Самые негативные прогнозы по снижению рынка интернет-рекламы не сбылись
#мысли_аналитика
После введения санкций против России в первом квартале 2022 г. с российского рынка начали уходить иностранные компании, на которые приходилась значительная часть рекламного рынка (около 30%).
В то же время были заблокированы крупные соц. сети Instagram, FB (соц. сети Meta, признана экстремисткой организацией и запрещена в России), Google самостоятельно приостановил размещение рекламы в своем поисковике и на Youtube для российских рекламодателей, ТикТок также ограничил возможность постинга для россиян.
Первые прогнозы пророчили снижение рынка интернет-рекламы в 2022 г. на 25-50% и выше. Давайте посмотрим, сбылись ли самые негативные прогнозы.
— Ситуация на рынке рекламы развернулась не по самому негативному сценарию
В 1П 2022 г., по данным OMD OM Group, снижение рынка интернет-рекламы составило 22% г/г, что было лучше наших ожиданий. Также агентством ожидалось, что рынок интернет-рекламы упадет на 33% г/г во 2П 2022 г. (с учетом мобилизации в сентябре). Таким образом, по итогам 2022 г. снижение рынка в 2022 г. могло составить 28% г/г (фактических данных пока нет).
При этом, как мы и ожидали, Яндекс и Vk нарастили рекламные доходы, так как увеличили долю рынка в результате прекращения рекламной деятельности иностранных соц. сетей. По последним данным за 3 кв. выручка Vk от рекламы выросла на 30% г/г (во 2 кв. – на 28% г/г), EBITDA компании показала аналогичный рост. Выручка Яндекса от сегмента поиска в 3 кв. выросла на 42% г/г, а EBITDA – на 60% г/г.
По сути, из Яндекса и Vk в основном и складывается рынок интернет-рекламы сейчас (это два основных игрока). Если в 4 кв. компании продолжали расти теми же темпами, то снижение рынка по итогам 2022 года может быть в пределах 20% г/г.
—Российские игроки частично компенсировали негативный эффект от ухода иностранных компаний
Снижение рынка интернет-рекламы в 2022 г. не было таким, как ожидалось в самом негативном сценарии (50% г/г и выше), но тем не менее оно было существенным (20% г/г или выше). Российские рекламодатели частично компенсировали негативный эффект от ухода иностранных компаний. Произошло кардинальное измерение в структуре рекламодателей на российском рынке: если ранее в топ входили в основном иностранные игроки, то сейчас топ-10 рынка – это локальные бренды (Сбер, Ozon, Яндекс и пр.)
—Российские рекламные площадки стали бенефициарами ограничения рекламных возможностей иностранных соц. сетей
Рекламодатели потеряли доступ к важнейшим площадкам —Instagram, FB (соц. сети Meta, признана экстремисткой организацией и запрещена в России), Google, YouTube, ТикТок — это серьезно ударило по рынку. В то же время оставшиеся площадки стали бенефициарами этой ситуации: в основном Телеграм, Яндекс, Vk (темпы роста доходов двух последних это подтверждают). Также свою рекламную инфраструктуру начали развивать маркетплейсы, что в будущие годы может быть одним из драйверов для развития рынка (например, Ozon нарастил доходы от рекламы на 176% г/г до 6.7 млрд руб., что пока что всего 10% от общей выручки, но важно, что это маржинальный сегмент, то есть по мере роста будет все в большей мере влиять на прибыль).
Вероятнее всего, рынок интернет-рекламы не покажет существенного роста в ближайшие кварталы и в целом по итогам 2023 г., а, возможно, будет даже стагнировать (зависит от того, как будет складываться экономическая ситуация). Яндекс и Vk могут как минимум удерживать текущую долю, и далее по мере возвращения рынка к росту их доходы от рекламы также будут расти.
#мысли_аналитика
После введения санкций против России в первом квартале 2022 г. с российского рынка начали уходить иностранные компании, на которые приходилась значительная часть рекламного рынка (около 30%).
В то же время были заблокированы крупные соц. сети Instagram, FB (соц. сети Meta, признана экстремисткой организацией и запрещена в России), Google самостоятельно приостановил размещение рекламы в своем поисковике и на Youtube для российских рекламодателей, ТикТок также ограничил возможность постинга для россиян.
Первые прогнозы пророчили снижение рынка интернет-рекламы в 2022 г. на 25-50% и выше. Давайте посмотрим, сбылись ли самые негативные прогнозы.
— Ситуация на рынке рекламы развернулась не по самому негативному сценарию
В 1П 2022 г., по данным OMD OM Group, снижение рынка интернет-рекламы составило 22% г/г, что было лучше наших ожиданий. Также агентством ожидалось, что рынок интернет-рекламы упадет на 33% г/г во 2П 2022 г. (с учетом мобилизации в сентябре). Таким образом, по итогам 2022 г. снижение рынка в 2022 г. могло составить 28% г/г (фактических данных пока нет).
При этом, как мы и ожидали, Яндекс и Vk нарастили рекламные доходы, так как увеличили долю рынка в результате прекращения рекламной деятельности иностранных соц. сетей. По последним данным за 3 кв. выручка Vk от рекламы выросла на 30% г/г (во 2 кв. – на 28% г/г), EBITDA компании показала аналогичный рост. Выручка Яндекса от сегмента поиска в 3 кв. выросла на 42% г/г, а EBITDA – на 60% г/г.
По сути, из Яндекса и Vk в основном и складывается рынок интернет-рекламы сейчас (это два основных игрока). Если в 4 кв. компании продолжали расти теми же темпами, то снижение рынка по итогам 2022 года может быть в пределах 20% г/г.
—Российские игроки частично компенсировали негативный эффект от ухода иностранных компаний
Снижение рынка интернет-рекламы в 2022 г. не было таким, как ожидалось в самом негативном сценарии (50% г/г и выше), но тем не менее оно было существенным (20% г/г или выше). Российские рекламодатели частично компенсировали негативный эффект от ухода иностранных компаний. Произошло кардинальное измерение в структуре рекламодателей на российском рынке: если ранее в топ входили в основном иностранные игроки, то сейчас топ-10 рынка – это локальные бренды (Сбер, Ozon, Яндекс и пр.)
—Российские рекламные площадки стали бенефициарами ограничения рекламных возможностей иностранных соц. сетей
Рекламодатели потеряли доступ к важнейшим площадкам —Instagram, FB (соц. сети Meta, признана экстремисткой организацией и запрещена в России), Google, YouTube, ТикТок — это серьезно ударило по рынку. В то же время оставшиеся площадки стали бенефициарами этой ситуации: в основном Телеграм, Яндекс, Vk (темпы роста доходов двух последних это подтверждают). Также свою рекламную инфраструктуру начали развивать маркетплейсы, что в будущие годы может быть одним из драйверов для развития рынка (например, Ozon нарастил доходы от рекламы на 176% г/г до 6.7 млрд руб., что пока что всего 10% от общей выручки, но важно, что это маржинальный сегмент, то есть по мере роста будет все в большей мере влиять на прибыль).
Вероятнее всего, рынок интернет-рекламы не покажет существенного роста в ближайшие кварталы и в целом по итогам 2023 г., а, возможно, будет даже стагнировать (зависит от того, как будет складываться экономическая ситуация). Яндекс и Vk могут как минимум удерживать текущую долю, и далее по мере возвращения рынка к росту их доходы от рекламы также будут расти.
Почему мы купили расписки Ozon в портфель
#мысли_аналитика
#OZON
Мы давно следим за Ozon, и с точки зрения фундаментальной привлекательности компания не один месяц стояла у нас на BUY. В декабре в своем посте я писала подробно о факторах привлекательности Ozon.
При этом сразу брать бумаги в портфель мы не спешили, это связано с тем, что на Мосбирже Ozon торгуется в форме расписок (о рисках владения которыми мы предупреждали не раз). Мы продолжаем настороженно относиться с распискам, но Ozon в портфель все же купили. Видеть наши сделки по портфелям можно в рамках нашего сервиса.
Далее объясню нашу логику по сделке с Ozon 👉🏻
Мы для себя еще раз взвесили все за и против, посмотрели на кейсы, что было с другими расписками и иностранными акциями на Мосбирже в последнее время (c точки зрения реализации рисков), и приняли решение, что Ozon должен быть в нашем портфеле:
—С одной стороны, бизнес Ozon - бенефициар ухода иностранных брендов из России, показывает двухзначный рост GMV и прибыльность, и дальше это должно только масштабироваться и выходить уже на серьезный уровень EBITDA. И аналогов подобных компаний среди публичных игроков нет (сейчас среди потребительских компаний в принципе мало выбора для инвестора)
—C другой стороны, это расписки, НО у Ozon сейчас нет условно такого же риска разделения бизнеса как у Яндекса или риска продажи/закрытия каких-либо проектов, потому что в основном все активы в России + мажоритарные акционеры в России. В то же время у Ozon нет дивидендных выплат, они не планировались и никто их не ждал (так как компания роста), соответственно этот минус расписок на бумагах не отображается.
И еще важный момент: исходя из общения с представителями различных компаний на протяжении многих месяцев, мы делаем вывод, что решения по распискам нет и в целом разрешение этой ситуации затягивается (как мы понимаем, есть определенные ограничения и проблемы в том числе с вопросом редомициляции у тех компаний, кто хотел бы это сделать). А значит пока ничего не меняется, и бумаги Ozon будут торговаться в виде расписок, и, вероятно, как-то отыгрывать сильный фундаментал. Можно было бы делать ставку на Ozon через АФК Систему, но для этого актива есть и другие факторы, из-за которых реализация потенциала роста может откладываться.
Тем не менее риски расписок до конца исключать не стоит: до сих пор не понятно, как эта проблема будет решаться. Соответственно, чтобы обезопасить свой портфель, разумно ограничивать позицию в Ozon невысокой долей.
Данное сообщение не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#мысли_аналитика
#OZON
Мы давно следим за Ozon, и с точки зрения фундаментальной привлекательности компания не один месяц стояла у нас на BUY. В декабре в своем посте я писала подробно о факторах привлекательности Ozon.
При этом сразу брать бумаги в портфель мы не спешили, это связано с тем, что на Мосбирже Ozon торгуется в форме расписок (о рисках владения которыми мы предупреждали не раз). Мы продолжаем настороженно относиться с распискам, но Ozon в портфель все же купили. Видеть наши сделки по портфелям можно в рамках нашего сервиса.
Далее объясню нашу логику по сделке с Ozon 👉🏻
Мы для себя еще раз взвесили все за и против, посмотрели на кейсы, что было с другими расписками и иностранными акциями на Мосбирже в последнее время (c точки зрения реализации рисков), и приняли решение, что Ozon должен быть в нашем портфеле:
—С одной стороны, бизнес Ozon - бенефициар ухода иностранных брендов из России, показывает двухзначный рост GMV и прибыльность, и дальше это должно только масштабироваться и выходить уже на серьезный уровень EBITDA. И аналогов подобных компаний среди публичных игроков нет (сейчас среди потребительских компаний в принципе мало выбора для инвестора)
—C другой стороны, это расписки, НО у Ozon сейчас нет условно такого же риска разделения бизнеса как у Яндекса или риска продажи/закрытия каких-либо проектов, потому что в основном все активы в России + мажоритарные акционеры в России. В то же время у Ozon нет дивидендных выплат, они не планировались и никто их не ждал (так как компания роста), соответственно этот минус расписок на бумагах не отображается.
И еще важный момент: исходя из общения с представителями различных компаний на протяжении многих месяцев, мы делаем вывод, что решения по распискам нет и в целом разрешение этой ситуации затягивается (как мы понимаем, есть определенные ограничения и проблемы в том числе с вопросом редомициляции у тех компаний, кто хотел бы это сделать). А значит пока ничего не меняется, и бумаги Ozon будут торговаться в виде расписок, и, вероятно, как-то отыгрывать сильный фундаментал. Можно было бы делать ставку на Ozon через АФК Систему, но для этого актива есть и другие факторы, из-за которых реализация потенциала роста может откладываться.
Тем не менее риски расписок до конца исключать не стоит: до сих пор не понятно, как эта проблема будет решаться. Соответственно, чтобы обезопасить свой портфель, разумно ограничивать позицию в Ozon невысокой долей.
Данное сообщение не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Магнит вернулся к росту: что изменилось?
#мысли_аналитика
#MGNT
С конца октября акции Магнита корректировались в моменте на 20%, что было в значительной степени хуже динамики рынка. При этом с фундаментальной точки зрения компания оставалась сильным активом (то есть снижение не связано с бизнесом). Мы связываем динамику котировок с инсайдерскими распродажами на фоне ожиданий негативного корпоративного события (делистинга).
При этом после январских праздников инсайдеры начали активно выкупать Магнит (с 6 января акции выросли на 7-8%). Давайте разберемся, c чем это может быть связано
—Риск негативного корпоративного события снизился судя по росту котировок и объема торгов: важно следить, вернется ли компания к отчетам
Мы не можем знать на 100%, но, судя по росту котировок на существенном объеме торгов, тот риск, из-за которого инсайдеры распродавали акции, снизился. В конце 2022 года Магнит перестал публиковать отчетность: отчет за 3 кв. не был опубликован, хотя до этого компания стабильно публично отчитывалась. Резкое закрытие компании от инвесторов и распродажи инсайдеров (даже в дни роста рынка) вызывали у нас опасения. Ранее подобное мы наблюдали c Детским миром
Сейчас важно следить за тем, как компания будет отчитываться дальше: будет ли отчет по итогам 2022 года. Это даст ответ на вопрос, ушел ли риск.
—Возросла вероятность возвращения к дивидендам
13 января появились новости о том, что готовится президентский указ, который даст компаниям возможность не учитывать голоса акционеров из «недружественных» юрисдикций. 17 января указ был издан.
В июне, когда Магнит проводил акционерное собрание, где должен был быть избран СД, кворум был недостаточен для принятия решения. Соответственно, CД не был избран, а только СД может рекомендовать акционерам дивиденды.
В связи с введенными ограничениями после февральских событий, нерезиденты сейчас не могут голосовать на акционерных собраниях (об этом уже не раз упоминали разные компании) и получать дивиденды. С этим могла быть связана недостаточность кворума.
В связи с вышедшем указом, голоса нерезидентов могут не учитываться. В таком случае, вероятно, компания сможет избрать СД и далее распределять дивиденды. Это тоже могло причиной, с которой связан рост котировок Магнита
Наш взгляд на Магнит с точки зрения бизнеса не менялся. Компания выигрывает от высокой продовольственной инфляции, основной формат магазинов пользуется популярностью особенно в ситуации снижения покупательской способности. В результате компания генерирует высокий FCF и способна платить интересные дивиденды (более точный прогноз доступен нашим клиентам).
#мысли_аналитика
#MGNT
С конца октября акции Магнита корректировались в моменте на 20%, что было в значительной степени хуже динамики рынка. При этом с фундаментальной точки зрения компания оставалась сильным активом (то есть снижение не связано с бизнесом). Мы связываем динамику котировок с инсайдерскими распродажами на фоне ожиданий негативного корпоративного события (делистинга).
При этом после январских праздников инсайдеры начали активно выкупать Магнит (с 6 января акции выросли на 7-8%). Давайте разберемся, c чем это может быть связано
—Риск негативного корпоративного события снизился судя по росту котировок и объема торгов: важно следить, вернется ли компания к отчетам
Мы не можем знать на 100%, но, судя по росту котировок на существенном объеме торгов, тот риск, из-за которого инсайдеры распродавали акции, снизился. В конце 2022 года Магнит перестал публиковать отчетность: отчет за 3 кв. не был опубликован, хотя до этого компания стабильно публично отчитывалась. Резкое закрытие компании от инвесторов и распродажи инсайдеров (даже в дни роста рынка) вызывали у нас опасения. Ранее подобное мы наблюдали c Детским миром
Сейчас важно следить за тем, как компания будет отчитываться дальше: будет ли отчет по итогам 2022 года. Это даст ответ на вопрос, ушел ли риск.
—Возросла вероятность возвращения к дивидендам
13 января появились новости о том, что готовится президентский указ, который даст компаниям возможность не учитывать голоса акционеров из «недружественных» юрисдикций. 17 января указ был издан.
В июне, когда Магнит проводил акционерное собрание, где должен был быть избран СД, кворум был недостаточен для принятия решения. Соответственно, CД не был избран, а только СД может рекомендовать акционерам дивиденды.
В связи с введенными ограничениями после февральских событий, нерезиденты сейчас не могут голосовать на акционерных собраниях (об этом уже не раз упоминали разные компании) и получать дивиденды. С этим могла быть связана недостаточность кворума.
В связи с вышедшем указом, голоса нерезидентов могут не учитываться. В таком случае, вероятно, компания сможет избрать СД и далее распределять дивиденды. Это тоже могло причиной, с которой связан рост котировок Магнита
Наш взгляд на Магнит с точки зрения бизнеса не менялся. Компания выигрывает от высокой продовольственной инфляции, основной формат магазинов пользуется популярностью особенно в ситуации снижения покупательской способности. В результате компания генерирует высокий FCF и способна платить интересные дивиденды (более точный прогноз доступен нашим клиентам).
Полиметалл: позволит ли переезд в Казахстан вернуться к дивидендам
#мысли_аналитика
Недавно появились новости о том, что Полиметалл рассматривает редомициляцию (или простыми словами: смену регистрации) с британского острова Джерси в Казахстан (в МФЦА). В случае переезда первичный листинг Полиметалла может быть перенесен с Лондона на AIX (Астанинская международная биржа).
На эту новость акции компании на Мосбирже реагировали позитивом, так как после планируемой редомициляции в 3 кв. 2023 г. инвесторы с высокой вероятностью ждут возвращения компании к дивидендам до конца 2023 г. Давайте разбираться, cмогут ли держатели акций на Мосбирже получать дивиденды после редомициляции.
—Редомициляция в Казахстан позволит Полиметаллу поднимать ден средства с российских активов на материнскую компанию и совершать сделки по продаже/отчуждению активов
35-40% EBITDA Полиметалл генерирует с активов в Казахстане, остальную часть – с российских активов. В настоящий момент в связи с контр-санкциями РФ к “недружественным” странам, Полиметалл не может выводить ден. средства из своих российских активов в материнскую компанию в Великобританию и распределять дивиденды.
Компания рассматривала сценарий с продажей “токсичных” российских активов, но указом президента было запрещено проводить сделки c долями нерезидентов из “недружественных” юрисдикций. Казахстан же, где располагается часть активов компании, является для России “дружественной” юрисдикцией, а значит переезд в Астану должен решить эти вопросы. После редомициляции компания рассматривает перенос первичного листинга с Лондона на AIX (биржа МФЦА).
— Редомициляция позволит распределять дивиденды бОльшей части акционеров (~90%), но не резидентам РФ, кто владеет акциями в НРД (торгующимися на Мосбирже), для них нужна схема этих акций на акции будущей материнской компании в Казахстане
На Московской бирже в настоящий момент торгуются иностранные акции Полиметалла (то есть акции материнской компании в Великобритании). В связи с введением санкций ЕС против НРД, держатели этих акций не могут получать дивиденды (то есть если бы компания их выплатила, они бы не дошли).
Эти ограничения касаются только резидентов России, которые владеют акциями в НРД. Нерезидентам РФ, которые пострадали от санкций, было предложено конвертировать акции в НРД на акции материнской компании в Великобритании (по последним данным компании, доля нерезов, владеющих акциями Полиметалл в НРД, сократилась с 11% до 3%).
Что касается резидентов РФ, владеющих акциями в НРД (~ 9% от общего акционерного капитала), по словам компании, она “продолжает искать альтернативные варианты разблокирования акционеров после процесса редомициляции”.
То есть, как мы это понимаем: 88-91% акционеров (кроме резидентов РФ в НРД) после редомициляции смогут получать дивиденды, а для того, чтобы их смогли получать российские держатели, нужно специальное решение для них в виде обмена акций в НРД на акции материнской компании в Казахстане. При этом мы не видим, каким способом можно открыть брокерский счет c доступом на AIX нерезиденту Казахстана.
Следующим этапом после редомициляции планируется отделить "токсичные" российские активы от казахских (ориентировочно в 1П 2024), в результате чего предположительно каждый акционер получит две акции - российской компании (которая в будущем может получить российскую юрисдикцию) и казахской компании. Возможно, выплаты дивидендов начнутся уже только после этого этапа. Но опять же непонятно, как акции британского Полиметалла (которые сейчас торгуются на Мосбирже) конвертируют в акции российской компании, отделившейся от казахской.
❗️Подытожим: редомициляция в Казахстан технически должна позволить компании платить дивиденды уже до конца 2023 г., но они не дойдут до держателей на Мосбирже, пока не будет придумана схема конвертации этих бумаг в акции материнской компании в Казахстане. Есть высокий риск, что дивиденды будут откладывать компанией, либо будут платиться большинству инвесторов за исключением российских держателей, пока не будет придумано решение на этот счет.
#мысли_аналитика
Недавно появились новости о том, что Полиметалл рассматривает редомициляцию (или простыми словами: смену регистрации) с британского острова Джерси в Казахстан (в МФЦА). В случае переезда первичный листинг Полиметалла может быть перенесен с Лондона на AIX (Астанинская международная биржа).
На эту новость акции компании на Мосбирже реагировали позитивом, так как после планируемой редомициляции в 3 кв. 2023 г. инвесторы с высокой вероятностью ждут возвращения компании к дивидендам до конца 2023 г. Давайте разбираться, cмогут ли держатели акций на Мосбирже получать дивиденды после редомициляции.
—Редомициляция в Казахстан позволит Полиметаллу поднимать ден средства с российских активов на материнскую компанию и совершать сделки по продаже/отчуждению активов
35-40% EBITDA Полиметалл генерирует с активов в Казахстане, остальную часть – с российских активов. В настоящий момент в связи с контр-санкциями РФ к “недружественным” странам, Полиметалл не может выводить ден. средства из своих российских активов в материнскую компанию в Великобританию и распределять дивиденды.
Компания рассматривала сценарий с продажей “токсичных” российских активов, но указом президента было запрещено проводить сделки c долями нерезидентов из “недружественных” юрисдикций. Казахстан же, где располагается часть активов компании, является для России “дружественной” юрисдикцией, а значит переезд в Астану должен решить эти вопросы. После редомициляции компания рассматривает перенос первичного листинга с Лондона на AIX (биржа МФЦА).
— Редомициляция позволит распределять дивиденды бОльшей части акционеров (~90%), но не резидентам РФ, кто владеет акциями в НРД (торгующимися на Мосбирже), для них нужна схема этих акций на акции будущей материнской компании в Казахстане
На Московской бирже в настоящий момент торгуются иностранные акции Полиметалла (то есть акции материнской компании в Великобритании). В связи с введением санкций ЕС против НРД, держатели этих акций не могут получать дивиденды (то есть если бы компания их выплатила, они бы не дошли).
Эти ограничения касаются только резидентов России, которые владеют акциями в НРД. Нерезидентам РФ, которые пострадали от санкций, было предложено конвертировать акции в НРД на акции материнской компании в Великобритании (по последним данным компании, доля нерезов, владеющих акциями Полиметалл в НРД, сократилась с 11% до 3%).
Что касается резидентов РФ, владеющих акциями в НРД (~ 9% от общего акционерного капитала), по словам компании, она “продолжает искать альтернативные варианты разблокирования акционеров после процесса редомициляции”.
То есть, как мы это понимаем: 88-91% акционеров (кроме резидентов РФ в НРД) после редомициляции смогут получать дивиденды, а для того, чтобы их смогли получать российские держатели, нужно специальное решение для них в виде обмена акций в НРД на акции материнской компании в Казахстане. При этом мы не видим, каким способом можно открыть брокерский счет c доступом на AIX нерезиденту Казахстана.
Следующим этапом после редомициляции планируется отделить "токсичные" российские активы от казахских (ориентировочно в 1П 2024), в результате чего предположительно каждый акционер получит две акции - российской компании (которая в будущем может получить российскую юрисдикцию) и казахской компании. Возможно, выплаты дивидендов начнутся уже только после этого этапа. Но опять же непонятно, как акции британского Полиметалла (которые сейчас торгуются на Мосбирже) конвертируют в акции российской компании, отделившейся от казахской.
❗️Подытожим: редомициляция в Казахстан технически должна позволить компании платить дивиденды уже до конца 2023 г., но они не дойдут до держателей на Мосбирже, пока не будет придумана схема конвертации этих бумаг в акции материнской компании в Казахстане. Есть высокий риск, что дивиденды будут откладывать компанией, либо будут платиться большинству инвесторов за исключением российских держателей, пока не будет придумано решение на этот счет.
Vk может перерегистрироваться в Россию
#мысли_аналитика
Сегодня Vk объявили, что Совет Директоров одобрил возможность редомициляции (переезда) с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию.
Почему эта новость важна? Напомню, сейчас подобные компании торгуются на Мосбирже в форме расписок или иностранных акций, и владение ими c учетом введенных против России санкций и разрыва моста Евроклир-НРД сопряжено с ограничением инвесторских прав (нельзя голосовать и получать дивиденды, если компания их платит) и риском заморозки. Переезд компании в Россию - важный шаг в решении этой проблемы.
Это первый кейс среди российских компаний, зарегистрированных за рубежом, когда объявляется о возможности переезда в Россию после введения санкций в начале 2022. Давайте разберемся подробнее, что это значит
—Повысилась вероятность положительного решения вопроса с переездом компании в Россию в обозримом будущем
Ранее мы не раз говорили, что решение вопроса с переездом в Россию у Vk (и других подобных компаний) может откладываться неопределенное время (мы не знаем, 10 лет, меньше или больше). Теперь возрастает вероятность (по крайней мере для Vk), что решение данного вопроса произойдет на обозримом горизонте, условно на горизонте года или двух
Компания говорит о "возможности" редомициляции и больше не дает никаких комментариев. Тем не менее, наличие подобного заявления повышает вероятность реализации позитивного сценария с переездом компании в Россию. Ранее (в 2022 г.), компании, которые находятся в подобной ситуации, скорее занимали выжидательную позицию: у них не было решений на этот счет и они хотели сохранить иностранный листинг и инвесторов. Сейчас ситуация, судя по всему, начинает двигаться.
—После редомициляции по идее может быть два сценария, как будут конвертироваться расписки, которые сейчас торгуются на Мосбирже:
1) Параллельный листинг российского Vk и далее делистинг расписок (кейс Ленты)
В таком случае инвесторам придется либо самостоятельно подавать заявку на конвертацию своих расписок в акции (и заплатить за это комиссию) либо продать на бирже расписки и купить акции (с точки зрения комиссий это выгоднее, но это надо сделать вовремя, потому что, вероятно, инвесторы, которые не захотят заморачиваться с конвертацией будут распродавать расписки на бирже и давить на цену, соответственно, может не получиться выгодно переложиться из одних бумаг в другие)
2) Автоматическая конвертация расписок в акции российской компании (кейс Русала)
Этот сценарий, конечно, наиболее предпочтительный для инвесторов, потому что никаких дополнительных действий совершать в таком случае не нужно будет, нет высоких комиссий или риска упустить момент выгодно переложиться (как в случае коррекции расписок на распродажах при перекладке в акции)
Мы не знаем, по какому из сценариев может пойти Vk, но в целом считаем, что новости о потенциальной редомициляции в обозримом будущем выглядят позитивно, и с учетом серьезной фундаментальной недооценки компании расписки, вероятно, могут это отыгрывать.
—При этом надо принимать во внимание, что расписки по-прежнему остаются рискованным активом
Пока не ясно до конца, сколько по времени займет редомициляция и каким образом возможна конвертация расписок в акции российской структуры в текущих условиях (разрыва связки Евроклир-НРД) после переезда компании в Россию. Мы полагаем, здесь Евроклир должен как-то идти на встречу, тогда это станет возможным: пока что были только прецеденты перевода расписок Русагро из НРД в Казахстан (Евроклир позволил сделать это в ограниченные сроки) и иностранных акций Полиметалл, которые принадлежали нерезам в НРД, в Лондон. Будем следить за развитием событий.
#мысли_аналитика
Сегодня Vk объявили, что Совет Директоров одобрил возможность редомициляции (переезда) с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию.
Почему эта новость важна? Напомню, сейчас подобные компании торгуются на Мосбирже в форме расписок или иностранных акций, и владение ими c учетом введенных против России санкций и разрыва моста Евроклир-НРД сопряжено с ограничением инвесторских прав (нельзя голосовать и получать дивиденды, если компания их платит) и риском заморозки. Переезд компании в Россию - важный шаг в решении этой проблемы.
Это первый кейс среди российских компаний, зарегистрированных за рубежом, когда объявляется о возможности переезда в Россию после введения санкций в начале 2022. Давайте разберемся подробнее, что это значит
—Повысилась вероятность положительного решения вопроса с переездом компании в Россию в обозримом будущем
Ранее мы не раз говорили, что решение вопроса с переездом в Россию у Vk (и других подобных компаний) может откладываться неопределенное время (мы не знаем, 10 лет, меньше или больше). Теперь возрастает вероятность (по крайней мере для Vk), что решение данного вопроса произойдет на обозримом горизонте, условно на горизонте года или двух
Компания говорит о "возможности" редомициляции и больше не дает никаких комментариев. Тем не менее, наличие подобного заявления повышает вероятность реализации позитивного сценария с переездом компании в Россию. Ранее (в 2022 г.), компании, которые находятся в подобной ситуации, скорее занимали выжидательную позицию: у них не было решений на этот счет и они хотели сохранить иностранный листинг и инвесторов. Сейчас ситуация, судя по всему, начинает двигаться.
—После редомициляции по идее может быть два сценария, как будут конвертироваться расписки, которые сейчас торгуются на Мосбирже:
1) Параллельный листинг российского Vk и далее делистинг расписок (кейс Ленты)
В таком случае инвесторам придется либо самостоятельно подавать заявку на конвертацию своих расписок в акции (и заплатить за это комиссию) либо продать на бирже расписки и купить акции (с точки зрения комиссий это выгоднее, но это надо сделать вовремя, потому что, вероятно, инвесторы, которые не захотят заморачиваться с конвертацией будут распродавать расписки на бирже и давить на цену, соответственно, может не получиться выгодно переложиться из одних бумаг в другие)
2) Автоматическая конвертация расписок в акции российской компании (кейс Русала)
Этот сценарий, конечно, наиболее предпочтительный для инвесторов, потому что никаких дополнительных действий совершать в таком случае не нужно будет, нет высоких комиссий или риска упустить момент выгодно переложиться (как в случае коррекции расписок на распродажах при перекладке в акции)
Мы не знаем, по какому из сценариев может пойти Vk, но в целом считаем, что новости о потенциальной редомициляции в обозримом будущем выглядят позитивно, и с учетом серьезной фундаментальной недооценки компании расписки, вероятно, могут это отыгрывать.
—При этом надо принимать во внимание, что расписки по-прежнему остаются рискованным активом
Пока не ясно до конца, сколько по времени займет редомициляция и каким образом возможна конвертация расписок в акции российской структуры в текущих условиях (разрыва связки Евроклир-НРД) после переезда компании в Россию. Мы полагаем, здесь Евроклир должен как-то идти на встречу, тогда это станет возможным: пока что были только прецеденты перевода расписок Русагро из НРД в Казахстан (Евроклир позволил сделать это в ограниченные сроки) и иностранных акций Полиметалл, которые принадлежали нерезам в НРД, в Лондон. Будем следить за развитием событий.
Яндекс: сильные результаты, но риски разделения бизнеса высоки [1/2]
#мысли_аналитика
В феврале Яндекс представил ожидаемо сильный отчет по фин результатам за 4 квартал и 2022 г. Все основные бизнес-направления компании (реклама, такси, е-commerce) показали существенный рост в 2022 г. В результате этого выручка Яндекса за год выросла на 46% г/г, а EBITDA — на 100% г/г. При этом по итогам 4 кв. рост EBITDA составил всего 10% г/г.
Далее подробнее разберем, что происходит в бизнесе компании и как мы смотрим на нее с точки зрения инвестиций
👉🏻Выручка Яндекса в 4 кв. 2022 г. выросла на 49% г/г, а по итогам 2022 г. – на 46% г/г, что было обусловлено существенным ростом доходов от рекламы, электронной коммерции (Я.Маркет, Я.Лавка) и такси
—Выручка сегмента Поиск (реклама в поисковике), на который приходится около 40% от общей выручки компании и вся EBITDA, в 4 кв. выросла на 47% г/г до 69.7 млрд руб., что было полностью в рамках наших ожиданий. Компании (и Яндекс, и Vk) продолжили выигрывать ухода иностранных игроков, увеличивая долю рынка.
Напомню, в первой половине прошлого года основной конкурент Яндекса – Google отключил рекламные возможности для российских пользователей в своем поисковике и на YouTube. Яндекс отмечает, что борьба с основным конкурентом остается напряженной (Google не отключил возможность пользоваться самим поисковиком, а значит сохраняет аудиторию, хоть и не зарабатывает с рекламы в России). Тем не менее, для рекламодателей этот рекламный инструмент сейчас отключен. В то же время Meta была запрещена в России и призвана экстремисткой организацией (Instagram, Facebook), что также спровоцировало частичный переток маркетинговых бюджетов из соц. сетей в поисковик.
—Выручка Райдтеха (Такси, Каршеринг, Самокаты) в 4 кв. 2022 г. увеличилась на 29% г/г, чему способствовал рост количества поездок. Количество заказов за весь 2022 г. выросло на 26%, а число активных пользователей приложения Яндекс Go в декабре выросло на 14% г/г до 40 млн. Также выросла доля международных поездок (около 30% вне РФ), при этом рост и на внутреннем зрелом рынке продолжается.
По данным СберСпасибо и Ситимобил, за 2022 год россияне проехали на такси 620 млн км, что на 180 км выше уровня 2021 г. (+40% г/г). Лидером по количеству поездок остается Москва, жители которой проехали расстояние в 1.5 раза больше, чем в предыдущем году. Отмечается, что россияне стали отдавать больше предпочтение такси, потому что оно может ездить по выделенке (что актуально в час пик, когда пробки), а также дополнительный стимул дают бонусы, которые дают агрегаторы для оплаты поездок.
—Рост GMV (стоимости всех проданных товаров) сегмента E-commerce в 4 кв. составил 90% г/г (против роста на 73% в 3 кв. 2022 г.). Яндекс отмечает, что этому способствовало добавление уникального ассортимента (в основном речь об оставшихся запасах российской IKEA, которые выставлялись через Я.Маркет на продажу), а также эффективные стратегии ценообразования и маркетинговые кампании перед высоким сезоном.
Как я уже отмечала в одном из своих постов, российские маркетплейсы стали бенефициарами ухода западных брендов из ТЦ, и Я.Маркет, судя по результатам – не исключение. Мелким игрокам легче выходить на рынок через маркетплейсы (рост базы поставщиков, которые платят комиссии за размещение товара/доставку и рекламу), а потребитель хочет видеть широкий ассортимент, но при этом избирателен в покупках и смотрит на цены, которые на маркетплейсах выгоднее, чем в офлайне (потому что поставщик на маркетплейсе не платит за аренду, содержание продавцов и пр.).
Что важно, выручка E-commerce (доходы, которые непосредственно получает компания от GMV) показала рост выше (+101% г/г), чем рост GMV, чему вероятно способствовало повышение комиссий для поставщиков и рост рекламных доходов.
В следующем посте разберем, что происходит с EBITDA компании и поговорим о том, почему, несмотря на сильные результаты, инвестировать в Яндекс опасно 👉🏻
#мысли_аналитика
В феврале Яндекс представил ожидаемо сильный отчет по фин результатам за 4 квартал и 2022 г. Все основные бизнес-направления компании (реклама, такси, е-commerce) показали существенный рост в 2022 г. В результате этого выручка Яндекса за год выросла на 46% г/г, а EBITDA — на 100% г/г. При этом по итогам 4 кв. рост EBITDA составил всего 10% г/г.
Далее подробнее разберем, что происходит в бизнесе компании и как мы смотрим на нее с точки зрения инвестиций
👉🏻Выручка Яндекса в 4 кв. 2022 г. выросла на 49% г/г, а по итогам 2022 г. – на 46% г/г, что было обусловлено существенным ростом доходов от рекламы, электронной коммерции (Я.Маркет, Я.Лавка) и такси
—Выручка сегмента Поиск (реклама в поисковике), на который приходится около 40% от общей выручки компании и вся EBITDA, в 4 кв. выросла на 47% г/г до 69.7 млрд руб., что было полностью в рамках наших ожиданий. Компании (и Яндекс, и Vk) продолжили выигрывать ухода иностранных игроков, увеличивая долю рынка.
Напомню, в первой половине прошлого года основной конкурент Яндекса – Google отключил рекламные возможности для российских пользователей в своем поисковике и на YouTube. Яндекс отмечает, что борьба с основным конкурентом остается напряженной (Google не отключил возможность пользоваться самим поисковиком, а значит сохраняет аудиторию, хоть и не зарабатывает с рекламы в России). Тем не менее, для рекламодателей этот рекламный инструмент сейчас отключен. В то же время Meta была запрещена в России и призвана экстремисткой организацией (Instagram, Facebook), что также спровоцировало частичный переток маркетинговых бюджетов из соц. сетей в поисковик.
—Выручка Райдтеха (Такси, Каршеринг, Самокаты) в 4 кв. 2022 г. увеличилась на 29% г/г, чему способствовал рост количества поездок. Количество заказов за весь 2022 г. выросло на 26%, а число активных пользователей приложения Яндекс Go в декабре выросло на 14% г/г до 40 млн. Также выросла доля международных поездок (около 30% вне РФ), при этом рост и на внутреннем зрелом рынке продолжается.
По данным СберСпасибо и Ситимобил, за 2022 год россияне проехали на такси 620 млн км, что на 180 км выше уровня 2021 г. (+40% г/г). Лидером по количеству поездок остается Москва, жители которой проехали расстояние в 1.5 раза больше, чем в предыдущем году. Отмечается, что россияне стали отдавать больше предпочтение такси, потому что оно может ездить по выделенке (что актуально в час пик, когда пробки), а также дополнительный стимул дают бонусы, которые дают агрегаторы для оплаты поездок.
—Рост GMV (стоимости всех проданных товаров) сегмента E-commerce в 4 кв. составил 90% г/г (против роста на 73% в 3 кв. 2022 г.). Яндекс отмечает, что этому способствовало добавление уникального ассортимента (в основном речь об оставшихся запасах российской IKEA, которые выставлялись через Я.Маркет на продажу), а также эффективные стратегии ценообразования и маркетинговые кампании перед высоким сезоном.
Как я уже отмечала в одном из своих постов, российские маркетплейсы стали бенефициарами ухода западных брендов из ТЦ, и Я.Маркет, судя по результатам – не исключение. Мелким игрокам легче выходить на рынок через маркетплейсы (рост базы поставщиков, которые платят комиссии за размещение товара/доставку и рекламу), а потребитель хочет видеть широкий ассортимент, но при этом избирателен в покупках и смотрит на цены, которые на маркетплейсах выгоднее, чем в офлайне (потому что поставщик на маркетплейсе не платит за аренду, содержание продавцов и пр.).
Что важно, выручка E-commerce (доходы, которые непосредственно получает компания от GMV) показала рост выше (+101% г/г), чем рост GMV, чему вероятно способствовало повышение комиссий для поставщиков и рост рекламных доходов.
В следующем посте разберем, что происходит с EBITDA компании и поговорим о том, почему, несмотря на сильные результаты, инвестировать в Яндекс опасно 👉🏻
Яндекс: сильные результаты, но риски разделения бизнеса высоки [2/2]
#мысли_аналитика
В предыдущей части мы рассмотрели, за счет чего Яндекс показал прирост выручки в 2022 г. практически в 1.5 раза. Теперь поговорим о росте EBITDA и о том, с какими рисками сопряжены инвестиции в первого IT-гиганта страны.
👉🏻 При росте выручки на 49% г/г EBITDA Яндекса в 4 кв. выросла на 10% до 17 млрд руб., что было обусловлено увеличением убытка сегмента e-commerce (до 10.6 млрд руб. против убытка в 2.4 млрд руб. в предыдущем квартале). Это отчасти объясняется присоединением Delivery Club (который Яндекс получил от Vk в обмен на Новости и Дзен). Также Яндекс отмечает, что причина в росте масштабов бизнеса электронной коммерции.
При этом за весь 2022 г. EBITDA компании выросла на 100% г/г, что было связано: 1) с ростом доходов от рекламы; 2) с низкой базой 2021 года, когда компания агрессивно инвестировала в рост Я.Маркета и это съедало значительную часть EBITDA, которую генерирует главным образом рекламный сегмент, а также сегмент Такси. Во 2-3 кварталах 2022 г. на фоне высокой неопределенности Яндекс оптимизировал расходы маркетплейса, что позволило показать EBITDA компании на уровне 20-25 млрд руб. в эти два квартала.
Вероятнее всего, аналогичный рост EBITDA (в 2 раза к уровню прошлого года) Яндекса не повторится по итогам 2023 г. Во-первых, эффект от увеличения рекламных доходов в связи с уходом иностранных площадок уже не будет таким существенным. Во-вторых, перестанет играть роль низкая база предыдущего года (кроме 1 кв. 2022 г., где снижение было рекордным) и эффект от присоединения Delivery Сlub может отражаться на результатах e-commerce в будущие кварталы.
При этом в Яндекс отмечают, что идет оптимизация расходов в e-commerce - на фулфилмент (за счёт повышения продуктивности на складах) и доставку (за счёт кратного роста сети пунктов выдачи заказов, что удобнее для пользователей и более эффективно для бизнеса), а также улучшение закупочных условий, оптимизация комиссий, рост рекламных доходов и более эффективные промо-кампании. Долгосрочно это может позитивно сказаться на EBITDA сегмента и на общих доходах компании.
👉🏻 В целом, мы продолжаем считать, что Яндекс торгуется с недооценкой и с точки зрения бизнеса - это интересный актив. При этом риски разделения компании никуда не ушли.
Покупая сейчас на бирже акции Яндекса, вы покупаете акции нидерландской компании (Yandex N.V.), которая владеет бизнесом в России. Планируется разделить Яндекс на российские активы (то, что приносит прибыль сейчас) и на иностранные активы (стартапы: беспилотные автомобили, облачные технологии, образовательные сервисы и платформы по разметке данных), и далее Yandex N.V. продаст свою долю в российском бизнесе (и, вероятно, c дисконтом) и вы как акционер этой компании останетесь без российских активов в негативном сценарии. При этом в позитивном сценарии будет придумана схема обмена иностранных акций на акции в российской структуре (позитивных прецедентов подобных пока не было, разве что Softline разделил активы, но владельцам расписок в России, насколько нам известно, акции в российской компании не дошли). Подробнее о разделении бизнеса Яндекса я писала в прошлых постах.
По этой же причине довольно опасно покупать акции Яндекса в Евроклире, как это предлагают делать брокеры. Поэтому подобные спекулятивные сделки должны строго ограничиваться низкой долей от общего капитала инвестора (в пределах нескольких %).
#мысли_аналитика
В предыдущей части мы рассмотрели, за счет чего Яндекс показал прирост выручки в 2022 г. практически в 1.5 раза. Теперь поговорим о росте EBITDA и о том, с какими рисками сопряжены инвестиции в первого IT-гиганта страны.
👉🏻 При росте выручки на 49% г/г EBITDA Яндекса в 4 кв. выросла на 10% до 17 млрд руб., что было обусловлено увеличением убытка сегмента e-commerce (до 10.6 млрд руб. против убытка в 2.4 млрд руб. в предыдущем квартале). Это отчасти объясняется присоединением Delivery Club (который Яндекс получил от Vk в обмен на Новости и Дзен). Также Яндекс отмечает, что причина в росте масштабов бизнеса электронной коммерции.
При этом за весь 2022 г. EBITDA компании выросла на 100% г/г, что было связано: 1) с ростом доходов от рекламы; 2) с низкой базой 2021 года, когда компания агрессивно инвестировала в рост Я.Маркета и это съедало значительную часть EBITDA, которую генерирует главным образом рекламный сегмент, а также сегмент Такси. Во 2-3 кварталах 2022 г. на фоне высокой неопределенности Яндекс оптимизировал расходы маркетплейса, что позволило показать EBITDA компании на уровне 20-25 млрд руб. в эти два квартала.
Вероятнее всего, аналогичный рост EBITDA (в 2 раза к уровню прошлого года) Яндекса не повторится по итогам 2023 г. Во-первых, эффект от увеличения рекламных доходов в связи с уходом иностранных площадок уже не будет таким существенным. Во-вторых, перестанет играть роль низкая база предыдущего года (кроме 1 кв. 2022 г., где снижение было рекордным) и эффект от присоединения Delivery Сlub может отражаться на результатах e-commerce в будущие кварталы.
При этом в Яндекс отмечают, что идет оптимизация расходов в e-commerce - на фулфилмент (за счёт повышения продуктивности на складах) и доставку (за счёт кратного роста сети пунктов выдачи заказов, что удобнее для пользователей и более эффективно для бизнеса), а также улучшение закупочных условий, оптимизация комиссий, рост рекламных доходов и более эффективные промо-кампании. Долгосрочно это может позитивно сказаться на EBITDA сегмента и на общих доходах компании.
👉🏻 В целом, мы продолжаем считать, что Яндекс торгуется с недооценкой и с точки зрения бизнеса - это интересный актив. При этом риски разделения компании никуда не ушли.
Покупая сейчас на бирже акции Яндекса, вы покупаете акции нидерландской компании (Yandex N.V.), которая владеет бизнесом в России. Планируется разделить Яндекс на российские активы (то, что приносит прибыль сейчас) и на иностранные активы (стартапы: беспилотные автомобили, облачные технологии, образовательные сервисы и платформы по разметке данных), и далее Yandex N.V. продаст свою долю в российском бизнесе (и, вероятно, c дисконтом) и вы как акционер этой компании останетесь без российских активов в негативном сценарии. При этом в позитивном сценарии будет придумана схема обмена иностранных акций на акции в российской структуре (позитивных прецедентов подобных пока не было, разве что Softline разделил активы, но владельцам расписок в России, насколько нам известно, акции в российской компании не дошли). Подробнее о разделении бизнеса Яндекса я писала в прошлых постах.
По этой же причине довольно опасно покупать акции Яндекса в Евроклире, как это предлагают делать брокеры. Поэтому подобные спекулятивные сделки должны строго ограничиваться низкой долей от общего капитала инвестора (в пределах нескольких %).
Причина высоких цен на сталь
#мысли_аналитика
С начала года индекс внутренних цен металлопроката вырос на 11% до 62 647 руб. /т., а экспортные цены на г/к сталь FOB BS - на 19% до 700 $/т. Вероятно, рост произошел на фоне сильного роста стоимости сырьевой корзины и послабления ковидных ограничений в Китае. В этом посте более подробно рассмотрим причины роста цен на сталь, а также дадим актуальный взгляд на сектор металлургии.
Краткосрочно цены на сталь могут быть высокими
👉🏻Причина 1 — Высокая стоимость сырьевой корзины. В Европе электродуговое производство, которое вместо железной руды и кокс. угля в качестве сырья использует лом, составляет ~50% от общего производства. Стандартно сырьевая корзина рассчитывается исходя из стоимости 0.7 т. кокс. угля и 1.5 т. железной руды. Так как в Европе большая доля электродуговых печей, логично смотреть на скорректированную сырьевую корзину для производства 1 т. стали (1.27 т. железной руд, 0.5 т. коксующегося угля и 0.37 т. лома).
В январе-феврале 2023 г. стоимость лома (Европейского) выросла на 15% до ~430 $/т., коксующегося угля - на 22% до ~330 $/т., железной руды на 12% до ~125 $/т. по отношению к 3-4 кв. 2022 г. В результате этого стоимость сырьевой корзины для Европейским металлургов может составить 482 $/т. за 1 кв. 2023 г. против среднеисторической стоимости в 300-330 $/т. Рост стоимости сырьевой корзины оказал поддержку ценам на сталь: производители вынуждены повышать цены на сталь, чтобы не продавать свою продукцию в убыток. Более подробно прочитать про влияние цен коксующегося угля на цены на сталь можете в этом посте.
👉🏻Причина 2 — Открытие экономики Китая. Китай в начале этого года ослабил ковидные ограничения, в результате чего возобновилась экономическая деятельность в стране (Февральский PMI Китая составил 51.6), что привело к спросу на сталь и прочее другое сырье. Это, в свою очередь, оказало позитивное влияние на мировые цены на сталь.
Актуальный взгляд на сектор металлургии
Локально акции металлургических компаний могут быть сильнее рынка на фоне высоких цен на сталь как на внутреннем, так и на экспортном рынке. Тем не менее, мы все еще ожидаем наступление мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что по нашим оценкам должно охладить текущие цены на сталь.
Кроме этого, мы ожидаем, что металлургическим компаниям РФ будет сложно полностью перенаправить экспорт стали, ранее предназначенный для недружественных стран, в дружественные. Также мы ожидаем падения стройки на 10% г/г в 2023 г. В результате этого мы ожидаем, что производства стали снизится на 13% по отношению к 2021 г. или на 5-6% г/г до 66-67 млн т. Таким образом, мы не считаем акции металлургов перспективными на среднесрочной перспективе.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
#мысли_аналитика
С начала года индекс внутренних цен металлопроката вырос на 11% до 62 647 руб. /т., а экспортные цены на г/к сталь FOB BS - на 19% до 700 $/т. Вероятно, рост произошел на фоне сильного роста стоимости сырьевой корзины и послабления ковидных ограничений в Китае. В этом посте более подробно рассмотрим причины роста цен на сталь, а также дадим актуальный взгляд на сектор металлургии.
Краткосрочно цены на сталь могут быть высокими
👉🏻Причина 1 — Высокая стоимость сырьевой корзины. В Европе электродуговое производство, которое вместо железной руды и кокс. угля в качестве сырья использует лом, составляет ~50% от общего производства. Стандартно сырьевая корзина рассчитывается исходя из стоимости 0.7 т. кокс. угля и 1.5 т. железной руды. Так как в Европе большая доля электродуговых печей, логично смотреть на скорректированную сырьевую корзину для производства 1 т. стали (1.27 т. железной руд, 0.5 т. коксующегося угля и 0.37 т. лома).
В январе-феврале 2023 г. стоимость лома (Европейского) выросла на 15% до ~430 $/т., коксующегося угля - на 22% до ~330 $/т., железной руды на 12% до ~125 $/т. по отношению к 3-4 кв. 2022 г. В результате этого стоимость сырьевой корзины для Европейским металлургов может составить 482 $/т. за 1 кв. 2023 г. против среднеисторической стоимости в 300-330 $/т. Рост стоимости сырьевой корзины оказал поддержку ценам на сталь: производители вынуждены повышать цены на сталь, чтобы не продавать свою продукцию в убыток. Более подробно прочитать про влияние цен коксующегося угля на цены на сталь можете в этом посте.
👉🏻Причина 2 — Открытие экономики Китая. Китай в начале этого года ослабил ковидные ограничения, в результате чего возобновилась экономическая деятельность в стране (Февральский PMI Китая составил 51.6), что привело к спросу на сталь и прочее другое сырье. Это, в свою очередь, оказало позитивное влияние на мировые цены на сталь.
Актуальный взгляд на сектор металлургии
Локально акции металлургических компаний могут быть сильнее рынка на фоне высоких цен на сталь как на внутреннем, так и на экспортном рынке. Тем не менее, мы все еще ожидаем наступление мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что по нашим оценкам должно охладить текущие цены на сталь.
Кроме этого, мы ожидаем, что металлургическим компаниям РФ будет сложно полностью перенаправить экспорт стали, ранее предназначенный для недружественных стран, в дружественные. Также мы ожидаем падения стройки на 10% г/г в 2023 г. В результате этого мы ожидаем, что производства стали снизится на 13% по отношению к 2021 г. или на 5-6% г/г до 66-67 млн т. Таким образом, мы не считаем акции металлургов перспективными на среднесрочной перспективе.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СЕКТОР: КАК ОБСТОЯТ ДЕЛА СО СПРОСОМ
#мысли_аналитика
Ускорение динамики расходов потребителей на все категории товаров и услуг, которое наблюдалось в январе и первую неделю февраля (cм. наш предыдущий обзор), не продолжилось в последующие недели (по данным Sberindex). Рост расходов в феврале в среднем составил 4.8% г/г против роста на 6.5% г/г в среднем в январе. При этом в первую неделю марта (28 февраля – 5 марта) расходы потребителей на все категории товаров и услуг снизились на 9.2% г/г. Чем обусловлено снижение и как в итоге обстоят дела с потребительским спросом - читайте далее.
Итак, снижение потребительских расходов на неделе 28 февраля – 5 марта обусловлено высокой базы аналогичного периода в 2022 г., на который выпал всплеск потребительских расходов на фоне паники (люди закупались впрок и делали ранее отложенные покупки на росте курса доллара и ожидания дефицита некоторых товаров после введения санкций).
👉🏻Высокая база прошлого года продолжит играть роль для расходов на продовольствие (динамика будет замедляться)
C конца февраля-начала марта 2022 г. инфляция ускорилась и этот фактор поддерживал двухзначную динамику расходов на продовольствие в течение полугода, постепенно ослабевая по мере того, как снижалась покупательская способность. Поэтому для расходов на продовольствие высокая база предыдущего года продолжит играть роль в ближайшие месяцы (выразится в замедлении динамики расходов на продовольствие и доходов продовольственных ритейлеров, то есть LFL продажи Магнита, X5 Retail и пр. будут замедляться).
👉🏻В расходах на непродовольственные товары мы увидим обратный эффект c конца марте-апреля – динамика будет улучшаться на фоне низкой базы прошлого года.
После всплеска покупок в конце февраля-начале марта 2022 г. на фоне роста курса доллара и ожидания дефицита потребители в конце марта-начале апреля потребители резко сократили расходы на товары не первой необходимости из-за высокой неопределенности в экономике и постепенного снижения покупательской способности.
Так что же в итоге с потребительским спросом?
Несмотря на то, что, по данным опроса инФОМ, отмечалось улучшение потребительских настроений и рост доли людей готовых к дорогим покупкам в настоящий момент времени (по сравнению с мартом 2022 и сентябрем/октябрем 2022), по факту мы видим, что спрос остается сдержанным (по данным Sberindex до вступления в силу эффекта высокой базы прошлого года). Например, в первые три недели февраля, да и в январе, когда наблюдалось ускорение общих потребительских расходов, расходы на бытовую технику и электронику (дорогие товары не первой необходимости) продолжали демонстрировать двухзначную негативную динамику, как и в предыдущие десять месяцев, начиная с апреля 2022 г.
Причем потребитель экономичен не только в покупках не первой необходимости, но и при выборе продуктов питания. Из общения с некоторыми food-ритейлерами, мы сделали вывод, что переход на более дешевые марки или уменьшение количества товаров в корзине с целью экономии (так называемый эффект trading down, в результате которого замедлились темпы роста LFL всех ритейлеров в 4 кв. 2022 г.) продолжает наблюдаться.
О нашем взгляде на ритейлеров (стоит ли на какого-то делать ставку) - вы можете прочитать в нашем сервисе.
#мысли_аналитика
Ускорение динамики расходов потребителей на все категории товаров и услуг, которое наблюдалось в январе и первую неделю февраля (cм. наш предыдущий обзор), не продолжилось в последующие недели (по данным Sberindex). Рост расходов в феврале в среднем составил 4.8% г/г против роста на 6.5% г/г в среднем в январе. При этом в первую неделю марта (28 февраля – 5 марта) расходы потребителей на все категории товаров и услуг снизились на 9.2% г/г. Чем обусловлено снижение и как в итоге обстоят дела с потребительским спросом - читайте далее.
Итак, снижение потребительских расходов на неделе 28 февраля – 5 марта обусловлено высокой базы аналогичного периода в 2022 г., на который выпал всплеск потребительских расходов на фоне паники (люди закупались впрок и делали ранее отложенные покупки на росте курса доллара и ожидания дефицита некоторых товаров после введения санкций).
👉🏻Высокая база прошлого года продолжит играть роль для расходов на продовольствие (динамика будет замедляться)
C конца февраля-начала марта 2022 г. инфляция ускорилась и этот фактор поддерживал двухзначную динамику расходов на продовольствие в течение полугода, постепенно ослабевая по мере того, как снижалась покупательская способность. Поэтому для расходов на продовольствие высокая база предыдущего года продолжит играть роль в ближайшие месяцы (выразится в замедлении динамики расходов на продовольствие и доходов продовольственных ритейлеров, то есть LFL продажи Магнита, X5 Retail и пр. будут замедляться).
👉🏻В расходах на непродовольственные товары мы увидим обратный эффект c конца марте-апреля – динамика будет улучшаться на фоне низкой базы прошлого года.
После всплеска покупок в конце февраля-начале марта 2022 г. на фоне роста курса доллара и ожидания дефицита потребители в конце марта-начале апреля потребители резко сократили расходы на товары не первой необходимости из-за высокой неопределенности в экономике и постепенного снижения покупательской способности.
Так что же в итоге с потребительским спросом?
Несмотря на то, что, по данным опроса инФОМ, отмечалось улучшение потребительских настроений и рост доли людей готовых к дорогим покупкам в настоящий момент времени (по сравнению с мартом 2022 и сентябрем/октябрем 2022), по факту мы видим, что спрос остается сдержанным (по данным Sberindex до вступления в силу эффекта высокой базы прошлого года). Например, в первые три недели февраля, да и в январе, когда наблюдалось ускорение общих потребительских расходов, расходы на бытовую технику и электронику (дорогие товары не первой необходимости) продолжали демонстрировать двухзначную негативную динамику, как и в предыдущие десять месяцев, начиная с апреля 2022 г.
Причем потребитель экономичен не только в покупках не первой необходимости, но и при выборе продуктов питания. Из общения с некоторыми food-ритейлерами, мы сделали вывод, что переход на более дешевые марки или уменьшение количества товаров в корзине с целью экономии (так называемый эффект trading down, в результате которого замедлились темпы роста LFL всех ритейлеров в 4 кв. 2022 г.) продолжает наблюдаться.
О нашем взгляде на ритейлеров (стоит ли на какого-то делать ставку) - вы можете прочитать в нашем сервисе.
На чем растут акции Юнипро?
#мысли_аналитика
С начала 2023 года котировки Юнипро прибавили 43.6%, а за последние полгода — 83.6%. Основной привлекательной особенностью акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом последние дивиденды Юнипро были в конце 2021 года. В этом посте мы разберемся в причинах роста котировок Юнипро.
— Юнипро генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС
После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).
Контракты ДПМ характерны высокой ценой, за счет которой финансировался capex на постройку и модернизацию станций. Сейчас контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% EBITDA компании, по нашим оценкам. А поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток Юнипро заметно вырос на 78% г/г до 29.4 млрд руб. в 2022 году. В итоге к 2022 году Юнипро имеет 27.0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС работает до осени 2024 года.
— Компания должна платить высокие дивиденды, но не может это сделать технически
В марте 2019 года Юнипро обновила дивидендную политику. Она предполагала ежегодные выплаты в размере 20 млрд руб. дважды в год в 2021-22 гг. при условии стабильной работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Далее акционеры утвердили продление такой политики еще на 2023 и 2024 гг. Однако, 20 млрд руб. распределить так и не удалось из-за переноса сроков ремонта энергоблока Березовской ГРЭС, пандемии Covid и геополитической ситуации.
Несмотря на текущую генерацию высокого денежного потока, компания не может распределить дивиденды, так как нерезиденты из недружественных стран не смогут получать див. выплаты из-за ограничений на вывод капитала (только на счет типа "С"). Именно под эту категорию подходит мажоритарный акционер Юнипро.
До 2022 года немецкий Uniper SE владел Юнипро на ~83%, а финский Fortum на 73% владел Uniper SE. В конце 2022 года немецкое правительство выкупило долю у Fortum и консолидировала до 99% в Uniper SE. Сейчас акционером Юнипро является немецкое правительство.
—Сделка по выходу иностранного акционера - важный момент для акций Юнипро
Сделка по выходу иностранного акционера остается под вопросом, поскольку разрешение от президента РФ до сих пор не получено. В случае одобрения сделки мы можем увидеть возвращение к дивидендам по 20 млрд руб. (~16% див. доходности к текущим ценам). Обратной стороной сделки является новый акционер, который может выводить деньги из компании в обход выплат миноритариям.
При этом также на днях появились новости, что иностранным компаниям могут разрешить распределять на дивиденды до 50% чистой прибыли, это могло бы позволить Юнипро обеспечить инвесторам до 14% див доходности к текущей цене.
Вывод: на приостановке дивидендных выплат из-за геополитической ситуации акции Юнипро в 2022 году торговались по 1.3x EV/EBITDA (средний 6.0x 2018-2021) и с FCF yield ~30%. С учетом стабильной работы бизнеса, отсутствия рисков неплатежеспособности и высокой генерацией денежного потока компания была явно недооценена (в то время как рост денежных потоков многих российских компаний оказался под вопросом). В последнюю неделю также котировки могли поддержать новости о том, что иностранным компаниям разрешат распределять до 50% чистой прибыли на дивиденды. В совокупности эти факторы спровоцировали рост акций Юнипро выше индекса на 29% с начала 2023 года.
Кстати, мы анонсировали на клиентов покупку Юнипро в наш портфель в июле 2022 года по 1.4 руб./акцию. И с тех пор держим ее в долгосрочном портфеле.
Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov
#мысли_аналитика
С начала 2023 года котировки Юнипро прибавили 43.6%, а за последние полгода — 83.6%. Основной привлекательной особенностью акций сектора электрогенерации являются дивиденды. При этом последние дивиденды Юнипро были в конце 2021 года. В этом посте мы разберемся в причинах роста котировок Юнипро.
— Юнипро генерирует высокий денежный поток после ремонта энергоблока Березовской ГРЭС
После пожара в 2016 году запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС постоянно переносился, но с 1-го кв. 2021 года был введен в эксплуатацию и начал приносить стабильный денежный поток от контракта по ДПМ (договор на поставку мощности).
Контракты ДПМ характерны высокой ценой, за счет которой финансировался capex на постройку и модернизацию станций. Сейчас контракт по ДПМ Березовской ГРЭС добавляет около 25% EBITDA компании, по нашим оценкам. А поскольку основные ремонтные работы закончены, денежный поток Юнипро заметно вырос на 78% г/г до 29.4 млрд руб. в 2022 году. В итоге к 2022 году Юнипро имеет 27.0 млрд руб. денежных средств на балансе, не имеет долга, а ДПМ для Березовской ГРЭС работает до осени 2024 года.
— Компания должна платить высокие дивиденды, но не может это сделать технически
В марте 2019 года Юнипро обновила дивидендную политику. Она предполагала ежегодные выплаты в размере 20 млрд руб. дважды в год в 2021-22 гг. при условии стабильной работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Далее акционеры утвердили продление такой политики еще на 2023 и 2024 гг. Однако, 20 млрд руб. распределить так и не удалось из-за переноса сроков ремонта энергоблока Березовской ГРЭС, пандемии Covid и геополитической ситуации.
Несмотря на текущую генерацию высокого денежного потока, компания не может распределить дивиденды, так как нерезиденты из недружественных стран не смогут получать див. выплаты из-за ограничений на вывод капитала (только на счет типа "С"). Именно под эту категорию подходит мажоритарный акционер Юнипро.
До 2022 года немецкий Uniper SE владел Юнипро на ~83%, а финский Fortum на 73% владел Uniper SE. В конце 2022 года немецкое правительство выкупило долю у Fortum и консолидировала до 99% в Uniper SE. Сейчас акционером Юнипро является немецкое правительство.
—Сделка по выходу иностранного акционера - важный момент для акций Юнипро
Сделка по выходу иностранного акционера остается под вопросом, поскольку разрешение от президента РФ до сих пор не получено. В случае одобрения сделки мы можем увидеть возвращение к дивидендам по 20 млрд руб. (~16% див. доходности к текущим ценам). Обратной стороной сделки является новый акционер, который может выводить деньги из компании в обход выплат миноритариям.
При этом также на днях появились новости, что иностранным компаниям могут разрешить распределять на дивиденды до 50% чистой прибыли, это могло бы позволить Юнипро обеспечить инвесторам до 14% див доходности к текущей цене.
Вывод: на приостановке дивидендных выплат из-за геополитической ситуации акции Юнипро в 2022 году торговались по 1.3x EV/EBITDA (средний 6.0x 2018-2021) и с FCF yield ~30%. С учетом стабильной работы бизнеса, отсутствия рисков неплатежеспособности и высокой генерацией денежного потока компания была явно недооценена (в то время как рост денежных потоков многих российских компаний оказался под вопросом). В последнюю неделю также котировки могли поддержать новости о том, что иностранным компаниям разрешат распределять до 50% чистой прибыли на дивиденды. В совокупности эти факторы спровоцировали рост акций Юнипро выше индекса на 29% с начала 2023 года.
Кстати, мы анонсировали на клиентов покупку Юнипро в наш портфель в июле 2022 года по 1.4 руб./акцию. И с тех пор держим ее в долгосрочном портфеле.
Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov
Русал: все ли хорошо у компании?
#мысли_аналитика #RUAL
В середине марта Русал отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать свои объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этом посте кратко осветим основные результаты компании и расскажем почему мы не считаем Русал интересным активом для владения.
Рассмотрим причины почему мы не считаем акции Русала интересными к покупке:
Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г до 2190 $/т. преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, а также увеличения затрат на энергетику и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. снизилась на 9.6 п.п. до 14.5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.
Ранее компания производила ~8-8.5 млн т глинозема. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1.75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии (Русал владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). В 2022 г. компания снизила производство глинозема на 28% г/г, до 5.9 млн т. Закупки этого сырья по сравнению с 2021 г. выросли в 5 раз, до ~2.5-2.6 млн т, и, если основываться на данных отчетности, были с очень большими премиями, приблизительно в $130, при средней цене глинозема в 2022 г. на уровне 362 $/т. Ранее таких премий не наблюдалось, а даже были дисконты.
Причина 2. Сниженные цены на алюминий. Мы ожидаем, что средняя стоимость алюминия за 2023 г. составит 2300-2350 $/т (-15% г/г). На фоне теплой погоды в Европе цены на энергетический уголь продолжают снижаться. Доля электричества в структуре себестоимости производителей алюминия составляет 20-30%. На верхнем уровне кривых затрат находятся производители алюминия, которые для выработки электричества используют уголь. На фоне падения цен на уголь мы ожидаем снижения их себестоимости, в результате чего они будут продавать алюминий с околонулевой маржой по более низким ценам (2300-2400 $/т). Кроме этого, мы ждем наступления мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что также должно негативно повлиять на цены алюминия.
Причина 3. Сниженные дивиденды Норникеля. Русал владеет пакетом Норникеля с долей 26.39%. В 2019-2021 гг. Русал получал высокие дивиденды (1500-2500 руб. на акцию). Теперь, после прекращения действия акционерного соглашения Норникеля с Русалом и значительного увеличения капитальных затрат, мы ожидаем, что компания значительно снизит дивидендные выплаты до 400-600 руб. на акцию.
В силу вышеперечисленных причин мы не считаем, что в текущей ситуации разумно держать акции Русала на краткосрочном горизонте (до 1 года).
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
#мысли_аналитика #RUAL
В середине марта Русал отчитался о финансовых результатах за 2022 год, которые были достаточно слабыми. Компания смогла нормализовать свои объемы продаж, однако себестоимость производства сильно выросла. В этом посте кратко осветим основные результаты компании и расскажем почему мы не считаем Русал интересным активом для владения.
Рассмотрим причины почему мы не считаем акции Русала интересными к покупке:
Причина 1. Сильный рост себестоимости. Себестоимость на тонну алюминия выросла на 32% г/г до 2190 $/т. преимущественно за счет увеличения закупок глинозема, а также увеличения затрат на энергетику и приобретение материалов и прочего сырья (пек, сода, аннодные блоки). На этом фоне EBITDA компании снизилась на 30% г/г до $2028 млн. Маржинальность EBITDA по итогам 2022 г. снизилась на 9.6 п.п. до 14.5%., а по итогам 2 полугодия 2022 г. составила ~3%.
Ранее компания производила ~8-8.5 млн т глинозема. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1.75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии (Русал владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). В 2022 г. компания снизила производство глинозема на 28% г/г, до 5.9 млн т. Закупки этого сырья по сравнению с 2021 г. выросли в 5 раз, до ~2.5-2.6 млн т, и, если основываться на данных отчетности, были с очень большими премиями, приблизительно в $130, при средней цене глинозема в 2022 г. на уровне 362 $/т. Ранее таких премий не наблюдалось, а даже были дисконты.
Причина 2. Сниженные цены на алюминий. Мы ожидаем, что средняя стоимость алюминия за 2023 г. составит 2300-2350 $/т (-15% г/г). На фоне теплой погоды в Европе цены на энергетический уголь продолжают снижаться. Доля электричества в структуре себестоимости производителей алюминия составляет 20-30%. На верхнем уровне кривых затрат находятся производители алюминия, которые для выработки электричества используют уголь. На фоне падения цен на уголь мы ожидаем снижения их себестоимости, в результате чего они будут продавать алюминий с околонулевой маржой по более низким ценам (2300-2400 $/т). Кроме этого, мы ждем наступления мировой рецессии ближе к 3 кв. 2023 г., что также должно негативно повлиять на цены алюминия.
Причина 3. Сниженные дивиденды Норникеля. Русал владеет пакетом Норникеля с долей 26.39%. В 2019-2021 гг. Русал получал высокие дивиденды (1500-2500 руб. на акцию). Теперь, после прекращения действия акционерного соглашения Норникеля с Русалом и значительного увеличения капитальных затрат, мы ожидаем, что компания значительно снизит дивидендные выплаты до 400-600 руб. на акцию.
В силу вышеперечисленных причин мы не считаем, что в текущей ситуации разумно держать акции Русала на краткосрочном горизонте (до 1 года).
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
