Новый инструмент на рынке облигаций
#облигации
16 января Альфа-Банк собрал заявки на облигации, купон которых может расти при снижении ключевой ставки. Выпуск маленького объема (1 млрд руб.) и скорее всего ушел в одни руки.
Появление таких инструментов — хороший сигнал для рынка. В 2023 году был запрос на флоатеры (облигации с переменным купоном), а с помощью нового вида облигаций можно захеджировать эти позиции.
⚙️В чем суть механизма и что такое обратный флоатер
Покажем на примере нового выпуска АЛЬФАБ1Р11.
• Ставка первого купона установлена на уровне 12.9%, а ставки 2-12 купонов будут определяться по формуле: max (25.9% - R ; 12.9%), т.е. будет браться максимальное из двух значений, где R — это средняя КС за купонный период.
• Таким образом, при средней КС за год на уровне 13% достигается паритет. Такое значение мы можем получить в базовом сценарии в 2024 году.
• Когда средняя КС опустится ниже 13%, то ставка купона будет расти. Так, при R = 12%, купон составит 13.9%, при 11% купон составит 14.9% и тд.
• Т.е. в данной облигации, при снижении ставок, мы получаем рост купона — это и есть обратный флоатер. А благодаря росту купона, можно дополнительно рассчитывать на рост рыночной цены облигации.
Мы ждем, что подобных структурных инструментов станет больше, т.к. это хороший вариант для облигационных стратегий. Доступны такие инструменты только квалифицированным инвесторам, т.к. несут в себе повышенные риски.
#облигации
16 января Альфа-Банк собрал заявки на облигации, купон которых может расти при снижении ключевой ставки. Выпуск маленького объема (1 млрд руб.) и скорее всего ушел в одни руки.
Появление таких инструментов — хороший сигнал для рынка. В 2023 году был запрос на флоатеры (облигации с переменным купоном), а с помощью нового вида облигаций можно захеджировать эти позиции.
⚙️В чем суть механизма и что такое обратный флоатер
Покажем на примере нового выпуска АЛЬФАБ1Р11.
• Ставка первого купона установлена на уровне 12.9%, а ставки 2-12 купонов будут определяться по формуле: max (25.9% - R ; 12.9%), т.е. будет браться максимальное из двух значений, где R — это средняя КС за купонный период.
• Таким образом, при средней КС за год на уровне 13% достигается паритет. Такое значение мы можем получить в базовом сценарии в 2024 году.
• Когда средняя КС опустится ниже 13%, то ставка купона будет расти. Так, при R = 12%, купон составит 13.9%, при 11% купон составит 14.9% и тд.
• Т.е. в данной облигации, при снижении ставок, мы получаем рост купона — это и есть обратный флоатер. А благодаря росту купона, можно дополнительно рассчитывать на рост рыночной цены облигации.
Мы ждем, что подобных структурных инструментов станет больше, т.к. это хороший вариант для облигационных стратегий. Доступны такие инструменты только квалифицированным инвесторам, т.к. несут в себе повышенные риски.
Риски бессрочных облигаций [1/3]
#облигации
Сегодня мы хотим освежить тему рисков бессрочных облигаций. Ещё их называют "вечными" или "перпами" (от англ. perpetual). В данном посте будем рассматривать "вечные" замещающие облигации Газпрома и Тинькофф, т.к. на сегодняшний день они представляют наибольший интерес. Купить их могут только те инвесторы, у которых есть статус квалифицированного.
💡 Что такое бессрочные облигации
• Это такие бумаги, у которых нет даты погашения. В них встроен опцион call и есть даты исполнения этого опциона. В эту дату эмитент имеет право погасить облигации. А может и не гасить. Всё зависит от того, насколько комфортна для эмитента будет новая ставка купона, которая устанавливается после даты опциона call на будущие купонные выплаты.
• Такой вид долга является "младшим" по отношению к обычным облигациям или банковским займам. Выплаты купонов по таким бумагам могут отменяться, а сами облигации могут быть списаны при нарушении ковенант (актуально для банков). И такие действия не будут считаться дефолтом, т.е. с т.з. условий — всё будет законно.
• Инвестор, купивший такие облигации, должен отдавать себе отчет, что он может потерять свои вложения в эти бумаги полностью и безвозвратно (это актуально для банковских перпов, бумаги Газпрома безопаснее, благодаря "эффекту памяти"). Эти риски важно осознавать и принимать до покупки таких облигаций.
Далее мы подробнее рассмотрим особенности на примере "вечных" бумаг Тинькофф и Газпрома.
#облигации
Сегодня мы хотим освежить тему рисков бессрочных облигаций. Ещё их называют "вечными" или "перпами" (от англ. perpetual). В данном посте будем рассматривать "вечные" замещающие облигации Газпрома и Тинькофф, т.к. на сегодняшний день они представляют наибольший интерес. Купить их могут только те инвесторы, у которых есть статус квалифицированного.
💡 Что такое бессрочные облигации
• Это такие бумаги, у которых нет даты погашения. В них встроен опцион call и есть даты исполнения этого опциона. В эту дату эмитент имеет право погасить облигации. А может и не гасить. Всё зависит от того, насколько комфортна для эмитента будет новая ставка купона, которая устанавливается после даты опциона call на будущие купонные выплаты.
• Такой вид долга является "младшим" по отношению к обычным облигациям или банковским займам. Выплаты купонов по таким бумагам могут отменяться, а сами облигации могут быть списаны при нарушении ковенант (актуально для банков). И такие действия не будут считаться дефолтом, т.е. с т.з. условий — всё будет законно.
• Инвестор, купивший такие облигации, должен отдавать себе отчет, что он может потерять свои вложения в эти бумаги полностью и безвозвратно (это актуально для банковских перпов, бумаги Газпрома безопаснее, благодаря "эффекту памяти"). Эти риски важно осознавать и принимать до покупки таких облигаций.
Далее мы подробнее рассмотрим особенности на примере "вечных" бумаг Тинькофф и Газпрома.
Риски бессрочных облигаций [2/3]
#облигации
В предыдущем посте мы дали определение и обозначили основной риск — потенциальная полная потеря денежных средств в случае нарушения ковенант. Что это за ковенанта рассмотрим на примере "вечных" замещающих облигаций Тинькофф — TCS perp1 (RU000A107738) и TCS perp2 (RU000A107746).
Итак, согласно условиям эмиссии, списание облигаций происходит:
• в случае снижения норматива достаточности базового капитала (H1.1) ниже 5.125%
• в случае введение внешней администрации (АСВ)
На 30.09.2023, H1.1 у Тинькофф находился на уровне 10.9% при триггере для списания 5.125% и минимальном уровне, допустимом ЦБ — 4.5%.
Уровни достаточности базового капитала для списания облигаций у банков одинаковы. Например, у "вечных" облигаций Совкомбанка порог также находится на уровне 5.125%.
Купоны по бессрочным банковским облигациям могут отменяться. Так, после попадания сектора под западные санкции, платежи по своим "перпам" останавливали — Хоум Банк (бывш. ХКФ), Совкомбанк, Тинькофф и ВТБ.
И по мере возобновления выплат, пропущенные купоны эмитент не компенсирует, это также важно понимать. А рыночные цены на такие бонды в такие моменты сильно падают и инвестор получает убыток, либо "на бумаге", либо реальный, если решит закрыть позицию
#облигации
В предыдущем посте мы дали определение и обозначили основной риск — потенциальная полная потеря денежных средств в случае нарушения ковенант. Что это за ковенанта рассмотрим на примере "вечных" замещающих облигаций Тинькофф — TCS perp1 (RU000A107738) и TCS perp2 (RU000A107746).
Итак, согласно условиям эмиссии, списание облигаций происходит:
• в случае снижения норматива достаточности базового капитала (H1.1) ниже 5.125%
• в случае введение внешней администрации (АСВ)
На 30.09.2023, H1.1 у Тинькофф находился на уровне 10.9% при триггере для списания 5.125% и минимальном уровне, допустимом ЦБ — 4.5%.
Уровни достаточности базового капитала для списания облигаций у банков одинаковы. Например, у "вечных" облигаций Совкомбанка порог также находится на уровне 5.125%.
Купоны по бессрочным банковским облигациям могут отменяться. Так, после попадания сектора под западные санкции, платежи по своим "перпам" останавливали — Хоум Банк (бывш. ХКФ), Совкомбанк, Тинькофф и ВТБ.
И по мере возобновления выплат, пропущенные купоны эмитент не компенсирует, это также важно понимать. А рыночные цены на такие бонды в такие моменты сильно падают и инвестор получает убыток, либо "на бумаге", либо реальный, если решит закрыть позицию
Риски бессрочных облигаций [3/3]
#облигации
В чем особенность замещающих "перпов" Газпрома — ГазКБЗО26Д (RU000A105QW) и ГазКЗ-Б26Е (RU000A105QX1)? В отличии от банковских бессрочных облигаций, купоны по ним имеют "эффект памяти".
Т.е. в случае их отмены, они накапливаются и будут выплачены в одну из следующих дат:
• принятие Газпромом решения о выплате или объявлении дивидендов, или осуществление любой иной выплаты по обыкновенным акциям или паритетным ценным бумагам
• в след. дату купона, когда купон не отложен
• при досрочном погашении выпуска
Также у этих выпусков нет ковенант, при нарушении которых, облигации могут быть списаны. Списание возможно только в случае банкротства Газпрома. Поэтому, "вечные" выпуски Газпрома являются менее рискованными, чем банковские "перпы".
А на следующей неделе разберем особенности определения новой ставки купона, которая устанавливается после даты call опциона, и связанные с этим риски. Stay tuned.
#облигации
В чем особенность замещающих "перпов" Газпрома — ГазКБЗО26Д (RU000A105QW) и ГазКЗ-Б26Е (RU000A105QX1)? В отличии от банковских бессрочных облигаций, купоны по ним имеют "эффект памяти".
Т.е. в случае их отмены, они накапливаются и будут выплачены в одну из следующих дат:
• принятие Газпромом решения о выплате или объявлении дивидендов, или осуществление любой иной выплаты по обыкновенным акциям или паритетным ценным бумагам
• в след. дату купона, когда купон не отложен
• при досрочном погашении выпуска
Также у этих выпусков нет ковенант, при нарушении которых, облигации могут быть списаны. Списание возможно только в случае банкротства Газпрома. Поэтому, "вечные" выпуски Газпрома являются менее рискованными, чем банковские "перпы".
А на следующей неделе разберем особенности определения новой ставки купона, которая устанавливается после даты call опциона, и связанные с этим риски. Stay tuned.
Первичное размещение: Самолет БО-П13
#облигации
Сегодня хотим показать вам, какие рекомендации по первичному участию в размещении облигаций выходит внутри нашего портала. Cтав нашим клиентом, вы будете получать такие рекомендации для тех размещений, которые мы считаем интересными.
6 февраля, с 11 до 15:00 мск, состоится сбор заявок на новые облигации Самолета. Кредитный рейтинг А+ / стабильный от АКРА. Присвоен в январе 2024 года. Это наивысший действующий рейтинг у застройщиков.
Цель займа: погашение выпуска Самолет1Р9 и общекорпоративные нужды.
💡 Наше мнение
• Мы считаем, что участие в размещении интересно с купоном от 15%, что транслируется в эффективную доходность 16.08% при ежемесячном купоне.
• Такой ориентир закладывает спред к кривой ОФЗ около 300 б.п. на дюрации 1.7-1.8 лет. Выпуски СамолетР11 и СамолетР12 торгуются сейчас со спредом ~300 и ~200 б.п. соответственно, но у Р11 короткая дюрация.
• Поэтому купон 15% предполагает премию к облигациям на вторичном рынке и позволяет рассчитывать на рост цены при сужении спреда.
• Будем участвовать на портфеле Iron Arny. Доля — до 5% от портфеля.
📈 О финансовом положении
• Самолет показал сильные результаты в 2023 году. Согласно управленческой отчетности выручка выросла на 53% г/г до 297.4 млрд руб., скорр. EBITDA на 49% г/г до 71.9 млрд руб.
• Чистый корпоративный долг / EBITDA составил 1.07х, что является комфортным уровнем. По итогам 2024 года, компания ожидает остаться в пределах 1.2х.
• В 2024 году эмитент прогнозирует агрессивный рост выручки на ~70% г/г, а EBITDA на ~80% г/г (по управленческой отчетности). Мы согласны с тем, что Самолет продолжит расти высокими темпами в 2024 году. Ожидаем увеличение выручки по МСФО на 43% г/г и EBITDA на 75% г/г.
• Причины роста: 2024 год будет первым полным годом с консолидацией ГК МИЦ, также свой вклад внесет запуск новых проектов и самая доступная цена в Московском регионе. Средний размер ипотечного кредита в сделках — 5.7 млн руб., что вписывается в новый лимит по программе господдержки — 6 млн руб.
Как принять участие в первичном размещении
Параметры
• Объем — не менее 10 млрд руб.
• Срок — 3 года
• Оферта — через 2 года
• Дюрация — 1.8 лет
• Купонный период — 30 дней
• Сбор заявок — 6 февраля с 11 до 15:00 мск
• Размещение — 9 февраля
• Ориентир купона / доходности — не выше 16% / 17.23% годовых
• Организаторы — ГПБ, Синара, РСХБ, Регион
#облигации
Сегодня хотим показать вам, какие рекомендации по первичному участию в размещении облигаций выходит внутри нашего портала. Cтав нашим клиентом, вы будете получать такие рекомендации для тех размещений, которые мы считаем интересными.
6 февраля, с 11 до 15:00 мск, состоится сбор заявок на новые облигации Самолета. Кредитный рейтинг А+ / стабильный от АКРА. Присвоен в январе 2024 года. Это наивысший действующий рейтинг у застройщиков.
Цель займа: погашение выпуска Самолет1Р9 и общекорпоративные нужды.
💡 Наше мнение
• Мы считаем, что участие в размещении интересно с купоном от 15%, что транслируется в эффективную доходность 16.08% при ежемесячном купоне.
• Такой ориентир закладывает спред к кривой ОФЗ около 300 б.п. на дюрации 1.7-1.8 лет. Выпуски СамолетР11 и СамолетР12 торгуются сейчас со спредом ~300 и ~200 б.п. соответственно, но у Р11 короткая дюрация.
• Поэтому купон 15% предполагает премию к облигациям на вторичном рынке и позволяет рассчитывать на рост цены при сужении спреда.
• Будем участвовать на портфеле Iron Arny. Доля — до 5% от портфеля.
📈 О финансовом положении
• Самолет показал сильные результаты в 2023 году. Согласно управленческой отчетности выручка выросла на 53% г/г до 297.4 млрд руб., скорр. EBITDA на 49% г/г до 71.9 млрд руб.
• Чистый корпоративный долг / EBITDA составил 1.07х, что является комфортным уровнем. По итогам 2024 года, компания ожидает остаться в пределах 1.2х.
• В 2024 году эмитент прогнозирует агрессивный рост выручки на ~70% г/г, а EBITDA на ~80% г/г (по управленческой отчетности). Мы согласны с тем, что Самолет продолжит расти высокими темпами в 2024 году. Ожидаем увеличение выручки по МСФО на 43% г/г и EBITDA на 75% г/г.
• Причины роста: 2024 год будет первым полным годом с консолидацией ГК МИЦ, также свой вклад внесет запуск новых проектов и самая доступная цена в Московском регионе. Средний размер ипотечного кредита в сделках — 5.7 млн руб., что вписывается в новый лимит по программе господдержки — 6 млн руб.
Как принять участие в первичном размещении
Параметры
• Объем — не менее 10 млрд руб.
• Срок — 3 года
• Оферта — через 2 года
• Дюрация — 1.8 лет
• Купонный период — 30 дней
• Сбор заявок — 6 февраля с 11 до 15:00 мск
• Размещение — 9 февраля
• Ориентир купона / доходности — не выше 16% / 17.23% годовых
• Организаторы — ГПБ, Синара, РСХБ, Регион
И еще немного о рисках "вечных" замещающих облигаций
#облигации
2 недели назад мы писали о рисках приостановки купонных выплат или полного списания "бессрочных" облигаций, в случае нарушения ковенант. На этой неделе подсветим ещё один риск, который связан с определением новой купонной ставки.
Разберем на примере замещающих перпов Газпрома в долларах и евро — ГазКБЗО26Д (RU000A105QW3) и ГазКЗ-Б26Е (RU000A105QX1).
Формула определения нового купона (после даты call опциона) у ГазКБЗО26Д:
• 8-17 купоны — 5Y UST Yield (доходность 5-летних облигаций США) + 4.264% (маржа). Для более далеких купонов чуть выше маржа, но также используется 5Y UST Yield.
Формула определения нового купона (после даты call опциона) у ГазКЗ-Б26Е:
• 5-9 купоны — 5Y EUR Swap rate (ставка 5 летного свопа в евро) + 4.346%. Для более далеких купонов чуть выше маржа, но также используется 5Y EUR Swap rate.
❗️В чем риск
• Если не удастся определить 5Y UST Yield и 5Y EUR Swap rate согласно решениям о выпусках, то вместо 5Y UST Yield установят 0.336%, а вместо 5Y EUR Swap rate — 0.446%, что гораздо ниже рыночных значений и в итоге новый купон может оказаться ниже, чем ожидает рынок. И более комфортный для эмитента, что может позволить ему не гасить выпуск в первые даты опциона.
• Мы считаем, что проблем с определением 5Y UST Yield возникнуть не должно, т.к. в решении о выпуске источник для получения информации о доходности открыт (это отчет H.15 ФРС США) и проблем к его доступу нет. Кстати, для замещающих "вечных" облигаций банков с долларовой привязкой — способ определения ставки аналогичный.
• А вот с определением 5Y EUR Swap rate все не так однозначно, т.к. основной источник информации для определения ставки свопа — Reuters, который ушел из РФ. Если нет доступа к Reuters, то ставка определиться по котировке, которую предоставит хотя бы один дилер по свопам на межбанковском рынке Еврозоны.
• Возможно поэтому, мы наблюдаем такую разницу в доходности к коллу между вечными ЗО Газпрома. Однако, мы считаем, что Газпром сможет получить котировку хотя бы от одного дилера, поэтому в базовом сценарии также не предполагаем проблем с определением новой ставки купона. Но стоит всегда помнить об этом риске.
#облигации
2 недели назад мы писали о рисках приостановки купонных выплат или полного списания "бессрочных" облигаций, в случае нарушения ковенант. На этой неделе подсветим ещё один риск, который связан с определением новой купонной ставки.
Разберем на примере замещающих перпов Газпрома в долларах и евро — ГазКБЗО26Д (RU000A105QW3) и ГазКЗ-Б26Е (RU000A105QX1).
Формула определения нового купона (после даты call опциона) у ГазКБЗО26Д:
• 8-17 купоны — 5Y UST Yield (доходность 5-летних облигаций США) + 4.264% (маржа). Для более далеких купонов чуть выше маржа, но также используется 5Y UST Yield.
Формула определения нового купона (после даты call опциона) у ГазКЗ-Б26Е:
• 5-9 купоны — 5Y EUR Swap rate (ставка 5 летного свопа в евро) + 4.346%. Для более далеких купонов чуть выше маржа, но также используется 5Y EUR Swap rate.
❗️В чем риск
• Если не удастся определить 5Y UST Yield и 5Y EUR Swap rate согласно решениям о выпусках, то вместо 5Y UST Yield установят 0.336%, а вместо 5Y EUR Swap rate — 0.446%, что гораздо ниже рыночных значений и в итоге новый купон может оказаться ниже, чем ожидает рынок. И более комфортный для эмитента, что может позволить ему не гасить выпуск в первые даты опциона.
• Мы считаем, что проблем с определением 5Y UST Yield возникнуть не должно, т.к. в решении о выпуске источник для получения информации о доходности открыт (это отчет H.15 ФРС США) и проблем к его доступу нет. Кстати, для замещающих "вечных" облигаций банков с долларовой привязкой — способ определения ставки аналогичный.
• А вот с определением 5Y EUR Swap rate все не так однозначно, т.к. основной источник информации для определения ставки свопа — Reuters, который ушел из РФ. Если нет доступа к Reuters, то ставка определиться по котировке, которую предоставит хотя бы один дилер по свопам на межбанковском рынке Еврозоны.
• Возможно поэтому, мы наблюдаем такую разницу в доходности к коллу между вечными ЗО Газпрома. Однако, мы считаем, что Газпром сможет получить котировку хотя бы от одного дилера, поэтому в базовом сценарии также не предполагаем проблем с определением новой ставки купона. Но стоит всегда помнить об этом риске.
На этой неделе только и разговоров, что о ставке...
#макро #облигации
Завтра ЦБ проведет первое в этом году заседание по ключевой ставке. Мы сюрпризов не ждем и думаем, что ставка останется на уровне 16%. Также будет опубликован макро-прогноз, в котором ждем обновления некоторых показателей. Сигнал скорее всего останется нейтральным, а резюме будет похоже на последний бюллетень О чем говорят тренды.
Также с этого года меняются материалы, которые ЦБ публикует после заседания:
• спустя 6 рабочих дней (27 февраля) будет опубликовано резюме обсуждения принятого решения и комментарий к макро-прогнозу
• пресс-релиз по итогам заседания станет короче, чем был
• доклад о денежно-кредитной политике с 2024 года перестал выпускаться, т.к. его заменит резюме обсуждения по ставке
Почему мы ждем сохранения ставки на текущем уровне
• С одной стороны есть некоторое замедление общих темпов роста цен — в терминах 3M SAAR инфляция замедлилась с 11.3% в осенние месяцы до 8.2% за ноябрь-январь, что привело к ужесточению ДКУ и росту реальной ставки с 4.7% до 7.8%.
• Есть некоторое охлаждение потребительского кредитования и рост сбережений.
• С другой стороны рынок труда остается напряженным — рост з/п опережает рост производства, что выливается в снижение маржи бизнеса и повышение отпускных цен, а также позволяет сохранять высокую потребительскую активность.
• Инфляционные ожидания снизились до 11.9% в феврале с 12.7% в январе, но остаются высокими.
• Также ЦБ отмечает, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано и детализированная картина показывает, что характер неустойчивый.
• Экономика продолжает отклоняться от траектории сбалансированного роста, об этом свидетельствует рост ВВП +3.6% г/г в 2023 году, несмотря на пересмотр вверх результатов 2022 года, т.е. база для сравнения также выросла.
• Корпоративное кредитование пока что не вернулось на целевые темпы роста и превышает их.
И что делать с облигациями?
Мы продолжаем считать, что облигации с плавающим купоном продолжают быть интересными, а среди бумаг с фиксированным купоном следует делать акцент на новых размещениях, купон которых отражает текущий уровень ставок. Конкретные примеры вы можете найти здесь.
#макро #облигации
Завтра ЦБ проведет первое в этом году заседание по ключевой ставке. Мы сюрпризов не ждем и думаем, что ставка останется на уровне 16%. Также будет опубликован макро-прогноз, в котором ждем обновления некоторых показателей. Сигнал скорее всего останется нейтральным, а резюме будет похоже на последний бюллетень О чем говорят тренды.
Также с этого года меняются материалы, которые ЦБ публикует после заседания:
• спустя 6 рабочих дней (27 февраля) будет опубликовано резюме обсуждения принятого решения и комментарий к макро-прогнозу
• пресс-релиз по итогам заседания станет короче, чем был
• доклад о денежно-кредитной политике с 2024 года перестал выпускаться, т.к. его заменит резюме обсуждения по ставке
Почему мы ждем сохранения ставки на текущем уровне
• С одной стороны есть некоторое замедление общих темпов роста цен — в терминах 3M SAAR инфляция замедлилась с 11.3% в осенние месяцы до 8.2% за ноябрь-январь, что привело к ужесточению ДКУ и росту реальной ставки с 4.7% до 7.8%.
• Есть некоторое охлаждение потребительского кредитования и рост сбережений.
• С другой стороны рынок труда остается напряженным — рост з/п опережает рост производства, что выливается в снижение маржи бизнеса и повышение отпускных цен, а также позволяет сохранять высокую потребительскую активность.
• Инфляционные ожидания снизились до 11.9% в феврале с 12.7% в январе, но остаются высокими.
• Также ЦБ отмечает, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано и детализированная картина показывает, что характер неустойчивый.
• Экономика продолжает отклоняться от траектории сбалансированного роста, об этом свидетельствует рост ВВП +3.6% г/г в 2023 году, несмотря на пересмотр вверх результатов 2022 года, т.е. база для сравнения также выросла.
• Корпоративное кредитование пока что не вернулось на целевые темпы роста и превышает их.
И что делать с облигациями?
Мы продолжаем считать, что облигации с плавающим купоном продолжают быть интересными, а среди бумаг с фиксированным купоном следует делать акцент на новых размещениях, купон которых отражает текущий уровень ставок. Конкретные примеры вы можете найти здесь.
Почему снижаются ОФЗ с фикс. купоном
#облигации
• Индекс RGBI ускорил свое падение с 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения КС, в котором подчеркнул ещё раз, что большинство членов СД видят пространство для первого снижения не ранее 2П 2024. И отметил, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока что рано.
💡 Поэтому мы считаем, что основная причина роста доходностей (и снижение цен) ОФЗ с фикс. купоном — это пересмотр ожиданий о будущей траектории ключевой ставки. Сначала рынок ждал более резкого и быстрого снижения, когда увидел, что инфляция в терминах SAAR замедлилась с 11.5% осенью до 6.5% в декабре-январе. А потом ЦБ дал понять, что это замедление пока нельзя считать устойчивым, и рынок стал закладывать более медленное и плавное снижение.
• При этом, когда ЦБ пишет о жестких ДКУ более продолжительное время, он имеет ввиду реальные ставки, а не номинальные. Поэтому при более устойчивом тренде на замедление роста цен, Банк России приступит к снижению номинальной КС.
• Также регулятор сам отмечает, что локальный пик роста цен пройден (в терминах SAAR), а в терминах обычного роста в сравнении год-к-году пик будет во 2кв. 2024 (но это не столь важно, т.к. объясняется низкой базой 2 кв. 2023 и является "взглядом в прошлое").
• Исходя из этого, мы считаем, что если в марте тенденция на замедление роста цен усилиться, то пик по доходностям ОФЗ уже рядом.
#облигации
• Индекс RGBI ускорил свое падение с 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения КС, в котором подчеркнул ещё раз, что большинство членов СД видят пространство для первого снижения не ранее 2П 2024. И отметил, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока что рано.
💡 Поэтому мы считаем, что основная причина роста доходностей (и снижение цен) ОФЗ с фикс. купоном — это пересмотр ожиданий о будущей траектории ключевой ставки. Сначала рынок ждал более резкого и быстрого снижения, когда увидел, что инфляция в терминах SAAR замедлилась с 11.5% осенью до 6.5% в декабре-январе. А потом ЦБ дал понять, что это замедление пока нельзя считать устойчивым, и рынок стал закладывать более медленное и плавное снижение.
• При этом, когда ЦБ пишет о жестких ДКУ более продолжительное время, он имеет ввиду реальные ставки, а не номинальные. Поэтому при более устойчивом тренде на замедление роста цен, Банк России приступит к снижению номинальной КС.
• Также регулятор сам отмечает, что локальный пик роста цен пройден (в терминах SAAR), а в терминах обычного роста в сравнении год-к-году пик будет во 2кв. 2024 (но это не столь важно, т.к. объясняется низкой базой 2 кв. 2023 и является "взглядом в прошлое").
• Исходя из этого, мы считаем, что если в марте тенденция на замедление роста цен усилиться, то пик по доходностям ОФЗ уже рядом.
Мы думаем, что завтра ЦБ сохранит ставку на уровне 16% и еще раз подчеркнет готовность держать жесткую ДКП так долго, как потребуется для возвращения инфляции к цели.
#облигации
Также Банк России может еще раз подчеркнуть, что когда он говорит о жесткой ДКП, он имеет в виду реальные (а не номинальные) ставки, поэтому при устойчивом тренде на замедление роста цен, номинальную КС можно будет снижать.
⚖️ С февральского заседания мало что изменилось в макро-картине:
• инфляция в феврале составила ~6.3% с сезонной корректировкой в пересчете на год (на уровне декабря и января)
• при этом основной драйвер роста цен — услуги, в т.ч. нерегулируемые (устойчивая компонента), инфляция в которых замедлилась в феврале до 8.6% против 10.6% в январе, однако остается на повышенном уровне
• высокое ценовое давление в нерегулируемых услугах — это отражение высокого спроса, а высокий спрос — это в т.ч. отражение роста реальных з/п на фоне дефицита рабочей силы
• оперативные данные указывают на рост российской экономики в январе-феврале: индекс потребительской уверенности и индикатор бизнес-климата на максимумах с 2012-13 гг., но есть вопросы в части того, как ЦБ оценивает разрыв выпуска (отклонения уровня деловой активности от траектории устойчивого роста)
• инфляционные ожидания населения снизились в марте до 11.5% на год вперед, а ценовые ожидания предприятий выросли впервые c cентября прошлого года, предприятия розничной торговли ждут рост цен темпами 9.3% в годовом выражении в след. 3 мес.
Как это влияет на облигации
Мы не исключаем, что после заседания ЦБ мы можем увидеть отскок на рынке облигаций с фикс. купоном, как в ОФЗ, так и в корпоративных выпусках. Но сказать, будет ли это локальный отскок или полноценный разворот — мы не можем и этого не скажет никто.
Бумаги с плавающим купоном также остаются интересными, т.к. позволяют на сегодняшний день зарабатывать высокую текущую доходность в эмитентах с надежным кредитным качеством.
💥И кстати, до конца этой недели, у нас идет открытая неделя в подписке, подключайтесь и попробуйте наш продукт изнутри. Также там вы найдете облигации, которые мы выделяем сегодня.
#облигации
Также Банк России может еще раз подчеркнуть, что когда он говорит о жесткой ДКП, он имеет в виду реальные (а не номинальные) ставки, поэтому при устойчивом тренде на замедление роста цен, номинальную КС можно будет снижать.
⚖️ С февральского заседания мало что изменилось в макро-картине:
• инфляция в феврале составила ~6.3% с сезонной корректировкой в пересчете на год (на уровне декабря и января)
• при этом основной драйвер роста цен — услуги, в т.ч. нерегулируемые (устойчивая компонента), инфляция в которых замедлилась в феврале до 8.6% против 10.6% в январе, однако остается на повышенном уровне
• высокое ценовое давление в нерегулируемых услугах — это отражение высокого спроса, а высокий спрос — это в т.ч. отражение роста реальных з/п на фоне дефицита рабочей силы
• оперативные данные указывают на рост российской экономики в январе-феврале: индекс потребительской уверенности и индикатор бизнес-климата на максимумах с 2012-13 гг., но есть вопросы в части того, как ЦБ оценивает разрыв выпуска (отклонения уровня деловой активности от траектории устойчивого роста)
• инфляционные ожидания населения снизились в марте до 11.5% на год вперед, а ценовые ожидания предприятий выросли впервые c cентября прошлого года, предприятия розничной торговли ждут рост цен темпами 9.3% в годовом выражении в след. 3 мес.
Как это влияет на облигации
Мы не исключаем, что после заседания ЦБ мы можем увидеть отскок на рынке облигаций с фикс. купоном, как в ОФЗ, так и в корпоративных выпусках. Но сказать, будет ли это локальный отскок или полноценный разворот — мы не можем и этого не скажет никто.
Бумаги с плавающим купоном также остаются интересными, т.к. позволяют на сегодняшний день зарабатывать высокую текущую доходность в эмитентах с надежным кредитным качеством.
💥И кстати, до конца этой недели, у нас идет открытая неделя в подписке, подключайтесь и попробуйте наш продукт изнутри. Также там вы найдете облигации, которые мы выделяем сегодня.
Где дно по ОФЗ?
#облигации
На этот вопрос мы не знаем ответ, да и никто другой не знает. Однако, мы считаем, что текущие доходности по длинным ОФЗ уже смотрятся интересно.
Почему мы так думаем
Для этого давайте посчитаем сколько % годовых можно заработать, купив бумагу по сегодняшним ценам и додержав до конца 3 кв. 2025, т.е. 1.5 года. В качестве примера возьмем 26244.
Ключевое допущение — эффективная доходность (YTM) снизится до 11% к концу 3 кв. 2025. Примем это за базовый сценарий.
💡Итак,
• снижение доходности с 13.43% до 11% через 1.5 года позволит заработать 13.6% на росте цены
• годовой купон 11.25%, соответственно за 1.5 года мы получим 16.9% купонной доходности (для упрощения берем расчет купона от номинальной стоимости, в реальности будет выше, т.к. цена облигации на рынке < номинальной стоимости)
• итого, совокупная доходность 30.5% за 1.5 года или 20.2% годовых
Корпоративные флоатеры ААА-грейда на таком горизонте заплатят купон по средней ставке в районе 15% годовых. Волатильность цены в них в расчет не берем.
Получается, что длинные ОФЗ могут обыграть корпоративные флоатеры на ~35%, при условии, что выполнится базовый прогноз.
❗️Но нельзя забывать о проинфляционных рисках, которые могут привести к более жесткой ДКП Банка России и потенциального роста валовых займов из-за новых расходов бюджета и, вероятно, растущей процентной нагрузки в случае более продолжительной жесткой ДКП.
Stay tuned.
#облигации
На этот вопрос мы не знаем ответ, да и никто другой не знает. Однако, мы считаем, что текущие доходности по длинным ОФЗ уже смотрятся интересно.
Почему мы так думаем
Для этого давайте посчитаем сколько % годовых можно заработать, купив бумагу по сегодняшним ценам и додержав до конца 3 кв. 2025, т.е. 1.5 года. В качестве примера возьмем 26244.
Ключевое допущение — эффективная доходность (YTM) снизится до 11% к концу 3 кв. 2025. Примем это за базовый сценарий.
💡Итак,
• снижение доходности с 13.43% до 11% через 1.5 года позволит заработать 13.6% на росте цены
• годовой купон 11.25%, соответственно за 1.5 года мы получим 16.9% купонной доходности (для упрощения берем расчет купона от номинальной стоимости, в реальности будет выше, т.к. цена облигации на рынке < номинальной стоимости)
• итого, совокупная доходность 30.5% за 1.5 года или 20.2% годовых
Корпоративные флоатеры ААА-грейда на таком горизонте заплатят купон по средней ставке в районе 15% годовых. Волатильность цены в них в расчет не берем.
Получается, что длинные ОФЗ могут обыграть корпоративные флоатеры на ~35%, при условии, что выполнится базовый прогноз.
❗️Но нельзя забывать о проинфляционных рисках, которые могут привести к более жесткой ДКП Банка России и потенциального роста валовых займов из-за новых расходов бюджета и, вероятно, растущей процентной нагрузки в случае более продолжительной жесткой ДКП.
Stay tuned.
