⏯ БП подождёт до 2027

Итак, история "срочной корректировки бюджетного правила (БП) в 2026" в публичной плоскости быстро завершилась, изменения коснуться лишь бюджета 2027-29 и далее. Минфин решил:

📍 не менять параметры БП в 2026, оставив цену отсечения на уровне $59/брл

📍 анонсировать новые параметры БП, обеспечивающие средне/долгосрочную устойчивость бюджетной политики, до начала следующего бюджетного цикла на 2027-29, который обычно стартует в конце лета-в начале осени

📍 причина, по которой Минфин приостановил регулярные продажи валюты по БП в марте, но решил ничего не менять в 2026 – «хотели всё взвесить» в рамках общей дискуссии про БП

📍 НО! Дополнительных комментариев о сроках возобновления регулярных операций Минфин не дал, сославшись на «чувствительность для рынка» этой информации

📍 обещанная ранее оптимизация незащищенных расходов на 10% - обычный процесс оптимизации в рамках утвержденного бюджетного лимита на год, потребность в уточнении бюджетных параметров будет понятна в апреле-мае после уточнения макро-прогноза
 
🔭 Что это значит?

Для многих вся эта история с планами по корректировке БП выглядит как какое-то недоразумение, вызывая улыбку. Но, полагаю, в этом больше случайности, чем злого умысла:
 
📌 Внешние условия и прогноз по ценам на углеводороды (и части несырьевого экспорта) из-за конфликта на Ближнем Востоке изменились так стремительно, что изначальные планы по снижению цены отсечения (думаю, они всерьез планировались после нефти по $38-45/брл в декабре-феврале) для упреждающей корректировки всей бюджетной конструкции получилось отложить до 2027

📌 Это позволяло не сокращать расходы, иначе рискуя получить более жёсткую ДКП от Банка России

📌 Видимо, сказалась и разочаровывающая динамика экономики с начала 2026, при которой оптимизация расходов под изменение БП несла бы риски перехода слабого роста ВВП в стагнацию или даже рецессию

❓ Единственное, что сложно объяснить – это решение приостановить регулярные продажи валюты по БП в марте до окончательных решений, которые вызвали резкий «поход» рубля с 75-76/USD до 87 в прошлый четверг с последующим откатом в 80-81 сегодня. Вряд ли целью бюджетной политики является создание такой курсовой волатильности, пусть кто-то её и мог встретить с облегчением.

📊 От лирики к выводам
 
📌 предпосылок для какого-то значимого ослабления курса рубля не остаётся – ни в терминах уровня, ни, особенно, в терминах тенденции, хотя сценарий снижения базовой цены в 2026 требовал смещения уровня курса на более низкие уровни (0.4-0.6% по курсу для каждого $1/брл. в базовой цене по БП)

📌 налоговая цена на нефть в марте может быть ~$73-75/брл. vs базовых $59/брл. в бюджете 2026, поэтому в части регулярных операций по БП вероятен переход из режима регулярных продаж валюты в начале года в режим регулярных покупок валюты в последующие месяцы, это позволит возобновить накопление ликвидных активов в ФНБ и убрать с повестки риски его "быстрого" исчерпания

📌 популярным на рынке для этого сценария является тезис о возможном негативном влиянии регулярных покупок валюты/золота на курс рубля – но это не так, поскольку операции по БП нейтрализуют лишь 2/3 эффекта от роста цен на углеводороды, 1/3 выручки останется в распоряжении экспортёров, что увеличит предложение валюты на рынке, иранский конфликт повысил цены и на другие товары российского экспорта, а этот рост экспортной выручки транслируется напрямую в продажи валюты – в итоге, рубль в 2026 может быть крепче исходных прогнозов, пусть краткосрочно возможна повышенная волатильность

📌 в оптимистичном сценарии сохранения высоких цен на нефть в 2К26 и постепенного их снижение к концу года, при которой среднегодовая цена окажется вблизи $63-64/брл (просто моя попытка посмотреть на позитивный сценарий, можно взять другие цены), средний курс рубля может быть вблизи 81-82/USD с уровнями 84-86 на конец года, напомню, что базово на 2026 я ждал среднегодовой курс ~83-84 vs 83.6 в среднем за 2025

📌 еще одним важным следствием сохранения параметров БП в 2026 – значимое сокращение рисков расширения дефицита бюджета с плановых 3.8 трлн руб., ведь бюджет свёрстан при нефти $59 – более высокие долларовые цены на сырье позволят накопить ФНБ и поддержать ненефтегазовые доходы через более высокий номинальный объем ВВП, дополнительный дефицит может возникнуть лишь из-за более крепкого курса рубля, чем заложено в бюджет (92/USD), грубая оценка этого эффекта, повторюсь, 90 -100 млрд руб. для 1/USD отклонения в среднегодовом курсе

📌 в описанном выше сценарии нефти $63-64/брл. дефицит федерального бюджета может составить 4.3-4.5 трлн руб., при этом в ФНБ будет направлено 0.7-0.8 трлн руб., а плановый объем заимствований в 4.2 трлн руб. может быть увеличен на 1.3-1.5 трлн руб., если закрывать все потребности только через ОФЗ, в этом же случае структурный первичный дефицит бюджета будет выше плана не более чем на 0.3-0.5% ВВП vs 1-1.5% ВВП, которые могли добавиться в условиях низких цены на нефть до атаки на Иран

🕯 Какие выводы для инвестора?

В сухом остатке, неизменность БП в 2026 и его ужесточение в 2027-29 (новый уровень базовой цены пока неизвестен) допускают:

📍 более крепкий курс рубля, чем ожидалось в начале года и после февральского анонса снижения базовой цены в БП уже в 2026

📍 ограниченное/управляемое отклонение от плановых параметров бюджета на 2026, умеренная величина структурного первичного дефицита и более сдержанный рост программы заимствований, который может быть легко абсорбирован долговым рынком без какого-то значимого увеличения риск/временной-премии в средних и длинных ОФЗ относительно ставки ЦБ

📍 более низкие проинфляционные риски со стороны бюджета в 2026 и 2027-29, предполагая, что изменения БП в части базовой цены на следующую трёхлетку лишь повысят среднесрочную устойчивость бюджетной политики к сырьевой конъюнктуре

📍 меньшие риски сокращения расходов и потребности в дополнительной мобилизации доходов - частный сектор, видимо, может немного "выдохнуть", косвенно плюс для настроений в акциях

📍 ЦБ в таких условиях может продолжить снижать ставку в рамках своего базового сценария, предполагающей диапазон 10-12.50% на конец 2026 года, из двух факторов неопределенности, упомянутых в прошлую пятницу, в прежней мере будет действовать лишь внешняя неопределенность, бюджетные опасения должны отойти на второй план

🔮 В итоге, свой прогноз снижения ключевой ставки до 11% в 2026 сохраняю, жду доходности средних/длинных ОФЗ на уровнях не выше 11.50% к концу года, а, возможно, и вовсе ближе к 11%. Это по-прежнему лучшая и наиболее понятная инвестиционная идея на российском рынке на горизонте 2026-27.

#ИнфляционныеОжидания изменились незначительно

⏺ В марте оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, составила 13,4% после 13,1% в феврале.

⏺ Показатель немного повысился в основном за счет оценок респондентов, располагающих сбережениями. Индекс потребительских настроений почти не изменился. Ценовые ожидания предприятий также остались практически на прежнем уровне.

Подробнее — в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ➡

🏖🧳🏝 БП в отпуске до лета

Хит сезона - очередная порция новостей про бюджет и бюджетное правило (БП) в 2026:

🇷🇺 Выступая на съезде РСПП, Президент призвал к умеренному консерватизму в расходах, поскольку сырьевые рынки могут качнуться в другую сторону после текущего роста – обращение было адресовано и бизнесу, и государству в части бюджетных расходов

💼 А глава Минфина заявил:

📌 Сбалансированный бюджет на 2026 и предстоящую трёхлетку должен дать пространство для смягчения ДКП – правительство стремится к его сбалансированности, пересматривает расходы, сохраняя приоритеты, сосредоточено на улучшении администрирования налогов, планов повышать доходы за счет увеличения налогов сейчас нет

📌 Операции с валютой в рамках бюджетного правила приостановлены до лета, когда планировалось анонсировать окончательные параметры БП на 2027-29 – был несколько оптимистичный план по бюджету на начало года, поэтому при высоких ценах на сырье Минфин сможет выполнить эти параметры или даже пополнить ФНБ за счет дополнительных нефтегазовых доходов

🔭 Что это значит?

Новости вторника о неизменности параметров бюджетного правила в 2026, как мы обсуждали, означали резкое снижение рисков ослабления рубля, но пауза в валютных операциях до лета – это дополнительный позитив для российской валюты. Де-факто, валютный рынок будет жить в условиях текущих цен на энергоносители, то есть $70-80/брл в терминах налоговой цены для бюджета по сравнению с базовой ценой (цена отсечения) в $59 брл.

📍 С одной стороны, нефтегазовые налоги рассчитываются из цен за предыдущий месяц и базового прогноза добычи/переработки нефти и добычи/экспорта газа, что потребовало бы возобновить покупки валюты на рынке уже в апреле

📍 С другой стороны, из-за лагов в расчетах и банковской «логистике» повышенная валютная выручка начала бы поступать на счета экспортеров спустя 1-2 месяца, а где-то и больше, то есть ближе к апрелю-маю. Кроме того, атаки на российские порты могут на время нарушать отгрузки, что может снижать фактическую выручку компаний. Наконец, в марте Минфин не стал продавать валюту, которую обещал учесть в общих операциях позже.

📊 В итоге, Минфин предпочёл не допустить возникновения больших дисбалансов в потоках валюты на рынке в ближайшие месяцы и обеспечить стабилизацию юаневых ставок благодаря бОльшему предложению валюты. Ведь из-за отмены мартовских продаж валюты поток юаней в систему со стороны Минфина остановился, что лишь подогревало волатильность ставок.

🔮 Что будет дальше – вопрос, ответ на который Минфин (и внешняя ситуация в целом) даст в июне, определив параметры БП на 2027-29 и посчитав баланс регулярных операций по БП за период паузы с марта. В этом уравнении всё еще много неизвестных и быстро-меняющихся вводных. Но, кажется, что этот баланс в ближайшие месяцы будет складываться для рубля благоприятно. Поэтому, несмотря на волатильность, курс может оставаться вблизи текущих уровней или в отдельные периоды даже укрепляться.

📝 Минфин формализовал то, что было анонсировано на прошлой неделе. Единственное, что тут новое - это срок о паузе до 1 июля.

В остальном - ничего нового, смотрим за результирующими эффектами происходящего на Ближнем Востоке на добычу/экспорт и доходы бюджета со стороны цен и объемов, вкл. возможный ущерб от атак на портовую инфраструктуру.

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 20 марта

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, а также вариантах решения по ключевой ставке.

🛑 Текущий рост цен в феврале заметно замедлился после ускорения в январе. Повышение НДС в целом уже перенесено в цены. При этом инфляция в первом квартале складывается ниже февральских оценок Банка России из-за более слабой потребительской активности и более умеренного, чем ожидалось, роста цен на отдельные товары (прежде всего плодоовощную продукцию). По оценкам большинства участников обсуждения, показатели устойчивого роста цен в январе-феврале, если исключить вклад НДС, находились в диапазоне 4-5% в пересчете на год.

🛑 Денежно-кредитные условия несколько смягчились, но остаются жесткими. По оперативным данным, экономическая активность в начале года замедлилась. По мнению большинства участников, перегрев спроса снижается быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе. Это создает пространство для снижения ключевой ставки. В то же время повышенная неопределенность, связанная с внешними условиями и бюджетной политикой, требует осторожности.

🛑 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 50 б.п. до 15% годовых. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5-5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

📊 Инфляция ОК, ВВП без явных сюрпризов

Все с нетерпением ждали мартовской инфляции и ВВП за 2025:

📌 Инфляция в марте замедлилась с 0.73% до 0.6% м/м (c 5.92% г/г до 5.86%), совпав с оценкой из недельных данных. Базовая инфляция, исключающая волатильные и регулируемые позиции, подросла с 0.52% до 0.54%, но в годовом выражении снизилась с 5.17% до 5.01%.

📌 По фактическим месячным цифрам: замедление в продах (с 0.84% до 0.38%), нормализация вверх в непродах (с 0.28% до 0.47%) и стабильная картина в услугах (1.07% vs 1.10%).

📌 Нам важны месячные цифры с поправкой на сезонность: моя оценка 0.48% м/м осталась почти на уровне февраля (0.47%), отражая неизменность динамики в продах (с 0.33% vs 0.34%), ускорение в непродах (с 0.38% до 0.5%) и замедление в услугах (с 0.75% до 0.65%), в нерегулируемых услугах тоже снижение (с 1.1% до 0.9%), хотя темпы роста цен всё еще очень высоки. Базовая инфляция 0.43% vs 0.39% в феврале.

📤📥 Оценка номинального ВВП в 2025 повышена с 213.5 до 214.3 трлн руб. (+0.4%), но оценка реального роста в 1% не изменилась.

📌 Немного уточнена поквартальная динамика: вместо роста в 1К-3К25 на 1.4% г/г, 1.1% и 0.6% экономика прибавила 1.3%, 1% и 0.8%, тогда как рост в 4К составил 1%. ЦБ в своих оценках исходил из поквартальных цифр в 1.9%, 1.2%, 0.4% и 0.5%.

📌 В части основных компонент, улучшение в частном потреблении (с 3.4% до 3.6% г/г) сопровождалось ухудшением оценки в госпотреблении (с 1.6% до 1.1%) и валовом накоплении основного капитала (с +1.7% до -0.4%), приблизив её к показателю инвестиций в основной капитал, которые в 2025 снизились на 2.3%.

🔭 Что это значит?

Согласованность недельных и месячной оценок инфляции выглядит нейтрально, как и относительная неизменность сез-скорр. показателей относительно февраля. Но в части базовой инфляции цифры оказались лучше тех, что получались из недельного мониторинга - до коррекции на сезонность считалось 0.70%+ против заявленных 0.54%, что даёт сез-скорр. показатель в пересчёте на год около 5.3% vs оценок ЦБ устойчивой инфляции в 4-5%. По факту на месте.

Как и ожидалось, годовой рост в 5.86% оказался ниже середины прогноза ЦБ в 6.3% и был ближе к нижней границе 5.8%, в терминах 3-мес. сез-скорр. в пересчёте на год цифра 8.7% также ниже 10% у ЦБ, т.е. здесь в 1К26 траектория инфляции вновь сложилась лучше прогнозов.

С учётом отсутствия каких-то неприятных (для ДКП) сюрпризов в данных по ВВП (и в структуре, и в поквартальной динамике) мартовские цифры по инфляции вполне допускают снижение ставки на 50 б.п. в апреле. Вариант паузы или шага в -100 б.п., вероятно, тоже будут на столе, но баланс аргументов в пользу каждого из них будет во многом определяться данными, которые мы еще получим до апрельского заседания, а также ситуации на Ближнем Востоке.

#МониторингПредприятий
🏭 Оценки бизнес-климата повысились

✨ Индикатор бизнес-климата Банка России в апреле составил 2,2 п. после -0,1 п. месяцем ранее. Увеличились как текущие оценки компаний, так и их ожидания относительно производства продукции и спроса на нее. Ценовые ожидания бизнеса по сравнению с мартом практически не изменились.

✨ Инвестиционная активность компаний в первом квартале уменьшилась, но предприятия ожидают некоторого ее увеличения во втором квартале. Загрузка мощностей в первом квартале оставалась существенно выше 2017-2019 годов, когда инфляция была низкой.

Подробнее — в апрельском выпуске «Мониторинга предприятий» ↘️

❗️Правительство рассмотрит возможность возобновления валютных операций в рамках бюджетного правила раньше июля 2026 года. Об этом сообщил глава Минфина Антон Силуанов на Биржевом форуме Московской биржи, передает корреспондент РБК.

«С одной стороны, мы должны рынку дать понимание, о том что мы руководствуемся некими принципами определения наших решений — участвовать не участвовать, а с другой стороны, тоже должны быть более гибкими в связи с меняющейся ситуацией. Поэтому правительство рассмотрит этот вопрос. Я думаю, что можно было бы сейчас дискуссию возобновить, и правительство определится с этой частью в ближайшее время».

▪️Канал РБК в MAX
▪️Приложение РБК для iOS и Android

⚖️ А теперь без шуток про БП и рубль

Выше немного посмеялись, теперь попробую добавить содержательности...😁

😁 Минфин с февраля удерживает статус главного «ньюсмейкера» для рубля:

📌 в феврале он развернул его в сторону резкого ослабления, заявив о планах ужесточения бюджетного правила (БП) в части базовой цены (цены отсечения) уже в 2026

📌 во второй декаде марта отказался от этих планов, что помогло стабилизировать рубль

📌 в конца марта заявил о паузе в регулярных операциях БП по покупке/продаже валюты до июля, что стимулировало новый виток укрепления рубля до многомесячных максимумов - де-факто, это означало возврат в реальность до 2017 (появилась текущая версия БП), когда динамика рубля во многом определялась ценами на нефть

📌 ну и сегодняшние комментарии рубль снова развернули, пока не позволив показать новые максимумы

🤹‍♂️ Минфин вынужден действовать в условиях повышенной неопределенности, многие внутренние и внешние вводные резко менялись с начала года.

🔮 Но что можно ждать от рубля?

📍 Неделю назад в рамках квартального пересмотра прогнозов (рассказывал об этом клиентам "Астры" во время нашего квартального звонка) пересмотрел свой базовый прогноз по курсу рубля в сторону укрепления:

• повышение среднегодовой цены на нефть с $40+/брл до $65/брл на 2026 привели к снижению ожиданий по среднегодовому курсу с 83.5-84.0/USD до 80.6 и с 11.9/CNY до 11.7

• поквартально это предполагает сохранение крепкого рубля во 2К26 близи 76-78/USD с постепенным возвращением к 82-84 во втором полугодии

📍 Но котировки российской 🛢 в первой половине апреля превысили $100/брл vs мартовских $77/брл., что без регулярных операций по БП с высокой вероятностью укрепило бы рубль вплоть до 70/USD или даже ниже, учитывая улучшение параметров внешней торговли. Сам по себе рост рубля для большей части экономики – это позитив. Но основная проблема в резко возросшей волатильности курса – она выросла с 7-8% в начале марта до 20-22% для 1-мес. показателя волатильности и с 9-10% до 15% для 3-месячного.

📍 Поэтому, видимо, Минфину и пришлось вновь менять планы, чтобы операции по бюджетному правилу сгладили влияние внешней конъюнктуры на рубль. ❗️Но! Здесь нужно помнить, что операции по БП стерилизуют 2/3 изменения нефтегазовых доходов. При текущих ценах на нефть отменённые продажи валюты в марте были бы компенсированы покупками валюты в апреле, а с мая Минфин мог бы вернуться к чистым покупкам валюты, убирая «лишний» приток валюты и оставляя 1/3 дополнительной выручки в нефтегазе и весь прирост выручки других экспортеров.

🔳 Сказать, каким будет курс рубля до конца года, при текущем уровне неопределенности невозможно – важны предпосылки и по нефтегазу, и по остальному экспорту, и дата возобновления операций по БП, и динамика спроса на валюту населения и компаний, в т.ч. с учётом решений ЦБ по ставке и риторике на будущее.

📍 По моим грубым прикидкам, при стоимости российской нефти $87-88/брл и возобновлении операций по БП с мая рубль во втором квартале, в среднем, мог бы быть крепче на ~2/USD к ожидаемым 76-78/USD при нефти $77-78/брл. и отсутствии операций по БП.

📍 Во 2 полугодии, полагаю, он в любом случае должен вернуться к 80+/USD из-за ожидаемой нормализации сырьевого экспорта, сильно-меньших продаж валюты по операциям «зеркалирования» инвестиций из ФНБ (с начала года ноль) и постепенного восстановления спроса на валюту и валютные активы вслед за снижением ставки ЦБ.

🧮 Поэтому пока свой базовый поквартальный прогноз на 2К-4К26 в 78, 82 и 84/USD, обновленный на прошлой неделе, менять не буду, и любые дальнейшие корректировки возможны при окончательной определенности по операциям БП и/или другим важным вводным. В любом случае, резкое ослабление рублю до конца года не грозит, что поможет стабилизировать инфляцию в её устойчивой части у целевых 4% и поддержать снижение инфляционных ожиданий населения. А работающее БП вместе с ожидаемым ужесточением базовой цены в 2027-29, полагаю, снимет часть вопросов ЦБ к бюджетной политике и позволит продолжить снижение ставки.

📊Последние данные перед ЦБ

Вчера и сегодня было много данных и ответов от ЦБ:

📌 Оценка инфляции от ЦБ: регулятор оценил сез.-скорр. (с.к.) инфляцию за март в те же 0.48%, а базовая 0.39% была ниже моих 0.43%, в пересчёте на год это 6% и 4.8% соответственно. Другие меры базовой инфляции от ЦБ остались в диапазоне 4-5%, а медианный рост снизился с 4.4% до 3.8%, подтверждая, что всё еще повышенные уровни инфляции во многом вызваны отдельными позициями.

📌 Опрос компаний за март:

• индекс бизнес-климата в марте подрос с -0.1 до 2.2 благодаря улучшению текущих оценок и ожиданий бизнеса, но ~40% общего роста обеспечил добывающий сектор из-за ситуации на Ближнем Востоке. Из более значимого – восстановление ИБК в торговле после 3-мес. спада и услугах. Почти не изменились условия доступности кредитов.

• индикатор фактической инфляции вырос с 14.5 до 15.4, но весь рост из-за добывающего сектора при дальнейшем замедлении в обработке, строительстве, услугах и даже рознице

• поэтому снижение ценовых ожиданий по балансу ответов (вырастут-снизятся) с 19.7 до 19.6 выглядит логично, ещё лучше картина в цифрах ожидаемого бизнесом 3-мес. роста цен в пересчете на год: он снизился с 4.9% до 4.7%, но без учета добычи был бы ближе к 4.5%, небольшой рост в обработке более чем нивелируется снижением в оптовой/розничной торговле, сельском хозяйстве и услугах – наиболее критичных для потребительской инфляции секторах.

• квартальный замер показал снижение загрузки мощностей до уровней начала 2021, обвал в инвестициях (факт и план) до явно кризисных уровней, улучшение обеспеченности персоналом и снижение планов найма сотрудников до минимумов с пандемии, ожидаемый во 2К26 рост расходов на оплату труда снизился с 2% до 1%, а 80% компаний вообще не планируют повышать зарплаты.

📌 Региональная экономика: охлаждение деловой активности в большинстве отраслей, снижение потребительского спроса на товары, услуги и общественное питание, меньший спрос на услуги, вкл. туризм – ключевые тезисы мартовского отчета по региональной экономике от ЦБ, где коллеги из MMI видят бурный рост, загадка? 🤷

📌 Недельная инфляция: рост цен за неделю к 13 апреля был нулевым, годовая инфляция опустилась с 5.9% до 5.8% - снижение цен на туристические услуги внесло свой вклад, но важнее было резкое замедление инфляции в устойчивой части потребительской корзины. Соответствующая целевым 4% инфляция в апреле – 0.36%, и с начала месяца мы идём вблизи этой траектории.

📌 Инфляционные ожидания населения в апреле: снижение с 13.4% до 12.9% (минимум с октября) при снижении наблюдаемой инфляции с 15.6% до 14.6% (уровни ноября-февраля)

🔭 Что это значит?

Растущие проблемы в ненефтегазовой части экономики полностью согласуются и с данными ЦБ о финансовых потоках, и с опросами PMI/Росстата. Происходящее даже привлекло вчера внимание президента. А нормализация инфляции видна в дальнейшем снижении ИО компаний и населения. Инфляция в 1К26 сложилась по нижней границе февральского прогноза ЦБ, а экономика, видимо, заметно хуже.

Иными словами, последние данные не содержат ничего, что могло бы удержать ЦБ от дальнейшего снижения ставки на 50 б.п., не говоря уже о «паузе».

Если бы не "бюджетная волатильность" и непонятки с Ближнего Востока, то было бы -100 б.п. Но возврат к шагу в -100 б.п. ожидаю уже в июне – к тому моменту явным станет и спад деловой активности в данных по ВВП, и инфляция достигнет целевых уровней и даже ниже благодаря крепкому рублю и переносу повышения тарифов ЖКХ с июля на октябрь, что должно помочь дальнейшему снижению ИО населения и бизнеса. И с Ближнем Востоком, надеюсь, все станет понятнее.

🔮 Поэтому базовый прогноз на апрель не меняется - выбирать будут, скорее, между -50 б.п. и -100 б.п., а не между -50 б.п. и паузой. Прогноз ставки 11% на конец года также сохраняю, несмотря на то, что консенсус аналитиков и рынок ориентируются, скорее, минимум на 12-13%.

#ОЧемГоворятТренды
💵 Сдержанная экономическая активность в начале года

⏺ Экономическая активность в первом квартале была сдержанной, что отчасти вызвано адаптацией производителей и потребителей к налоговым новациям. В то же время статистика за февраль указывает на то, что снижение спроса в начале года, вероятно, носит временный характер.

⏺ Рост цен в феврале-марте замедлился после январского всплеска, но остался повышенным, несмотря на ослабление потребительской активности. Устойчивое замедление инфляции до целевого уровня предполагает поддержание жесткости денежно-кредитных условий.

Подробнее — в материале «О чем говорят тренды» ➡