#размещение Агрофирма Рубеж-001Р-02
Раскрыты официальные параметры размещения:
✔️ Купон / YTM: 18,5% / 19,7%
✔️ Срок обращения: 5 лет без оферт. Похоже и без амортизаций
✔️ Рейтинг : BB от АКРА, свежий и "стабильный"
✔️ Объем выпуска: 500 млн.
✔️ Организатор и дата размещения: Цифра, 12 марта
Официальных предзаказов у организатора нет, насколько я понимаю
Формально очень похоже на ПИР - 18,5% на BB без оферт. Только вот мне непонятно, почему ПИР дает YTM 20,09% на 3 года при том же купоне - бред, конечно. Но разница в деталях колоссальная, на мой взгляд. Раз даже ПИР разместился за 1 день, да еще и с аллокацией, то в Рубеже должна быть просто бомба:
✅ Рейтинг от АКРА, а не от НРА. АКРА работает давно и в рейтинге BB и выше у них ни одного дефолта не зафиксировано
✅ Срок обращения - 5 лет вместо 3. Высокий купон установлен на более длинный срок
✅ Это сельское хозяйство - отрасль, в которой в среднем доходности сейчас на 0,75% ниже аналогичных бумаг
✅ Это не дебют. Эмитент имеет опыт погашений без рефинанса
✅ Эмитент имеет понятную публичную историю (в том числе историю аудированной отчетности), основные средства на балансе (земля, техника, системы мелиорации), безопасную ликвидность и вообще понятен, прозрачен и не имеет рисков стартапа
Раскрыты официальные параметры размещения:
✔️ Купон / YTM: 18,5% / 19,7%
✔️ Срок обращения: 5 лет без оферт. Похоже и без амортизаций
✔️ Рейтинг : BB от АКРА, свежий и "стабильный"
✔️ Объем выпуска: 500 млн.
✔️ Организатор и дата размещения: Цифра, 12 марта
Официальных предзаказов у организатора нет, насколько я понимаю
Формально очень похоже на ПИР - 18,5% на BB без оферт. Только вот мне непонятно, почему ПИР дает YTM 20,09% на 3 года при том же купоне - бред, конечно. Но разница в деталях колоссальная, на мой взгляд. Раз даже ПИР разместился за 1 день, да еще и с аллокацией, то в Рубеже должна быть просто бомба:
✅ Рейтинг от АКРА, а не от НРА. АКРА работает давно и в рейтинге BB и выше у них ни одного дефолта не зафиксировано
✅ Срок обращения - 5 лет вместо 3. Высокий купон установлен на более длинный срок
✅ Это сельское хозяйство - отрасль, в которой в среднем доходности сейчас на 0,75% ниже аналогичных бумаг
✅ Это не дебют. Эмитент имеет опыт погашений без рефинанса
✅ Эмитент имеет понятную публичную историю (в том числе историю аудированной отчетности), основные средства на балансе (земля, техника, системы мелиорации), безопасную ликвидность и вообще понятен, прозрачен и не имеет рисков стартапа
#размещение #corpbonds #okobonds
Славянск ЭКО 001P-03Y CNY ⭐⭐⭐⭐⭐
Сбор заявок: 12 марта
Тех.размещение: 14 марта
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - 11% (11,46%) годовых в юанях
▪️ Дюрация ~ 1год
▪️ Объём выпуска - не менее 200 млн.юаней
📗Рейтинги: BBB(RU), стабильный прогноз (декабрь 2023) / BBB.ru, стабильный прогноз (апрель 2023)
Расчеты при первичном размещении будут проходить в юанях. Расчеты при выплате купонов и погашении выпуска: в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях по официальному курсу Банка России на дату выплаты.
📝Славянск ЭКО — нефтеперерабатывающее предприятие, осуществляющее первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт. Ключевой актив Компании — Славянский нефтеперерабатывающий завод (текущая мощность переработки — до 5,4 млн тонн в год), располагающийся в городе Славянск-на-Кубани Краснодарского края.
Рейтинговые агентства в отчетах отмечают:
☑️ Среднюю рентабельность бизнеса (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году составила 13,7% против 7,2% годом ранее)
☑️ Среднюю долговую нагрузку (отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году составило 2,6х против 3,7х годом ранее)
☑️ Среднее покрытие процентных платежей
❌ Средняя ликвидность при слабой оценке денежного потока. Значительная доля кредитного портфеля Славянск ЭКО является краткосрочной. Соотношение капитальных затрат к выручке в 2022 году выросло до 8,4%, а по итогам текущего года АКРА ожидает рост показателя до 15%.
⚠️ Географическое положение, прежде считавшееся преимуществом за счёт близости к черноморским портам в текущей ситуации несёт и дополнительные риски из-за близости к зоне СВО, т.к. предприятия нефтепереработки и нефтехранилища в последнее время находятся среди основных целей при атаке БПЛА.
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 11% обещает одну из самых высоких доходностей (11,46%) среди облигаций в юанях. Выше только Сегежа 003Р-01 с YTM 15,30%
Кроме того в сегменте бумаг с рейтингом надёжности ниже среднего на рынке есть только выпуск от Быстроденьги 002P-01 (YTM 8,33%) с номиналом 100 юаней, что привлекает в выпуск физ.инвесторов с небольшим портфелем.
Остальные выпуски облигаций в юанях представлены эмитенты средней и высокой надёжности и торгуются с доходностями 7% и ниже.
📋 Если провести сравнение рублевых и юаневых выпусков трёх эмитентов (Славянск ЭКО, Сегежа и Быстроденьги), то будет видно, что в Славянск ЭКО между новым выпусков в юанях и рублевым 001Р-01 имеется самая низкая дельта по доходности 818 б.п.
В выпусках Сегежи дельта 943 б.п., в выпусках Быстроденьги 1156 б.п. Из этого можно сделать вывод, что при прочих равных при покупке Славянск ЭКО гораздо привлекательнее выбрать выпуск юанях, чем в Сегеже и тем более в МФК Быстроденьги.
Вероятность апсайда будет зависеть от наличия в выпуске крупных покупателей-холдеров, объём выпуска достаточно крупный для физ.инвесторов (200 млн.юаней), у Сегежи объём выпуска - 500 млн.юаней, у Быстроденьги - 17,5 млн.юаней.
Негативный фактор, который может снизить активность со стороны физиков - срок до погашения 2 года. Это не позволяет инвесторам надеяться на налоговые льготы за долгосрочное владение, а налога за валютную переоценка может существенно снизить рублевую доходность инвестиций.
Резюме при купоне 10,5-11%
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐⭐⭐
Альтернативы: Сегежа 003Р-01 CNY или покупка рублевого выпуска Славянск ЭКО-001Р-01 с хеджем в CNYRUBF
Славянск ЭКО 001P-03Y CNY ⭐⭐⭐⭐⭐
Сбор заявок: 12 марта
Тех.размещение: 14 марта
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - 11% (11,46%) годовых в юанях
▪️ Дюрация ~ 1год
▪️ Объём выпуска - не менее 200 млн.юаней
📗Рейтинги: BBB(RU), стабильный прогноз (декабрь 2023) / BBB.ru, стабильный прогноз (апрель 2023)
Расчеты при первичном размещении будут проходить в юанях. Расчеты при выплате купонов и погашении выпуска: в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях по официальному курсу Банка России на дату выплаты.
📝Славянск ЭКО — нефтеперерабатывающее предприятие, осуществляющее первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт. Ключевой актив Компании — Славянский нефтеперерабатывающий завод (текущая мощность переработки — до 5,4 млн тонн в год), располагающийся в городе Славянск-на-Кубани Краснодарского края.
Рейтинговые агентства в отчетах отмечают:
☑️ Среднюю рентабельность бизнеса (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году составила 13,7% против 7,2% годом ранее)
☑️ Среднюю долговую нагрузку (отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году составило 2,6х против 3,7х годом ранее)
☑️ Среднее покрытие процентных платежей
❌ Средняя ликвидность при слабой оценке денежного потока. Значительная доля кредитного портфеля Славянск ЭКО является краткосрочной. Соотношение капитальных затрат к выручке в 2022 году выросло до 8,4%, а по итогам текущего года АКРА ожидает рост показателя до 15%.
⚠️ Географическое положение, прежде считавшееся преимуществом за счёт близости к черноморским портам в текущей ситуации несёт и дополнительные риски из-за близости к зоне СВО, т.к. предприятия нефтепереработки и нефтехранилища в последнее время находятся среди основных целей при атаке БПЛА.
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 11% обещает одну из самых высоких доходностей (11,46%) среди облигаций в юанях. Выше только Сегежа 003Р-01 с YTM 15,30%
Кроме того в сегменте бумаг с рейтингом надёжности ниже среднего на рынке есть только выпуск от Быстроденьги 002P-01 (YTM 8,33%) с номиналом 100 юаней, что привлекает в выпуск физ.инвесторов с небольшим портфелем.
Остальные выпуски облигаций в юанях представлены эмитенты средней и высокой надёжности и торгуются с доходностями 7% и ниже.
📋 Если провести сравнение рублевых и юаневых выпусков трёх эмитентов (Славянск ЭКО, Сегежа и Быстроденьги), то будет видно, что в Славянск ЭКО между новым выпусков в юанях и рублевым 001Р-01 имеется самая низкая дельта по доходности 818 б.п.
В выпусках Сегежи дельта 943 б.п., в выпусках Быстроденьги 1156 б.п. Из этого можно сделать вывод, что при прочих равных при покупке Славянск ЭКО гораздо привлекательнее выбрать выпуск юанях, чем в Сегеже и тем более в МФК Быстроденьги.
Вероятность апсайда будет зависеть от наличия в выпуске крупных покупателей-холдеров, объём выпуска достаточно крупный для физ.инвесторов (200 млн.юаней), у Сегежи объём выпуска - 500 млн.юаней, у Быстроденьги - 17,5 млн.юаней.
Негативный фактор, который может снизить активность со стороны физиков - срок до погашения 2 года. Это не позволяет инвесторам надеяться на налоговые льготы за долгосрочное владение, а налога за валютную переоценка может существенно снизить рублевую доходность инвестиций.
Резюме при купоне 10,5-11%
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐⭐⭐
Альтернативы: Сегежа 003Р-01 CNY или покупка рублевого выпуска Славянск ЭКО-001Р-01 с хеджем в CNYRUBF
#размещение #corpbonds #okobonds
Сэтл Групп 002Р-03 ⭐⭐⭐➕
Сбор заявок: 26 марта
Тех.размещение: 29 марта
▪️ Срок - 2 года (оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 15,90% (17,11%) годовых
▪️ Дюрация ~ 1год8мес
▪️ Объём выпуска - не менее 5 млрд.руб.
📗Рейтинги: A(RU), стабильный прогноз (май 2023)
📝Сэтл Групп - российская диверсифицированная компания, работающая в сегменте девелопмента, строительства, брокериджа и консалтинга в сфере жилой и коммерческой недвижимости в России и за её пределами. Является одним из крупнейших финансово-промышленных объединений Северо-западного региона России. Головной офис — в Санкт-Петербурге.
На 01.03.2024 компания занимает 7 место по объёму текущего строительства среди застройщиков РФ (1,4 млн.кв.м). По итогам 2023 года компания ввела в строй 666 тыс.кв.м. жилья (5 место по России), с начала 2024 года - 43 тыс.кв.м. (18 место).
По обоим показателям компания утратила лидирующие позиции в Северо-Западном регионе, уступив лидерство Группе ЛСР.
На текущий момент компания ещё не опубликовала отчёт по МСФО за 2023 год, а рейтинговый отчет от АКРА и вовсе был опубликован 10 месяцев назад на основании результатов 2022 года.
В связи с этим нельзя в полной мере оценить текущее финансовое состояние эмитента.
По отчёту МСФО за I полугодие 2023 года эмитент показывать незначительно снижение выручки (-5%) и чистой прибыли (-3,7%) относительно I полугодия 2022 года.
АКРА среди сильных сторон эмитента в рейтинговом отчёте отмечало
✅ Очень низкую долговую нагрузку (средневзвешенное за 2020–2025 годы отношение общего долга к капиталу прогнозируется на уровне 0,6х);
✅ Очень высокое покрытие процентных платежей;
✅ Очень высокая рентабельность.
❌ Основной риск компании связан с отраслевым фактором: сформировавшийся избыток предложения на рынке первичного жилья и сокращение программы льготной ипотеки могут привести к стагнации или даже снижению цен.
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 15,9% обещает доходностей (17,11%) и премию к G-curve (301 б.п.) - это чуть выше среднего в рейтинге А*
На вторичном рынке обращается два выпуска от эмитента с близкой дюрацией 002Р-01 и 002Р-02 со средней YTM 16,42% и премией к G-curve 215 б.п.
📋 Эмитент имеет хорошую узнаваемость на рынке, положительную историю погашения нескольких предыдущих выпусков.
Один из торгующихся выпусков (001Р-03) включен в Ломбардный список ЦБ РФ, однако последние два выпуска от эмитента в список не попали. Тем не менее, новый выпуск 002Р-03 удовлетворяет требованиям по инвестированию средств пенсионных накоплений и резервов, а также страховых резервов.
В связи с этим высока вероятность повышенного интереса к выпуску со стороны институциональных инвесторов.
Обычно подобное приводит к существенному снижению купона на сборе и/или рост объёма выпуска.
Так неделей ранее на сборе заявок в выпуск другого девелопера с рейтингом А (Группа ЛСР 001P-09) ориентир купона был снижен с 16% до 14,75% при сохранении объёма 3 млрд.руб. Однако планирумевые объём выпуска от Сэтл на 2 млрд.руб., а значит есть шансы избежать столь существенного снижения купона.
Выпуск находится ближе к краткосрочным, дюрация чуть более 1,5 лет, а значит в сценарии длительного сохранения высокой ключевой ставки альтернативами для него в портфеле могут являться флоатеры из рейтингов от А- до АА-, которые на текущий момент предлагают премию к КС на 100-150 б.п. выше.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 15,9%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐
Альтернатива: ГТЛК 001Р-03 и 002Р-03, ППК РЭО 02, Борец 001Р-02, Все.инструменты 001Р-02, АвтоФинансБанк 001Р-11, Каршеринг Руссия 001Р-02МВ Финанс-001Р-03, ХКФБанк-4-боб, ТрансФин-М-001Р-04-боб
Сэтл Групп 002Р-03 ⭐⭐⭐➕
Сбор заявок: 26 марта
Тех.размещение: 29 марта
▪️ Срок - 2 года (оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 15,90% (17,11%) годовых
▪️ Дюрация ~ 1год8мес
▪️ Объём выпуска - не менее 5 млрд.руб.
📗Рейтинги: A(RU), стабильный прогноз (май 2023)
📝Сэтл Групп - российская диверсифицированная компания, работающая в сегменте девелопмента, строительства, брокериджа и консалтинга в сфере жилой и коммерческой недвижимости в России и за её пределами. Является одним из крупнейших финансово-промышленных объединений Северо-западного региона России. Головной офис — в Санкт-Петербурге.
На 01.03.2024 компания занимает 7 место по объёму текущего строительства среди застройщиков РФ (1,4 млн.кв.м). По итогам 2023 года компания ввела в строй 666 тыс.кв.м. жилья (5 место по России), с начала 2024 года - 43 тыс.кв.м. (18 место).
По обоим показателям компания утратила лидирующие позиции в Северо-Западном регионе, уступив лидерство Группе ЛСР.
На текущий момент компания ещё не опубликовала отчёт по МСФО за 2023 год, а рейтинговый отчет от АКРА и вовсе был опубликован 10 месяцев назад на основании результатов 2022 года.
В связи с этим нельзя в полной мере оценить текущее финансовое состояние эмитента.
По отчёту МСФО за I полугодие 2023 года эмитент показывать незначительно снижение выручки (-5%) и чистой прибыли (-3,7%) относительно I полугодия 2022 года.
АКРА среди сильных сторон эмитента в рейтинговом отчёте отмечало
✅ Очень низкую долговую нагрузку (средневзвешенное за 2020–2025 годы отношение общего долга к капиталу прогнозируется на уровне 0,6х);
✅ Очень высокое покрытие процентных платежей;
✅ Очень высокая рентабельность.
❌ Основной риск компании связан с отраслевым фактором: сформировавшийся избыток предложения на рынке первичного жилья и сокращение программы льготной ипотеки могут привести к стагнации или даже снижению цен.
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 15,9% обещает доходностей (17,11%) и премию к G-curve (301 б.п.) - это чуть выше среднего в рейтинге А*
На вторичном рынке обращается два выпуска от эмитента с близкой дюрацией 002Р-01 и 002Р-02 со средней YTM 16,42% и премией к G-curve 215 б.п.
📋 Эмитент имеет хорошую узнаваемость на рынке, положительную историю погашения нескольких предыдущих выпусков.
Один из торгующихся выпусков (001Р-03) включен в Ломбардный список ЦБ РФ, однако последние два выпуска от эмитента в список не попали. Тем не менее, новый выпуск 002Р-03 удовлетворяет требованиям по инвестированию средств пенсионных накоплений и резервов, а также страховых резервов.
В связи с этим высока вероятность повышенного интереса к выпуску со стороны институциональных инвесторов.
Обычно подобное приводит к существенному снижению купона на сборе и/или рост объёма выпуска.
Так неделей ранее на сборе заявок в выпуск другого девелопера с рейтингом А (Группа ЛСР 001P-09) ориентир купона был снижен с 16% до 14,75% при сохранении объёма 3 млрд.руб. Однако планирумевые объём выпуска от Сэтл на 2 млрд.руб., а значит есть шансы избежать столь существенного снижения купона.
Выпуск находится ближе к краткосрочным, дюрация чуть более 1,5 лет, а значит в сценарии длительного сохранения высокой ключевой ставки альтернативами для него в портфеле могут являться флоатеры из рейтингов от А- до АА-, которые на текущий момент предлагают премию к КС на 100-150 б.п. выше.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 15,9%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐
Альтернатива: ГТЛК 001Р-03 и 002Р-03, ППК РЭО 02, Борец 001Р-02, Все.инструменты 001Р-02, АвтоФинансБанк 001Р-11, Каршеринг Руссия 001Р-02МВ Финанс-001Р-03, ХКФБанк-4-боб, ТрансФин-М-001Р-04-боб
#размещение #corpbonds #okobonds
ОКЕЙ-001Р-06 ⭐⭐⭐
Сбор заявок: 27 марта
Тех.размещение: 29 марта
▪️ Срок - 3 года (оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 16,00% (17,23%) годовых
▪️ Дюрация ~ 2год4мес
▪️ Объём выпуска - 3 млрд.руб.
📗Рейтинги: A.ru стабильный прогноз (июль 2023) /
ruA- стабильный прогноз (июнь 2023)
📝ООО «О’КЕЙ» - один из крупнейших российских продуктовых ритейлеров, управляющий гипермаркетами «О’КЕЙ» и дискаунтерами «Да!». Компания основана в 2002 году в Санкт-Петербурге. По итогам 2022 года входила в топ-10 крупнейших розничных продуктовых сетей России. На 31.03.2023 г. сеть насчитывала 276 магазинов (78 гипермаркетов и 198 дискаунтеров) общей торговой площадью более 650 тыс. м2.
Рейтинговые агентства среди сильных сторон эмитента отмечают:
✅ Размер и географическую диверсификацию бизнеса.
✅ Невысокие корпоративные риски и высокий уровень информационной прозрачности.
Из негативного:
❌ Невысокая рентабельность
❌ Повышенная долговая нагрузка (отношение общей суммы процентных обязательств за вычетом денежных средств к EBITDA - 4,08 (на 30.06.2023)
❌ Слабая динамика роста выручки относительно инфляции и отрицательная динамика по EBITDA
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 16% обещает одну из лучших доходностей (17,23%) и максимальную премию к G-curve (365 б.п.) среди бумаг в рейтинге А- и А*
На вторичном рынке обращается два выпуска от эмитента с близкой дюрацией - О`КЕЙ Финанс-001P-01 и ОКЕЙ-001Р-05. Первый уже сейчас предлагает доходность выше, чем новом выпуске. Премия к G-curve чуть ниже, т.к. он чуть короче. Это может являться сдерживающим фактором для возможного апсайда.
📋 В целом в среднем рейтинге надёжности среди бумаг со сроком погашения (оферты) около трёх лет выбор не велик. Но окажет ли это поддержку новому выпуску - большой вопрос.
Заявленный объём выпуска для эмитента небольшой - 3 млрд.руб. В прошлых выпусках эмитент занимал от 3 млрд. до 7,5 млрд.руб. По идее эмитент должен закрыть потребность на этапе сбора полностью, но вот ажиотажного спроса при таком купоне ждать не стоит.
Бумаги эмитента в Ломбардный список не попадают, ля институциональных инвесторов выпуск большого интереса не представляет. Апсайд в новом выпуске ограничен близкими YTM в других выпусках эмитента, а покупка в холд сомнительна из-за ухудшающихся финансовых показателей. Оферта через 3 года, а не чистое погашение также не прибавляют ценности выпуску.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 16,00%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐
Альтернатива: ХКФБанк-4-боб, Новые технологии-БО-02, новые выпуски от Синара-ТМ и Селектел
ОКЕЙ-001Р-06 ⭐⭐⭐
Сбор заявок: 27 марта
Тех.размещение: 29 марта
▪️ Срок - 3 года (оферта)
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - не выше 16,00% (17,23%) годовых
▪️ Дюрация ~ 2год4мес
▪️ Объём выпуска - 3 млрд.руб.
📗Рейтинги: A.ru стабильный прогноз (июль 2023) /
ruA- стабильный прогноз (июнь 2023)
📝ООО «О’КЕЙ» - один из крупнейших российских продуктовых ритейлеров, управляющий гипермаркетами «О’КЕЙ» и дискаунтерами «Да!». Компания основана в 2002 году в Санкт-Петербурге. По итогам 2022 года входила в топ-10 крупнейших розничных продуктовых сетей России. На 31.03.2023 г. сеть насчитывала 276 магазинов (78 гипермаркетов и 198 дискаунтеров) общей торговой площадью более 650 тыс. м2.
Рейтинговые агентства среди сильных сторон эмитента отмечают:
✅ Размер и географическую диверсификацию бизнеса.
✅ Невысокие корпоративные риски и высокий уровень информационной прозрачности.
Из негативного:
❌ Невысокая рентабельность
❌ Повышенная долговая нагрузка (отношение общей суммы процентных обязательств за вычетом денежных средств к EBITDA - 4,08 (на 30.06.2023)
❌ Слабая динамика роста выручки относительно инфляции и отрицательная динамика по EBITDA
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 16% обещает одну из лучших доходностей (17,23%) и максимальную премию к G-curve (365 б.п.) среди бумаг в рейтинге А- и А*
На вторичном рынке обращается два выпуска от эмитента с близкой дюрацией - О`КЕЙ Финанс-001P-01 и ОКЕЙ-001Р-05. Первый уже сейчас предлагает доходность выше, чем новом выпуске. Премия к G-curve чуть ниже, т.к. он чуть короче. Это может являться сдерживающим фактором для возможного апсайда.
📋 В целом в среднем рейтинге надёжности среди бумаг со сроком погашения (оферты) около трёх лет выбор не велик. Но окажет ли это поддержку новому выпуску - большой вопрос.
Заявленный объём выпуска для эмитента небольшой - 3 млрд.руб. В прошлых выпусках эмитент занимал от 3 млрд. до 7,5 млрд.руб. По идее эмитент должен закрыть потребность на этапе сбора полностью, но вот ажиотажного спроса при таком купоне ждать не стоит.
Бумаги эмитента в Ломбардный список не попадают, ля институциональных инвесторов выпуск большого интереса не представляет. Апсайд в новом выпуске ограничен близкими YTM в других выпусках эмитента, а покупка в холд сомнительна из-за ухудшающихся финансовых показателей. Оферта через 3 года, а не чистое погашение также не прибавляют ценности выпуску.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 16,00%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐
Альтернатива: ХКФБанк-4-боб, Новые технологии-БО-02, новые выпуски от Синара-ТМ и Селектел
Мнение по зависшим размещениям
И теперь немного продолжу цепочку рассуждений прошлого поста. Если смотреть новые размещения именно в контексте новых размещений, то многие бумаги выходят совсем без премии или с отрицательной премией к своему рейтингу и сроку:
❌ Агротек
❌ ЕвроТранс
❌ Сэтл-Гурпп
❌ ЛСР - лидер по отрицательной премии к доходноси: примерно -1,3% к ориентировочным параметрам такого выпуска
С положительной но незначимой для своего выпуска премией (в пределах 1%) из простыни сейчас торгуются еще 4 выпуска:
🤔 Хромос Инжиниринг
🤔 Новые технологии
🤔 Глоракс
🤔 Сибнефтехимтрейд, который, кстати, только погасил выпуск на 300 млн. Проверил, нет ли там идеи - не усмотрел
И дальше самое интересное! Есть 3 выпуска, которые торгуются с заметной премией даже к "новой облигационной реальности". Но даже они зависли в простыне и не раскупаются:
⚠️ Техпорт / Селлер +2,15% к формальной "справедливой" доходности. Рейтинг ruB. Эмитент до сих пор не выложил отчетность за 2023 год на раскрытии. По базам данных виден рост долга на 330% за год при росте выручки на 2%, в опубликованной промежуточной отчетности откровенный скам.
⚠️ Рекорд Трейд предложил +2,6% к формальной "справедливой" доходности. Рейтинг B от АКРА. Судя по отчетности, которую я ранее разбирал, тоже вполне себе достаточный трэш + отраслевые риски.
✅ ВэбБанкир 06 +1,9% к "справедливой". Рейтинг только повышен до ruBB, хороший отчет (надо разобрать), но на фоне болтается не разместившийся выпуск 05 + организатор Иволга.
На мой вкус из этого всего интерес представляет только ВэбБанкир 06 (не перепутать с 05!). Выпуск несколько потерялся и оказался недооценнен на фоне общей апатии рынка и потери интереса к первичке. Хороший выпуск, чтобы проснуться и выйти из апатии.
А Рекорд и Селлер навели меня на одну очень важную мысль: рынок становится более умным, читающим и считающим! Инвесторы уже не готовы набирать откровенный шлак и скам только ради купона, что лично меня очень радует! Рынок становится более умным, а, значит, более предсказуемым. А на одних спекулянтах размещение не вытащить. Им надо кому-то быстро разгружать свои объемы, а кроме инвесторов некому.
На этом фоне мне вспомнился рассказ про вечеринку одного из брокеров, прочитанный недавно в инвесторском чате. Там брокер / организатор призывал тупо покупать все ВДО с купоном повыше, не вникая в рейтинги и отчетности. Мол, берите на срок от 1 дня до 2 месяцев и скидывайте - больше ничего не надо. Вот вам Рекорд и Селлер в назидание! И я бы ПИР еще к ним присоседил, который тоже только вылез из под номинала, и у которого обнаружились пени по налогам на 120 млн. руб.
В который раз убеждаюсь, что инвестбанкиры опрометчиво и напрасно считают физиков тупой не умеющей читать и считать толпой. Рынок их переиграл и поставил все на свои места
#размещение #сделки
И теперь немного продолжу цепочку рассуждений прошлого поста. Если смотреть новые размещения именно в контексте новых размещений, то многие бумаги выходят совсем без премии или с отрицательной премией к своему рейтингу и сроку:
❌ Агротек
❌ ЕвроТранс
❌ Сэтл-Гурпп
❌ ЛСР - лидер по отрицательной премии к доходноси: примерно -1,3% к ориентировочным параметрам такого выпуска
С положительной но незначимой для своего выпуска премией (в пределах 1%) из простыни сейчас торгуются еще 4 выпуска:
🤔 Хромос Инжиниринг
🤔 Новые технологии
🤔 Глоракс
🤔 Сибнефтехимтрейд, который, кстати, только погасил выпуск на 300 млн. Проверил, нет ли там идеи - не усмотрел
И дальше самое интересное! Есть 3 выпуска, которые торгуются с заметной премией даже к "новой облигационной реальности". Но даже они зависли в простыне и не раскупаются:
⚠️ Техпорт / Селлер +2,15% к формальной "справедливой" доходности. Рейтинг ruB. Эмитент до сих пор не выложил отчетность за 2023 год на раскрытии. По базам данных виден рост долга на 330% за год при росте выручки на 2%, в опубликованной промежуточной отчетности откровенный скам.
⚠️ Рекорд Трейд предложил +2,6% к формальной "справедливой" доходности. Рейтинг B от АКРА. Судя по отчетности, которую я ранее разбирал, тоже вполне себе достаточный трэш + отраслевые риски.
✅ ВэбБанкир 06 +1,9% к "справедливой". Рейтинг только повышен до ruBB, хороший отчет (надо разобрать), но на фоне болтается не разместившийся выпуск 05 + организатор Иволга.
На мой вкус из этого всего интерес представляет только ВэбБанкир 06 (не перепутать с 05!). Выпуск несколько потерялся и оказался недооценнен на фоне общей апатии рынка и потери интереса к первичке. Хороший выпуск, чтобы проснуться и выйти из апатии.
А Рекорд и Селлер навели меня на одну очень важную мысль: рынок становится более умным, читающим и считающим! Инвесторы уже не готовы набирать откровенный шлак и скам только ради купона, что лично меня очень радует! Рынок становится более умным, а, значит, более предсказуемым. А на одних спекулянтах размещение не вытащить. Им надо кому-то быстро разгружать свои объемы, а кроме инвесторов некому.
На этом фоне мне вспомнился рассказ про вечеринку одного из брокеров, прочитанный недавно в инвесторском чате. Там брокер / организатор призывал тупо покупать все ВДО с купоном повыше, не вникая в рейтинги и отчетности. Мол, берите на срок от 1 дня до 2 месяцев и скидывайте - больше ничего не надо. Вот вам Рекорд и Селлер в назидание! И я бы ПИР еще к ним присоседил, который тоже только вылез из под номинала, и у которого обнаружились пени по налогам на 120 млн. руб.
В который раз убеждаюсь, что инвестбанкиры опрометчиво и напрасно считают физиков тупой не умеющей читать и считать толпой. Рынок их переиграл и поставил все на свои места
#размещение #сделки
#размещение #corpbonds #okobonds
Селектел-001Р-04R ⭐⭐⭐⭐➕
Сбор заявок: 09 апреля
Тех.размещение: 12 апреля
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир YTM - G-curve 2Y + спред не выше 275 б.п.
▪️ Дюрация ~ 1год8мес
▪️ Объём выпуска - 3 млрд.руб.
📗Рейтинги: A+(RU), позитивный прогноз (ноябрь 2023) / ruAA-, стабильный прогноз (ноябрь 2023)
📝ООО «Селектел» оказывает услуги по созданию частных и публичных облачных сервисов и размещает серверное оборудование в собственных дата-центрах для всех видов клиентов: от малого и среднего бизнеса до крупных корпораций. Компания работает 15 лет на рынке IT-услуг, в ее управлении находится 4 площадки ЦОД в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
Компания роста, планирующая в ближайшие 2 года выход на IPO. Динамика основных показателей за 2019 / 2020 / 2021 / 2022 / 2023 годы:
Выручка: 2,3 / 3,3 / 4,8 / 8,1 / 10,2 млрд.руб.
EBITDA: 1,1 / 1,5 / 2,3 / 4,1 / 5,7 млрд.руб.
Чистая прибыль: 0,1 / 0,3 / 0,3/ 1,4 / 2,8 млрд.руб.
Чистый долг/EBITDA: 1,8х / 2,5х / 2,4х / 1,7х / 1,4х
С точки зрения финансовых показателей компания выглядит сильно, однако РА прогнозируют замедление темпов роста при усилении конкуренции на рынке.
📊 При обозначенном ориентире новый выпуск даёт доходность в районе 16,6% и премию к G-curve по дюрации около 250 б.п. Это существенно выше, чем в двух других выпусках эмитента 001Р-02 и 001Р-03.
В рейтингах АА- и А+* показатели доходности и премии к G-curve нового выпуска находятся на средних отметках, однако традиционно рынок высоко оценивает бумаги эмитента, в связи с чем доходности выпусков чаще бывают ниже средних показателей.
📋 При сохранении обозначенного спреда доходности к G-curve выпуск выглядит крайне привлекательно как для среднесрочного инвестирования, так и спекулятивно, имея высокие шансы апсайда цены на старте. Но вместе с тем крайне высока вероятность снижения купона на сборе на 50-75 б.п.
Объём выпуска невысокий для таких рейтингов, но традиционный для самого эмитента - 3 млрд.руб.
Выпуск удовлетворяет требованиям по инвестированию средств пенсионных накоплений, пенсионных и страховых резервов и соответствует требованиям по включению в Ломбардный список Банка России, а значит повышенный интерес может быть в т.ч. со стороны институциональных инвесторов.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 15,45%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐➕
Альтернатива: ГТЛК 001Р-03 и 002Р-03, более доходные выпуски с фикс купоном от ГТЛК и АФК Система (см.таблицу), Каршеринг Руссия-001Р-02
Селектел-001Р-04R ⭐⭐⭐⭐➕
Сбор заявок: 09 апреля
Тех.размещение: 12 апреля
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир YTM - G-curve 2Y + спред не выше 275 б.п.
▪️ Дюрация ~ 1год8мес
▪️ Объём выпуска - 3 млрд.руб.
📗Рейтинги: A+(RU), позитивный прогноз (ноябрь 2023) / ruAA-, стабильный прогноз (ноябрь 2023)
📝ООО «Селектел» оказывает услуги по созданию частных и публичных облачных сервисов и размещает серверное оборудование в собственных дата-центрах для всех видов клиентов: от малого и среднего бизнеса до крупных корпораций. Компания работает 15 лет на рынке IT-услуг, в ее управлении находится 4 площадки ЦОД в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
Компания роста, планирующая в ближайшие 2 года выход на IPO. Динамика основных показателей за 2019 / 2020 / 2021 / 2022 / 2023 годы:
Выручка: 2,3 / 3,3 / 4,8 / 8,1 / 10,2 млрд.руб.
EBITDA: 1,1 / 1,5 / 2,3 / 4,1 / 5,7 млрд.руб.
Чистая прибыль: 0,1 / 0,3 / 0,3/ 1,4 / 2,8 млрд.руб.
Чистый долг/EBITDA: 1,8х / 2,5х / 2,4х / 1,7х / 1,4х
С точки зрения финансовых показателей компания выглядит сильно, однако РА прогнозируют замедление темпов роста при усилении конкуренции на рынке.
📊 При обозначенном ориентире новый выпуск даёт доходность в районе 16,6% и премию к G-curve по дюрации около 250 б.п. Это существенно выше, чем в двух других выпусках эмитента 001Р-02 и 001Р-03.
В рейтингах АА- и А+* показатели доходности и премии к G-curve нового выпуска находятся на средних отметках, однако традиционно рынок высоко оценивает бумаги эмитента, в связи с чем доходности выпусков чаще бывают ниже средних показателей.
📋 При сохранении обозначенного спреда доходности к G-curve выпуск выглядит крайне привлекательно как для среднесрочного инвестирования, так и спекулятивно, имея высокие шансы апсайда цены на старте. Но вместе с тем крайне высока вероятность снижения купона на сборе на 50-75 б.п.
Объём выпуска невысокий для таких рейтингов, но традиционный для самого эмитента - 3 млрд.руб.
Выпуск удовлетворяет требованиям по инвестированию средств пенсионных накоплений, пенсионных и страховых резервов и соответствует требованиям по включению в Ломбардный список Банка России, а значит повышенный интерес может быть в т.ч. со стороны институциональных инвесторов.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 15,45%)
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐➕
Альтернатива: ГТЛК 001Р-03 и 002Р-03, более доходные выпуски с фикс купоном от ГТЛК и АФК Система (см.таблицу), Каршеринг Руссия-001Р-02
Параметры выпуска Аполлакс Спэйс-001Р-01:
✔️ Срок обращения / дюрация: 3,5 года без оферт с амортизацией / 2,15 года
✔️ Купон: лесенка 21% - 1й год, 19% - 2й год, 17% - последние 1,5 года (там же амортизация)
✔️ YTM: 21,2%
✔️ Объем выпуска: 200 млн.
✔️ Организатор: Иволга Капитал
✔️ Дата начала размещения: 11 апреля
✔️ Статус квала: не нужен
А вот тут очень интересно. Условия предложены весьма щедрые для текущего рынка. Средний купон 20% на ближайшие 2 года с ежемесячной выплатой и 21% на ближайший год без ограничения для квалов. Таких бумаг на рынке по пальцам одной руки пересчитать, и торгуются они все выше номинала. Умело спрятанные организатором кредитные риски уравновешивается тем, что это перспективный стартап с высокими темпами роста. Думаю, многим должно понравиться.
#размещение
✔️ Срок обращения / дюрация: 3,5 года без оферт с амортизацией / 2,15 года
✔️ Купон: лесенка 21% - 1й год, 19% - 2й год, 17% - последние 1,5 года (там же амортизация)
✔️ YTM: 21,2%
✔️ Объем выпуска: 200 млн.
✔️ Организатор: Иволга Капитал
✔️ Дата начала размещения: 11 апреля
✔️ Статус квала: не нужен
А вот тут очень интересно. Условия предложены весьма щедрые для текущего рынка. Средний купон 20% на ближайшие 2 года с ежемесячной выплатой и 21% на ближайший год без ограничения для квалов. Таких бумаг на рынке по пальцам одной руки пересчитать, и торгуются они все выше номинала. Умело спрятанные организатором кредитные риски уравновешивается тем, что это перспективный стартап с высокими темпами роста. Думаю, многим должно понравиться.
#размещение
Параметры выпуска АСВ-БО-02-001P:
✔️ Срок обращения / дюрация: 3 года с амортизацией / 1,95 года
✔️ Купон / YTM: 20% / 21,5%
✔️ Объем выпуска: 350 млн.
✔️ Организатор: Риком Траст
⚠️ Статус квала: нужен!
Я бы сравнил этот выпуск с последним МГКЛ, который торгуется выше103%. Принципиальные различия я вижу в следующем:
✔️ Срок обращения 3 года против 5 у МГКЛ – это в минус
✔️ Кредитный рейтинг на 2 ступени выше, но от менее признанного рынком агенства. Я бы субъективно оценил, что рейтинги примерно эквивалентны или +1 ступень у АСВ, но 2 ступени разницы рынок точно прайсить не будет
✔️ Отчетность и кредитное качество по ней хуже, чем у лучше стабилизировавшегося МГКЛ, генерящего положительный денежный поток. Еще один повод не прайсить рейтинг, как более высокий
✔️ Размер выпуска поменьше – 350 млн. против 500 у МГКЛ. Это в плюс
На этом принципиально все. Из непринципиальных отличий я бы еще отметил амортизацию и подмоченную первым выпуском репутацию АСВ, как «не апсайдного» эмитента. Но в значимость этих факторов я не верю.
По итогу: думаю, такого же крутого апсайда, как у МГКЛ, тут не будет, но потенциал явно просматривается. В размещении одним днем точно сомнений нет. Размещение идет прямо сейчас
#размещение
✔️ Срок обращения / дюрация: 3 года с амортизацией / 1,95 года
✔️ Купон / YTM: 20% / 21,5%
✔️ Объем выпуска: 350 млн.
✔️ Организатор: Риком Траст
⚠️ Статус квала: нужен!
Я бы сравнил этот выпуск с последним МГКЛ, который торгуется выше103%. Принципиальные различия я вижу в следующем:
✔️ Срок обращения 3 года против 5 у МГКЛ – это в минус
✔️ Кредитный рейтинг на 2 ступени выше, но от менее признанного рынком агенства. Я бы субъективно оценил, что рейтинги примерно эквивалентны или +1 ступень у АСВ, но 2 ступени разницы рынок точно прайсить не будет
✔️ Отчетность и кредитное качество по ней хуже, чем у лучше стабилизировавшегося МГКЛ, генерящего положительный денежный поток. Еще один повод не прайсить рейтинг, как более высокий
✔️ Размер выпуска поменьше – 350 млн. против 500 у МГКЛ. Это в плюс
На этом принципиально все. Из непринципиальных отличий я бы еще отметил амортизацию и подмоченную первым выпуском репутацию АСВ, как «не апсайдного» эмитента. Но в значимость этих факторов я не верю.
По итогу: думаю, такого же крутого апсайда, как у МГКЛ, тут не будет, но потенциал явно просматривается. В размещении одним днем точно сомнений нет. Размещение идет прямо сейчас
#размещение
#размещение #corpbonds #okobonds
Интерлизинг-001Р-08 ⭐⭐➕
Сбор заявок: 16 апреля
Тех.размещение: 18 апреля
▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - 16,25% (17,52%) годовых
▪️ Амортизация - по 4% в даты окончания 12-36 купонов
▪️ Дюрация ~ 1год10мес
▪️ Объём выпуска - 3 млрд.руб.
📙Рейтинги: ruA-, стабильный прогноз (июль 2023)
📝Интерлизинг - универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожно-строительная и сельскохозяйственная техника. Основная доля клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Санкт-Петербурге, 50 подразделений расположены на подавляющей части территории РФ.
По итогам 2023 года компания занимает 12 место в рэнкингке лизинговых компаний по объёму нового портфеля (54 млрд.руб.) и 13 место по текущему портфелю (83 млдр.руб., +57% г/г)
Среди сильных сторон компании РА отмечает:
✅ Умеренно высокие рыночные позиции при комфортном уровне диверсификации бизнеса (на крупнейший сегмент – грузовой автотранспорт – пришлось 29% портфеля) и низкой зависимости от крупнейшего поставщика (доля в портфеле около 3%)
Кроме умеренным показателям относятся:
☑️ Приемлемый уровень покрытия процентных платежей операционными доходами (1,6 за период c 01.04.2022 по 01.04.2023), уступающий однако сопоставим по масштабу бизнеса лизинговым компаниям, рейтингуемым у Эксперт РА.
☑️ Комфортный уровень достаточности капитала с адекватной эффективностью деятельности.
Из рисков выделяет:
❌ Рост проблемных активов с просроченными платежами и расторгнутыми договорами лизинга с 2,1% до 4,4%
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 16,25% обещает одну из самых высоких доходностей и премий к G-curve в рейтингах А и А-*
При этом у эмитента на рынке в обращении уже есть два выпуска с близкой дюрацией (001Р-07 - 1год4 мес и 001Р-06 - 1 год 7 мес.) И если к выпуску 001Р-07 новый предлагает инвесторам доходность и премию выше на 0,5% и 80 б.п. соответственно, то к выпуску 001Р-06 новый ровным счетом не даёт каких-либо бонусов за исключение чуть более высокого купона.
ТА значит у инвесторов, рассматривающих участие в размещении нового выпуска, уже здесь и сейчас имеется возможность зайти в выпуск почти с такими же характеристиками по дюрации, доходности и премии к G-curve. Возникает вопрос, зачем участовать в размещении, платить (в некоторых случаях) повышенную комиссию, замораживать средства на два дня и рисковать тем, что эмитент на сборе может ещё снизить купон и доходность. У меня нет ответа на этот вопрос.
📋 Не удивлюсь, если выпуск либо уйдёт в Z0, либо эмитент повысит купон на сборе. Избежать того и другого поможет только крупный якорный инвестор в выпуске. Но будет ли он, во-первых? А во-вторых, если будет, не встанет ли этот "якорь" в стакан после размещения.
Альтернатив на рынке бумаг рейтинга А и А- сейчас предостаточно. К сожалению (для эмитента), рынок в этом сегменте уже похож на выжитый лимон, и его можно было бы заинтерсовать или принципиально иным купоном, или принципиально иным качеством надёжности. Интерлизинг с его купоном нельзя причислить ни к тому, ни к другому.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 16,25%)
Спекулятивно: ⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐
Альтернативы: ТрансФин-М 001Р-04, ЭР-Телеком Холд-ПБО-02-06, Сэтл Групп-002Р-03-боб
Интерлизинг-001Р-08 ⭐⭐➕
Сбор заявок: 16 апреля
Тех.размещение: 18 апреля
▪️ Срок - 3 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир купона (доходности) - 16,25% (17,52%) годовых
▪️ Амортизация - по 4% в даты окончания 12-36 купонов
▪️ Дюрация ~ 1год10мес
▪️ Объём выпуска - 3 млрд.руб.
📙Рейтинги: ruA-, стабильный прогноз (июль 2023)
📝Интерлизинг - универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожно-строительная и сельскохозяйственная техника. Основная доля клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Головной офис компании находится в г. Санкт-Петербурге, 50 подразделений расположены на подавляющей части территории РФ.
По итогам 2023 года компания занимает 12 место в рэнкингке лизинговых компаний по объёму нового портфеля (54 млрд.руб.) и 13 место по текущему портфелю (83 млдр.руб., +57% г/г)
Среди сильных сторон компании РА отмечает:
✅ Умеренно высокие рыночные позиции при комфортном уровне диверсификации бизнеса (на крупнейший сегмент – грузовой автотранспорт – пришлось 29% портфеля) и низкой зависимости от крупнейшего поставщика (доля в портфеле около 3%)
Кроме умеренным показателям относятся:
☑️ Приемлемый уровень покрытия процентных платежей операционными доходами (1,6 за период c 01.04.2022 по 01.04.2023), уступающий однако сопоставим по масштабу бизнеса лизинговым компаниям, рейтингуемым у Эксперт РА.
☑️ Комфортный уровень достаточности капитала с адекватной эффективностью деятельности.
Из рисков выделяет:
❌ Рост проблемных активов с просроченными платежами и расторгнутыми договорами лизинга с 2,1% до 4,4%
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 16,25% обещает одну из самых высоких доходностей и премий к G-curve в рейтингах А и А-*
При этом у эмитента на рынке в обращении уже есть два выпуска с близкой дюрацией (001Р-07 - 1год4 мес и 001Р-06 - 1 год 7 мес.) И если к выпуску 001Р-07 новый предлагает инвесторам доходность и премию выше на 0,5% и 80 б.п. соответственно, то к выпуску 001Р-06 новый ровным счетом не даёт каких-либо бонусов за исключение чуть более высокого купона.
ТА значит у инвесторов, рассматривающих участие в размещении нового выпуска, уже здесь и сейчас имеется возможность зайти в выпуск почти с такими же характеристиками по дюрации, доходности и премии к G-curve. Возникает вопрос, зачем участовать в размещении, платить (в некоторых случаях) повышенную комиссию, замораживать средства на два дня и рисковать тем, что эмитент на сборе может ещё снизить купон и доходность. У меня нет ответа на этот вопрос.
📋 Не удивлюсь, если выпуск либо уйдёт в Z0, либо эмитент повысит купон на сборе. Избежать того и другого поможет только крупный якорный инвестор в выпуске. Но будет ли он, во-первых? А во-вторых, если будет, не встанет ли этот "якорь" в стакан после размещения.
Альтернатив на рынке бумаг рейтинга А и А- сейчас предостаточно. К сожалению (для эмитента), рынок в этом сегменте уже похож на выжитый лимон, и его можно было бы заинтерсовать или принципиально иным купоном, или принципиально иным качеством надёжности. Интерлизинг с его купоном нельзя причислить ни к тому, ни к другому.
* среди ликвидных бумаг с близкой дюрацией
Резюме (при купоне 16,25%)
Спекулятивно: ⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐
Альтернативы: ТрансФин-М 001Р-04, ЭР-Телеком Холд-ПБО-02-06, Сэтл Групп-002Р-03-боб
Новое #размещение ПИР
У меня к эмитенту с прошлого размещения остались вопросы, а тут уже и новый выпуск на подходе. Решил посмотреть, что там все-таки к чему, и дополнить свежей информацией, которую успел собрать за прошедшее время.
⚠️ Помните вопрос про денежный поток? Эмитент "не захотел про это разговаривать". Так вот, вышел годовой отчет. Денежный поток от основных операций: -698 млн. (и -708 млн. годом ранее). Понятно, почему они не хотят об этом говорить. Все эти миллиарды выручки генерят отток средств с банковского счета. И это не МФО/лизинг, у которого растет портфель выдач, и не сельхозка, которая вкладывается в технику и запчасти на 3 года вперед и морозит запасы готовой продукции на складе под период высоких цен.
Эмитент заявляет, что у них с деньгами все норм. Утром деньги, вечером стулья. Только по факту идет ежегодный отток средств. Куда? Например, в "прочие платежи" в 2023 году направлено 3 155 млн. (против 1 092 годом ранее). Напомню, что на вопрос, что это, на интервью эмитент иронично похихикал...
⚠️ Коэффициент текущей ликвидности по последнему отчету: 🔴 1,18. 2,7 млрд. короткого долга + 1,5 млрд. кредиторки не покрыты в должной мере ни оборотными активами, ни денежным потоком от операций, ни собственным капиталом. Зато EBITDA по отчетам космическая, но с точки зрения ликвидности компания уже в состоянии "труп", как у Задорнова. Странная какая-то EBITDA - бумажная
⚠️ Ну, и про рыночные позиции совсем немного. ПИР себя позиционирует практически как лидера на рынке карьерной техники, если читать презентации и слушать интервью в пол уха. На последнем интервью прозвучал план занять 25% рынка 😁
Я побывал недавно на крупнейшем угольном разрезе, где как раз работает техника, поставляемая на рынок эмитентом. ПИР с гордостью заявляет, что они уже поставили на российский рынок 31 карьерный самосвал. Так вот, пока я ехал на вахтовке по разрезу до столовой, мимо меня за 15 минут проехало 1,5 годовых выручки ООО ПИР. И все было запечатано в БелАЗах от 90 до 220 тонн. Это только за 15 минут!
Я не люблю рассуждать о маркетинге и рынках эмитента, ибо это сложно и требует компетенций, которых нет. Но в данном случае, пока доля рынка компании исчисляется сотыми долями процента, перспективы ростового роста и в 2 и в 3 раза выглядят вполне реальными. Но условия эксплуатации и окупаемости этой техники в сравнении с конкурентами, занимающими 99% рынка, станут понятными через 1-2 года. И как будет развиваться бизнес после этого, можно только гадать сейчас.
А теперь посмотрим на параметры выпуска, которые нам предлагаются:
✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет с колом через год (по факту - 1 год) / 0,91 до первой оферты
✔️ Купон / YTM: 18,75% ежемесячно / 20,38%
✔️ Рейтинг: BB от НРА
✔️ Объем выпуска: 350 млн.
✔️ Статус квала: не нужен
Что тут скажешь? В сроке обращения до 1-1,5 лет в этом рейтинге размещаются бумаги с купоном 20-21%. Бумаги этой рейтинговой группы с купоном в диапазоне 18-19% принимаются рынком со сроком от 3 лет в расчете на снижение ключевой ставки. Хромос стал единственным исключением, но там прям хорошее кредитное качество и институционалы.
Вывод: в простыню.
#ОбзорВДО
У меня к эмитенту с прошлого размещения остались вопросы, а тут уже и новый выпуск на подходе. Решил посмотреть, что там все-таки к чему, и дополнить свежей информацией, которую успел собрать за прошедшее время.
⚠️ Помните вопрос про денежный поток? Эмитент "не захотел про это разговаривать". Так вот, вышел годовой отчет. Денежный поток от основных операций: -698 млн. (и -708 млн. годом ранее). Понятно, почему они не хотят об этом говорить. Все эти миллиарды выручки генерят отток средств с банковского счета. И это не МФО/лизинг, у которого растет портфель выдач, и не сельхозка, которая вкладывается в технику и запчасти на 3 года вперед и морозит запасы готовой продукции на складе под период высоких цен.
Эмитент заявляет, что у них с деньгами все норм. Утром деньги, вечером стулья. Только по факту идет ежегодный отток средств. Куда? Например, в "прочие платежи" в 2023 году направлено 3 155 млн. (против 1 092 годом ранее). Напомню, что на вопрос, что это, на интервью эмитент иронично похихикал...
⚠️ Коэффициент текущей ликвидности по последнему отчету: 🔴 1,18. 2,7 млрд. короткого долга + 1,5 млрд. кредиторки не покрыты в должной мере ни оборотными активами, ни денежным потоком от операций, ни собственным капиталом. Зато EBITDA по отчетам космическая, но с точки зрения ликвидности компания уже в состоянии "труп", как у Задорнова. Странная какая-то EBITDA - бумажная
⚠️ Ну, и про рыночные позиции совсем немного. ПИР себя позиционирует практически как лидера на рынке карьерной техники, если читать презентации и слушать интервью в пол уха. На последнем интервью прозвучал план занять 25% рынка 😁
Я побывал недавно на крупнейшем угольном разрезе, где как раз работает техника, поставляемая на рынок эмитентом. ПИР с гордостью заявляет, что они уже поставили на российский рынок 31 карьерный самосвал. Так вот, пока я ехал на вахтовке по разрезу до столовой, мимо меня за 15 минут проехало 1,5 годовых выручки ООО ПИР. И все было запечатано в БелАЗах от 90 до 220 тонн. Это только за 15 минут!
Я не люблю рассуждать о маркетинге и рынках эмитента, ибо это сложно и требует компетенций, которых нет. Но в данном случае, пока доля рынка компании исчисляется сотыми долями процента, перспективы ростового роста и в 2 и в 3 раза выглядят вполне реальными. Но условия эксплуатации и окупаемости этой техники в сравнении с конкурентами, занимающими 99% рынка, станут понятными через 1-2 года. И как будет развиваться бизнес после этого, можно только гадать сейчас.
А теперь посмотрим на параметры выпуска, которые нам предлагаются:
✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет с колом через год (по факту - 1 год) / 0,91 до первой оферты
✔️ Купон / YTM: 18,75% ежемесячно / 20,38%
✔️ Рейтинг: BB от НРА
✔️ Объем выпуска: 350 млн.
✔️ Статус квала: не нужен
Что тут скажешь? В сроке обращения до 1-1,5 лет в этом рейтинге размещаются бумаги с купоном 20-21%. Бумаги этой рейтинговой группы с купоном в диапазоне 18-19% принимаются рынком со сроком от 3 лет в расчете на снижение ключевой ставки. Хромос стал единственным исключением, но там прям хорошее кредитное качество и институционалы.
Вывод: в простыню.
#ОбзорВДО