На чем растут акции Юнипро?
#мысли_аналитика
С начала 2023 года котировки Юнипро прибавили 43.6%, а за последние полгода — 83.6%. Основной привлекательной особенностью акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом последние дивиденды Юнипро были в конце 2021 года. В этом посте мы разберемся в причинах роста котировок Юнипро.
— Юнипро генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС
После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).
Контракты ДПМ характерны высокой ценой, за счет которой финансировался capex на постройку и модернизацию станций. Сейчас контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% EBITDA компании, по нашим оценкам. А поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток Юнипро заметно вырос на 78% г/г до 29.4 млрд руб. в 2022 году. В итоге к 2022 году Юнипро имеет 27.0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС работает до осени 2024 года.
— Компания должна платить высокие дивиденды, но не может это сделать технически
В марте 2019 года Юнипро обновила дивидендную политику. Она предполагала ежегодные выплаты в размере 20 млрд руб. дважды в год в 2021-22 гг. при условии стабильной работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Далее акционеры утвердили продление такой политики еще на 2023 и 2024 гг. Однако, 20 млрд руб. распределить так и не удалось из-за переноса сроков ремонта энергоблока Березовской ГРЭС, пандемии Covid и геополитической ситуации.
Несмотря на текущую генерацию высокого денежного потока, компания не может распределить дивиденды, так как нерезиденты из недружественных стран не смогут получать див. выплаты из-за ограничений на вывод капитала (только на счет типа "С"). Именно под эту категорию подходит мажоритарный акционер Юнипро.
До 2022 года немецкий Uniper SE владел Юнипро на ~83%, а финский Fortum на 73% владел Uniper SE. В конце 2022 года немецкое правительство выкупило долю у Fortum и консолидировала до 99% в Uniper SE. Сейчас акционером Юнипро является немецкое правительство.
—Сделка по выходу иностранного акционера - важный момент для акций Юнипро
Сделка по выходу иностранного акционера остается под вопросом, поскольку разрешение от президента РФ до сих пор не получено. В случае одобрения сделки мы можем увидеть возвращение к дивидендам по 20 млрд руб. (~16% див. доходности к текущим ценам). Обратной стороной сделки является новый акционер, который может выводить деньги из компании в обход выплат миноритариям.
При этом также на днях появились новости, что иностранным компаниям могут разрешить распределять на дивиденды до 50% чистой прибыли, это могло бы позволить Юнипро обеспечить инвесторам до 14% див доходности к текущей цене.
Вывод: на приостановке дивидендных выплат из-за геополитической ситуации акции Юнипро в 2022 году торговались по 1.3x EV/EBITDA (средний 6.0x 2018-2021) и с FCF yield ~30%. С учетом стабильной работы бизнеса, отсутствия рисков неплатежеспособности и высокой генерацией денежного потока компания была явно недооценена (в то время как рост денежных потоков многих российских компаний оказался под вопросом). В последнюю неделю также котировки могли поддержать новости о том, что иностранным компаниям разрешат распределять до 50% чистой прибыли на дивиденды. В совокупности эти факторы спровоцировали рост акций Юнипро выше индекса на 29% с начала 2023 года.
Кстати, мы анонсировали на клиентов покупку Юнипро в наш портфель в июле 2022 года по 1.4 руб./акцию. И с тех пор держим ее в долгосрочном портфеле.
Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov
#мысли_аналитика
С начала 2023 года котировки Юнипро прибавили 43.6%, а за последние полгода — 83.6%. Основной привлекательной особенностью акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом последние дивиденды Юнипро были в конце 2021 года. В этом посте мы разберемся в причинах роста котировок Юнипро.
— Юнипро генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС
После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).
Контракты ДПМ характерны высокой ценой, за счет которой финансировался capex на постройку и модернизацию станций. Сейчас контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% EBITDA компании, по нашим оценкам. А поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток Юнипро заметно вырос на 78% г/г до 29.4 млрд руб. в 2022 году. В итоге к 2022 году Юнипро имеет 27.0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС работает до осени 2024 года.
— Компания должна платить высокие дивиденды, но не может это сделать технически
В марте 2019 года Юнипро обновила дивидендную политику. Она предполагала ежегодные выплаты в размере 20 млрд руб. дважды в год в 2021-22 гг. при условии стабильной работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Далее акционеры утвердили продление такой политики еще на 2023 и 2024 гг. Однако, 20 млрд руб. распределить так и не удалось из-за переноса сроков ремонта энергоблока Березовской ГРЭС, пандемии Covid и геополитической ситуации.
Несмотря на текущую генерацию высокого денежного потока, компания не может распределить дивиденды, так как нерезиденты из недружественных стран не смогут получать див. выплаты из-за ограничений на вывод капитала (только на счет типа "С"). Именно под эту категорию подходит мажоритарный акционер Юнипро.
До 2022 года немецкий Uniper SE владел Юнипро на ~83%, а финский Fortum на 73% владел Uniper SE. В конце 2022 года немецкое правительство выкупило долю у Fortum и консолидировала до 99% в Uniper SE. Сейчас акционером Юнипро является немецкое правительство.
—Сделка по выходу иностранного акционера - важный момент для акций Юнипро
Сделка по выходу иностранного акционера остается под вопросом, поскольку разрешение от президента РФ до сих пор не получено. В случае одобрения сделки мы можем увидеть возвращение к дивидендам по 20 млрд руб. (~16% див. доходности к текущим ценам). Обратной стороной сделки является новый акционер, который может выводить деньги из компании в обход выплат миноритариям.
При этом также на днях появились новости, что иностранным компаниям могут разрешить распределять на дивиденды до 50% чистой прибыли, это могло бы позволить Юнипро обеспечить инвесторам до 14% див доходности к текущей цене.
Вывод: на приостановке дивидендных выплат из-за геополитической ситуации акции Юнипро в 2022 году торговались по 1.3x EV/EBITDA (средний 6.0x 2018-2021) и с FCF yield ~30%. С учетом стабильной работы бизнеса, отсутствия рисков неплатежеспособности и высокой генерацией денежного потока компания была явно недооценена (в то время как рост денежных потоков многих российских компаний оказался под вопросом). В последнюю неделю также котировки могли поддержать новости о том, что иностранным компаниям разрешат распределять до 50% чистой прибыли на дивиденды. В совокупности эти факторы спровоцировали рост акций Юнипро выше индекса на 29% с начала 2023 года.
Кстати, мы анонсировали на клиентов покупку Юнипро в наш портфель в июле 2022 года по 1.4 руб./акцию. И с тех пор держим ее в долгосрочном портфеле.
Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov
Русал: все ли хорошо у компании?
#мысли_аналитика #RUAL
В середине марта Русал отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать свои объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этом посте кратко осветим основные результаты компании и расскажем почему мы не считаем Русал интересным активом для владения.
Рассмотрим причины почему мы не считаем акции Русала интересными к покупке:
Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г до 2190 $/т. преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, а также увеличения затрат на энергетику и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. снизилась на 9.6 п.п. до 14.5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.
Ранее компания производила ~8-8.5 млн т глинозема. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1.75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии (Русал владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). В 2022 г. компания снизила производство глинозема на 28% г/г, до 5.9 млн т. Закупки этого сырья по сравнению с 2021 г. выросли в 5 раз, до ~2.5-2.6 млн т, и, если основываться на данных отчетности, были с очень большими премиями, приблизительно в $130, при средней цене глинозема в 2022 г. на уровне 362 $/т. Ранее таких премий не наблюдалось, а даже были дисконты.
Причина 2. Сниженные цены на алюминий. Мы ожидаем, что средняя стоимость алюминия за 2023 г. составит 2300-2350 $/т (-15% г/г). На фоне теплой погоды в Европе цены на энергетический уголь продолжают снижаться. Доля электричества в структуре себестоимости производителей алюминия составляет 20-30%. На верхнем уровне кривых затрат находятся производители алюминия, которые для выработки электричества используют уголь. На фоне падения цен на уголь мы ожидаем снижения их себестоимости, в результате чего они будут продавать алюминий с околонулевой маржой по более низким ценам (2300-2400 $/т). Кроме этого, мы ждем наступления мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что также должно негативно повлиять на цены алюминия.
Причина 3. Сниженные дивиденды Норникеля. Русал владеет пакетом Норникеля с долей 26.39%. В 2019-2021 гг. Русал получал высокие дивиденды (1500-2500 руб. на акцию). Теперь, после прекращения действия акционерного соглашения Норникеля с Русалом и значительного увеличения капитальных затрат, мы ожидаем, что компания значительно снизит дивидендные выплаты до 400-600 руб. на акцию.
В силу вышеперечисленных причин мы не считаем, что в текущей ситуации разумно держать акции Русала на краткосрочном горизонте (до 1 года).
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
#мысли_аналитика #RUAL
В середине марта Русал отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать свои объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этом посте кратко осветим основные результаты компании и расскажем почему мы не считаем Русал интересным активом для владения.
Рассмотрим причины почему мы не считаем акции Русала интересными к покупке:
Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г до 2190 $/т. преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, а также увеличения затрат на энергетику и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. снизилась на 9.6 п.п. до 14.5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.
Ранее компания производила ~8-8.5 млн т глинозема. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1.75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии (Русал владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). В 2022 г. компания снизила производство глинозема на 28% г/г, до 5.9 млн т. Закупки этого сырья по сравнению с 2021 г. выросли в 5 раз, до ~2.5-2.6 млн т, и, если основываться на данных отчетности, были с очень большими премиями, приблизительно в $130, при средней цене глинозема в 2022 г. на уровне 362 $/т. Ранее таких премий не наблюдалось, а даже были дисконты.
Причина 2. Сниженные цены на алюминий. Мы ожидаем, что средняя стоимость алюминия за 2023 г. составит 2300-2350 $/т (-15% г/г). На фоне теплой погоды в Европе цены на энергетический уголь продолжают снижаться. Доля электричества в структуре себестоимости производителей алюминия составляет 20-30%. На верхнем уровне кривых затрат находятся производители алюминия, которые для выработки электричества используют уголь. На фоне падения цен на уголь мы ожидаем снижения их себестоимости, в результате чего они будут продавать алюминий с околонулевой маржой по более низким ценам (2300-2400 $/т). Кроме этого, мы ждем наступления мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что также должно негативно повлиять на цены алюминия.
Причина 3. Сниженные дивиденды Норникеля. Русал владеет пакетом Норникеля с долей 26.39%. В 2019-2021 гг. Русал получал высокие дивиденды (1500-2500 руб. на акцию). Теперь, после прекращения действия акционерного соглашения Норникеля с Русалом и значительного увеличения капитальных затрат, мы ожидаем, что компания значительно снизит дивидендные выплаты до 400-600 руб. на акцию.
В силу вышеперечисленных причин мы не считаем, что в текущей ситуации разумно держать акции Русала на краткосрочном горизонте (до 1 года).
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Золото: причины сильного роста
#мысли_аналитика #Золото
С начала года цены на золото выросли на 11% до 2000-2050 $/унц., вероятно, на фоне повышенного спроса на данный актив со стороны центробанков многих стран, особенно, Китая. При текущей 10-летней доходности с поправкой на инфляцию такая цена не обоснована. В посте подробнее разберем аргументы быков и медведей по золоту 👉🏻
С начала СВО 10-летняя реальная доходность перестала объяснять цену золота
Исторически золото сильно коррелировало с реальной 10-летней доходностью облигаций США. Когда она растет, золото становится менее привлекательным (как правило, цена на него падает), так как данный актив не генерирует доходность. Соответственно при падении реальной 10-летней доходности цены на золото должны расти. При текущей реальной доходности (1.0%) золото с поправкой на инфляцию должно стоить ~1300-1500 $/унц. согласно общепринятой модели.
С начала СВО корреляция начала рушиться. Несмотря на рост реальной доходности, цена золота также продолжала расти. Мы полагаем, что это могло произойти из-за высокого спроса. Активы ЦБ РФ были заморожены. Это создало прецедент, в результате чего многие держатели (крупные страны) 10-летних облигаций начали их распродавать и искать новые активы для вложения полученных средств. Вероятно, таким активом стало золото.
Сильный спрос со стороны ЦБ был двигателем цен на золото
Практически весь период 2020-2022 г. резервные запасы золота у ЦБ Китая составляли 1900 т. Ближе к концу 2022 г. Китай начал активно закупать золото, увеличив свой резерв на 9%, до 2070 т. (на конец марта 2023 г.). Есть мнение, что помимо официальных закупок резервов Китай может делать это через частные фирмы, соответственно, в официальной статистике это не отображается, но позитивно сказывается на ценах на золото. Другие центробанки также вели активную скупку золота.
Сейчас цена золота, вероятно, в большей мере зависит от баланса спроса и предложения, чем от реальной 10-летней доходности, как это было ранее. При условии, что спрос на золото со стороны ЦБ разных стран останется на текущем уровне, высока вероятность сохранения цен на золото в диапазоне 2000-2100 $/унц. Однако если геополитическая ситуация нормализуется, то мы ожидаем, что золото вновь будет тесно коррелировать с реальной 10-летней доходностью, что может привести к коррекции цен до 1700-1800 $/унц. На текущий момент консенсус-прогноз средних цен на золото в 2023 году составляет 1900 $/унц.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
#мысли_аналитика #Золото
С начала года цены на золото выросли на 11% до 2000-2050 $/унц., вероятно, на фоне повышенного спроса на данный актив со стороны центробанков многих стран, особенно, Китая. При текущей 10-летней доходности с поправкой на инфляцию такая цена не обоснована. В посте подробнее разберем аргументы быков и медведей по золоту 👉🏻
С начала СВО 10-летняя реальная доходность перестала объяснять цену золота
Исторически золото сильно коррелировало с реальной 10-летней доходностью облигаций США. Когда она растет, золото становится менее привлекательным (как правило, цена на него падает), так как данный актив не генерирует доходность. Соответственно при падении реальной 10-летней доходности цены на золото должны расти. При текущей реальной доходности (1.0%) золото с поправкой на инфляцию должно стоить ~1300-1500 $/унц. согласно общепринятой модели.
С начала СВО корреляция начала рушиться. Несмотря на рост реальной доходности, цена золота также продолжала расти. Мы полагаем, что это могло произойти из-за высокого спроса. Активы ЦБ РФ были заморожены. Это создало прецедент, в результате чего многие держатели (крупные страны) 10-летних облигаций начали их распродавать и искать новые активы для вложения полученных средств. Вероятно, таким активом стало золото.
Сильный спрос со стороны ЦБ был двигателем цен на золото
Практически весь период 2020-2022 г. резервные запасы золота у ЦБ Китая составляли 1900 т. Ближе к концу 2022 г. Китай начал активно закупать золото, увеличив свой резерв на 9%, до 2070 т. (на конец марта 2023 г.). Есть мнение, что помимо официальных закупок резервов Китай может делать это через частные фирмы, соответственно, в официальной статистике это не отображается, но позитивно сказывается на ценах на золото. Другие центробанки также вели активную скупку золота.
Сейчас цена золота, вероятно, в большей мере зависит от баланса спроса и предложения, чем от реальной 10-летней доходности, как это было ранее. При условии, что спрос на золото со стороны ЦБ разных стран останется на текущем уровне, высока вероятность сохранения цен на золото в диапазоне 2000-2100 $/унц. Однако если геополитическая ситуация нормализуется, то мы ожидаем, что золото вновь будет тесно коррелировать с реальной 10-летней доходностью, что может привести к коррекции цен до 1700-1800 $/унц. На текущий момент консенсус-прогноз средних цен на золото в 2023 году составляет 1900 $/унц.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Ozon: Актуальный взгляд на компанию
#мысли_аналитика
В 2022 г. Ozon доказал рынку, что его бизнес-модель рабочая. Третий квартал подряд (2-4 кв. 2022 г.) Ozon демонстрирует положительное значение EBITDA (напомним, до этого компания 20 лет была убыточной) и постепенно увеличивает показатель. Мы уже несколько раз за последние полгода освещали, за счет чего компании удается это делать и упоминали, что инвестируем в Ozon, несмотря на то, что компания торгуется в форме расписок. В этом посте мы актуализируем взгляд на компанию с учетом результатов за 4 кв. 2022 г.
—По итогам 2022 г. рынок e-commerce вырос на 38% до 5.7 трлн руб. (по данным Data Insight). Ozon продолжал расти в два раза быстрее рынка — прирост GMV по итогам составил 86% г/г.
Уход западных брендов (сужение ассортимента в торговых центрах в 2022 г.) и рост цен в совокупности со снижением покупательской способности населения привело к тому, что люди теперь ищут более дешевой альтернативы на маркетплейсах. В то время как через маркетплейсы на освободившийся рынок стали приходить новые бренды. Таким образом, на фоне текущих событий ускорился тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн. Доля e-сommerce от всего непродовольственного ритейла в 2022 г. достигла 30% против 25% в 2021 г.
Основными бенефициарами этой тенденции в 2022 г. стали крупнейшие маркетплейсы (Wildberries и Ozon): играет роль популярность и универсальность (доступность различных товаров). Мы ожидаем, что данные тенденции будут актуальны и в 2023 г. Data Insight прогнозирует рост рынка на 30% в 2023 г.
—Значение EBITDA Ozon в 4 кв. 2022 г. было положительным третий квартал подряд. Компании удалось выйти на положительную EBITDA и постепенно увеличивать показатель за счет увеличения валовой рентабельности и снижения расходов на логистику в % от GMV
👉🏻 Валовая рентабельность Ozon в % от GMV в 4 кв. 2022 г. снизилась до 18.6% против 19.5% в 2-3 кв. 2022 г., что может быть связано с сезонностью, аналогично традиционному ритейлу (в 4 кв. ритейлеры обычно стимулируют продажи в высокий предпраздничный сезон скидками, что давит на маржу). Также это может быть обосновано отчасти сдержанным потребительским спросом. В 4 кв. 2022 г. мы наблюдали такой эффект у многих ритейлеров. Потребитель стал очень чувствительным к ценам (перешел на более дешевые марки товаров и товары со скидкой), в связи с чем ритейлерам приходится поддерживать трафик промо активностью, и это давит на рентабельность (вероятно, поставщики Ozon также вынуждены давать скидки).
При не менее показатель вырос относительно уровня прошлого года (в 4 кв. 2021 г. валовая рентабельность была на уровне 15.1%) в результате роста доходов от комиссий поставщиков (за размещение и доставку) и рекламной выручки (по мере роста конкуренции увеличилось количество селлеров готовых платить за рекламу). Подробнее об этом было в нашем предыдущем посте.
👉🏻 Что касается логистики, по мере масштабирования бизнеса ее эффективность растет в связи с увеличением загрузки мощностей (по мере роста поставщиков, растёт заполняемость складов) и ростом плотности заказов. Расходы на логистику в % от GMV снижаются. Также по мере роста бизнеса снижаются в % от GMV расходы на маркетинг и пр. операционные расходы. В 4 кв. 2022 г. общие операционные расходы в % от GMV снизились до 20% против 28% в 4 кв. 2021 г.
Подытожим: Тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн будет сохраняться (рынок e-commerce продолжит расти двухзначными темпами), и Ozon, как мы ждем, будет оставаться одним из основных бенефициаров. По мере дальнейшего масштабирования бизнеса EBITDA Ozon будет продолжать расти и выходить на более значимый уровень. Основной драйвер для акций Ozon – рост бизнеса, и не предполагается, что компания будет платить дивиденды в ближайшие годы (на расписки их сейчас технически не получилось бы платить). Также у Ozon нет аналогов среди публичных игроков на российском рынке, что в том числе делает его привлекательным активом для инвесторов, несмотря на то, что компания зарегистрирована за рубежом.
#мысли_аналитика
В 2022 г. Ozon доказал рынку, что его бизнес-модель рабочая. Третий квартал подряд (2-4 кв. 2022 г.) Ozon демонстрирует положительное значение EBITDA (напомним, до этого компания 20 лет была убыточной) и постепенно увеличивает показатель. Мы уже несколько раз за последние полгода освещали, за счет чего компании удается это делать и упоминали, что инвестируем в Ozon, несмотря на то, что компания торгуется в форме расписок. В этом посте мы актуализируем взгляд на компанию с учетом результатов за 4 кв. 2022 г.
—По итогам 2022 г. рынок e-commerce вырос на 38% до 5.7 трлн руб. (по данным Data Insight). Ozon продолжал расти в два раза быстрее рынка — прирост GMV по итогам составил 86% г/г.
Уход западных брендов (сужение ассортимента в торговых центрах в 2022 г.) и рост цен в совокупности со снижением покупательской способности населения привело к тому, что люди теперь ищут более дешевой альтернативы на маркетплейсах. В то время как через маркетплейсы на освободившийся рынок стали приходить новые бренды. Таким образом, на фоне текущих событий ускорился тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн. Доля e-сommerce от всего непродовольственного ритейла в 2022 г. достигла 30% против 25% в 2021 г.
Основными бенефициарами этой тенденции в 2022 г. стали крупнейшие маркетплейсы (Wildberries и Ozon): играет роль популярность и универсальность (доступность различных товаров). Мы ожидаем, что данные тенденции будут актуальны и в 2023 г. Data Insight прогнозирует рост рынка на 30% в 2023 г.
—Значение EBITDA Ozon в 4 кв. 2022 г. было положительным третий квартал подряд. Компании удалось выйти на положительную EBITDA и постепенно увеличивать показатель за счет увеличения валовой рентабельности и снижения расходов на логистику в % от GMV
👉🏻 Валовая рентабельность Ozon в % от GMV в 4 кв. 2022 г. снизилась до 18.6% против 19.5% в 2-3 кв. 2022 г., что может быть связано с сезонностью, аналогично традиционному ритейлу (в 4 кв. ритейлеры обычно стимулируют продажи в высокий предпраздничный сезон скидками, что давит на маржу). Также это может быть обосновано отчасти сдержанным потребительским спросом. В 4 кв. 2022 г. мы наблюдали такой эффект у многих ритейлеров. Потребитель стал очень чувствительным к ценам (перешел на более дешевые марки товаров и товары со скидкой), в связи с чем ритейлерам приходится поддерживать трафик промо активностью, и это давит на рентабельность (вероятно, поставщики Ozon также вынуждены давать скидки).
При не менее показатель вырос относительно уровня прошлого года (в 4 кв. 2021 г. валовая рентабельность была на уровне 15.1%) в результате роста доходов от комиссий поставщиков (за размещение и доставку) и рекламной выручки (по мере роста конкуренции увеличилось количество селлеров готовых платить за рекламу). Подробнее об этом было в нашем предыдущем посте.
👉🏻 Что касается логистики, по мере масштабирования бизнеса ее эффективность растет в связи с увеличением загрузки мощностей (по мере роста поставщиков, растёт заполняемость складов) и ростом плотности заказов. Расходы на логистику в % от GMV снижаются. Также по мере роста бизнеса снижаются в % от GMV расходы на маркетинг и пр. операционные расходы. В 4 кв. 2022 г. общие операционные расходы в % от GMV снизились до 20% против 28% в 4 кв. 2021 г.
Подытожим: Тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн будет сохраняться (рынок e-commerce продолжит расти двухзначными темпами), и Ozon, как мы ждем, будет оставаться одним из основных бенефициаров. По мере дальнейшего масштабирования бизнеса EBITDA Ozon будет продолжать расти и выходить на более значимый уровень. Основной драйвер для акций Ozon – рост бизнеса, и не предполагается, что компания будет платить дивиденды в ближайшие годы (на расписки их сейчас технически не получилось бы платить). Также у Ozon нет аналогов среди публичных игроков на российском рынке, что в том числе делает его привлекательным активом для инвесторов, несмотря на то, что компания зарегистрирована за рубежом.
Магнит: не представил МСФО отчетность по итогам 2022 - что это значит?
#мысли_аналитика
Магнит не опубликовал МСФО отчет за 2022 г. в апреле, несмотря на обязанность по закону сделать это в срок 120 дней с момента окончания отчетного периода. Из общения с представителем компании ранее, мы делали вывод, что публиковать отчет планируется. Более того, аналогичные выводы сделали Сбер, ВТБ и пр. аналитики, которые ждали отчет.
👉🏻 Давайте разбираться, что все это значит для акционеров Магнита и его акций
— Компания окончательно закрылась от инвесторов
Уже около года Магнит не публикует пресс-релизы о фин. результатах на ежеквартальной основе, как это всегда делалось компанией. По российскому законодательству у публичных компаний нет обязанности публиковать пресс-релизы или презентации. Это делается для того, чтобы поддерживать прозрачную коммуникацию с инвесторами и тем самым способствовать росту акций.
Тем не менее у публичных компаний есть обязанность публиковать МСФО отчетность в срок 120 дней с момента окончания отчетного периода, чего Магнит не сделал, нарушив закон. Насколько мы понимаем, штраф за это составляет около 1 млн руб., и никаких иных санкций не предусмотрено.
— Мотивация действий мажоритарного акционера нам неясна, и сейчас у нас нет понимания, как компания будет распределять ден. поток
Мотивация действий мажоритарных акционеров компании (Марафон Групп владеет долей 29%) - неясна. Выбор компании не раскрывать МСФО отчетность мы воспринимаем негативно.
У нас, как у инвесторов, нет понимания, как будет распределяться ден. поток, который зарабатывает компания. Более того, возрастает вероятность, что компания может выводить ден. средства "серыми" схемами.
Возможно, у мажоритарного акционера по каким-то причинам нет заинтересованности в росте цены акций в настоящий момент, поэтому компания не раскрывает результаты и откладывает дивиденды.
— Акции остаются дешевыми, но для реализации потенциала роста пока что нет драйверов
Магнит по-прежнему остается дешевой бумагой. По нашей оценке, если бы компания публиковала фин. результаты и платила дивиденды, она бы могла стоить на 50-80% дороже.
Тем не менее, видимых драйверов для реализации потенциала роста акций Магнита прямо сейчас нет. C учетом отказа от публикации МСФО отчета появилось еще больше неопределенности относительно того, когда компания может вернуться к дивидендам. Напоминаю, что для этого ей сначала нужно созвать ВОСА и избрать СД, который сможет рекомендовать дивиденды (важно следить за этими событиями).
В этом смысле акции Магнита сейчас становятся непредсказуемыми и могут двигаться в любую сторону, что делает их неинвестиционными (на горизонте многих месяцев мы их держать не готовы). C другой стороны, могут появляться возможности спекулятивно на них заработать. Как вариант: возможно, Марафон Групп хочет нарастить свою долю дешево и будет скупать бумаги, после чего последует возвращение к дивидендам.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
Магнит не опубликовал МСФО отчет за 2022 г. в апреле, несмотря на обязанность по закону сделать это в срок 120 дней с момента окончания отчетного периода. Из общения с представителем компании ранее, мы делали вывод, что публиковать отчет планируется. Более того, аналогичные выводы сделали Сбер, ВТБ и пр. аналитики, которые ждали отчет.
👉🏻 Давайте разбираться, что все это значит для акционеров Магнита и его акций
— Компания окончательно закрылась от инвесторов
Уже около года Магнит не публикует пресс-релизы о фин. результатах на ежеквартальной основе, как это всегда делалось компанией. По российскому законодательству у публичных компаний нет обязанности публиковать пресс-релизы или презентации. Это делается для того, чтобы поддерживать прозрачную коммуникацию с инвесторами и тем самым способствовать росту акций.
Тем не менее у публичных компаний есть обязанность публиковать МСФО отчетность в срок 120 дней с момента окончания отчетного периода, чего Магнит не сделал, нарушив закон. Насколько мы понимаем, штраф за это составляет около 1 млн руб., и никаких иных санкций не предусмотрено.
— Мотивация действий мажоритарного акционера нам неясна, и сейчас у нас нет понимания, как компания будет распределять ден. поток
Мотивация действий мажоритарных акционеров компании (Марафон Групп владеет долей 29%) - неясна. Выбор компании не раскрывать МСФО отчетность мы воспринимаем негативно.
У нас, как у инвесторов, нет понимания, как будет распределяться ден. поток, который зарабатывает компания. Более того, возрастает вероятность, что компания может выводить ден. средства "серыми" схемами.
Возможно, у мажоритарного акционера по каким-то причинам нет заинтересованности в росте цены акций в настоящий момент, поэтому компания не раскрывает результаты и откладывает дивиденды.
— Акции остаются дешевыми, но для реализации потенциала роста пока что нет драйверов
Магнит по-прежнему остается дешевой бумагой. По нашей оценке, если бы компания публиковала фин. результаты и платила дивиденды, она бы могла стоить на 50-80% дороже.
Тем не менее, видимых драйверов для реализации потенциала роста акций Магнита прямо сейчас нет. C учетом отказа от публикации МСФО отчета появилось еще больше неопределенности относительно того, когда компания может вернуться к дивидендам. Напоминаю, что для этого ей сначала нужно созвать ВОСА и избрать СД, который сможет рекомендовать дивиденды (важно следить за этими событиями).
В этом смысле акции Магнита сейчас становятся непредсказуемыми и могут двигаться в любую сторону, что делает их неинвестиционными (на горизонте многих месяцев мы их держать не готовы). C другой стороны, могут появляться возможности спекулятивно на них заработать. Как вариант: возможно, Марафон Групп хочет нарастить свою долю дешево и будет скупать бумаги, после чего последует возвращение к дивидендам.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Яндекс: что происходит с компанией на самом деле
#мысли_аналитика
В пятницу появились новости о том, что Алекперов и Потанин претендуют на 51% долю в российском Яндексе по оценке 560-600 млрд руб. ($7-7.5 млрд). На этом котировки Яндекса прибавили уже 11.6%.
С точки зрения логики рост акций выглядит необоснованным. Давайте разбираться, почему так 👉🏻
Что эта новость на самом деле означает для акций Яндекса?
Нидерландская материнская структура, акции которой торгуются на Мосбирже и сейчас растут, продаст c большим дисконтом (около 30% к рыночной цене и 40-50% к справедливой стоимости, по нашей предварительной оценке) основной российский бизнес: сначала долю 51%, и в последствии предполагается полный выход. То есть для держателей акций Нидерландской компании новости наоборот негативные: дешево продают основной бизнес в России, который генерирует ден. поток и тем самым поддерживает остальные экспериментальные убыточные сегменты.
Акционеры в результате сделке получат ден. средства на счетах Нидерландской компании (которые вряд ли дойдут до держателей в России, даже если распределят дивиденд) и иностранные стартапы, которые остаются за материнской структурой. Как раз в обмен на иностранные стартапы Волож готов продавать российский бизнес с дисконтом.
В общем, все идет по тому самому сценарию раздела бизнеса, который мы разбирали еще в ноябре в своих постах.
Почему тогда акции растут?
1) Инвесторы рассчитывают на сцецдивиденды от продажи российской структуры. Логичнее для растущей IT компании выглядит направить ден. средства на развитие иностранных стартапов, которые останутся на Нидерландской структуре. Даже если будет решение распределить дивиденд от продажи российской компании, то из-за технических трудностей вероятность его получения российскими держателями акций очень низкая.
2) Инвесторы видят позитив в покупке IT гиганта Потаниным для дальнейшего его объединения с Тинькофф. Несомненно это был бы позитив для российского бизнеса Яндекса, в перспективах которого мы не сомневаемся, и для Тинькофф (расписки которого с 15 мая выросли на 18.5%).
При этом Нидерландская структура Яндекса и держатели ее акций на Мосбирже от этого не выигрывают. Позитив может быть только в том, что материнская компания сохранит часть доли владения в российском Яндекса и позже сможет продать дороже, чем по текущей оценке (но все также c учетом 50% дисконта к справедливой стоимости, в соответствии с указом). Но как уже упомянули выше, получить ден. средства российские держатели вряд ли смогут.
Взгляд на акции Яндекса
Необоснованный рост в акциях Яндекса на этих факторах может продолжаться, поэтому шортить бумаги опасно. Держать акции в портфеле также считаем опасным.
Ситуация для российских держателей поменяется в том случае, если будет реализована схема конвертации акций Нидерландской компании в акции новой российской структуры, которую еще нужно вывести на IPO.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
В пятницу появились новости о том, что Алекперов и Потанин претендуют на 51% долю в российском Яндексе по оценке 560-600 млрд руб. ($7-7.5 млрд). На этом котировки Яндекса прибавили уже 11.6%.
С точки зрения логики рост акций выглядит необоснованным. Давайте разбираться, почему так 👉🏻
Что эта новость на самом деле означает для акций Яндекса?
Нидерландская материнская структура, акции которой торгуются на Мосбирже и сейчас растут, продаст c большим дисконтом (около 30% к рыночной цене и 40-50% к справедливой стоимости, по нашей предварительной оценке) основной российский бизнес: сначала долю 51%, и в последствии предполагается полный выход. То есть для держателей акций Нидерландской компании новости наоборот негативные: дешево продают основной бизнес в России, который генерирует ден. поток и тем самым поддерживает остальные экспериментальные убыточные сегменты.
Акционеры в результате сделке получат ден. средства на счетах Нидерландской компании (которые вряд ли дойдут до держателей в России, даже если распределят дивиденд) и иностранные стартапы, которые остаются за материнской структурой. Как раз в обмен на иностранные стартапы Волож готов продавать российский бизнес с дисконтом.
В общем, все идет по тому самому сценарию раздела бизнеса, который мы разбирали еще в ноябре в своих постах.
Почему тогда акции растут?
1) Инвесторы рассчитывают на сцецдивиденды от продажи российской структуры. Логичнее для растущей IT компании выглядит направить ден. средства на развитие иностранных стартапов, которые останутся на Нидерландской структуре. Даже если будет решение распределить дивиденд от продажи российской компании, то из-за технических трудностей вероятность его получения российскими держателями акций очень низкая.
2) Инвесторы видят позитив в покупке IT гиганта Потаниным для дальнейшего его объединения с Тинькофф. Несомненно это был бы позитив для российского бизнеса Яндекса, в перспективах которого мы не сомневаемся, и для Тинькофф (расписки которого с 15 мая выросли на 18.5%).
При этом Нидерландская структура Яндекса и держатели ее акций на Мосбирже от этого не выигрывают. Позитив может быть только в том, что материнская компания сохранит часть доли владения в российском Яндекса и позже сможет продать дороже, чем по текущей оценке (но все также c учетом 50% дисконта к справедливой стоимости, в соответствии с указом). Но как уже упомянули выше, получить ден. средства российские держатели вряд ли смогут.
Взгляд на акции Яндекса
Необоснованный рост в акциях Яндекса на этих факторах может продолжаться, поэтому шортить бумаги опасно. Держать акции в портфеле также считаем опасным.
Ситуация для российских держателей поменяется в том случае, если будет реализована схема конвертации акций Нидерландской компании в акции новой российской структуры, которую еще нужно вывести на IPO.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Яндекс: Возможен обмен акций иностранной компании на российскую
#мысли_аналитика
В предыдущем посте про Яндекс мы разбирали ситуацию с разделением бизнеса, от которой российские держатели Яндекса не выигрывают. Там же мы упоминали, что ситуация поменяется, если будет реализована схема конвертации акций нидерландской компании в акции новой российской структуры. В таком случае уйдёт дисконт за инфраструктурный риск и фундаментальный потенциал роста Яндекса сможет реализоваться.
👉🏻Сегодня появились новости, которые повышают вероятность такого сценария
По информации от Bloomberg, инвесторы Yandex NV (той самой нидерландской компании, которая владеет российским Яндексом и торгуется на Мосбирже) смогут при желании обменять свои акции на акции в российском Яндексе, если материнская компания согласится продать контрольный пакет. Если исходить из этой информации, у инвесторов также будет выбор остаться инвестором иностранной компании, за которой останутся международные стартапы, либо продать акции. На этих новостях акции Яндекса сегодня выросли на ~5%.
В статье указано, что информация получена от источников, знакомых с ситуацией. Сам Яндекс эту информацию не подтверждает, и комментирует, что рассматриваются множество вариантов для инвесторов в рамках разделения активов, конечного решения не принято.
Обычно Bloomberg оказывается прав в подобного рода инсайдах + это соответствует публичному мнению ВТБ (владельцы акций в НРД смогу их обменять на акции в новом российском публичном Яндексе), а они являются одними из потенциальных покупателей, т.е. как мы понимаем, они в курсе условий сделки.
Сейчас Яндекс торгуется с дисконтом, как раз из-за этого инфраструктурного риска апсайд потенциал акций не может реализоваться в полной мере. Если этот риск уйдёт (появится официальная информация, что российские акционеры получают долю в новом российском Яндексе), акции могут стоить на 30%+ выше.
❗️Важно понимать, что такой исход - это пока что не факт, а лишь вероятность.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
В предыдущем посте про Яндекс мы разбирали ситуацию с разделением бизнеса, от которой российские держатели Яндекса не выигрывают. Там же мы упоминали, что ситуация поменяется, если будет реализована схема конвертации акций нидерландской компании в акции новой российской структуры. В таком случае уйдёт дисконт за инфраструктурный риск и фундаментальный потенциал роста Яндекса сможет реализоваться.
👉🏻Сегодня появились новости, которые повышают вероятность такого сценария
По информации от Bloomberg, инвесторы Yandex NV (той самой нидерландской компании, которая владеет российским Яндексом и торгуется на Мосбирже) смогут при желании обменять свои акции на акции в российском Яндексе, если материнская компания согласится продать контрольный пакет. Если исходить из этой информации, у инвесторов также будет выбор остаться инвестором иностранной компании, за которой останутся международные стартапы, либо продать акции. На этих новостях акции Яндекса сегодня выросли на ~5%.
В статье указано, что информация получена от источников, знакомых с ситуацией. Сам Яндекс эту информацию не подтверждает, и комментирует, что рассматриваются множество вариантов для инвесторов в рамках разделения активов, конечного решения не принято.
Обычно Bloomberg оказывается прав в подобного рода инсайдах + это соответствует публичному мнению ВТБ (владельцы акций в НРД смогу их обменять на акции в новом российском публичном Яндексе), а они являются одними из потенциальных покупателей, т.е. как мы понимаем, они в курсе условий сделки.
Сейчас Яндекс торгуется с дисконтом, как раз из-за этого инфраструктурного риска апсайд потенциал акций не может реализоваться в полной мере. Если этот риск уйдёт (появится официальная информация, что российские акционеры получают долю в новом российском Яндексе), акции могут стоить на 30%+ выше.
❗️Важно понимать, что такой исход - это пока что не факт, а лишь вероятность.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
МТС: Будет ли компания и далее платить высокие дивиденды
#мысли_аналитика
Недавно Совет директоров МТС рекомендовал дивиденды за 2022 г. в размере 34 руб. (10.5% див доходности к текущей цене). Фактическая рекомендация была выше ожиданий (мы базово ждали 28 руб., как по старой див политике) и выше ден. потока, который компания заработала за 2022 год.
Сможет ли МТС заплатить такие же высокие дивиденды по итогам следующего года - читайте далее
👉🏻 Рекомендация див выплаты была выше свободного денежного потока за 2022 год
Рекомендованные 34 руб./акцию — это 57 млрд руб. без учета выплат на квазиказначейский пакет, так как эти ден. средства по факту возвращаются в компанию. При этом свободный ден. поток за 2022 г. снизился на 31% г/г до 37 млрд руб. (22 руб./акцию. при расчете без учета квазиказначейского пакета).
Получается, что часть объявленных дивидендов (около 35%) будет платиться в долг. При этом долговая нагрузка находится на комфортном уровне – 1.7x Чистый долг/EBITDA на конец 1 кв. 2023 г., так что позволяет это сделать. При этом есть даже более важный фактор, который позволил рекомендовать высокую выплату.
👉🏻 Вероятно, решение о выплате принималось, исходя из понимания, что снижение кап. затрат в 2023 г. высвободит ден. поток.
Напомним, весной 2022 г. крупные иностранные поставщики телеком оборудования (Ericsson, Nokia, Huawei) заявили об уходе с российского рынка или прекратили поставки. При этом в 2022 г. операторы успели закупить существенный объем оборудования. Ростелеком летом 2022 г. комментировал, что запасов хватит на период до 3 лет. 30 марта 2023 г. МТС заявил, что оборудования хватит на 2 года.
В настоящий момент, по нашей информации, масштабные поставки оборудования не налажены. По этой причине капитальные расходы МТС в 1 кв. 2023 г. снизились на 53.5% г/г до 17.4 млрд руб.
Вероятнее всего такая ситуация c отсутствием масштабных закупок оборудования будет сохраняться ближайший год. В результате чего кап. затраты, по нашим оценкам, могут быть на 20% ниже, чем в 2021-22 гг. (около 88 млрд руб. против ~110 млрд руб. в 2021-22 гг.).
Как итог: снижение кап. затрат при стабильных доходах в 2023 г. высвобождает свободный ден. поток для дивидендов
МТС сможет выплатить аналогичный объем дивидендов также по итогам 2023 г.
Высокая выплата по итогам 2022 г. подтверждает текущие приоритеты мажоритарного акционера (АФК Системы), который финансирует свои текущие проекты за счет дивидендов от МТС и вероятно видит новые инвестиционные возможности (покупка иностранных активов идет с дисконтом).
Не было сомнений в стабильности выплат МТС, но был вопрос в размере. Судя по фактически утвержденным дивидендам, компанию устраивает текущая долговая нагрузка. Поэтому МТС скорее всего продолжит направлять весь денежный поток или его значительную часть на дивиденды.
По итогам 2023 г. МТС также, как и за 2022 г., может выплатить 34 руб./акцию (10.5% див доходности к текущей цене). Свободный ден. поток и комфортная долговая нагрузка позволят это сделать (значение Чистый долг/EBITDA, по нашей оценке, при этом останется на комфортном уровне в пределах 1.8x).
МТС хорошая дивидендная история для удержания в портфеле, при этом для покупок с горизонтом 12 мес мы бы хотели дождаться более выгодной цены входа.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
Недавно Совет директоров МТС рекомендовал дивиденды за 2022 г. в размере 34 руб. (10.5% див доходности к текущей цене). Фактическая рекомендация была выше ожиданий (мы базово ждали 28 руб., как по старой див политике) и выше ден. потока, который компания заработала за 2022 год.
Сможет ли МТС заплатить такие же высокие дивиденды по итогам следующего года - читайте далее
👉🏻 Рекомендация див выплаты была выше свободного денежного потока за 2022 год
Рекомендованные 34 руб./акцию — это 57 млрд руб. без учета выплат на квазиказначейский пакет, так как эти ден. средства по факту возвращаются в компанию. При этом свободный ден. поток за 2022 г. снизился на 31% г/г до 37 млрд руб. (22 руб./акцию. при расчете без учета квазиказначейского пакета).
Получается, что часть объявленных дивидендов (около 35%) будет платиться в долг. При этом долговая нагрузка находится на комфортном уровне – 1.7x Чистый долг/EBITDA на конец 1 кв. 2023 г., так что позволяет это сделать. При этом есть даже более важный фактор, который позволил рекомендовать высокую выплату.
👉🏻 Вероятно, решение о выплате принималось, исходя из понимания, что снижение кап. затрат в 2023 г. высвободит ден. поток.
Напомним, весной 2022 г. крупные иностранные поставщики телеком оборудования (Ericsson, Nokia, Huawei) заявили об уходе с российского рынка или прекратили поставки. При этом в 2022 г. операторы успели закупить существенный объем оборудования. Ростелеком летом 2022 г. комментировал, что запасов хватит на период до 3 лет. 30 марта 2023 г. МТС заявил, что оборудования хватит на 2 года.
В настоящий момент, по нашей информации, масштабные поставки оборудования не налажены. По этой причине капитальные расходы МТС в 1 кв. 2023 г. снизились на 53.5% г/г до 17.4 млрд руб.
Вероятнее всего такая ситуация c отсутствием масштабных закупок оборудования будет сохраняться ближайший год. В результате чего кап. затраты, по нашим оценкам, могут быть на 20% ниже, чем в 2021-22 гг. (около 88 млрд руб. против ~110 млрд руб. в 2021-22 гг.).
Как итог: снижение кап. затрат при стабильных доходах в 2023 г. высвобождает свободный ден. поток для дивидендов
МТС сможет выплатить аналогичный объем дивидендов также по итогам 2023 г.
Высокая выплата по итогам 2022 г. подтверждает текущие приоритеты мажоритарного акционера (АФК Системы), который финансирует свои текущие проекты за счет дивидендов от МТС и вероятно видит новые инвестиционные возможности (покупка иностранных активов идет с дисконтом).
Не было сомнений в стабильности выплат МТС, но был вопрос в размере. Судя по фактически утвержденным дивидендам, компанию устраивает текущая долговая нагрузка. Поэтому МТС скорее всего продолжит направлять весь денежный поток или его значительную часть на дивиденды.
По итогам 2023 г. МТС также, как и за 2022 г., может выплатить 34 руб./акцию (10.5% див доходности к текущей цене). Свободный ден. поток и комфортная долговая нагрузка позволят это сделать (значение Чистый долг/EBITDA, по нашей оценке, при этом останется на комфортном уровне в пределах 1.8x).
МТС хорошая дивидендная история для удержания в портфеле, при этом для покупок с горизонтом 12 мес мы бы хотели дождаться более выгодной цены входа.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Магнит опубликовал МСФО отчетность и раскрыл планы о выкупе 10% акций у нерезов с дисконтом
#мысли_аналитика
В пятницу после закрытия основной сессии торгов Магнит опубликовал МСФО отчетность за 2022 г. и пресс-релиз за 1 кв. 2023 г. и объявил ориентированную на нерезидентов оферту на выкуп 10% акций с дисконтом к рынку в 50%. На этом рост акций в моменте достигал 13%.
Почему это важно: компания не раскрывала результаты на протяжении последнего года, что повышало неопределенность относительно распределения высокого ден. потока: затягивалось решение вопроса с дивидендами, и была не ясна мотивация действий мажоритарного акционера. Был риск дальнейшего затягивания ситуации и снижения акций (в том числе в результате исключения из индекса Мосбиржи). Из-за этого компания торговалась с большим дисконтом, но Магнит пошел по позитивному сценарию
👉🏻Кратко о фин. результатах: фин. положение ожидаемо сильное, на счетах компании ден. средства = 60% капитализации
— Выручка за 2022 г. выросла на 27% г/г, а за 1 кв. 2023 г. - на 9% г/г, что было на уровне нашего прогноза
— EBITDA за 2022 г. выросла на 20% г/г, что также было в рамках нашего прогноза. За 1 кв. 2023 г. EBITDA снизилась на 6.4% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 5.9% против 6.9% в 1 кв. 2022 г. Давление на рентабельность идет по всему сектору, это связано с экономией потребителя (что требует от ритейлеров повышенных инвестиций в промо-активность, а также приводит к росту списаний), о чем мы не раз рассказывали
— Компания серьезно снизила долговую нагрузку: до 0.7x ND/EBITDA. Как и ожидалось, на счетах компании скопилась внушительная сумма ден. средств — 315 млрд руб. (~60% капитализации)
👉🏻Важен сам факт, что компания вернулась к публикации фин. результатов и раскрыла свои планы о выкупе акций у нерезидентов c дисконтом 50% (подать на оферту они смогут до 19 июля)
C конца 2022 г. акции Магнита торговались с дисконтом из-за неопределённости относительно распределения ден. потока и действий мажоритарного акционера: с учетом нависающего риска инвесторы оценивали такую компанию ниже 4x EV/EBITDA. Теперь, когда дисконт за закрытость уходит, мультипликатор будет постепенно приходить к нормальному значению для Магнита (5-6x EV/EBITDA). А это значит, что потенциал роста акций существенно возрастает (ранее мы также давали оценку на случай позитивного исхода) — 40-70% к текущей цене при целевом мульте 5-6x EV/EBITDA.
При этом с учетом выкупа с дисконтом 10% акций у нерезидентов (по 2450 руб. с учетом 50% дисконта к текущей цене) и дальнейшего погашения, потенциал роста акций ещё вырастет (+7% доп апсайд). Сценарий, по которому пошла компания, с выкупом акций у нерезидентов, позитивен для всех инвесторов, так как после погашения див. выплата будет распределяться на меньшее количество акций.
💰Что с дивидендами?
Компания не платит дивиденды с 2021 г., то есть совокупно по итогам 2021-22 г. она могла бы уже выплатить 90 млрд руб. (18% див доходности), а с учетом накопленных ден. средств сумма выплаты в итоге может быть еще выше. Решение вопроса c дивидендами затягивалось, а отчетность не публиковалась, вероятно, в связи с заинтересованностью в снижении цены для дальнейшего выкупа акций.
Компания может вернуться к дивидендам после выкупа акций у нерезидентов. Но напомним, что для того, чтобы рекомендовать и выплатить дивиденды, акционерами должен быть избран новый Совет Директоров (важно следить за этим событием).
#мысли_аналитика
В пятницу после закрытия основной сессии торгов Магнит опубликовал МСФО отчетность за 2022 г. и пресс-релиз за 1 кв. 2023 г. и объявил ориентированную на нерезидентов оферту на выкуп 10% акций с дисконтом к рынку в 50%. На этом рост акций в моменте достигал 13%.
Почему это важно: компания не раскрывала результаты на протяжении последнего года, что повышало неопределенность относительно распределения высокого ден. потока: затягивалось решение вопроса с дивидендами, и была не ясна мотивация действий мажоритарного акционера. Был риск дальнейшего затягивания ситуации и снижения акций (в том числе в результате исключения из индекса Мосбиржи). Из-за этого компания торговалась с большим дисконтом, но Магнит пошел по позитивному сценарию
👉🏻Кратко о фин. результатах: фин. положение ожидаемо сильное, на счетах компании ден. средства = 60% капитализации
— Выручка за 2022 г. выросла на 27% г/г, а за 1 кв. 2023 г. - на 9% г/г, что было на уровне нашего прогноза
— EBITDA за 2022 г. выросла на 20% г/г, что также было в рамках нашего прогноза. За 1 кв. 2023 г. EBITDA снизилась на 6.4% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 5.9% против 6.9% в 1 кв. 2022 г. Давление на рентабельность идет по всему сектору, это связано с экономией потребителя (что требует от ритейлеров повышенных инвестиций в промо-активность, а также приводит к росту списаний), о чем мы не раз рассказывали
— Компания серьезно снизила долговую нагрузку: до 0.7x ND/EBITDA. Как и ожидалось, на счетах компании скопилась внушительная сумма ден. средств — 315 млрд руб. (~60% капитализации)
👉🏻Важен сам факт, что компания вернулась к публикации фин. результатов и раскрыла свои планы о выкупе акций у нерезидентов c дисконтом 50% (подать на оферту они смогут до 19 июля)
C конца 2022 г. акции Магнита торговались с дисконтом из-за неопределённости относительно распределения ден. потока и действий мажоритарного акционера: с учетом нависающего риска инвесторы оценивали такую компанию ниже 4x EV/EBITDA. Теперь, когда дисконт за закрытость уходит, мультипликатор будет постепенно приходить к нормальному значению для Магнита (5-6x EV/EBITDA). А это значит, что потенциал роста акций существенно возрастает (ранее мы также давали оценку на случай позитивного исхода) — 40-70% к текущей цене при целевом мульте 5-6x EV/EBITDA.
При этом с учетом выкупа с дисконтом 10% акций у нерезидентов (по 2450 руб. с учетом 50% дисконта к текущей цене) и дальнейшего погашения, потенциал роста акций ещё вырастет (+7% доп апсайд). Сценарий, по которому пошла компания, с выкупом акций у нерезидентов, позитивен для всех инвесторов, так как после погашения див. выплата будет распределяться на меньшее количество акций.
💰Что с дивидендами?
Компания не платит дивиденды с 2021 г., то есть совокупно по итогам 2021-22 г. она могла бы уже выплатить 90 млрд руб. (18% див доходности), а с учетом накопленных ден. средств сумма выплаты в итоге может быть еще выше. Решение вопроса c дивидендами затягивалось, а отчетность не публиковалась, вероятно, в связи с заинтересованностью в снижении цены для дальнейшего выкупа акций.
Компания может вернуться к дивидендам после выкупа акций у нерезидентов. Но напомним, что для того, чтобы рекомендовать и выплатить дивиденды, акционерами должен быть избран новый Совет Директоров (важно следить за этим событием).
Возвращение домой: Как государство упрощает редомициляцию
#мысли_аналитика
В предыдущем посте мы разбирали два законопроекта, призванных упростить процедуру редомициляции в Россию российских компаний, зарегистрированных в недружественных юрисдикциях. Если пропустили, можете прочитать по ссылке.
Если кратко: законопроекты предполагают, что российские акционеры получать акции в российской структуре напрямую, а не через материнскую компанию. Предполагается листинг российской компании на Мосбирже и конвертация депозитарных расписок иностранной материнской структуры в акции этой компании. Это открывает путь к выплатам дивидендов, что в конечном счете главным образом и волнует инвесторов.
На фоне этих новостей, а также появляющейся информации о тех или иных шагах компаний на пути к редомициляции, расписки последние недели укрепляются. Далее в посте разберем, какие из компаний уже заявили о своих планах по "переезду" и какие шаги предпринимают уже сейчас
Часть компаний уже заявили о своем "переезде" в Россию или дружественные юрисдикции
Первой российской компанией заявившей о редомициляции еще весной была Vk. Компания должна переехать в Россию с Британских Виргинских островов. Позднее заявления сделали также ЕМС (РФ), Globaltrans (в Абу Даби), Русагро (не объявили пока, куда).
В обычной ситуации переезд в Россию мог занимать у российских компаний до 2 лет (кейсы Русала и Ленты). Лента, к слову, в 2020 г. завершила редомициляцию в Россию, и изначально компания также была зарегистрирована на Британских Виргинских островах, и оттуда ей сначала потребовалось переехать на Кипр, чтобы в итоге "добраться" в РФ. Это называется транзитной редомициляцией.
Сложность выхода из конкретной юрисдикции зависит от внутренних законов, иногда переезд предполагает также выплату налога в размере определенного % от стоимости компании. Например, выход из Нидерландов, где зарегистрированы X5 Retail Group и Яндекс, предполагает, как выплату налога, так и транзитную редомициляцию (необходимо для начала переехать в другую европейскую страну, которая позволит выйти из юрисдикции ЕС).
Законопроект предполагает решения на случаи, когда выход из "недружественной" юрисдикции осложнен внутренними законами
Как мы понимаем, второй законопроект (№ 337661–8) предполагает как раз решение на тот случай, когда выход из конкретной юрисдикции осложнен выплатами, и на случай, когда требуется транзитная редомициляция. То есть по идее такие компании, как Vk X5 (при желании) по идее смогут пройти по пути упрощенной редомициляции: через регистрацию российской структуры в САР в РФ и передачу ей активов (без транзитной редомициляции и выплаты "за выход" в недружественной юрисдикции). Посмотрим, как все будет на практике. Но вероятность позитивного исхода становится значительно выше.
Часть компаний пока не заявляли о конкретных планах по переезду, но предпринимают некоторые шаги
До конца непонятно, по какому сценарию “переезда” пойдут компании, которые еще не озвучили свои планы. X5 Retail (пока не делали заявлений на этот счет), например, попадает как под критерии ЭЗО (первый законопроект), так и в теории может пойти по пути упрощенной редомициляции, как я уже расписала выше (второй законопроект).
Вчера стала известно, что X5 Retail подаст на регистрацию в ЦБ проспект расписок, чтобы обеспечить непрерывный допуск к торгам на Мосбирже независимо от листинга на других площадках (первичный листинг у X5 изначально на Лондоне). На этой новости расписки в моменте росли на 7%. Возможно, это шаг на пути к "добровольному" переезду в Россию.
В следующей части поста разберем кейсы других компаний
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
В предыдущем посте мы разбирали два законопроекта, призванных упростить процедуру редомициляции в Россию российских компаний, зарегистрированных в недружественных юрисдикциях. Если пропустили, можете прочитать по ссылке.
Если кратко: законопроекты предполагают, что российские акционеры получать акции в российской структуре напрямую, а не через материнскую компанию. Предполагается листинг российской компании на Мосбирже и конвертация депозитарных расписок иностранной материнской структуры в акции этой компании. Это открывает путь к выплатам дивидендов, что в конечном счете главным образом и волнует инвесторов.
На фоне этих новостей, а также появляющейся информации о тех или иных шагах компаний на пути к редомициляции, расписки последние недели укрепляются. Далее в посте разберем, какие из компаний уже заявили о своих планах по "переезду" и какие шаги предпринимают уже сейчас
Часть компаний уже заявили о своем "переезде" в Россию или дружественные юрисдикции
Первой российской компанией заявившей о редомициляции еще весной была Vk. Компания должна переехать в Россию с Британских Виргинских островов. Позднее заявления сделали также ЕМС (РФ), Globaltrans (в Абу Даби), Русагро (не объявили пока, куда).
В обычной ситуации переезд в Россию мог занимать у российских компаний до 2 лет (кейсы Русала и Ленты). Лента, к слову, в 2020 г. завершила редомициляцию в Россию, и изначально компания также была зарегистрирована на Британских Виргинских островах, и оттуда ей сначала потребовалось переехать на Кипр, чтобы в итоге "добраться" в РФ. Это называется транзитной редомициляцией.
Сложность выхода из конкретной юрисдикции зависит от внутренних законов, иногда переезд предполагает также выплату налога в размере определенного % от стоимости компании. Например, выход из Нидерландов, где зарегистрированы X5 Retail Group и Яндекс, предполагает, как выплату налога, так и транзитную редомициляцию (необходимо для начала переехать в другую европейскую страну, которая позволит выйти из юрисдикции ЕС).
Законопроект предполагает решения на случаи, когда выход из "недружественной" юрисдикции осложнен внутренними законами
Как мы понимаем, второй законопроект (№ 337661–8) предполагает как раз решение на тот случай, когда выход из конкретной юрисдикции осложнен выплатами, и на случай, когда требуется транзитная редомициляция. То есть по идее такие компании, как Vk X5 (при желании) по идее смогут пройти по пути упрощенной редомициляции: через регистрацию российской структуры в САР в РФ и передачу ей активов (без транзитной редомициляции и выплаты "за выход" в недружественной юрисдикции). Посмотрим, как все будет на практике. Но вероятность позитивного исхода становится значительно выше.
Часть компаний пока не заявляли о конкретных планах по переезду, но предпринимают некоторые шаги
До конца непонятно, по какому сценарию “переезда” пойдут компании, которые еще не озвучили свои планы. X5 Retail (пока не делали заявлений на этот счет), например, попадает как под критерии ЭЗО (первый законопроект), так и в теории может пойти по пути упрощенной редомициляции, как я уже расписала выше (второй законопроект).
Вчера стала известно, что X5 Retail подаст на регистрацию в ЦБ проспект расписок, чтобы обеспечить непрерывный допуск к торгам на Мосбирже независимо от листинга на других площадках (первичный листинг у X5 изначально на Лондоне). На этой новости расписки в моменте росли на 7%. Возможно, это шаг на пути к "добровольному" переезду в Россию.
В следующей части поста разберем кейсы других компаний
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Возвращение домой: Как государство упрощает редомициляцию [3]
#мысли_аналитика
Продолжаем нашу серию постов про редомициляцию или, простыми словами, "переезд" российских компаний из недружественных юрисдикций.
Тема важная: после решения данного вопроса те компании, которые платили дивиденды, смогут к ним вернуться. Выплаты приостановлены уже полтора года, то есть компании не платили по итогам 2021 г. и все последующие дивиденды, и соответственно многие из них скопили приличную сумму ден. средств.
В предыдущих частях этой серии мы разбирали, как принятые законопроекты могут помочь российским компаниям "вернуться домой", какие компании заявили о своих планах и какие шаги уже предпринимаются. В этой части продолжим рассматривать различные кейсы компаний 👉🏻
Ряд компаний получили или находятся в процессе получения первичного листинга на Мосбирже
В новостях вы могли видеть, что некоторые компании получили или планируют получить (подают на регистрацию в ЦБ проспект расписок) первичный листинг на Мосбирже. Среди них - X5 Retail, Эталон, ЕМС. Это делается для того, чтобы обеспечить непрерывный допуск к торгам в России независимо от листинга на других площадках.
Например, у Эталон (как и у X5) изначально первичный листинг был на Лондоне. Сейчас компания объявила о делистинге с Лондонской фондовой биржи (последний день торгов - 16 августа). Получение первичного листинга на Мосбирже позволит распискам компании продолжать торговаться на промежуточном этапе, когда произойдет делистинг в Лондоне, а перерегистрация компании еще будет не завершена.
При этом данный шаг носит технический характер для поддержания торговли акциями, дивиденды компания платить не может, пока не проведет редомициляцию. Тем не менее, действия компании говорят о ее заинтересованности в добровольном "переезде".
X5 Retail пока не заявляли о делистинге с Лондона, тем не менее получение первичного листинга на Мосбирже по аналогии может быть шагом на пути к добровольному переезду. В то же время обе компании подходят под критерии ЭЗО (экономически значимого предприятия). А это значит, что в случае если бы они не были заинтересованы в "переезде", российские акционеры смогут подать на них в суд с целью получения доли напрямую в российских структурах.
Некоторые компании также в этом году получили листинг в Казахстане, что может говорить о возможном переезде в дружественную юрисдикцию
Ozon также подходит под критерии ЭЗО. При этом высока вероятность, что компания пойдет по "добровольному" пути переезда в Россию. Так как мажоритарные акционеры компании находятся в России (тот же акционер, что и у Эталона), и могут в большей мере заинтересованы в переезде компании, чем акционеры той же X5. Но также не стоит исключать, что компания может пойти по пути редомициляции в дружественную юрисдикцию (Ozon с 31 июля получила листинг в Казахстане, а также в процессе обжалования делистинга с Nasdaq).
Листинг в Казахстане также получили такие компании как О'Кей и Русагро. О планах по редомициляции первой нам пока неизвестно ничего, но компания провела делистинг в Лондоне. В компании хотят сохранить статус международной программы (чтобы инвесторы из разных стран могли владеть расписками), поэтому возможно за листингом в Казахстане последует редомициляция в дружественную юрисдикцию.
Русагро, в свою очередь говорили, что планируют редомицилироваться, но о том, куда будут переезжать, обещали объявить в ближайшие месяцы (то есть переезд состоится, но не обязательно в Россию). Сроки редомициляции будут зависеть от выбранной юрисдикции. Приоритетом ставят восстановление прав инвесторов и выплаты дивидендов.
В следующей части поговорим о компании, которая уже объявила о переезде в дружественную юрисдикцию, а не в Россию.
#мысли_аналитика
Продолжаем нашу серию постов про редомициляцию или, простыми словами, "переезд" российских компаний из недружественных юрисдикций.
Тема важная: после решения данного вопроса те компании, которые платили дивиденды, смогут к ним вернуться. Выплаты приостановлены уже полтора года, то есть компании не платили по итогам 2021 г. и все последующие дивиденды, и соответственно многие из них скопили приличную сумму ден. средств.
В предыдущих частях этой серии мы разбирали, как принятые законопроекты могут помочь российским компаниям "вернуться домой", какие компании заявили о своих планах и какие шаги уже предпринимаются. В этой части продолжим рассматривать различные кейсы компаний 👉🏻
Ряд компаний получили или находятся в процессе получения первичного листинга на Мосбирже
В новостях вы могли видеть, что некоторые компании получили или планируют получить (подают на регистрацию в ЦБ проспект расписок) первичный листинг на Мосбирже. Среди них - X5 Retail, Эталон, ЕМС. Это делается для того, чтобы обеспечить непрерывный допуск к торгам в России независимо от листинга на других площадках.
Например, у Эталон (как и у X5) изначально первичный листинг был на Лондоне. Сейчас компания объявила о делистинге с Лондонской фондовой биржи (последний день торгов - 16 августа). Получение первичного листинга на Мосбирже позволит распискам компании продолжать торговаться на промежуточном этапе, когда произойдет делистинг в Лондоне, а перерегистрация компании еще будет не завершена.
При этом данный шаг носит технический характер для поддержания торговли акциями, дивиденды компания платить не может, пока не проведет редомициляцию. Тем не менее, действия компании говорят о ее заинтересованности в добровольном "переезде".
X5 Retail пока не заявляли о делистинге с Лондона, тем не менее получение первичного листинга на Мосбирже по аналогии может быть шагом на пути к добровольному переезду. В то же время обе компании подходят под критерии ЭЗО (экономически значимого предприятия). А это значит, что в случае если бы они не были заинтересованы в "переезде", российские акционеры смогут подать на них в суд с целью получения доли напрямую в российских структурах.
Некоторые компании также в этом году получили листинг в Казахстане, что может говорить о возможном переезде в дружественную юрисдикцию
Ozon также подходит под критерии ЭЗО. При этом высока вероятность, что компания пойдет по "добровольному" пути переезда в Россию. Так как мажоритарные акционеры компании находятся в России (тот же акционер, что и у Эталона), и могут в большей мере заинтересованы в переезде компании, чем акционеры той же X5. Но также не стоит исключать, что компания может пойти по пути редомициляции в дружественную юрисдикцию (Ozon с 31 июля получила листинг в Казахстане, а также в процессе обжалования делистинга с Nasdaq).
Листинг в Казахстане также получили такие компании как О'Кей и Русагро. О планах по редомициляции первой нам пока неизвестно ничего, но компания провела делистинг в Лондоне. В компании хотят сохранить статус международной программы (чтобы инвесторы из разных стран могли владеть расписками), поэтому возможно за листингом в Казахстане последует редомициляция в дружественную юрисдикцию.
Русагро, в свою очередь говорили, что планируют редомицилироваться, но о том, куда будут переезжать, обещали объявить в ближайшие месяцы (то есть переезд состоится, но не обязательно в Россию). Сроки редомициляции будут зависеть от выбранной юрисдикции. Приоритетом ставят восстановление прав инвесторов и выплаты дивидендов.
В следующей части поговорим о компании, которая уже объявила о переезде в дружественную юрисдикцию, а не в Россию.
Высказывание Воложа не меняет ситуацию для российских акционеров Яндекса
#мысли_аналитика
Делимся заметкой, которую мы выпустили для клиентов нашего аналитического сервиса сегодня 👉🏻
Аркадий Волож (основатель Яндекса) выпустил заявление, в котором впервые с февраля 2022 года высказал свою позицию по поводу военных действий в Украине, в которой осудил действия России. На опасениях инвесторов, что высказывание Воложа негативно скажется на готовящейся сделке по разделению бизнеса на российский и международный, акции в моменте скорректировались на 2%. Мы не считаем, что это меняет ситуацию для российских акционеров.
Высказывание Воложа создает риски для его доли, а не для российских акционеров
Напомним, с лета 2022 г. Воложем ведутся переговоры о продаже материнской компанией в Нидерландах российского бизнеса с дисконтом в обмен на возможность самостоятельно развивать часть проектов компании за рубежом.
Мы считаем, что высказывание Воложа создает риски для его доли (на то, по какой оценке и с какими стартапами он будет выходить), а не для российских акционеров. Продажа материнской компанией российского бизнеса с еще большим дисконтом или условно "за бесценок" не отменяет сценария, что российские акционеры смогут получить владение в российской структуре напрямую.
💡Почему мы считаем, что российских акционеров не "бросят" и они получат долю в российском Яндексе?
Мы видим, что в рамках законопроектов, которые были приняты Госдумой для упрощения редомициляции компаний в Россию, предусмотрен листинг российской структуры и получение российскими акционерами доли в новой публичной компании в обмен на свои доли в материнской компании. То есть государством прорабатывались решения для российских держателей акций иностранных компаний.
Также есть наглядный кейс разделения бизнеса Softline: компания планирует вывести российскую структуру на биржу, и, как уже заявлено компанией, российские акционеры получат ее акции напрямую в обмен на акции Noventiq (часть Softline, которая осталась за рубежом; сейчас ее расписки обращаются на Мосбирже).
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
Делимся заметкой, которую мы выпустили для клиентов нашего аналитического сервиса сегодня 👉🏻
Аркадий Волож (основатель Яндекса) выпустил заявление, в котором впервые с февраля 2022 года высказал свою позицию по поводу военных действий в Украине, в которой осудил действия России. На опасениях инвесторов, что высказывание Воложа негативно скажется на готовящейся сделке по разделению бизнеса на российский и международный, акции в моменте скорректировались на 2%. Мы не считаем, что это меняет ситуацию для российских акционеров.
Высказывание Воложа создает риски для его доли, а не для российских акционеров
Напомним, с лета 2022 г. Воложем ведутся переговоры о продаже материнской компанией в Нидерландах российского бизнеса с дисконтом в обмен на возможность самостоятельно развивать часть проектов компании за рубежом.
Мы считаем, что высказывание Воложа создает риски для его доли (на то, по какой оценке и с какими стартапами он будет выходить), а не для российских акционеров. Продажа материнской компанией российского бизнеса с еще большим дисконтом или условно "за бесценок" не отменяет сценария, что российские акционеры смогут получить владение в российской структуре напрямую.
💡Почему мы считаем, что российских акционеров не "бросят" и они получат долю в российском Яндексе?
Мы видим, что в рамках законопроектов, которые были приняты Госдумой для упрощения редомициляции компаний в Россию, предусмотрен листинг российской структуры и получение российскими акционерами доли в новой публичной компании в обмен на свои доли в материнской компании. То есть государством прорабатывались решения для российских держателей акций иностранных компаний.
Также есть наглядный кейс разделения бизнеса Softline: компания планирует вывести российскую структуру на биржу, и, как уже заявлено компанией, российские акционеры получат ее акции напрямую в обмен на акции Noventiq (часть Softline, которая осталась за рубежом; сейчас ее расписки обращаются на Мосбирже).
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Fix Price: Больше не компания роста? [1/2]
#мысли_аналитика
Fix Price второй квартал подряд представляет слабые результаты. Выручка компании за квартал выросла всего на 0.9% г/г (в 1П +3% г/г). LFL продажи (продажи без учета открытия новых магазинов за последние 12 мес.) во 2 кв. снизились на 7.9% г/г, что было самым слабым результатом в секторе. При этом EBITDA компании в 1П 2023 г. показала снижение на 13.2% г/г.
Что происходит в бизнесе компании и как мы смотрим на ее инвест привлекательность — давайте разбираться 👉🏻
Слабая динамика LFL продаж может быть связана с изменением потребительских привычек
LFL продажи во 2 кв. 2023 г. снизились на 7.9% г/г (в предыдущем квартале снижение было на 5.1% г/г). Причина - снижение трафика на 9.6% г/г, в то время как рост среднего чека составил 1.8% г/г.
Компания объясняет слабую динамику высокой базой прошлого года (во 2 кв. 2022 г. LFL продажи выросли на 15.5% г/г), когда потребители совершали закупки впрок на фоне растущей инфляции и ожидания возможного дефицита. В то время как во 2 кв. этого года потребитель был сдержан в покупках (ограничивал назапланированные траты, особенно на приобретение хозяйственных мелочей).
В то же время стоит отметить, что отрицательная динамика LFL трафика у Fix Price наблюдается уже на протяжении семи кварталов (в том числе во 2 кв. прошлого года снижение составляло 0.9% г/г). В 2022 г. это компенсировалось растущим средним чеком.
Также стоит отметить, что в целом потребительский спрос восстанавливается. Расходы на непродовольственные товары во 2 кв. 2023 г. и далее в июле-августе росли двухзначными темпами к уровню прошлого года.
Также значительные темпы роста показывает интернет-торговля. GMV (оборот продаж) Ozon вырос на 118% г/г во 2 кв. 2023 г. CFO компании отмечал, что стоимость значительной части товаров на маркетплейсе не превышает 1000 руб., поэтому несмотря на экономное поведение потребителей (выбор в сторону товаров по скидкам или дешевых марок), за счет предоставления выходных цен, широкого ассортимента и выстроенной логистики маркетплейс не то, что не ощущает давление на доходах, а наоборот только набирает популярность (активно захватывает долю рынка).
Соответственно, логично предполагать, что товары по низким фиксированным ценам Fix Price также должны быть актуальны для потребителя в текущей ситуации. Но, возможно, причина давления на LFL продажи ритейлера как раз в том, что все больше людей переходит на маркетплейсы.
Продолжение в следующем посте 👉🏻
#мысли_аналитика
Fix Price второй квартал подряд представляет слабые результаты. Выручка компании за квартал выросла всего на 0.9% г/г (в 1П +3% г/г). LFL продажи (продажи без учета открытия новых магазинов за последние 12 мес.) во 2 кв. снизились на 7.9% г/г, что было самым слабым результатом в секторе. При этом EBITDA компании в 1П 2023 г. показала снижение на 13.2% г/г.
Что происходит в бизнесе компании и как мы смотрим на ее инвест привлекательность — давайте разбираться 👉🏻
Слабая динамика LFL продаж может быть связана с изменением потребительских привычек
LFL продажи во 2 кв. 2023 г. снизились на 7.9% г/г (в предыдущем квартале снижение было на 5.1% г/г). Причина - снижение трафика на 9.6% г/г, в то время как рост среднего чека составил 1.8% г/г.
Компания объясняет слабую динамику высокой базой прошлого года (во 2 кв. 2022 г. LFL продажи выросли на 15.5% г/г), когда потребители совершали закупки впрок на фоне растущей инфляции и ожидания возможного дефицита. В то время как во 2 кв. этого года потребитель был сдержан в покупках (ограничивал назапланированные траты, особенно на приобретение хозяйственных мелочей).
В то же время стоит отметить, что отрицательная динамика LFL трафика у Fix Price наблюдается уже на протяжении семи кварталов (в том числе во 2 кв. прошлого года снижение составляло 0.9% г/г). В 2022 г. это компенсировалось растущим средним чеком.
Также стоит отметить, что в целом потребительский спрос восстанавливается. Расходы на непродовольственные товары во 2 кв. 2023 г. и далее в июле-августе росли двухзначными темпами к уровню прошлого года.
Также значительные темпы роста показывает интернет-торговля. GMV (оборот продаж) Ozon вырос на 118% г/г во 2 кв. 2023 г. CFO компании отмечал, что стоимость значительной части товаров на маркетплейсе не превышает 1000 руб., поэтому несмотря на экономное поведение потребителей (выбор в сторону товаров по скидкам или дешевых марок), за счет предоставления выходных цен, широкого ассортимента и выстроенной логистики маркетплейс не то, что не ощущает давление на доходах, а наоборот только набирает популярность (активно захватывает долю рынка).
Соответственно, логично предполагать, что товары по низким фиксированным ценам Fix Price также должны быть актуальны для потребителя в текущей ситуации. Но, возможно, причина давления на LFL продажи ритейлера как раз в том, что все больше людей переходит на маркетплейсы.
Продолжение в следующем посте 👉🏻
Fix Price: Больше не компания роста? [2/2]
#мысли_аналитика
Fix Price был интересен как компания роста. Динамика продаж сейчас под давлением, и, как мы разобрали в предыдущей части серии, это может быть связано с возросшей конкуренцией со стороны маркетплейсов, тогда вернуться к двухзначному росту EBITDA в ближайшее время компании будет трудно.
Рентабельность компании под давлением
Причина снижения рентабельности по EBITDA (до 13.5% против 15.6% в 1П 2022 г.) — рост операционных издержек (главным образом расходов на персонал) в % от выручки в результате отрицательного эффекта операционного рычага на фоне замедления роста продаж и открытия трех новых распределительных центров.
С учетом слабой динамики сопоставимых продаж и возможного возникновения давления на валовую рентабельность компании вряд ли удастся вернуться к двухзначным темпам роста EBITDA в ближайшее время (как минимум по итогам 2023 г). Если наш тезис относительно возросшей конкуренции со стороны маркетплейсов верный и причина слабых результатов в этом, то компания сталкивается с серьезным вызовом.
Fix Price оценивается рынком неоправданно дорого
Fix Price стоит дорого — 8.3x EV/EBITDA. Нормальный мультипликатор для стабильной компании в ритейле, которая не показывает двухзначного роста и платит хорошие дивиденды ~6x EV/EBITDA.
Для сравнения X5 Retail и Магнит торгуются по 4.4x и 4.3x EV/EBITDA. Компании продолжают показывать рост бизнеса (в том числе сильную динамику LFL продаж) и потенциально могут платить высокие дивиденды (X5 в случае редомициляции). Потенциальная див. доходность X5 Retail 9-15.5% к текущей цене, Магнита - 10-20% к текущей цене.
Fix Price в случае переезда или возникновения технической возможности заплатить дивиденды, не обеспечит инвесторам такую же интересную див. доходность к текущей цене (6-9.6% к текущей цене за 2П 21 - 2022 г.). Хотя сами новости о планах по редомициляции или о дивидендах могут вызывать краткосрочный позитив в котировках.
Будем продолжать следить за бизнесом компании, получится ли у нее вернуться к устойчивому росту. При этом с учетом текущих вводных мы не считаем бумаги Fix Price интересными с точки зрения инвест привлекательности.
#мысли_аналитика
Fix Price был интересен как компания роста. Динамика продаж сейчас под давлением, и, как мы разобрали в предыдущей части серии, это может быть связано с возросшей конкуренцией со стороны маркетплейсов, тогда вернуться к двухзначному росту EBITDA в ближайшее время компании будет трудно.
Рентабельность компании под давлением
Причина снижения рентабельности по EBITDA (до 13.5% против 15.6% в 1П 2022 г.) — рост операционных издержек (главным образом расходов на персонал) в % от выручки в результате отрицательного эффекта операционного рычага на фоне замедления роста продаж и открытия трех новых распределительных центров.
С учетом слабой динамики сопоставимых продаж и возможного возникновения давления на валовую рентабельность компании вряд ли удастся вернуться к двухзначным темпам роста EBITDA в ближайшее время (как минимум по итогам 2023 г). Если наш тезис относительно возросшей конкуренции со стороны маркетплейсов верный и причина слабых результатов в этом, то компания сталкивается с серьезным вызовом.
Fix Price оценивается рынком неоправданно дорого
Fix Price стоит дорого — 8.3x EV/EBITDA. Нормальный мультипликатор для стабильной компании в ритейле, которая не показывает двухзначного роста и платит хорошие дивиденды ~6x EV/EBITDA.
Для сравнения X5 Retail и Магнит торгуются по 4.4x и 4.3x EV/EBITDA. Компании продолжают показывать рост бизнеса (в том числе сильную динамику LFL продаж) и потенциально могут платить высокие дивиденды (X5 в случае редомициляции). Потенциальная див. доходность X5 Retail 9-15.5% к текущей цене, Магнита - 10-20% к текущей цене.
Fix Price в случае переезда или возникновения технической возможности заплатить дивиденды, не обеспечит инвесторам такую же интересную див. доходность к текущей цене (6-9.6% к текущей цене за 2П 21 - 2022 г.). Хотя сами новости о планах по редомициляции или о дивидендах могут вызывать краткосрочный позитив в котировках.
Будем продолжать следить за бизнесом компании, получится ли у нее вернуться к устойчивому росту. При этом с учетом текущих вводных мы не считаем бумаги Fix Price интересными с точки зрения инвест привлекательности.
