📑 Какую ключевую ставку сулит нам новая статистика?

Друзья, всем привет!

Посмотрим, что нового случилось за 2,5 недели после решения ЦБ.

▪️Инфляция

В октябре рост цен с исключением эффекта сезонности замедлился. Но если посмотреть на компоненты устойчивой инфляции, то они либо не изменились, либо выросли.

Оценка базовой инфляции (индикатор устойчивой инфляции) без сезонности составила 0,86% месяц к месяцу по сравнению с 0,83% м/м месяцем ранее.

Оперативные недельные оценки инфляции по усечённому набору товаров и услуг не замедляются и в ноябре.

💡Напомню, что для ЦБ важнее показатели устойчивого роста цен. На прошлом заседании Набиуллина прямо сказала, что ЦБ готов поднять ставку, если устойчивого замедления инфляции и инфляционных ожиданий не будет. Замедления в инфляции пока нет.

Рост инфляции оказался устойчивей, чем я ожидал. Но что более важно, устойчивей, чем в прогнозах ЦБ.

▪️Экономика

Предварительная оценка ВВП в III кв. 2023 г. составила 5,5% год к году. Статистика оказалась выше прогноза ЦБ 5,1% г/г.

Опережающие индикаторы деловой активности в октябре указывают на сохранение высоких темпов роста. Рост ВВП складывается выше прогнозов ЦБ 2,2-2,7% в 2023 году.

🟣Курс рубля

За последние 2,5 недели курс укрепился примерно на 5 рублей. Более того, прогнозы ЦБ готовятся заранее, а значит, укрепления рубля в конце октября вряд ли нашло отражение в прогнозах, опубликованных 27 октября. ЦБ не показывает свои прогнозы по курсу, но рискну предположить, что сейчас курс крепче их внутренних прогнозов.

Итого, инфляция и экономика выше прогнозов ЦБ, курс доллара, скорее всего, ниже.

До решения по ключевой ставке в декабре выйдет статистика по месячной инфляции в ноябре, инфляционные ожидания и отраслевая статистика по октябрю. Все может измениться, но на данный момент для ЦБ ПЕРЕВЕШИВАЮТ аргументы за повышение ключевой ставки.

🔎У меня нет сомнений, что мы в окрестности пика ключевой ставки. Может на нем, может почти на нем. Стоит ли идеально ловить пик? Думаю, нет. Новая статистика может удивить в любую сторону. Доходности корпоративных облигаций сейчас очень привлекательны.

Даже в случае повышения ключевой ставки, высокие купоны компенсируют небольшую коррекцию цен.

А что насчет идей некоторых товарищей, что ставка может быть поднята аж до 17 процентов?

Пока, на мой взгляд, предположение это выглядит несколько удивительно, если не сказать скорее хайпово. Но… как я уже сказал – многое зависит от выходящей статистики. Т. е. если текущие тренды сохранятся, в это не слишком верится.

Но 16-я ставка в текущих условиях увы, не выглядит чем-то нереальным.

#ставка #макро

@bitkogan

🇷🇺 Вчера вечером вышла статистика по макроэкономике России.

Друзья, всем привет!

Что важного я вижу в новой макростатистике?

➡️ Темпы роста экономики все еще высокие, хотя и начали замедляться. Месячный рост ВВП, по оценкам Минэка, в октябре составил 0,3% после 0,5% в сентябре.

По-любому, такой рост экономики превышает прогнозы ЦБ: 2,2-2,7% в 2023 году. Думаю, что по итогам года превысим 3,0%. Таких цифр в начале года никто не ожидал.

➡️ Потребление граждан. Здесь тоже все выглядит (по крайней мере пока) совсем неплохо.
Розничная торговля и сектор услуг ускоряют свой рост, несмотря на замедление темпов потребительского кредитования.

Драйверы потребления:
— рост зарплат (что неплохо),
— с другой стороны, несмотря на усилия ЦБ — повышение инфляционных ожиданий. Что уже не очень здорово.

Теперь о грустном.

➡️ Дефицит кадров продолжает усиливаться, рабочих рук не хватает. Безработица достигла рекордно низких уровней. Тот случай, когда низкая безработица совсем не радует.

Из-за дефицита кадров работодатели вынуждены поднимать зарплаты. Годовой рост реальных зарплат в октябре составил 7,2%. Люди получают больше денег, и при этом они уверены, что цены будут быстро расти. Поэтому граждане идут тратить деньги, пока они не обесценились.
То есть можно честно сказать: народ официальной статистике по инфляции НЕ доверяет.

➡️ Перегретый рынок труда и повышение потребления неизбежно ведут к росту инфляции. За прошедшую неделю цены выросли на 0,33% — это внушительные цифры. Ни намека на замедление инфляции. Прогноз ЦБ для 2023 г. составляет 7,0-7,5%. Более чем вероятно, что прогноз будет превышен.

И речь идет об официальной статистике. По факту рост цен на отдельные востребованные группы товаров и еще более — услуг, принципиально иной.

Что будет дальше?

Рост инфляции и экономики превышают прогнозы ЦБ, инфляционные ожидания населения растут, кредитование медленно замедляется.

🟣Из дефляционного успокоительного — только укрепление курса рубля. Поэтому в декабре можно ожидать уже с высокой долей вероятности, что ЦБ снова поднимет ставку. Я так полагаю, что на 100 б. п. до 16%.

Дополнительная жесткость, несомненно, скажется на перспективах экономики в следующем году. Чем сильнее борется ЦБ с инфляцией в этом году, тем сильнее экономика замедлится в следующем. Здесь все достаточно просто.

🟣Вместе с этим уйдет поддержка восстановительного роста от замещения ушедших компаний. Уже всех заместили, мощности загрузили, людей без работы мало.

🟣Из драйверов роста экономики останется только бюджет. Но, боюсь, этого может не хватить: нас, скорее всего, ждет замедление экономического роста в 2024 году.

❓Снова и снова задаю себе вопрос — если все держится на бюджетных расходах. И если вдруг цены на нефть пойдут вниз… А мы запланировали 20-процентный рост доходов и расходов бюджета.

🔎Одно успокаивает… В мире все настолько напряженно. Есть шанс на то, что у нефти будет мало причин, кроме мировой рецессии, для падения. Посмотрим.

#макро #Россия

@bitkogan

Топ-4 вывода из выступления Владимира Путина

Друзья, всем привет!

Начну с того, что волнует всех, — с геополитики.

🟪К сожалению, ни нормализации отношений с западными странами, ни скорого прекращения СВО не предвидится.

В первом случае, мы не прочь улучшить общение, но «там» не готовы к диалогу.
Что касается второго, то все утихнет только после достижения поставленных целей.

🟪Курс страны будет направлен на укрепление суверенитета.

Это значит усиление обороны и безопасности на внешнем контуре.

В переводе на русский, военные расходы будут одной из основных статей расходов бюджета в ближайшие годы. Впрочем, это стало ясно из недавно утвержденного федерального бюджета на 2024-2026 годы.

В нем траты на «национальную оборону» на следующий год предлагается увеличить почти на 70% до 10,77 трлн рублей.

О том, что это означает для экономики, мы писали здесь.

Далее — из того, что волнует многих.

🟪По словам президента, в настоящее время нет необходимости во второй волне мобилизации. Новости для тех, кто хочет вернуться в страну, однозначно положительные.

🟪Государство заинтересовано в том, чтобы женщины не прерывали беременность, но их права должны соблюдаться. Видимо, будут разработаны какие-то стимулирующие инициативы.

Конечно, этого недостаточно, чтобы решить демографическую проблему в России, но, по крайней мере, это не усугубит ее, что уже хорошо.

Переходя к экономике, Путин заявил, что инфляция по итогам года будет в пределах 7,5-8%, а рост ВВП ожидается на уровне 3,5%. Он также извинился перед пенсионерами за рост цен на яйца.

🔎Короче, в стране есть некоторые проблемы, но ЦБ и правительство работают над их решением. Но главное — “мы показали, что нас не сломить санкциями.”

И последнее, комментируя курс рубля, Путин сказал, что «все нормализуется»...
Коротко. Ну тут вариантов для трактовки хватает.

#геополитика #макро #РФ

@bitkogan

Топ-3 главных неожиданностей российской экономики в 2023 – чему мы должны научиться

Доброе утро, друзья!

Иногда полезно оглянуться назад и сделать выводы. Конец года – отличный повод.

Уходящий год оказался крайне непредсказуемым. Все прогнозы были далеки от реальности. Мои ожидания от российской экономики тоже не оправдались. Давайте разбираться, что случилось.

📈Сюрприз №1 – рост экономики.

Год назад все сходились во мнении, что российский ВВП продолжит падение в 2023 году. Расходились только в том – насколько. Но экономика РФ показала мощное восстановление, достигнув уровня 2019 года.

Причина – недооценили силу рынка. Все критические потери комплектующих, как выяснилось, можно восполнить, хоть и с повышением издержек. Сильный рост цен создал сверхприбыли, благодаря которым быстро нашлись желающие решить проблему. Приведу понятный пример.

Страна лишилась сборки большинства легковых автомобилей. Из-за их дефицита цены взлетели. По таким ценам китайские производители быстро наполнили российский рынок своими авто и даже открыли несколько сборочных производств. Катастрофы не случилось.

➡️Так же произошло во всех сферах. Хорошая прибыль оказалась сильнее любых санкций. Нашлись желающие продать, привезти и заменить.

➡️Хорошую поддержку экономике оказали и бюджетный, и кредитный импульсы.

Но стоит делать ошибочных выводов о долгосрочном росте. Развитие и замещение поставок – это разные сущности.

📉Сюрприз №2 – ослабление рубля.

Если в экономике эффект санкций переоценили, то здесь – недооценили. В 2023 г. начал восстанавливаться импорт после санкций. Но стал проявляться и эффект отложенных ограничений на экспорт. Рубль оказался меж двух огней. Валюты стало меньше от экспорта, но потребовалось больше для импорта.

Вывод – не списываем со счетов санкции. Потенциал для их ужесточения есть. Неприятные последствия для рубля еще можем увидеть.

📈Сюрприз №3 – рост инфляции и реакция ЦБ на неё.

Данный пункт – это результат первых двух. Неожиданные бурное восстановление экономики и обесценение рубля привели к ускорению роста цен. ЦБ ошибся с прогнозами по инфляции и вынужден был догонять её на фактических данных. Догнал на уровне ключевой в 16%.

Мораль – на ЦБ надейся, а сам не плошай. Яркое напоминание, что ключевая ставка – это производная от инфляции. Если ЦБ ошибается с прогнозом инфляции, то он ошибается и относительно прогноза по ключевой ставке.

📎А что делать с этими выводами и чего я жду от российской экономики в следующем году, напишу в ближайшее время.

#макро #РФ #рубль

@bitkogan

Друзья, решил поделиться своими ожиданиями от российской экономики в наступившем году.

Часть событий уже случилась, и их эффект неизбежно наступит.

▫️В первую очередь, это ужесточение денежно-кредитной политики. Высокие ставки убавят желание брать кредиты, что приведет к снижению спроса в экономике.

▫️Дополнительно остудят кредитование регуляторные ограничения и ужесточение параметров льготной ипотеки.

▫️Факторы роста 2023 года тоже едва ли помогут. В прошлом году мы увидели, как экономика выжимала максимум из имеющихся ресурсов — безработица на рекордно минимальном значении в 2,9%, мощности многих производств уже предельно загружены. Доли рынка ушедших компаний уже освоены, новые цепочки поставок выстроены. Кризис преодолен.

Что поможет?

Активный рост расходов бюджета. Но если все пойдет по плану Минфина, то дефицит федерального бюджета снизится в следующем году, и бюджетная поддержка будет скудной. Только планы по доходам у Минфина наполеоновские, а, значит, в реальности дефицит может легко оказаться выше, а бюджетный стимул сильнее.

Что еще случится?

➡️ Санкции. Нет сомнений, что процесс давления на страну продолжится. Здесь больше эффект не от новых санкций, а усиление контроля за старыми.

Но их ограниченную эффективность мы увидели в прошлом году. Сильного влияния на экономику от них не жду.

➡️ Безусловно, в запасе есть огромный набор рисков и сюрпризов — все не предскажешь. Но основные и осязаемые факторы я разобрал.

📎 Итог: правая рука будет бороться с левой: экономика будет замедляться одной государственной политикой, а стимулироваться другой.

Думаю, денежно-кредитная политика немного перевесит, и ВВП вырастет на скромные 0,5–1%.

#макро #РФ

@bitkogan

🏦ФРС сохранила ставку неизменной, Пауэлл произнес свой спич.

Сегодня ФРС оставила ставку в диапазоне 5,25-5,5%. Снижение баланса продолжается по плану. Решение ожидаемое, но гораздо важнее, какие дали сигналы.

А сигналы тоже вполне жесткие:

◽️Нет намеков ни на снижение ставки, ни на сворачивание количественного ужесточения.
◽️В пресс-релизе ФРС подчеркивает, что для первого снижения ставки нужно больше уверенности, что замедление инфляции устойчиво.
◽️На пресс-конференции Пауэлл прямым текстом сказал, что снижение ставки в марте не является базовым сценарием.

Общий вывод – ФРС продолжает держать комфортную для себя паузу. Со снижением ставки торопиться не собираются. Для рынков это не лучшая новость:

◾️S&P500 -1,5%
◾️DXY (индекс доллара к корзине валют) +0,25%

Подробнее о последствиях расскажу завтра с утра. Желаю всем доброй ночи.

#макро

@bitkogan

Ну а теперь самое главное.

А как на весь этот букет махрового, но логичного консерватизма отреагировали рынки? И что произошло по факту.

1️⃣Доллар США. Немного укрепился относительно иных валют. Однако ничего эдакого. Скажем так… ни о чем.

2️⃣Доходности UST 10. А вот здесь… сюрприз-сюрприз. В принципе, должны были от всего сказанного пойти наверх. Но… тренд, о котором мы предупредили несколько дней назад — тренд на снижение доходности продолжился. По итогу — 3,94. Напомню. Еще 4 дня назад — 4,15-4,17!!

Что же происходит? А то, что:
◾️Минфин уменьшает размер заимствований.
◾️QT таки сокращают. Но без объявлений. По факту. Цифры дам в течение дня. Объявлять пока не решились. Но… снизили. Что же. Нам ведь с вами ехать, а не шашечки.

➡️TMF приближается к 60. Ну и… спасибо на этом. Если все наши расчеты верны — на 62-63 может быстро прокатиться. Но и 10% за 4 дня на трежерях проехаться весьма приятно.

3️⃣Золото. Попрыгало немного и чуть-чуть просело. На росте доллара. Ничего страшного. Ждем на 2100.

4️⃣S&P500. Отдал дань уважения Пауэллу и просел на 1,6%. Но как-то пока не страшно. С другой стороны, не страшно — это замечательно. Значит, прибегут желающие купить подешевле. Их отоварят. Пока на рынке царит оптимизм, рынкам есть куда проседать. А Большие Деньги, кстати, распродавали Большие Техи. Есть повод задуматься.

Вывод

Пауэлл не сказал ничего нового. Большие деньги хотели от него несколько большего. Могут попытаться поддавить. Ждем волатильности.

#макро #США

@bitkogan

🇷🇺 Росстат сообщил о сильном росте экономики в прошлом году. Верим?

Друзья, всем привет!

Цифра вышла загляденье — 3,6% в реальном выражении (уже вычли рост цен). Больше, чем все актуальные прогнозы. Такие успехи вызвали скепсис у части наших подписчиков. Давайте разбираться, настоящий ли был рост.

Попробуем посмотреть на другие экономические показатели, к которым не приложил руку Росстат.

🔎Данные по кредитам. Прошлый год выдался ударным. Кредиты юрлицам — 20%, физлицам — 23%.
Тут, ясное дело — государственный ЦБ тоже в сговоре. Регулятор, видимо, еще и банки заставлял подделывать свою отчётность.

🔎Рост ипотечных кредитов согласуется с бурным ростом продаж недвижимости. Здесь, судя по всему, Минстрой подключился и заставил строителей рисовать свои отчеты.

🔎Опросы промышленных предприятий института им. Гайдара (ИЭП) тоже показывали хороший рост промышленности. Тут уже Минобрнауки подергал за свои рычаги.

🔎Остается надежда на зарубежные данные. Но и здесь индекс деловой активности PMI отлично рос весь год — выше 54 пунктов (рост экономики фиксируется при значении выше 50). Видимо, и до них добрались.

И к металлургам пришли — денег дали, дивиденды платить заставили. Ну и к остальным участникам рынка тоже.

Перечислять можно еще долго.

📎Итог. Либо мы имеем дело с масштабным заговором, участники которого все как один молчат, либо экономика все же хорошо росла в прошлом году.

В стране много экономических проблем, но отрицать факты и реальность не стоит. Как и выдавать желаемое за действительное.

#Россия #макро

@bitkogan

Валютный контроль – продлят?

Близится апрель, подходит к концу действие указа об обязательной продаже валютной выручки для крупнейших экспортеров.

Кратко напомню, что во власти есть два разных мнения.

1️⃣ Правительство за продление меры.
2️⃣ ЦБ против.

Публичной аналитики об оценке эффективности валютного контроля мы так и не увидели. И, похоже, не увидим. Власти продолжают просто повторять свои противоположные тезисы. Видимо, чем чаще и больше об этом скажешь на разных площадках, тем надежней эта информация будет.

📎На мой взгляд, опубликование аналитики от ЦБ или Правительства оказало бы гораздо более сильное влияние на мнение общественности.

Но не общественность будет принимать решение. Идею продления меры уже косвенно поддержал президент. Валютные ограничения в целом хорошо укладываются в текущий тренд усиления контроля над бизнесом.

Чем ближе срок решения, тем больше моё ощущение, что ограничения сохранят. С начала до конца года, а там и бессрочно.

#макро

@bitkogan

🇺🇸 Что ждать от ФРС США?

Сегодня вечером американский ЦБ сообщит свое решение по ставке. Будет оно скучным и ожидаемым: оставят на уровне 5,25-5,5%.

Поэтому для рынков гораздо важнее сигнал, который даст ФРС и прогноз голосующих членов.

Напомню, что ранее американский регулятор хотел накопить уверенности для первого снижения ставки. С тех пор:

🟣инфляция выходила высокой,
🟣статистика по рынку труда — смешанной,
🟣инфляционные ожидания перестали замедляться,
🟣а отраслевая статистика так и не показывает серьезного замедления экономики.

То есть ничего, что могло бы добавить уверенности.

1️⃣На мой взгляд, ждать сюрпризов — то есть мягкости от ФРС — не стоит. Сигналов, что регулятор готовится к развороту в своей политике, мы не услышим.

2️⃣Более того, вполне возможно, ФРС ужесточит свой прогноз по ставке в 2024 году до двух снижений ставки вместо текущих трех. Рынки такому сценарию не обрадуются.

3️⃣Компенсировать эту жесткость ФРС может анонсом своих планов по срокам смягчения количественного ужесточения.

Завтра в канале напишу свои выводы по решению.

#США #макро

@bitkogan