Завтра Полюс планирует опубликовать результаты по МСФО и операционные показатели за 2П23 и 2023 год. Мы ожидаем сильных показателей за 2023 год на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры.

По нашим оценкам, во втором полугодии Полюс произвел 1,4 млн унций золота, как и в аналогичном периоде прошлого года. За весь год объем производства составил 2,88 млн унций золота, что соответствует прогнозу менеджмента (2,8–2,9 млн унций). Выручка Полюса за 2П23, по нашим оценкам, выросла на 24% г/г (на 25% по сравнению с 1П23) благодаря повышению цен на золото и увеличению продаж за счет реализации запасов.

EBITDA за 2П23, по нашим прогнозам, увеличилась на 50% г/г (на 22% по сравнению с 1П23), в том числе за счет ослабления рубля. Мы полагаем, что за 2023 год EBITDA выросла на 45% г/г до рекордных $3,4 млрд, а рентабельность по EBITDA составила 70%.

Сильные операционные показатели должны были способствовать увеличению свободного денежного потока (СДП), при этом капитальные затраты были выше. Мы полагаем, что СДП за 2П23 составил около $1,0 млрд, за весь 2023 год — примерно $1,5 млрд, а доходность СДП по итогам 2023 года достигла 13%.

Хотя соотношение «чистый долг/EBITDA» по состоянию на конец 2023 года, по нашим прогнозам, составило 2,0 (что ниже порогового значения для выплаты дивидендов), мы не ждем от компании дивидендов за 2023 год, поскольку Полюс реализовал программу обратного выкупа акций.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $PLZL

Компания сегодня представила производственные результаты за 2023 год, которые совпали с нашими ожиданиями. Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на компанию с целевой ценой 1,0 руб./акция и оценкой Покупать (потенциал роста равен более 30%). Тем не менее мы не исключаем некоторого замедления динамики в ближайшее время после бурного роста котировок в последние два месяца (плюс 40% с середины декабря).

Операционные результаты:

◽️ Производство золота в 2023 году сократилось на 7% г/г до 413 тыс. унций (совпало с нашими ожиданиями) из-за сдвига начала производства на месторождении Высокое в Сибирском хабе на 2024 год. Также на результат повлияло снижение содержания золота на Кочкарском месторождении (Уральский хаб).

◽️ Выручка выросла на 19% г/г до 68 млрд руб. (на 3% меньше наших ожиданий), рост вызван ослаблением рубля и повышением цен на золото.

◽️ Менеджмент компании ждет увеличения производства в 2024 году на 20–30% г/г. Недавние санкции не должны оказать заметного влияния. Тем не менее ЮГК придется перестроить экспортную цепочку, в том числе с точки зрения платежей.

Наш прогноз. По итогам 2024 года мы ожидаем роста производства золота примерно на 30% до 545 тыс. унций за счет выхода на проектную мощность недавно запущенных трех ключевых проектов (ГОК Высокое, ГОК Курасан и ЗИФ Коммунар). Наращивание производства и снижение капзатрат приведут к росту СДП. В 2025 году его доходность может составить 14% (по сравнению с 3% у Полюса). Увеличение СДП и снижение долговой нагрузки откроют потенциал для выплаты дивидендов.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $UGLD

Полюс сегодня представил финансовые результаты за 2П23 по МСФО, которые оказались выше наших и рыночных ожиданий. Однако уже с этого года мы, вероятно, увидим ухудшение показателей (сокращение добычи и рост удельных затрат) в связи с уменьшением содержания золота на ключевом Олимпиадинском месторождении. Кроме того, повышение капитальных затрат в связи с разработкой Сухого Лога приведет к снижению свободного денежного потока (СДП), доходность которого, по нашим оценкам, не превысит 5% в ближайшие годы. Мы сохраняем нейтральный взгляд на Полюс и оценку «Держать» его акции. Среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение ЮГК.

Основные моменты из отчетности:

◽️ Добыча золота в 2П23 оказалась стабильной г/г. За 2023 год компания добыла 2,9 млн унций (+14% г/г) – исторический максимум. Это соответствует верхней границе прогнозного диапазона компании.

◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 27% г/г за счет роста цены и реализации запасов, накопленных в 2022 г.

◽️ Совокупные денежные затраты (TCC) сократились на 34% г/г до $380/унц, AISC - на 32% г/г до $747/унц. Это произошло из-за ослабления рубля, а также повышения содержания золота в руде, перерабатываемой на предприятиях в Красноярском крае.

◽️ EBITDA увеличилась на 63% г/г до $2,2 млрд (на 7% выше наших ожиданий и на 6% выше консенсуса) благодаря снижению удельных затрат. Рентабельность по EBITDA выросла на 16 п. п. г/г до 72%.

◽️ СДП за 2П23 составил $0,7 млрд, а по итогам года достиг $1,2 млрд с доходностью 10% (в 2022 году СДП был равен $0,4 млрд). Помимо значительного роста EBITDA, поддержку СДП оказало снижение капзатрат (с учетом вскрышных работ) с $1,4 млрд в 2022 году до $1,2 млрд в 2023.

◽️ Показатель «чистый долг/EBITDA» на конец прошлого года был ниже порогового значения 2,5, что позволяет выплатить дивиденд за 2023 год. Однако мы не ожидаем выплаты, учитывая выкуп акций летом 2023 года.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $PLZL

🟢 Распадская сегодня представила слабую операционную отчетность и финансовые показатели за 2П23

Результаты оказались ниже наших прогнозов, особенно свободный денежный поток. Совет директоров компании принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2023 года, что вполне ожидаемо из-за отсутствия прогресса с редомициляцией Evraz. Для Распадской ключевым катализатором остается «переезд» основного акционера. Это может открыть возможности для возобновления дивидендных выплат, но процесс, скорее всего, не будет быстрым. В отсутствии новостей на эту тему акции компании в ближайшее время будут под давлением.

Основные моменты отчетности

◽️ Добыча рядового угля увеличилась на 12% п/п (минус 12% г/г), но продажи уменьшились на 4% п/п (минус 4% г/г). За год добыча угля просела на 12% г/г, продажи были стабильными.

◽️ Выручка сократилась на 21% п/п до $972 млн (на 2% ниже наших ожиданий и на 9% выше консенсуса), что отражает снижение продаж и цен на уголь.

◽️ EBITDA упала на 41% п/п до $257 млн (на 5% ниже наших ожиданий и на 5% выше консенсуса), рентабельность снизилась c 35% до 26%.

◽️ В 2П23 свободный денежный поток был близок к нулю на фоне слабой EBITDA и продолжающегося увеличения оборотного капитала ($0,1 млрд) прежде всего из-за роста дебиторской задолженности на балансе. По итогам 2023 года свободный денежный поток оказался низким — около $60 млн (с доходностью 2%).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $RASP

Дивиденды НЛМК за 2023 год оказались выше ожиданий, доходность — 11%

НЛМК прервал двухлетний перерыв в выплате дивидендов. Вчера совет директоров компании рекомендовал выплатить 25,43 рубля на акцию в виде дивидендов за 2023 год. Доходность — 11%.

Решение по дивидендам будет принято на годовом общем собрании акционеров 14 мая. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 27 мая.

Дивиденды выше наших ожиданий на 8%. Мы предполагали, что они составят 23,4 рубля на акцию при коэффициенте дивидендных выплат 100% свободного денежного потока (СДП). Вероятно, НЛМК выплатит 110% СДП (у Северстали этот показатель выше — 134% СДП за 2023 год).

Возобновление дивидендных выплат повышает инвестиционную привлекательность НЛМК и, скорее всего, поможет сократить дисконт к Северстали, превышающий 20%. Акции НЛМК сейчас торгуются с коэффициентом EV/EBITDA на уровне 3,7 против 4,9 у Северстали.

Наша оценка акций НЛМК — «Покупать» — с целевой ценой 245 рублей. Потенциал роста — 8% (в среду акции НЛМК завершили торги на уровне 226 рублей).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $NLMK