В последние дни на рынке ОФЗ с фиксированным купоном произошло несколько заметных событий. Доходности 2-3 летних выпусков приблизились к 13%. В результате индекс цен государственных облигаций (RGBI) опустился до минимума с апреля 2022 года. При этом продолжают выходить обнадеживающие данные по инфляции, которые указывают на то, что Банк России начнет снижать ставку в июне.

✏ Почему рынок ОФЗ снижается?

На наш взгляд, текущая слабость рынка в первую очередь обусловлена тем, что он оказался «перегрет» в конце прошлого года. Этому способствовали сокращение программы заимствований Минфина на 2023 год и временное усиление спроса со стороны пенсионных фондов и страховых компаний, накопивших большой запас свободных денежных средств.

✏ Что с инфляцией?

В феврале инфляция составила около 6% с поправкой на сезонность в пересчете на год против 10–12% в сентябре – ноябре, а в последние несколько недель этот показатель опустился ниже 5%. Если инфляция продолжит замедляться, ЦБ сможет пересмотреть свои планы о начале снижения ставки только во втором полугодии и начать снижать ее уже в июне.

✏ Что делать инвестору в облигации?

Мы рекомендуем придерживаться осторожной стратегии с сохранением большей части портфеля в защитных инструментах, таких как денежный рынок и флоутеры. Эти инструменты по-прежнему выглядят привлекательно с точки зрения соотношения риска и потенциального дохода. Однако в текущий момент инвесторам может быть целесообразно начать добавлять в портфели также короткие облигации с фиксированным купоном (до 3–5 лет). Напомним, что такие корпоративные выпуски есть в наших подборках с низким и средним риском.

Среди ОФЗ мы выделим выпуск серии 26234 (с погашением в июле 2025 года), его доходность к погашению — 14,4%. Совокупный доход за год от инвестирования в него может составить 15,5%. Скорее всего, это превысит результат от инвестирования в ОФЗ с плавающей ставкой.

❗️ Подборки в приложении СберИнвестиции

Автор: #Игорь_Рапохин

#облигации

❗️ Прогноз итогов заседания ЦБ 22 марта по ключевой ставке

На наш взгляд, Банк России вновь сохранит ключевую ставку на уровне 16%, но его риторика может несколько смягчиться. ЦБ наверняка отметит дальнейший прогресс в замедлении инфляции: в феврале базовая инфляция составила около 6% при пересчете на год, что почти в два раза ниже, чем на пиковых уровнях октября-ноября. Это может заставить совет директоров ЦБ пересмотреть свою точку зрения о том, что снижение ставки начнется только во второй половине года — вероятно, Центробанк в этот раз не будет говорить о конкретных сроках его начала. Банк России воздержится от более четких сигналов, поскольку ему нужно убедиться в том, что тренд на снижение инфляции является устойчивым в условиях по-прежнему высокой потребительской активности. С момента последнего заседания в феврале прошло еще не так много времени, чтобы сделать определенный вывод об этом. Также регулятору еще предстоит оценить, как на инфляцию повлияют дополнительные расходы бюджета на ближайшие годы, объявленные в конце февраля. Мы полагаем, что предварительно он даст им нейтральную оценку с точки зрения инфляционных рисков ввиду планов правительства РФ по повышению налогов.

👉🏼 По нашему мнению, такое решение ЦБ ожидаемо рынком, но должно иметь позитивный эффект для рынка облигаций с фиксированным купоном, которые уже не выглядят переоцененными после недавнего повышения доходностей. Для рубля сохранение высокой ставки также позитивно, поскольку останутся стимулы к сбережениям в национальной валюте.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

❗️ Банк России сегодня объявил, что сохранит ключевую ставку на уровне 16%. Это решение совпало с ожиданиями рынка. Изменения в комментариях ЦБ были минимальными — регулятор вновь отметил постепенное снижение инфляционного давления, но заявил, что пока преждевременно судить о его устойчивости. Кроме того, ЦБ сохранил в пресс-релизе фразу о том, что потребуется длительный период поддержания высоких ставок.

✏️ ЦБ по-прежнему настораживает то, что экономика выглядит «перегретой» в условиях высокой потребительской активности, а на рынке труда наблюдается дефицит трудовых ресурсов. Однако среди всех инфляционных рисков регулятор в первую очередь выделяет ситуацию во внешней торговле.
Комментарии ЦБ должны поддержать рубль, так как ставки по рублевым инструментам сбережений в ближайшее время останутся высокими.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

❗ Новый прогноз по ключевой ставке ЦБ, можно присмотреться к покупке ОФЗ-ПД

В марте инфляция при пересчете на год была немного выше цели Банка России (4%), при этом базовая инфляция осталась на повышенном уровне. Высокая базовая инфляция говорит о том, что общее замедление инфляции пока идет недостаточно уверенными темпами, и риски роста цен все еще сохраняются. Это подтвердили и недавние данные по экономической активности и розничному кредитованию в России, которые оказались выше, чем ожидалось.

👉🏼 По нашему мнению, в этом году Банк России будет осторожен при снижении ставки. Теперь мы полагаем, что регулятор может отложить ее первое снижение до июля, причем оно, по нашему мнению, составит лишь 50 б. п. К концу года ключевая ставка опустится до 13%. Ранее мы ожидали, что ЦБ начнет снижать ставку в июне, а к концу года она составит 12%. Мы все равно считаем, что инфляция будет замедляться. В пользу этого говорит жесткая денежно-кредитная политика, ужесточение условий субсидируемой ипотеки и регуляторных требований для банков. В следующем году дополнительный дезинфляционный эффект окажет планируемое Минфином сокращение дефицита бюджета.

✏ Какие выпуски ОФЗ покупать? На рынке ОФЗ кривая доходности достигла 13,5%, а по отдельным выпускам приближается к 14%. Сейчас для инвесторов с горизонтом инвестирования в несколько лет хороший момент наращивать вложения в ОФЗ-ПД. Впрочем, мы полагаем, что увеличивать долю ОФЗ с фиксированным купоном в портфеле стоит постепенно в течение 2-3 месяцев, сохраняя в портфеле значительную долю флоутеров и (или) инструментов денежного рынка. Среди долгосрочных выпусков мы выделяем регулярно предлагаемые Минфином на аукционах ОФЗ-26244 (март 2034) и ОФЗ-26243 (май 2038). Среди более краткосрочных - ОФЗ-26236 (май 2028) и ОФЗ-26234 (июль 2025).

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия #облигации

❗ По нашему мнению, Банк России на заседании совета директоров 26 апреля сохранит ключевую ставку на уровне 16%. Скорее всего, регулятор вновь отметит, что для устойчивого замедления инфляции потребуется продолжительный период высоких ставок.
 
👉🏼 Мы полагаем, что ЦБ повысит прогнозы средней ключевой ставки на 2024 и 2025 годы на 0,5-1 п. п. Инфляция начала замедляться в конце прошлого года, но устойчивость этого тренда пока вызывает сомнения. Базовая инфляция (в пересчете на год с поправкой на сезонность) все еще выше цели ЦБ (4%), потребительский спрос и кредитование растут сильнее, чем ожидал регулятор. На рынке труда усиливается конкуренция за работников, что ограничивает производственные возможности экономики. В связи с этим нужно больше времени, чтобы влияние жесткой денежно-кредитной политики стал более явным. Усилить эффект от высоких ставок должно ужесточение условий льготной ипотеки с середины года. Мы по-прежнему считаем, что у ЦБ появится возможность снизить ключевую ставку до 13% к концу года.
 
Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

❗ Банк России вновь сохранил ставку на уровне 16%, но ужесточил тон своих комментариев.

Благодаря росту доходов и уверенным потребительским настроениям сохраняется повышенный потребительский спрос, из-за чего замедление инфляции происходит медленнее, чем ожидал регулятор. Инфляция по итогам 2024 года составит 4,3-4,8%, а не 4-4,5%, как прогнозировал ЦБ ранее.

Недостаточное замедление инфляции означает, что снижение ставки начнется позднее и будет более плавным. Это отразилось в новых прогнозах средней ключевой ставки ЦБ: оценка на 2024 год была повышена до 15-16% с 13,5-15,5% ранее, а на 2025 год — до 10-12% с 8-10%. Рынок облигаций был готов к такому пересмотру прогнозов, поэтому существенной реакции на релиз ЦБ не было.

👉🏼 👉🏼 На наш взгляд, первое снижение ставки состоится в сентябре, а к концу года ключевая ставка опустится до 13%.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

❗ В пятницу, 26 апреля, Банк России оставил ставку неизменной на уровне 16%, но как изменилась риторика ЦБ? Наш индекс жесткости ЦБ, который оценивает риторику регулятора на основе пресс-релиза по итогам заседания, остался практически на уровне марта и составил 7 пунктов. Риторика регулятора остается умеренно жесткой, но более мягкой, чем в 2023 году (в среднем за прошлый год индекс составил 20). Это указывает на то, что ЦБ пока не готов перейти к снижению ставки, но рассмотрит такую возможность во второй половине года.

👉🏼 О том как мы рассчитываем индекс жесткости Банка России мы писали тут и тут.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

❗️ Волна продаж на рынке рублёвых облигаций вновь повысила актуальность защитных инструментов. Традиционно среди кандидатов на такую роль рассматривают ОФЗ с индексацией на инфляцию (ОФЗ-ИН) и ОФЗ с плавающим купоном (ОФЗ-ПК). Мы считаем вторые более привлекательными.

В последнее время реальная доходность ОФЗ-ИН повысилась до 5,7–6,4% на фоне жёсткой риторики ЦБ и обновила исторический максимум, но это не предел.
Вероятно, снижение цен этих выпусков продолжится, в результате чего реальные доходности вырастут до 7–8%. ОФЗ-ИН уступают по ликвидности ОФЗ-ПД, поэтому процесс их переоценки идёт медленнее.

✏️ Если рассматривать период с начала 2021 года по настоящий момент, то инвестиции в ОФЗ-ПК показали более высокий результат, чем в ОФЗ-ИН. В этом году относительная привлекательность флоатеров может вырасти ещё больше: средняя ключевая ставка в 2024 году может составить до 16% при инфляции в 4,5% по итогам года. Таким образом, фактическая реальная ставка купона по флоатерам (средняя ключевая ставка минус инфляция) может быть максимальной за всю историю. Вероятно, и в 2025 году реальная ключевая ставка останется положительной в диапазоне 6–10%. Среди ОФЗ с плавающим купоном мы бы выделили выпуски серий 29014 и 29016.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия

❗️ Мы видим базовым сценарием сохранение ключевой ставки на текущем уровне в 16% до конца года. Однако вероятность повышения ставки также очень высока.

Последние события говорят о том, что риски продолжительного сохранения высоких процентных ставок усилились. Базовая инфляция за апрель ускорилась до 8,3% в пересчёте на год с 7,1% в 1К24, выросли инфляционные ожидания населения, данные по ВВП за 1к24 были сильнее ожиданий. Наконец, высокими остались темпы роста корпоративного и розничного кредитования, и появились признаки сокращения импорта из-за усложнения внешнеторговых расчётов. Если это будет устойчивым явлением, инфляция может ускориться на фоне сильного потребительского спроса. 

✏️ Что мы ждём от ЦБ? По нашему мнению, 7 июня ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне, но ужесточит риторику. Регулятор может учесть, что с предыдущего заседания накоплено недостаточно данных в пользу повышения ставки. При этом денежно-кредитные условия станут жёстче и без дополнительных действий с его стороны из-за пересмотра ожиданий рынка по дальнейшей траектории ставки. Кроме того, с 1 июля будут ужесточены условия по льготной ипотеке и вступят в силу более жёсткие регуляторные требования к банкам.

✏️ Может ли ЦБ повысить ставку? Банк России в апреле отмечал, что критерием для повышения ставки может быть отсутствие прогресса в процессе дезинфляции, — формально ситуацию в апреле-мае можно охарактеризовать именно так. В рискованном сценарии мы допускаем, что ключевая ставка летом будет повышена до 17–18%. Мы оцениваем вероятность такого развития событий в 40%.

✏️ Что это значит для рынка ОФЗ? Скорее всего, доходности ОФЗ-ПД вырастут ещё больше (до 15,5–16% на участке более пяти лет), так как кривая остаётся существенно ниже текущей ключевой ставки. На горизонте двух-трёх лет доходности ОФЗ-ПД со сроками более пяти лет могут снизиться, но сроки разворота оценить пока сложно. Инвесторам, вероятно, стоит держать основную часть своего портфеля в инструментах денежного рынка и флоатерах.

Автор: #Игорь_Рапохин

#стратегия