижениями. Проинфляционные риски сохраняются, в том числе со стороны геополитики, и принимать дальнейшие решения мы будем осторожно, исходя из поступающей информации.

https://rg.ru/2025/08/21/direktor-departamenta-cb-andrej-gangan-raskryl-plan-po-snizheniiu-kliuchevoj-stavki.html
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14🤔2👎1
🚨 Друзья, сегодня оказалось, что мошенники звонят в ТГ от моего имени с фото из канала или других фото в открытом доступе. Помните - я никогда никому не звоню и ничего не предлагаю. Будьте, пожалуйста, осторожнее 🙏🙏🙏
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍24🤔6
Как стоит думать про денежные агрегаты в 2025 (по моему мнению).

Сразу вывод: текущие темпы роста денежной массы выглядят низкими. В январе-июле 2025 М2Х выросла на 0,9%, М2 на 2,4%. Ожидаемые ЦБ до конца года 6-9% по М2 реалистичны.


Вы видели, что в данных ЦБ вроде бы довольно неплохой рост рублёвой денежной массы М2 (на 7,2%) и денежной массы с учётом валюты М2Х (на 5%) с начала января по начало августа. Но есть нюанс - это рост с учётом "сезонной коррекции", SA. Без неё рост гораздо ниже - у М2Х = 0,9%, у М2 = 2,4%.

Что такое SA? Вы берёте "прошлые годы" и смотрите, на сколько должны были бы расти М2 и М2Х с учётом "стандартных для этого времени года трендов". Например, в 1 квартале ВВП почти всегда снижается по сравнению с 4 кварталом предыдущего года - из-за праздников (меньше производим) и расходов перед новым годом (покупаем подарки). Но это "несправедливое" мнение про первый квартал - раз он всегда ниже, надо смотреть относительно стандартной динамики первого квартала и сравнивать с ней.

В каких-то ситуациях (например, с подсчётом ВВП) без SA не обойтись - иначе мы получим искажённые результаты про темпы роста. При этом сумма квартальных данных в рублях для обычного ВВП и со снятой сезонностью почти одинакова.

А в каких-то SA может оказаться не самой удобной концепцией. И мне кажется, с М2 как раз такая проблема. Посмотрите на файл ЦБ: обычные (не SA) данные на 1 января 2025 показывают М2Х примерно 131 трлн руб., М2Х SA 127 трлн руб.! То есть расхождение на "отчётную дату" (а начало года выглядит такой) может достигать нескольких триллионов.

Второй момент - если смотреть с начала года, то по моим подсчётам обычно рост М2Х (и М2) за август-декабрь года заметно превосходил рост за январь-июль. Среднее для М2Х с 2014 по 2025 за первые семь месяцев равно 2,5%, а за последние пять - целых 9,3% (для М2 соответственно 3,0% и 9,5%). Поэтому небольшие темпы роста в 2025 не должны излишне пугать - возможно, за остаток года рост будет побольше.

Но надо понимать, что часть роста М2 и М2Х в конце года - дефициты бюджета. Они закрывались в декабрях (это отлично видно именно по данным последнего месяца в 2022-24, рост М2 был порядка 2-3 трлн руб.). В 2025 мы не ждём такого роста М2 под конец года, потому что федбюджет авансирует расходы, и дефицит уже выглядит близким к итоговому по году. И вдобавок мы живём с высокой ставкой, которая затрудняет рост кредитования.

А значит... SA данные могут информировать нас неточно. Реальный рост "количества денег" совсем не быстрый, это заметно отражается на спросе и замедлении экономики, а также торможении инфляции. Не понимаю, почему коллеги ожидают бурного роста.

#M2 #M2X #Inflation #CB #Russia
👍15👎2