⚪️ Мы ожидаем, что финансовые показатели за 2П23 и весь 2023 год окажутся сильными в связи с благоприятной рыночной конъюнктурой. В 2П23 выручка должна вырасти на 12% п/п, отражая рост цен на сталь. EBITDA, по нашим оценкам, увеличилась на 20% п/п, при этом рентабельность по EBITDA достигла 37% (против 35% за 1П23), в том числе из-за улучшения структуры продаж.
⚪️ За весь прошедший год EBITDA, согласно нашим расчетам, выросла на 23% г/г, а рентабельность по EBITDA повысилась на 5 п. п. до 36%, что близко к среднему за 2018–2022 годы. Свободный денежный поток в 2П23 оценивается на уровне 66 млрд руб. (плюс 10% п/п). За полный 2023 год показатель должен составить 126 млрд руб., что предполагает сокращение на 21% г/г преимущественно из-за оттока средств из оборотного капитала после существенного притока в прошлом году.
👉🏼 Мы ожидаем, что Северсталь объявит о выплате дивидендов за 2023 год в размере 100% СДП (примерно 150 руб. на акцию с доходностью 9%). Однако отметим, что с учетом накопленной огромной денежной позиции («чистый долг/EBITDA 2023», по оценкам, равен минус 0,9) дивиденды могут быть выше. По нашему мнению, это может стать для рынка позитивным сюрпризом.
В преддверии возможных дивидендов акции Северстали вчера достигли нашей целевой цены 1 650 руб. за акцию (установлена 28 сентября). С этой даты акции подорожали на 22% по сравнению с ростом индекса МосБиржи всего лишь на 3%. В настоящее время мы пересматриваем нашу оценку компании.
Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $CHMF
⚪️ За весь прошедший год EBITDA, согласно нашим расчетам, выросла на 23% г/г, а рентабельность по EBITDA повысилась на 5 п. п. до 36%, что близко к среднему за 2018–2022 годы. Свободный денежный поток в 2П23 оценивается на уровне 66 млрд руб. (плюс 10% п/п). За полный 2023 год показатель должен составить 126 млрд руб., что предполагает сокращение на 21% г/г преимущественно из-за оттока средств из оборотного капитала после существенного притока в прошлом году.
👉🏼 Мы ожидаем, что Северсталь объявит о выплате дивидендов за 2023 год в размере 100% СДП (примерно 150 руб. на акцию с доходностью 9%). Однако отметим, что с учетом накопленной огромной денежной позиции («чистый долг/EBITDA 2023», по оценкам, равен минус 0,9) дивиденды могут быть выше. По нашему мнению, это может стать для рынка позитивным сюрпризом.
В преддверии возможных дивидендов акции Северстали вчера достигли нашей целевой цены 1 650 руб. за акцию (установлена 28 сентября). С этой даты акции подорожали на 22% по сравнению с ростом индекса МосБиржи всего лишь на 3%. В настоящее время мы пересматриваем нашу оценку компании.
Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $CHMF
🟢 Северсталь сегодня представила сильные финансовые результаты за весь 2023 год по МСФО (совпали с нашими оценками, но превысили консенсус-прогноз). Также компания объявила дивиденд за 2023 год, который превзошел все ожидания.
Финансовые результаты:
◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 15% с уровня 1П23 до 389 млрд руб. (на 5% выше консенсуса), что в основном объясняется ростом цен на сталь.
◽️ EBITDA повысилась на 21% с уровня 1П23 до 144 млрд руб. (на 9% выше консенсуса), при этом рентабельность по EBITDA достигла 37% (против 35% за 1П23 и 31% за 2022). Компания улучшила структуру продаж: доля продукции с высокой добавленной стоимостью поднялась на 7 п. п. до 52% (против 46% в 1П23).
◽️ Свободный денежный поток (СДП) остался на уровне 1П23 и составил 60 млрд руб. (на 9% ниже нашего прогноза и на 2% ниже консенсуса).
◽️ Компания нарастила чистую денежную позицию на 37% с уровня 1П23 до 210 млрд руб. При этом объем денежных средств на балансе компании достиг 374 млрд руб. (27% от капитализации). Соотношение «чистый долг/EBITDA» составляет минус 0,8 (как и в 1П23).
Дивиденды выше всех ожиданий. Совет директоров Северстали объявил дивиденд за 2023 год в размере 191,51 руб./акцию (134% от СДП за 2023). Это на 28% выше наших оценок и на 37% больше ожиданий рынка. Рекомендуемая дата закрытия реестра для выплаты дивидендов – 18 июня 2024 года.
👉🏼 Мы ждем, что в этом году доходность СДП Северстали будет на уровне 8% с учетом более высокого прогноза капитальных затрат (как ожидается, компания направит на инвестиции 119 млрд руб., что предполагает рост на 64% г/г). Это означает, что потенциал для существенного роста котировок в будущем будет зависеть от сохранения повышенного коэффициента выплат. Реакция рынка на сегодняшнее решение была сдержанной (после небольшого роста котировки перешли к снижению). Это говорит о том, что инвесторы пока не учитывают в котировках такой сценарий.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $CHMF
Финансовые результаты:
◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 15% с уровня 1П23 до 389 млрд руб. (на 5% выше консенсуса), что в основном объясняется ростом цен на сталь.
◽️ EBITDA повысилась на 21% с уровня 1П23 до 144 млрд руб. (на 9% выше консенсуса), при этом рентабельность по EBITDA достигла 37% (против 35% за 1П23 и 31% за 2022). Компания улучшила структуру продаж: доля продукции с высокой добавленной стоимостью поднялась на 7 п. п. до 52% (против 46% в 1П23).
◽️ Свободный денежный поток (СДП) остался на уровне 1П23 и составил 60 млрд руб. (на 9% ниже нашего прогноза и на 2% ниже консенсуса).
◽️ Компания нарастила чистую денежную позицию на 37% с уровня 1П23 до 210 млрд руб. При этом объем денежных средств на балансе компании достиг 374 млрд руб. (27% от капитализации). Соотношение «чистый долг/EBITDA» составляет минус 0,8 (как и в 1П23).
Дивиденды выше всех ожиданий. Совет директоров Северстали объявил дивиденд за 2023 год в размере 191,51 руб./акцию (134% от СДП за 2023). Это на 28% выше наших оценок и на 37% больше ожиданий рынка. Рекомендуемая дата закрытия реестра для выплаты дивидендов – 18 июня 2024 года.
👉🏼 Мы ждем, что в этом году доходность СДП Северстали будет на уровне 8% с учетом более высокого прогноза капитальных затрат (как ожидается, компания направит на инвестиции 119 млрд руб., что предполагает рост на 64% г/г). Это означает, что потенциал для существенного роста котировок в будущем будет зависеть от сохранения повышенного коэффициента выплат. Реакция рынка на сегодняшнее решение была сдержанной (после небольшого роста котировки перешли к снижению). Это говорит о том, что инвесторы пока не учитывают в котировках такой сценарий.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $CHMF
🟢 MMK завтра представит финансовую отчетность за 2П23
Как и у Северстали, финансовые результаты MMK за 2П23 и 2023 год могут оказаться хорошими за счет благоприятной ситуации на рынке.
По нашей оценке, выручка ММК за 2П23 увеличилась на 14% с уровня 1П23 из-за более высоких цен на сталь. EBITDA, по нашим расчетам, выросла на 21% с уровня 1П23, а рентабельность по EBITDA повысилась с 25% в 1П23 до 27%.
По итогам 2023 года мы прогнозируем рост EBITDA на 21% г/г и повышение рентабельности по EBITDA до 26%. По нашим оценкам, свободный денежный поток (СДП) в 2П23 увеличился до 23 млрд руб. с 9 млрд руб. в 1П23, поскольку не было значительного пополнения оборотного капитала (как в 1П23). Таким образом, по итогам года СДП мог составить 32 млрд руб., что почти на 60% ниже г/г, из-за пополнения оборотного капитала и увеличения капиталовложений.
👉🏼 Мы полагаем, что ММК не будет объявлять о дивидендах за 2023 год при публикации отчетности, как это сделала Северсталь в минувшую пятницу. Это может разочаровать некоторых участников рынка. На наш взгляд, объявление о дивидендах компания сделает весной. По нашему мнению, ММК может направить на дивиденды более 100% СДП за 2023 год, чтобы обеспечить хорошую дивидендную доходность (чистая денежная позиция позволяет сделать это), так как доходность СДП была умеренной — лишь 5% (дивидендная доходность Северстали за 2023 год равна 11%).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $MAGN
Как и у Северстали, финансовые результаты MMK за 2П23 и 2023 год могут оказаться хорошими за счет благоприятной ситуации на рынке.
По нашей оценке, выручка ММК за 2П23 увеличилась на 14% с уровня 1П23 из-за более высоких цен на сталь. EBITDA, по нашим расчетам, выросла на 21% с уровня 1П23, а рентабельность по EBITDA повысилась с 25% в 1П23 до 27%.
По итогам 2023 года мы прогнозируем рост EBITDA на 21% г/г и повышение рентабельности по EBITDA до 26%. По нашим оценкам, свободный денежный поток (СДП) в 2П23 увеличился до 23 млрд руб. с 9 млрд руб. в 1П23, поскольку не было значительного пополнения оборотного капитала (как в 1П23). Таким образом, по итогам года СДП мог составить 32 млрд руб., что почти на 60% ниже г/г, из-за пополнения оборотного капитала и увеличения капиталовложений.
👉🏼 Мы полагаем, что ММК не будет объявлять о дивидендах за 2023 год при публикации отчетности, как это сделала Северсталь в минувшую пятницу. Это может разочаровать некоторых участников рынка. На наш взгляд, объявление о дивидендах компания сделает весной. По нашему мнению, ММК может направить на дивиденды более 100% СДП за 2023 год, чтобы обеспечить хорошую дивидендную доходность (чистая денежная позиция позволяет сделать это), так как доходность СДП была умеренной — лишь 5% (дивидендная доходность Северстали за 2023 год равна 11%).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $MAGN
ММК сегодня опубликовал финансовые результаты за 2П23 по МСФО, которые совпали с нашими ожиданиями и немного превзошли консенсус-прогноз.
◽️ Выручка выросла на 16% к предыдущему полугодию до 411 млрд руб., в основном за счет роста цен на стальную продукцию.
◽️ EBITDA увеличилась на 22% п/п до 108 млрд руб.
◽️ Рентабельность по EBITDA увеличилась на 1 п.п. до 26%. Это лишь немного ниже среднего уровня за 2018-2022 годы (27%).
◽️ Свободный денежный поток (СДП) восстановился до 22 млрд руб. после низкой базы 1П23, обусловленной инвестициями в оборотный капитал. По итогам года показатель составил 31 млрд руб., что в два раза меньше, чем в 2022 году. Причинами падения послужили увеличение оборотного капитала (на 21 млрд руб.) и рост капитальных затрат (на 26% г/г до 95 млрд руб.).
◽️ Чистая денежная позиция на конец 2023 года достигла 89 млрд руб (+6% за 2П23, 14% от капитализации). Денежные средства на балансе компании составили 162 млрд руб (+7% за 2П23, 25% от капитализации).
◽️ Чистый долг/EBITDA остался на уровне прошлого года, однако заметно улучшился по сравнению с 1П23 (0,46 против 0,60 на конец 1П23).
Дивиденды могут быть объявлены в 2К24. Как мы и ожидали, ММК так и не объявил дивиденд за 2023 год (возможно, из-за продолжающегося разбирательства с ФАС). Это могло разочаровать некоторых инвесторов — после публикации финансовых результатов акция корректируется примерно на 1%. Мы полагаем, что рекомендация СД по дивиденду будет озвучена весной, но размер предполагаемого дивиденда предсказать трудно из-за слабого СДП за 2023 год. При выплате 100% СДП дивиденд составил бы 2,8 руб./акц. со скромной доходностью в 5%. Чтобы обеспечить сопоставимую доходность как у Северстали (12%), ММК надо выплатить примерно 250% СДП. Мы полагаем, что коэффициент выплат у ММК будет ниже.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $MAGN
◽️ Выручка выросла на 16% к предыдущему полугодию до 411 млрд руб., в основном за счет роста цен на стальную продукцию.
◽️ EBITDA увеличилась на 22% п/п до 108 млрд руб.
◽️ Рентабельность по EBITDA увеличилась на 1 п.п. до 26%. Это лишь немного ниже среднего уровня за 2018-2022 годы (27%).
◽️ Свободный денежный поток (СДП) восстановился до 22 млрд руб. после низкой базы 1П23, обусловленной инвестициями в оборотный капитал. По итогам года показатель составил 31 млрд руб., что в два раза меньше, чем в 2022 году. Причинами падения послужили увеличение оборотного капитала (на 21 млрд руб.) и рост капитальных затрат (на 26% г/г до 95 млрд руб.).
◽️ Чистая денежная позиция на конец 2023 года достигла 89 млрд руб (+6% за 2П23, 14% от капитализации). Денежные средства на балансе компании составили 162 млрд руб (+7% за 2П23, 25% от капитализации).
◽️ Чистый долг/EBITDA остался на уровне прошлого года, однако заметно улучшился по сравнению с 1П23 (0,46 против 0,60 на конец 1П23).
Дивиденды могут быть объявлены в 2К24. Как мы и ожидали, ММК так и не объявил дивиденд за 2023 год (возможно, из-за продолжающегося разбирательства с ФАС). Это могло разочаровать некоторых инвесторов — после публикации финансовых результатов акция корректируется примерно на 1%. Мы полагаем, что рекомендация СД по дивиденду будет озвучена весной, но размер предполагаемого дивиденда предсказать трудно из-за слабого СДП за 2023 год. При выплате 100% СДП дивиденд составил бы 2,8 руб./акц. со скромной доходностью в 5%. Чтобы обеспечить сопоставимую доходность как у Северстали (12%), ММК надо выплатить примерно 250% СДП. Мы полагаем, что коэффициент выплат у ММК будет ниже.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $MAGN
⚪️ Сегодня Polymetal объявил, что заключил соглашение о продаже своего российского бизнеса (АО «Полиметалл») компании «Мангазея Плюс», которая входит в группу «Мангазея» Сергея Янчукова. Группа добывает драгметаллы в Забайкальском крае с 2011 года. Закрытие сделки зависит от получения разрешений регулирующих органов и одобрения акционеров. Polymetal рассчитывает, что сделка будет закрыта до конца марта.
◽️ Polymetal получит лишь $300 млн в результате сделки. Продаваемый российский бизнес оценивается в $3,69 млрд, включая чистый долг ($2,21 млрд) и стоимость собственного капитала ($1,479 млрд). Последний показатель будет выплачен в виде дивидендов, из которых $1,151 млрд направят на погашение внутригрупповой задолженности, а $278 млн — на общекорпоративные цели. Также Polymetal получит $50 млн денежных средств. В итоге сумма, которую Polymetal получит от сделки, после уплаты налогов составит лишь $300 млн.
👉🏼 Читать подробнее по ссылке.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $POLY
◽️ Polymetal получит лишь $300 млн в результате сделки. Продаваемый российский бизнес оценивается в $3,69 млрд, включая чистый долг ($2,21 млрд) и стоимость собственного капитала ($1,479 млрд). Последний показатель будет выплачен в виде дивидендов, из которых $1,151 млрд направят на погашение внутригрупповой задолженности, а $278 млн — на общекорпоративные цели. Также Polymetal получит $50 млн денежных средств. В итоге сумма, которую Polymetal получит от сделки, после уплаты налогов составит лишь $300 млн.
👉🏼 Читать подробнее по ссылке.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $POLY
🟢 Новые санкции США ограниченно повлияют на горно-металлургический сектор
В пятницу США ввели новые санкции против ряда российских публичных горно-металлургических предприятий: ЮГК, Мечела и ТМК.
👉🏼 Мы считаем, что санкции ограниченно повлияют на эти компании. У них было достаточно времени для адаптации бизнес-процессов и цепочек поставок к возможным ограничениям с учетом опыта других металлургов, которые ранее попали под санкции. Скорее всего, основными последствиями будут усложнение экспортных маршрутов, умеренное увеличение дисконтов на экспортных рынках и некоторые трудности при закупках иностранного оборудования. Однако мы не ожидаем значительного влияния санкций, поскольку вышеупомянутые компании получают большую часть выручки и закупают основное оборудование в России. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ЮГК.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $UGLD $MTLR $TRMK
В пятницу США ввели новые санкции против ряда российских публичных горно-металлургических предприятий: ЮГК, Мечела и ТМК.
👉🏼 Мы считаем, что санкции ограниченно повлияют на эти компании. У них было достаточно времени для адаптации бизнес-процессов и цепочек поставок к возможным ограничениям с учетом опыта других металлургов, которые ранее попали под санкции. Скорее всего, основными последствиями будут усложнение экспортных маршрутов, умеренное увеличение дисконтов на экспортных рынках и некоторые трудности при закупках иностранного оборудования. Однако мы не ожидаем значительного влияния санкций, поскольку вышеупомянутые компании получают большую часть выручки и закупают основное оборудование в России. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ЮГК.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $UGLD $MTLR $TRMK
🟢 В пятницу Распадская представит отчетность за 2П23 и 2023 год по МСФО
Мы прогнозируем, что результаты компании в 2П23 ухудшились из-за снижения цен на уголь и сокращения объемов реализации. Выручка в 2П23, по нашим оценкам, уменьшилась на 19% п/п, EBITDA – на 37%. Рентабельность по EBITDA, как мы ожидаем, снизилась на 8 п. п. до 27%. По итогам всего года EBITDA, по нашим прогнозам, упала на 46%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 32% (против пятилетнего среднего 48%). В 2П23 свободный денежный поток (СДП) должен был восстановиться с минимума 1П23 до $266 млн – мы считаем, что компания больше не наращивала оборотный капитал. По итогам 2023 года СДП, по нашим оценкам, составил $319 млн с доходностью 11%.
По нашему мнению, дивиденды за 2023 год Распадская объявлять не будет, поскольку ее основной акционер Evraz по-прежнему зарегистрирован в недружественной юрисдикции.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RASP
Мы прогнозируем, что результаты компании в 2П23 ухудшились из-за снижения цен на уголь и сокращения объемов реализации. Выручка в 2П23, по нашим оценкам, уменьшилась на 19% п/п, EBITDA – на 37%. Рентабельность по EBITDA, как мы ожидаем, снизилась на 8 п. п. до 27%. По итогам всего года EBITDA, по нашим прогнозам, упала на 46%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 32% (против пятилетнего среднего 48%). В 2П23 свободный денежный поток (СДП) должен был восстановиться с минимума 1П23 до $266 млн – мы считаем, что компания больше не наращивала оборотный капитал. По итогам 2023 года СДП, по нашим оценкам, составил $319 млн с доходностью 11%.
По нашему мнению, дивиденды за 2023 год Распадская объявлять не будет, поскольку ее основной акционер Evraz по-прежнему зарегистрирован в недружественной юрисдикции.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RASP
Завтра Полюс планирует опубликовать результаты по МСФО и операционные показатели за 2П23 и 2023 год. Мы ожидаем сильных показателей за 2023 год на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры.
По нашим оценкам, во втором полугодии Полюс произвел 1,4 млн унций золота, как и в аналогичном периоде прошлого года. За весь год объем производства составил 2,88 млн унций золота, что соответствует прогнозу менеджмента (2,8–2,9 млн унций). Выручка Полюса за 2П23, по нашим оценкам, выросла на 24% г/г (на 25% по сравнению с 1П23) благодаря повышению цен на золото и увеличению продаж за счет реализации запасов.
EBITDA за 2П23, по нашим прогнозам, увеличилась на 50% г/г (на 22% по сравнению с 1П23), в том числе за счет ослабления рубля. Мы полагаем, что за 2023 год EBITDA выросла на 45% г/г до рекордных $3,4 млрд, а рентабельность по EBITDA составила 70%.
Сильные операционные показатели должны были способствовать увеличению свободного денежного потока (СДП), при этом капитальные затраты были выше. Мы полагаем, что СДП за 2П23 составил около $1,0 млрд, за весь 2023 год — примерно $1,5 млрд, а доходность СДП по итогам 2023 года достигла 13%.
Хотя соотношение «чистый долг/EBITDA» по состоянию на конец 2023 года, по нашим прогнозам, составило 2,0 (что ниже порогового значения для выплаты дивидендов), мы не ждем от компании дивидендов за 2023 год, поскольку Полюс реализовал программу обратного выкупа акций.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $PLZL
По нашим оценкам, во втором полугодии Полюс произвел 1,4 млн унций золота, как и в аналогичном периоде прошлого года. За весь год объем производства составил 2,88 млн унций золота, что соответствует прогнозу менеджмента (2,8–2,9 млн унций). Выручка Полюса за 2П23, по нашим оценкам, выросла на 24% г/г (на 25% по сравнению с 1П23) благодаря повышению цен на золото и увеличению продаж за счет реализации запасов.
EBITDA за 2П23, по нашим прогнозам, увеличилась на 50% г/г (на 22% по сравнению с 1П23), в том числе за счет ослабления рубля. Мы полагаем, что за 2023 год EBITDA выросла на 45% г/г до рекордных $3,4 млрд, а рентабельность по EBITDA составила 70%.
Сильные операционные показатели должны были способствовать увеличению свободного денежного потока (СДП), при этом капитальные затраты были выше. Мы полагаем, что СДП за 2П23 составил около $1,0 млрд, за весь 2023 год — примерно $1,5 млрд, а доходность СДП по итогам 2023 года достигла 13%.
Хотя соотношение «чистый долг/EBITDA» по состоянию на конец 2023 года, по нашим прогнозам, составило 2,0 (что ниже порогового значения для выплаты дивидендов), мы не ждем от компании дивидендов за 2023 год, поскольку Полюс реализовал программу обратного выкупа акций.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $PLZL
Компания сегодня представила производственные результаты за 2023 год, которые совпали с нашими ожиданиями. Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на компанию с целевой ценой 1,0 руб./акция и оценкой Покупать (потенциал роста равен более 30%). Тем не менее мы не исключаем некоторого замедления динамики в ближайшее время после бурного роста котировок в последние два месяца (плюс 40% с середины декабря).
Операционные результаты:
◽️ Производство золота в 2023 году сократилось на 7% г/г до 413 тыс. унций (совпало с нашими ожиданиями) из-за сдвига начала производства на месторождении Высокое в Сибирском хабе на 2024 год. Также на результат повлияло снижение содержания золота на Кочкарском месторождении (Уральский хаб).
◽️ Выручка выросла на 19% г/г до 68 млрд руб. (на 3% меньше наших ожиданий), рост вызван ослаблением рубля и повышением цен на золото.
◽️ Менеджмент компании ждет увеличения производства в 2024 году на 20–30% г/г. Недавние санкции не должны оказать заметного влияния. Тем не менее ЮГК придется перестроить экспортную цепочку, в том числе с точки зрения платежей.
Наш прогноз. По итогам 2024 года мы ожидаем роста производства золота примерно на 30% до 545 тыс. унций за счет выхода на проектную мощность недавно запущенных трех ключевых проектов (ГОК Высокое, ГОК Курасан и ЗИФ Коммунар). Наращивание производства и снижение капзатрат приведут к росту СДП. В 2025 году его доходность может составить 14% (по сравнению с 3% у Полюса). Увеличение СДП и снижение долговой нагрузки откроют потенциал для выплаты дивидендов.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $UGLD
Операционные результаты:
◽️ Производство золота в 2023 году сократилось на 7% г/г до 413 тыс. унций (совпало с нашими ожиданиями) из-за сдвига начала производства на месторождении Высокое в Сибирском хабе на 2024 год. Также на результат повлияло снижение содержания золота на Кочкарском месторождении (Уральский хаб).
◽️ Выручка выросла на 19% г/г до 68 млрд руб. (на 3% меньше наших ожиданий), рост вызван ослаблением рубля и повышением цен на золото.
◽️ Менеджмент компании ждет увеличения производства в 2024 году на 20–30% г/г. Недавние санкции не должны оказать заметного влияния. Тем не менее ЮГК придется перестроить экспортную цепочку, в том числе с точки зрения платежей.
Наш прогноз. По итогам 2024 года мы ожидаем роста производства золота примерно на 30% до 545 тыс. унций за счет выхода на проектную мощность недавно запущенных трех ключевых проектов (ГОК Высокое, ГОК Курасан и ЗИФ Коммунар). Наращивание производства и снижение капзатрат приведут к росту СДП. В 2025 году его доходность может составить 14% (по сравнению с 3% у Полюса). Увеличение СДП и снижение долговой нагрузки откроют потенциал для выплаты дивидендов.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $UGLD
Полюс сегодня представил финансовые результаты за 2П23 по МСФО, которые оказались выше наших и рыночных ожиданий. Однако уже с этого года мы, вероятно, увидим ухудшение показателей (сокращение добычи и рост удельных затрат) в связи с уменьшением содержания золота на ключевом Олимпиадинском месторождении. Кроме того, повышение капитальных затрат в связи с разработкой Сухого Лога приведет к снижению свободного денежного потока (СДП), доходность которого, по нашим оценкам, не превысит 5% в ближайшие годы. Мы сохраняем нейтральный взгляд на Полюс и оценку «Держать» его акции. Среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение ЮГК.
Основные моменты из отчетности:
◽️ Добыча золота в 2П23 оказалась стабильной г/г. За 2023 год компания добыла 2,9 млн унций (+14% г/г) – исторический максимум. Это соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании.
◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 27% г/г за счет роста цены и реализации запасов, накопленных в 2022 г.
◽️ Совокупные денежные затраты (TCC) сократились на 34% г/г до $380/унц, AISC - на 32% г/г до $747/унц. Это произошло из-за ослабления рубля, а также повышения содержания золота в руде, перерабатываемой на предприятиях в Красноярском крае.
◽️ EBITDA увеличилась на 63% г/г до $2,2 млрд (на 7% выше наших ожиданий и на 6% выше консенсуса) благодаря снижению удельных затрат. Рентабельность по EBITDA выросла на 16 п. п. г/г до 72%.
◽️ СДП за 2П23 составил $0,7 млрд, а по итогам года достиг $1,2 млрд с доходностью 10% (в 2022 году СДП был равен $0,4 млрд). Помимо значительного роста EBITDA, поддержку СДП оказало снижение капзатрат (с учетом вскрышных работ) с $1,4 млрд в 2022 году до $1,2 млрд в 2023.
◽️ Показатель «чистый долг/EBITDA» на конец прошлого года был ниже порогового значения 2,5, что позволяет выплатить дивиденд за 2023 год. Однако мы не ожидаем выплаты, учитывая выкуп акций летом 2023 года.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $PLZL
Основные моменты из отчетности:
◽️ Добыча золота в 2П23 оказалась стабильной г/г. За 2023 год компания добыла 2,9 млн унций (+14% г/г) – исторический максимум. Это соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании.
◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 27% г/г за счет роста цены и реализации запасов, накопленных в 2022 г.
◽️ Совокупные денежные затраты (TCC) сократились на 34% г/г до $380/унц, AISC - на 32% г/г до $747/унц. Это произошло из-за ослабления рубля, а также повышения содержания золота в руде, перерабатываемой на предприятиях в Красноярском крае.
◽️ EBITDA увеличилась на 63% г/г до $2,2 млрд (на 7% выше наших ожиданий и на 6% выше консенсуса) благодаря снижению удельных затрат. Рентабельность по EBITDA выросла на 16 п. п. г/г до 72%.
◽️ СДП за 2П23 составил $0,7 млрд, а по итогам года достиг $1,2 млрд с доходностью 10% (в 2022 году СДП был равен $0,4 млрд). Помимо значительного роста EBITDA, поддержку СДП оказало снижение капзатрат (с учетом вскрышных работ) с $1,4 млрд в 2022 году до $1,2 млрд в 2023.
◽️ Показатель «чистый долг/EBITDA» на конец прошлого года был ниже порогового значения 2,5, что позволяет выплатить дивиденд за 2023 год. Однако мы не ожидаем выплаты, учитывая выкуп акций летом 2023 года.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $PLZL
🟢 Распадская сегодня представила слабую операционную отчетность и финансовые показатели за 2П23
Результаты оказались ниже наших прогнозов, особенно свободный денежный поток. Совет директоров компании принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 года, что вполне ожидаемо из-за отсутствия прогресса с редомициляцией Evraz. Для Распадской ключевым катализатором остается «переезд» основного акционера. Это может открыть возможности для возобновления дивидендных выплат, но процесс, скорее всего, не будет быстрым. В отсутствии новостей на эту тему акции компании в ближайшее время будут под давлением.
Основные моменты отчетности
◽️ Добыча рядового угля увеличилась на 12% п/п (минус 12% г/г), но продажи уменьшились на 4% п/п (минус 4% г/г). За год добыча угля просела на 12% г/г, продажи были стабильными.
◽️ Выручка сократилась на 21% п/п до $972 млн (на 2% ниже наших ожиданий и на 9% выше консенсуса), что отражает снижение продаж и цен на уголь.
◽️ EBITDA упала на 41% п/п до $257 млн (на 5% ниже наших ожиданий и на 5% выше консенсуса), рентабельность снизилась c 35% до 26%.
◽️ В 2П23 свободный денежный поток был близок к нулю на фоне слабой EBITDA и продолжающегося увеличения оборотного капитала ($0,1 млрд) прежде всего из-за роста дебиторской задолженности на балансе. По итогам 2023 года свободный денежный поток оказался низким — около $60 млн (с доходностью 2%).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RASP
Результаты оказались ниже наших прогнозов, особенно свободный денежный поток. Совет директоров компании принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 года, что вполне ожидаемо из-за отсутствия прогресса с редомициляцией Evraz. Для Распадской ключевым катализатором остается «переезд» основного акционера. Это может открыть возможности для возобновления дивидендных выплат, но процесс, скорее всего, не будет быстрым. В отсутствии новостей на эту тему акции компании в ближайшее время будут под давлением.
Основные моменты отчетности
◽️ Добыча рядового угля увеличилась на 12% п/п (минус 12% г/г), но продажи уменьшились на 4% п/п (минус 4% г/г). За год добыча угля просела на 12% г/г, продажи были стабильными.
◽️ Выручка сократилась на 21% п/п до $972 млн (на 2% ниже наших ожиданий и на 9% выше консенсуса), что отражает снижение продаж и цен на уголь.
◽️ EBITDA упала на 41% п/п до $257 млн (на 5% ниже наших ожиданий и на 5% выше консенсуса), рентабельность снизилась c 35% до 26%.
◽️ В 2П23 свободный денежный поток был близок к нулю на фоне слабой EBITDA и продолжающегося увеличения оборотного капитала ($0,1 млрд) прежде всего из-за роста дебиторской задолженности на балансе. По итогам 2023 года свободный денежный поток оказался низким — около $60 млн (с доходностью 2%).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RASP
⚪️ На этой неделе правительство утвердило первый список экономически значимых организаций (ЭЗО), в который не вошли структуры Evraz. Хотя мы не исключаем, что структуры Evraz могут появиться в более поздних версиях списка, сроки редомициляции выглядят неопределенными.
⚪️ В пятницу Распадская опубликовала операционные и финансовые результаты за 2023 год, которые оказались слабее наших ожиданий. Мы прогнозируем дальнейшее ухудшение показателей в 2024 году из-за снижения цен на уголь, влияния экспортных пошлин (9% EBITDA) и инфляции затрат. Мы ожидаем, что EBITDA сократится за год более чем на 20% до 45 млрд руб. при рентабельности 24%.
⚪️ Ключевым драйвером для роста котировок Распадской остается возврат к дивидендным выплатам, который возможен только при «переезде» материнской компании Evraz. На конец 2023 года на балансе Распадской было примерно 30 млрд руб. денежных средств при почти полном отсутствии долга. Это эквивалентно 11% от рыночной капитализации компании, или 45 руб. в пересчете на одну акцию. Однако в краткосрочной перспективе мы не видим факторов роста для котировок Распадской в отсутствие прогресса с редомициляцией Evraz.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RASP
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
• Продажи алюминия в 2П23 выросли на 15% п/п в натуральном выражении благодаря реализации товарных запасов. Это позволило более чем компенсировать снижение средней цены реализации на 5% п/п и увеличить выручку на 5% п/п. Впрочем, выручка оказалась выше нашего прогноза и ожиданий рынка лишь на 1–2%
• Себестоимость продукции сократилась на 10% п/п до $2 062 за тонну алюминия, чему способствовало ослабление рубля.
• EBITDA выросла на 71% п/п из-за эффекта низкой базы, превысив консенсус-прогноз на 2%, а наш прогноз — на 8%. Рентабельность по EBITDA повысилась до 8% с 5% в 1П23.
• Свободный денежный поток (СДП) увеличился до $0,7 млрд, опередив наш прогноз на 40%. В основном это объясняется значительным высвобождением оборотного капитала.
• Чистый долг сократился на 8% п/п, благодаря чему на фоне роста EBITDA коэффициент «чистый долг/EBITDA» удалось снизить до 7,4 с 12,3 по итогам 1П23.
Результаты оказались лучше консенсус прогноза и наших ожиданий. Приятным сюрпризом стало существенное улучшение СДП, доходность которого по итогам полугодия составила 13%. Сокращение товарных запасов, вероятно, указывает на прогресс в переориентации поставок в Азию. Так, поставки в Китай по итогам 2023 года выросли в 2,5 раза, а их доля в выручке достигла 23% (в 2022 году — 8%). Впрочем, это негативно отразилось на цене реализации, поскольку премии на азиатских рынках ниже.
Хотя финансовые результаты улучшились, мы все же с осторожностью относимся к акциям РУСАЛа: долговая нагрузка компании все еще велика, и без заметного роста цен на алюминий она будет снижаться продолжительное время, поскольку капиталовложения будут высокими, а дивиденды от Норникеля — низкими.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RUAL
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Дивиденды НЛМК за 2023 год оказались выше ожиданий, доходность — 11%
НЛМК прервал двухлетний перерыв в выплате дивидендов. Вчера совет директоров компании рекомендовал выплатить 25,43 рубля на акцию в виде дивидендов за 2023 год. Доходность — 11%.
Решение по дивидендам будет принято на годовом общем собрании акционеров 14 мая. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 27 мая.
Дивиденды выше наших ожиданий на 8%. Мы предполагали, что они составят 23,4 рубля на акцию при коэффициенте дивидендных выплат 100% свободного денежного потока (СДП). Вероятно, НЛМК выплатит 110% СДП (у Северстали этот показатель выше — 134% СДП за 2023 год).
Возобновление дивидендных выплат повышает инвестиционную привлекательность НЛМК и, скорее всего, поможет сократить дисконт к Северстали, превышающий 20%. Акции НЛМК сейчас торгуются с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 3,7 против 4,9 у Северстали.
Наша оценка акций НЛМК — «Покупать» — с целевой ценой 245 рублей. Потенциал роста — 8% (в среду акции НЛМК завершили торги на уровне 226 рублей).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $NLMK
НЛМК прервал двухлетний перерыв в выплате дивидендов. Вчера совет директоров компании рекомендовал выплатить 25,43 рубля на акцию в виде дивидендов за 2023 год. Доходность — 11%.
Решение по дивидендам будет принято на годовом общем собрании акционеров 14 мая. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 27 мая.
Дивиденды выше наших ожиданий на 8%. Мы предполагали, что они составят 23,4 рубля на акцию при коэффициенте дивидендных выплат 100% свободного денежного потока (СДП). Вероятно, НЛМК выплатит 110% СДП (у Северстали этот показатель выше — 134% СДП за 2023 год).
Возобновление дивидендных выплат повышает инвестиционную привлекательность НЛМК и, скорее всего, поможет сократить дисконт к Северстали, превышающий 20%. Акции НЛМК сейчас торгуются с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 3,7 против 4,9 у Северстали.
Наша оценка акций НЛМК — «Покупать» — с целевой ценой 245 рублей. Потенциал роста — 8% (в среду акции НЛМК завершили торги на уровне 226 рублей).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $NLMK
Что произошло? В пятницу Соединенные Штаты запретили импорт алюминия, меди и никеля из России. Кроме того, США и Великобритания запретили их поставку на склады Лондонской биржи металлов (LME) и Чикагской товарной биржи (CME). Ограничительные меры действуют в отношении алюминия, меди и никеля, произведенных 13 апреля и позднее, и не распространяются на продукцию, произведенную из российских металлов.
Как это повлияет на российских металлургов? Российские компании последние два года перенаправляют свою продукцию на азиатские рынки, поэтому поставки в США сократились. Кроме того, США уже ввели высокие импортные пошлины против российских металлов в прошлом году: 200% для алюминия, 70% для меди и 35% для никеля. Исторически Норникель и РУСАЛ поставляли металлы напрямую покупателям, минуя склады LME и CME, поэтому и этот запрет не должен оказать сильного влияния. Кроме того, санкции не запрещают иностранцам покупать российские металлы, и сохраняется возможность поставлять металлы на Шанхайскую биржу металлов.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RUAL $GMKN
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Выручка обеих компаний в 1К24 существенно не изменилась, но EBITDA, как мы ожидаем, снизилась из-за роста затрат. У ММК снижение должно быть более внушительным — примерно на 18% кв/кв за счет низкой интеграции с добывающим сегментом и индексации зарплат. У Северстали снижение EBITDA, скорее всего, составит 8% кв/кв, поскольку компания обеспечена собственным железорудным сырьем, а зарплаты были индексированы позже — в 2К24.
Свободный денежный поток (СДП) у ММК снизился из-за увеличения капитальных затрат и оборотного капитала. Северсталь, напротив, покажет рост СДП по сравнению с предыдущим кварталом благодаря снижению капзатрат.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $CHMF $MAGN
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
◽️ EBITDA ЮГК за 2023 год выросла на 23% до 30,9 млрд руб., что выше консенсус-прогноза на 6% и совпадает с нашими оценками. Рентабельность повысилась до 46% по сравнению с 44% годом ранее.
◽️ Чистая прибыль в 2023 году составила всего 0,7 млрд руб., но годом ранее ЮГК понесла убыток в 20,1 млрд руб. из-за списания инвестиций в компанию Петропавловск. Показатель 2023 года немного ниже нашего прогноза, который составлял около 2 млрд руб. Вероятно, на чистую прибыль повлияли курсовые разницы.
◽️ Капиталовложения в 2023 году выросли на 24% до 22,1 млрд руб. в связи со строительством горно-обогатительного комбината «Высокое». Компания подтвердила, что пик инвестиционного цикла пройден. В последующие три года ЮГК планирует снижать капиталовложения.
◽️ Чистый долг по итогам года составил 62,8 млрд руб., что на 22% больше, чем в 2022 году. Причина — переоценка долга из-за ослабления рубля, т. к. большая часть долга у ЮГК в иностранной валюте. Долговая нагрузка осталась стабильной: коэффициент «чистый долг/EBITDA» в конце года был на уровне 2,0.
Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $UGLD
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👉🏼 Мы оцениваем эту новость с осторожностью. Хотя при текущих ценах свободный денежный поток РУСАЛа положительный, по состоянию на конец 2023 года его долг был довольно высоким — на уровне $7,9 млрд (соотношение «чистый долг/EBITDA» составляет 7,4). При этом денежных средств на балансе (на конец 2023 года) и дивидендов, полученных от Норникеля в 1К24, достаточно для покрытия примерно 130% краткосрочных обязательств. В текущих условиях высоких ставок свободный денежный поток предпочтительнее направить на погашение долга. Кроме того, выкуп негативно повлияет на ликвидность акций РУСАЛа (сейчас free float равен 18%).
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $RUAL
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Такое решение можно объяснить нехваткой ликвидности и нежеланием привлекать долг под высокие процентные ставки. На конец 2023 года краткосрочный долг ЮГК составлял 27,2 млрд ₽ (43% от общего долга) и покрывался денежными средствами лишь на 2%. Мы тем не менее ожидали скромных дивидендов от ЮГК за 2023 год — в размере около 0,03 ₽ на акцию с доходностью 3%, опираясь на дивидендную политику компании, заявленную во время IPO.
Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $UGLD
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👉🏼 По нашему мнению, акции «Полюса» оценены справедливо. Компания вступает в инвестиционный цикл, который продлится несколько лет, что ограничивает перспективы дивидендов, учитывая умеренную доходность свободного денежного потока (менее 10%).
Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин
#акции $PLZL
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM