💡 Несмотря на потерю высокодоходного экспорта электроэнергии в ЕС, мы полагаем, что Интер РАО смогло сохранить чистую прибыль на рекордном уровне 2022 года. Этому должны были способствовать расширение сбытового сегмента и рост доходов новых сегментов: инжиниринг и энергомашиностроение.

◽️ В то же время мы ждем, что в 2024 году скорректированная чистая прибыль снизится на 10% из-за окончания действия части высокодоходных платежей за мощность по ДПМ-1. Впервые за многие годы компания также покажет отрицательный свободный денежный поток в размере около 8 млрд руб. из-за инвестиций в строительство Новоленской ТЭЦ, запуск которой планируется в 2028 году, и предполагает 257 млрд руб. инвестиций. Мы включили этот проект в модель по компании, а также поменяли методологию оценки: денежные средства на депозитах, размещенных на срок более трех месяцев, и долговые бумаги больше не включаются в расчет чистой денежной позиции, но вместо этого процентные доходы учитываются в дисконтированном денежном потоке.

◽️ Эти изменения с примерно равным эффектом привели к общему понижению целевой цены на 18% до 5,76 руб./акция. В то же время мы подтверждаем оценку Покупать акции Интер РАО, учитывая по–прежнему высокий потенциал их роста — около 40% в течение года и 10% в течение трех месяцев.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#идеи $IRAO

⚓️ Совкомфлот 18 марта планирует опубликовать финансовые результаты за 4К23 по МСФО.

◽️ 4К23, вероятно, был несколько хуже, чем 3К23. Мы прогнозируем снижение выручки в тайм-чартерном эквиваленте по сравнению с 3К23 на 3% до $470 млн, EBITDA – на 11% до $333 млн, скорректированной чистой прибыли — на 17% до $199 млн. Факторы снижения: сокращение премии к рыночной ставке по танкерам, которые попали под санкции США, рост операционных расходов (из-за ремонтов), а также возможные кредитные резервы.

◽️ Дивиденды. С учетом укрепления рубля на 1% относительно 3К23 мы прогнозируем снижение скорректированной чистой прибыли в 4К23 на 18% до 18,4 млрд руб. Это значит, что по итогам 2023 года прибыль составит 83,7 млрд руб., или 35,2 руб. на акцию, что на 2% ниже прогноза компании (36 руб. на акцию) и на 9% ниже наших первоначальных оценок. Это предполагает, что дивиденды за 2023 год будут на уровне 17,6 руб. на акцию, или 11,3 руб. на акцию с учетом выплаты за 9М23 (дивидендная доходность — около 8%).

◽️ Снижение финансовых прогнозов и целевой цены. Мы снизили не только прогнозы на 2023 год, но и на 2024–2026 гг.: прогноз EBITDA — на 5–16%, скорректированной чистой прибыли — на 6–26%. Это связано с тем, что в феврале 2024 года увеличилось число судов, которые попали под санкции США, и теперь эффективная ставка по их фрахту может снизиться из-за ограничений по географии использования судов. Мы также учли санкции против проекта «Арктик СПГ-2» и увеличение с одного года до двух лет сроков поставки 14 судов для СП Совкомфлота и НОВАТЭКа, которое должно обслуживать этот проект. В результате мы снизили целевую цену c 161 руб. до 146 руб. (потенциал роста сохранился, но теперь он равен менее 10%).

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $FLOT

✈️ Сегодня Аэрофлот опубликовал операционную отчетность за февраль.

✏️ Как изменились показатели?

• Совокупное количество пассажиров за второй месяц года увеличилось на 23,2% г/г (после роста на 20,9% г/г в январе) и достигло 3,7 млн человек.

• Годовой рост внутреннего пассажиропотока ускорился с 13,1% до 17,9%, а международного — снизился с 52% до 43%.

• Темпы выполненного пассажирооборота незначительно сократились — до 30,8% г/г, а коэффициент загрузки пассажирских кресел повысился на 1,7 п. п. г/г до 89,2%.

✏️ Наше мнение

Темпы роста пассажиропотока ожидаемо продолжили замедляться в международном сегменте, однако ускорение темпов роста на внутренних перелетах стало приятным сюрпризом. Это послужило драйвером ускорения совокупных темпов роста.

На внутренних перелетах темпы роста пассажиропотока Аэрофлота остались двузначными четвертый месяц подряд. Мы связываем это с тем, что некоторые авиаперевозчики приостановили полеты части своих воздушных судов после сезона высокого спроса в 2023 году из-за проблем с техобслуживанием авиапарка. Динамика международного пассажиропотока в феврале также осталась достаточно сильной благодаря растущему количеству рейсов в дружественные страны в 2023 году, которое достигло максимума в 2П23.

Напомним, что в этом году компания планирует перевезти более 50 млн пассажиров — это предполагает рост как минимум на 5,7% г/г .Аэрофлот наращивает пассажиропоток с опережением плана: темпы роста c начала года составляют 22% г/г. Поэтому мы считаем февральские показатели Аэрофлота сильными. При этом мы полагаем, что темп роста пассажиропотока будет замедляться до конца года.

✏️ Взгляд на акции

Мы позитивно оцениваем операционные результаты и ждем положительной реакции рынка. Текущая динамика пассажиропотока повышает шансы выхода Аэрофлота на скорректированную чистую прибыль уже по итогам 2024 г.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $AFLT

🏠 В прошлую пятницу Группа ЛСР представила результаты за 2023 год по МСФО.

Основные моменты в отчётности:

◽️ Сильные финансовые результаты. В 2023 году девелопер увеличил выручку на 69% до 236 млрд руб., скорректированную EBITDA — на 101% до 77,7 млрд руб. и скорректированную чистую прибыль — на 162% до 37,1 млрд руб. При этом скорректированная чистая рентабельность за год выросла на 5,6 п. п. до рекордных 15,7%.

◽️ Итоги 2023 г. существенно превзошли наши ожидания. Выручка, а также скорректированные EBITDA и чистая прибыль превысили наши прогнозы соответственно на 24%, 56% и 104%.

◽️ Резкое сокращение долговой нагрузки. В результате двукратного роста EBITDA и увеличения объема денежных средств на счетах эскроу на 58%, соотношение чистого долга с учетом средств на счетах эскроу и EBITDA сократилось до очень комфортных 0,7. Это самый низкий показатель среди публичных девелоперов.

✏️ Что с дивидендами?

По итогам 2023 года совет директоров рекомендовал дивиденды 100 руб. на акцию (при доходности более 10%), что в целом совпало с нашими прогнозами (78–156 руб.). Тем не менее компания, судя по всему, не оправдала ожидания рынка: после объявления дивидендов котировки компании упали на 8%, проигнорировав сильную отчетность.

✏️ Наше мнение

По итогам прошлого года Группа ЛСР может стать самой щедрой дивидендной компанией среди девелоперов, при этом с самой низкой долговой нагрузкой и самыми высокими темпами роста продаж. Мы видим определенный потенциал для повышения оценки и планируем обновить ее после публикации оценки портфеля проектов конец 2023 года. В то же время общий взгляд на сектор у нас остается осторожным на фоне «охлаждения» рынка после рекордов прошлого года.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $LSRG

🚂 В прошлую пятницу Глобалтранс заявил, что 15 марта 2024 года получил официальную лицензию от властей Абу-Даби, которая подтверждает завершение перерегистрации компании с Кипра на Абу-Даби.

✏️ Наше мнение

Новость, несомненно, позитивна, поскольку смена юрисдикции позволяет компании приблизиться к возобновлению дивидендных выплат. Перерегистрация в дружественный Абу-Даби позволит поднимать денежные средства российских «дочек» на уровень холдинговой компании. Это предоставит Глобалтрансу возможность распределять дивиденды как минимум зарубежным акционерам.

Отметим, что юрисдикция Абу-Даби не позволяет выплачивать дивиденды российским держателям ГДР из-за санкций в отношении НРД. В связи с этим компании еще предстоит разработать схему выплаты дивидендов российским держателям ГДР. Им, по нашей оценке, может принадлежать около 15–20% ГДР Глобалтранса, или 26–35% от акций в свободном обращении.

✏️ Взгляд на акции

С учетом рекордно высоких результатов за 2023 год и хороших балансовых показателей мы ожидаем, что Глобалтранс может выплатить хорошие дивиденды. По нашей оценке, компания может выплатить часть пропущенных дивидендных выплат за 2П21 и 2022 год в размере 172,6 руб. на расписку. Это предполагает дивидендную доходность 26%. Мы подтверждаем оценку ПОКУПАТЬ ГДР Глобалтранса с целевой ценой 856 руб. за штуку (потенциал роста 26%).

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $GLTR

🔌 Вчера совет директоров Интер РАО рекомендовал выплатить дивиденды за 2023 год в размере 0,326 руб. на акцию (доходность 8,1%). Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 3 июня. Последний день для покупки акций под дивиденды — 31 мая.

Наше мнение. Размер дивидендов совпал с нашими оценками и ожиданиями рынка, поскольку рекомендованная дивидендная выплата соответствует дивидендной политике компании (25% от чистой прибыли по МСФО, размер чистой прибыли по МСФО за 2023 год был раскрыт в конце февраля).

👉🏼 Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Интер РАО. Они торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2024о на уровне 1,0, что значительно ниже среднего показателя по сектору (2,4). Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Интер РАО.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $IRAO

🪓 Segezha Group презентовала финансовые результаты по МСФО за 2023.

✏️ Наше мнение. Результаты за 4К23 ожидаемо слабые. Ключевые показатели (кроме выручки) оказались ниже, чем в 3К23. Более быстрый рост расходов на заготовку леса и снижение цен в ряде сегментов привели к падению OIBDA; а в результате повышения процентных расходов чистый убыток увеличился. Свободный денежный поток остался отрицательным и почти не изменился по сравнению с 3К23 благодаря сокращению капитальных расходов. Из-за слабых финансовых результатов соотношение «чистый долг/OIBDA» по итогам 2023 года составил 13,2 против 10,4 на конец 9М23. Мы по-прежнему считаем, что даже на фоне постепенного восстановления долговая нагрузка в 2024 году останется высокой (5,8), а денежного потока не будет хватать на обслуживание долга – коэффициент покрытия останется отрицательным. Согласно нашим прогнозам, нормализации финансовых показателей стоит ждать не ранее 2026 г.

Также с утра генеральный директор объявил, что в связи с высокой долговой нагрузкой допускает докапитализацию компании в 2024 г., ведет переговоры с пулом инвесторов. Мы считаем докапитализацию правильным шагом в условиях глубоких убытков и высокой долговой нагрузки (если цена размещения по рынку), которая позволит размыть убытки (а не прибыль), сократить и долг и перезапустить инвестиционный кейс компании.

👉🏼 Смотрим на акции компании крайне осторожно, сохраняем оценку ДЕРЖАТЬ.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $SGZH

🏠 На заседании 22 марта совет директоров ГК ПИК рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 год. Кроме того, совет директоров проголосовал за досрочную отставку генерального директора компании Ивана Поландова. Причина его ухода — включение ГК ПИК в санкционный SDN-список в феврале 2024 года. Совет директоров также избрал нового гендиректора, но компания не сообщает его имя.

✏️ Наше мнение. ГК ПИК последний раз выплачивала дивиденды в 2021 году за 2020 год. Решение не платить дивиденды за 2023 год соответствует нашим ожиданиям. Мы считаем, что выплата дивидендов возобновится не ранее чем по итогам 2024 года. Однако очевидно, что отсутствие дивидендов негативно для рыночного настроя в отношении акций компании, поскольку на российском фондовом рынке дивиденды стали более важным фактором инвестиционной привлекательности, чем рост прибыли. На фоне этой новости акции ГК ПИК в пятницу подешевели почти на 3%.

👉🏼 В целом мы сохраняем осторожный взгляд в отношении компании и подтверждаем оценку Держать, поскольку не видим потенциала роста ее акций. ГК ПИК остается наименее прозрачной в секторе (IR-коммуникации сведены к минимуму, операционные данные и оценка портфеля проектов не раскрываются). Кроме того, компания не выплачивает дивиденды и у нее наблюдалась самая слабая динамика продаж среди публичных девелоперов. Так, по нашим оценкам, основанным на данных ДОМ.РФ, в 2023 году новые продажи ГК ПИК в квадратных метрах упали на 3%, в то время как российский рынок вырос примерно на 50%.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $PIKK

🏠 Эталон отчитался по МСФО за 2023 год. Результаты хуже, чем мы ожидали.

◽️ По итогам 2023 года выручка компании выросла на 10% до 88,8 млрд ₽. Это на 8% или 7,1 млрд ₽ ниже нашего прогноза. Всё потому, что выручку от реализации недвижимости девелопер признавал дольше, чем ожидали аналитики.

◽️ Убыток по итогам года — 2,3 млрд ₽. Причин у этого несколько. Во-первых, активная экспансия в регионах. Во-вторых, рост стоимости привлекаемых долгов Эталона из-за высоких процентных ставок. Наконец, темп, с которым компания признавала выручку. Всё это не позволило девелоперу выйти в плюс по итогам 2023 года.

◽️ С дивидендами всё сложно. Технически Эталон закончил год с убытком, так что дивиденды после редомициляции — под вопросом. Сам процесс переезда должны завершить ближе к середине года. Тем не менее, мы сохраняем свой прогноз по дивидендам: базовый сценарий — 3,6 млрд ₽ или 9,4 ₽ на бумагу, оптимистичный — 7,2 млрд ₽ или 18,8 ₽ на штуку.

◽️ Сохраняем прогнозы на 2024 год. Цифры по итогам этого года могут оказаться выше ожиданий, поскольку в 2023 году в выручке отразили меньше доходов от продаж, чем мы прогнозировали. Из консервативных соображений мы сохраняем наши ожидания на 2024 год. Цифры такие: рост выручки на 26% до 112 млрд ₽, рост скорректированной EBITDA на 33% до 26 млрд ₽ и положительная скорректированная чистая прибыль 5,2 млрд ₽.

◽️ Разумно оптимистичные прогнозы от компании на долгосрок. Наши ожидания на 2024 год совпадают по динамике с целевыми показателями компании к 2026 году. Эталон собирается удвоить выручку и увеличить чистую прибыль на 15-20 млрд ₽. Добиться этого планируют благодаря активной экспансии в регионы, оптимизации расходов и снижению процентных ставок.

Автор: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $ETLN

Глобалтранс сильно отчитался за вторую половину 2023 года. Мы позитивно смотрим на компанию

❗️ Сильный рост за год. 2023 год обновил рекорд по всем финансовым показателям компании. Во втором полугодии драйверами были рост доходов от оперирования полувагонов и доходов от сдачи в аренду цистерн, а также роста процентных доходов.

❗️ Чистая денежная позиция за полугодие выросла в 2,6 раза, до 27,4 млрд рублей, а денежные средства — на 38% до 42,8 млрд рублей.

❗️ Дивиденды — в проработке. Компания в пресс-релизе отметила, что вопрос возобновления дивидендов находится в её фокусе — ей предстоит ещё разработать схему для выплаты российским держателям бумаг. Globaltrans недавно «переехал» в Абу-Даби, однако санкции против НРД технически ограничивают выплаты даже из дружественной юрисдикции.

❗️ На что могут рассчитывать акционеры? После решения вопроса по схеме выплаты дивидендов мы полагаем, что компания без ущерба для финансовой стабильности способна распределить в виде дивидендов все средства на балансе или как минимум всю чистую денежную позицию. Это 31% и 20% от капитализации компании по закрытию на 5 апреля.

💡 Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Глобалтранса. Они торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2024о на уровне 2,0, что в 1,5 раза ниже пятилетнего среднего. В то же время реализация потенциала роста котировок будет зависеть от того, как скоро компания вернется к выплате дивидендов.

Авторы: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $GLTR

✏️ Вчера группа «Эталон» опубликовала данные о продажах за 1К24

Новый рекорд в квартальных продажах. Продажи компании в натуральном выражении в 1К24 увеличились на 157% год к году (г/г), но сократились на 9% квартал к кварталу (кв/кв).

Их снижение относительно 4К23 объясняется сезонным фактором (длительные новогодние праздники) и общим охлаждением первичного рынка недвижимости в РФ. В денежном выражении продажи увеличились на 205% г/г и 1% кв/кв — до 41 млрд рублей. Это новый квартальный рекорд для компании.

Средняя цена реализации квадратного метра продолжила расти. Она повысилась на 11% кв/кв и 19% г/г. Это объясняется увеличением доли Московской агломерации (МА) в продажах компании: в денежном выражении она выросла до 65% с 55% в 4К23. В 1К24 средняя цена реализации квадратного метра в МА и почти всех остальных регионах повысилась на 5% кв/кв (в Санкт-Петербургской агломерации она не изменилась).

💡 Наше мнение

Данные о продажах Группы «Эталон» подтверждают, что компания в настоящее время является самой быстрорастущей среди российских публичных девелоперов. По нашему мнению, сильные операционные результаты нивелируют негативное влияние более слабых, чем ожидал рынок, показателей по МСФО за 2023 год.

👉 Мы сохраняем позитивный взгляд на Группу «Эталон» и подтверждаем оценку «Покупать» её расписки. Целевая цена — 113,7 рубля за штуку, потенциал роста котировок — 23%.

Авторы: #Георгий_Иванин, #Никита_Ковалёв

#акции $ETLN