Год грядущий: главные тренды и риски

Конец 2023-го близок. Пожалуй, пришло время подумать над тем, что нам готовит 2024-ый. Решил сделать серию постов, в которых поделюсь нашими ожиданиями по самым важным направлениям. Сейчас – первый пост, в котором говорим об итогах 2023-го и существующих рисках для российской экономики.

🔴 Текущие оценки Росстата предполагают, что за январь—сентябрь 2023 г. экономика РФ выросла выше ожиданий — на 3% (а не на 2,9%, как полагали в том же ведомстве ранее). Сейчас этот рост кажется вполне логичным. Но, напомню, что вплоть до середины текущего года у некоторых экспертов вообще были сомнения в том, что наша экономика покажет рост, а не начнет стагнировать под гнётом санкций и снижения цен на нефть. Но рост есть. И он довольно заметный. Это стартовая точка, с которой мы входим в 2024-ый.

🔴 Основными драйверами развития в 2024 г. мы видим в углублении импортозамещения, растущем фискальном стимуле, а также вложениях в развитие и интеграцию «новых территорий». Локомотивом скорее всего останется обрабатывающая промышленность, рост которой пока перекрывает слабые результаты в добыче полезных ископаемых и отставание в секторе услуг.

🔴 Главный риск 2024 г. – инфляция. С начала 2024 г. вырастет МРОТ. Судя по параметрам бюджета, государство увеличит фискальное стимулирование экономики. Продолжаются боевые действия, а значит выплаты военным и работникам ВПК останутся на прежнем высоком уровне. Если ЦБ РФ не удастся сдержать инфляцию, то это может крайне негативно сказаться на настроениях участников рынка, которые пока находится на позитиве в ожидании скорого цикла снижения ставки.

🔴 Ещё один существенный риск 2024-го – окно возможностей для принятия непопулярных решений, которое «откроется» сразу после электоральной процедуры в марте 2024 г. Эксперты считают, что в указанный период могут быть приняты новые стратегические решения по специальной военной операции и экономике. В прошлый раз после выборов 2018 г. была проведена пенсионная реформа, которая была в целом негативно воспринята обществом (по данным социологических служб отрицательно о реформе высказывалось до 80 – 90% респондентов). В этот раз объём задач, которые может попытаться разрешить государство после выборов может быть ещё масштабнее.

🔴 Дополнительный риск 2024-го – продолжающийся рост санкционного давления. 18 декабря был введён в действие 12-ый пакет санкций ЕС (флагманская мера — запрет на прямой или косвенный импорт в ЕС российских алмазов). Новые санкционные пакеты от ЕС и США регулярно появлялись в 2023 г. и, надо полагать, в 2024 г. здесь мало что изменится. Санкции, безусловно, сказались на динамике показателей российской экономики. Отрицать это было бы ошибкой. Но за рамками «прямых» последствий от санкций урон нашей экономики оказался довольно слабым. Самое главное – санкции не смогли «запустить» цепную реакцию проблем. Зато они способствовали развитию импортозамещения и не смогли остановить рост промышленности (в первую очередь в производстве оборонной продукции). 

🔴 Не смотря на указанные риски российский рынок в текущих условиях выглядит привлекательно и сохраняет перспективы роста. На фоне высокой ключевой ставки инструменты денежного рынка сейчас предлагают повышенную доходность. Здесь инвесторы могут обратить внимание на наш БПИФ «Альфа-Капитал Денежный рынок» (тикер АКММ). Что касается рублёвых облигаций, то на фоне ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ в следующем году, этот актив также становится интересным при первых признаках разворота политики ЦБ РФ. Напомню, что недавно публиковал подборку перспективных рублёвых корпоративных облигаций.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ ДУА и лично Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

Год грядущий: драйверы VS риски

Продолжаю серию про ожидания 2024-го. Говорим о том, как могут работать в следующем году основные факторы развития нашей экономики.

Текущий год завершается в оптимистичном ключе. Мы увидели снижение негативного влияния СВО на экономику и не увидели существенных проблем с внешней торговлей. В следующем году данные факторы должны продолжить работать. Причём рост госрасходов и инвестиций позволяет рассчитывать на сохранение сильной динамики в промышленности.

Сдерживающим фактором являются риски. Их подробнее разбирал здесь. Посмотрим, какие драйверы наша экономика может противопоставить этим рискам.

🔴 Рост оборонных расходов
Расходы по статье бюджета «национальная оборона» в 2024 г. предлагается увеличить на 68% относительно 2023 г.

Что из этого следует? В 2024 г. мы скорее всего увидим увеличение производства и ввод в строй новых мощностей. Это потребуется для выполнения госзаказа на поставку вооружений, припасов, оборудования, услуг и прочего. Данный фактор должен обеспечить рост промышленности. Причем не только за счёт непосредственных исполнителей госзаказа, но и смежных отраслей.

🔴 Рост производительности труда
Сейчас мы живём в условиях рекордно низкой безработицы, когда спрос на рабочую силу в целом значительно опережает её предложение. Центробанк ещё в мае указывал, что дефицит кадров усилился в большинстве отраслей экономики. С тех пор безработица сократилась ещё сильнее. Причины текущего положения очевидны: демография, мобилизация и рост промышленности.

Чем плоха рекордно низкая безработица? Она увеличивает конкуренцию за рабочую силу, толкает вверх зарплаты и разгоняет инфляцию. Она же тормозит рост экономики. Очень грубо говоря – мы построили новый завод. В «обычных» условиях у нас была возможность быстро нанять персонал, обучить его и запустить производство. В условиях крайне низкой безработицы найм персонала может превратиться в настоящий квест. До такой степени, что запуск завода (а значит и его «вклад» в рост экономики) может быть отложен на неопределённое время.

Что из этого следует? Скорее всего в 2024 г. российские производители товаров и услуг начнут активно искать способы увеличить производительность труда (если нет возможности нанимать нужное количество работников, остаётся сделать так, чтобы каждый уже нанятый работник приносил максимальную пользу). Потенциал для этого есть. Сейчас размер реального ВВП в России на одного занятого ниже, чем в 2021 г. Само по себе решение проблемы производительности труда (через автоматизацию, интенсификацию, обучение и логистику) – это дополнительный вклад в рост экономики.

🔴 Интеграция «новых территорий»
После начала СВО в РФ появились новые регионы с суммарным населением несколько млн человек. Но их интеграция в российскую экономику находится на самом начальном этапе. В 2024 г. на указанных территориях планируется осуществить значительные объёмы строительных и инфраструктурных проектов, реализовать программы развития промышленности и транспорта. Дальнейшее развитие этих территорий должно дать заметную прибавку к общему ВВП страны.

🔴 Итог
В 2024 г. мы будем наблюдать «схватку» между драйверами роста и рисками нашей экономики. Риски довольно серьёзны, но и «подъёмную силу» перечисленных драйверов не стоит недооценивать.

Мы полагаем, что при негативном развитии ситуации (например, при потере контроля над инфляцией, обрушении потребительского спроса и «гражданских» отраслей) рост нашей экономики может обнулиться.

В позитивном варианте (ускорение роста промышленного производства и импортозамещения на фоне отсутствия социальных шоков и «выдыхания» санкционной политики) рост экономики в 2024 г. может достичь 4,5%.

В условно базовом варианте (умеренный, но стабильный рост промышленности, контроль за инфляцией, отсутствие крайне негативных для экономики решений со стороны властей) 2024 г. может завершится таким же, как и в текущем году ростом ВВП – около 3%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ ДУА и лично Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

Год грядущий: промышленность

Продолжаю серию про ожидания 2024-го. Говорим о том, как будет (и будет ли) расти промышленное производство.

Начало СВО стало шоком для целого ряда отраслей. Но уже летом 2022 г. динамика промпроизводства развернулась вверх, а с началом 2023 г. рост ускорился. Однако рост этот был неравномерный. Слабую динамику демонстрировала добыча полезных ископаемых, в то время как её вклад в структуру ВВП всегда был существенным (14% по итогам 2022 г.).

Зато настоящим локомотивом роста стала обрабатывающая промышленность. За январь – октябрь её рост составил 7,4%, причём 85% этой динамики обеспечили машиностроение, химия и металлургия. Мы полагаем, что обрабатывающая промышленность и в 2024 г. будет флагманом российского промышленного производства.

Ниже назову ещё ряд трендов, которые могут существенно влиять на промышленный рост в следующем году.

🔴 Оптимизм потребителей
В 2023 г. потребительский спрос заметно вырос, превысив уровни начала 2021 г. Причиной стал рост доходов населения (прежде всего зарплат военнослужащих и работников ВПК, но не только) на фоне рекордно низкой безработицы. При этом наиболее сильный рост наблюдался в группах, которые традиционно не были лидерами по доходам. Отсюда можно сделать вывод, что рост благосостояния в указанных группах практически моментально транслируется в потребление, при крайне низкой сберегательной активности (в силу отсутствия соответствующей привычки). В результате за 10 месяцев 2023 г. продажи продтоваров увеличились на 2,6%, а непродовольственных – более чем втрое.

Это плохо с точки зрения инфляции, но позитив с точки зрения перспектив развития потребительского производства.

🔴Перестройка структуры
В начале 2022 г. спад промпроизводства был обусловлен во многом сворачиванием бизнеса иностранными компаниями. То есть это был прямой результат санкционной политики, но не структурных проблем в экономике.

Затем во второй половине 2022 и 2023 гг. рост промышленного производства во многом был обеспечен оборонкой. Однако с конца 2023 г. в результате роста потребительского спроса стала прослеживаться позитивная динамика в «гражданских» сегментах, в частности в автопроме и производстве бытовой техники.

Здесь заложен дополнительный потенциал роста промышленности на 2024 г. т.к. перспектив к резкому снижению доходов населения (а значит и снижения оптимизма потребителей) пока не прослеживается.

🔴Оптимизм производителей
Позитивно смотрят в будущее не только потребители, но и бизнес.

Опережающие индикаторы указывают на очень благоприятные оценки компаниями перспектив расширения производства. Это отражается как в оценках Росстата, так и в уровнях индекса PMI. Среднегодовое значение индекса промышленного оптимизма, рассчитываемого институтом им. Е.Т. Гайдара на основе опросов промышленных предприятий, составило в 2023 г. чуть менее 20 пунктов (из 100 возможных). За всю историю наблюдений (с 1992 года) индекс был выше только в 2007 г. и в 2021 г.

При прочих равных это указывает на вероятность ускорения роста промышленного производства в обозримой перспективе.

🔴Рост доходов не только помогает, но и мешает
Конечно же есть у перспектив промышленного роста в 2024 г. и свои риски. В частности – это тот же рост доходов, т.к. увеличение зарплат = рост потребления = разгон инфляции = жесткая политика регулятора = сжатие кредитования. 

Понятно, что в условиях высоких ставок государство поддержит предприятия, работающие на госзаказ. Но вот производители, выпускающие массовую продукцию для потребителей, могут столкнуться с серьёзным препятствием при наращивании объёмов производства.

🔴Резюмирую
Вероятно, в 2024 г. рост промпроизводства продолжится. Прежде всего в секторах, работающих на госзаказ и смежных отраслях. Локомотивом по-прежнему будет обрабатывающая промышленность.

Есть серьёзные предпосылки для роста производства потребительских товаров. Но этот рост может быть осложнён жёсткой ДКП со стороны ЦБ. О перспективах ДКП на 2024 г. поговорим в следующем посте серии.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

Год грядущий: денежно-кредитная политика

Продолжаю серию про ожидания 2024 г. С какими проблемами в следующем году могут столкнуться ЦБ и Минфин + прогноз по ставке.

В 2023 г. инфляция оказалась намного выше ожиданий начала года. На это были следующие причины:

✅ Увеличение стоимости импорта из-за ослабления рубля.

✅ Рост доходов населения, в том числе в тех группах, которые не имеют привычку сберегать и любое повышение благосостояния транслируют в потребление.

✅ Реализация отложенного спроса (например, после падения в 2022 г. продажи новых легковых машин выросли в 2023 г. в 1,6 раз).

Как следствие этих процессов ключевая ставка была поднята до 16%, а в законодательство были возвращены требования об обязательной продажи валютной выручки экспортёрами. Что дальше?

🔴 Проблема трансмиссионных механизмов
В 2023 г. наш регулятор оказался в сложной ситуации. С одной стороны, возникла необходимость поднять ставку, чтобы реагировать на ускорение инфляции и не допустить её выхода из-под контроля. Но, с другой стороны, подъём ставки уже давал прежнего эффекта. Почему?

Проблема в том, что в силу «новой реальности» влияние ключевой ставки на инфляцию оказалось ослабленным. Российский рынок оказался закрыт для иностранных инвесторов. В силу этого механизм повысили ставку → выросла доходность долгового рынка → увеличился приток капитала от иностранных инвесторов → укрепился рубль → снизилась стоимость импорта → уменьшилась инфляция оказался в значительной степени неработающим.

Зато высокая ставка, как и прежде, довольно «эффективно» бьёт по «гражданскому сектору экономики», тогда как источником «перегрева» является оборонное производство, которое в силу прямой поддержки государства не чувствительно к ужесточению монетарной политики. В результате издержки «гражданского сектора» растут, а производители начинают поднимать цены, дополнительно разгоняя инфляцию.

Конечно, повышение ставки с точки зрения борьбы с инфляцией не является в текущих условиях бессмысленной мерой. Рост ставки приводит к росту доходности депозитов (и ряда других финансовых инструментов), что транслируется в общий рост рублёвых сбережений. Но данный процесс растянут во времени и не даёт быстрого эффекта.

🔴 Проблема бюджета 2024 г.
В 2024 г. власти запланировали резкое увеличение доходов и расходов. В частности, из казны планируется потратить ₽36,7 трлн. К уровню текущего (не самого спокойного с точки зрения инфляции) года расходы увеличиваются на 16%. По сравнению с бюджетом пятилетней давности расходы вырастут вдвое. Такой значительный рост госраходов может в следующем году усугубить проблемы с инфляцией.

При этом бюджет свёрстан из ожиданий слабого рубля (среднегодовой курс USD/RUB = 90.1). Это нужно чтобы снизить влияние дисконта по российской нефти и компенсировать возможное снижение мировых цен на нефть и сокращение её добычи. Власти полагают также, что инфляция по следующему году составит 4,5% (бюджет текущего года верстался из прогноза 5,5%), а ВВП вырастет на 2,3%.

Так как бюджет 2024 г. рекордный не только по расходам, но и по доходам, Минфин имеет большие планы по заимствованиям на 2024 г. Предполагается размещение ОФЗ на ₽4,1 млрд, в результате чего, с учётом погашений, «чистое размещение» должно составить ₽2,6 млрд.

🔴Ожидания по ставке
С учётом изложенного у нас следующие ожидания по ключевой ставке на конец 2024 г.

В пессимистическом сценарии мы допускаем, что инфляция может разогнаться до 9%, в результате чего ЦБ придётся держать ставку в районе 18%.

В базовом сценарии мы полагаем, что инфляция составит около 6%, в результате чего ЦБ будет плавно снижать ставку, доведя её до 12% к концу 2024 г.

В оптимистичном сценарии инфляция уложиться в прогнозируемые 4,5%, в результате чего ЦБ сможет снизить ставку до 10% к концу 2024 г.

В следующем посте серии поговорим о том, как в 2024 г. фактор СВО может повлиять на экономику.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

☃️ Возвращаясь к декабрьским прогнозам

В прошлом декабре опубликовал серию постов, в которых поделился видением (прогнозами) по ключевым экономическим параметрам на 2024 г. Посты легко найти по #Макропрогноз.

Половина текущего года позади, а значит можно подвести предварительные итоги. Посмотрим, что «сбылось», а что нет и постараемся понять, куда мы движемся относительно ожиданий конца прошлого года.

Если брать экономику как таковую, то следует прийти к выводу, что пока мы идём лучше прогнозов. Напомню, я предполагал, что в позитивном варианте рост экономики по 2024 г. достигнет 4,5%. Окончательных цифр, понятно, пока нет, но российская экономика в I квартале 2024 г. выросла на 5,4% (по сравнению с I кварталом 2023 г.). По словам президента Путина рост российской экономики по итогам первого полугодия 2024 г. также окажется в районе 5%. В общем, пока идём лучше позитивного сценария.

Теперь поводу инфляции. В базовом сценарии я ждал инфляцию в 6%, в пессимистичном в 9%.  Инфляция в России перешагнула порог 8,5% в годовом выражении. Иначе говоря, пока мы движемся здесь в рамках пессимистичного сценария, но имеем все шансы «выпасть» даже за его границы.

Курс рубля. Свой прогноз я не приводил, но делился коллективным мнением участников Cbonds Congress. В декабре аналитики ожидали, что 2024 г. рубль «закроет» в диапазоне ₽90 – ₽100 за доллар. При этом допускалось, что курс может вырасти до ₽120 за доллар в моменте (в частности, в середине года). По итогу видим, что этого не произошло. По мнению Владимира Брагина, если строить прогноз по курсу на конец 2024-го из сегодняшних реалий, то, вероятно, следует «целиться» в отметку ₽85 за доллар.

Облигации. В январе, со ссылкой на Cbonds Congress, я писал, что рынок ждёт снижения ставки во 2 квартале 2024 г. Не случилось. Для облигаций выдался тяжёлый год. Однако у меня есть уверенность, что вторая половина года будет для этого класса активов более удачная. Почему? Потому что доходности уже достаточно высокие + есть объективные ограничения по возможности дальнейшего ужесточения монетарной политики (если мы сейчас и не на пике ставок, то очень близки к этому пику). 

Акции. Здесь предварительные итоги подводить бессмысленно. В базовом сценарии я полагал, что за 2024 г. индекс полной доходности вырастит на 25%. Но это не означает, что этот индекс должен вырасти за полгода на 12,5%. В акциях так не бывает. Весь основной годовой рост может «уместиться» в пару недель, важно только, чтобы в течение этой пары недель вы были в рынке. Поэтому здесь мы будем смотреть результат именно по году. Отмечу лишь, что в плане российского рынка акций я сохраняю позитивный взгляд и думаю, что как минимум отметок базового сценария нашему рынку удастся достичь.

В целом, лишний раз убеждаюсь, что прогнозы нужны не для того, чтобы предсказывать будущее. Будущее принципиально непредсказуемо, его можно только случайно угадать. Зато прогнозы позволяют «вернуться в прошлое» и оценить те предпосылки, из которых исходил составитель прогнозов, чтобы понять, насколько за прошедшее время изменились условия и оценить направление, в котором "течёт реальность". На мой взгляд, это главная ценность прогнозов. Важно только не забывать честно сопоставлять прогнозы с результатом. Именно поэтому я посчитал важным подвести предварительные итоги. Посмотрим насколько они изменятся в конце года.