#US_watch
МЕДЬ УЖЕ ВСТУПИЛА В ФАЗУ РЕЦЕССИИ
Стоимость промышленных металлов, в том числе и меди, скорректировалась за последний квартал в среднем на 30% от своего пика. Основной причиной снижения стали опасения инвесторов относительно надвигающейся рецессии, количественного ужесточения, а также роста ставок ФРС (с ростом DXY стоимость сырья обычно снижается).
Так как рынок заранее закладывает в цену актива общеизвестные факторы до момента фактического наступления события, мы считаем, что уже сейчас весь негативный фон уже сидит в цене. В связи с этим мы решили разобраться, что ожидает медь на краткосрочном и долгосрочном горизонте, и кто может выиграть от будущего дефицита материала. Давайте разбираться.
В статье мы расскажем, что:
👉 медь — важный индикатор экономики;
👉 зеленая повестка сгенерирует дефицит;
👉 что ожидать от динамики стоимости меди;
👉 когда делать ставку на медь.
ПОСТ
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
МЕДЬ УЖЕ ВСТУПИЛА В ФАЗУ РЕЦЕССИИ
Стоимость промышленных металлов, в том числе и меди, скорректировалась за последний квартал в среднем на 30% от своего пика. Основной причиной снижения стали опасения инвесторов относительно надвигающейся рецессии, количественного ужесточения, а также роста ставок ФРС (с ростом DXY стоимость сырья обычно снижается).
Так как рынок заранее закладывает в цену актива общеизвестные факторы до момента фактического наступления события, мы считаем, что уже сейчас весь негативный фон уже сидит в цене. В связи с этим мы решили разобраться, что ожидает медь на краткосрочном и долгосрочном горизонте, и кто может выиграть от будущего дефицита материала. Давайте разбираться.
В статье мы расскажем, что:
👉 медь — важный индикатор экономики;
👉 зеленая повестка сгенерирует дефицит;
👉 что ожидать от динамики стоимости меди;
👉 когда делать ставку на медь.
ПОСТ
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
#US_watch
РЕЦЕССИЯ НА РЫНКЕ РЕКЛАМЫ: НАСКОЛЬКО ВСЕ СТРАШНО?
Достаточно продолжительное время сектор онлайн-рекламы бил ожидания как аналитиков, так и владельцев бизнеса, ежегодно увеличиваясь высокими темпами. Этому способствовали как рост внимания к отрасли электронной коммерции, так и общая диджитализация модели потребления по всему миру. Однако уже 1 половина 2022 года дала понять, что настолько высокие темпы развития слишком долго удерживать не получится.
В сегодняшней статье мы поговорим о том, что:
👉 Ожидаемые темпы роста рынка онлайн-рекламы ниже тех, что прогнозировали полгода назад.
👉 Крупные представители сектора уже отмечают трудности, связанные с макроэкономическими проблемами, и не считают, что они быстро уйдут.
👉 Из-за высокой доли валютной выручки сейчас наблюдается дополнительное давление на финансовые результаты рекламного бизнеса.
👉 Рынок рекламы достаточно быстро восстановится после кризиса, нужно быть готовым покупать самые перспективные компании.
ПОСТ
Новичков Дмитрий
Senior Analyst
@ndvfin
РЕЦЕССИЯ НА РЫНКЕ РЕКЛАМЫ: НАСКОЛЬКО ВСЕ СТРАШНО?
Достаточно продолжительное время сектор онлайн-рекламы бил ожидания как аналитиков, так и владельцев бизнеса, ежегодно увеличиваясь высокими темпами. Этому способствовали как рост внимания к отрасли электронной коммерции, так и общая диджитализация модели потребления по всему миру. Однако уже 1 половина 2022 года дала понять, что настолько высокие темпы развития слишком долго удерживать не получится.
В сегодняшней статье мы поговорим о том, что:
👉 Ожидаемые темпы роста рынка онлайн-рекламы ниже тех, что прогнозировали полгода назад.
👉 Крупные представители сектора уже отмечают трудности, связанные с макроэкономическими проблемами, и не считают, что они быстро уйдут.
👉 Из-за высокой доли валютной выручки сейчас наблюдается дополнительное давление на финансовые результаты рекламного бизнеса.
👉 Рынок рекламы достаточно быстро восстановится после кризиса, нужно быть готовым покупать самые перспективные компании.
ПОСТ
Новичков Дмитрий
Senior Analyst
@ndvfin
#US_watch
ДАННЫЕ ПО ВВП США НЕ ОПРАВДЫВАЮТ ОЖИДАНИЯ
Итак, вышли данные по ВВП США. ВВП США во 2 кв. показал -0.9% кв/кв против ожиданий +0.5% кв/кв.
Да, это плохо, и все уже начали говорить о рецессии. Но не всё так просто.
👉 Во-первых, те данные, которые опубликовали - это реальный ВВП США и динамика реального ВВП.
Чисто теоретически, это номинальный ВВП, который уменьшается на специально рассчитанный дефлятор, который около CPI, но не совпадает с ним.
👉 Во-вторых, по определению, правильно смотреть на номинальный ВВП и его динамику для определения рецессии. Поэтому, по правилам, это еще не рецессия.
👉 В-третьих, это рынок и каждый тут сам придумывает, как и что интерпретировать. Поэтому для кого-то это рецессия, но для профиков - это не рецессия.
👉 А всё потому, что реальные значения в целом важны для рассмотрения таких вещей, как базовая потреб. корзина и так далее, чтобы соотносить рост доходов и инфляции между собой.
👉 В ВВП же сидят как базовые потреб. расходы, так и производство, поэтому от "объёма" тут особо не интерпретируешь результат корректно.
Если базовые потреб. расходы падают на фоне того, что инфляция > роста з/п, то производственная инфляция в разы выше потребительской, что полностью компенсирует выпадение объёмов, поэтому:
👉 1. Идёт снижение реальных доходов (уже несколько месяцев);
👉 2. PMI в производстве выше 50, это значит рост;
👉 3. PMI в сервисе показали значение ниже 50, это значит падение.
В результате, по месячным данным, 70% ВВП это сервисы, 30% - производство. Производство за все 3 месяца 2 кв. - выше 50, сервис - 2 месяца больше 50, а 1 месяц - ниже 50. Поэтому номинальный ВВП показал рост.
Технически это не рецессия.
А вот в 3 кв. она вполне может быть уже по всем правилам.
ДАННЫЕ ПО ВВП США НЕ ОПРАВДЫВАЮТ ОЖИДАНИЯ
Итак, вышли данные по ВВП США. ВВП США во 2 кв. показал -0.9% кв/кв против ожиданий +0.5% кв/кв.
Да, это плохо, и все уже начали говорить о рецессии. Но не всё так просто.
👉 Во-первых, те данные, которые опубликовали - это реальный ВВП США и динамика реального ВВП.
Чисто теоретически, это номинальный ВВП, который уменьшается на специально рассчитанный дефлятор, который около CPI, но не совпадает с ним.
👉 Во-вторых, по определению, правильно смотреть на номинальный ВВП и его динамику для определения рецессии. Поэтому, по правилам, это еще не рецессия.
👉 В-третьих, это рынок и каждый тут сам придумывает, как и что интерпретировать. Поэтому для кого-то это рецессия, но для профиков - это не рецессия.
👉 А всё потому, что реальные значения в целом важны для рассмотрения таких вещей, как базовая потреб. корзина и так далее, чтобы соотносить рост доходов и инфляции между собой.
👉 В ВВП же сидят как базовые потреб. расходы, так и производство, поэтому от "объёма" тут особо не интерпретируешь результат корректно.
Если базовые потреб. расходы падают на фоне того, что инфляция > роста з/п, то производственная инфляция в разы выше потребительской, что полностью компенсирует выпадение объёмов, поэтому:
👉 1. Идёт снижение реальных доходов (уже несколько месяцев);
👉 2. PMI в производстве выше 50, это значит рост;
👉 3. PMI в сервисе показали значение ниже 50, это значит падение.
В результате, по месячным данным, 70% ВВП это сервисы, 30% - производство. Производство за все 3 месяца 2 кв. - выше 50, сервис - 2 месяца больше 50, а 1 месяц - ниже 50. Поэтому номинальный ВВП показал рост.
Технически это не рецессия.
А вот в 3 кв. она вполне может быть уже по всем правилам.
#US_watch
СЕЗОН ОТЧЕТОВ В США. ЧТО ИНТЕРЕСНОГО?
Совсем недавно мы делали обзор, чего ожидать от 2 кв. 2022 года. На текущий момент 432 компании из S&P 500 уже отчитались по результатам за 2 кв. 2022 года.
Сезон отчетностей в США остается очень горячей темой в связи с тем, что компании продолжили понижать гайденсы и на 3 кв. 2022 года, что вызвано ускоряющейся инфляцией издержек, а также наступающей рецессией, что мы ожидаем в 4 кв. 2022 г. – 1 кв. 2023 г. В связи с этим мы решили разобраться, что было и чего ожидать от наступившего квартала.
ЧТО БЫЛО?
👉 Согласно данным Yardeni Research, фактическая выручка компаний превзошла консенсус-прогноз на 2,7%, что стало вторым минимальным результатом за последние 8 кварталов. Однако значение показателя все ещё выше среднего расхождения. Обычно расхождение между прогнозом и консенсусом составляет около 1%.
Стоит отметить, что около 81,3% компаний отчитались о положительном росте выручки в годовом выражении, что оказалось минимальным уровнем за последние 5 кварталов. Экономика США замедляется, а вместе с ней и выручка компаний. Мы ожидаем, что по мере охлаждения экономики компаниям будет все труднее удивить инвесторов, что уже не окажет положительного влияния на движение широкого рынка.
👉 Похожая ситуация, что и с выручкой, наблюдается с результатами по чистой прибыли. Фактическая прибыль компаний превзошла консенсус-прогнозы аналитиков в среднем на 6,1%, что стало вторым минимальным значением за последние 9 кварталов. Что примечательно, по итогам 2 кв. 2022 года резко замедлился темп роста чистой прибыли до 11,4% г/г, что в первую очередь связано с высокой стоимостью энергоносителей, труда и материалов, а также высокой базой 2021 года.
👉 Высокая маржа остается феноменом последних 2 лет. Однако по итогам 2 кв. 2022 года, согласно данным FactSet, маржа по чистой прибыли упала до уровня 12,3% против 13,1% по итогам 2 кв. 2021 г.
Наиболее сильное падение маржи по чистой прибыли ощутил сектор финансов (-580 бп в связи с созданием резервов у банков), а также сектор товаров не первой необходимости (-210 бп ввиду охлаждения потребительского спроса, а также высокого уровня запасов, на которые ритейлеры делают скидки, что давит на маржу).
ЧТО ОЖИДАТЬ В БУДУЩЕМ?
👉 По итогам 3 кв. 2022 года в числе лидеров по темпу роста прибыли все также будет сектор энергетики, который выигрывает от высоких цен на сырье и низкой базы 2021 года. Также мы считаем, что банки и телекоммуникационные операторы покажут наиболее негативные результаты в связи с ещё бОльшим созданием резервов под невозвратные кредиты по мере скатывания в рецессию в случае с банками, а также невозможностью поднимать тарифы на связь быстрее темпов инфляции в случае с операторами в связи с высокой конкуренцией.
👉 Основным топливом для роста S&P 500 в постпандемийный период был растущий EPS. Однако мы считаем, что этот фактор уйдет на второй план в связи с тем, что по итогам 2022 года совокупная прибыль на акцию компаний в S&P 500 вырастет на 8,9% против прогнозного роста на 11% кварталом ранее.
👉 Что касается оценок, то, по данным FactSet, только половина секторов торгуется по P/E Forward на уровне своего среднего за последние 5 лет и 10 лет. Оставшаяся часть оказалась выше своих оценок за указанные периоды ввиду недавнего ралли на рынке.
Относительно низкий P/E, в сущности, означает, что сильный риск-аппетит в акциях пропал на ожидании взвинчивания процентных ставок и QT. Высокие мультипликаторы схлопнулись. Однако текущие форвардные оценки еще не учитывают понижение прогнозов на 3-4 кв. 2022 г. и 1 кв. 2023 г., то есть реальные форвардные оценки выше и рынок все еще дорогой.
ИТОГ:
Текущий сезон отчётностей в США показал: инфляция продолжает въедаться в прибыль, а снижение выручки только ускорит процесс компрессии чистой прибили. Также мы считаем, что период рекордно высокого роста прибылей позади, а ведь именно увеличение EPS было ответственно за рост индекса S&P 500 прошлые два года.
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
СЕЗОН ОТЧЕТОВ В США. ЧТО ИНТЕРЕСНОГО?
Совсем недавно мы делали обзор, чего ожидать от 2 кв. 2022 года. На текущий момент 432 компании из S&P 500 уже отчитались по результатам за 2 кв. 2022 года.
Сезон отчетностей в США остается очень горячей темой в связи с тем, что компании продолжили понижать гайденсы и на 3 кв. 2022 года, что вызвано ускоряющейся инфляцией издержек, а также наступающей рецессией, что мы ожидаем в 4 кв. 2022 г. – 1 кв. 2023 г. В связи с этим мы решили разобраться, что было и чего ожидать от наступившего квартала.
ЧТО БЫЛО?
👉 Согласно данным Yardeni Research, фактическая выручка компаний превзошла консенсус-прогноз на 2,7%, что стало вторым минимальным результатом за последние 8 кварталов. Однако значение показателя все ещё выше среднего расхождения. Обычно расхождение между прогнозом и консенсусом составляет около 1%.
Стоит отметить, что около 81,3% компаний отчитались о положительном росте выручки в годовом выражении, что оказалось минимальным уровнем за последние 5 кварталов. Экономика США замедляется, а вместе с ней и выручка компаний. Мы ожидаем, что по мере охлаждения экономики компаниям будет все труднее удивить инвесторов, что уже не окажет положительного влияния на движение широкого рынка.
👉 Похожая ситуация, что и с выручкой, наблюдается с результатами по чистой прибыли. Фактическая прибыль компаний превзошла консенсус-прогнозы аналитиков в среднем на 6,1%, что стало вторым минимальным значением за последние 9 кварталов. Что примечательно, по итогам 2 кв. 2022 года резко замедлился темп роста чистой прибыли до 11,4% г/г, что в первую очередь связано с высокой стоимостью энергоносителей, труда и материалов, а также высокой базой 2021 года.
👉 Высокая маржа остается феноменом последних 2 лет. Однако по итогам 2 кв. 2022 года, согласно данным FactSet, маржа по чистой прибыли упала до уровня 12,3% против 13,1% по итогам 2 кв. 2021 г.
Наиболее сильное падение маржи по чистой прибыли ощутил сектор финансов (-580 бп в связи с созданием резервов у банков), а также сектор товаров не первой необходимости (-210 бп ввиду охлаждения потребительского спроса, а также высокого уровня запасов, на которые ритейлеры делают скидки, что давит на маржу).
ЧТО ОЖИДАТЬ В БУДУЩЕМ?
👉 По итогам 3 кв. 2022 года в числе лидеров по темпу роста прибыли все также будет сектор энергетики, который выигрывает от высоких цен на сырье и низкой базы 2021 года. Также мы считаем, что банки и телекоммуникационные операторы покажут наиболее негативные результаты в связи с ещё бОльшим созданием резервов под невозвратные кредиты по мере скатывания в рецессию в случае с банками, а также невозможностью поднимать тарифы на связь быстрее темпов инфляции в случае с операторами в связи с высокой конкуренцией.
👉 Основным топливом для роста S&P 500 в постпандемийный период был растущий EPS. Однако мы считаем, что этот фактор уйдет на второй план в связи с тем, что по итогам 2022 года совокупная прибыль на акцию компаний в S&P 500 вырастет на 8,9% против прогнозного роста на 11% кварталом ранее.
👉 Что касается оценок, то, по данным FactSet, только половина секторов торгуется по P/E Forward на уровне своего среднего за последние 5 лет и 10 лет. Оставшаяся часть оказалась выше своих оценок за указанные периоды ввиду недавнего ралли на рынке.
Относительно низкий P/E, в сущности, означает, что сильный риск-аппетит в акциях пропал на ожидании взвинчивания процентных ставок и QT. Высокие мультипликаторы схлопнулись. Однако текущие форвардные оценки еще не учитывают понижение прогнозов на 3-4 кв. 2022 г. и 1 кв. 2023 г., то есть реальные форвардные оценки выше и рынок все еще дорогой.
ИТОГ:
Текущий сезон отчётностей в США показал: инфляция продолжает въедаться в прибыль, а снижение выручки только ускорит процесс компрессии чистой прибили. Также мы считаем, что период рекордно высокого роста прибылей позади, а ведь именно увеличение EPS было ответственно за рост индекса S&P 500 прошлые два года.
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
#US_watch
НАСКОЛЬКО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫ КОМПАНИИ ИЗ СЕКТОРА БУРЕНИЯ?
Стоимость «черного золота» марок Brent и WTI вот уже более полугода устойчиво находится выше $90 за баррель, что позволяет нефтедобытчикам зарабатывать рекордные прибыли. Мы считаем, что акции нефтяных компаний практически полностью отыграли ралли в нефти.
Однако мы думаем, что нефтесервисные компании перехватят свою альфу от добытчиков, так как это ставка на долгосрочный тренд. Несмотря на то, что мировая экономика может спуститься в рецессию в 4 кв. 2022 г. – 1 кв. 2023 г., а стоимость нефти, по нашим прогнозам, опустится до $77, это все еще выше точки безубыточности нефтедобытчиков. В связи с этим мы решили разобраться, что ожидать от нефтесервисной отрасли и на кого можно сделать ставку.
В статье мы расскажем, что:
👉 на пороге рецессия, однако цена на нефть не снизится сильно;
👉 точка безубыточности нефтедобытчиков позволяет не сокращать капексы;
👉 есть компании, на кого можно обратить внимание;
ПОСТ
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
НАСКОЛЬКО ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫ КОМПАНИИ ИЗ СЕКТОРА БУРЕНИЯ?
Стоимость «черного золота» марок Brent и WTI вот уже более полугода устойчиво находится выше $90 за баррель, что позволяет нефтедобытчикам зарабатывать рекордные прибыли. Мы считаем, что акции нефтяных компаний практически полностью отыграли ралли в нефти.
Однако мы думаем, что нефтесервисные компании перехватят свою альфу от добытчиков, так как это ставка на долгосрочный тренд. Несмотря на то, что мировая экономика может спуститься в рецессию в 4 кв. 2022 г. – 1 кв. 2023 г., а стоимость нефти, по нашим прогнозам, опустится до $77, это все еще выше точки безубыточности нефтедобытчиков. В связи с этим мы решили разобраться, что ожидать от нефтесервисной отрасли и на кого можно сделать ставку.
В статье мы расскажем, что:
👉 на пороге рецессия, однако цена на нефть не снизится сильно;
👉 точка безубыточности нефтедобытчиков позволяет не сокращать капексы;
👉 есть компании, на кого можно обратить внимание;
ПОСТ
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
#US_watch
ЧТО ДЕЛАЮТ ИНСАЙДЕРЫ В США. СТОИТ ЛИ СЛЕДОВАТЬ?
Инсайдеры — это обобщенное понятие людей, имеющих первостепенный доступ к непубличной информации, связанной с эмитентом ценных бумаг. Инсайдерами могут выступать топ-менеджеры компаний, члены совета директоров, председатели совета директоров, а также инвесторы, доля владения ценными бумаги которых превышает 10%.
Такие люди имеют более ранний доступ к ценной финансовой информации, чем другой круг людей, поэтому мы решили разобраться, стоит ли брать на вооружение ускорение или замедление объема продаж инсайдерами акций компаний в качестве опережающего сигнала для розничных инвесторов?
В прошлом не наблюдалась корреляция между продажами инсайдеров и движениями рынка
👉 По данным аналитического сервиса Whalewisdome, отношение объема недельных продаж инсайдерами к недельным покупкам стабильно превышает 1 и находится в так называемой буферной зоне (зона между бычьей зоной и медвежьей зоной). Явный переход показателя из нейтральной зоны в зеленую или красную зону на практике лишь несколько раз показывал свою эффективность (в 2008, 2010, 2012 и 2020 годах)
👉 В 2020-2021 гг., по данным Open Insider, нетто-продажи акций компаний инсайдерами превышают покупки ценных бумаг практически в 4-5 раз, что является абсолютным максимумом за последние 12 лет, однако сейчас инсайдеры замедлили в продажи в 2 раза и нарастили покупки с июля 2022 г.
Практически во всех отраслях экономики инсайдеры нарастили покупки
👉 Согласно данным аналитического портала Fintel, инсайдеры нарастили покупку акций до локального максимума практически во всех отраслях: от энергетики до здравоохранения. В разрезе отраслей прослеживается динамика ранней покупки/продажи перед последующей роста/коррекцией отрасли в целом.
👉 Симметричность картины, возможно, свидетельствует о том, что инсайдеры уверены в перспективе отраслей и в потенциальном нащупывании дна после коррекции 2022 года. Это может указывать на возможное продолжение роста в динамике ценных бумаг в ближайшем будущем, несмотря на опасения рецессии. Однако мы считаем, что рынок оценен все еще дорого (P/E FWD 17.5 против 10-летнего среднего 17).
👉 В свою очередь мы видим, что Bridgewater, Appaloosa и другие фонды уже начинают собирать технологические компании с растущим бизнесом, что сигнализирует, возможно, о начале тренда перетока капитала в качественные технологические компании по мере все большего замедления экономики и замедления инфляции.
ИТОГ:
Мы считаем, что несмотря на наращивание покупок инсайдерами, делать большие покупки в портфель пока рано, так как рынок оценен по P/E FWD все еще дорого. Однако думаем, что уже пора присматриваться к качественным бизнесам для покупок акций в долгосрок на момент восстановления экономики США после наступления рецессии. Присоединяйтесь!
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
ЧТО ДЕЛАЮТ ИНСАЙДЕРЫ В США. СТОИТ ЛИ СЛЕДОВАТЬ?
Инсайдеры — это обобщенное понятие людей, имеющих первостепенный доступ к непубличной информации, связанной с эмитентом ценных бумаг. Инсайдерами могут выступать топ-менеджеры компаний, члены совета директоров, председатели совета директоров, а также инвесторы, доля владения ценными бумаги которых превышает 10%.
Такие люди имеют более ранний доступ к ценной финансовой информации, чем другой круг людей, поэтому мы решили разобраться, стоит ли брать на вооружение ускорение или замедление объема продаж инсайдерами акций компаний в качестве опережающего сигнала для розничных инвесторов?
В прошлом не наблюдалась корреляция между продажами инсайдеров и движениями рынка
👉 По данным аналитического сервиса Whalewisdome, отношение объема недельных продаж инсайдерами к недельным покупкам стабильно превышает 1 и находится в так называемой буферной зоне (зона между бычьей зоной и медвежьей зоной). Явный переход показателя из нейтральной зоны в зеленую или красную зону на практике лишь несколько раз показывал свою эффективность (в 2008, 2010, 2012 и 2020 годах)
👉 В 2020-2021 гг., по данным Open Insider, нетто-продажи акций компаний инсайдерами превышают покупки ценных бумаг практически в 4-5 раз, что является абсолютным максимумом за последние 12 лет, однако сейчас инсайдеры замедлили в продажи в 2 раза и нарастили покупки с июля 2022 г.
Практически во всех отраслях экономики инсайдеры нарастили покупки
👉 Согласно данным аналитического портала Fintel, инсайдеры нарастили покупку акций до локального максимума практически во всех отраслях: от энергетики до здравоохранения. В разрезе отраслей прослеживается динамика ранней покупки/продажи перед последующей роста/коррекцией отрасли в целом.
👉 Симметричность картины, возможно, свидетельствует о том, что инсайдеры уверены в перспективе отраслей и в потенциальном нащупывании дна после коррекции 2022 года. Это может указывать на возможное продолжение роста в динамике ценных бумаг в ближайшем будущем, несмотря на опасения рецессии. Однако мы считаем, что рынок оценен все еще дорого (P/E FWD 17.5 против 10-летнего среднего 17).
👉 В свою очередь мы видим, что Bridgewater, Appaloosa и другие фонды уже начинают собирать технологические компании с растущим бизнесом, что сигнализирует, возможно, о начале тренда перетока капитала в качественные технологические компании по мере все большего замедления экономики и замедления инфляции.
ИТОГ:
Мы считаем, что несмотря на наращивание покупок инсайдерами, делать большие покупки в портфель пока рано, так как рынок оценен по P/E FWD все еще дорого. Однако думаем, что уже пора присматриваться к качественным бизнесам для покупок акций в долгосрок на момент восстановления экономики США после наступления рецессии. Присоединяйтесь!
Курапов Андрей
Senior Analyst
@RMorty
#US_watch
COCA-COLA: НЕОПРАВДАННО ДОРОГАЯ КОМПАНИЯ
На наш взгляд, Coca-Cola продолжает оставаться переоцененной компанией. Мы считаем, что рост будущих финансовых результатов сильно ограничен, на среднесрочном горизонте Coca-Cola будет испытывать стандартные для сектора проблемы с инфляцией и потребительской активностью, а дивидендной доходности, которую компания может предложить акционерам, недостаточно для повышения целевой цены.
В сегодняшней статье мы поговорим о том, что:
👉 Органический рост выручки за 2 кв. обеспечен ростом цен, объемы продаж на ключевых рынках снижаются.
👉 Мы ждем дальнейшего снижения объемов в этом году ввиду сниженной потребительской мобильности и сильного увеличения запасов у крупных ритейлеров.
👉 Долгосрочные перспективы роста Coca-Cola сильно ограничены размером компании.
В рамках нашей подписки мы регулярно следим за акциями из защитных секторов, которые лучше всего себя чувствуют в период турбулентности.
ПОСТ
Новичков Дмитрий
Senior Analyst
@ndvfin
COCA-COLA: НЕОПРАВДАННО ДОРОГАЯ КОМПАНИЯ
На наш взгляд, Coca-Cola продолжает оставаться переоцененной компанией. Мы считаем, что рост будущих финансовых результатов сильно ограничен, на среднесрочном горизонте Coca-Cola будет испытывать стандартные для сектора проблемы с инфляцией и потребительской активностью, а дивидендной доходности, которую компания может предложить акционерам, недостаточно для повышения целевой цены.
В сегодняшней статье мы поговорим о том, что:
👉 Органический рост выручки за 2 кв. обеспечен ростом цен, объемы продаж на ключевых рынках снижаются.
👉 Мы ждем дальнейшего снижения объемов в этом году ввиду сниженной потребительской мобильности и сильного увеличения запасов у крупных ритейлеров.
👉 Долгосрочные перспективы роста Coca-Cola сильно ограничены размером компании.
В рамках нашей подписки мы регулярно следим за акциями из защитных секторов, которые лучше всего себя чувствуют в период турбулентности.
ПОСТ
Новичков Дмитрий
Senior Analyst
@ndvfin
#US_watch
ПОЧЕМУ ДИНАМИКА S&P 500 - ЭТО НЕ ТОЖЕ САМОЕ, ЧТО, ДИНАМИКА ЭКОНОМИКИ США
Многие считают, что индекс S&P 500 следует за трендом в экономике США. Поэтому бытует мнение, что если рецессии в США не будет, то индекс не уйдет сильно вниз и скоро начнется рост. Объясняем, почему это заблужение:
👉 Структура индекса S&P 500 не повторяет структуру экономики США как с точки зрения секторов, так и с точки зрения источников получения выручки.
👉 Компании из S&P 500 примерно на 40% получают свою выручку из других стран, и только 60% - от потребителей США. При этом доля экспорта от ВВП США составляет только 12%.
Именно поэтому сильный потребитель в США, который получает преимущество от укрепления доллара из-за высокой составляющей импорта, не говорит о том, что S&P 500 также будет сильным.
Всё совсем наоборот:
👉 Рост DXY негативно сказывается на выручке компаний. За последние 3 месяца, которые почти отражают структуру результатов 3 кв. (он закончится в сентябре), DXY укрепился на 5.3%. В агрегированной выручке S&P 500 - это негативный эффект примерно на 2.5%.
👉 При этом компании несут основные издержки в штатах. И то, что позитивно для потребителя в США - негативно для компаний. Тут речь идет о росте з/п, в первую очередь, доля которых у разных компаний составляет от 30% до 50%+ валовых затрат.
В общем и целом, даже если экономика США не скатится в рецессию, что маловероятно, компаниям из S&P 500 будет худо, и скорее всего они негативно удивят аналитиков результатами за 3 кв., где мы увидим продолжения снижения будущих результатов в консенсусе.
Ставьте реакции на пост, если вам интересно, какую логику на США мы торгуем в рамках наших портфелей в такое турбулентное время.
ПОЧЕМУ ДИНАМИКА S&P 500 - ЭТО НЕ ТОЖЕ САМОЕ, ЧТО, ДИНАМИКА ЭКОНОМИКИ США
Многие считают, что индекс S&P 500 следует за трендом в экономике США. Поэтому бытует мнение, что если рецессии в США не будет, то индекс не уйдет сильно вниз и скоро начнется рост. Объясняем, почему это заблужение:
👉 Структура индекса S&P 500 не повторяет структуру экономики США как с точки зрения секторов, так и с точки зрения источников получения выручки.
👉 Компании из S&P 500 примерно на 40% получают свою выручку из других стран, и только 60% - от потребителей США. При этом доля экспорта от ВВП США составляет только 12%.
Именно поэтому сильный потребитель в США, который получает преимущество от укрепления доллара из-за высокой составляющей импорта, не говорит о том, что S&P 500 также будет сильным.
Всё совсем наоборот:
👉 Рост DXY негативно сказывается на выручке компаний. За последние 3 месяца, которые почти отражают структуру результатов 3 кв. (он закончится в сентябре), DXY укрепился на 5.3%. В агрегированной выручке S&P 500 - это негативный эффект примерно на 2.5%.
👉 При этом компании несут основные издержки в штатах. И то, что позитивно для потребителя в США - негативно для компаний. Тут речь идет о росте з/п, в первую очередь, доля которых у разных компаний составляет от 30% до 50%+ валовых затрат.
В общем и целом, даже если экономика США не скатится в рецессию, что маловероятно, компаниям из S&P 500 будет худо, и скорее всего они негативно удивят аналитиков результатами за 3 кв., где мы увидим продолжения снижения будущих результатов в консенсусе.
Ставьте реакции на пост, если вам интересно, какую логику на США мы торгуем в рамках наших портфелей в такое турбулентное время.
#US_watch
РЫНОК США: КАК МЫ ЕГО ТОРГУЕМ [1/2]
Почему мы ждем снижение рынка США?
Индексы S&P 500 состоит из глобальных корпораций, которые зарабатывает около 40% своих доходов зарубежом. Поэтому акции США крайне чувствительны к экономическим потрясениям в других странах:
👉 На фоне высокой инфляции в мире доллар укрепляется к мировым валютам, что делает товары из США более "дорогими" для иностранных потребителей;
👉 Рынок ЕС из-за энергокризиса уже находится в рецессии, а экономическая активность граждан крайне низкая = низкий спрос при росте доллара к евро;
👉 Рынок Китая также борется с внутренними проблемами. Локдауны и стоимость перевозок значительно сократили рост импорта в Китай = спрос на товары из США упал при росте доллара к юаню;
👉 Япония ведет ультра мягкую ДКП, которая приводит к ослаблению курса йены к доллару к минимальному уровню за 30 лет = спрос на товары из США упал при росте доллара к йене;
Итого, спрос на товары из США зарубежом значительно ослабевает, а инфляция издержек в США растет быстрыми темпами, что также убивает спрос и внутренних потребителей.
РЫНОК США: КАК МЫ ЕГО ТОРГУЕМ [1/2]
Почему мы ждем снижение рынка США?
Индексы S&P 500 состоит из глобальных корпораций, которые зарабатывает около 40% своих доходов зарубежом. Поэтому акции США крайне чувствительны к экономическим потрясениям в других странах:
👉 На фоне высокой инфляции в мире доллар укрепляется к мировым валютам, что делает товары из США более "дорогими" для иностранных потребителей;
👉 Рынок ЕС из-за энергокризиса уже находится в рецессии, а экономическая активность граждан крайне низкая = низкий спрос при росте доллара к евро;
👉 Рынок Китая также борется с внутренними проблемами. Локдауны и стоимость перевозок значительно сократили рост импорта в Китай = спрос на товары из США упал при росте доллара к юаню;
👉 Япония ведет ультра мягкую ДКП, которая приводит к ослаблению курса йены к доллару к минимальному уровню за 30 лет = спрос на товары из США упал при росте доллара к йене;
Итого, спрос на товары из США зарубежом значительно ослабевает, а инфляция издержек в США растет быстрыми темпами, что также убивает спрос и внутренних потребителей.
#US_watch
РЫНОК США: КАК МЫ ЕГО ТОРГУЕМ [2/2]
Как мы торгуем на США?
👉 В рамках общего снижения рынка наша основная ставка - чистый шорт индексов.
👉 Но так как падение не бывает без отскоков, иногда крупных и долгих, мы отслеживаем различные индикаторы перепроданности на фоне выхода положительных макро данных, чтобы перейти к нейтральной стратегии (лонг = шорт), используя акции из защитных секторов и бетовые ставки в техах.
Такая стратегия позволяет нам уверенно зарабатывать, когда индексы снижаются, и зарабатывать/не терять на фоне отскоков индексов, благодаря грамотному выбору акций нашими аналитиками.
Также мы играем отдельные фундаментальные ставки в нефти, волатильности (VIX) и DXY.
Вот несколько примеров акций, которые мы держим в лонг, и которые показывают плюс в портфеле, даже во время падения индексов:
👉 Twilio (тех) - дешевый первоклассный тех в своей нише;
👉 Alaska Air Group - внутренний авиа перевозчик в США;
👉 Bristol Myers Squibb - крупная фармацевтическая компания;
👉 First Cash - ломбарды в США.
Какие лимиты мы используем?
👉 Так как наша фундаментальная ставка - чистый шорт индексов, то мы таргетируем, чтобы в пиковые периоды снижения чистый шорт составлял 50% портфеля.
👉 Доля на каждую акцию в лонг составляет 4%/6% в зависимости от степени её волатильности и наличия аналитики. Набираем позиции мы обычно частями - в 2/3 захода.
👉 Отдельные ставки на DXY, VIX, commodities играются от степени риска. Например, ставку на нефть мы ограничиваем 15% портфеля, ставку на волатильность - 10%, а ставку на EURUSD - до 50% портфеля.
Ограничивая риск, мы ограничиваем общую волатильность портфеля.
НАША СТРАТЕГИЯ ПОЗВОЛЯЕТ НАМ ЗАРАБАТЫВАТЬ ДАЖЕ В КРИЗИСНОЕ ВРЕМЯ В США
РЫНОК США: КАК МЫ ЕГО ТОРГУЕМ [2/2]
Как мы торгуем на США?
👉 В рамках общего снижения рынка наша основная ставка - чистый шорт индексов.
👉 Но так как падение не бывает без отскоков, иногда крупных и долгих, мы отслеживаем различные индикаторы перепроданности на фоне выхода положительных макро данных, чтобы перейти к нейтральной стратегии (лонг = шорт), используя акции из защитных секторов и бетовые ставки в техах.
Такая стратегия позволяет нам уверенно зарабатывать, когда индексы снижаются, и зарабатывать/не терять на фоне отскоков индексов, благодаря грамотному выбору акций нашими аналитиками.
Также мы играем отдельные фундаментальные ставки в нефти, волатильности (VIX) и DXY.
Вот несколько примеров акций, которые мы держим в лонг, и которые показывают плюс в портфеле, даже во время падения индексов:
👉 Twilio (тех) - дешевый первоклассный тех в своей нише;
👉 Alaska Air Group - внутренний авиа перевозчик в США;
👉 Bristol Myers Squibb - крупная фармацевтическая компания;
👉 First Cash - ломбарды в США.
Какие лимиты мы используем?
👉 Так как наша фундаментальная ставка - чистый шорт индексов, то мы таргетируем, чтобы в пиковые периоды снижения чистый шорт составлял 50% портфеля.
👉 Доля на каждую акцию в лонг составляет 4%/6% в зависимости от степени её волатильности и наличия аналитики. Набираем позиции мы обычно частями - в 2/3 захода.
👉 Отдельные ставки на DXY, VIX, commodities играются от степени риска. Например, ставку на нефть мы ограничиваем 15% портфеля, ставку на волатильность - 10%, а ставку на EURUSD - до 50% портфеля.
Ограничивая риск, мы ограничиваем общую волатильность портфеля.
НАША СТРАТЕГИЯ ПОЗВОЛЯЕТ НАМ ЗАРАБАТЫВАТЬ ДАЖЕ В КРИЗИСНОЕ ВРЕМЯ В США
Риски в китайских акциях снижаются
#US_watch
Друзья, делимся с вами материалом из нашей подписки.
Раннее из-за высоких рисков возможных военных действий Китая по отношению к Тайваню мы рекомендовали не инвестировать в акции Китая и Тайваня.
Сейчас мы видим, что риски снизились:
1. Риск военного вмешательства Китая на Тайвань снижается. Почему?
В Тайване на местных выборах в большинстве административных единиц (примерно 70% населения острова) победила партия Гоминьдана, выступающая за объединение Тайваня и Китая.
В 2016 году глава ныне правящей партии демократов - Цай Инвэнь - выиграла президентские выборы. Именно с этого момента и до сих пор на Тайване политический крен сместился в сторону США.
После текущего поражения ДПП Цай Инвэнь подала в отставку и скорее всего не будет участвовать в президентской гонке 2024 года. Это сильная победа Гоминьдана, который значительно усилил свои позиции перед предстоящими выборами.
Если Гоминьдан на них выиграет, то произойдет разворот в сторону сближения с Китаем. На этом этапе Китаю выгодно находиться в режиме ожидания и не предпринимать военных действий.
2. Потенциальный делистинг китайских акций может не состояться.
В 2022 году Китай предоставил США возможность проверить бухгалтерскую отчетность китайских и гонконгских компаний на месте.
Специальная американская комиссия сообщила, что получила данные в достаточном объеме и не нашла нарушений.
В связи с этим риск делистинга более 200 компаний с американских бирж существенно уменьшается.
3. Экономика Китая стоит на грани рецессии.
Это действительно так, если не брать во внимание основной фактор, который к этому привел - локдауны в Китае, которые продолжаются уже 3 года.
Локдауны в Китае убивают местное производство и спрос из-за того, что регулярно около 15% населения сидит дома.
Китай стоит на пути восстановления роста и национального благосостояния. Для этого Китай смотрит в сторону постепенного снятия ковидных ограничений, чтобы увеличить деловую активность в государстве.
Мы ожидаем, что это произойдет во 2 кв. 2023 года, что поддержит рост ВВП Китая.
Выводы:
1. Мы снижаем уровень риска в инвестирование в китайские акции на фоне того, что риски реализованы в ценах активов: с 2021 года S&P 500 прибавил +13%, а MCHI снизился на 45%.
2. Мы относимся к инвестициям в китайские акции как к приемлемым на горизонте года.
3. При инвестирование в китайские акции мы рекомендуем держать долю не выше 3% в акциях роста и не выше 5% в крупных китайских компаниях (Alibaba, Tencent, TSMC и т.д.)
Дмитрий Новичков
Senior Analyst
@ndvfin
#US_watch
Друзья, делимся с вами материалом из нашей подписки.
Раннее из-за высоких рисков возможных военных действий Китая по отношению к Тайваню мы рекомендовали не инвестировать в акции Китая и Тайваня.
Сейчас мы видим, что риски снизились:
1. Риск военного вмешательства Китая на Тайвань снижается. Почему?
В Тайване на местных выборах в большинстве административных единиц (примерно 70% населения острова) победила партия Гоминьдана, выступающая за объединение Тайваня и Китая.
В 2016 году глава ныне правящей партии демократов - Цай Инвэнь - выиграла президентские выборы. Именно с этого момента и до сих пор на Тайване политический крен сместился в сторону США.
После текущего поражения ДПП Цай Инвэнь подала в отставку и скорее всего не будет участвовать в президентской гонке 2024 года. Это сильная победа Гоминьдана, который значительно усилил свои позиции перед предстоящими выборами.
Если Гоминьдан на них выиграет, то произойдет разворот в сторону сближения с Китаем. На этом этапе Китаю выгодно находиться в режиме ожидания и не предпринимать военных действий.
2. Потенциальный делистинг китайских акций может не состояться.
В 2022 году Китай предоставил США возможность проверить бухгалтерскую отчетность китайских и гонконгских компаний на месте.
Специальная американская комиссия сообщила, что получила данные в достаточном объеме и не нашла нарушений.
В связи с этим риск делистинга более 200 компаний с американских бирж существенно уменьшается.
3. Экономика Китая стоит на грани рецессии.
Это действительно так, если не брать во внимание основной фактор, который к этому привел - локдауны в Китае, которые продолжаются уже 3 года.
Локдауны в Китае убивают местное производство и спрос из-за того, что регулярно около 15% населения сидит дома.
Китай стоит на пути восстановления роста и национального благосостояния. Для этого Китай смотрит в сторону постепенного снятия ковидных ограничений, чтобы увеличить деловую активность в государстве.
Мы ожидаем, что это произойдет во 2 кв. 2023 года, что поддержит рост ВВП Китая.
Выводы:
1. Мы снижаем уровень риска в инвестирование в китайские акции на фоне того, что риски реализованы в ценах активов: с 2021 года S&P 500 прибавил +13%, а MCHI снизился на 45%.
2. Мы относимся к инвестициям в китайские акции как к приемлемым на горизонте года.
3. При инвестирование в китайские акции мы рекомендуем держать долю не выше 3% в акциях роста и не выше 5% в крупных китайских компаниях (Alibaba, Tencent, TSMC и т.д.)
Дмитрий Новичков
Senior Analyst
@ndvfin
Заметки по важным темам на рынке США
#US_watch
1. Слишком мало уделяется теме инфляции, а она - все еще основной триггер для будущей политики ФРС. Рост нефти - быстрый триггер для инфляции, она в ценах отражается моментально, а "липкие" факторы падают слишком медленно, чтобы говорить за серьезное торможение в ближайшее время. Я думаю, что политика ФРС останется ястребиной, а снижение ставок будет мерой ответа на рецессию постфактум, а не в развитие. НО это уже давно заложено рынками, даже сильнее, чем надо. Поэтому вероятность 90/100, что в итоге рынок переоценит свои ожидания на более скромные по смягчению политики ФРС.
2. Все пишут про QE, которое таковым по факту не является. Эффект QE оказывает влияние только в том случае, если деньги идут в реальную экономику. Пока мы видим совсем иную картину. Банкам некому выдавать кредиты и их не хотят брать, потому что основные кредиторы - производство, которое падает, а не растет и уже довольно давно. В итоге часть денег идет на ММ, а поддержка системы ликвидностью лишь увеличит приток денег в ММ фонды. В итоге это не про-рыночное и не про-инфляционное QE, это дополнительный спрос на доллар в системе. Поэтому текущая обстановка хорошая для доллара и DXY.
3. Если объединить аргументы пункта 1 и пункта 2, то получим, что с бОльшей вероятностью, политика ФРС переоценится в более ястребиную и консенсус разочаруется (поднятий будет больше/снижение ставки позже). Инфляция базовая будет идти в рамках ожиданий. Для золота это негативно. Последний рост золота связан именно с мягкими ожиданиями.
4. Для роста рынков также нет драйверов. Квази-QE на ликвидность на рынки не повлияет, она уйдет в доллар. Рост DXY негативно для рынка акций, так как 40% выручки компаний в среднем приходится на зарубежные рынки, а косты они несут в долларах. Переоценка политики ФРС в более жесткую сторону, чем сейчас, приведет к росту ставок дальше и переоценки техов вниз. Также я ожидаю, что компании вновь снизят гайденсы на сезоне отчетов за Q1 2023.
P.S. Тем временем, как S&P в нисходящем тренде уже больше года, наша стратегия на рынке США показывает результат +10.3% за последний год (против -9% S&P). Наш макро подход и точные модели продолжают работать, присоединяйтесь к нашей подписке!
Дмитрий Новичков
Senior Analyst
@ndvfin
#US_watch
1. Слишком мало уделяется теме инфляции, а она - все еще основной триггер для будущей политики ФРС. Рост нефти - быстрый триггер для инфляции, она в ценах отражается моментально, а "липкие" факторы падают слишком медленно, чтобы говорить за серьезное торможение в ближайшее время. Я думаю, что политика ФРС останется ястребиной, а снижение ставок будет мерой ответа на рецессию постфактум, а не в развитие. НО это уже давно заложено рынками, даже сильнее, чем надо. Поэтому вероятность 90/100, что в итоге рынок переоценит свои ожидания на более скромные по смягчению политики ФРС.
2. Все пишут про QE, которое таковым по факту не является. Эффект QE оказывает влияние только в том случае, если деньги идут в реальную экономику. Пока мы видим совсем иную картину. Банкам некому выдавать кредиты и их не хотят брать, потому что основные кредиторы - производство, которое падает, а не растет и уже довольно давно. В итоге часть денег идет на ММ, а поддержка системы ликвидностью лишь увеличит приток денег в ММ фонды. В итоге это не про-рыночное и не про-инфляционное QE, это дополнительный спрос на доллар в системе. Поэтому текущая обстановка хорошая для доллара и DXY.
3. Если объединить аргументы пункта 1 и пункта 2, то получим, что с бОльшей вероятностью, политика ФРС переоценится в более ястребиную и консенсус разочаруется (поднятий будет больше/снижение ставки позже). Инфляция базовая будет идти в рамках ожиданий. Для золота это негативно. Последний рост золота связан именно с мягкими ожиданиями.
4. Для роста рынков также нет драйверов. Квази-QE на ликвидность на рынки не повлияет, она уйдет в доллар. Рост DXY негативно для рынка акций, так как 40% выручки компаний в среднем приходится на зарубежные рынки, а косты они несут в долларах. Переоценка политики ФРС в более жесткую сторону, чем сейчас, приведет к росту ставок дальше и переоценки техов вниз. Также я ожидаю, что компании вновь снизят гайденсы на сезоне отчетов за Q1 2023.
P.S. Тем временем, как S&P в нисходящем тренде уже больше года, наша стратегия на рынке США показывает результат +10.3% за последний год (против -9% S&P). Наш макро подход и точные модели продолжают работать, присоединяйтесь к нашей подписке!
Дмитрий Новичков
Senior Analyst
@ndvfin
#US_watch
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [1/4]
Мировой рынок урана сейчас стоит на пороге своего ренессанса после затяжной консолидации, вызванной катастрофой в Японии на атомных реакторах в Фукусиме.
Мировой энергетический кризис в 2022 году подтолкнул энергодефицитные регионы (ЕС, страны Азии) к пересмотру своей политики энергопотребления в сторону СПГ, возобновляемых источников энергии и атомной энергетики. Например, Япония объявила об ускорении ввода в эксплуатацию реакторов до конца 2023 года.
В отличие от других типов топлива, уран используется в основном для получения электричества на АЭС. Согласно данным McKinsey, при разных типах сценариев к 2050 году спрос на электричество в мире утроится.
Ожидаемый рост спроса будет в значительной степени обусловлен переходом от использования ископаемого топлива к электрификации конечных продуктов, включая транспорт, строительные работы и промышленные процессы. Возникающая в результате потребность в новой низкоуглеродной и нулевой углеродной генерации будет беспрецедентной в истории глобальной энергогенерации.
Это означает, что период стагнации мирного атома после взрыва в Фукусиме подошел к завершению, так как для удовлетворения будущего спроса объем построенных и действующих АЭС по всему миру должен превышать минимум 832 станции к 2050 году. На текущий момент в мире действуют 436 станций, 59 находятся в стадии строительства, 100 запланированы и 323 находятся в стадии рассмотрения проекта.
Лидером по наращиванию кол-ва атомных станций остается Азия, в частности Китай и Индия, на фоне более быстрого роста спроса на дешевую электроэнергию по мере развития экономики этих стран и отказа от угольной и газовой генерации.
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [1/4]
Мировой рынок урана сейчас стоит на пороге своего ренессанса после затяжной консолидации, вызванной катастрофой в Японии на атомных реакторах в Фукусиме.
Мировой энергетический кризис в 2022 году подтолкнул энергодефицитные регионы (ЕС, страны Азии) к пересмотру своей политики энергопотребления в сторону СПГ, возобновляемых источников энергии и атомной энергетики. Например, Япония объявила об ускорении ввода в эксплуатацию реакторов до конца 2023 года.
В отличие от других типов топлива, уран используется в основном для получения электричества на АЭС. Согласно данным McKinsey, при разных типах сценариев к 2050 году спрос на электричество в мире утроится.
Ожидаемый рост спроса будет в значительной степени обусловлен переходом от использования ископаемого топлива к электрификации конечных продуктов, включая транспорт, строительные работы и промышленные процессы. Возникающая в результате потребность в новой низкоуглеродной и нулевой углеродной генерации будет беспрецедентной в истории глобальной энергогенерации.
Это означает, что период стагнации мирного атома после взрыва в Фукусиме подошел к завершению, так как для удовлетворения будущего спроса объем построенных и действующих АЭС по всему миру должен превышать минимум 832 станции к 2050 году. На текущий момент в мире действуют 436 станций, 59 находятся в стадии строительства, 100 запланированы и 323 находятся в стадии рассмотрения проекта.
Лидером по наращиванию кол-ва атомных станций остается Азия, в частности Китай и Индия, на фоне более быстрого роста спроса на дешевую электроэнергию по мере развития экономики этих стран и отказа от угольной и газовой генерации.
#US_watch
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [2/4]
Атомная отрасль ЕС за годы существования на дешевом газе из РФ практически закостенела, а некоторые страны, например Германия, полностью отказались от АЭС. Однако долго ли отрасль будет увядать? Недолго. Уже в марте 2023 года ЕС предложил проект по реформации рынка электроэнергии в рамках Net-Zero Industry Act, где в качестве «продвинутых технологий» упомянуты малые модульные реакторы.
На фоне нарастания спроса, постепенного истощения существующих запасов и прекращения выработки урановой руды на действующих шахтах дефицит закиси-оксиси урана может достигнуть 75 млн фунтов к 2035 году, по данным UEC, что способно вызвать новый виток роста цен на металл.
Мы не ждем, что цены на уран в среднесрочной и долгосрочной перспективе опустятся ниже $40 за фунт (даже в период глобального кризиса), так как в таком случае более 20% производства урана будет нерентабельным
Однако ситуация на рынке урана может стать более сложной в случае обширных санкций в отношении «Росатома». Несмотря на то, что Россия занимает ~6% в объеме добычи первичного сырья, мощности по обогащению урана для получения топливных таблеток, а затем сборке ТВЭЛов, составляют 46% мировых мощностей. Всемирная организация ядерной энергетики прогнозирует, что доля «Росатома» также сохранится на текущем уровне ближайшие 7 лет.
Таким образом, мы ожидаем, что цены на урановую руду останутся стабильно высокими на горизонте 2025 года, около $54 за фунт, а стоимость обогащения урана закрепится на исторических максимумах в связи с ограниченными свободными мощностями по его обогащению в мире.
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [2/4]
Атомная отрасль ЕС за годы существования на дешевом газе из РФ практически закостенела, а некоторые страны, например Германия, полностью отказались от АЭС. Однако долго ли отрасль будет увядать? Недолго. Уже в марте 2023 года ЕС предложил проект по реформации рынка электроэнергии в рамках Net-Zero Industry Act, где в качестве «продвинутых технологий» упомянуты малые модульные реакторы.
На фоне нарастания спроса, постепенного истощения существующих запасов и прекращения выработки урановой руды на действующих шахтах дефицит закиси-оксиси урана может достигнуть 75 млн фунтов к 2035 году, по данным UEC, что способно вызвать новый виток роста цен на металл.
Мы не ждем, что цены на уран в среднесрочной и долгосрочной перспективе опустятся ниже $40 за фунт (даже в период глобального кризиса), так как в таком случае более 20% производства урана будет нерентабельным
Однако ситуация на рынке урана может стать более сложной в случае обширных санкций в отношении «Росатома». Несмотря на то, что Россия занимает ~6% в объеме добычи первичного сырья, мощности по обогащению урана для получения топливных таблеток, а затем сборке ТВЭЛов, составляют 46% мировых мощностей. Всемирная организация ядерной энергетики прогнозирует, что доля «Росатома» также сохранится на текущем уровне ближайшие 7 лет.
Таким образом, мы ожидаем, что цены на урановую руду останутся стабильно высокими на горизонте 2025 года, около $54 за фунт, а стоимость обогащения урана закрепится на исторических максимумах в связи с ограниченными свободными мощностями по его обогащению в мире.
#US_watch
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [3/4]
Наш топ пик в отрасли Camecо и вот почему:
Cameco смогла занять ~12% мирового рынка добычи урана, и на компанию приходится более 80% всего добываемого урана на территории Северной Америки.
Cameco является холдингом полного цикла и не имеет лишь мощностей по переработке отработанного ядерного топлива. Выручку компании формируют 2 основных сегмента: добыча урановой руды (>80% выручки) и производство топливных элементов (переработка и обогащение).
В 2022 году компания расконсервировала рудник McArthur River на фоне ускорения цен, вызванного энергетическим кризисом, а в 2023 году ожидает добычу руды на уровне не менее 15 млн фунтов (или 10.5 млн фунтов с учетом доли в 70%). Мы ожидаем, что к 2025 году уровень добычи на руднике приблизится к 80% от всех мощностей, что эквивалентно 20 млн фунтов руды в год (или 14 млн фунтов руды с учетом доли в 70%).
Важным проектом для компании является разработка месторождения в Казахстане на базе совместного предприятия JV Inkai, где Cameco контролирует 40%. В периоды низких цен на сырье компания имеет возможность продавать уран Inkai по рыночным ценам, тогда как денежные издержки составляют ~$20 на фунт.
В портфеле компании также есть «спящие» проекты, такие как:
i) Rabbit Lake (доля во владении ― 100%). Установленная мощность добычи сырья составляет 16.9 млн фунтов в год. Текущая лицензия по добыче сырья истекает в октябре 2023 года. Несмотря на то, что пока компания не планирует возобновлять добычу, ожидается продление лицензии.
ii) Месторождения на территории США: Crow Butte и Smith Ranch-Highland с долей владения 100%.
iii) Millennium – проект по добыче урановой руды в долине Саскачеван в Канаде с эффективной долей владения 70%. Установленные запасы составляют 53 млн фунтов. Месторождение было обнаружено в 2000 году, и с 2000 по 2013 год проводилась подготовка к экстракции руды.
iv) Kintyre и Yeelirrie – проекты в Австралии с долей владения 100%. Установленные запасы руды насчитывают 54 и 128 млн фунтов со средним содержанием оксида урана в руде 0.53% и 0.15% соответственно.
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [3/4]
Наш топ пик в отрасли Camecо и вот почему:
Cameco смогла занять ~12% мирового рынка добычи урана, и на компанию приходится более 80% всего добываемого урана на территории Северной Америки.
Cameco является холдингом полного цикла и не имеет лишь мощностей по переработке отработанного ядерного топлива. Выручку компании формируют 2 основных сегмента: добыча урановой руды (>80% выручки) и производство топливных элементов (переработка и обогащение).
В 2022 году компания расконсервировала рудник McArthur River на фоне ускорения цен, вызванного энергетическим кризисом, а в 2023 году ожидает добычу руды на уровне не менее 15 млн фунтов (или 10.5 млн фунтов с учетом доли в 70%). Мы ожидаем, что к 2025 году уровень добычи на руднике приблизится к 80% от всех мощностей, что эквивалентно 20 млн фунтов руды в год (или 14 млн фунтов руды с учетом доли в 70%).
Важным проектом для компании является разработка месторождения в Казахстане на базе совместного предприятия JV Inkai, где Cameco контролирует 40%. В периоды низких цен на сырье компания имеет возможность продавать уран Inkai по рыночным ценам, тогда как денежные издержки составляют ~$20 на фунт.
В портфеле компании также есть «спящие» проекты, такие как:
i) Rabbit Lake (доля во владении ― 100%). Установленная мощность добычи сырья составляет 16.9 млн фунтов в год. Текущая лицензия по добыче сырья истекает в октябре 2023 года. Несмотря на то, что пока компания не планирует возобновлять добычу, ожидается продление лицензии.
ii) Месторождения на территории США: Crow Butte и Smith Ranch-Highland с долей владения 100%.
iii) Millennium – проект по добыче урановой руды в долине Саскачеван в Канаде с эффективной долей владения 70%. Установленные запасы составляют 53 млн фунтов. Месторождение было обнаружено в 2000 году, и с 2000 по 2013 год проводилась подготовка к экстракции руды.
iv) Kintyre и Yeelirrie – проекты в Австралии с долей владения 100%. Установленные запасы руды насчитывают 54 и 128 млн фунтов со средним содержанием оксида урана в руде 0.53% и 0.15% соответственно.
#US_watch
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [4/4]
Компания реализует свою продукцию в канадских долларах, и мы ожидаем, что курс канадского доллара к доллару США сохранится на уровне 1.35x. Таким образом, с учетом типов контрактов средняя стоимость реализации уранового концентрата в 2023 году составит $65 (CAD) (+13% г/г), а в 2024 году средняя отпускная стоимость вырастет на 3%, до $67 (СAD).
Накалившаяся обстановка в восточной части Европы привела к тому, что цены на переработку урановой руды во фторид урана и «желтый кек», а также цены на обогащение взлетели на 100% в 2022 году, достигнув исторического максимума и закрепившись возле уровня $40/кг из-за опасений по поводу дефицита перерабатывающих мощностей, так как РФ занимает около 45% мирового рынка конверсионных заводов.
Таким образом, совокупная выручка компании по итогам 2023 года вырастет на 35% г/г, до $2531 млн (CAD), а в 2024 году показатель составит $2846 млн (CAD) (+12% г/г). Основными факторами ускорения выручки являются: удержание высоких цен на руду и увеличение физических отгрузок руды на фоне запуска рудника McArthur River.
За счет ускорения выручки и высокого операционного рычага мы ожидаем, что компания сможет нарастить EBITDA в 2023 году на 227%, до $631 млн (CAD), а в 2024 году показатель составит $744 млн (CAD). А EV/EBITDA FWD составит 19.7x.
Андрей Курапов
Senior Analyst
@RMorty
РЫНОК УРАНА И НАШ ТОП ПИК В ОТРАСЛИ [4/4]
Компания реализует свою продукцию в канадских долларах, и мы ожидаем, что курс канадского доллара к доллару США сохранится на уровне 1.35x. Таким образом, с учетом типов контрактов средняя стоимость реализации уранового концентрата в 2023 году составит $65 (CAD) (+13% г/г), а в 2024 году средняя отпускная стоимость вырастет на 3%, до $67 (СAD).
Накалившаяся обстановка в восточной части Европы привела к тому, что цены на переработку урановой руды во фторид урана и «желтый кек», а также цены на обогащение взлетели на 100% в 2022 году, достигнув исторического максимума и закрепившись возле уровня $40/кг из-за опасений по поводу дефицита перерабатывающих мощностей, так как РФ занимает около 45% мирового рынка конверсионных заводов.
Таким образом, совокупная выручка компании по итогам 2023 года вырастет на 35% г/г, до $2531 млн (CAD), а в 2024 году показатель составит $2846 млн (CAD) (+12% г/г). Основными факторами ускорения выручки являются: удержание высоких цен на руду и увеличение физических отгрузок руды на фоне запуска рудника McArthur River.
За счет ускорения выручки и высокого операционного рычага мы ожидаем, что компания сможет нарастить EBITDA в 2023 году на 227%, до $631 млн (CAD), а в 2024 году показатель составит $744 млн (CAD). А EV/EBITDA FWD составит 19.7x.
Андрей Курапов
Senior Analyst
@RMorty
Китай: макро, перспективы и наши фавориты [1/3]
#US_watch
На текущий момент признаков здорового восстановления китайской экономики не наблюдается как по внутренним причинам Китая, так и по стагнации промышленности у основных торговых партнеров.
Сектор недвижимости в Китае является одной из основных отраслей в стране, на которую приходится около 20% ВВП, включая смежные отрасли. В целом у китайских граждан на данный момент низкий уровень доверия к девелоперам. В 2023 году новые выданные ипотечные кредиты за вычетом погашений в 2.5-3 раза ниже среднего уровня с 2013 года.
Китайские девелоперы также продолжили снижать инвестиции в новую недвижимость, несмотря на то, что весь 2022 год инвестиции и так падали. Начатое строительство также рухнуло в прошлом году, а новые старты так и не восстановились до нормального доковидного уровня, и находятся примерно на 50% ниже нормы.
Вместе с этим:
Инфляция стала нулевой. Рост составил +0.0% г/г в июне против +0.2% г/г в мае. Цены производителей снизились на 5.4% г/г в июне против 4.6% г/г в мае на фоне падения цен на сырье и слабого внутреннего и внешнего спроса.
PMI в производственном секторе в июне составил 49 пунктов, то есть производственный кластер в Китае сократился м/м, и снижение идет уже 3 месяца подряд.
Экспорт в июне сократился на 12.4% г/г. Двузначными темпами сократился экспорт в США, Японию и ряд стран ЕС. Импорт сократился на 6.8% г/г, отражая слабость внутреннего спроса. Обе величины ускорили падение по сравнению с маем.
Однако совокупное финансирование экономики побило ожидание аналитиков. Общий кредит в июне составил 3 трлн юаней против консенсуса в 2.3 трлн юаней, значение удвоилось по сравнению с маем.
И даже на таких слабых результатах ВВП Китая вырос в 1 кв. на +4.5% г/г (+2.2% м/м), а во 2 кв - на +6.5% г/г (+0.8% м/м).
#US_watch
На текущий момент признаков здорового восстановления китайской экономики не наблюдается как по внутренним причинам Китая, так и по стагнации промышленности у основных торговых партнеров.
Сектор недвижимости в Китае является одной из основных отраслей в стране, на которую приходится около 20% ВВП, включая смежные отрасли. В целом у китайских граждан на данный момент низкий уровень доверия к девелоперам. В 2023 году новые выданные ипотечные кредиты за вычетом погашений в 2.5-3 раза ниже среднего уровня с 2013 года.
Китайские девелоперы также продолжили снижать инвестиции в новую недвижимость, несмотря на то, что весь 2022 год инвестиции и так падали. Начатое строительство также рухнуло в прошлом году, а новые старты так и не восстановились до нормального доковидного уровня, и находятся примерно на 50% ниже нормы.
Вместе с этим:
Инфляция стала нулевой. Рост составил +0.0% г/г в июне против +0.2% г/г в мае. Цены производителей снизились на 5.4% г/г в июне против 4.6% г/г в мае на фоне падения цен на сырье и слабого внутреннего и внешнего спроса.
PMI в производственном секторе в июне составил 49 пунктов, то есть производственный кластер в Китае сократился м/м, и снижение идет уже 3 месяца подряд.
Экспорт в июне сократился на 12.4% г/г. Двузначными темпами сократился экспорт в США, Японию и ряд стран ЕС. Импорт сократился на 6.8% г/г, отражая слабость внутреннего спроса. Обе величины ускорили падение по сравнению с маем.
Однако совокупное финансирование экономики побило ожидание аналитиков. Общий кредит в июне составил 3 трлн юаней против консенсуса в 2.3 трлн юаней, значение удвоилось по сравнению с маем.
И даже на таких слабых результатах ВВП Китая вырос в 1 кв. на +4.5% г/г (+2.2% м/м), а во 2 кв - на +6.5% г/г (+0.8% м/м).
Китай: макро, перспективы и наши фавориты [2/3]
#US_watch
В связи с этим, для поддержания плана государства по росту ВВП в 2023 году на 5% г/г требуются дополнительные стимулирующие меры.
Китай, видя достаточно высокую вероятность неисполнения своего прогноза по росту ВВП в 2023 году, начинает активизироваться в сторону создания новых стимулов поддержания роста экономики.
Из уже предпринятых мер:
Низкая инфляция в Китае и дефляционные тренды в промышленной инфляции позволили НБК (ЦБ Китая) снизить короткие ставки (от 1 дневной до 1 месячной) на 10 п.п., скорее всего длинные ставки также снизятся на 10 п.п.
Аналогично, НБК разрешил крупнейшим банкам страны снизить ставки по депозитам, что поддержит маржу банков и простимулирует инвестиции.
Из более незначительных мер - точечная поддержка электромобилей. Китай объявил 6-месячное субсидирование EVs преимущественно в сельских регионах, где со стороны государства будут предоставлены дополнительные субсидии на покупку электромобиля. В ряде крупных городов субсидия составляет около 5000 юаней на 1 EV. Но тут скорее сами производители EV участвуют в ценовых войнах с Tesla. В среднем в мае около 25% всех EV объявили о снижение цен на более, чем 10 000 юаней.
Текущие принятые меры не могут поддержать рост экономики Китая в полной мере, поэтому различные аналитические агентства и чиновники предлагают новые пакеты мер стимулирования.
Основные обсуждения идут по поводу мер поддержки строительной отрасли, так как она занимает большую часть экономики страны. Каких-то конкретных предложений в этой сфере нет, но скорее всего будет предложено льготное кредитование и рефинансирование ипотек в государственных банках по более низким ставкам.
Также риторика НБК дает понять, что Китай не будет ужесточать ДКП, и политика останется мягкой.
На фоне падения китайских индексов многие аналитические дома снижают прогнозы по китайским акциям, что вызвано, в первую очередь, небывалым оптимизмом в отношение восстановления Китая (многие прогнозы в начале года были выше прогнозов самого Китая), а также преждевременном зимнем ралли в акциях Китая.
Мы думаем, что это создает дополнительное окно возможностей терпеливым инвесторам, так как ситуация в экономике Китая куда лучше, чем в остальных развитых странах, а политика смотрит в сторону стимулирования, а не ужесточения.
#US_watch
В связи с этим, для поддержания плана государства по росту ВВП в 2023 году на 5% г/г требуются дополнительные стимулирующие меры.
Китай, видя достаточно высокую вероятность неисполнения своего прогноза по росту ВВП в 2023 году, начинает активизироваться в сторону создания новых стимулов поддержания роста экономики.
Из уже предпринятых мер:
Низкая инфляция в Китае и дефляционные тренды в промышленной инфляции позволили НБК (ЦБ Китая) снизить короткие ставки (от 1 дневной до 1 месячной) на 10 п.п., скорее всего длинные ставки также снизятся на 10 п.п.
Аналогично, НБК разрешил крупнейшим банкам страны снизить ставки по депозитам, что поддержит маржу банков и простимулирует инвестиции.
Из более незначительных мер - точечная поддержка электромобилей. Китай объявил 6-месячное субсидирование EVs преимущественно в сельских регионах, где со стороны государства будут предоставлены дополнительные субсидии на покупку электромобиля. В ряде крупных городов субсидия составляет около 5000 юаней на 1 EV. Но тут скорее сами производители EV участвуют в ценовых войнах с Tesla. В среднем в мае около 25% всех EV объявили о снижение цен на более, чем 10 000 юаней.
Текущие принятые меры не могут поддержать рост экономики Китая в полной мере, поэтому различные аналитические агентства и чиновники предлагают новые пакеты мер стимулирования.
Основные обсуждения идут по поводу мер поддержки строительной отрасли, так как она занимает большую часть экономики страны. Каких-то конкретных предложений в этой сфере нет, но скорее всего будет предложено льготное кредитование и рефинансирование ипотек в государственных банках по более низким ставкам.
Также риторика НБК дает понять, что Китай не будет ужесточать ДКП, и политика останется мягкой.
На фоне падения китайских индексов многие аналитические дома снижают прогнозы по китайским акциям, что вызвано, в первую очередь, небывалым оптимизмом в отношение восстановления Китая (многие прогнозы в начале года были выше прогнозов самого Китая), а также преждевременном зимнем ралли в акциях Китая.
Мы думаем, что это создает дополнительное окно возможностей терпеливым инвесторам, так как ситуация в экономике Китая куда лучше, чем в остальных развитых странах, а политика смотрит в сторону стимулирования, а не ужесточения.
Китай: макро, перспективы и наши фавориты [3/3]
#US_watch
Мы считаем, что самым перспективным сектором в Китае является технологический сектор во главе с Alibaba, JD и Tencent.
Во-первых, все эти компании ориентированы на потребителя и бизнес, а потребитель в Китае еще не проявил себя в полной мере. В Китае граждане активно накапливают сбережения рекордными темпами, особо не тратя деньги. Мягкая политика НБК позволяет сделать кредит более доступным, а сбережения менее выгодными, что в среднесрочной перспективе простимулирует как бизнес, так и население тратить больше.
Во-вторых, технологический сектор наконец-то выпал из опалы властей на фоне необходимости стимулирования экономики. Премьер-министр Китая Ли Цян недавно встречался с представителями крупных компаний сектора и похвалил их, назвав "первопроходцами эпохи" и призвав все уровни правительства усилить их политическую поддержку. А Национальная комиссия по развитию и реформам выступила с заявлением, высоко оценив роль интернет-компаний в поддержке экономики. Особенно выделили заслуги Alibaba и Tencent.
В-третьих, каждая из этих компаний имеет драйверы для роста:
Tencent - самая крупная технологическая компания в Китае с большим кол-вом сервисов, занимающих 1-2 места по популярности в стране. Tencent выигрывает от восстановления рекламного рынка и рынка видеоигр в Китае, а также активно оптимизирует структуру затрат, что помогает компании ударными темпами наращивать EBITDA.
Alibaba - самая крупная e-commerce площадка Китая. Помимо того, что мы ожидаем восстановления расходов потребителей с конца 2023 года, что напрямую поддержит финансовые результата холдинга, компания имеет и драйверы роста в виде вывода сегментов бизнеса на рынок в виде отдельно торгуемых компаний. Первый на очереди - Alibaba Cloud.
JD - вторая самая популярная e-commerce площадка Китая. Менеджмент компании показывает высокий уровень эффективности в оптимизации структуры издержек, что позволит компании и дальше показывать х2 прирост EBITDA при скромном росте выручки. на фоне пока еще слабого потребителя.
#US_watch
Мы считаем, что самым перспективным сектором в Китае является технологический сектор во главе с Alibaba, JD и Tencent.
Во-первых, все эти компании ориентированы на потребителя и бизнес, а потребитель в Китае еще не проявил себя в полной мере. В Китае граждане активно накапливают сбережения рекордными темпами, особо не тратя деньги. Мягкая политика НБК позволяет сделать кредит более доступным, а сбережения менее выгодными, что в среднесрочной перспективе простимулирует как бизнес, так и население тратить больше.
Во-вторых, технологический сектор наконец-то выпал из опалы властей на фоне необходимости стимулирования экономики. Премьер-министр Китая Ли Цян недавно встречался с представителями крупных компаний сектора и похвалил их, назвав "первопроходцами эпохи" и призвав все уровни правительства усилить их политическую поддержку. А Национальная комиссия по развитию и реформам выступила с заявлением, высоко оценив роль интернет-компаний в поддержке экономики. Особенно выделили заслуги Alibaba и Tencent.
В-третьих, каждая из этих компаний имеет драйверы для роста:
Tencent - самая крупная технологическая компания в Китае с большим кол-вом сервисов, занимающих 1-2 места по популярности в стране. Tencent выигрывает от восстановления рекламного рынка и рынка видеоигр в Китае, а также активно оптимизирует структуру затрат, что помогает компании ударными темпами наращивать EBITDA.
Alibaba - самая крупная e-commerce площадка Китая. Помимо того, что мы ожидаем восстановления расходов потребителей с конца 2023 года, что напрямую поддержит финансовые результата холдинга, компания имеет и драйверы роста в виде вывода сегментов бизнеса на рынок в виде отдельно торгуемых компаний. Первый на очереди - Alibaba Cloud.
JD - вторая самая популярная e-commerce площадка Китая. Менеджмент компании показывает высокий уровень эффективности в оптимизации структуры издержек, что позволит компании и дальше показывать х2 прирост EBITDA при скромном росте выручки. на фоне пока еще слабого потребителя.
