🟢 MMK завтра представит финансовую отчетность за 2П23

Как и у Северстали, финансовые результаты MMK за 2П23 и 2023 год могут оказаться хорошими за счет благоприятной ситуации на рынке.

По нашей оценке, выручка ММК за 2П23 увеличилась на 14% с уровня 1П23 из-за более высоких цен на сталь. EBITDA, по нашим расчетам, выросла на 21% с уровня 1П23, а рентабельность по EBITDA повысилась с 25% в 1П23 до 27%.

По итогам 2023 года мы прогнозируем рост EBITDA на 21% г/г и повышение рентабельности по EBITDA до 26%. По нашим оценкам, свободный денежный поток (СДП) в 2П23 увеличился до 23 млрд руб. с 9 млрд руб. в 1П23, поскольку не было значительного пополнения оборотного капитала (как в 1П23). Таким образом, по итогам года СДП мог составить 32 млрд руб., что почти на 60% ниже г/г, из-за пополнения оборотного капитала и увеличения капиталовложений.

👉🏼 Мы полагаем, что ММК не будет объявлять о дивидендах за 2023 год при публикации отчетности, как это сделала Северсталь в минувшую пятницу. Это может разочаровать некоторых участников рынка. На наш взгляд, объявление о дивидендах компания сделает весной. По нашему мнению, ММК может направить на дивиденды более 100% СДП за 2023 год, чтобы обеспечить хорошую дивидендную доходность (чистая денежная позиция позволяет сделать это), так как доходность СДП была умеренной — лишь 5% (дивидендная доходность Северстали за 2023 год равна 11%).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $MAGN

ММК сегодня опубликовал финансовые результаты за 2П23 по МСФО, которые совпали с нашими ожиданиями и немного превзошли консенсус-прогноз.

◽️ Выручка выросла на 16% к предыдущему полугодию до 411 млрд руб., в основном за счет роста цен на стальную продукцию.

◽️ EBITDA увеличилась на 22% п/п до 108 млрд руб.

◽️ Рентабельность по EBITDA увеличилась на 1 п.п. до 26%. Это лишь немного ниже среднего уровня за 2018-2022 годы (27%).

◽️ Свободный денежный поток (СДП) восстановился до 22 млрд руб. после низкой базы 1П23, обусловленной инвестициями в оборотный капитал. По итогам года показатель составил 31 млрд руб., что в два раза меньше, чем в 2022 году. Причинами падения послужили увеличение оборотного капитала (на 21 млрд руб.) и рост капитальных затрат (на 26% г/г до 95 млрд руб.).

◽️ Чистая денежная позиция на конец 2023 года достигла 89 млрд руб (+6% за 2П23, 14% от капитализации). Денежные средства на балансе компании составили 162 млрд руб (+7% за 2П23, 25% от капитализации).

◽️ Чистый долг/EBITDA остался на уровне прошлого года, однако заметно улучшился по сравнению с 1П23 (0,46 против 0,60 на конец 1П23).

Дивиденды могут быть объявлены в 2К24. Как мы и ожидали, ММК так и не объявил дивиденд за 2023 год (возможно, из-за продолжающегося разбирательства с ФАС). Это могло разочаровать некоторых инвесторов — после публикации финансовых результатов акция корректируется примерно на 1%. Мы полагаем, что рекомендация СД по дивиденду будет озвучена весной, но размер предполагаемого дивиденда предсказать трудно из-за слабого СДП за 2023 год. При выплате 100% СДП дивиденд составил бы 2,8 руб./акц. со скромной доходностью в 5%. Чтобы обеспечить сопоставимую доходность как у Северстали (12%), ММК надо выплатить примерно 250% СДП. Мы полагаем, что коэффициент выплат у ММК будет ниже.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $MAGN

⚪️ Сегодня Polymetal объявил, что заключил соглашение о продаже своего российского бизнеса (АО «Полиметалл») компании «Мангазея Плюс», которая входит в группу «Мангазея» Сергея Янчукова. Группа добывает драгметаллы в Забайкальском крае с 2011 года. Закрытие сделки зависит от получения разрешений регулирующих органов и одобрения акционеров. Polymetal рассчитывает, что сделка будет закрыта до конца марта.

◽️ Polymetal получит лишь $300 млн в результате сделки. Продаваемый российский бизнес оценивается в $3,69 млрд, включая чистый долг ($2,21 млрд) и стоимость собственного капитала ($1,479 млрд). Последний показатель будет выплачен в виде дивидендов, из которых $1,151 млрд направят на погашение внутригрупповой задолженности, а $278 млн — на общекорпоративные цели. Также Polymetal получит $50 млн денежных средств. В итоге сумма, которую Polymetal получит от сделки, после уплаты налогов составит лишь $300 млн.

👉🏼 Читать подробнее по ссылке.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $POLY

🟢 Новые санкции США ограниченно повлияют на горно-металлургический сектор

В пятницу США ввели новые санкции против ряда российских публичных горно-металлургических предприятий: ЮГК, Мечела и ТМК.

👉🏼 Мы считаем, что санкции ограниченно повлияют на эти компании. У них было достаточно времени для адаптации бизнес-процессов и цепочек поставок к возможным ограничениям с учетом опыта других металлургов, которые ранее попали под санкции. Скорее всего, основными последствиями будут усложнение экспортных маршрутов, умеренное увеличение дисконтов на экспортных рынках и некоторые трудности при закупках иностранного оборудования. Однако мы не ожидаем значительного влияния санкций, поскольку вышеупомянутые компании получают большую часть выручки и закупают основное оборудование в России. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ЮГК.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $UGLD $MTLR $TRMK

🟢 В пятницу Распадская представит отчетность за 2П23 и 2023 год по МСФО

Мы прогнозируем, что результаты компании в 2П23 ухудшились из-за снижения цен на уголь и сокращения объемов реализации. Выручка в 2П23, по нашим оценкам, уменьшилась на 19% п/п, EBITDA – на 37%. Рентабельность по EBITDA, как мы ожидаем, снизилась на 8 п. п. до 27%. По итогам всего года EBITDA, по нашим прогнозам, упала на 46%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 32% (против пятилетнего среднего 48%). В 2П23 свободный денежный поток (СДП) должен был восстановиться с минимума 1П23 до $266 млн – мы считаем, что компания больше не наращивала оборотный капитал. По итогам 2023 года СДП, по нашим оценкам, составил $319 млн с доходностью 11%.

По нашему мнению, дивиденды за 2023 год Распадская объявлять не будет, поскольку ее основной акционер Evraz по-прежнему зарегистрирован в недружественной юрисдикции.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $RASP

Завтра Полюс планирует опубликовать результаты по МСФО и операционные показатели за 2П23 и 2023 год. Мы ожидаем сильных показателей за 2023 год на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры.

По нашим оценкам, во втором полугодии Полюс произвел 1,4 млн унций золота, как и в аналогичном периоде прошлого года. За весь год объем производства составил 2,88 млн унций золота, что соответствует прогнозу менеджмента (2,8–2,9 млн унций). Выручка Полюса за 2П23, по нашим оценкам, выросла на 24% г/г (на 25% по сравнению с 1П23) благодаря повышению цен на золото и увеличению продаж за счет реализации запасов.

EBITDA за 2П23, по нашим прогнозам, увеличилась на 50% г/г (на 22% по сравнению с 1П23), в том числе за счет ослабления рубля. Мы полагаем, что за 2023 год EBITDA выросла на 45% г/г до рекордных $3,4 млрд, а рентабельность по EBITDA составила 70%.

Сильные операционные показатели должны были способствовать увеличению свободного денежного потока (СДП), при этом капитальные затраты были выше. Мы полагаем, что СДП за 2П23 составил около $1,0 млрд, за весь 2023 год — примерно $1,5 млрд, а доходность СДП по итогам 2023 года достигла 13%.

Хотя соотношение «чистый долг/EBITDA» по состоянию на конец 2023 года, по нашим прогнозам, составило 2,0 (что ниже порогового значения для выплаты дивидендов), мы не ждем от компании дивидендов за 2023 год, поскольку Полюс реализовал программу обратного выкупа акций.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $PLZL

Компания сегодня представила производственные результаты за 2023 год, которые совпали с нашими ожиданиями. Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на компанию с целевой ценой 1,0 руб./акция и оценкой Покупать (потенциал роста равен более 30%). Тем не менее мы не исключаем некоторого замедления динамики в ближайшее время после бурного роста котировок в последние два месяца (плюс 40% с середины декабря).

Операционные результаты:

◽️ Производство золота в 2023 году сократилось на 7% г/г до 413 тыс. унций (совпало с нашими ожиданиями) из-за сдвига начала производства на месторождении Высокое в Сибирском хабе на 2024 год. Также на результат повлияло снижение содержания золота на Кочкарском месторождении (Уральский хаб).

◽️ Выручка выросла на 19% г/г до 68 млрд руб. (на 3% меньше наших ожиданий), рост вызван ослаблением рубля и повышением цен на золото.

◽️ Менеджмент компании ждет увеличения производства в 2024 году на 20–30% г/г. Недавние санкции не должны оказать заметного влияния. Тем не менее ЮГК придется перестроить экспортную цепочку, в том числе с точки зрения платежей.

Наш прогноз. По итогам 2024 года мы ожидаем роста производства золота примерно на 30% до 545 тыс. унций за счет выхода на проектную мощность недавно запущенных трех ключевых проектов (ГОК Высокое, ГОК Курасан и ЗИФ Коммунар). Наращивание производства и снижение капзатрат приведут к росту СДП. В 2025 году его доходность может составить 14% (по сравнению с 3% у Полюса). Увеличение СДП и снижение долговой нагрузки откроют потенциал для выплаты дивидендов.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $UGLD

Полюс сегодня представил финансовые результаты за 2П23 по МСФО, которые оказались выше наших и рыночных ожиданий. Однако уже с этого года мы, вероятно, увидим ухудшение показателей (сокращение добычи и рост удельных затрат) в связи с уменьшением содержания золота на ключевом Олимпиадинском месторождении. Кроме того, повышение капитальных затрат в связи с разработкой Сухого Лога приведет к снижению свободного денежного потока (СДП), доходность которого, по нашим оценкам, не превысит 5% в ближайшие годы. Мы сохраняем нейтральный взгляд на Полюс и оценку «Держать» его акции. Среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение ЮГК.

Основные моменты из отчетности:

◽️ Добыча золота в 2П23 оказалась стабильной г/г. За 2023 год компания добыла 2,9 млн унций (+14% г/г) – исторический максимум. Это соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании.

◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 27% г/г за счет роста цены и реализации запасов, накопленных в 2022 г.

◽️ Совокупные денежные затраты (TCC) сократились на 34% г/г до $380/унц, AISC - на 32% г/г до $747/унц. Это произошло из-за ослабления рубля, а также повышения содержания золота в руде, перерабатываемой на предприятиях в Красноярском крае.

◽️ EBITDA увеличилась на 63% г/г до $2,2 млрд (на 7% выше наших ожиданий и на 6% выше консенсуса) благодаря снижению удельных затрат. Рентабельность по EBITDA выросла на 16 п. п. г/г до 72%.

◽️ СДП за 2П23 составил $0,7 млрд, а по итогам года достиг $1,2 млрд с доходностью 10% (в 2022 году СДП был равен $0,4 млрд). Помимо значительного роста EBITDA, поддержку СДП оказало снижение капзатрат (с учетом вскрышных работ) с $1,4 млрд в 2022 году до $1,2 млрд в 2023.

◽️ Показатель «чистый долг/EBITDA» на конец прошлого года был ниже порогового значения 2,5, что позволяет выплатить дивиденд за 2023 год. Однако мы не ожидаем выплаты, учитывая выкуп акций летом 2023 года.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $PLZL

🟢 Распадская сегодня представила слабую операционную отчетность и финансовые показатели за 2П23

Результаты оказались ниже наших прогнозов, особенно свободный денежный поток. Совет директоров компании принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 года, что вполне ожидаемо из-за отсутствия прогресса с редомициляцией Evraz. Для Распадской ключевым катализатором остается «переезд» основного акционера. Это может открыть возможности для возобновления дивидендных выплат, но процесс, скорее всего, не будет быстрым. В отсутствии новостей на эту тему акции компании в ближайшее время будут под давлением.

Основные моменты отчетности

◽️ Добыча рядового угля увеличилась на 12% п/п (минус 12% г/г), но продажи уменьшились на 4% п/п (минус 4% г/г). За год добыча угля просела на 12% г/г, продажи были стабильными.

◽️ Выручка сократилась на 21% п/п до $972 млн (на 2% ниже наших ожиданий и на 9% выше консенсуса), что отражает снижение продаж и цен на уголь.

◽️ EBITDA упала на 41% п/п до $257 млн (на 5% ниже наших ожиданий и на 5% выше консенсуса), рентабельность снизилась c 35% до 26%.

◽️ В 2П23 свободный денежный поток был близок к нулю на фоне слабой EBITDA и продолжающегося увеличения оборотного капитала ($0,1 млрд) прежде всего из-за роста дебиторской задолженности на балансе. По итогам 2023 года свободный денежный поток оказался низким — около $60 млн (с доходностью 2%).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $RASP

Дивиденды НЛМК за 2023 год оказались выше ожиданий, доходность — 11%

НЛМК прервал двухлетний перерыв в выплате дивидендов. Вчера совет директоров компании рекомендовал выплатить 25,43 рубля на акцию в виде дивидендов за 2023 год. Доходность — 11%.

Решение по дивидендам будет принято на годовом общем собрании акционеров 14 мая. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 27 мая.

Дивиденды выше наших ожиданий на 8%. Мы предполагали, что они составят 23,4 рубля на акцию при коэффициенте дивидендных выплат 100% свободного денежного потока (СДП). Вероятно, НЛМК выплатит 110% СДП (у Северстали этот показатель выше — 134% СДП за 2023 год).

Возобновление дивидендных выплат повышает инвестиционную привлекательность НЛМК и, скорее всего, поможет сократить дисконт к Северстали, превышающий 20%. Акции НЛМК сейчас торгуются с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 3,7 против 4,9 у Северстали.

Наша оценка акций НЛМК — «Покупать» — с целевой ценой 245 рублей. Потенциал роста — 8% (в среду акции НЛМК завершили торги на уровне 226 рублей).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $NLMK