И снова про цены замещающих облигаций (ЗО)
#облигации #доллар
С 20 марта по 17 апреля индекс замещающих облигаций (ценовой, в USD) снизился на 6.1%, а рубль ослаб на 5.5%. У инвесторов появляется вопрос: почему цены падают и стоит ли ждать восстановления?
На первый взгляд кажется, что это нелогично, т.к. при ослаблении рубля = росте доллара, спрос на активы с валютной привязкой должен расти. А значит и цены на ЗО в USD должны расти.
Но если копнуть глубже, то мы поймем, что это не так.
💡 В чем дело?
• Многие инвесторы, несмотря на более сильное падение долларовых цен относительно ослабления рубля, готовы фиксировать слабый рубль в расчетах, ожидая дальнейшего падения цен при потенциальном укреплении рубля. Мы думаем, что будет наоборот, т.к. более крепкий рубль, даст более привлекательные рублевые цены покупки и спрос будет выше.
• Сейчас много разговоров о том, что рубль может укрепиться (мы не исключаем краткосрочной коррекции, и считаем, что рубль может продолжить плавно снижаться на горизонте 2к23), поэтому желающих покупать по таким рублевым ценам сильно меньше, чем желающих продать. На низкой ликвидности цена в USD из-за этого снижается.
• Также есть доп. предложение от тех, кто заместился из Евроклира (сейчас начались вторые волны замещений облигаций Газпрома), что усиливает давление вниз на цену в USD.
Когда ожидать восстановления?
• Мы считаем, что надо дать время для того, чтобы сформировался новый полноценный рынок ЗО. Сейчас он в основном представлен облигациями Газпрома.
• В конце марта Минфин направил в Правительство доработанную версию проекта указа Президента РФ об обязательном замещении еврооблигаций российских заемщиков локальными бондами, оставив в нем возможность исключений из общего требования только по решению правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.
• Это дает надежду, что в будущем на рынке ЗО появится больше эмитентов. При их достаточной диверсификации, УК смогут формировать ПИФы ЗО, что может выступить драйвером роста цен.
• Поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на данный вид облигаций, считая, что на горизонте года, мы можем увидеть рост цен в USD на 5-15% в зависимости от дюрации выпусков.
#облигации #доллар
С 20 марта по 17 апреля индекс замещающих облигаций (ценовой, в USD) снизился на 6.1%, а рубль ослаб на 5.5%. У инвесторов появляется вопрос: почему цены падают и стоит ли ждать восстановления?
На первый взгляд кажется, что это нелогично, т.к. при ослаблении рубля = росте доллара, спрос на активы с валютной привязкой должен расти. А значит и цены на ЗО в USD должны расти.
Но если копнуть глубже, то мы поймем, что это не так.
💡 В чем дело?
• Многие инвесторы, несмотря на более сильное падение долларовых цен относительно ослабления рубля, готовы фиксировать слабый рубль в расчетах, ожидая дальнейшего падения цен при потенциальном укреплении рубля. Мы думаем, что будет наоборот, т.к. более крепкий рубль, даст более привлекательные рублевые цены покупки и спрос будет выше.
• Сейчас много разговоров о том, что рубль может укрепиться (мы не исключаем краткосрочной коррекции, и считаем, что рубль может продолжить плавно снижаться на горизонте 2к23), поэтому желающих покупать по таким рублевым ценам сильно меньше, чем желающих продать. На низкой ликвидности цена в USD из-за этого снижается.
• Также есть доп. предложение от тех, кто заместился из Евроклира (сейчас начались вторые волны замещений облигаций Газпрома), что усиливает давление вниз на цену в USD.
Когда ожидать восстановления?
• Мы считаем, что надо дать время для того, чтобы сформировался новый полноценный рынок ЗО. Сейчас он в основном представлен облигациями Газпрома.
• В конце марта Минфин направил в Правительство доработанную версию проекта указа Президента РФ об обязательном замещении еврооблигаций российских заемщиков локальными бондами, оставив в нем возможность исключений из общего требования только по решению правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.
• Это дает надежду, что в будущем на рынке ЗО появится больше эмитентов. При их достаточной диверсификации, УК смогут формировать ПИФы ЗО, что может выступить драйвером роста цен.
• Поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на данный вид облигаций, считая, что на горизонте года, мы можем увидеть рост цен в USD на 5-15% в зависимости от дюрации выпусков.
Почему рубль продолжает слабеть
#доллар
💡Наше мнение
• В конце мая курс вышел из консолидации и к настоящему дню вырос на 5% до ~84 руб. / долл. Мы считаем, что у этого есть понятные причины в виде сокращения профицита торгового баланса и в виде роста спроса на валюту со стороны населения (по сути это рост импорта услуг), в преддверии отпускного сезона.
• Мы считаем, что в следующие 4-5 мес. тренд на ослабление рубля сохранится (думаем, что увидим 85-86 руб. / долл.), т.к. мы ожидаем дальнейшего сокращения торгового профицита, а отток капитала остается стабильным. Поэтому мы не ставим против доллара на этом горизонте.
• А на ослабление рубля можно ставить через акции экспортеров, напрямую через фьючерс или замещающие облигации. Подробнее в подписке.
Что на графике
• По оценкам ЦБ, профицит баланса товаров и услуг в мае составил $6.1 млрд против $6.0 млрд в апреле и $10.1 млрд в марте. Видим, что в апреле-мае произошло сокращение из-за падения цен на газ и не-нефтегазовое сырье, а также из-за роста импорта.
• Летом мы ожидаем дальнейшее сокращение профицита, т.к. импорт будет выше из-за сезонности (период отпусков + подготовка к новому учебному году), а экспорт останется примерно на текущих значениях, что дает профицит баланса товаров и услуг $3-5 млрд в будущие 4 мес.
• Отток капитала сохраняется в среднем на уровне ~$7 млрд / мес. По оценкам ЦБ в 1 кв. 2023 отток капитала составил $21.4 млрд.
• Продажи юаней в рамках БП в июне составят около $0.9 млрд (74.6 млрд руб.). На графике отражаем их, когда известен факт.
• Покупка валюты для сделок с нерезидентами теперь ограничена $1 млрд / мес.
Для понимания
• Торговые потоки помогают определить тренд, но они не отвечают на вопрос "какой курс будет завтра или через неделю?", т.к. они не учитывают спекулятивные факторы, например закрытие валютных корсчетов российских банков в Райффайзене, спрос на валюту со стороны спекулянтов для скупки облигаций и АДР / ГДР в Евроклире и тд.
• Поэтому мы всегда предполагаем диапазон, внутри которого может двигаться курс и на ближайшие пару мес. такой диапазон для нас 80-86 руб. / долл.
Виктор Низов
Senior analyst
@LiveMirin
#доллар
💡Наше мнение
• В конце мая курс вышел из консолидации и к настоящему дню вырос на 5% до ~84 руб. / долл. Мы считаем, что у этого есть понятные причины в виде сокращения профицита торгового баланса и в виде роста спроса на валюту со стороны населения (по сути это рост импорта услуг), в преддверии отпускного сезона.
• Мы считаем, что в следующие 4-5 мес. тренд на ослабление рубля сохранится (думаем, что увидим 85-86 руб. / долл.), т.к. мы ожидаем дальнейшего сокращения торгового профицита, а отток капитала остается стабильным. Поэтому мы не ставим против доллара на этом горизонте.
• А на ослабление рубля можно ставить через акции экспортеров, напрямую через фьючерс или замещающие облигации. Подробнее в подписке.
Что на графике
• По оценкам ЦБ, профицит баланса товаров и услуг в мае составил $6.1 млрд против $6.0 млрд в апреле и $10.1 млрд в марте. Видим, что в апреле-мае произошло сокращение из-за падения цен на газ и не-нефтегазовое сырье, а также из-за роста импорта.
• Летом мы ожидаем дальнейшее сокращение профицита, т.к. импорт будет выше из-за сезонности (период отпусков + подготовка к новому учебному году), а экспорт останется примерно на текущих значениях, что дает профицит баланса товаров и услуг $3-5 млрд в будущие 4 мес.
• Отток капитала сохраняется в среднем на уровне ~$7 млрд / мес. По оценкам ЦБ в 1 кв. 2023 отток капитала составил $21.4 млрд.
• Продажи юаней в рамках БП в июне составят около $0.9 млрд (74.6 млрд руб.). На графике отражаем их, когда известен факт.
• Покупка валюты для сделок с нерезидентами теперь ограничена $1 млрд / мес.
Для понимания
• Торговые потоки помогают определить тренд, но они не отвечают на вопрос "какой курс будет завтра или через неделю?", т.к. они не учитывают спекулятивные факторы, например закрытие валютных корсчетов российских банков в Райффайзене, спрос на валюту со стороны спекулянтов для скупки облигаций и АДР / ГДР в Евроклире и тд.
• Поэтому мы всегда предполагаем диапазон, внутри которого может двигаться курс и на ближайшие пару мес. такой диапазон для нас 80-86 руб. / долл.
Виктор Низов
Senior analyst
@LiveMirin
И ещё раз про рубль [1/3]
#доллар
Самая горячая тема обсуждений в финансовом мире России сегодня — это рубль и куда он летит. А ещё это одна из самых сложных тем для понимания и прогнозирования. В этом посте мы хотим подытожить разные точки зрения и сказать с чем мы согласны и не совсем.
Итак, какие есть версии почему же слабеет рубль:
1. Сокращение профицита торгового баланса
Официальные лица говорят, что это результат сокращения торгового баланса. Отчасти — это так и есть: падает размер экспортной выручки вслед за падением цен на сырье, восстанавливается импорт, все логично. НО, значимость торгового баланса для прогнозирования курса нац. валюты снижается. Почему?
• Об этом хорошо написали Твердые цифры, рекомендуем ознакомиться.
• Часть экспортной выручки (например, в индийских рупиях) лежит замороженной, т.к. России не нужно столько рупий, сколько она получает от экспорта в Индию. Вывезти их из страны невозможно из-за специфики местного законодательства. А покупать на эти рупии нечего, т.к. импорт из Индии минимален. Поэтому реальный приток экспортной выручки в страну меньше, чем он есть на бумаге.
2. Отток капитала по финансовому счету
Здесь зашит и выкуп долей у нерезидентов, и рост средств домохозяйств на счетах в иностранных банках и тд. На наш взгляд, на сегодняшний день — это основная причина ослабления рубля. Почему?
• После событий 24.06 мог усилиться вывод денег населением заграницу. Проверить эту гипотезу не представляется возможным. После 24-го появилась новость о том, что до 1 августа правительство должно представить предложения о корректировке валютного регулирования.
• Возможно, будет ужесточение валютного контроля. Например, уменьшение ежемесячных лимитов для переводов заграницу (сейчас $1 млн / мес.) или продажа юаней из резервов ЦБ сверх лимитов, установленных бюджетным правилом и тд.
• В любом случае, до 1 августа остается окно для вывода по старым правилам, и количество желающих им воспользоваться может вырасти из-за неопределенности будущего регулирования.
• Также сейчас может быть повышенный спрос на валюту со стороны клиентов брокеров после того, как Евроклир возобновил расчеты по бумагам ряда неподсанкционных эмитентов. Брокеры предлагают клиентам покупки в Евроклире, чтобы перевести бумаги в рос. депозитарии и продать здесь дороже.
• Отсутствие притоков, которые бы компенсировали отток. Ни по прямым, ни по портфельным и прочим инвестициям пока что нет притока иностранного капитала.
• Сюда можно было отнести ещё покупку валюты Магнитом для выкупа 30% акций у нерезидентов, но сам ритейлер и представители ЦБ заверили, что он тут не при чем.
Т.к. сальдо торгового баланса положительно, а рубль слабеет, то это возможно только при превышении оттока капитала над профицитом торгового баланса, следовательно, мы думаем, что это ключевой фактор.
Продолжение в следующем посте
#доллар
Самая горячая тема обсуждений в финансовом мире России сегодня — это рубль и куда он летит. А ещё это одна из самых сложных тем для понимания и прогнозирования. В этом посте мы хотим подытожить разные точки зрения и сказать с чем мы согласны и не совсем.
Итак, какие есть версии почему же слабеет рубль:
1. Сокращение профицита торгового баланса
Официальные лица говорят, что это результат сокращения торгового баланса. Отчасти — это так и есть: падает размер экспортной выручки вслед за падением цен на сырье, восстанавливается импорт, все логично. НО, значимость торгового баланса для прогнозирования курса нац. валюты снижается. Почему?
• Об этом хорошо написали Твердые цифры, рекомендуем ознакомиться.
• Часть экспортной выручки (например, в индийских рупиях) лежит замороженной, т.к. России не нужно столько рупий, сколько она получает от экспорта в Индию. Вывезти их из страны невозможно из-за специфики местного законодательства. А покупать на эти рупии нечего, т.к. импорт из Индии минимален. Поэтому реальный приток экспортной выручки в страну меньше, чем он есть на бумаге.
2. Отток капитала по финансовому счету
Здесь зашит и выкуп долей у нерезидентов, и рост средств домохозяйств на счетах в иностранных банках и тд. На наш взгляд, на сегодняшний день — это основная причина ослабления рубля. Почему?
• После событий 24.06 мог усилиться вывод денег населением заграницу. Проверить эту гипотезу не представляется возможным. После 24-го появилась новость о том, что до 1 августа правительство должно представить предложения о корректировке валютного регулирования.
• Возможно, будет ужесточение валютного контроля. Например, уменьшение ежемесячных лимитов для переводов заграницу (сейчас $1 млн / мес.) или продажа юаней из резервов ЦБ сверх лимитов, установленных бюджетным правилом и тд.
• В любом случае, до 1 августа остается окно для вывода по старым правилам, и количество желающих им воспользоваться может вырасти из-за неопределенности будущего регулирования.
• Также сейчас может быть повышенный спрос на валюту со стороны клиентов брокеров после того, как Евроклир возобновил расчеты по бумагам ряда неподсанкционных эмитентов. Брокеры предлагают клиентам покупки в Евроклире, чтобы перевести бумаги в рос. депозитарии и продать здесь дороже.
• Отсутствие притоков, которые бы компенсировали отток. Ни по прямым, ни по портфельным и прочим инвестициям пока что нет притока иностранного капитала.
• Сюда можно было отнести ещё покупку валюты Магнитом для выкупа 30% акций у нерезидентов, но сам ритейлер и представители ЦБ заверили, что он тут не при чем.
Т.к. сальдо торгового баланса положительно, а рубль слабеет, то это возможно только при превышении оттока капитала над профицитом торгового баланса, следовательно, мы думаем, что это ключевой фактор.
Продолжение в следующем посте
И ещё раз про рубль [2/3]
#доллар
Продолжаем разбираться в причинах.
3. Рост бюджетных расходов и потребкредитов = драйверы для роста импорта
• Здесь логика в том, что рост выдач потребкредитов ускоряют восстановление потребительского спроса, а он в свою очередь стимулирует импорт. А высокие расходы федбюджета влияют на импорт и напрямую, и через рост потребительского спроса.
• Мы согласны с этим мнением, т.к. по оценкам макроэкономистов, инвестиционный и большая часть потребительского импорта неэластичны к колебаниям курса – их размер не уменьшается с ослаблением курса.
• Поэтому спрос на валюту со стороны импортеров может оставаться относительно стабильным, несмотря на слабый рубль.
4. Спред между ставкой в долларах и ставкой в рублях минимален с 2014 года.
• Здесь логика в том, что те, у кого есть возможность инвестировать под долларовую ставку, будут это делать, т.к. разница между ставкой FED и ставкой ЦБ сейчас 2.25-2.5%.
• Это может стимулировать доп. спрос на валюту, и эта причина также "входит" в причину #2 (оттоки капитала). Но сколько оттока простимулировано именно узким спредом — проверить невозможно.
Почему мы считаем, что ключевая причина — это отток капитала?
• Для этого можно посмотреть на индекс Мосбиржи. Последнее время доллар и акции двигались в одном направлении — растет доллар-растут акции. Но последние 3 недели эта корреляция ослабла. Сейчас мы видим, что котировки акций стагнируют, а доллар растет. Возможно идет продажа акций и покупка доллара.
• Также можно вспомнить, что население в последний год на рынке форекса действовало рационально — продавало валюту, когда рубль слабый, и покупала валюту, когда рубль крепкий. Сейчас этого либо нет / либо продаж со стороны населения недостаточно, чтобы перевесить спрос со стороны тех, кто хочет вывести валюту заграницу и импортеров.
Продолжение в следующем посте
#доллар
Продолжаем разбираться в причинах.
3. Рост бюджетных расходов и потребкредитов = драйверы для роста импорта
• Здесь логика в том, что рост выдач потребкредитов ускоряют восстановление потребительского спроса, а он в свою очередь стимулирует импорт. А высокие расходы федбюджета влияют на импорт и напрямую, и через рост потребительского спроса.
• Мы согласны с этим мнением, т.к. по оценкам макроэкономистов, инвестиционный и большая часть потребительского импорта неэластичны к колебаниям курса – их размер не уменьшается с ослаблением курса.
• Поэтому спрос на валюту со стороны импортеров может оставаться относительно стабильным, несмотря на слабый рубль.
4. Спред между ставкой в долларах и ставкой в рублях минимален с 2014 года.
• Здесь логика в том, что те, у кого есть возможность инвестировать под долларовую ставку, будут это делать, т.к. разница между ставкой FED и ставкой ЦБ сейчас 2.25-2.5%.
• Это может стимулировать доп. спрос на валюту, и эта причина также "входит" в причину #2 (оттоки капитала). Но сколько оттока простимулировано именно узким спредом — проверить невозможно.
Почему мы считаем, что ключевая причина — это отток капитала?
• Для этого можно посмотреть на индекс Мосбиржи. Последнее время доллар и акции двигались в одном направлении — растет доллар-растут акции. Но последние 3 недели эта корреляция ослабла. Сейчас мы видим, что котировки акций стагнируют, а доллар растет. Возможно идет продажа акций и покупка доллара.
• Также можно вспомнить, что население в последний год на рынке форекса действовало рационально — продавало валюту, когда рубль слабый, и покупала валюту, когда рубль крепкий. Сейчас этого либо нет / либо продаж со стороны населения недостаточно, чтобы перевесить спрос со стороны тех, кто хочет вывести валюту заграницу и импортеров.
Продолжение в следующем посте
И ещё раз про рубль [3/3]
#доллар
Причины разобрали. Теперь к выводам.
Выводы
• Самое главное, что стоит понять — что все работает в совокупности. И сокращение торгового профицита с одной стороны, и отток по фин. счету с другой вместе с растущим потребительским спросом и его стимулированием импорта — все это звенья одной цепи. Просто какое-то на сегодняшний момент более важное (фин. счет), а какое-то менее (торговый баланс).
• Мы думаем, что ослабление может продолжаться весь июль, пока не изменят валютное регулирование. Поддерживаться рост доллара будет теми, кто хочет успеть вывести деньги по старым правилам. Не исключаем, что увидим новые минимумы этого года по рублю в июле.
• В августе, вероятно, валютное регулирование ужесточат и тогда рубль укрепится к доллару. О дальнейшей траектории говорить смысла мало, но допускаем, что, возможно, самая слабость рубля придется в 2023 году как раз на июль.
Будет ли что-нибудь делать ЦБ с текущим ослаблением
• Представители Банка России заявили, что не видят рисков финансовой стабильности из-за снижения курса рубля.
• Хорошие мысли на этот счет высказал наш товарищ по цеху. Рекомендуем ознакомиться.
Спойлер: в текущих условиях вряд ли. Нужна либо скорость ослабления по 2-4+ руб./долл. за сессию, либо уровень ~100 руб./долл.
Всем спасибо за внимание!
#доллар
Причины разобрали. Теперь к выводам.
Выводы
• Самое главное, что стоит понять — что все работает в совокупности. И сокращение торгового профицита с одной стороны, и отток по фин. счету с другой вместе с растущим потребительским спросом и его стимулированием импорта — все это звенья одной цепи. Просто какое-то на сегодняшний момент более важное (фин. счет), а какое-то менее (торговый баланс).
• Мы думаем, что ослабление может продолжаться весь июль, пока не изменят валютное регулирование. Поддерживаться рост доллара будет теми, кто хочет успеть вывести деньги по старым правилам. Не исключаем, что увидим новые минимумы этого года по рублю в июле.
• В августе, вероятно, валютное регулирование ужесточат и тогда рубль укрепится к доллару. О дальнейшей траектории говорить смысла мало, но допускаем, что, возможно, самая слабость рубля придется в 2023 году как раз на июль.
Будет ли что-нибудь делать ЦБ с текущим ослаблением
• Представители Банка России заявили, что не видят рисков финансовой стабильности из-за снижения курса рубля.
• Хорошие мысли на этот счет высказал наш товарищ по цеху. Рекомендуем ознакомиться.
Спойлер: в текущих условиях вряд ли. Нужна либо скорость ослабления по 2-4+ руб./долл. за сессию, либо уровень ~100 руб./долл.
Всем спасибо за внимание!
Не так страшен дефицит СТО, как его малюют
#доллар
Что произошло
По оценкам ЦБ, в июне сальдо счета текущих операций (СТО) ушло в отрицательную область и составило ($1.4) млрд. СМИ стали писать, что вот теперь то понятно, почему ослабел рубль. В какой-то степени это влияет на ослабление нац. валюты, но это не основная и не единственная причина.
Разбираемся почему
• Основная часть СТО — это торговый баланс + баланс услуг. В июне профицит баланса товаров и услуг сократился до $3.3 млрд vs $7.3 млрд в мае и $31.4 млрд в июне 2022. Причины понятны — сокращение экспорта и восстановление импорта, На этом фоне уменьшились продажи валюты крупнейшими экспортерами — в июне их размер составил $7 млрд vs $9.1 млрд в мае.
• Вторая часть СТО — это баланс первичных и вторичных доходов, в котором отражаются оплата труда, рента и инвестиционные доходны, в т.ч. дивиденды. Его дефицит в июне вырос до ($4.6) млрд. Причина — выплата дивидендов в сторону нерезидентов.
• Нюанс в том, что дивиденды учитываются в момент объявления, а не в момент фактической выплаты. А выплачиваются нерезидентам они на счета типа "С" в рублях, и по сути остаются в периметре РФ. В свою очередь, резиденты РФ также не могут получить платежи по замороженным иностранным активам. Поэтому дефицит баланса первичных и вторичных доходов "бумажный", а в следующие месяцы он будет "завышен", т.к. в момент выплаты дивидендов влияния на баланс уже не будет (т.к. они уже были учтены в момент объявления).
• Важнее, что происходит по фин. счету. В июне было сокращение валютных депозитов в банках на $9.1 млрд до $152.4 млрд. Это может говорить об выводе этих денег из страны. И если мы противопоставим эту цифру балансу товаров и услуг в размере $3.3 млрд, то июньское ослабление рубля выглядит более чем логично,
• Ещё ЦБ отметил, что в июне была конвертация валютных кредитов в рублевые = заемщики предъявляли повышенный спрос на валюту в моменте, что также способствовало ослаблению.
💡 Вывод
Дефицит СТО по своей сути "бумажный". Сокращение профицита баланса товаров и услуг играет роль, но основная причина ослабления, на наш взгляд, вывод капитала.
Виктор Низов
Senior analyst
@LiveMirin
#доллар
Что произошло
По оценкам ЦБ, в июне сальдо счета текущих операций (СТО) ушло в отрицательную область и составило ($1.4) млрд. СМИ стали писать, что вот теперь то понятно, почему ослабел рубль. В какой-то степени это влияет на ослабление нац. валюты, но это не основная и не единственная причина.
Разбираемся почему
• Основная часть СТО — это торговый баланс + баланс услуг. В июне профицит баланса товаров и услуг сократился до $3.3 млрд vs $7.3 млрд в мае и $31.4 млрд в июне 2022. Причины понятны — сокращение экспорта и восстановление импорта, На этом фоне уменьшились продажи валюты крупнейшими экспортерами — в июне их размер составил $7 млрд vs $9.1 млрд в мае.
• Вторая часть СТО — это баланс первичных и вторичных доходов, в котором отражаются оплата труда, рента и инвестиционные доходны, в т.ч. дивиденды. Его дефицит в июне вырос до ($4.6) млрд. Причина — выплата дивидендов в сторону нерезидентов.
• Нюанс в том, что дивиденды учитываются в момент объявления, а не в момент фактической выплаты. А выплачиваются нерезидентам они на счета типа "С" в рублях, и по сути остаются в периметре РФ. В свою очередь, резиденты РФ также не могут получить платежи по замороженным иностранным активам. Поэтому дефицит баланса первичных и вторичных доходов "бумажный", а в следующие месяцы он будет "завышен", т.к. в момент выплаты дивидендов влияния на баланс уже не будет (т.к. они уже были учтены в момент объявления).
• Важнее, что происходит по фин. счету. В июне было сокращение валютных депозитов в банках на $9.1 млрд до $152.4 млрд. Это может говорить об выводе этих денег из страны. И если мы противопоставим эту цифру балансу товаров и услуг в размере $3.3 млрд, то июньское ослабление рубля выглядит более чем логично,
• Ещё ЦБ отметил, что в июне была конвертация валютных кредитов в рублевые = заемщики предъявляли повышенный спрос на валюту в моменте, что также способствовало ослаблению.
💡 Вывод
Дефицит СТО по своей сути "бумажный". Сокращение профицита баланса товаров и услуг играет роль, но основная причина ослабления, на наш взгляд, вывод капитала.
Виктор Низов
Senior analyst
@LiveMirin
Новый выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube
Воскресенье - время подводить итоги. И вы уже сейчас можете посмотреть свежий выпуск «Пирогов», где мы разобрали такие темы:
•Нефть продолжает ралли и уверенно растет в сторону 87$. Это проблема для инфляции в США и Европе. Но драйвер роста для рынка РФ. Подробно разобрали этот момент;
•Основные идеи, на чем можем расти на рынке акций. А главное - как нам, инвесторам, поймать этот момент;
•Есть ли у рубля шансы укрепиться или нет?
•Идея в акциях АФК Системы - берите на заметку!
Смотрите, ставьте палец вверх👍🏻 и не пишите комментарии под видео
Воскресенье - время подводить итоги. И вы уже сейчас можете посмотреть свежий выпуск «Пирогов», где мы разобрали такие темы:
•Нефть продолжает ралли и уверенно растет в сторону 87$. Это проблема для инфляции в США и Европе. Но драйвер роста для рынка РФ. Подробно разобрали этот момент;
•Основные идеи, на чем можем расти на рынке акций. А главное - как нам, инвесторам, поймать этот момент;
•Есть ли у рубля шансы укрепиться или нет?
•Идея в акциях АФК Системы - берите на заметку!
Смотрите, ставьте палец вверх👍🏻 и не пишите комментарии под видео
YouTube
Нефть и другие аргументы за рост рынка акций
Подписка на аналитику Invest Heroes - https://invest-heroes.ru
Личный канал Сергея Пирогова https://t.me/PirogovLive
Курс «Система1.0» - https://invest-heroes.ru/system-1
00:00 Вступление
1:03 Топ-4 темы
1:25 Выводы для Сбера
1:44 Идея в США: TLT
4:05…
Личный канал Сергея Пирогова https://t.me/PirogovLive
Курс «Система1.0» - https://invest-heroes.ru/system-1
00:00 Вступление
1:03 Топ-4 темы
1:25 Выводы для Сбера
1:44 Идея в США: TLT
4:05…
💸 Дефицит текущего счета в июне превратился в профицит. Что с долларом?
#доллар #платежный_баланс
• Вчера Банк России представил оценку платежного баланса за июль и обновил данные за 2 кв. 2023. Дефицит текущего счета -$1.4 млрд долл. в июне был пересмотрен в профицит $1.2 млрд., а за июль показатель составил $1.8 млрд.
• Пересмотр отменяет все заголовки, которые были месяц назад в СМИ, кричащие о том, что причина ослабления рубля — отрицательный счет текущих операций. Мы тогда писали, что этот дефицит "бумажный" и влияния на курс он не оказывает, т.к. выплаты дивидендов в сторону нерезидентов производятся на счета типа "С" в рублях.
• Профицит торговли товарами и услугами в июне был пересмотрен с $3.3 до $4.9 млрд, а в июле, по предварительным оценкам, составил $3.3 млрд. При этом чистое приобретение активов в июле = $9.1 млрд, рекорд с 2022 года.
• В июне депозиты россиян в иностранных банках выросли на 530.5 млрд руб., с учетом роста курса доллара на 8% за этот период, согласно официальным данным ЦБ. Прирост в долларовом выражении составил $828 млн, что является одним из самых низких результатов с начала 2022 года, когда ещё действовали жесткие ограничения.
• А в июле население перешло к нетто-продажам валюты, продав её на 44.4 млрд руб. (~$530 млн), что говорит о том, что домохозяйства продолжают действовать контр-циклично, продавая валюту, когда рубль слабый.
• Причины ослабления кроются в импорте, т.к. весь инвестиционный импорт и большая часть потребительского, неэластичны к колебаниям курса и в плоскости финансового счета — выкуп ADR / GDR, выкуп евробондов, вывод средств бизнеса за рубеж, выкуп активов у нерезидентов и тд. При этом притоков от нерезидентов в рамках прямых и портфельных инвестиций нет.
• Ещё одна проблема, которая приводит к повышенной волатильности — это снижение доступной валюты. Доля расчетов в рублях за экспорт больше, чем в расчетах за импорт и растет быстрее — 42 vs 30% в июне. Это приводит к тому, что весь профицит торговли товарами и услугами формируется в рублях, а в валюте мы имеем дефицит ~$1 млрд. в июне.
• В июле ситуация вряд ли улучшилась, т.к. продажи валюты крупнейшими экспортерами уменьшились с $7 до $6.9 млрд, несмотря на то, что нефтегазовые налоги выросли с 6.3 до $9 млрд. В июле, скорее всего, также весь профицит был сформирован рублями, а доля рубля в расчетах за экспорт продолжила расти. С 1 ноября экспорт зерна также переводится на оплату в рублях, по аналогии с газом.
• Также ЦБ принял решение не покупать юани в рамках бюджетного правила до конца 2023 года. Чистые покупки, с учетом продаж 248 млрд руб. до конца года в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ, могли составить ~750 млрд руб, что даёт $1.5-1.6 млрд покупок в мес. Сравнивая с текущими профицитами торгового баланса — это немалая сумма, отсутствие которой может помочь снизить волатильность, но не факт, что поможет укреплению нац. валюты.
• В ближайшие пару мес. не видим фундаментальных причин для резкого укрепления рубля, если все вводные останутся такими, какие они есть на сегодняшний день.
#доллар #платежный_баланс
• Вчера Банк России представил оценку платежного баланса за июль и обновил данные за 2 кв. 2023. Дефицит текущего счета -$1.4 млрд долл. в июне был пересмотрен в профицит $1.2 млрд., а за июль показатель составил $1.8 млрд.
• Пересмотр отменяет все заголовки, которые были месяц назад в СМИ, кричащие о том, что причина ослабления рубля — отрицательный счет текущих операций. Мы тогда писали, что этот дефицит "бумажный" и влияния на курс он не оказывает, т.к. выплаты дивидендов в сторону нерезидентов производятся на счета типа "С" в рублях.
• Профицит торговли товарами и услугами в июне был пересмотрен с $3.3 до $4.9 млрд, а в июле, по предварительным оценкам, составил $3.3 млрд. При этом чистое приобретение активов в июле = $9.1 млрд, рекорд с 2022 года.
• В июне депозиты россиян в иностранных банках выросли на 530.5 млрд руб., с учетом роста курса доллара на 8% за этот период, согласно официальным данным ЦБ. Прирост в долларовом выражении составил $828 млн, что является одним из самых низких результатов с начала 2022 года, когда ещё действовали жесткие ограничения.
• А в июле население перешло к нетто-продажам валюты, продав её на 44.4 млрд руб. (~$530 млн), что говорит о том, что домохозяйства продолжают действовать контр-циклично, продавая валюту, когда рубль слабый.
• Причины ослабления кроются в импорте, т.к. весь инвестиционный импорт и большая часть потребительского, неэластичны к колебаниям курса и в плоскости финансового счета — выкуп ADR / GDR, выкуп евробондов, вывод средств бизнеса за рубеж, выкуп активов у нерезидентов и тд. При этом притоков от нерезидентов в рамках прямых и портфельных инвестиций нет.
• Ещё одна проблема, которая приводит к повышенной волатильности — это снижение доступной валюты. Доля расчетов в рублях за экспорт больше, чем в расчетах за импорт и растет быстрее — 42 vs 30% в июне. Это приводит к тому, что весь профицит торговли товарами и услугами формируется в рублях, а в валюте мы имеем дефицит ~$1 млрд. в июне.
• В июле ситуация вряд ли улучшилась, т.к. продажи валюты крупнейшими экспортерами уменьшились с $7 до $6.9 млрд, несмотря на то, что нефтегазовые налоги выросли с 6.3 до $9 млрд. В июле, скорее всего, также весь профицит был сформирован рублями, а доля рубля в расчетах за экспорт продолжила расти. С 1 ноября экспорт зерна также переводится на оплату в рублях, по аналогии с газом.
• Также ЦБ принял решение не покупать юани в рамках бюджетного правила до конца 2023 года. Чистые покупки, с учетом продаж 248 млрд руб. до конца года в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ, могли составить ~750 млрд руб, что даёт $1.5-1.6 млрд покупок в мес. Сравнивая с текущими профицитами торгового баланса — это немалая сумма, отсутствие которой может помочь снизить волатильность, но не факт, что поможет укреплению нац. валюты.
• В ближайшие пару мес. не видим фундаментальных причин для резкого укрепления рубля, если все вводные останутся такими, какие они есть на сегодняшний день.
⚔️ ЦБ вышел на тропу войны
#доллар
Сегодня Банк России повысил ставку до 12%. Основная причина повышения — рост цен и инфляционных ожиданий из-за девальвации рубля. Многие ждали, что повышение ставки окажет моментальную реакцию на укрепление рубля, а когда этого не случилось, задались вопросом почему. В этом посте мы ответим на этот вопрос.
Наши мысли
• В том, что реакции не последовало нет ничего удивительного. В отсутствии притоков иностранного капитала в рамках портфельных инвестиций (carry trade) повышение КС нейтрально для нерезидентов. Раньше рост КС приводил к тому, что нерезиденты видели возможность заработать на наших ОФЗ и предъявляли спрос на рубль и это его укрепляло. Сейчас их нет.
• На более длительном сроке это решение принесет свои плоды, т.к. выдачи потребкредитов замедлятся и это охладит спрос, а за ним снизится и импорт. Это приведет к более крепкому рублю, при прочих равных.
• Само по себе повышение на 3.5% показывает решительность ЦБ держать цены под контролем и стабилизировать курс USDRUB. Мы думаем, что сейчас Банк России смотрит на эффективность своего действия и оценивает смог ли он изменить настрой спекулянтов.
• Мы не исключаем, что будут приняты и регуляторные меры со стороны Правительства, если не хватит повышения ставки, а лишь его одного, видимо мало. Вчера, по информации в ТГ каналах, обсуждались разные варианты развития событий. Возможно сейчас оценивают эффекты обсуждаемых мер и, в ближайшем будущем, мы увидим новые указы.
• Сейчас точно ясно то, что курс выше 100 руб. / долл. запретительный, и поэтому чем ближе будет это значение, тем быстрее мы можем увидеть дальнейшие шаги, направленные на укрепление нац. валюты.
#доллар
Сегодня Банк России повысил ставку до 12%. Основная причина повышения — рост цен и инфляционных ожиданий из-за девальвации рубля. Многие ждали, что повышение ставки окажет моментальную реакцию на укрепление рубля, а когда этого не случилось, задались вопросом почему. В этом посте мы ответим на этот вопрос.
Наши мысли
• В том, что реакции не последовало нет ничего удивительного. В отсутствии притоков иностранного капитала в рамках портфельных инвестиций (carry trade) повышение КС нейтрально для нерезидентов. Раньше рост КС приводил к тому, что нерезиденты видели возможность заработать на наших ОФЗ и предъявляли спрос на рубль и это его укрепляло. Сейчас их нет.
• На более длительном сроке это решение принесет свои плоды, т.к. выдачи потребкредитов замедлятся и это охладит спрос, а за ним снизится и импорт. Это приведет к более крепкому рублю, при прочих равных.
• Само по себе повышение на 3.5% показывает решительность ЦБ держать цены под контролем и стабилизировать курс USDRUB. Мы думаем, что сейчас Банк России смотрит на эффективность своего действия и оценивает смог ли он изменить настрой спекулянтов.
• Мы не исключаем, что будут приняты и регуляторные меры со стороны Правительства, если не хватит повышения ставки, а лишь его одного, видимо мало. Вчера, по информации в ТГ каналах, обсуждались разные варианты развития событий. Возможно сейчас оценивают эффекты обсуждаемых мер и, в ближайшем будущем, мы увидим новые указы.
• Сейчас точно ясно то, что курс выше 100 руб. / долл. запретительный, и поэтому чем ближе будет это значение, тем быстрее мы можем увидеть дальнейшие шаги, направленные на укрепление нац. валюты.
#доллар #облигации
Рубль, ставка, 43 экспортера
• Думаю, уже многие увидели новость о том, что Президент подписал указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортерами Срок действия указала — 6 мес. Список компаний, в который вошли 43 экспортера, нам не представят. Но сегодня опубликовали технические параметры. Пересказывать их не будем — можете ознакомиться здесь.
• Ясно одно: подтверждена гипотеза о том, что доллар выше 100 рублей неприемлем. Первый раз нам дали это понять 14 августа, когда рубль укрепился со 102 на 98. Затем 9 октября, когда случилось движение со 102 до 99. А вечером 11 октября был подписан указ. Таким образом, можно допускать, что теперь у нас есть "потолок" ослабления рубля.
• В целом, мы ожидаем, что в следующие месяцы рубль будет укрепляться на фоне роста экспортной выручки (рост цен на сырье) и падению импорта из-за роста ставки и уже случившегося ослабления.
Эффект принятых мер на ключевую ставку
• На наш взгляд, ослабнет эффект переноса курса в цены, т.к. импортеры теперь могут предполагать, что доллар выше 100 рублей — маловероятно. Это приведет к замедлению темпов роста цен на горизонте нескольких мес.
• Мы думаем, что снижение волатильности рубля и прогнозы его укрепления в будущем, позволяют ЦБ ограничится повышением ставки на 100 б.п. до 14% 27 октября, сохранив умеренно-жесткий сигнал.
• Без этих мер, был немалый риск повышения выше 14%, т.к. инфляция складывается выше сентябрьских прогнозов ЦБ. В сентябре рост цен составил 0.87% м/м или 15% в пересчете на год с сезонной корректировкой (SAAR). В октябре прогнозируется 10% SAAR.
• Такие темпы роста цен дают инфляцию на конец года 7.5-8% против прогноза ЦБ 6.5-7%, верхняя граница которого предполагала повышение КС до 14% в октябре. Поэтому введение обязательной продажи валютной выручки снизило риски повышения ставки более чем на 100 б.п.
Рынок облигаций обрадовался этому событию
• Индекс RGBI (ОФЗ) отскочил на 0.8%, а индекс RUCBTRNS (корп. облигации) на 0.35%. Мы не беремся утверждать, что "дно" позади, но точно можем сказать, что этот указ — это сильная поддержка для рынка облигаций.
• В случае повышения до 14% 27 октября с сохранением умеренно-жесткого сигнала, может быть точка для покупки / наращивания позиций в облигациях с фикс. купоном.
• Однако, уже сегодня есть бумаги, которые интересно покупать в облигационную часть вашего портфеля, как на вторичном рынке, так и на первичных размещениях. Список бумаг мы показываем здесь.
Рубль, ставка, 43 экспортера
• Думаю, уже многие увидели новость о том, что Президент подписал указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортерами Срок действия указала — 6 мес. Список компаний, в который вошли 43 экспортера, нам не представят. Но сегодня опубликовали технические параметры. Пересказывать их не будем — можете ознакомиться здесь.
• Ясно одно: подтверждена гипотеза о том, что доллар выше 100 рублей неприемлем. Первый раз нам дали это понять 14 августа, когда рубль укрепился со 102 на 98. Затем 9 октября, когда случилось движение со 102 до 99. А вечером 11 октября был подписан указ. Таким образом, можно допускать, что теперь у нас есть "потолок" ослабления рубля.
• В целом, мы ожидаем, что в следующие месяцы рубль будет укрепляться на фоне роста экспортной выручки (рост цен на сырье) и падению импорта из-за роста ставки и уже случившегося ослабления.
Эффект принятых мер на ключевую ставку
• На наш взгляд, ослабнет эффект переноса курса в цены, т.к. импортеры теперь могут предполагать, что доллар выше 100 рублей — маловероятно. Это приведет к замедлению темпов роста цен на горизонте нескольких мес.
• Мы думаем, что снижение волатильности рубля и прогнозы его укрепления в будущем, позволяют ЦБ ограничится повышением ставки на 100 б.п. до 14% 27 октября, сохранив умеренно-жесткий сигнал.
• Без этих мер, был немалый риск повышения выше 14%, т.к. инфляция складывается выше сентябрьских прогнозов ЦБ. В сентябре рост цен составил 0.87% м/м или 15% в пересчете на год с сезонной корректировкой (SAAR). В октябре прогнозируется 10% SAAR.
• Такие темпы роста цен дают инфляцию на конец года 7.5-8% против прогноза ЦБ 6.5-7%, верхняя граница которого предполагала повышение КС до 14% в октябре. Поэтому введение обязательной продажи валютной выручки снизило риски повышения ставки более чем на 100 б.п.
Рынок облигаций обрадовался этому событию
• Индекс RGBI (ОФЗ) отскочил на 0.8%, а индекс RUCBTRNS (корп. облигации) на 0.35%. Мы не беремся утверждать, что "дно" позади, но точно можем сказать, что этот указ — это сильная поддержка для рынка облигаций.
• В случае повышения до 14% 27 октября с сохранением умеренно-жесткого сигнала, может быть точка для покупки / наращивания позиций в облигациях с фикс. купоном.
• Однако, уже сегодня есть бумаги, которые интересно покупать в облигационную часть вашего портфеля, как на вторичном рынке, так и на первичных размещениях. Список бумаг мы показываем здесь.
Санкции против НКЦ. Что будет с долларом?
#доллар
На праздниках США введут новый пакет санкций. Российский финансовый сектор ожидает, что будут введены санкции к Национальному Клиринговому Центру (НКЦ).
Это небанковская кредитная организация, которая входит в группу Мосбиржи и выступает посредником в сделках с валютой на бирже.
💲Какие будут последствия таких санкций
• Биржевые торги долларом прекратятся. ЦБ будет определять курс из отчетности банков и по сделкам на внебиржевом рынке (это точно).
• Вероятно, прекратятся биржевые торги и другими валютами недружественных стран. Валюты дружественных пострадать не должны (вроде как).
• Могут возникнуть проблемы с фьючерсами на недружественные валюты, а так же с теми фьючерсами, где есть долларовая переоценка (но это не точно).
• Безналичный доллар в неподсанкционных банках станет мертвым грузом, который можно будет либо конвертировать в рубль, либо снять в рубля, по аналогии с банками в SDN-листе (есть вероятность такого события).
• Может вырасти комиссия за оплату импортных товаров в валютах недружественных стран по агентской схеме.
• Снизится прозрачность ценообразования курса доллара и остальных недружественных валют (если их заденет).
• Рисков для юаневых и замещающих облигаций не видим, т.к. эти ценные бумаги полностью хранятся в России, а расчеты имеют опцию в рублях с привязкой к курсу ЦБ. Ну а как написано выше, курс ЦБ никуда не денется, просто способ его определения изменится (для доллара и, возможно, остальных недружественных валют).
В общем, в ближайшие дни мы увидим реализуется ли этот риск и в негативном сценарии сможем точно понять, какие будут последствия.
#доллар
На праздниках США введут новый пакет санкций. Российский финансовый сектор ожидает, что будут введены санкции к Национальному Клиринговому Центру (НКЦ).
Это небанковская кредитная организация, которая входит в группу Мосбиржи и выступает посредником в сделках с валютой на бирже.
💲Какие будут последствия таких санкций
• Биржевые торги долларом прекратятся. ЦБ будет определять курс из отчетности банков и по сделкам на внебиржевом рынке (это точно).
• Вероятно, прекратятся биржевые торги и другими валютами недружественных стран. Валюты дружественных пострадать не должны (вроде как).
• Могут возникнуть проблемы с фьючерсами на недружественные валюты, а так же с теми фьючерсами, где есть долларовая переоценка (но это не точно).
• Безналичный доллар в неподсанкционных банках станет мертвым грузом, который можно будет либо конвертировать в рубль, либо снять в рубля, по аналогии с банками в SDN-листе (есть вероятность такого события).
• Может вырасти комиссия за оплату импортных товаров в валютах недружественных стран по агентской схеме.
• Снизится прозрачность ценообразования курса доллара и остальных недружественных валют (если их заденет).
• Рисков для юаневых и замещающих облигаций не видим, т.к. эти ценные бумаги полностью хранятся в России, а расчеты имеют опцию в рублях с привязкой к курсу ЦБ. Ну а как написано выше, курс ЦБ никуда не денется, просто способ его определения изменится (для доллара и, возможно, остальных недружественных валют).
В общем, в ближайшие дни мы увидим реализуется ли этот риск и в негативном сценарии сможем точно понять, какие будут последствия.
