В последние пару лет российскую экономику бросает из одной крайности в другую.

Сначала опасались, что в результате санкций наш ВВП упадет на 10-20%, но по итогам 2022 года снижение составило всего 2,1%.

Теперь российская экономика оказалась настолько стабильной, что начала перегреваться. И об этом говорит не только Bloomberg, но и глава Минэкономики Максим Решетников.

В чем это выражается?

При перегреве спрос опережает возможности предложения, а уровень ВВП выше потенциального. В результате в экономике формируется усиленное инфляционное давление.

Так, по оценкам Минэкономразвития, в марте 2024 года ВВП превысил уровень предыдущего года на 4,2%. По итогам первого квартала рост ВВП составил 5,4%.

Причиной таких данных стал перегретый спрос, вызванный сразу несколькими факторами:

◾️ЦБ поздно отреагировал на ослабление рубля в прошлом году, что привело к росту инфляции. Затем, видя, что цены стремительно растут, граждане стали брать больше кредитов. Кредитный бум продолжается и по сей день.

◾️Нехватка рабочей силы привела к росту заработной платы. А это издержки для бизнеса, то есть негативный фактор со стороны предложения. В результате спрос растет, а предложение отстает.

◾️Рост бюджетных расходов, опережающий увеличение доходов.

Что плохого в том, что экономика растет быстрее, чем ожидалось?

1️⃣Как я уже неоднократно писал, более высокие темпы роста ВВП мешают борьбе с инфляцией. Поэтом Банк России будет дольше удерживать ставку на повышенном уровне. Это может привести к тому, что банкротств среди физических и юридических лиц станет больше.

2️⃣И главное — чем дольше экономика перегревается, тем тяжелее может оказаться нормализация.

Для наглядности рассмотрим пример.

Если вы возьмете кредит, ваша жизнь станет лучше. У вас появится машина, телефон или квартира. Вот только нельзя все время набирать кредиты, это плохо закончится.

То же самое происходит и в масштабах страны. Рост, построенный на кредитовании, как частном, так и государственном, путь не к успеху, а к кризису.

◽️Что делать инвесторам в этой ситуации? Не держать все сбережения только в рублевых активах. Часть портфеля должна включать в себя валютные инструменты.

#Россия

@bitkogan

Повысятся ли тарифы на газ?

За последние пару лет «Газпром» превратился из национального достояния в национальное разочарование. Из-за санкций и потери рынков сбыта компания впервые за 25 лет получила убыток в 629 млрд руб. по итогам 2023 г.

🚩Надежды на то, что встреча Владимира Путина и Си Цзиньпина принесет обнадеживающие новости, не оправдались. В очередной раз контракт по проекту газопровода «Сила Сибири-2» не был подписан, несмотря на заинтересованность другой стороны.

Как «Газпром» будет сокращать потери?

Среди вариантов — переложить тяжелую долю компании на россиян путем либерализации внутреннего рынка газа. Это приведет к тому, что оптовые цены будут устанавливаться на рыночной основе, а не государством.

В чем в таком случае риск? Разумеется, в ускорении темпов инфляции. И, возможно, немалом. Это будет сейчас ну совсем некстати.

🟢В качестве альтернативы предлагается резкая индексация тарифов. Например, если в некоторых регионах цена находится на уровне 5 тыс. руб. за 1 тысячу кубометров, то поднять ее до 9 тыс. руб.

Ну тут примерно тот же эффект. И опять… инфляция. И здесь уж точно повышение ставки никак не поможет.

Но пока это только предложения. Чего ждать дальше?

Что касается «Газпрома», то при необходимости правительство выделит компании многомиллиардные субсидии. Проблема в том, что фонд национального благосостояния не резиновый, а значит, придется искать дополнительные источники дохода.

И вариантов здесь не так много — либо очередная индексация ЖКХ, либо повышение налогов...

Означает ли это, что акциям Газпрома уже никогда не подняться?

Что у нас там насчет Never Say Never? Тут тот же случай. Сегодня, на мой взгляд, в цене бумаги все уже плюс-минус заложено. Так что…
➡️ Покупать сейчас — возможно, рановато.
➡️ Выкидывать из портфеля, если не продали ранее, может, уже и поздновато.

Чудеса, конечно, возможны. Но пока на неожиданный рост бумаги я бы точно не закладывался. Надо дать акциям найти свой уровень, отстояться на нем. Там и будем снова думать.

#Россия #газ

@bitkogan

А наш рынок труда все горячее и горячее…

Вчера вышли апрельские данные по уровню безработицы в России. И мы уже традиционно каждый месяц бьем исторические рекорды минимума: всего 2,6%. Это очень мало, для сравнения в Еврозоне — 6,4%.

✔️Все, что остается предприятиям, снова повышать оплату труда, чтобы оставаться конкурентными в борьбе за кадры. Годовой рост зарплат за вычетом инфляции уже 12,9%. На графике хорошо видно, что текущие темпы роста аномальные и никакого замедления там нет и в помине.

Какие последствия?

С одной стороны, предприятия будут перекладывать издержки на рабочую силу в цены. А с другой стороны, высокие доходы сотрудников будут подогревать потребительский спрос и дополнительно ускорять инфляцию.

🟣Куда ни посмотри, а выходит рост цен.

Отток рабочей силы в военный сектор не закончится, поэтому сама ситуация не изменится. ЦБ будет и дальше ужесточать свою политику, чтобы охладить совокупный спрос в экономике.

🔎Кстати, великолепные цифры наблюдаются у нефтегаза — прирост почти в 2 раза (91% г/г). В такое увеличение зарплат верится с трудом. С высокой вероятностью это выплаты премий, которые тоже входят в расчет статистики. Надеюсь, что эти выплаты достались не только топ-менеджменту.

#Россия

@bitkogan

Не мороз, так засуха: что еще грозит российским аграриям и ценам на продукты

В этом году российские аграрии, кажется, столкнулись со всеми возможными всадниками Апокалипсиса — наводнениями, заморозками, а теперь еще и засухой.

Остались только нашествие саранчи и прочие казни египетские...

🟡Итак, на днях власти Ростовской области ввели режим повышенной готовности из-за аномальной жары, которая может привести к гибели посевов и неурожаю сельскохозяйственных культур.

Ранее валовой сбор пшеницы в Северо-Кавказском и Южном федеральных округах был снижен из-за засушливой погоды, которая наблюдалась на протяжении большей части апреля.

✅ В целом, в конце мая Институт конъюнктуры аграрного рынка (ИКАР) в четвертый раз за месяц понизил прогноз по урожаю зерна в России до 129,5 млн тонн из-за потерь от заморозков и засухи.

Как это отразится на россиянах?

🟡В Российской гильдии пекарей и кондитеров уверены, что возможное подорожание зерна не скажется на ценах на хлеб, так как стоимость последнего в продукте составляет около 3%.

Как будет на самом деле, покажет время, но, как мы писали ранее, цены на продукты вполне могут вырасти. Наверняка многие, в том числе и торговые сети, попытаются воспользоваться ситуацией.

А что же в остальном мире?

На прошлой неделе российские цены на зерно выросли почти на 4%, а за месяц — на 15,6%. Однако мы не ожидаем, что цены на пшеницу вернутся к максимумам 2022 года.

✅Дело в том, что пшеница диверсифицирована по всему миру. Если не добавить еще пару «проблемных» регионов (предпочтительно США), негативный эффект не продлится долго.

🔎Опасения, что рекордно жаркие океаны вызовут «взрывную» активность тропических циклонов, а Ла-Нинья в августе может привести к засухе на западе и юге США, пока не сильно беспокоят инвесторов.

#Россия

@bitkogan

🇷🇺 Такой уверенности в завтрашнем дне у россиян не было с 2014 года

Друзья, всем привет!

Речь идет не о геополитике и курсе рубля, а об уверенности россиян в перспективах экономики и собственном финансовом положении.

➡️ Так называемый индекс потребительских ожиданий стал самым высоким со второго квартала 2014 года.

Но как бы нам этого ни хотелось, радоваться пока особо нечему. Как и в последние десять лет, индекс по-прежнему остается в отрицательной зоне. За квартал он улучшился всего до минус 6% с минус 7%.

Это значит, что большинство потребителей по-прежнему скептически относятся к своим доходам и российской экономике в целом, хоть и с большим оптимизмом, чем раньше:

◽️Индекс благоприятности условий для крупных покупок возрос на 1 п.п. и составил минус 19% во II квартале 2024 года против минус 20% в I квартале 2024 года.

◽️Индекс благоприятности условий для сбережений возрос на 1 п.п. и составил минус 22% во II квартале 2024 года против минус 23% в I квартале 2024 года.

Экономика России действительно растет опережающими темпами, но пока к сопоставимому улучшению уровня жизни это не приводит.

#Россия #макро

@bitkogan

Долги населения: ждать ли массовых банкротств?

Тревожно наблюдаю за активным наращиванием долгов у граждан. Кредиты растут взрывными темпами, и это при ставках под 20%. Не приведет ли это к валу банкротств среди населения в будущем?

Охлаждения кредитования не видно даже при таких ставках:
◽️потребительские кредиты +18,1% (г/г) в мае;
◽️ипотека +30,8% (г/г) в мае.

➡️ В итоге, банковские долги населения уже равны трети годового дохода всех граждан!

А теперь о доходах.

Сейчас мы находимся на пике перегрева рынка труда. Уровень безработицы обновляет минимумы каждый месяц, зарплаты стремительно увеличиваются, почти 20% за год! То есть время для доходов населения сейчас как никогда хорошее. Но при этом долги по отношению к доходам всё равно растут.

А что будет, когда ситуация на рынке труда изменится?

Сейчас зарплаты стимулирует госфинансирование в военном секторе. Гражданскому сектору тоже приходится не отставать из-за конкуренции за работников.

Но рано или поздно наступит мир, и вливания государства в зарплаты военного сектора закончатся. Начнется обратная подстройка оплаты труда. Зарплаты будут расти гораздо медленнее, пока разрыв с производительностью труда не уменьшится.

➡️ Это и будет наиболее опасное время для платежеспособности населения…

Но не всё так плохо. Повышение ставок и ужесточение условий кредитования для тех, кто уже в долгах, еще скажутся в ближайшие кварталы, и темпы кредитования замедлятся.

Кроме того, пока у людей есть запас прочности. В начале 2024 года население тратило 11,2% своего дохода на обслуживание долгов. Цифра не катастрофическая, хотя и высокая.

Думаю, что массовых банкротств удастся избежать. Поэтому риски долгов населения сейчас не настолько высоки, как риски от внешнего сектора.

#Россия

@bitkogan

🇬🇧 Британцы замышляют бой с тенью

Великобритания борется с российским «теневым флотом» нефтяных танкеров, позволяющим обходить санкции, и обращаются к европейским коллегам с «призывом к действиям».

В документе, с которым познакомился Bloomberg, говорится, что меры направлены на обмен информацией о российском флоте для координации действий.

Будут ли последствия для России?

Выглядит как желание имитировать деятельность, ничего толком не меняя. Но даже ускорение и расширение процесса внесения отдельных судов в черные списки способно стать серьезной проблемой для сохранения объема экспорта российской нефти.

По данным того же Bloomberg, в II квартале морские поставки нефти из России были на 4,3% ниже, чем годом ранее. А первая неделя июля вовсе выдалась неудачной с всего 2,67 млн барр/день. Впрочем, это может быть разовое явление.

Тем не менее я уже давно говорил и в канале, и на Финансовом Конгрессе Банка России, что усиление санкций на российский экспорт сейчас является одним из главных рисков.

До недавних пор считалось, что рост мировых цен на нефть в результате сокращения российских поставок удержит Запад от жестких мер хотя бы до выборов в США. Но теперь дешевый бензин демократам вряд ли поможет. Так почему бы не подложить свинью следующей администрации, не мешая европейским коллегам?

Для России подпитка от нефтяных додохов важна. И для бюджета, и для рубля, и для экономики в целом.

Два вывода

1️⃣Предложение втиснуться под ценовой потолок вряд ли найдет понимание у российских экспортеров. Поэтому, если за словами британских политиков последуют дела, то рубль и российские акции может ждать еще более волатильный период, чем сейчас.

2️⃣Неизбежным ужесточение нефтяных санкций я бы не назвал – слишком большая и серьезная тема для всех. Но и абсолютно невероятным подобный сценарий тоже не является.

#санкции #Россия #Британия

💰bitkogan

📎На мой взгляд, гораздо эффективнее и безопаснее для контроля качества размещаемого контента использовать механизм членства в СРО блогеров — организацию, созданную на основании уже действующего законодательства.

Если участие в этой гильдии профессионалов будет равно присвоению знака качества, которому будет доверять публика, то и исключение из нее будет однозначным сигналом подписчикам, что с блогером что-то не то.

Еще очень важный момент: надо строить такую ассоциацию по цеховому принципу (психологи, коучи, медики, учителя, финансисты и т. п.), чтобы именно профессионалы в своей области могли выносить мнение о качестве предоставляемых материалов.

➕ Кроме того, представляется логичным взаимодействие таких цехов с регуляторами и профессиональными ассоциациями в этих областях, а также независимыми экспертами, также оценивающими качество публикаций и курсов.

Регулирование деятельности блогеров — крайне важный вопрос. И он требует очень вдумчивых и осторожных решений. Ибо главное здесь — не выплеснуть ребенка вместе с водой. Главное, не навредить в целом полезному и важному, как мы теперь отлично понимаем, направлению экономики страны.

P. S. Я бы, кстати говоря, постарался разобраться с такой темой:
▪️А что это вообще за Ассоциация блогеров?
▪️Кто стоит за ней?

На мой взгляд и еще раз: это должна быть ассоциация, построенная по цеховому принципу, или это должна быть организация в виде конфедерации ассоциаций.

❗️Нужно сделать все, чтобы реально никто не смог превратить данный институт в механизм устранения конкурентов или сведения счетов.

Как мы написали выше, очевидно, новая ассоциация должна строиться на основе законодательства в области СРО.

Никто не против регуляции отрасли. Это жизненно необходимо. Главное, чтобы регуляция эта носила максимально профессиональный и деликатный характер.

#законы #Россия

💰bitkogan

Что с кредитованием? Ждать ли ставок еще выше?

Мы внимательно следим за динамикой кредитования, т. к. за ней следит и Банк России😉 По кредитованию в том числе можно судить, получается ли у регулятора замедлить инфляцию и есть ли необходимость в дальнейшем повышении ставки.

Итак, вышла новая статистика по кредитам. СМИ пестрят заголовками, что корпоративное кредитование замедлилось…

Действительно, месячный прирост в июне снизился до 1,2% после 1,7% в мае. Выходит, ЦБ добился своего, ставку можно не повышать?

Есть два «но»:

1️⃣ В мае был выдан крупный бридж-кредит на 0,2 трлн руб., а в июне он уже был погашен. Отсюда и снижение к прошлому месяцу. Явно не тренд всего рынка.

2️⃣Данные необходимо чистить не только от разовых эффектов, но и корректировать их на сезонность.

➡️Очистили от сезонности и разовых эффектов. Результат на графике показываает, что текущие темпы ничем не отличаются от последних лет — все тот же сильный рост корпоративного кредитования…

Ну и поделюсь с вами тем, чего статистика не расскажет.

Недавно общался с уважаемым банкиром из крупного системно значимого банка. Обсуждали выдачу кредитов. И, несмотря на все повышения ставок, сегодня в банках по-прежнему нет отбоя от желающих взять кредит. И даже повышение ставки еще на несколько процентных пунктов никого не остановит…

К счастью, для замедления инфляции и не нужна полная остановка выдачи кредитов. Достаточно замедление роста. Но и этого пока нет.

Вывод

Не судите по заголовкам и по голым цифрам. Если убрать искажающие эффекты, то очевидно — кредитование растет. Это требует от ЦБ решительных действий.

Что стоит ждать от Банка России? Обсудим в понедельник утром.

#макро #Россия

💰bitkogan

🇷🇺 Какое решение примет ЦБ РФ?

На этой неделе состоится заседание ЦБ по ключевой ставке. И есть один огромный аргумент, почему ставку существенно поднимут до 18% — это прогнозы самого регулятора.

◾️Напомню, что актуальный прогноз Банка России подразумевает инфляцию на конец года 4,3-4,8%. И на 15 июля мы уже имеем рост цен на 4,8% с начала года. Впереди еще почти 6 месяцев, наивно полагать, что цены больше не будут меняться.

◾️И дело не только в инфляции. Прогнозы ВВП и кредитования тоже оказались далеки от реальности, а это все факторы инфляции. Вся картина мира пошла по сценарию, где цены растут гораздо быстрее.

➡️ Банку России придется это признать, сильно пересмотреть прогнозы и отреагировать на новую картину мира существенно более высокой ставкой. А это и есть 18%.

На большее повышение регулятор не пойдет, так как статистика не столь катастрофична: устойчивые компоненты инфляции и инфляционных ожиданий выросли не так сильно, последние недельные оценки сигнализируют о замедлении роста цен, деловая активность постепенно замедляется.

Есть даже мнение, что ЦБ ограничится повышением до 17%. Но я бы не строил на это больших надежд — прогнозы инфляции не позволят. А в вопросе ставки прогнозы гораздо важнее актуальной статистики. Но про сценарий более мягкого решения ЦБ мы поговорим на этой неделе отдельно.

➕Также не должен успокаивать и рост доходностей ОФЗ. Он собственно УЖЕ произошел. Более того, в последние дни мы наблюдаем обратное движение. Индекс RGBI растет уже 4 торговые сессии.

Да, ставки стали выше после июньского заседания. Но это не значит, что проблема инфляции сама решается без регулятора. Рост ставок произошел на ожиданиях повышения ключевой ставки до 18%. Если оно не случится, процентные ставки снизятся.

Вывод

Повышение ключевой ставки до 18% выглядит наиболее логичным решением для ЦБ.

P. S. Стоит ли уже сейчас покупать длинные ОФЗ?Этот вопрос получаю ежедневно. Лично я думаю — да. Но даже мои аналитики со мной не согласны. Спорим вовсю. Будем очень подробно писать об этом в ближайшие дни.

#макро #Россия

💰bitkogan