🌡️ CBR heatmap: что "на столе"?
В июле много писал про ставку, поэтому превью делать не стал. Но решил поделиться обновленным скриннером и рядом комментариев.
⬆️ Какие аргументы за рост ставки?
📌 Инфляция заметно выше целевых 4% без признаков замедления, превышение апрельского прогноза ЦБ уже в июле
📌 Стабильный рост инфляционных ожиданий (ИО) населения, компаний и рынка
📌 Рост внутр. спроса вдвое быстрее предложения
📌 Сильный рост потреб./корп. кредитования во 2К24
📌 Рекордно-низкая безработица и дефицит кадров
📌 Дальнейшее усложнение расчётов за импорт
📌 Риски со стороны бюджета, внешних условий и геополитики
📊 Что говорят последние данные?
📌 Из-за тарифов сез.-скорр. инфляция за год в июле может вырасти с 9.3% до 16.3%, за 3-мес. с 5.5-6%в 1К24 до 12%.
📌 Но базовая инфляция с апреля по июль по моим оценкам будет стабильна ~7.2-7.3% с.к.г., а медиана ~6%
📌 Рост ИО населения и бизнеса во многом из-за тарифов - в регулируемом сегменте для бизнеса они тоже выросли, если убрать сектор ЖКХ, то ожидаемый 3-мес. рост цен стабильно снижается
📌 Индекс PMI допускает замедление ВВП до 1-2% в 2П24 с 5%+, снижаются индикатор бизнес-климата ЦБ и потребуверенность
📌 В июне ухудшилась динамика обработки и добычи
📌 Депозиты уверенно растут на фоне рекордных (с поправкой на ставку ЦБ) ставок
📌 Кредитные ставки в апреле-мае не росли (!) и где-то даже чуть снижались из-за высокой доли льготных программ, но в июле ожидаемый спад ипотекии, что повысит и средние ставки
📌 Реальные ставки vs 3-мес. с.к.г инфляции снизились, но продолжили расти vs ИО населения
📌 Добавил график квартальных Условия банковского кредитования (УБК), отражают ценовые/неценовые условия - во 2К24 выросли до макс. вне кризисных кварталов 2014/2022 – их резкое смягчение в 1К24 также объясняет бум кредита во 2К24, но дальнейшее ужесточение с 2К24 поможет охладить кредит. По картинкам, при текущих жёстких УБК кредит будет быстро тормозить, отсутствие связи с 2023 объясняется льготными программами
🔮 Какие выводы?
Выше 18% ставка не нужна, учитывая и прямые оценки по модели Тейлора, и последние макро-тренды. Трансмиссия уже работает, с меньшими льготными программами во 2П24 эффекты, думаю, проявятся сильнее.
Поэтому я бы сделал ставку 17-17.50% и повысил прогноз её среднего уровня в 2024 до 16.25-17.50% (сейчас 15-16%) и 12.50-16.50% на 2025 (10-12%), предполагающих ставку от 15% до 20% в конце 2024 и 10-14% в конце 2025. В 2026 мы можем увидеть диапазон 8-12%.
Всё это обеспечит «сигнальную» жесткость на будущее, чтобы не допустить нежелательного и преждевременного смягчения ДКУ, которые произошли в 1П24.
В июле много писал про ставку, поэтому превью делать не стал. Но решил поделиться обновленным скриннером и рядом комментариев.
⬆️ Какие аргументы за рост ставки?
📌 Инфляция заметно выше целевых 4% без признаков замедления, превышение апрельского прогноза ЦБ уже в июле
📌 Стабильный рост инфляционных ожиданий (ИО) населения, компаний и рынка
📌 Рост внутр. спроса вдвое быстрее предложения
📌 Сильный рост потреб./корп. кредитования во 2К24
📌 Рекордно-низкая безработица и дефицит кадров
📌 Дальнейшее усложнение расчётов за импорт
📌 Риски со стороны бюджета, внешних условий и геополитики
📊 Что говорят последние данные?
📌 Из-за тарифов сез.-скорр. инфляция за год в июле может вырасти с 9.3% до 16.3%, за 3-мес. с 5.5-6%в 1К24 до 12%.
📌 Но базовая инфляция с апреля по июль по моим оценкам будет стабильна ~7.2-7.3% с.к.г., а медиана ~6%
📌 Рост ИО населения и бизнеса во многом из-за тарифов - в регулируемом сегменте для бизнеса они тоже выросли, если убрать сектор ЖКХ, то ожидаемый 3-мес. рост цен стабильно снижается
📌 Индекс PMI допускает замедление ВВП до 1-2% в 2П24 с 5%+, снижаются индикатор бизнес-климата ЦБ и потребуверенность
📌 В июне ухудшилась динамика обработки и добычи
📌 Депозиты уверенно растут на фоне рекордных (с поправкой на ставку ЦБ) ставок
📌 Кредитные ставки в апреле-мае не росли (!) и где-то даже чуть снижались из-за высокой доли льготных программ, но в июле ожидаемый спад ипотекии, что повысит и средние ставки
📌 Реальные ставки vs 3-мес. с.к.г инфляции снизились, но продолжили расти vs ИО населения
📌 Добавил график квартальных Условия банковского кредитования (УБК), отражают ценовые/неценовые условия - во 2К24 выросли до макс. вне кризисных кварталов 2014/2022 – их резкое смягчение в 1К24 также объясняет бум кредита во 2К24, но дальнейшее ужесточение с 2К24 поможет охладить кредит. По картинкам, при текущих жёстких УБК кредит будет быстро тормозить, отсутствие связи с 2023 объясняется льготными программами
🔮 Какие выводы?
Выше 18% ставка не нужна, учитывая и прямые оценки по модели Тейлора, и последние макро-тренды. Трансмиссия уже работает, с меньшими льготными программами во 2П24 эффекты, думаю, проявятся сильнее.
Поэтому я бы сделал ставку 17-17.50% и повысил прогноз её среднего уровня в 2024 до 16.25-17.50% (сейчас 15-16%) и 12.50-16.50% на 2025 (10-12%), предполагающих ставку от 15% до 20% в конце 2024 и 10-14% в конце 2025. В 2026 мы можем увидеть диапазон 8-12%.
Всё это обеспечит «сигнальную» жесткость на будущее, чтобы не допустить нежелательного и преждевременного смягчения ДКУ, которые произошли в 1П24.
Полевой
⚡️Ключевая ставка — 18%
🧨 "Баста, карапузики..."
Итак, ЦБ показал всю решительность и сделал 18%, как ожидало большинство.
📌 Причины известны - сильное превышение своего апрельского прогноза по инфляции, перегрев экономики, повышенные инфляционные ожидания и разнообразные (но до боли знакомые) инфляционные риски.
📌 Сигнал – требуется более жёсткая денежно-кредитная политика (ДКП) сейчас и существенно более жесткие денежно-кредитные условия (ДКУ) в будущем. Поэтому на ближайших заседаниях ЦБ будет оценить целесообразность дальнейшего повышения ставки.
📌 Последний тезис следует из обновленного прогноза по средней ставке: 16.9-17.4% в 2024 (было 15-16%), 14-16% в 2025 (10-12%) и 10-11% в 2026 (6-7%) с долгосрочной ставкой в 2027 на уровне 7.5-8.5%.
📌 Новые прогнозы в пессимистичном варианте предполагают повышение ставки до 20% (двумя шагами по 100 б.п. в сентябре и октябре) с началом снижения в 1К25 и 11-12% к концу 2025. В оптимистичном сценарии ставка 18% до конца 2024, а в 2025 снизится до ~10%. В 2026 ставка 10-12% до снижения к нейтральному уровню в 2027.
📌 Нейтральная реальная ставка, видимо, пересмотрена с 2-3% до 3.5-4.5%.
📌 Предполагается, что благодаря такой жесткой ДКП инфляция замедлится с 6.5-7% в 2024 до 4-4.5% (средняя 4.2-5.8%).
📌 В остальном, рост ВВП в 2025 замедлится до 0.5-1.5% (т.е. ниже равновесных 1.6% в прогнозе ЦБ с диапазоном 1-2.3%) с 3.5-4% в 2024 и далее не превысит 2-2.5% в год благодаря фронтальному замедлению внутреннего спроса (0-2.5% в год для потребления и инвестиций) и нулевому вкладу чистого экспорта. Ожидания на 2025-26 ниже исходных на 0.5%.
📌 На 2024-26 улучшен прогноз текущего счета платежного баланса во многом благодаря меньшему дефицита первичных/вторичных доходов (дивиденды, % платежи, зарплаты)..
🔮 Какие мысли?
ЦБ выбрал дополнительную жесткость политики для 2024 с постепенным смягчением в 2025-26. Такие прогнозы должны убедить даже самых заядлых сторонников будущего смягчения политики (вкл. вашего покорного слугу), что рассчитывать на это в скором времени не нужно.
С экономической точки зрения такая жесткость выглядит избыточной, поскольку предполагает уровень реальной ставки ЦБ в 9-9.5% в 2024 (по средней инфляции 8%), более 10% в 2025 и 6-7% в 2026 при нейтральных 3.5-4.5%. По моим прогнозам, в 2П24 инфляция продолжит замедляться следом за спросом, поэтому столь жесткой ДКП может и не потребоваться.
💸 Но ЦБ стоит на своём, поэтому в числе выигравших можно назвать, разве что, рубль, сберегать в котором становится еще выгоднее и факторов снижения которого всё также немного.
Рынок ОФЗ реагирует ростом доходностей на 40-50 б.п., но пока происходит переосмысление реальности в ожидании пресс-конференции ЦБ. При ставке 20% средние/длинные бумаги могут временно сместиться к 17-18%, поэтому пока в ОФЗ оптимизм вряд ли будет. Хотя технически, жесткость ЦБ и вера в 4% должны длинные ставки удерживать от значимого повышения.
Рынок акций также закономерно грустит – прогнозы ЦБ увеличивают риски стагнации или даже рецессии, при которых акциям будет расти сложнее.
Итак, ЦБ показал всю решительность и сделал 18%, как ожидало большинство.
📌 Причины известны - сильное превышение своего апрельского прогноза по инфляции, перегрев экономики, повышенные инфляционные ожидания и разнообразные (но до боли знакомые) инфляционные риски.
📌 Сигнал – требуется более жёсткая денежно-кредитная политика (ДКП) сейчас и существенно более жесткие денежно-кредитные условия (ДКУ) в будущем. Поэтому на ближайших заседаниях ЦБ будет оценить целесообразность дальнейшего повышения ставки.
📌 Последний тезис следует из обновленного прогноза по средней ставке: 16.9-17.4% в 2024 (было 15-16%), 14-16% в 2025 (10-12%) и 10-11% в 2026 (6-7%) с долгосрочной ставкой в 2027 на уровне 7.5-8.5%.
📌 Новые прогнозы в пессимистичном варианте предполагают повышение ставки до 20% (двумя шагами по 100 б.п. в сентябре и октябре) с началом снижения в 1К25 и 11-12% к концу 2025. В оптимистичном сценарии ставка 18% до конца 2024, а в 2025 снизится до ~10%. В 2026 ставка 10-12% до снижения к нейтральному уровню в 2027.
📌 Нейтральная реальная ставка, видимо, пересмотрена с 2-3% до 3.5-4.5%.
📌 Предполагается, что благодаря такой жесткой ДКП инфляция замедлится с 6.5-7% в 2024 до 4-4.5% (средняя 4.2-5.8%).
📌 В остальном, рост ВВП в 2025 замедлится до 0.5-1.5% (т.е. ниже равновесных 1.6% в прогнозе ЦБ с диапазоном 1-2.3%) с 3.5-4% в 2024 и далее не превысит 2-2.5% в год благодаря фронтальному замедлению внутреннего спроса (0-2.5% в год для потребления и инвестиций) и нулевому вкладу чистого экспорта. Ожидания на 2025-26 ниже исходных на 0.5%.
📌 На 2024-26 улучшен прогноз текущего счета платежного баланса во многом благодаря меньшему дефицита первичных/вторичных доходов (дивиденды, % платежи, зарплаты)..
🔮 Какие мысли?
ЦБ выбрал дополнительную жесткость политики для 2024 с постепенным смягчением в 2025-26. Такие прогнозы должны убедить даже самых заядлых сторонников будущего смягчения политики (вкл. вашего покорного слугу), что рассчитывать на это в скором времени не нужно.
С экономической точки зрения такая жесткость выглядит избыточной, поскольку предполагает уровень реальной ставки ЦБ в 9-9.5% в 2024 (по средней инфляции 8%), более 10% в 2025 и 6-7% в 2026 при нейтральных 3.5-4.5%. По моим прогнозам, в 2П24 инфляция продолжит замедляться следом за спросом, поэтому столь жесткой ДКП может и не потребоваться.
💸 Но ЦБ стоит на своём, поэтому в числе выигравших можно назвать, разве что, рубль, сберегать в котором становится еще выгоднее и факторов снижения которого всё также немного.
Рынок ОФЗ реагирует ростом доходностей на 40-50 б.п., но пока происходит переосмысление реальности в ожидании пресс-конференции ЦБ. При ставке 20% средние/длинные бумаги могут временно сместиться к 17-18%, поэтому пока в ОФЗ оптимизм вряд ли будет. Хотя технически, жесткость ЦБ и вера в 4% должны длинные ставки удерживать от значимого повышения.
Рынок акций также закономерно грустит – прогнозы ЦБ увеличивают риски стагнации или даже рецессии, при которых акциям будет расти сложнее.
Полевой
🧨 "Баста, карапузики..." Итак, ЦБ показал всю решительность и сделал 18%, как ожидало большинство. 📌 Причины известны - сильное превышение своего апрельского прогноза по инфляции, перегрев экономики, повышенные инфляционные ожидания и разнообразные (но…
🤔 Реальная ставка - мысли вслух
ЦБ подтвердил повышение оценки нейтральной реальной ставки с 2-3% до 3.5-4.5%, т.е. при 4% = номинальная ставка 7.5-8.5%.
Безусловно, есть разные драйверы для реальной ставки (обычно называется экономистами R*), и в нашем случае они связаны и со "структурной трансформацией", и с мягкой бюджетной политикой. Зачастую, использовался и аргумент роста реальных ставок в США и ряде других стран.
Есть разные оценки R*, я слежу за аналитикой ФРБ Нью-Йорка - так оценка для США росла с ~1% в 2018-19 до 1.5-1.6% к концу 2021, но с тех пор начала снижаться и вернулась к исходным ~1%. Похожие по масштабам - сначала +50-60 б.п. и затем откат назад на те же 50-60 б.п. в началу 2024 - изменения для ЕС, чуть меньше для Канады.
Иными словами, +1.5 п.п. к оценке нейтральной ставки в условиях, когда во всем мире они уже вернулись к допандемийным уровням, рождает вопрос, а справится ли наша экономика с такими реальными ставками...
ЦБ подтвердил повышение оценки нейтральной реальной ставки с 2-3% до 3.5-4.5%, т.е. при 4% = номинальная ставка 7.5-8.5%.
Безусловно, есть разные драйверы для реальной ставки (обычно называется экономистами R*), и в нашем случае они связаны и со "структурной трансформацией", и с мягкой бюджетной политикой. Зачастую, использовался и аргумент роста реальных ставок в США и ряде других стран.
Есть разные оценки R*, я слежу за аналитикой ФРБ Нью-Йорка - так оценка для США росла с ~1% в 2018-19 до 1.5-1.6% к концу 2021, но с тех пор начала снижаться и вернулась к исходным ~1%. Похожие по масштабам - сначала +50-60 б.п. и затем откат назад на те же 50-60 б.п. в началу 2024 - изменения для ЕС, чуть меньше для Канады.
Иными словами, +1.5 п.п. к оценке нейтральной ставки в условиях, когда во всем мире они уже вернулись к допандемийным уровням, рождает вопрос, а справится ли наша экономика с такими реальными ставками...
Forwarded from ACI Russia
🏦 Сегодня вечером уже традиционно обсуждаем решение Банка России по ключевой ставке
🕕 В 18:00 в Pro Markets - ACI Russia ждем Павла Пикулева, Михаила Васильева, Игоря Рапохина, Софью Донец, Дмитрия Полевого, Егора Сусина
Так что подключайтесь и вы!
🔗 Телеграм
🔗 Clubhouse
Если вы готовы выступить модератором или спикером по любой профильной теме в будущем, 📩 напишите нам +7 (926) 143-59-23 WhatsApp/Telegram или acirussia@gmail.com
🕕 В 18:00 в Pro Markets - ACI Russia ждем Павла Пикулева, Михаила Васильева, Игоря Рапохина, Софью Донец, Дмитрия Полевого, Егора Сусина
Так что подключайтесь и вы!
🔗 Телеграм
🔗 Clubhouse
Если вы готовы выступить модератором или спикером по любой профильной теме в будущем, 📩 напишите нам +7 (926) 143-59-23 WhatsApp/Telegram или acirussia@gmail.com
Полевой
🏦 Сегодня вечером уже традиционно обсуждаем решение Банка России по ключевой ставке 🕕 В 18:00 в Pro Markets - ACI Russia ждем Павла Пикулева, Михаила Васильева, Игоря Рапохина, Софью Донец, Дмитрия Полевого, Егора Сусина Так что подключайтесь и вы! 🔗 Телеграм…
🎙️ Сегодня мега-уважаемая компания...
📊 Июльский PMI в обработке...
...показывает снижение до минимума с января - с 54.9 до 53.6, т.е. рост деловой активности замедлился:
📌 из-за замедления динамики новых заказов (вкл. сокращение по экспорту), выпуска и занятости.
📌 рост цен в издержках (input цены) был максимальным с октября - не забываем общий рост затрат из-за проблем с импортом и удорожания логистики, но и повышение тарифов для бизнеса в регулируемом сегменте (как и у населения).
📌 отпускные цены тоже росли быстрее, чем историческая средняя, но чуть медленнее, чем в июле.
📌 оптимизм на будущее почти не изменился с июня.
Аналогичный индекс обработки от Росстата в июле снизился с 7.2 до 7.1 пунктов - снижение символическое
Выводы - обработка продолжает чувствовать себя неплохо, но признаки замедления дополняют июньскую картину более медленного роста экономики (вчерашние цифры). С инфляцией улучшения небольшие, но хоть без явных неприятностей. Ждём дальше PMI услуг, там было основное торможение в последние месяцы.
Напомню, композитный PMI (обработка + услуги) сигнализировал о возможном торможении ВВП во 2П24 до 1-2% г/г - июньские тренды эти догадки (пока) подтверждают
...показывает снижение до минимума с января - с 54.9 до 53.6, т.е. рост деловой активности замедлился:
📌 из-за замедления динамики новых заказов (вкл. сокращение по экспорту), выпуска и занятости.
📌 рост цен в издержках (input цены) был максимальным с октября - не забываем общий рост затрат из-за проблем с импортом и удорожания логистики, но и повышение тарифов для бизнеса в регулируемом сегменте (как и у населения).
📌 отпускные цены тоже росли быстрее, чем историческая средняя, но чуть медленнее, чем в июле.
📌 оптимизм на будущее почти не изменился с июня.
Аналогичный индекс обработки от Росстата в июле снизился с 7.2 до 7.1 пунктов - снижение символическое
Выводы - обработка продолжает чувствовать себя неплохо, но признаки замедления дополняют июньскую картину более медленного роста экономики (вчерашние цифры). С инфляцией улучшения небольшие, но хоть без явных неприятностей. Ждём дальше PMI услуг, там было основное торможение в последние месяцы.
Напомню, композитный PMI (обработка + услуги) сигнализировал о возможном торможении ВВП во 2П24 до 1-2% г/г - июньские тренды эти догадки (пока) подтверждают
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
С начала 2024 года оценки настроений предприятий в сфере услуг по индексу PMI стали сильнее нормы расходиться с оценками обследований Банка России
В июне индекс PMI вышел на уровне 47.6 - т.е. в зоне сокращения активности для большинства опрошенных - и "утащил" в зону сокращения и общий индекс деловой уверенности PMI Композит
Эти данные радикально отличаются от уровней уверенности, фиксируемых Банком России - они соответствуют PMI в дипазоне 53-56 для июня
Наша гипотеза состоит в том, что и так не очень большая опросная выборка PMI могла сжаться и сделать индекс не репрезентативным, смещенным относительно реальных тенденций
Пользоваться или пропускать цифры по PMI на следующей неделе - решайте самостоятельно
Если наша гипотеза верна, то погрешности в PMI в услугах "просачиваются" в общий индекс и в итоге преувеличивают скорость охлаждения экономики в 1П24
Эти погрешности могут продолжить давать (непредсказуемым образом) смещенные оценки и далее
@c0ldness
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
Отличный вопрос задаёт @c0ldness относительно качества индекса PMI vs индикатора бизнес-климата ЦБ (ИБК).
Однако, как мне кажется, основной вопрос, который обычно решает экономист - насколько эти опросные "опережающие" индикаторы проливают свет на динамику экономики?
Мои базовые попытки сравнения PMI и ИБК с динамикой ВВП показали, что первый (оптически) несколько лучше соотносится с динамикой экономики, чем второй. Пусть выборка первого и меньше.
Однако, как мне кажется, основной вопрос, который обычно решает экономист - насколько эти опросные "опережающие" индикаторы проливают свет на динамику экономики?
Мои базовые попытки сравнения PMI и ИБК с динамикой ВВП показали, что первый (оптически) несколько лучше соотносится с динамикой экономики, чем второй. Пусть выборка первого и меньше.
Полевой
...думал, что был пост про PMI, но ошибся. Поэтому досылаю картинку с июньскими цифрами.
🌱 PMI в услугах прервал падение
📌 В июне индекс деловой активности сектора восстановился с 47.6 до 51.1 пункта (максимум с марта), указывая на заметное улучшение деловой активности
📌 Новые заказы перешли из режима слабого падения к слабому росту, но позволили увеличить численность персонала
📌 Рост закупочных цен ускорился, его компании переложили на потребителей - темпы инфляции оказались максимальными за 6 мес.
📌 Уровень оптимизма (взгляд в будущее) остался повышенным, хотя и снизился второй месяц подряд до минимума за 2024
📌 Композитный индекс (обработка+услуги) восстановился с 49.8 до 51.9 пунктов, 3-мес. средняя осталась на июньском уровне 51 пункт
🔮 PMI говорит о стабилизации деловой активности вместе с повышением инфляционного давления со стороны производителей. Для ЦБ пока сохраняется прежний набор рисков, картина сильно не меняется, если верить в PMI
📌 В июне индекс деловой активности сектора восстановился с 47.6 до 51.1 пункта (максимум с марта), указывая на заметное улучшение деловой активности
📌 Новые заказы перешли из режима слабого падения к слабому росту, но позволили увеличить численность персонала
📌 Рост закупочных цен ускорился, его компании переложили на потребителей - темпы инфляции оказались максимальными за 6 мес.
📌 Уровень оптимизма (взгляд в будущее) остался повышенным, хотя и снизился второй месяц подряд до минимума за 2024
📌 Композитный индекс (обработка+услуги) восстановился с 49.8 до 51.9 пунктов, 3-мес. средняя осталась на июньском уровне 51 пункт
🔮 PMI говорит о стабилизации деловой активности вместе с повышением инфляционного давления со стороны производителей. Для ЦБ пока сохраняется прежний набор рисков, картина сильно не меняется, если верить в PMI
Forwarded from Unexpected Value
635102_Activist_Treasury_Issuance_Hudson_Bay_Capital_Research.pdf
609.3 KB
Вероятно, самая важная дискуссия сейчас в современном макро - вот этот репорт Hudson Capital, который подготовили Стивен Мирран и Нуриэль Рубини (уж про второго вы точно слышали).
Сама бумага в файле ниже, а также можно послушать выпуск Forward Guidance, хотя трудно себе представить досуг в воскресенье лучше, чем прочесть 30 страниц финансового анализа мелким шрифтом
Ключевой тезис: Минфин США намеренно снижает эффективную ffr (ставка федерезерва) на 1 процентный пункт за счет изменения временной структуры госдолга: сокращает выпуск новых долгосрочных облигаций и увеличивает объемы коротких выпусков. Более того, Минфин делает это умышленно.
Насколько этот тезис верен проверить крайне сложно. Дженнет Йеллен ответила лишь что это все неправда. Да и вообще найти особый умысел в действиях Минфина, направленный на снижение влияния трансмиссии денежно-кредитной политики за счет политики фискальной в данных почти нереально. А авторы намекают именно на политические мотивы действий Йеллен.
Но что нельзя отрицать, так это важность влияния изменений временной структуры долгового портфеля на эффективность денежно-кредитной политики. Мирран и Рубини утверждают, что это снижает стоимость заимствований в экономике ~20% (1 п.п. в развитых странах - это много). Это помогает понять, почему несмотря на рекордный за долгие годы уровень ставок, экономика США продолжает себя прекрасно чувствовать, а все проповедники рецессии оказываются в дураках.
Подобное упражнение в декабре 2023 проводила и редакция нашего канала на примере портфеля корпоративных кредитов в России, но оценить количественный эффект нам ресурсы не позволяют. Зато это вполне позволяет понять кредитный бум в корпсекторе в первой половине 2024.
Скорее всего сильно все изменилось и в розничном сегменте, куда пришли заемщики, которые ранее были отрезаны от банковской системы, а также повлиял космический рост льготных ипотечных кредитов.
Мы это видим даже на примере микрофинансовых организаций, которые активно переключаются с коротких займов до зарплаты на среднесрочные installment loans.
То есть мы говорим о том, что средний кредит в экономике сегодня сильно отличается от среднего кредита в экономике в 2019 или 2021 году. Поэтому и влияние изменения ставок на экономику сегодня должно сильно отличаться.
В общем, если вас интересует причина, почему с прогнозированием в России все так себе, даже когда существенные шоки отсутствуют, так это потому что никто не понимает структуру экономики после той самой «структурной перестройки». Вполне вероятно, что почти год со ставкой 7.5% в 2022-2023 был равносилен 2018-2019 со ставкой 5%.
@unexpectedvalue
Сама бумага в файле ниже, а также можно послушать выпуск Forward Guidance, хотя трудно себе представить досуг в воскресенье лучше, чем прочесть 30 страниц финансового анализа мелким шрифтом
Ключевой тезис: Минфин США намеренно снижает эффективную ffr (ставка федерезерва) на 1 процентный пункт за счет изменения временной структуры госдолга: сокращает выпуск новых долгосрочных облигаций и увеличивает объемы коротких выпусков. Более того, Минфин делает это умышленно.
Насколько этот тезис верен проверить крайне сложно. Дженнет Йеллен ответила лишь что это все неправда. Да и вообще найти особый умысел в действиях Минфина, направленный на снижение влияния трансмиссии денежно-кредитной политики за счет политики фискальной в данных почти нереально. А авторы намекают именно на политические мотивы действий Йеллен.
Но что нельзя отрицать, так это важность влияния изменений временной структуры долгового портфеля на эффективность денежно-кредитной политики. Мирран и Рубини утверждают, что это снижает стоимость заимствований в экономике ~20% (1 п.п. в развитых странах - это много). Это помогает понять, почему несмотря на рекордный за долгие годы уровень ставок, экономика США продолжает себя прекрасно чувствовать, а все проповедники рецессии оказываются в дураках.
Подобное упражнение в декабре 2023 проводила и редакция нашего канала на примере портфеля корпоративных кредитов в России, но оценить количественный эффект нам ресурсы не позволяют. Зато это вполне позволяет понять кредитный бум в корпсекторе в первой половине 2024.
Скорее всего сильно все изменилось и в розничном сегменте, куда пришли заемщики, которые ранее были отрезаны от банковской системы, а также повлиял космический рост льготных ипотечных кредитов.
Мы это видим даже на примере микрофинансовых организаций, которые активно переключаются с коротких займов до зарплаты на среднесрочные installment loans.
То есть мы говорим о том, что средний кредит в экономике сегодня сильно отличается от среднего кредита в экономике в 2019 или 2021 году. Поэтому и влияние изменения ставок на экономику сегодня должно сильно отличаться.
В общем, если вас интересует причина, почему с прогнозированием в России все так себе, даже когда существенные шоки отсутствуют, так это потому что никто не понимает структуру экономики после той самой «структурной перестройки». Вполне вероятно, что почти год со ставкой 7.5% в 2022-2023 был равносилен 2018-2019 со ставкой 5%.
@unexpectedvalue
Полевой
635102_Activist_Treasury_Issuance_Hudson_Bay_Capital_Research.pdf
⚖️ Как известно, если есть утверждение, что кто-то/что-то в США сделал денежно-кредитные условия мягче, то найдется кто-то с обратным утверждением (не напрямую, но косвенно).
Экономисты ФРБ Сан-Франциско считают так называемую proxy Fed funds rate - ставку, которая учитывает не только сам уровень базовой ставки ФРС, но и ряд других показателей, отражающих общие финансовые условия.
Так вот, у них получается, что эта proxy-ставка с 2022 росла быстрее самой ставки ФРС и превышала ее на 50-200 б.п. в зависимости от периода. Т.е. монетарная политика де-факто была жёстче, чем выглядело де-юре...
Применительно к РФ: не нужно никаких сложных считалок, можно просто посмотреть на динамику средних ставок по кредитам с начала года, чтобы понять, что льготные программы обнулили ( а где-то и обратили вспять 😁) ужесточение позиции ЦБ. Но теперь льготной ипотеки нет, а условия по семейной/IT/сельской ипотеке ужесточили или планируют ужесточить, поэтому в 3К24 увидим более реалистичный уровень ставок и сможем оценить, работает ли политика ЦБ...
Экономисты ФРБ Сан-Франциско считают так называемую proxy Fed funds rate - ставку, которая учитывает не только сам уровень базовой ставки ФРС, но и ряд других показателей, отражающих общие финансовые условия.
Так вот, у них получается, что эта proxy-ставка с 2022 росла быстрее самой ставки ФРС и превышала ее на 50-200 б.п. в зависимости от периода. Т.е. монетарная политика де-факто была жёстче, чем выглядело де-юре...
Применительно к РФ: не нужно никаких сложных считалок, можно просто посмотреть на динамику средних ставок по кредитам с начала года, чтобы понять, что льготные программы обнулили ( а где-то и обратили вспять 😁) ужесточение позиции ЦБ. Но теперь льготной ипотеки нет, а условия по семейной/IT/сельской ипотеке ужесточили или планируют ужесточить, поэтому в 3К24 увидим более реалистичный уровень ставок и сможем оценить, работает ли политика ЦБ...
SF Fed
Proxy Funds Rate - San Francisco Fed
The Proxy Funds Rate uses a broad set of financial market indicators to assess the stance of monetary policy. The proxy rate can be interpreted as indicating what federal funds rate would typically be associated with prevailing financial market conditions…
Forwarded from Минфин России
Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в августе 2024 года в размере 166,72 млрд руб.
Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам июля 2024 года составило -142,07 млрд руб., что преимущественно обусловлено возвратами платежей за предшествующие месяцы по вывозной таможенной пошлине на газ.
Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 24,65 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 7 августа 2024 года по 5 сентября 2024 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 1,12 млрд руб.
@minfin
#МинфинСообщает #бюджет
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
💸 Рублю будет ещё проще
Итак, прогнозный объем допдоходов в августе был несколько выше моих ожиданий (давал 127 млрд руб. в опрос Reuters), но огромный пересмотр в минус за предыдущие периоды оставили совсем немного (24.7 млрд руб или 1.12 млрд руб./день). Вместе с продажами от ЦБ (8.4 млрд руб./день) имеем рост нетто-продаж валюты с 3 до 7.3 млрд руб./день.
Рублю в таких условиях будет проще оставаться в диапазоне 85-90/USD в августе-сентябре, к концу года можем сместиться к 90+. Больших проблем для рубля пока не видно. Из рисков - глобальный макро-фон, привычная геополитика и будущее юаня на Мосбиржу после истечения в октябре нового дедлайна на сворачивание операций с Мосбиржей в рамках июньских санкций. Последние факторы рубль, скорее, будут укреплять...
Итак, прогнозный объем допдоходов в августе был несколько выше моих ожиданий (давал 127 млрд руб. в опрос Reuters), но огромный пересмотр в минус за предыдущие периоды оставили совсем немного (24.7 млрд руб или 1.12 млрд руб./день). Вместе с продажами от ЦБ (8.4 млрд руб./день) имеем рост нетто-продаж валюты с 3 до 7.3 млрд руб./день.
Рублю в таких условиях будет проще оставаться в диапазоне 85-90/USD в августе-сентябре, к концу года можем сместиться к 90+. Больших проблем для рубля пока не видно. Из рисков - глобальный макро-фон, привычная геополитика и будущее юаня на Мосбиржу после истечения в октябре нового дедлайна на сворачивание операций с Мосбиржей в рамках июньских санкций. Последние факторы рубль, скорее, будут укреплять...
Forwarded from Сам ты инвестор!
☠️ Индекс «страха» VIX взлетел к уровню времен пандемии COVID
Индекс волатильности VIX, который рассчитывается Чикагской опционной биржей, сегодня взлетел на 181,14% к закрытию пятницы и на максимуме достиг значения 65,73. На 17:10 мск динамика замедлилась — индикатор растет на 79,13%, до 41,88.
В последний раз VIX торговался выше 65 в разгар пандемии COVID — 30 марта 2020 года. А исторический максимум по VIX был зафиксирован во время мирового экономического кризиса 2008 года (96,4).
Этот показатель измеряется по шкале от 0 до 100. Когда на рынке паника, значение VIX зашкаливает. Снижение означает, что инвесторы спокойны.
График: TradingView
Индекс волатильности VIX, который рассчитывается Чикагской опционной биржей, сегодня взлетел на 181,14% к закрытию пятницы и на максимуме достиг значения 65,73. На 17:10 мск динамика замедлилась — индикатор растет на 79,13%, до 41,88.
В последний раз VIX торговался выше 65 в разгар пандемии COVID — 30 марта 2020 года. А исторический максимум по VIX был зафиксирован во время мирового экономического кризиса 2008 года (96,4).
Этот показатель измеряется по шкале от 0 до 100. Когда на рынке паника, значение VIX зашкаливает. Снижение означает, что инвесторы спокойны.
График: TradingView