👻 Риски с рынка труда (вы)растут?
Цифры по ВВП позволили уточнить оценки удельных расходов на труд (отношение фонда оплаты труда, ФОТ, к номинальной добавленной стоимости, ULC) из Стратегии-24.
Рост ULC исторически предвосхищал ускорение инфляции, поскольку увеличение расходов на труд компании старались компенсировать ростом физического выпуска и, уже потом, ценами.
📌 ULC стали быстро расти со 2К22, что вылилось в ускорение инфляции с середины 2023 (да-да, не только из-за рубля)
📌 годовая динамика в 4К23 по сравнению с 3К23 изменилась мало (0.5% г/г vs 0.6%), но тут сидит эффект "базы сравнения", за квартал без сезонности грубо оценил рост ULC на 1% к/к с.к. vs ~3% к/к в 2П22-1П23 и снижения в среднем на -1.8% к/к в 2К-3К23
🔮 Но что дальше? Консенсус/прогноз Минэка ждут рост ФОТ в 2024 на 10-11% г/г, что при ожидаемом увеличении ВВП на ~2% могли потребовать повышения цен на 8-9% для неизменности ULC или 5-7% для роста ULC на 2-3%, соответствующих целевой инфляции (в среднем в 2016-19). Правда, в 2023 доля расходов на труд в ВВП была минимальной, а доля прибылей – максимальной, что может позволить бизнесу сдержаннее повышать цены при росте ФОТ. Может помочь и рост производительности.
И последний момент: рост ULC в 2023 был намного сильнее (чем в услугах) из-за сокращения занятости и опережающего роста з/п. Но во 2П23 тут явное замедление, что, среди прочего, может объяснять дезинфляцию в товарах с конца 2023. В услугах, напротив, ситуация с зарплатами и занятостью не была столь критичной, но инфляция услуг превышала цель в несколько раз. Такая картина могла быть связана не столько с ULC, сколько с «догоняющей» динамикой цен в услугах в постпандемийный период после сильного отставания от товаров в 2020-21. К началу 2024 это отставание было закрыто, поэтому в 2024-25 динамика ULC может стать более определяющим фактором для инфляции, что и объясняет растущую обеспокоенность ЦБ параметрами рынка труда.
Цифры по ВВП позволили уточнить оценки удельных расходов на труд (отношение фонда оплаты труда, ФОТ, к номинальной добавленной стоимости, ULC) из Стратегии-24.
Рост ULC исторически предвосхищал ускорение инфляции, поскольку увеличение расходов на труд компании старались компенсировать ростом физического выпуска и, уже потом, ценами.
📌 ULC стали быстро расти со 2К22, что вылилось в ускорение инфляции с середины 2023 (да-да, не только из-за рубля)
📌 годовая динамика в 4К23 по сравнению с 3К23 изменилась мало (0.5% г/г vs 0.6%), но тут сидит эффект "базы сравнения", за квартал без сезонности грубо оценил рост ULC на 1% к/к с.к. vs ~3% к/к в 2П22-1П23 и снижения в среднем на -1.8% к/к в 2К-3К23
🔮 Но что дальше? Консенсус/прогноз Минэка ждут рост ФОТ в 2024 на 10-11% г/г, что при ожидаемом увеличении ВВП на ~2% могли потребовать повышения цен на 8-9% для неизменности ULC или 5-7% для роста ULC на 2-3%, соответствующих целевой инфляции (в среднем в 2016-19). Правда, в 2023 доля расходов на труд в ВВП была минимальной, а доля прибылей – максимальной, что может позволить бизнесу сдержаннее повышать цены при росте ФОТ. Может помочь и рост производительности.
И последний момент: рост ULC в 2023 был намного сильнее (чем в услугах) из-за сокращения занятости и опережающего роста з/п. Но во 2П23 тут явное замедление, что, среди прочего, может объяснять дезинфляцию в товарах с конца 2023. В услугах, напротив, ситуация с зарплатами и занятостью не была столь критичной, но инфляция услуг превышала цель в несколько раз. Такая картина могла быть связана не столько с ULC, сколько с «догоняющей» динамикой цен в услугах в постпандемийный период после сильного отставания от товаров в 2020-21. К началу 2024 это отставание было закрыто, поэтому в 2024-25 динамика ULC может стать более определяющим фактором для инфляции, что и объясняет растущую обеспокоенность ЦБ параметрами рынка труда.
Полевой
🤿 Deep dive: рост ВВП в 2023 и перспективы 2024 В начале апреля Росстат раскрыл уточнённые данные по ВВП за 2023: 📌 Рост в 2023 на 3.6% подтвердили, но номинальный объем оказался на 0.7% выше предварительной оценки, т.е. цены в экономике (дефлятор ВВП) росли…
🤔 Почему это важно для инвесторов?
Из-за сильной динамики ВВП в 1К24, сопоставимой с показателями 4К23 (после очистки от календарного фактора, вкл. високосный год), до сегодняшнего релиза от МВФ ориентировался на рост ВВП в 2024 чуть выше 2% (в декабре ждал 1.3%). Экономика, конечно, может удивить, но, учитывая вышесказанное, спешить с пересмотром в сторону 3%+ не стану.
Но для ЦБ обновление прогноза может сдвинуть ожидаемую траекторию ставки, ведь оценки "разрыва выпуска" являются одной из переменных в его модели:
📌 при моих оценках «разрыва» и прогнозах инфляции она продолжает давать пик ставки в 14.5-15.5% (в зависимости от коэффициентов модели) в 1К24 и пространство для её снижения к концу 2К24-началу 3К24
📌 если же ЦБ всерьез поверит в 3%, то первое снижение ставки придется сдвигать "вправо", а возможно и задуматься от повышении ставки
На ближайшем заседании 26 апреля ЦБ обновит прогнозы, и изменение взгляда на ВВП/риски инфляции определит необходимость изменения прогноза по ключевой ставке. Пока не уверен, что потребуется его повышение с 13.5-15.5%, предполагающих к концу года ставку от 9.5% до 14%.
С утра уже упоминал критерии ЦБ для повышения ставки: эти риски возрастут, если внутренний спрос продолжит расти на 5-6%+ г/г, рубль – слабеть и дальше, удельные затраты на труд (ULC) снова быстро повышаться, а инфляция вернётся к 0.6%+ в апреле-мае vs 0.40-0.55% в декабре-марте.
💰 С точки зрения активов, сценарий 3%+ роста несёт угрозу более слабого рубля, более позднего разворота на рынке ОФЗ и неоднозначных эффектов для рынка акций (+ через прибыли, но - через высокую ставку ЦБ).
Но МВФ никогда не был топ-прогнозистом, поэтому продолжаем следить за 🇷🇺 данными и 🌍 трендами
Из-за сильной динамики ВВП в 1К24, сопоставимой с показателями 4К23 (после очистки от календарного фактора, вкл. високосный год), до сегодняшнего релиза от МВФ ориентировался на рост ВВП в 2024 чуть выше 2% (в декабре ждал 1.3%). Экономика, конечно, может удивить, но, учитывая вышесказанное, спешить с пересмотром в сторону 3%+ не стану.
Но для ЦБ обновление прогноза может сдвинуть ожидаемую траекторию ставки, ведь оценки "разрыва выпуска" являются одной из переменных в его модели:
📌 при моих оценках «разрыва» и прогнозах инфляции она продолжает давать пик ставки в 14.5-15.5% (в зависимости от коэффициентов модели) в 1К24 и пространство для её снижения к концу 2К24-началу 3К24
📌 если же ЦБ всерьез поверит в 3%, то первое снижение ставки придется сдвигать "вправо", а возможно и задуматься от повышении ставки
На ближайшем заседании 26 апреля ЦБ обновит прогнозы, и изменение взгляда на ВВП/риски инфляции определит необходимость изменения прогноза по ключевой ставке. Пока не уверен, что потребуется его повышение с 13.5-15.5%, предполагающих к концу года ставку от 9.5% до 14%.
С утра уже упоминал критерии ЦБ для повышения ставки: эти риски возрастут, если внутренний спрос продолжит расти на 5-6%+ г/г, рубль – слабеть и дальше, удельные затраты на труд (ULC) снова быстро повышаться, а инфляция вернётся к 0.6%+ в апреле-мае vs 0.40-0.55% в декабре-марте.
💰 С точки зрения активов, сценарий 3%+ роста несёт угрозу более слабого рубля, более позднего разворота на рынке ОФЗ и неоднозначных эффектов для рынка акций (+ через прибыли, но - через высокую ставку ЦБ).
Но МВФ никогда не был топ-прогнозистом, поэтому продолжаем следить за 🇷🇺 данными и 🌍 трендами
Forwarded from Банк России
#МониторингПредприятий
🏭 Оценки бизнес-климата остаются вблизи максимумов
📌 Индикатор бизнес-климата в апреле снизился до 10,1 пункта с 10,6 пункта в марте. Оценки выпуска — как текущие, так и ожиданий, изменились минимально. Оценки спроса несколько уменьшились, но остаются вблизи исторических максимумов. Индикатор бизнес-климата по-прежнему около максимальных значений за 12 лет. Это указывает на продолжающееся расширение деловой активности.
📌 Компании дают рекордные оценки инвестиционной активности. Ценовые ожидания бизнеса в апреле увеличились впервые с начала года.
Подробнее — в «Мониторинге предприятий» ➡️
🏭 Оценки бизнес-климата остаются вблизи максимумов
📌 Индикатор бизнес-климата в апреле снизился до 10,1 пункта с 10,6 пункта в марте. Оценки выпуска — как текущие, так и ожиданий, изменились минимально. Оценки спроса несколько уменьшились, но остаются вблизи исторических максимумов. Индикатор бизнес-климата по-прежнему около максимальных значений за 12 лет. Это указывает на продолжающееся расширение деловой активности.
📌 Компании дают рекордные оценки инвестиционной активности. Ценовые ожидания бизнеса в апреле увеличились впервые с начала года.
Подробнее — в «Мониторинге предприятий» ➡️
Полевой
#МониторингПредприятий 🏭 Оценки бизнес-климата остаются вблизи максимумов 📌 Индикатор бизнес-климата в апреле снизился до 10,1 пункта с 10,6 пункта в марте. Оценки выпуска — как текущие, так и ожиданий, изменились минимально. Оценки спроса несколько уменьшились…
🌡️ Тут и без обещанного МВФ "перегрева" остаётся "горячо", говорит нам очередной опрос компаний. Хорошо лишь, что не "жарче" 😁
Если серьезно, то размышляя сегодня о возможности изменения прогнозов ЦБ в следующую пятницу, мысли на утро такие:
📌 повышение прогноза по ВВП с 1-2% до 2-3% (если ЦБ решится) и сохранение цели по инфляции в 4-4.5% в 2024 может потребовать сужения/повышения среднего прогноза по ставке с текущих 13.50-15.50% до 14.50-16.00%
📌 не уверен, что ЦБ будет готов к верхней границе выше 16% - слишком резкое изменение коммуникации, да и многие иногда забывают, что ЦБ рассчитывает на дополнительное дезинфляционное влияние макропруденциальных мер регулирования банков, которые автономно от ставки помогут сдержать кредит/спрос
Это всё не к тому, что текущие прогнозы надо непременно менять, скорее, к оценке баланса рисков на будущее, если говорить про рынок ОФЗ/ставок - тут фиксы по-прежнему тактически "токсичны", а флоутеры "комфортны"
Если серьезно, то размышляя сегодня о возможности изменения прогнозов ЦБ в следующую пятницу, мысли на утро такие:
📌 повышение прогноза по ВВП с 1-2% до 2-3% (если ЦБ решится) и сохранение цели по инфляции в 4-4.5% в 2024 может потребовать сужения/повышения среднего прогноза по ставке с текущих 13.50-15.50% до 14.50-16.00%
📌 не уверен, что ЦБ будет готов к верхней границе выше 16% - слишком резкое изменение коммуникации, да и многие иногда забывают, что ЦБ рассчитывает на дополнительное дезинфляционное влияние макропруденциальных мер регулирования банков, которые автономно от ставки помогут сдержать кредит/спрос
Это всё не к тому, что текущие прогнозы надо непременно менять, скорее, к оценке баланса рисков на будущее, если говорить про рынок ОФЗ/ставок - тут фиксы по-прежнему тактически "токсичны", а флоутеры "комфортны"
Forwarded from РынкиДеньгиВласть | РДВ
Ожидания потребительской инфляции по опросу ЦБ снижаются пятый месяц подряд и достигли 11% годовых.
Минимум с начала СВО составляет 10.2% - это значение было зафиксировано в июне 2023 года.
У ЦБ появляется всё больше оснований снизить ставку. Однако, скорее всего, снижение не будет обсуждаться на ближайшем заседании 26 апреля, считает источник.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
😁 Я редко комментирую подобные новости из подобных каналов, но тут, простите, не сдержался ...
В предыдущих сериях данных авторов: эволюция от "пора бы ставку снижать в феврале" в начале года до "всё плохо, ставки высокие надолго" к марту. И вот опять, "пора уже снижать"...
В предыдущих сериях данных авторов: эволюция от "пора бы ставку снижать в феврале" в начале года до "всё плохо, ставки высокие надолго" к марту. И вот опять, "пора уже снижать"...
📰 Интересное чтиво: % ставка и рост 🇺🇲
Чтобы немного разбавить плотную череду комментариев про экономику, инфляцию, курс и ставку ЦБ, сегодня меня привлекла статья Bloomberg о все чаще звучащем мнении на рынке, что высокие ставки в 🇺🇲 не тормозят экономику, а, наоборот, поддерживают.
Конечно же, речь не столько о пересмотре привычных идей и взаимосвязей, сколько о констатации того факта, что при высоких ставках население и компании могут зарабатывать на свободные средства высокий % доход, а кредиты в основном длинные, и были привлечены по фиксированным ставкам задолго до того, как ЦБ стали их активно поднимать. Поэтому % доходы превышают % расходы. Добавим к этому доходы от инвестиций и растущее ощущение комфорта от рекордных цен на рынке акций и стоимости недвижимости, и получаем стройное объяснение текущей реальности - ставки растут, но и спрос растёт, а с ним и инфляция падает медленно.
Важным элементом этой дискуссии, справедливо, являются массивные бюджетные стимулы с пандемийных времён. Это во многом объясняет происходящее, замедляя трансмиссию высоких ставок в экономику.
Применительно к 🇷🇺 сразу всплывают следующие мысли:
📌 массивный бюджетный стимул с 2020 и рост доходов у части населения сильно выше того, что было до февраля 2022
📌 санкции и невозможность/нежелание свободно инвестировать вовне, что при высоких ставках вынуждает (пусть и частично) эти деньги "работать" в 🇷🇺
📌 эффекты, когда растущие % выплаты по госдолгу Минфин успешно компенсирует % доходами от размещения свободных средств в банках, и ставки сейчас выше доходностей по ОФЗ
📌 по кредитам ситуация, думаю, будет отличаться: ипотека, да, длинная и часто по льготным программам, но корп. кредит у крупных/малых-средних компаний уже на 50%/38% выдан по плавающей ставке, а на рынке бондов в последнее время много размещений по плавающей ставке - т.е. расходы по долгу быстро растут
В общем, по 🇷🇺 интересно будет оценить и свести воедино все возможные эффекты, если удастся - обязательно поделюсь результатами...
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-16/booming-us-economy-inspires-radical-theory-on-wall-street?cmpid=BBD041624_BIZ&utm_medium=email&utm_source=newsletter&utm_term=240416&utm_campaign=bloombergdaily
Чтобы немного разбавить плотную череду комментариев про экономику, инфляцию, курс и ставку ЦБ, сегодня меня привлекла статья Bloomberg о все чаще звучащем мнении на рынке, что высокие ставки в 🇺🇲 не тормозят экономику, а, наоборот, поддерживают.
Конечно же, речь не столько о пересмотре привычных идей и взаимосвязей, сколько о констатации того факта, что при высоких ставках население и компании могут зарабатывать на свободные средства высокий % доход, а кредиты в основном длинные, и были привлечены по фиксированным ставкам задолго до того, как ЦБ стали их активно поднимать. Поэтому % доходы превышают % расходы. Добавим к этому доходы от инвестиций и растущее ощущение комфорта от рекордных цен на рынке акций и стоимости недвижимости, и получаем стройное объяснение текущей реальности - ставки растут, но и спрос растёт, а с ним и инфляция падает медленно.
Важным элементом этой дискуссии, справедливо, являются массивные бюджетные стимулы с пандемийных времён. Это во многом объясняет происходящее, замедляя трансмиссию высоких ставок в экономику.
Применительно к 🇷🇺 сразу всплывают следующие мысли:
📌 массивный бюджетный стимул с 2020 и рост доходов у части населения сильно выше того, что было до февраля 2022
📌 санкции и невозможность/нежелание свободно инвестировать вовне, что при высоких ставках вынуждает (пусть и частично) эти деньги "работать" в 🇷🇺
📌 эффекты, когда растущие % выплаты по госдолгу Минфин успешно компенсирует % доходами от размещения свободных средств в банках, и ставки сейчас выше доходностей по ОФЗ
📌 по кредитам ситуация, думаю, будет отличаться: ипотека, да, длинная и часто по льготным программам, но корп. кредит у крупных/малых-средних компаний уже на 50%/38% выдан по плавающей ставке, а на рынке бондов в последнее время много размещений по плавающей ставке - т.е. расходы по долгу быстро растут
В общем, по 🇷🇺 интересно будет оценить и свести воедино все возможные эффекты, если удастся - обязательно поделюсь результатами...
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-16/booming-us-economy-inspires-radical-theory-on-wall-street?cmpid=BBD041624_BIZ&utm_medium=email&utm_source=newsletter&utm_term=240416&utm_campaign=bloombergdaily
Bloomberg.com
What If Fed Rate Hikes Are Actually Sparking US Economic Boom?
As the US economy hums along month after month, minting hundreds of thousands of new jobs and confounding experts who had warned of an imminent downturn, some on Wall Street are starting to entertain a fringe economic theory.
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
Это опасение отчасти обосновано, но связано с собственным поведением Банка России в прошлом: когда ключевая ставка превышала 10% Банк России снижал БОЛЬШИМИ шагами
Что делать?
@c0ldness
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Telegram
ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ 🔮
🦅 Рынок процентных свопов уже не ждет снижений до сентября + КС 15% на конец 3кв24
Снижений ждут только оптимисты-экономисты
🧙 Оценка ожидания по ставки из ROISfix
@c0ldness
Снижений ждут только оптимисты-экономисты
🧙 Оценка ожидания по ставки из ROISfix
@c0ldness
Forwarded from Банк России
#БанковскийСектор
⬆️ В марте кредитование ускорилось во всех сегментах
▪️ Корпоративный портфель банковского сектора вырос на 1,8% после умеренного увеличения на 0,6% в феврале: высокий спрос компаний на кредиты может быть связан с крупными налоговыми выплатами.
▪️ Ипотека, по предварительным данным, ускорилась до +1,2% после +0,8% в феврале. Росли главным образом выдачи с господдержкой, при этом самой популярной программой оставалась «Семейная ипотека».
▪️ Потребительское кредитование, по оценкам, увеличилось быстрее — на 2% (0,9% в январе-феврале) в условиях потребительской активности и роста доходов.
▪️ По-прежнему наблюдается активный приток средств населения в банки (+1,9% после +2,5% в феврале). Росли в основном срочные рублевые вклады, популярность которых поддерживается высокими ставками. Объем корпоративных средств сократился на 1,6% после роста в феврале (+1%) из-за крупных налоговых выплат.
▪️ Прибыль сектора в марте практически не изменилась по сравнению с февралем и составила 270 миллиардов рублей (доходность на капитал 22% в годовом выражении) после 275 миллиардов рублей в феврале.
Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в марте 2024 года» ➡️
▪️ Корпоративный портфель банковского сектора вырос на 1,8% после умеренного увеличения на 0,6% в феврале: высокий спрос компаний на кредиты может быть связан с крупными налоговыми выплатами.
▪️ Ипотека, по предварительным данным, ускорилась до +1,2% после +0,8% в феврале. Росли главным образом выдачи с господдержкой, при этом самой популярной программой оставалась «Семейная ипотека».
▪️ Потребительское кредитование, по оценкам, увеличилось быстрее — на 2% (0,9% в январе-феврале) в условиях потребительской активности и роста доходов.
▪️ По-прежнему наблюдается активный приток средств населения в банки (+1,9% после +2,5% в феврале). Росли в основном срочные рублевые вклады, популярность которых поддерживается высокими ставками. Объем корпоративных средств сократился на 1,6% после роста в феврале (+1%) из-за крупных налоговых выплат.
▪️ Прибыль сектора в марте практически не изменилась по сравнению с февралем и составила 270 миллиардов рублей (доходность на капитал 22% в годовом выражении) после 275 миллиардов рублей в феврале.
Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в марте 2024 года» ➡️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
#БанковскийСектор ⬆️ В марте кредитование ускорилось во всех сегментах ▪️ Корпоративный портфель банковского сектора вырос на 1,8% после умеренного увеличения на 0,6% в феврале: высокий спрос компаний на кредиты может быть связан с крупными налоговыми выплатами.…
📝 Сверимся со списком
В февральском резюме по ставке ЦБ обрисовал условия для её изменения
🟢 Условия для возможного снижения ставки:
• устойчивое замедление текущей инфляции;
• охлаждение потребительского кредитования и потребительской активности;
• снижение жесткости рынка труда;
• отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий.
🔴 Условия для возможного повышения ставки:
• закрепление инфляции на текущем уровне (особенно в устойчивой ее части) или ее увеличение;
• отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности;
• увеличение жесткости рынка труда и масштабов положительного разрыва выпуска в экономике;
• реализация иных проинфляционных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели в 2024 год
🔍 Что имеем сейчас?
По 1️⃣ пункту имеем слабое замедление инфляции и снижение инфл. ожиданий, но есть вопросы к его устойчивости.
По 2️⃣ и 3️⃣ мы явно ближе к условиям для повышения.
По 4️⃣ смешанно - внешний фон был неплох, рубль чуть слабее, по бюджету без новостей, в итоге - нейтрально.
🔮 Итого, для повышения ставки недостаточно, но прогноз по ставке могут сузить: до 14.50% снизу и 15.50-16.00% сверху. Это и будет сигналом - возможность высоких ставок дольше/более медленное снижение. Но, повторюсь, важны изменения прогноза, ЦБ должен смотреть вперёд...
В февральском резюме по ставке ЦБ обрисовал условия для её изменения
🟢 Условия для возможного снижения ставки:
• устойчивое замедление текущей инфляции;
• охлаждение потребительского кредитования и потребительской активности;
• снижение жесткости рынка труда;
• отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий.
🔴 Условия для возможного повышения ставки:
• закрепление инфляции на текущем уровне (особенно в устойчивой ее части) или ее увеличение;
• отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности;
• увеличение жесткости рынка труда и масштабов положительного разрыва выпуска в экономике;
• реализация иных проинфляционных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели в 2024 год
🔍 Что имеем сейчас?
По 1️⃣ пункту имеем слабое замедление инфляции и снижение инфл. ожиданий, но есть вопросы к его устойчивости.
По 2️⃣ и 3️⃣ мы явно ближе к условиям для повышения.
По 4️⃣ смешанно - внешний фон был неплох, рубль чуть слабее, по бюджету без новостей, в итоге - нейтрально.
🔮 Итого, для повышения ставки недостаточно, но прогноз по ставке могут сузить: до 14.50% снизу и 15.50-16.00% сверху. Это и будет сигналом - возможность высоких ставок дольше/более медленное снижение. Но, повторюсь, важны изменения прогноза, ЦБ должен смотреть вперёд...
Forwarded from Минфин России
О результатах размещения средств Фонда национального благосостояния в 2023 году
Поступившие в федеральный бюджет в 2023 году доходы от
размещения средств ФНБ в разрешенные финансовые активы составили 358 347,14 млн рублей.
Подробнее
@minfin
#МинфинСообщает #ФНБ
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
👛 Много или мало заработал ФНБ?
358.3 млрд руб. доходов от размещения ФНБ, вкл. 2.6 млрд руб. по остаткам на счёте в ЦБ и 355.7 млрд руб. от инвестиций в другие активы (из них 282.3 млрд руб. дивиденды СБЕРа).
Общая доходность к средней величине ФНБ за год/объему ФНБ на начало 2023 ~2.9%/~3.4% годовых, но по отдельным инструментам цифры сильно различались:
📌 счета в ЦБ - 0.14% в валюте, вкл. 0.15% по юаням, выраженная в рублях доходность 8.44%
📌 рублёвые депозиты в ВЭБ - 4.98%
📌 облигации 🇷🇺 эмитентов в рублях (инвестиции и отраслевые меры поддержки) - 3.63%
📌 облигации 🇷🇺 эмитентов в 💲 - 4.30%
📌 акции 🇷🇺 эмитентов - 8.60%
📌 депозит в Банке ГПБ для финансирования инфраструктурных проектов - 11.33%
По юаням и золоту (почти вся ликвидная часть) ФНБ почти ничего не зарабатывает. Но низкая доходность - неизбежная плата за надёжность/сохранность и ликвидность.
Неликвидная часть приносит больше дохода, что тоже естественно. А СБЕР подтверждает свой статус лучшей инвестиции, снижающей риски исчерпания ликвидной части Фонда.
Последнее наблюдение - активы в рублях являются более доходными, хотя и ниже рыночных метрик
358.3 млрд руб. доходов от размещения ФНБ, вкл. 2.6 млрд руб. по остаткам на счёте в ЦБ и 355.7 млрд руб. от инвестиций в другие активы (из них 282.3 млрд руб. дивиденды СБЕРа).
Общая доходность к средней величине ФНБ за год/объему ФНБ на начало 2023 ~2.9%/~3.4% годовых, но по отдельным инструментам цифры сильно различались:
📌 счета в ЦБ - 0.14% в валюте, вкл. 0.15% по юаням, выраженная в рублях доходность 8.44%
📌 рублёвые депозиты в ВЭБ - 4.98%
📌 облигации 🇷🇺 эмитентов в рублях (инвестиции и отраслевые меры поддержки) - 3.63%
📌 облигации 🇷🇺 эмитентов в 💲 - 4.30%
📌 акции 🇷🇺 эмитентов - 8.60%
📌 депозит в Банке ГПБ для финансирования инфраструктурных проектов - 11.33%
По юаням и золоту (почти вся ликвидная часть) ФНБ почти ничего не зарабатывает. Но низкая доходность - неизбежная плата за надёжность/сохранность и ликвидность.
Неликвидная часть приносит больше дохода, что тоже естественно. А СБЕР подтверждает свой статус лучшей инвестиции, снижающей риски исчерпания ликвидной части Фонда.
Последнее наблюдение - активы в рублях являются более доходными, хотя и ниже рыночных метрик
Forwarded from ВЕДОМОСТИ
Минэк улучшил прогноз по росту ВВП на этот год до 2,8%
Минэкономразвития улучшило прогноз по росту ВВП на 2024 год с 2,3% до 2,8%, сообщил в ходе заседания правительства министр экономического развития Максим Решетников.
🔼 На 2025 год оценка осталась прежней – министерство ожидает рост на 2,3%. Также в ведомстве пересмотрели прогноз по инфляции на конец года – до 5,1% с 4,5%, ожидавшихся в сентябрьской версии прогноза.
Номинальный объем ВВП оценивается в 191 трлн рублей – это на 11,5 трлн больше, чем ожидали в сентябре, рассказал Решетников.
По словам министра, основным фактором роста экономики остается внутренний потребительский и инвестиционный спрос.
Как уточнил «Ведомостям» представитель Минэка, улучшение прогноза связано с тем, что итоги прошлого года превысили ожидания. По данным Росстата, ВВП России вырос на 3,6% в то время как прогнозировался рост на 2,8%.
🔜 Подробнее о факторах роста, рисках и инвестициях – на нашем сайте.
@vedomosti
Минэкономразвития улучшило прогноз по росту ВВП на 2024 год с 2,3% до 2,8%, сообщил в ходе заседания правительства министр экономического развития Максим Решетников.
Номинальный объем ВВП оценивается в 191 трлн рублей – это на 11,5 трлн больше, чем ожидали в сентябре, рассказал Решетников.
По словам министра, основным фактором роста экономики остается внутренний потребительский и инвестиционный спрос.
Как уточнил «Ведомостям» представитель Минэка, улучшение прогноза связано с тем, что итоги прошлого года превысили ожидания. По данным Росстата, ВВП России вырос на 3,6% в то время как прогнозировался рост на 2,8%.
@vedomosti
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
Минэк улучшил прогноз по росту ВВП на этот год до 2,8% Минэкономразвития улучшило прогноз по росту ВВП на 2024 год с 2,3% до 2,8%, сообщил в ходе заседания правительства министр экономического развития Максим Решетников. 🔼 На 2025 год оценка осталась прежней…
📊 Прогноз ВВП: кто выше?
Итак, МВФ обещает 3.2%, Минфин ориентируется на прошлогодние 3.6%, но Минэк неожиданно (для меня лично) осторожничает с 2.8%, хотя именно эта цифра мне кажется более реалистичной, чем 3%+.
Интрига на пятницу сохраняется, какой же сценарий (и диапазон) выберет ЦБ? Если текущие 1-2% по росту ВВП в 2024 он заменит на 2-3%, то сильного "ужесточения" прогнозов по ставке может и не будет...
Итак, МВФ обещает 3.2%, Минфин ориентируется на прошлогодние 3.6%, но Минэк неожиданно (для меня лично) осторожничает с 2.8%, хотя именно эта цифра мне кажется более реалистичной, чем 3%+.
Интрига на пятницу сохраняется, какой же сценарий (и диапазон) выберет ЦБ? Если текущие 1-2% по росту ВВП в 2024 он заменит на 2-3%, то сильного "ужесточения" прогнозов по ставке может и не будет...
Forwarded from Банк России
⚡️Ключевая ставка — 16%
Совет директоров Банка России 26 апреля 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16,00% годовых. Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения, инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале.
Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее. В базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 15,0–16,0% и 10,0–12,0% соответственно. Проводимая денежно-кредитная политика закрепит процесс дезинфляции в экономике. Согласно нашему прогнозу, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,3–4,8% в 2024 году и вернется к 4% в 2025 году.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
13 мая 2024 года мы опубликуем Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу.
🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 7 июня 2024 года.
Совет директоров Банка России 26 апреля 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16,00% годовых. Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения, инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале.
Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее. В базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 и 2025 годах до 15,0–16,0% и 10,0–12,0% соответственно. Проводимая денежно-кредитная политика закрепит процесс дезинфляции в экономике. Согласно нашему прогнозу, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,3–4,8% в 2024 году и вернется к 4% в 2025 году.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
13 мая 2024 года мы опубликуем Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу.
🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 7 июня 2024 года.
Полевой
⚡️Ключевая ставка — 16% Совет директоров Банка России 26 апреля 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16,00% годовых. Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего…
🇷🇺 Ставка ЦБ 16% с нами надолго?
ЦБ ожидаемо 16% ставку сохранил, но для нас важен сигнал и новые прогнозы:
📌 ЦБ признаёт более медленное снижение инфляции и обещает более продолжительный период жестких денежно-кредитных условий (ДКУ)
📌 Прогноз по инфляции в 2024 повышен с 4-4.5% до 4.3-4.8%, прогноз по ВВП улучшен с 1-2% до 2.5-3.5% (1-2% в 2025 без изменений) за счет сильного внутреннего спроса (потребление и инвестиции)
📌 Это заставило ЦБ ⬆️ ожидаемый диапазон по средней ключевой ставке на 2024 с 13.50-15.50% до 15-16% и на 2025 с 8-10% до 10-12%.
📌 Цифры предполагают ставку на конец 2024 от 12% в оптимистичном сценарии (с первым понижением в июне-июле суммарно на 50-100 б.п.) до 16% в пессимистичном сценарии, в 2025 ставка может опуститься до 8-10%
📌 Прогноз на 2026 по ставке составляет 6-7%, т.е. оценки нейтральной реальной ставки в 2-3% прежние
📌 ЦБ улучшил прогноз профицита текущего счета на 2024 с $42 млрд до $50 млрд из-за повышения на $5/брл прогноза по ценам на нефть ($85-70/брл на 2024-26)
Остальные комментарии про инфляцию, рост ВВП, рынок труда, оценки ДКУ и перечень инфл. рисков прежние.
🔍 Какие выводы?
Повышение прогноза по ставке ожидаемо и соразмерно изменению прогноза по ВВП, при этом готовность принять чуть более высокую инфляцию в 2024 (но и 4.3-4.8% амбициозны) объясняет нежелание сигнализировать о возможности повышения ставки с 16%. Выбор ЦБ – не вверх, а вправо. Вновь напомню – ЦБ говорит про денежно-кредитные условия, а не только саму ставку ☝️
🔮 Свой базовый прогноз на 2024 пока сохраняю:
• рост ВВП ~2.3-2.5% с постепенным замедлением в 2-4К24 благодаря торможению кредитования, динамики бюджетных расходов и нормализации прибылей несырьевой части экономики
• инфляция 5-5.5% г/г с уровнями вблизи 4% для с.к.г инфляции (сез-скорр. за месяц в годовом выражении) с конца 3К24
• возможность начала цикла снижения ставки в июне-июле "де-юре" сохраняется, но, признаю, с рисками смещения первого шага на июль-сентябрь
• к концу года ставка может опуститься до 12-14%
💰 С учетом этого и возможного баланса рисков взгляд на активы сильно не меняется:
📌 спешить с покупкой фиксированных ОФЗ не стоит до закрепления дезинфляционного тренда в ценах и замедления роста экономики, флоутеры/фонды денежного рынка остаются лучшим активом с учетом рисков
📌 рынок акций продолжит умеренный рост (что не исключает коррекции), но "высокие ставки надольше" снижают вероятность более сильной динамики (свыше 25-30% полной доходности за год)
📌 рубль продолжит ощущать поддержку от жёстких ДКУ, к концу года торгуясь в диапазоне 95-100/USD, но с краткосрочным потенциалом укрепления вплоть до 90/USD
ЦБ ожидаемо 16% ставку сохранил, но для нас важен сигнал и новые прогнозы:
📌 ЦБ признаёт более медленное снижение инфляции и обещает более продолжительный период жестких денежно-кредитных условий (ДКУ)
📌 Прогноз по инфляции в 2024 повышен с 4-4.5% до 4.3-4.8%, прогноз по ВВП улучшен с 1-2% до 2.5-3.5% (1-2% в 2025 без изменений) за счет сильного внутреннего спроса (потребление и инвестиции)
📌 Это заставило ЦБ ⬆️ ожидаемый диапазон по средней ключевой ставке на 2024 с 13.50-15.50% до 15-16% и на 2025 с 8-10% до 10-12%.
📌 Цифры предполагают ставку на конец 2024 от 12% в оптимистичном сценарии (с первым понижением в июне-июле суммарно на 50-100 б.п.) до 16% в пессимистичном сценарии, в 2025 ставка может опуститься до 8-10%
📌 Прогноз на 2026 по ставке составляет 6-7%, т.е. оценки нейтральной реальной ставки в 2-3% прежние
📌 ЦБ улучшил прогноз профицита текущего счета на 2024 с $42 млрд до $50 млрд из-за повышения на $5/брл прогноза по ценам на нефть ($85-70/брл на 2024-26)
Остальные комментарии про инфляцию, рост ВВП, рынок труда, оценки ДКУ и перечень инфл. рисков прежние.
🔍 Какие выводы?
Повышение прогноза по ставке ожидаемо и соразмерно изменению прогноза по ВВП, при этом готовность принять чуть более высокую инфляцию в 2024 (но и 4.3-4.8% амбициозны) объясняет нежелание сигнализировать о возможности повышения ставки с 16%. Выбор ЦБ – не вверх, а вправо. Вновь напомню – ЦБ говорит про денежно-кредитные условия, а не только саму ставку ☝️
🔮 Свой базовый прогноз на 2024 пока сохраняю:
• рост ВВП ~2.3-2.5% с постепенным замедлением в 2-4К24 благодаря торможению кредитования, динамики бюджетных расходов и нормализации прибылей несырьевой части экономики
• инфляция 5-5.5% г/г с уровнями вблизи 4% для с.к.г инфляции (сез-скорр. за месяц в годовом выражении) с конца 3К24
• возможность начала цикла снижения ставки в июне-июле "де-юре" сохраняется, но, признаю, с рисками смещения первого шага на июль-сентябрь
• к концу года ставка может опуститься до 12-14%
💰 С учетом этого и возможного баланса рисков взгляд на активы сильно не меняется:
📌 спешить с покупкой фиксированных ОФЗ не стоит до закрепления дезинфляционного тренда в ценах и замедления роста экономики, флоутеры/фонды денежного рынка остаются лучшим активом с учетом рисков
📌 рынок акций продолжит умеренный рост (что не исключает коррекции), но "высокие ставки надольше" снижают вероятность более сильной динамики (свыше 25-30% полной доходности за год)
📌 рубль продолжит ощущать поддержку от жёстких ДКУ, к концу года торгуясь в диапазоне 95-100/USD, но с краткосрочным потенциалом укрепления вплоть до 90/USD
🇷🇺 Активы в апреле и в 2024
Итоги апреля для основных классов активов (полная доходность):
📌 Акции +4.1% за месяц и +12.8% с начала года (YTD), вкл. 12% за счёт роста котировок
📌 Замещающие облигации (ЗО) +2.3% или +2.9% с учетом ослабления рубля к $ (0.6%), +4% и +7.1% YTD
📌 Денежный рынок (индекс RUONIA) +1.4% или +5.4% YTD
📌 Корп. облигации в рублях (индекс IFX-Cbonds) +0.7% или 2.9% YTD
📌 Корп. евробонды во внутреннем контуре (индекс Cbonds Corp Onshore) +0.8% или 1.6% с учётом курса, +1.9% и +4.9% YTD
📌 Корп. бонды в юанях +0.1% и +0.5% с учетом курса, +1% и +2% YTD
📌 ОФЗ были убыточны и в апреле (-0.5%), и YTD (-2.9%) с учётом купонов
⚠️ С учётом риска (волатильность дох-ти за период) вне конкуренции остаются акции, денежный рынок (флоутеры) и корп. бонды в рублях. У всех остальных соотношение "дох-ть/риск" меньше единицы, т.е. уровень доходности не компенсирует риска.
💵 Валютные активы проигрывают рублёвым, чуть выправляет это ослабление рубля. Но ставка на $ пока, де-факто, остаётся не самой лучшей стратегией: -3% по рублю к USD за янв-апр (сейчас уже -1.4%) уступает доходу, который инвестор мог бы получить, продав валюту и разместив рубли на денежном рынке.
🔮 Итоги первых четырёх месяцев 2024 года пока подтверждают базовые ожидания по активам в конце 2023-начале 2024:
• риск вложений в бонды с фиксированным купоном и преимущество денежного рынка/флоутеров через призму «риск/ожидаемый доход»
• более высокая ожидаемая доходность рынка акций (+15-20%), которая ввиду улучшения прогнозов по росту экономики в 2024 и стабильному внешнему фону к концу года может оказаться выше (+25-30%)
• чувствительность экономики к внешнему деловому циклу (через цены на сырьё) и сохраняющаяся зависимость от импорта требуют аллокации части капитала в (квази) валютные инструменты, наиболее доступными и безопасными из которых являются ЗО, пусть они и показывают более волатильную динамику
С учётом многочисленных рисков диверсификация по-прежнему необходима
Итоги апреля для основных классов активов (полная доходность):
📌 Акции +4.1% за месяц и +12.8% с начала года (YTD), вкл. 12% за счёт роста котировок
📌 Замещающие облигации (ЗО) +2.3% или +2.9% с учетом ослабления рубля к $ (0.6%), +4% и +7.1% YTD
📌 Денежный рынок (индекс RUONIA) +1.4% или +5.4% YTD
📌 Корп. облигации в рублях (индекс IFX-Cbonds) +0.7% или 2.9% YTD
📌 Корп. евробонды во внутреннем контуре (индекс Cbonds Corp Onshore) +0.8% или 1.6% с учётом курса, +1.9% и +4.9% YTD
📌 Корп. бонды в юанях +0.1% и +0.5% с учетом курса, +1% и +2% YTD
📌 ОФЗ были убыточны и в апреле (-0.5%), и YTD (-2.9%) с учётом купонов
⚠️ С учётом риска (волатильность дох-ти за период) вне конкуренции остаются акции, денежный рынок (флоутеры) и корп. бонды в рублях. У всех остальных соотношение "дох-ть/риск" меньше единицы, т.е. уровень доходности не компенсирует риска.
💵 Валютные активы проигрывают рублёвым, чуть выправляет это ослабление рубля. Но ставка на $ пока, де-факто, остаётся не самой лучшей стратегией: -3% по рублю к USD за янв-апр (сейчас уже -1.4%) уступает доходу, который инвестор мог бы получить, продав валюту и разместив рубли на денежном рынке.
🔮 Итоги первых четырёх месяцев 2024 года пока подтверждают базовые ожидания по активам в конце 2023-начале 2024:
• риск вложений в бонды с фиксированным купоном и преимущество денежного рынка/флоутеров через призму «риск/ожидаемый доход»
• более высокая ожидаемая доходность рынка акций (+15-20%), которая ввиду улучшения прогнозов по росту экономики в 2024 и стабильному внешнему фону к концу года может оказаться выше (+25-30%)
• чувствительность экономики к внешнему деловому циклу (через цены на сырьё) и сохраняющаяся зависимость от импорта требуют аллокации части капитала в (квази) валютные инструменты, наиболее доступными и безопасными из которых являются ЗО, пусть они и показывают более волатильную динамику
С учётом многочисленных рисков диверсификация по-прежнему необходима
Forwarded from Минфин России
Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в мае 2024 года в размере 183,58 млрд руб.
Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам апреля 2024 года составило -72,65 млрд руб.
Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 110,94 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 8 мая 2024 года по 6 июня 2024 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 5,55 млрд руб.
@minfin
#МинфинСообщает #бюджет
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
📊 Продажи валюты ЦБ в мае вырастут
Итак, Минфин насчитал 183.6 млрд руб. (мои оценки 170 млрд руб.) дополнительных нефтегазовых (НГ) доходов. Но с учётом апрельской ошибки в 72.7 млрд руб. чистый объем регулярных операций составил бы 110.9 млрд руб. или 5.55 млрд руб. в день. Но ЦБ одновременно продает валюту на 11.8 млрд руб. в день под расходы/инвестиции из ФНБ в 2023 году.
Поэтому нетто-операции на валютном рынке в мае будут предполагать продажу валюты на 6.25 млрд руб. в день по сравнению с символическими 0.6 млрд руб. в апреле.
🔮 Увеличение объема продажи валюты в мае вкупе с отложенными эффектами растущего профицита внешней торговли в марте продолжат оказывать рублю поддержку в мае и июне. Помимо регулярных продаж валюты под налоги, текущие платежи и обязательную продажу выручки, часть экспортеров будет готовиться к предстоящим выплатам дивидендов, что также потребует продаж валюты. Одновременно из-за санкций выплаты дивидендов в адрес нерезидентов блокируются на счетах «С», хотя раньше эти средства конвертировались обратно в валюту. Поэтому чистый эффект дивидендных выплат на курс рубля видится положительным. Сохранение высокой ставки ЦБ - ещё один плюс для рубля.
В итоге, допускаю, что в мае-июне рубль может тяготеть к диапазону 90-93/USD c последующим умеренным ослаблением до 95-100 к концу года.
Итак, Минфин насчитал 183.6 млрд руб. (мои оценки 170 млрд руб.) дополнительных нефтегазовых (НГ) доходов. Но с учётом апрельской ошибки в 72.7 млрд руб. чистый объем регулярных операций составил бы 110.9 млрд руб. или 5.55 млрд руб. в день. Но ЦБ одновременно продает валюту на 11.8 млрд руб. в день под расходы/инвестиции из ФНБ в 2023 году.
Поэтому нетто-операции на валютном рынке в мае будут предполагать продажу валюты на 6.25 млрд руб. в день по сравнению с символическими 0.6 млрд руб. в апреле.
🔮 Увеличение объема продажи валюты в мае вкупе с отложенными эффектами растущего профицита внешней торговли в марте продолжат оказывать рублю поддержку в мае и июне. Помимо регулярных продаж валюты под налоги, текущие платежи и обязательную продажу выручки, часть экспортеров будет готовиться к предстоящим выплатам дивидендов, что также потребует продаж валюты. Одновременно из-за санкций выплаты дивидендов в адрес нерезидентов блокируются на счетах «С», хотя раньше эти средства конвертировались обратно в валюту. Поэтому чистый эффект дивидендных выплат на курс рубля видится положительным. Сохранение высокой ставки ЦБ - ещё один плюс для рубля.
В итоге, допускаю, что в мае-июне рубль может тяготеть к диапазону 90-93/USD c последующим умеренным ослаблением до 95-100 к концу года.