М.видео – разбор отчета за 1п2024
Теперь подробнее: что мы видим в дебрях полугодового отчета эмитента самых интересных по соотношению рейтинг / доходность облигаций в обеих рублевых категориях – фикс и флоатер
Основные финансовые результаты 1п2024 (МСФО):
🟢 Выручка: 201 884 млн. (🔼 +12,6%) – хуже ожиданий аналитиков (+18%)
🟡 EBITDA (по классической формуле): 16 914 млн. (🔻 -3%) – хуже ожиданий (+8%)
* EBITDA по оценкам самого эмитента - всего 6,5 млрд. (🔻 -13% г/г)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 8,4% по "классической" EBITDA
🟡 Чистая прибыль 1п2024: -10 328 млн. (против -6 136 млн. годом ранее) – хуже ожиданий (-5 986 млн.)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -4 244 млн. (против -9 476 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 11 655 млн.
Отдельно подсвечу, что процентные расходы выросли до 16 527 млн. за полгода (+40% к АППГ)
🟡 Финансовый долг 1п2024: 90 985 млн. (🔺 5,3% к 2023), краткосрочный долг 87%
Основные показатели хуже ожиданий, но это ожидания акционеров. Нам до них дела не много. Что важно для облигационеров:
✅ Выручка растет быстрее инфляции
❎ EBITDA не растет
❎ Процентные расходы выросли на 40% к АППГ, в результате чистый убыток за полугодие увеличился еще больше
✅ Амортизация составляет 12,7 млрд. при убытке -10,3 млрд. Так что убыток, видимо, бумажный, сформированный амортизацией
✅ У бизнеса есть ярко выраженная сезонность. Отток денег за полугодие составил -4,2 млрд. против -9,5 млрд. за 1п2023. При этом по итогу 2023 М.видео вышло на денежный поток +16,8 млрд. По идее, в этом году должно получаться еще больше, не смотря на рост процентной нагрузки
✅ После отчетной даты эмитент погасил выпуск облигаций на 9 млрд. (10% всей долговой на грузки) и вывел на рынок новый займ только на 3,75 млрд. Т.е. объем облигаций в обращении еще сократился
В общем, я угроз для облигационеров в текущей ситуации не вижу: денежный поток от операций улучшается, долговая нагрузка сокращается. Эмитент оплачивает долги (включая погашения) из операционных результатов, а не из новых займов. На фоне поступательного роста бизнеса и снижения долговой нагрузки ситуация видится вполне решаемой собственными силами
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴): собственный капитал отрицателен из-за накопленного убытка
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5): х1,9
По оценкам эмитента при "альтернативном" расчете EBITDA коэффициент долговой нагрузки находится на высоком уровне 🟡х3,8-3,9
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,02
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,71!
Ситуация парадоксальная: собственный капитал отрицательный, а на погашение процентов по займам было потрачено 100% EBITDA за последние полгода. При этом EBITDA компании за последние 12 месяцев покрывает долг в соотношении х2, т.е. как бы все в порядке. Все это наглядно показывает, что у компании очень остро выраженная сезонность, и делать далеко идущие выводы на полугодовому отчету не стоит
Есть еще один тревожный момент, который мало кто заметит по публикуемым в лентах данным: коэффициент текущей ликвидности у компании менее единицы! Т.е. у М.видео кредиторская задолженность на 180 млрд., которая не покрыта ликвидными активами даже 1 к 1. Кстати, на конец 2023 года было тоже самое 🤷🏻♂️
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 18.03.24, прогноз улучшен с развивающегося на стабильный
✅ A(RU) от АКРА, подтвержден 21.02.24, прогноз улучшен со стабильного на позитивный
Вывод: для акционеров, наверно, история не очень. Для держателей облигаций – это single-A без оговорок со стабильным/позитивным прогнозом. Сомнений в выводах двух ведущих агентств в данном случае нет. Я бы характеризовал отчет, как умеренно позитивный, а динамику М.видео, как явно позитивную
#ОбзорВДО
Теперь подробнее: что мы видим в дебрях полугодового отчета эмитента самых интересных по соотношению рейтинг / доходность облигаций в обеих рублевых категориях – фикс и флоатер
Основные финансовые результаты 1п2024 (МСФО):
🟢 Выручка: 201 884 млн. (🔼 +12,6%) – хуже ожиданий аналитиков (+18%)
🟡 EBITDA (по классической формуле): 16 914 млн. (🔻 -3%) – хуже ожиданий (+8%)
* EBITDA по оценкам самого эмитента - всего 6,5 млрд. (🔻 -13% г/г)
🟡 Рентабельность по EBITDA: 8,4% по "классической" EBITDA
🟡 Чистая прибыль 1п2024: -10 328 млн. (против -6 136 млн. годом ранее) – хуже ожиданий (-5 986 млн.)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -4 244 млн. (против -9 476 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 11 655 млн.
Отдельно подсвечу, что процентные расходы выросли до 16 527 млн. за полгода (+40% к АППГ)
🟡 Финансовый долг 1п2024: 90 985 млн. (🔺 5,3% к 2023), краткосрочный долг 87%
Основные показатели хуже ожиданий, но это ожидания акционеров. Нам до них дела не много. Что важно для облигационеров:
✅ Выручка растет быстрее инфляции
❎ EBITDA не растет
❎ Процентные расходы выросли на 40% к АППГ, в результате чистый убыток за полугодие увеличился еще больше
✅ Амортизация составляет 12,7 млрд. при убытке -10,3 млрд. Так что убыток, видимо, бумажный, сформированный амортизацией
✅ У бизнеса есть ярко выраженная сезонность. Отток денег за полугодие составил -4,2 млрд. против -9,5 млрд. за 1п2023. При этом по итогу 2023 М.видео вышло на денежный поток +16,8 млрд. По идее, в этом году должно получаться еще больше, не смотря на рост процентной нагрузки
✅ После отчетной даты эмитент погасил выпуск облигаций на 9 млрд. (10% всей долговой на грузки) и вывел на рынок новый займ только на 3,75 млрд. Т.е. объем облигаций в обращении еще сократился
В общем, я угроз для облигационеров в текущей ситуации не вижу: денежный поток от операций улучшается, долговая нагрузка сокращается. Эмитент оплачивает долги (включая погашения) из операционных результатов, а не из новых займов. На фоне поступательного роста бизнеса и снижения долговой нагрузки ситуация видится вполне решаемой собственными силами
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴): собственный капитал отрицателен из-за накопленного убытка
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5): х1,9
По оценкам эмитента при "альтернативном" расчете EBITDA коэффициент долговой нагрузки находится на высоком уровне 🟡х3,8-3,9
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 1,02
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,71!
Ситуация парадоксальная: собственный капитал отрицательный, а на погашение процентов по займам было потрачено 100% EBITDA за последние полгода. При этом EBITDA компании за последние 12 месяцев покрывает долг в соотношении х2, т.е. как бы все в порядке. Все это наглядно показывает, что у компании очень остро выраженная сезонность, и делать далеко идущие выводы на полугодовому отчету не стоит
Есть еще один тревожный момент, который мало кто заметит по публикуемым в лентах данным: коэффициент текущей ликвидности у компании менее единицы! Т.е. у М.видео кредиторская задолженность на 180 млрд., которая не покрыта ликвидными активами даже 1 к 1. Кстати, на конец 2023 года было тоже самое 🤷🏻♂️
Кредитный рейтинг:
✅ ruA от Эксперт РА, подтвержден 18.03.24, прогноз улучшен с развивающегося на стабильный
✅ A(RU) от АКРА, подтвержден 21.02.24, прогноз улучшен со стабильного на позитивный
Вывод: для акционеров, наверно, история не очень. Для держателей облигаций – это single-A без оговорок со стабильным/позитивным прогнозом. Сомнений в выводах двух ведущих агентств в данном случае нет. Я бы характеризовал отчет, как умеренно позитивный, а динамику М.видео, как явно позитивную
#ОбзорВДО
ПКО АСВ – разбор отчета за 1п2024
В бумагах эмитента многие застряли, включая меня. Так что смотрим, что там в промежуточном отчете. Эмитент за полугодие опубликовал полный комплект отчетности, включающий в себя CashFlow и расшифровки. Небывалая IR-щедрость для российского рынка и сегмента ВДО! Только за это сразу отдельный респект и +1 балл в карму АСВ.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 978 млн. (🔼 +54%)
🟢 EBITDA: 270 млн. (🔼 +79%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 27,6%
🟢 ROIC по EBITDA: 17,3%
🟢 Чистая прибыль: 61 млн. (🔼 +22%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -425 млн., в покупку новых цессий, как я понимаю, вложено 619 млн., так что отток средств в результате операционной деятельности под вопросом
Остаток кэша на конец 1п2024 – 141 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 163 млн. (🔺 28,7% к 2023), краткосрочный долг 17,3%
В целом все, вроде, неплохо. Выручка и прибыль догоняют выросший в прошлом году портфель цессий. Рентабельность по EBITDA космическая. Возврат EBITDA на вложенный капитал неплохой и сопоставимый с текущим уровнем ставок. При наличии достаточной доли собственного капитала в бизнесе эмитент не должен «захлебнуться» на этом уровне ставок.
Главное неясное место для меня – денежный поток от операций на растущем портфеле. Вроде, в новый портфель вложено 619 млн., а отток всего 425 млн. Однако, в балансе и расшифровках я не вижу роста портфеля цессий на 619 млн. за этот период. Возможно, дело в резервах, которые я не нашел. По расшифровкам вижу, что портфель вырос всего на 361 млн. Скорее всего, денежный поток до изменения портфеля будет где-то около нуля. Это позволит эмитенту обслуживать свои долги из результатов операционной деятельности при текущих высоких ставках и при сохраняющемся отказе от уплаты дивидендов. А когда-нибудь на смягчении ДКП этот бизнес начнет генерить не только бумажную прибыль, но и реальный кэш.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 7,8
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): 🔽 х4,8
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔺 1,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔽 1,6
Z-счет Альтмана 2023 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,98
Портфель цессий / чистый долг: 0,88
Долговая нагрузка с 2023 года сохраняется на критически высоком уровне. Все изменения в коэффициентах косметические. Из-за низкого уровня короткого долга эмитент поддерживает допустимую, хоть и низкую ликвидность. За счет неплохого уровня возврата на капитал ПКО АСВ справляется с процентной нагрузкой, но тоже на критическом уровне. При дальнейшем росте ставок бизнес начнет «захлебываться». Больше всего меня обеспокоило, что портфель приобретенных цессий (основной актив коллектора) примерно на 12% меньше собственного долгового портфеля. Z-счет Альтмана ушел в зону повышенного риска дефолта
Кредитный рейтинг:
✅ BB+ от НРА, подтвержден 21.05.24, стабильный
Вывод: То очарование, которое было создано позитивной отчетностью эмитента в момент его выхода на рынок, сейчас полностью развеяно. Теперь АСВ – это типичный эмитент ВДО с высокой долговой нагрузкой, которую он «тянет» с привычным для сегмента напряжением.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
В бумагах эмитента многие застряли, включая меня. Так что смотрим, что там в промежуточном отчете. Эмитент за полугодие опубликовал полный комплект отчетности, включающий в себя CashFlow и расшифровки. Небывалая IR-щедрость для российского рынка и сегмента ВДО! Только за это сразу отдельный респект и +1 балл в карму АСВ.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 978 млн. (🔼 +54%)
🟢 EBITDA: 270 млн. (🔼 +79%)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 27,6%
🟢 ROIC по EBITDA: 17,3%
🟢 Чистая прибыль: 61 млн. (🔼 +22%)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -425 млн., в покупку новых цессий, как я понимаю, вложено 619 млн., так что отток средств в результате операционной деятельности под вопросом
Остаток кэша на конец 1п2024 – 141 млн.
🟡 Финансовый долг: 2 163 млн. (🔺 28,7% к 2023), краткосрочный долг 17,3%
В целом все, вроде, неплохо. Выручка и прибыль догоняют выросший в прошлом году портфель цессий. Рентабельность по EBITDA космическая. Возврат EBITDA на вложенный капитал неплохой и сопоставимый с текущим уровнем ставок. При наличии достаточной доли собственного капитала в бизнесе эмитент не должен «захлебнуться» на этом уровне ставок.
Главное неясное место для меня – денежный поток от операций на растущем портфеле. Вроде, в новый портфель вложено 619 млн., а отток всего 425 млн. Однако, в балансе и расшифровках я не вижу роста портфеля цессий на 619 млн. за этот период. Возможно, дело в резервах, которые я не нашел. По расшифровкам вижу, что портфель вырос всего на 361 млн. Скорее всего, денежный поток до изменения портфеля будет где-то около нуля. Это позволит эмитенту обслуживать свои долги из результатов операционной деятельности при текущих высоких ставках и при сохраняющемся отказе от уплаты дивидендов. А когда-нибудь на смягчении ДКП этот бизнес начнет генерить не только бумажную прибыль, но и реальный кэш.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 7,8
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): 🔽 х4,8
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔺 1,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔽 1,6
Z-счет Альтмана 2023 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,98
Портфель цессий / чистый долг: 0,88
Долговая нагрузка с 2023 года сохраняется на критически высоком уровне. Все изменения в коэффициентах косметические. Из-за низкого уровня короткого долга эмитент поддерживает допустимую, хоть и низкую ликвидность. За счет неплохого уровня возврата на капитал ПКО АСВ справляется с процентной нагрузкой, но тоже на критическом уровне. При дальнейшем росте ставок бизнес начнет «захлебываться». Больше всего меня обеспокоило, что портфель приобретенных цессий (основной актив коллектора) примерно на 12% меньше собственного долгового портфеля. Z-счет Альтмана ушел в зону повышенного риска дефолта
Кредитный рейтинг:
✅ BB+ от НРА, подтвержден 21.05.24, стабильный
Вывод: То очарование, которое было создано позитивной отчетностью эмитента в момент его выхода на рынок, сейчас полностью развеяно. Теперь АСВ – это типичный эмитент ВДО с высокой долговой нагрузкой, которую он «тянет» с привычным для сегмента напряжением.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ТЕХНО Лизинг – обзор последних отчетов
По итогам прошлого года эмитент занял 42е место в отраслевом рейтинге Эксперт РА – покрупнее Роделена и Бизнес Альянса, но поменьше ПР-Лизинга, Лизинг-Трейда и ТАЛКа
Отдельные выпуски ТЕХНО Лизинга традиционно находятся в категории OverYield. В этой связи у инвесторов всегда есть страх, что с эмитентом что-то не так
Сразу скажу, что в моем понимании ТЕХНО Лизинг – IR-редиска, т.к. актуальную для отрасли статью «Чистые инвестиции в лизинг» в баланс верхнего уровня не выносит. В 1 полугодии 2024 ЧИЛ просто не найти!
Основные финансовые результаты:
Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ):
🟢 2023: 4 211 млн. (🔼 +62%)
🤔 1п2024: ??? долгосрочные инвестиции в лизинг, похоже, сократились, но без комментариев общую динамику точно не понять
Выручка:
🟢 2023: 979 млн. (🔼 +30%)
🟢 1п2024: 679 млн. (🔼 +68,5%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 596 млн. (🔼 +65%)
🟢 1п2024: 358 млн. (🔼 +73,5%)
Рентабельность (процентные доходы / ЧИЛ):
🟢 2023: 23,3%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 34 млн. (🔼 +132%) – record high!
🟢 1п2024: 32 млн. (🚀 х2,9)
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -1 219 млн., но ЧИЛ за год вырос на 1 608 млн., так что OCF до вложений в увеличение портфеля составляет по моим оценкам +389 млн.
Остаток кэша на балансе на 01.07.24 – 144 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 4 429 млн. (🔺 +48%)
🟢 1п2024: 4 443 млн. (🔺 +0,3%), краткосрочного долга – 36,8%
Доступные операционные результаты просто отличные! ЧИЛ, выручка и прибыль очень динамично растут, долговой портфель растет медленнее ЧИЛ, денежный поток от операций до вложений в новый портфель положителен и значительно больше чистой прибыли (ближе к EBITDA). В 2024 году картинка еще лучше: выручка и прибыль продолжили рост вслед за увеличением ЧИЛ в предыдущем году, а долговой портфель практически не изменился на этом фоне. Значит, покрытие долга операционными результатами улучшилось. Дивиденды не платятся.
Из чуть менее оптимистичного можно добавить, что капитал компании генерит возврат в форме EBITDA в 15,7% от инвестированного (EBITDA ROIC). Это ниже текущих ставок займов, но у эмитента есть длинные деньги по существенно меньшим ставкам. Также в отчете есть расчеты со связанными сторонами. Бегло просмотрев состав расчетов я этот факт решил проигнорировать, не найдя там ничего критичного
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽х11
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽х5,6
ЧИЛ / чистый долг 2023: 🟢 х1,02
ICR 2023 (🔴<1,4): 🔻 1,1
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻1,49
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,05
С долговой нагрузкой все менее оптимистично. Мы впервые оцениваем эмитента по специфичным нормам для лизинговой отрасли, а также можем сравнить с предыдущим разбором. Покрытие долга капиталом и прибылью за рассматриваемый период у компании даже улучшилось и в целом находится в допустимой для лизинга зоне. ЧИЛ покрывает чистый долг полностью, как у топовых компаний. Но за счет роста ставок по займам коэффициент покрытия процентов и текущая ликвидность ухудшились и оказались в красной зоне даже по смягченным для лизинга нормативам. Коэффициент Альтмана показывает возросшие риски дефолта.
Мы давно обращали внимание, что у ТЕХНО Лизинга долговая нагрузка, мягко говоря, высокая даже для лизинговой отрасли. И сейчас в период высоких ставок эти риски подступили к компании вплотную. Пока, вроде, эмитент справляется собственными силами, но запас прочности минимален
Кредитный рейтинг:
✅ ruBBB- от Эксперт РА, 23.11.23 г., стабильный
Парадоксальная для ТЕХНО Лизинга картина: компания совершила рывок и подсократила привычно высокую долговую нагрузку за счет опережающего роста бизнеса, но в этот же период эмитент попал на цикл ужесточения ДКП, и обслуживание долгов стало «крайне тяжелым» даже для выросшего бизнеса. В целом ТЕХНО Лизингу, наверное, не привыкать к работе в условиях высоких процентных платежей
#ОбзорВДО
@CorpBonds
По итогам прошлого года эмитент занял 42е место в отраслевом рейтинге Эксперт РА – покрупнее Роделена и Бизнес Альянса, но поменьше ПР-Лизинга, Лизинг-Трейда и ТАЛКа
Отдельные выпуски ТЕХНО Лизинга традиционно находятся в категории OverYield. В этой связи у инвесторов всегда есть страх, что с эмитентом что-то не так
Сразу скажу, что в моем понимании ТЕХНО Лизинг – IR-редиска, т.к. актуальную для отрасли статью «Чистые инвестиции в лизинг» в баланс верхнего уровня не выносит. В 1 полугодии 2024 ЧИЛ просто не найти!
Основные финансовые результаты:
Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ):
🟢 2023: 4 211 млн. (🔼 +62%)
🤔 1п2024: ??? долгосрочные инвестиции в лизинг, похоже, сократились, но без комментариев общую динамику точно не понять
Выручка:
🟢 2023: 979 млн. (🔼 +30%)
🟢 1п2024: 679 млн. (🔼 +68,5%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 596 млн. (🔼 +65%)
🟢 1п2024: 358 млн. (🔼 +73,5%)
Рентабельность (процентные доходы / ЧИЛ):
🟢 2023: 23,3%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 34 млн. (🔼 +132%) – record high!
🟢 1п2024: 32 млн. (🚀 х2,9)
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -1 219 млн., но ЧИЛ за год вырос на 1 608 млн., так что OCF до вложений в увеличение портфеля составляет по моим оценкам +389 млн.
Остаток кэша на балансе на 01.07.24 – 144 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 4 429 млн. (🔺 +48%)
🟢 1п2024: 4 443 млн. (🔺 +0,3%), краткосрочного долга – 36,8%
Доступные операционные результаты просто отличные! ЧИЛ, выручка и прибыль очень динамично растут, долговой портфель растет медленнее ЧИЛ, денежный поток от операций до вложений в новый портфель положителен и значительно больше чистой прибыли (ближе к EBITDA). В 2024 году картинка еще лучше: выручка и прибыль продолжили рост вслед за увеличением ЧИЛ в предыдущем году, а долговой портфель практически не изменился на этом фоне. Значит, покрытие долга операционными результатами улучшилось. Дивиденды не платятся.
Из чуть менее оптимистичного можно добавить, что капитал компании генерит возврат в форме EBITDA в 15,7% от инвестированного (EBITDA ROIC). Это ниже текущих ставок займов, но у эмитента есть длинные деньги по существенно меньшим ставкам. Также в отчете есть расчеты со связанными сторонами. Бегло просмотрев состав расчетов я этот факт решил проигнорировать, не найдя там ничего критичного
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽х11
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽х5,6
ЧИЛ / чистый долг 2023: 🟢 х1,02
ICR 2023 (🔴<1,4): 🔻 1,1
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻1,49
Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,05
С долговой нагрузкой все менее оптимистично. Мы впервые оцениваем эмитента по специфичным нормам для лизинговой отрасли, а также можем сравнить с предыдущим разбором. Покрытие долга капиталом и прибылью за рассматриваемый период у компании даже улучшилось и в целом находится в допустимой для лизинга зоне. ЧИЛ покрывает чистый долг полностью, как у топовых компаний. Но за счет роста ставок по займам коэффициент покрытия процентов и текущая ликвидность ухудшились и оказались в красной зоне даже по смягченным для лизинга нормативам. Коэффициент Альтмана показывает возросшие риски дефолта.
Мы давно обращали внимание, что у ТЕХНО Лизинга долговая нагрузка, мягко говоря, высокая даже для лизинговой отрасли. И сейчас в период высоких ставок эти риски подступили к компании вплотную. Пока, вроде, эмитент справляется собственными силами, но запас прочности минимален
Кредитный рейтинг:
✅ ruBBB- от Эксперт РА, 23.11.23 г., стабильный
Парадоксальная для ТЕХНО Лизинга картина: компания совершила рывок и подсократила привычно высокую долговую нагрузку за счет опережающего роста бизнеса, но в этот же период эмитент попал на цикл ужесточения ДКП, и обслуживание долгов стало «крайне тяжелым» даже для выросшего бизнеса. В целом ТЕХНО Лизингу, наверное, не привыкать к работе в условиях высоких процентных платежей
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Неолизинг – разбор эмитента
Полез я изучать, что за новый эмитент такой с доходностью 30+, но быстро понял, что полноценный разбор тут делать смысла нет никакого. Это маленькая лизинговая компания, тесно связанная с хорошо известным нам ТЕХНО Лизингом. Компании объединяет один юридический адрес, один директор и общий учредитель – Александр Пешков. И даже аудитор у компаний общий, и в разделе «Расчеты со связанными сторонами» компании друг у друга в отчетах фигурируют.
Понятно, что в такой ситуации невыполнение обязательств по облигациям Неолизинга станет колоссальным репутационным ударом по ТЕХНО Лизингу на долговом рынке. При этом последний формально даже не является поручителем по займам Неолизинга. Так что теоретически Неолизинг надо рассматривать, как stand-alone компанию. Практически на эти компании надо делать консолидацию отчетности, но этого, конечно, никто не делает.
Финансовые показатели Неолизинга очень волатильны, так что стандартный разбор с детальным подсчетом всех параметров я решил не делать. Покажу лишь несколько странностей, которых мне оказалось достаточно для принятия решения:
🤔 Выручка Неолизинга в 2023 году выросла в 1,6 раза до 435 млн. и составила 44% от выручки ТЕХНО Лизинга за тот же период
🤔 При этом чистая прибыль Неолизинга за 2023 всего 1,24 млн. при прибыли ТЕХНО Лизинга 34 млн. за тот же период (в 27 разменьше!)
🤔 Информацию по ЧИЛ Неолизинг публикует так же плохо, как и ТЕХНО Лизинг – только в расшифровках к годовому отчету. Только тут путаницы больше. Согласно представленной расшифровке (п 3.2., стр. 43) ЧИЛ эмитента на 31.12.23 составляет всего 46,3 млн. руб. Для сравнения у ТЕХНО Лизинга на ту же дату ЧИЛ составляет 4 211 млн. В то же время сумма арендных платежей, причитающихся Неолизингу составляет 119,6 млн., 115 из которых приходятся по плану на 2024 год. Несуразность какая-то! Похоже, что кто-то что-то перепутал при составлении расшифровок.
🤔 Далее выручка от основной деятельности у Неолизинга в 1 полугодии 2024 падает на 64% до 84,5 млн. С начала года компания получила чистый убыток -0,75 млн.
🤔 при этом заемных средств у эмитента на 117 млн. и краткосрочной кредиторской задолженности еще на 25 млн. В активах этой красоте противопоставляется дебиторка в непонятном составе (есть в ней инвестиции в лизинг или нет и сколько?) и финансовые вложения на 109 млн., которые появились только в этом году. Расшифровок, естественно, в квартальной отчетности нет.
Не удивлюсь, если деньги были переданы тому же ТЕХНО Лизингу. Но это ничем не подтвержденные домыслы!
Вывод: эмитент без рейтинга привлек 3-летний займ с фикс.купоном в самом начале цикла повышения ставок. Это он удачно вышел! После этого выручка упала в 3 раза, чистая прибыль превратилась в чистый убыток, чистые инвестиции в лизинг не понятны и по последним доступным расшифровкам составляют менее 45% от долговой нагрузки. А в текущем году деньги направлены в некие финансовые вложения.
P.S. Посмотрел описание бизнеса и понял, что это сюр какой-то:
Мишлен остановил свое производство в России еще с 2022 года. В 2023 году производство было продано локальному партнеру. Эмитент вышел на рынок в 2023 году и тогда же показал бешенный рост выручки (после закрытия Мишлена в России). Что там с этим странным и нестандартным бизнесом сейчас? Судя по выручке, он умирает вместе с последними остатками складских запасов "иностранных" шин...
Чем будет заниматься Неолизинг, и кто будет обслуживать его долг до 2026 года... Могу предположить, конечно, но домыслов на этот разбор уже хватит...
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Полез я изучать, что за новый эмитент такой с доходностью 30+, но быстро понял, что полноценный разбор тут делать смысла нет никакого. Это маленькая лизинговая компания, тесно связанная с хорошо известным нам ТЕХНО Лизингом. Компании объединяет один юридический адрес, один директор и общий учредитель – Александр Пешков. И даже аудитор у компаний общий, и в разделе «Расчеты со связанными сторонами» компании друг у друга в отчетах фигурируют.
Понятно, что в такой ситуации невыполнение обязательств по облигациям Неолизинга станет колоссальным репутационным ударом по ТЕХНО Лизингу на долговом рынке. При этом последний формально даже не является поручителем по займам Неолизинга. Так что теоретически Неолизинг надо рассматривать, как stand-alone компанию. Практически на эти компании надо делать консолидацию отчетности, но этого, конечно, никто не делает.
Финансовые показатели Неолизинга очень волатильны, так что стандартный разбор с детальным подсчетом всех параметров я решил не делать. Покажу лишь несколько странностей, которых мне оказалось достаточно для принятия решения:
🤔 Выручка Неолизинга в 2023 году выросла в 1,6 раза до 435 млн. и составила 44% от выручки ТЕХНО Лизинга за тот же период
🤔 При этом чистая прибыль Неолизинга за 2023 всего 1,24 млн. при прибыли ТЕХНО Лизинга 34 млн. за тот же период (в 27 разменьше!)
🤔 Информацию по ЧИЛ Неолизинг публикует так же плохо, как и ТЕХНО Лизинг – только в расшифровках к годовому отчету. Только тут путаницы больше. Согласно представленной расшифровке (п 3.2., стр. 43) ЧИЛ эмитента на 31.12.23 составляет всего 46,3 млн. руб. Для сравнения у ТЕХНО Лизинга на ту же дату ЧИЛ составляет 4 211 млн. В то же время сумма арендных платежей, причитающихся Неолизингу составляет 119,6 млн., 115 из которых приходятся по плану на 2024 год. Несуразность какая-то! Похоже, что кто-то что-то перепутал при составлении расшифровок.
🤔 Далее выручка от основной деятельности у Неолизинга в 1 полугодии 2024 падает на 64% до 84,5 млн. С начала года компания получила чистый убыток -0,75 млн.
🤔 при этом заемных средств у эмитента на 117 млн. и краткосрочной кредиторской задолженности еще на 25 млн. В активах этой красоте противопоставляется дебиторка в непонятном составе (есть в ней инвестиции в лизинг или нет и сколько?) и финансовые вложения на 109 млн., которые появились только в этом году. Расшифровок, естественно, в квартальной отчетности нет.
Не удивлюсь, если деньги были переданы тому же ТЕХНО Лизингу. Но это ничем не подтвержденные домыслы!
Вывод: эмитент без рейтинга привлек 3-летний займ с фикс.купоном в самом начале цикла повышения ставок. Это он удачно вышел! После этого выручка упала в 3 раза, чистая прибыль превратилась в чистый убыток, чистые инвестиции в лизинг не понятны и по последним доступным расшифровкам составляют менее 45% от долговой нагрузки. А в текущем году деньги направлены в некие финансовые вложения.
P.S. Посмотрел описание бизнеса и понял, что это сюр какой-то:
ООО «Неолизинг» - первая специализированная компания в Российской Федерации по продаже шин в лизинг. Является официальным дилером и единственным финансовым партнером Мишлен, работающим по программе «Шины в лизинг» на территории Российской ФедерацииМишлен остановил свое производство в России еще с 2022 года. В 2023 году производство было продано локальному партнеру. Эмитент вышел на рынок в 2023 году и тогда же показал бешенный рост выручки (после закрытия Мишлена в России). Что там с этим странным и нестандартным бизнесом сейчас? Судя по выручке, он умирает вместе с последними остатками складских запасов "иностранных" шин...
Чем будет заниматься Неолизинг, и кто будет обслуживать его долг до 2026 года... Могу предположить, конечно, но домыслов на этот разбор уже хватит...
#ОбзорВДО
@CorpBonds
МФК Фордевинд – обзор последних отчетов
Напомню, что эмитент в отличие от большинства знакомых нам МФО занимается выдачей краткосрочных необеспеченных займов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям. При этом из рэнкингов Эксперт РА он выбывает по причине того, что большинство выданных займов уже не подпадает под категорию микрозаймов. А банковскую лицензию эмитент получать не хочет. Вот и получается, что основной объем портфеля – это выданные займы, а рейтинг строится по объему микрозаймов, которых в портфеле Фордевинда уже менее 10%
Основные финансовые результаты:
Размер портфеля:
🟢 2023: 4 142 млн. (🔼 +85%)
🟢 1п2024: расшифровок нет, поэтому примерно 5 600 млн. (примерно 🔼 +35% к 2023)
Процентные доходы:
🟢 2023: 1 475 млн. (🔼 +46%)
🟢 1п2024: 1 021 млн. (🔼 +75% к 1п2023)
EBIT(DA):
🟢 2023: 875 млн. (🔼 +31%)
🟢 1п2024: 731 млн. (🔼 +142%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 59%!
🟢 1п2024: 71,5%!
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 19,1%
🟢 1п2024: 🔼 20,5%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 285 млн. (🔼 +6,4)
🟢 1п2024: 262 млн. (🚀 х2,6)
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -1 514 млн. после увеличения портфеля займов, +390 млн. до вложений в новый портфель
🟡 1п2024: -1 509 млн., точное у величение портфеля не известно, поэтом оценка денежного потока до увеличения вложений в займы составляет по моим оценкам -50-0 млн.
Остаток кэша на балансе – 519 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 3 724 млн. (🔺 +86%)
🟡 1п2024: 5 388 млн. (🔺 +45%)
Результаты по начислению – просто Wow! Настоящий ростовой рост. В 2023 году долговой портфель растет пропорционально портфелю выданных займов. Рентабельность по EBITDA совершенно космическая и увеличивается с ростом бизнеса, как и должно быть в технологизированном бизнесе с высокой степенью автоматизации и отстроенными бизнес-процессами.
Правда, возврат на капитал, показывающий эффективность вложений в бизнес, а не долю операционных затрат в выручке, вполне умеренный. Тем не менее, уровень ROIC по EBITDA вполне позволяет надеяться, что эмитент без проблем справится с текущим уровнем ставок. А скорее всего, дополнительные издержки по фондированию, если они возникнут, он просто переложит на своих клиентов, а от кризиса кредитования в банках получит только прирост клиентской базы.
Из негатива вижу, что в 2024 году темпы роста долгового портфеля, похоже, несколько опередили рост портфеля выданных займов, а на балансе кэша скопилось больше, чем сумма уплаченных за полгода процентов по высоким нынче ставкам. Похоже, эмитент оборотный капитал нарастил, но не видит достаточного количества заемщиков подходящего качества, чтобы выдать все эти деньги в бизнес.
Еще один крайне любопытный момент: собираемость процентных платежей в 2024 году упала до 90% с 93% в 2023 году. Просрочки и дефолты росли уже в первом полугодии, хоть и не критично пока. При этом резерв под ожидаемые убытки в 2023 году составлял 13% - с запасиком, вроде. Собираемость в секторе B2B космическая в сравнении с теми ~50%, которые мы видим в true-МФО для физиков.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2 ): х5,5
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,7
ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8
Как и ожидалось, компания работает на очень большом кредитном плече. Но высокая рентабельность операционных процессов позволяет обслуживать привлеченный долг на удовлетворительном уровне нагрузки на прибыль. А вот если в текущей ситуации начнут расти дефолтность и неплатежи, то со временем проблемы могут возникнуть. Пока же с запасом кэша в 0,5 млрд. (больше чистой прибыли за 1,5 года) проблем в краткосрочном периоде не видно.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 02.11.23 г., стабильный
Вывод: не вижу, в чем подвох. Эмитент выглядит вполне надежным, отрасль – крайне удачная для текущей кризисной ситуации. Резервы под кредитные убытки пока заложены с запасом. Если начнется системный рост дефолтности – ну что ж, еще увеличатся резервы и ставка выдачи. А деваться малому и среднему бизнесу в текущей ситуации будет особо некуда – выстроятся в очередь в Фордевинд и аналогичные компании.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Напомню, что эмитент в отличие от большинства знакомых нам МФО занимается выдачей краткосрочных необеспеченных займов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям. При этом из рэнкингов Эксперт РА он выбывает по причине того, что большинство выданных займов уже не подпадает под категорию микрозаймов. А банковскую лицензию эмитент получать не хочет. Вот и получается, что основной объем портфеля – это выданные займы, а рейтинг строится по объему микрозаймов, которых в портфеле Фордевинда уже менее 10%
Основные финансовые результаты:
Размер портфеля:
🟢 2023: 4 142 млн. (🔼 +85%)
🟢 1п2024: расшифровок нет, поэтому примерно 5 600 млн. (примерно 🔼 +35% к 2023)
Процентные доходы:
🟢 2023: 1 475 млн. (🔼 +46%)
🟢 1п2024: 1 021 млн. (🔼 +75% к 1п2023)
EBIT(DA):
🟢 2023: 875 млн. (🔼 +31%)
🟢 1п2024: 731 млн. (🔼 +142%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 59%!
🟢 1п2024: 71,5%!
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 19,1%
🟢 1п2024: 🔼 20,5%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 285 млн. (🔼 +6,4)
🟢 1п2024: 262 млн. (🚀 х2,6)
Денежный поток от операций:
🟡 2023: -1 514 млн. после увеличения портфеля займов, +390 млн. до вложений в новый портфель
🟡 1п2024: -1 509 млн., точное у величение портфеля не известно, поэтом оценка денежного потока до увеличения вложений в займы составляет по моим оценкам -50-0 млн.
Остаток кэша на балансе – 519 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 3 724 млн. (🔺 +86%)
🟡 1п2024: 5 388 млн. (🔺 +45%)
Результаты по начислению – просто Wow! Настоящий ростовой рост. В 2023 году долговой портфель растет пропорционально портфелю выданных займов. Рентабельность по EBITDA совершенно космическая и увеличивается с ростом бизнеса, как и должно быть в технологизированном бизнесе с высокой степенью автоматизации и отстроенными бизнес-процессами.
Правда, возврат на капитал, показывающий эффективность вложений в бизнес, а не долю операционных затрат в выручке, вполне умеренный. Тем не менее, уровень ROIC по EBITDA вполне позволяет надеяться, что эмитент без проблем справится с текущим уровнем ставок. А скорее всего, дополнительные издержки по фондированию, если они возникнут, он просто переложит на своих клиентов, а от кризиса кредитования в банках получит только прирост клиентской базы.
Из негатива вижу, что в 2024 году темпы роста долгового портфеля, похоже, несколько опередили рост портфеля выданных займов, а на балансе кэша скопилось больше, чем сумма уплаченных за полгода процентов по высоким нынче ставкам. Похоже, эмитент оборотный капитал нарастил, но не видит достаточного количества заемщиков подходящего качества, чтобы выдать все эти деньги в бизнес.
Еще один крайне любопытный момент: собираемость процентных платежей в 2024 году упала до 90% с 93% в 2023 году. Просрочки и дефолты росли уже в первом полугодии, хоть и не критично пока. При этом резерв под ожидаемые убытки в 2023 году составлял 13% - с запасиком, вроде. Собираемость в секторе B2B космическая в сравнении с теми ~50%, которые мы видим в true-МФО для физиков.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2 ): х5,5
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,7
ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8
Как и ожидалось, компания работает на очень большом кредитном плече. Но высокая рентабельность операционных процессов позволяет обслуживать привлеченный долг на удовлетворительном уровне нагрузки на прибыль. А вот если в текущей ситуации начнут расти дефолтность и неплатежи, то со временем проблемы могут возникнуть. Пока же с запасом кэша в 0,5 млрд. (больше чистой прибыли за 1,5 года) проблем в краткосрочном периоде не видно.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 02.11.23 г., стабильный
Вывод: не вижу, в чем подвох. Эмитент выглядит вполне надежным, отрасль – крайне удачная для текущей кризисной ситуации. Резервы под кредитные убытки пока заложены с запасом. Если начнется системный рост дефолтности – ну что ж, еще увеличатся резервы и ставка выдачи. А деваться малому и среднему бизнесу в текущей ситуации будет особо некуда – выстроятся в очередь в Фордевинд и аналогичные компании.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Реаторг – разбор отчета за 1п2024
Отчет за 2023 год я в целом пропущу (кроме EBITDA), хотя он в целом был скорее неплох. Но инвесторам сейчас важен именно отчет за полугодие 2024. Напомню, что эмитент занимается дистрибуцией импортного химического оборудования и материалов и реализацией собственных решений в части фармацевтического оборудования (проектирование и комплектация производственных цехов, как я понимаю).
Все это значит, что Реаторг находится в сильной зависимости от сжимающегося импорта и плохо проходящих с начала этого года международных расчетов. Не удивлюсь, если значительная часть импортируемого ассортимента подпадает по первичные или вторичные санкции.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🔴 Выручка: 426 млн. (🔻-36%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 102,5 млн. (🔼 +65%)
🔴 1п2024: ~20 млн. (🔻-59%)
🔴 Рентабельность по EBIT: 4,7%
🟢 ROIC по EBITDA: 19,5% за счет высокой базы 2023 г.
🔴 Чистая прибыль (убыток): -11,2 млн. (против прибыли +26 млн. годом ранее)
🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: -157 млн. (против -43 млн. в 2022 г.)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 16,6 млн.
🔴 Финансовый долг: 335 млн. (🔺 9,2% к 2023), краткосрочный долг 55,3%
Практически все показатели первой половины 2024 года в красной зоне: выручка падает (на импортозамещении и бравадах эмитента, что они завалены заказами на создание новых производственных цехов). На этом фоне долг растет, доля короткого долга высокая, кэша мало. При этом особо обращаю внимание на то, что по кассе компания демонстрирует отток средств 2 года подряд, а в 2024 году эмитент перешел еще и к получению убытков по начислению!
На этом фоне собственный капитал уменьшается 3й год подряд. В прошлый годы собственник регулярно платил себе дивиденды с отрицательного денежного потока, а в этом году по собственному капиталу ударил еще и убыток. Похоже, компания в полной мере попала под каток вторичных санкций и собрала все проблемы с импортом, логистикой и непроходящими международными платежами…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х7,6
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,3
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 0,67
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,47
Финита. EBITDA не хватает на уплату процентов по долгам. Размер долга критичный в период высоких ставок. Краткосрочный долг высокий, так что ликвидности у компании недостаточно для уверенного обслуживания текущих обязательств. Вот так бывает, если платить дивиденды с заемных средств при отрицательном денежном потоке…
Кредитный рейтинг:
🤔 BB+ от НРА, подтвержден 23.10.23, стабильный
Рейтинг старый. Я всякое доверие потеряю к этому агентству, если они подтвердят через месяц рейтинг без снижения или хотя бы без установления негативного прогноза. По такой отчетности это уже скорее singe-B.
Вывод: доходности 30+ тут, на мой взгляд, совершенно оправданы
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Отчет за 2023 год я в целом пропущу (кроме EBITDA), хотя он в целом был скорее неплох. Но инвесторам сейчас важен именно отчет за полугодие 2024. Напомню, что эмитент занимается дистрибуцией импортного химического оборудования и материалов и реализацией собственных решений в части фармацевтического оборудования (проектирование и комплектация производственных цехов, как я понимаю).
Все это значит, что Реаторг находится в сильной зависимости от сжимающегося импорта и плохо проходящих с начала этого года международных расчетов. Не удивлюсь, если значительная часть импортируемого ассортимента подпадает по первичные или вторичные санкции.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🔴 Выручка: 426 млн. (🔻-36%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 102,5 млн. (🔼 +65%)
🔴 1п2024: ~20 млн. (🔻-59%)
🔴 Рентабельность по EBIT: 4,7%
🟢 ROIC по EBITDA: 19,5% за счет высокой базы 2023 г.
🔴 Чистая прибыль (убыток): -11,2 млн. (против прибыли +26 млн. годом ранее)
🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: -157 млн. (против -43 млн. в 2022 г.)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 16,6 млн.
🔴 Финансовый долг: 335 млн. (🔺 9,2% к 2023), краткосрочный долг 55,3%
Практически все показатели первой половины 2024 года в красной зоне: выручка падает (на импортозамещении и бравадах эмитента, что они завалены заказами на создание новых производственных цехов). На этом фоне долг растет, доля короткого долга высокая, кэша мало. При этом особо обращаю внимание на то, что по кассе компания демонстрирует отток средств 2 года подряд, а в 2024 году эмитент перешел еще и к получению убытков по начислению!
На этом фоне собственный капитал уменьшается 3й год подряд. В прошлый годы собственник регулярно платил себе дивиденды с отрицательного денежного потока, а в этом году по собственному капиталу ударил еще и убыток. Похоже, компания в полной мере попала под каток вторичных санкций и собрала все проблемы с импортом, логистикой и непроходящими международными платежами…
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): х7,6
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4): х4,3
ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 0,67
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,47
Финита. EBITDA не хватает на уплату процентов по долгам. Размер долга критичный в период высоких ставок. Краткосрочный долг высокий, так что ликвидности у компании недостаточно для уверенного обслуживания текущих обязательств. Вот так бывает, если платить дивиденды с заемных средств при отрицательном денежном потоке…
Кредитный рейтинг:
🤔 BB+ от НРА, подтвержден 23.10.23, стабильный
Рейтинг старый. Я всякое доверие потеряю к этому агентству, если они подтвердят через месяц рейтинг без снижения или хотя бы без установления негативного прогноза. По такой отчетности это уже скорее singe-B.
Вывод: доходности 30+ тут, на мой взгляд, совершенно оправданы
#ОбзорВДО
@CorpBonds
ПКО Первое клиентское бюро (ПКБ) – разбор последних отчетов
Эмитента на розничном рынке довольно много, но мы его уже несколько лет не разбирали. Заглянул в отчеты и понял, что это довольно поучительно. У компании есть и РСБУ, и МСФО. Поскольку данные практически совпадают (деятельность ведется в рамках одного юр.лица), то разберу 2023 год по РСБУ, а 1п2024 по МСФО.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 11 896 млн. (🔼 +43%)
🟢 1п2024: 6 651 млн. (🔼 +23%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 9 098 млн. (🔼 +88%)
🟢 1п2024: 5 110 млн. (🔼 +42%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 🔼 76%!
🟢 1п2024: 🔼 77%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 🔼 37,6%
🟢 1п2024: 🔼 37,7%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 6 749 млн. (🚀 х2)
🟢 1п2024: 3 665 млн. (🔼 37%)
Денежный поток от операций:
🟢 2023: +6 413 млн. (по МСФО всего +2 млрд.)
🟢 1п2024: +2 592 млн. (🔻 -2% к АППГ)
Остаток кэша на балансе – 2 865 млн. Еще 7,5 млрд. размещено на депозитах в банках
Финансовый долг:
🟡 2023: 6 852 млн. (🔺 +92%)
🟢 1п2024: 7 159 млн. (🔺 +4,5%), краткосрочный долг – 33%
Вот частенько ковыряешься в отчетностях ВДО типа АСВ или Реаторгов всяких и кажется, что вот такого вот не бывает и быть не может. А оно вот оно! Заливается в стаканах оргами 3й месяц подряд и никому не нужно. А кредитное качество на самом деле такое, что многие АА- могут позавидовать. А вся эта красота строилась при активном участии Майла Калви, который получил условный срок за «растрату» в банке Восточный, а затем отбыл из наших краев. А теперь его очередной удачный инвест-проект меняет уже какого-то по счету собственника…
Одного не понимаю – зачем эмитенту долг на 7,2 млрд. при наличии депозитов на 7,5 млрд. Возможно, кэш под какие-то корпоративные действия. Да еще и новый долг привлекли под 20+ сейчас. Старые то облигации под 10-12-17% размещены. Это еще понятно. А новые то зачем? Эксперт РА пишет о планах крупной дивидендной выплаты новому акционеру осенью 2024 года. Возможно, деньги пойдут на выкуп компании
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67 ): х0,3
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): <0,4, но если в качестве кэша учесть депозиты на 7,5 млрд., то чистый долг будет глубоко отрицательным
ICR (🟢>3): 10,8
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 6,44
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 12,3
Кредитное качество идеальное. Я бы сказал, что столь высокий коэффициент ликвидности говорит уже о неэффективности бизнеса – денег слишком много и они не размещены в бизнесе. Хотя возврат на капитал и рентабельность по EBITDA говорят об обратном. Это супер-бизнес: большой, устойчивый, без кредитной перегрузки, сидящий на подушке кэша и непрерывно генерящий новый кэш. Когда-то принадлежал отличному инвестиционному фонду.
Да, когда-то он был вовлечен в скандалы с фондом Baring Vostok, но сейчас он уже сменил несколько владельцев и к старым историям уже отношения, вроде, не имеет. Странно, почему институционалы не охотно идут в такое кредитное качество.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruA- от Эксперт РА, повышен 09.07.24 г., стабильный
Смотрю на рейтинговое заключение, чтобы понять, почему не АА. Так и есть – «слабый риск-профиль» отрасли. А вот у КЭСа и НИКи сильный риск-профиль отрасли. Это, конечно, понятно! По-моему, в методологии присвоения кредитных рейтингов давно что-то прогнило…
Если кто-то готов взять себе в холд облигации надежного эмитента под 21-22% на 1-2,5 года, то это вполне хороший вариант. Также у эмитента есть флоатер с КС+3 по 98% от номинала. Кстати, фиксы эмитента торгуются даже чуть ниже своих справедливых уровней, что подтверждает в целом позитивное отношение рынка к эмитенту. Для инвесторов, по-моему, прекрасный вариант
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитента на розничном рынке довольно много, но мы его уже несколько лет не разбирали. Заглянул в отчеты и понял, что это довольно поучительно. У компании есть и РСБУ, и МСФО. Поскольку данные практически совпадают (деятельность ведется в рамках одного юр.лица), то разберу 2023 год по РСБУ, а 1п2024 по МСФО.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2023: 11 896 млн. (🔼 +43%)
🟢 1п2024: 6 651 млн. (🔼 +23%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 9 098 млн. (🔼 +88%)
🟢 1п2024: 5 110 млн. (🔼 +42%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 🔼 76%!
🟢 1п2024: 🔼 77%
ROIC по EBIT(DA):
🟢 2023: 🔼 37,6%
🟢 1п2024: 🔼 37,7%
Чистая прибыль:
🟢 2023: 6 749 млн. (🚀 х2)
🟢 1п2024: 3 665 млн. (🔼 37%)
Денежный поток от операций:
🟢 2023: +6 413 млн. (по МСФО всего +2 млрд.)
🟢 1п2024: +2 592 млн. (🔻 -2% к АППГ)
Остаток кэша на балансе – 2 865 млн. Еще 7,5 млрд. размещено на депозитах в банках
Финансовый долг:
🟡 2023: 6 852 млн. (🔺 +92%)
🟢 1п2024: 7 159 млн. (🔺 +4,5%), краткосрочный долг – 33%
Вот частенько ковыряешься в отчетностях ВДО типа АСВ или Реаторгов всяких и кажется, что вот такого вот не бывает и быть не может. А оно вот оно! Заливается в стаканах оргами 3й месяц подряд и никому не нужно. А кредитное качество на самом деле такое, что многие АА- могут позавидовать. А вся эта красота строилась при активном участии Майла Калви, который получил условный срок за «растрату» в банке Восточный, а затем отбыл из наших краев. А теперь его очередной удачный инвест-проект меняет уже какого-то по счету собственника…
Одного не понимаю – зачем эмитенту долг на 7,2 млрд. при наличии депозитов на 7,5 млрд. Возможно, кэш под какие-то корпоративные действия. Да еще и новый долг привлекли под 20+ сейчас. Старые то облигации под 10-12-17% размещены. Это еще понятно. А новые то зачем? Эксперт РА пишет о планах крупной дивидендной выплаты новому акционеру осенью 2024 года. Возможно, деньги пойдут на выкуп компании
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67 ): х0,3
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): <0,4, но если в качестве кэша учесть депозиты на 7,5 млрд., то чистый долг будет глубоко отрицательным
ICR (🟢>3): 10,8
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 6,44
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 12,3
Кредитное качество идеальное. Я бы сказал, что столь высокий коэффициент ликвидности говорит уже о неэффективности бизнеса – денег слишком много и они не размещены в бизнесе. Хотя возврат на капитал и рентабельность по EBITDA говорят об обратном. Это супер-бизнес: большой, устойчивый, без кредитной перегрузки, сидящий на подушке кэша и непрерывно генерящий новый кэш. Когда-то принадлежал отличному инвестиционному фонду.
Да, когда-то он был вовлечен в скандалы с фондом Baring Vostok, но сейчас он уже сменил несколько владельцев и к старым историям уже отношения, вроде, не имеет. Странно, почему институционалы не охотно идут в такое кредитное качество.
Кредитный рейтинг:
🆙 ruA- от Эксперт РА, повышен 09.07.24 г., стабильный
Смотрю на рейтинговое заключение, чтобы понять, почему не АА. Так и есть – «слабый риск-профиль» отрасли. А вот у КЭСа и НИКи сильный риск-профиль отрасли. Это, конечно, понятно! По-моему, в методологии присвоения кредитных рейтингов давно что-то прогнило…
Если кто-то готов взять себе в холд облигации надежного эмитента под 21-22% на 1-2,5 года, то это вполне хороший вариант. Также у эмитента есть флоатер с КС+3 по 98% от номинала. Кстати, фиксы эмитента торгуются даже чуть ниже своих справедливых уровней, что подтверждает в целом позитивное отношение рынка к эмитенту. Для инвесторов, по-моему, прекрасный вариант
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Лазерные системы – знакомство с эмитентом
АО «Лазерные системы» основано в 1998 году. В настоящее время компания выпускает промышленные 3D-принтеры и алкорамки (средства оперативного контроля персонала на предмет употребления алкоголя), функционирование которых основано на лазерных технологиях, для крупнейших отечественных промышленных предприятий. Производственные активы сосредоточены в Санкт-Петербурге.
Эмитент публикует годовую МСФО отчетность, не смотря на скромный размер бизнеса. При этом компания явно работает в группе (есть куча связанных компаний по учредителям и дочерним предприятиям с похожими названиями и сферами деятельности). В анамнезе с полдюжины ликвидированных компаний. В общем, все как принято в ВДО. В МСФО консолидации нет – это сольная отчетность, просто по международным стандартам. Тем не менее смотрим МСФО за 2023 год, а РСБУ за 2024.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🔴 2023: 532 млн. (🔻-26%)
🟡 1п2024: 266 млн. (🔼 +5,5%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 137 млн. (🔼 +30%) , по РСБУ 81 млн. (🔻-7,5%)
🟢 1п2024 (амортизация оценена приблизительно): 40 млн. (🔼 +17%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 25,7% (МСФО)
🟡 1п2024: 15% (РСБУ)
Чистая прибыль:
🟡 2023: 71 млн. (🔼 +80%), по РСБУ всего 12,6 млн. – в 5,6 раз меньше!
🔴 1п2024: 0,8 млн. (🔻 -86%)
Денежный поток от операций:
🟢 2023: +189 млн. (против -5 млн. годом ранее) по МСФО, +112 млн. по РСБУ (против -23 млн. годом ранее)
🟡 1п2024: похоже, около нуля
Остаток кэша на балансе – 33 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 70 млн. (🔺 +40%)
🟡 1п2024: 68 млн. (-3%), краткосрочный долг – 100%
В отчетах множественная грязь и нестыковки. В РСБУ мы видим прочие доходы и расходы на 550+ млн. руб. без расшифровок того, что это. В комментариях указаны «Прочие расходы кроме процентов к уплате», а ниже в расшифровке тут же написано, что в состав прочих расходов входят проценты по кредиту. В CashFlow отражено, что компания не платит дивиденды, а, значит, нераспределенная прибыль должна нарастать. Однако, за 2023 год сумма нераспределенной прибыли в балансе упала на 88 млн. при наличии чистой прибыли 12 млн. за период. Куда делись деньги? Что они там в МСФО у себя насчитали с таким учетом, я могу только догадываться.
Выручка падает с 2019 года (в номинальном выражении). Стагнирующая 5 лет технологическая компания в условиях санкций и импортозамещения – это нонсенс, на мой взгляд, и история вообще не для фондового рынка. Чистая прибыль в 2024 году тоже ушла в 0.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67 ): х0,1
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х 0,4
ICR (🟢>3): х4,2
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,77
Финансовый долг у компании низкий, поэтому формальные коэффициенты долговой нагрузки все в зеленой зоне. Тем не менее риски неплатежей и просрочек высоки из-за коммерческого долга, который отражается в коэффициентах ликвидности. У эмитента почти 450 млн. кредиторской задолженности, не покрытой оборотными активами даже 1к1. А еще и короткий финансовый долг сверху, пусть и небольшой.
И в этом месте эмитент предлагает рынку 200 млн. необеспеченного облигационного долга под ставку 23,25% в действующих условиях. Это 46,5 млн. процентных издержек за год при несколько сомнительной EBITDA около 80 млн. с тенденцией к стагнации бизнеса. Теоретически с обслуживанием долга эмитент должен справиться, но генерация капитала должна полностью остановиться, что делает непонятным перспективы погашения такого долга.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB от НКР, 02.09.24 г., стабильный
Я бы сказал, что это true-ВДО со всеми сопутствующими сейчас сегменту кредитными рисками, не смотря на формальный рейтинг BBB. Делаю дополнительную корректировку на наличие связанных и закрытых компаний + грязь и невнятность в отчетности
#ОбзорВДО
@CorpBonds
АО «Лазерные системы» основано в 1998 году. В настоящее время компания выпускает промышленные 3D-принтеры и алкорамки (средства оперативного контроля персонала на предмет употребления алкоголя), функционирование которых основано на лазерных технологиях, для крупнейших отечественных промышленных предприятий. Производственные активы сосредоточены в Санкт-Петербурге.
Эмитент публикует годовую МСФО отчетность, не смотря на скромный размер бизнеса. При этом компания явно работает в группе (есть куча связанных компаний по учредителям и дочерним предприятиям с похожими названиями и сферами деятельности). В анамнезе с полдюжины ликвидированных компаний. В общем, все как принято в ВДО. В МСФО консолидации нет – это сольная отчетность, просто по международным стандартам. Тем не менее смотрим МСФО за 2023 год, а РСБУ за 2024.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🔴 2023: 532 млн. (🔻-26%)
🟡 1п2024: 266 млн. (🔼 +5,5%)
EBIT(DA):
🟢 2023: 137 млн. (🔼 +30%) , по РСБУ 81 млн. (🔻-7,5%)
🟢 1п2024 (амортизация оценена приблизительно): 40 млн. (🔼 +17%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟢 2023: 25,7% (МСФО)
🟡 1п2024: 15% (РСБУ)
Чистая прибыль:
🟡 2023: 71 млн. (🔼 +80%), по РСБУ всего 12,6 млн. – в 5,6 раз меньше!
🔴 1п2024: 0,8 млн. (🔻 -86%)
Денежный поток от операций:
🟢 2023: +189 млн. (против -5 млн. годом ранее) по МСФО, +112 млн. по РСБУ (против -23 млн. годом ранее)
🟡 1п2024: похоже, около нуля
Остаток кэша на балансе – 33 млн.
Финансовый долг:
🟡 2023: 70 млн. (🔺 +40%)
🟡 1п2024: 68 млн. (-3%), краткосрочный долг – 100%
В отчетах множественная грязь и нестыковки. В РСБУ мы видим прочие доходы и расходы на 550+ млн. руб. без расшифровок того, что это. В комментариях указаны «Прочие расходы кроме процентов к уплате», а ниже в расшифровке тут же написано, что в состав прочих расходов входят проценты по кредиту. В CashFlow отражено, что компания не платит дивиденды, а, значит, нераспределенная прибыль должна нарастать. Однако, за 2023 год сумма нераспределенной прибыли в балансе упала на 88 млн. при наличии чистой прибыли 12 млн. за период. Куда делись деньги? Что они там в МСФО у себя насчитали с таким учетом, я могу только догадываться.
Выручка падает с 2019 года (в номинальном выражении). Стагнирующая 5 лет технологическая компания в условиях санкций и импортозамещения – это нонсенс, на мой взгляд, и история вообще не для фондового рынка. Чистая прибыль в 2024 году тоже ушла в 0.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟢<0,67 ): х0,1
Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х 0,4
ICR (🟢>3): х4,2
Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,77
Финансовый долг у компании низкий, поэтому формальные коэффициенты долговой нагрузки все в зеленой зоне. Тем не менее риски неплатежей и просрочек высоки из-за коммерческого долга, который отражается в коэффициентах ликвидности. У эмитента почти 450 млн. кредиторской задолженности, не покрытой оборотными активами даже 1к1. А еще и короткий финансовый долг сверху, пусть и небольшой.
И в этом месте эмитент предлагает рынку 200 млн. необеспеченного облигационного долга под ставку 23,25% в действующих условиях. Это 46,5 млн. процентных издержек за год при несколько сомнительной EBITDA около 80 млн. с тенденцией к стагнации бизнеса. Теоретически с обслуживанием долга эмитент должен справиться, но генерация капитала должна полностью остановиться, что делает непонятным перспективы погашения такого долга.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB от НКР, 02.09.24 г., стабильный
Я бы сказал, что это true-ВДО со всеми сопутствующими сейчас сегменту кредитными рисками, не смотря на формальный рейтинг BBB. Делаю дополнительную корректировку на наличие связанных и закрытых компаний + грязь и невнятность в отчетности
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Ультра – разбор последних отчетов
Бумаги эмитента имеют доходность ~90% к офертам в ноябре. А оферт на 350 млн. при чистой прибыли 120 млн. за последние 2 года. После Фабрики очень интересно, что там внутри, и какие у эмитента шансы остаться живым после этих оферт.
Посмотрел связи и рейтинговое заключение – приуныл. У компании массовый учредитель. В анамнезе как минимум 10 (!) ликвидированных компаний. У самого эмитента, как юр.лица, тоже есть 3 дочерние компании. Одна из них (Ультра Тула) уже имеет блокировки банковских счетов. Еще 7 сестринских компаний входят в одну семью с Ультрой по общему учредителю. Все проверять сил, времени и желания нет. Информации о расчетах со связанными сторонами (их отсутствии) от Омского noname-аудитора я не верю. РА также отмечает отсутствие консолидированной по группе отчетности, как фактор, существенно ограничивающий кредитный рейтинг 🤷🏻♂️
Так что отчетность мы, конечно, посмотрим, но я бы ей не обманывался…
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🔴 2023: 1 132 млн. (🔻-8%)
🟢 1п2024: 696 млн. (🔼 +33%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 134 млн. (🔻-24%)
🟢 1п2024: 83 млн. (🔼 +17%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 🔻 11,9%
🟡 1п2024: 11,9%
ROIC по EBIT(DA):
🟡 2023: 🔻 15,2%
🟢 1п2024: 🔼 16,4%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 41 млн. (🔻 -49%)
🟡 1п2024: 15 млн. (🔻 -53%)
Денежный поток от операций:
🔴 2023: -33 млн. (против +69 млн. годом ранее)
🟢 1п2024 оценка: +37 млн.
Остаток кэша на балансе – 35 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 573 млн. (🔺 +126%)
🟢 1п2024: 564 млн. (-1,5%), краткосрочный долг – 0,6%*
* - важное уточнение про краткосрочный долг. Эмитент относит облигационные займы на 350 млн. с офертами в ноябре 2024 года к долгосрочному долгу. Что-то мне подсказывает, что с доходностями 90% в стакане сейчас принесут им значительную часть, какой бы купон эмитент не выставил (в купон 50% годовых я не верю). Так что я бы считал весь облигационный долг краткосрочным, а это радикально меняет картину.
Вообще выручка Ультры непрерывно падает с 2018 года. В 1п2024 наметилось небольшое оживление, но за счет резко выросшей процентной нагрузки чистая прибыль тоже упала. При этом чистая прибыль в различимом размере появляется только в 2021 году, сделав х10 к 2020 году. Осмелюсь предположить, к выходу на биржу начали готовиться. В группах компаний такие перепады показателей в принципе являются обычным явлением. И говорят они (перепады) о том, что в отчетности при желании можно показать, что угодно. Денежный поток от операций болтается в районе нуля последние 3 года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2 ): 1,7
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6
ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,88*
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 4,5
* трюк опять же в долгосрочном долге, который по факту является краткосрочным. Если облигационный долг классифицировать правильно, то коэффициент текущей ликвидности уходит в 🔴 красную зону со значением 1,25
Кредитный рейтинг:
🆙 B|ru| от НРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
На этом фоне я бы сказал, что успешное прохождение оферт будет зависеть от того, сколько бумаг осело в спящих портфелях, а сколько успеют пропылесосить с рынка спекулянты под 60-70% годовых и предъявить к оферте. Я сомневаюсь, что компания с около нулевым денежным потоком, выручкой в 1 млрд. и EBITDA в размере 130-180 млн. сможет разом погасить 350 млн. облигационного долга на 2 офертах
С другой стороны, мы реально не знаем, что происходит в группе компаний, где осели деньги и в каком количестве. Может и могут откуда-то вынуть и погасить. Но это ставка, как в казино
#ОбзорВДО
@CorpBonds
UPDATE: Облигационный долг составляет500 350 млн. руб.
Бумаги эмитента имеют доходность ~90% к офертам в ноябре. А оферт на 350 млн. при чистой прибыли 120 млн. за последние 2 года. После Фабрики очень интересно, что там внутри, и какие у эмитента шансы остаться живым после этих оферт.
Посмотрел связи и рейтинговое заключение – приуныл. У компании массовый учредитель. В анамнезе как минимум 10 (!) ликвидированных компаний. У самого эмитента, как юр.лица, тоже есть 3 дочерние компании. Одна из них (Ультра Тула) уже имеет блокировки банковских счетов. Еще 7 сестринских компаний входят в одну семью с Ультрой по общему учредителю. Все проверять сил, времени и желания нет. Информации о расчетах со связанными сторонами (их отсутствии) от Омского noname-аудитора я не верю. РА также отмечает отсутствие консолидированной по группе отчетности, как фактор, существенно ограничивающий кредитный рейтинг 🤷🏻♂️
Так что отчетность мы, конечно, посмотрим, но я бы ей не обманывался…
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🔴 2023: 1 132 млн. (🔻-8%)
🟢 1п2024: 696 млн. (🔼 +33%)
EBIT(DA):
🟡 2023: 134 млн. (🔻-24%)
🟢 1п2024: 83 млн. (🔼 +17%)
Рентабельность продаж по EBIT(DA):
🟡 2023: 🔻 11,9%
🟡 1п2024: 11,9%
ROIC по EBIT(DA):
🟡 2023: 🔻 15,2%
🟢 1п2024: 🔼 16,4%
Чистая прибыль:
🟡 2023: 41 млн. (🔻 -49%)
🟡 1п2024: 15 млн. (🔻 -53%)
Денежный поток от операций:
🔴 2023: -33 млн. (против +69 млн. годом ранее)
🟢 1п2024 оценка: +37 млн.
Остаток кэша на балансе – 35 млн.
Финансовый долг:
🔴 2023: 573 млн. (🔺 +126%)
🟢 1п2024: 564 млн. (-1,5%), краткосрочный долг – 0,6%*
* - важное уточнение про краткосрочный долг. Эмитент относит облигационные займы на 350 млн. с офертами в ноябре 2024 года к долгосрочному долгу. Что-то мне подсказывает, что с доходностями 90% в стакане сейчас принесут им значительную часть, какой бы купон эмитент не выставил (в купон 50% годовых я не верю). Так что я бы считал весь облигационный долг краткосрочным, а это радикально меняет картину.
Вообще выручка Ультры непрерывно падает с 2018 года. В 1п2024 наметилось небольшое оживление, но за счет резко выросшей процентной нагрузки чистая прибыль тоже упала. При этом чистая прибыль в различимом размере появляется только в 2021 году, сделав х10 к 2020 году. Осмелюсь предположить, к выходу на биржу начали готовиться. В группах компаний такие перепады показателей в принципе являются обычным явлением. И говорят они (перепады) о том, что в отчетности при желании можно показать, что угодно. Денежный поток от операций болтается в районе нуля последние 3 года.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2 ): 1,7
Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,6
ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,88*
Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,9): 4,5
* трюк опять же в долгосрочном долге, который по факту является краткосрочным. Если облигационный долг классифицировать правильно, то коэффициент текущей ликвидности уходит в 🔴 красную зону со значением 1,25
Кредитный рейтинг:
🆙 B|ru| от НРА, подтвержден 09.07.24 г., стабильный
На этом фоне я бы сказал, что успешное прохождение оферт будет зависеть от того, сколько бумаг осело в спящих портфелях, а сколько успеют пропылесосить с рынка спекулянты под 60-70% годовых и предъявить к оферте. Я сомневаюсь, что компания с около нулевым денежным потоком, выручкой в 1 млрд. и EBITDA в размере 130-180 млн. сможет разом погасить 350 млн. облигационного долга на 2 офертах
С другой стороны, мы реально не знаем, что происходит в группе компаний, где осели деньги и в каком количестве. Может и могут откуда-то вынуть и погасить. Но это ставка, как в казино
#ОбзорВДО
@CorpBonds
UPDATE: Облигационный долг составляет
АПРИ – разбор отчета за 1п2024
Эмитент очень бурно развивается: получил очередное повышение кредитного рейтинга, вышел на IPO и консолидировал дочерние компании на своем балансе. Облигационный долг АПРИ составляет 3,5 млрд. руб., и эмитент довольно активно проходит оферты в текущем году. В этой связи наблюдать за его финансовым состоянием крайне интересно. За счет консолидации дочерних компаний выручку первого полугодия буду сравнивать не с выручкой аналогичного периода прошлого года (АППГ), а с выручкой неконсолидированных компаний, которая приводится в расшифровках.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 9 588 млн. (🔼 +91%*)
🟢 EBIT(DA): 3 429 млн. (🚀 х2,5)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 35,8% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 16,7%
🟢 Чистая прибыль: 1 316 млн. (🚀 х2,5)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -5 630 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: +2 086 млн.)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 🔻 1 370 млн., дополнительно на эскроу-счетах накопилось 🔼 8 569 млн.
🟡 Финансовый долг: 26 250 млн. (🔺 23,3% к 2023), краткосрочный долг 55,3%
* - к совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году
По отчету очевидно, что это компания бурного роста. Не смотря на рост ставок по займам, даже чистая прибыль растет. Денежный поток от операций отрицательный, но на таких темпах роста бизнеса это естественно. До изменения вложений в увеличение оборотных активов денежный поток от операций (после налогов и процентов) положительный. Долг растет, но, вроде, медленнее выручки и прибыли. «Вроде» потому что рост долга мы оцениваем к концу 2023 года, а динамику выручки и прибыли смотрим к 1 полугодию 2023 года. Но EBITDA LTM также растет быстрее долга.
Конечно, осторожным инвесторам следует исходить из предположения, что после сокращения льготной ипотеки и исчерпания лимитов по семейной ипотеке на этот год темпы роста во 2 полугодии замедлятся. Я бы не ждал сохранения такой динамики до конца 2024.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х4,0
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,0
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 2,15
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,02
Уровень долговой нагрузки с последнего отчета немного сократился относительно масштабов бизнеса, но за счет роста ставок процентная нагрузка выросла и переместилась из зеленой в желтую зону. Тем не менее, запас прочности еще есть, т.к. темпы роста бизнеса пока обгоняют темпы роста долга. Ликвидность с прошлого отчета вышла в зеленую зону с минимальным запасом, так что дефолта и неплатежей со стороны эмитента в ближайшие полгода как минимум я бы не ожидал.
Тем не менее, рисков в отрасли и у компании со сравнительно высокой кредитной нагрузкой много: процентная нагрузка продолжит расти, а темпы роста бизнеса должны как минимум замедлиться в текущих условиях. И на это накладывается дефицит кадров, риски банкротства подрядчиков, срыва сроков строительства и несвоевременного раскрытия эскроу-счетов. Так что за эмитентом, конечно, надо регулярно наблюдать, не смотря на сравнительно неплохой отчет за 1 полугодие.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен сразу на 2 ступени 07.08.24 г., стабильный
🤔 BB от НРА, присвоен 08.11.23, стабильный
Решение НКР по последней отчетности я в целом понимаю. Масштаб и устойчивость бизнеса явно планомерно улучшаются. Рейтинг НРА старый, скоро подтверждение. Буду удивлен, если агентство вдруг не повысит рейтинг и сохранит свой контракт на обслуживание. Поэтому жду второго повышения в октябре. В результате это должен быть практически Гарант, хотя кредитное качество здесь мне нравится значительно больше.
#ОбзорВДО
@CorpBonds
Эмитент очень бурно развивается: получил очередное повышение кредитного рейтинга, вышел на IPO и консолидировал дочерние компании на своем балансе. Облигационный долг АПРИ составляет 3,5 млрд. руб., и эмитент довольно активно проходит оферты в текущем году. В этой связи наблюдать за его финансовым состоянием крайне интересно. За счет консолидации дочерних компаний выручку первого полугодия буду сравнивать не с выручкой аналогичного периода прошлого года (АППГ), а с выручкой неконсолидированных компаний, которая приводится в расшифровках.
Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 9 588 млн. (🔼 +91%*)
🟢 EBIT(DA): 3 429 млн. (🚀 х2,5)
🟢 Рентабельность по EBITDA: 35,8% 🙈
🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 16,7%
🟢 Чистая прибыль: 1 316 млн. (🚀 х2,5)
🟡 Чистый денежный поток от операций: -5 630 млн. (денежный поток до изменения оборотных активов: +2 086 млн.)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 🔻 1 370 млн., дополнительно на эскроу-счетах накопилось 🔼 8 569 млн.
🟡 Финансовый долг: 26 250 млн. (🔺 23,3% к 2023), краткосрочный долг 55,3%
* - к совокупным показателям проектов группы, которые не попадали в консолидированную отчетность в 2023 году
По отчету очевидно, что это компания бурного роста. Не смотря на рост ставок по займам, даже чистая прибыль растет. Денежный поток от операций отрицательный, но на таких темпах роста бизнеса это естественно. До изменения вложений в увеличение оборотных активов денежный поток от операций (после налогов и процентов) положительный. Долг растет, но, вроде, медленнее выручки и прибыли. «Вроде» потому что рост долга мы оцениваем к концу 2023 года, а динамику выручки и прибыли смотрим к 1 полугодию 2023 года. Но EBITDA LTM также растет быстрее долга.
Конечно, осторожным инвесторам следует исходить из предположения, что после сокращения льготной ипотеки и исчерпания лимитов по семейной ипотеке на этот год темпы роста во 2 полугодии замедлятся. Я бы не ждал сохранения такой динамики до конца 2024.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 х4,0
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,0
ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 2,15
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,02
Уровень долговой нагрузки с последнего отчета немного сократился относительно масштабов бизнеса, но за счет роста ставок процентная нагрузка выросла и переместилась из зеленой в желтую зону. Тем не менее, запас прочности еще есть, т.к. темпы роста бизнеса пока обгоняют темпы роста долга. Ликвидность с прошлого отчета вышла в зеленую зону с минимальным запасом, так что дефолта и неплатежей со стороны эмитента в ближайшие полгода как минимум я бы не ожидал.
Тем не менее, рисков в отрасли и у компании со сравнительно высокой кредитной нагрузкой много: процентная нагрузка продолжит расти, а темпы роста бизнеса должны как минимум замедлиться в текущих условиях. И на это накладывается дефицит кадров, риски банкротства подрядчиков, срыва сроков строительства и несвоевременного раскрытия эскроу-счетов. Так что за эмитентом, конечно, надо регулярно наблюдать, не смотря на сравнительно неплохой отчет за 1 полугодие.
Кредитный рейтинг:
🆙 BBB- от НКР, повышен сразу на 2 ступени 07.08.24 г., стабильный
🤔 BB от НРА, присвоен 08.11.23, стабильный
Решение НКР по последней отчетности я в целом понимаю. Масштаб и устойчивость бизнеса явно планомерно улучшаются. Рейтинг НРА старый, скоро подтверждение. Буду удивлен, если агентство вдруг не повысит рейтинг и сохранит свой контракт на обслуживание. Поэтому жду второго повышения в октябре. В результате это должен быть практически Гарант, хотя кредитное качество здесь мне нравится значительно больше.
#ОбзорВДО
@CorpBonds