IPO ВсеИнструменты.ру (снова дорого!)

Похоже рубрика «снова дорого» применительно к российским IPO становится постоянной для моего канала. Очередной пример – размещение ВсеИнструменты.ру.

О компании:
Основана в 2006 г. Лидер российского онлайн DIY-рынка по объему онлайн-выручки, а также ведущий игрок по глубине ассортимента и географическому покрытию. Доля компании на рынке по результатам 2023 г. = 2,3% (а, например, у Leroy Merlin = 9,9%).

По оценке INFOLine прогнозный среднегодовой темп роста DIY-рынка в РФ составит 28% в 23-28г.

Структура:
100% акционер – акционерное общество «Ви.ру», контролирующими бенефициарами которого выступают А. Гольцев и В. Кузнецов.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение 12% капитала.

✅ Капитализация: ₽100-105 млрд.

✅ Диапазон: ₽200-210 за акцию.

✅ Формат cash-out (деньги идут продающему акционеру, а не в компанию).

✅ Листинг: Мосбиржа, 1 котировальный список

✅Торги начнутся 5 июля.

Риски:
✅Чувствительна к ухудшению экономического положения населения.

✅ В секторе очень высокая конкуренция (крупнейшие конкуренты: Leroy Merlin, Петрович, Строительный двор и др.).

✅ Компания хочет увеличить кол-во ПВЗ (до 4к к 2028г.) + у компании уже сейчас значительный персонал (~10 тысяч человек) = риск дефицита персонала (риск роста расходов на персонал). Происходящее на рынке труда хорошо известно.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 53%. Причём 63% товарной выручки пришлось на долю клиентов B2B. Чистая прибыль прибавила 49%. EBITDA вырос на 33%. Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2023 г. составило 2,0x.

Оценка:
В прикреплённой к посту таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Она = 8,3-8,6, что эквивалентно премии к торгуемым компаниям ритейл сегмента (X5, Магнит) в 133-142% и дисконту к публичным IT-компаниям в 30%. Но я категорически не согласен с тем, что ВсеИнструменты.ру следует оценивать как IT. Поэтому вывод простой: снова дорого.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

- PRE-IPO AVP&ZIAS, где инвесторы получают дисконт, а не премию к рынку.

#IPO

1️⃣ Промомед (снова дорого!)

Продолжаю анализировать российские IPO и у нас очередное размещение. На биржу выходит компания Промомед.

О компании:
ПАО Промомед – производитель биофармацевтической продукции (средства от ожирения, диабета и онкологии, а также ряда других препаратов). Основные направления продаж по итогам 2023 г.: онкология = ₽3.8 млрд, эндокринология = ₽4,4 млрд, неврология = ₽1,6 млрд, противовирусные = ₽1,5 млрд, COVID-19 = ₽1.6 млрд, прочие сегменты = ₽3 млрд.

По данным Strategy Partners за период с 2019 по 2023 фармацевтический рынок в России рос в среднем на 8,5% ежегодно, и к 2023 году его объём достиг ₽2,6 трлн. Наибольшая доля российского рынка у Bayer (3.2%), крупнейший российский производитель – компания Биокад.

Структура:
100% акционер – Пётр Белый, основатель компании.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение до 8% акционерного капитала.
✅ Рыночная капитализация: ₽75-80 млрд.
✅ Диапазон: ₽375-400 за акцию.
✅ Формат cash-in (деньги от размещения идут в компанию).
✅ Сбор заявок до 11.07.2024 г.
✅ Торги на Мосбирже начнутся 12 июля, 2 котировальный список.

Риски:
- Конкуренция. Если в обозримой перспективе вернутся иностранные производители – станет серьёзным вызовом.
- Риск одобрения новых препаратов. Стандартный риск для фармпроизводителей.
- Государство. Основную часть заказов Промомед получает от государства. Поэтому любые изменения в сфере отношений с госорганами могут значительно сказаться на финансовом состоянии компании.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 18%. Прибыль снизилась (из-за снижения продаж средств по борьбе с COVID-19). Отношение Чистый дог/EBITDA на конец 2023 г. = 2,6x (против 1,6x в 2022-м).

Оценка:
В прикреплённой таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Премия к публичным IT-компаниям составляет 22-29%! Почему IT? Потому что у компании нет торгуемых сравнительных аналогов в РФ, поэтому сравниваю с IT по логике сопоставления растущих бизнесов. Сравнение не в пользу Промомеда.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

#IPO