В АПРЕЛЕ текущего года мой Бензиновый индекс вырос на 7,5% относительно апреля прошлого года. Индекс показывает рост цен на бензин (г/г) с 6,6% в феврале и 7,1% в марте (красная кривая на графике 1).

Напомню, что наш Бензиновый индекс, измеряемый по трем видам топлива (92, 95 и дизель) на двух московских АЗС Роснефти, мы позиционируем как самый простой и надежный индекс, предсказывающий официальный уровень инфляции Росстата. Фактически он показывает, какой уровень инфляции хотели бы видеть в Правительстве РФ при выделении триллионов рублей в виде топливного демпфера нефтяникам в качестве платы за поддержание стабильных цен на топливо внутри страны.

В марте 2024 г. инфляция по Росстату составила 7,72%. Примерно такой же, вероятно инфляция останется и в АПРЕЛЕ, может быть, даже немного подрастет вслед за ценами на топливо.

А вот с мая нас может ждать сюрприз – начнется тренд снижения инфляции из-за эффекта базы прошлого года, когда цены в мае, наоборот начали резко расти. Чтобы проиллюстрировать этот эффект я решил показать, какое значение будет принимать мой Бензиновый индекс до конца 2024 г. при условии, что цены на топливо (92-й, 95-й и дизтопливо) до конца года просто сохранятся на уровне апреля 2024 г. Допущение не такое уж абстрактное, за январь-апрель т.г. средние цены на бензин на двух АЗС выросли всего на 0,43% (к декабрю 2023 г.).

Результаты прогноза Бензинового индекса до конца 2024 г. (см. график 2 – отмеченную фиолетовым цветом часть кривой) удивляют. Уже в мае инфляция по Бензиновому индексу снизится с 7,5% до 6,6%, в июне – до 6,1%, июле 4,7% и в декабре – до 0,4%! Поскольку с 2019 г. уровень инфляции по Росстату привязан к изменениям цен на топливо – с мая может начаться стремительное падение и общего уровня инфляции. От уровня ключевой ставки Банка России это зависит лишь в той мере, в какой последняя может обеспечивать стабильность текущих цен, измеряемых к декабрю 2023 г. – не более. Главная же причина грядущего снижения инфляции – эффект базы прошлого года.

Понимаю, что в размер бензиновой инфляции 0,4% (г/г) в декабре 2024 г. трудно поверить. Вряд ли это будет на самом деле, государство и нефтяники, вероятно, не оставят топливные цены без изменения. Но вот, какой сценарий можно предположить. Для того, чтобы достигнуть роста топливных цен (измеряемых с помощью моего Бензинового индекса) на уровне 5% в 2024 г. (к декабрю 2023 г.) Правительство имеет возможность до декабря т.г. повысить цены на топливо к ценам апреля т.г. еще примерно на 4,5%. Это позволило бы достигнуть годовой Бензиновой инфляции на уровне 5% и примерно такого же общего уровня инфляции по Росстату (если привязка инфляции к ценам на топливо в силу топливного демпфера сохранится). Это выглядело бы достижением на фоне инфляции бензиновых цен на 7,5% и общего уровня инфляции на уровне 7,4% в 2023 г.

Я никому не хочу подсказывать дурные идеи, лишь высказываю предположение, что во второй половине года рост цен на бензин может ускориться на фоне снижения бензиновой и общей инфляции, измеряемых г/г. Вот такой «парадокс инфляции» может нас ждать во второй половине года.

Вот, что говорят мои тематические индексы о инфляции за АПРЕЛЬ текущего года.

Индекс цен яиц куриных (рассчитывается по ценам яиц Окских категорий С1 и С0 в Ашане) в апреле вырос на 26,2% к апрелю прошлого года. Месяц назад он составлял 22,7%. Цены на яйца в Ашане ускорили рост, но в силу специфического эффекта. При замере апрельских цен в сети отсутствовали яйца Окские, используемые нами для расчета индекса. Вместо них пришлось брать цены яиц бренда Сметанино, а они дороже Окских. С одной стороны, техническая проблема. С другой, потребитель в отсутствии более дешевых Окских яиц, вынужден покупать менее известные, но более дорогие бренды.

Индекс Овощная тарелка – 12 (средние цены в Ашане корзин из 12 разных овощей) в апреле составил +17,0% по сравнению с 26,2% месяцем раньше. Овощная инфляция существенно замедлилась. Из овощей за год подорожали свекла на +133,4%, капуста белокочанная – на +123,5%, помидоры +43,3% и цукини +38,9%. Подешевели: лук репчатый – на -61,1%, баклажаны -35,0%, картофель -21,4%, огурцы -15,5%.

Индекс Фруктовая тарелка - 15 (цены 15 видов фруктов и цитрусовых в Ашане) в апреле подорожали на 14,0% (г/г). Месяц назад аналогичный показатель составлял 26,2%. Фруктовая инфляция тоже замедляется. Подорожали за год: бананы +46,1%, мандарины +40,0%, виноград белый +33,3%, яблоки +29,9%, лимоны +21,4%. Подешевели лишь грейпфрут -40,0%, нектарины -13,0% и помело -7,1%. Тут, наверное, не так много зависит от отечественного производителя.

Из деловой прессы на прошлой неделе запомнилась неприметная статья Кристины Бенц из Morningstar, напомнившей о том, что самой Morningstar исполнилось ровно 40 лет. Она просто рассказывает, как за 40 лет изменилась отрасль коллективных инвестиций в США.

Стоимость чистых активов взаимных фондов (MFs) выросла с 0,4 трлн долл. в 1984 г. до 26,8 трлн долл. в марте 2024 г. 40 лет назад лишь 12% домашних хозяйств владели акциями (паями) MFs, в 2023 г. – 55%. В 1984 г. MFs составляли лишь 2% финансовых активов домашних хозяйств, теперь – около 20%. Для фондов акций средневзвешенное вознаграждение за управление активами упало ниже 30 базисных пунктов по сравнению с 80 пунктами 40 лет назад.

Изменились способы продаж. Как бы инвестор поступил при покупке фонда четыре десятилетия назад? Он мог начать с контакта с брокером, продававшим фонды с большой надбавкой к цене размещения. Или инвестор мог позвонить в управляющую компанию и запросить проспект эмиссии, а затем отправит по почте чек для оплаты счета. Инвесторы часто не имели возможности сказать, кто на самом деле управляет фондом или насколько близко он будет следовать заявленной инвестиционной цели. Существовало около 900 фондов, активы которых в основном были сосредоточены в фондах государственных облигаций, фондах акций с большой капитализацией и смешанных фондах. Работало лишь несколько индексных фондов. Фонды взимали значительные вознаграждения за управление.

Мой комментарий. При всей скромности Morningstar является одной из выдающихся организаций на современном финансовом рынке. Она научила американцев и граждан примерно 27 других стран, где продолжает работать, умению инвестировать в инвестиционные фонды, сравнивать разные финансовые продукты и применять в жизнь лучшие научные знания и практики в сфере инвестирования. Она научила и управляющих инвестициями правилам хорошего тона при раскрытии информации и общении с инвесторами. Удивительно то, что ни на одном финансовом рынке развитых и развивающихся стран так и не появилось организации, которую можно было бы сравнить с Morningstar по умению работать с эмпирическими данными о финансовых продуктах и донесению этих знаний до широких слоев инвесторов.

Что касается российского финансового рынка – по критерию сравнительной аналитики финансовых продуктов и стандартам их продаж он отстал как раз на эти 40 лет. Это удивительно, как самые современные технологии и методы регулирования могут у нас сочетаться с такой отсталостью правил игры, уровнем развития аналитики и раскрытия информации и неуважительным отношением к частным инвесторам в части продаж финансовых продуктов и инвестиционного консультирования.

Кстати, также 40 лет назад, на американском рынке в компании Charles Schwab появился первый супермаркет взаимных фондов (сейчас бы сказали финансовая платформа), который назывался Mutual Fund OneSourse, где можно было с одного брокерского счета купить акции 140 взаимных фондов разных поставщиков без надбавок и скидок. Почти за 30 лет существования ПИФов в России ни один российский брокер так и не сумел сделать ничего похожего.

Это конечно, мое субъективное мнение, это не пустое ворчание. И как исследователь, и как инвестор, твердо знаю, как бы мне хотелось, чтобы выглядел российский рынок коллективных инвестиций. Это изложено вот в этой презентации.
https://www.youtube.com/watch?v=CrgRXLXmfUI&t=1990s

5 мая - День рождения Карла Маркса. Я не поклонник его творчества, но обстоятельные свои конспекты "Капитала" 40-летней давности храню до сих пор. К истории экономической мысли надо относиться с большим почтением. Маркс и его творчество - это важное достояние истории. Жалко только, что центр изучения творчества Маркса теперь не Россия, а Китай. 200-летие Маркса в 2018 г. у нас почти никто не заметил, а в Китае это отмечалось на самом высшем государственном уровне.

Как и коммерциализация бирж последствия превращения в публичные компании крутых инвестиционных банков много лет обсуждаются и, уверен, будут обсуждаться специалистами и общественностью. В этом смысле интересна свежая статья в FT, которая напоминает, что 4 мая 2024 г. прошло ровно 25 лет с момента проведения IPO Goldman Sachs. Что происходило в банке после?
IPO Goldman в 1999 г. стало поворотным моментом для тогдашнего 130-летнего инвестиционного банка и его 221 партнеров, который почти 15 лет обсуждали, следует ли искать публичный акционерный капитал. «Потребность в постоянном капитале сделала неизбежным выход нашего банка на биржу», — сказал Ллойд Бланкфейн, второй из трех CEO банка с момента его IPO и партнер до размещения. «Мы боялись, что потеряем нашу особую партнерскую культуру, которая способствовала нашему успеху. Чудом эта культура в значительной степени сохранилась и до сих пор влияет на то, как люди ведут себя и выполняют свои обязанности», — сказал Бланкфейн Financial Times. «И это название до сих пор пользуется популярностью на улице».
Однако быть партнером Goldman Sachs в 2024 году уже не значит то, что было раньше. За четверть века, прошедшие с тех пор, как банк отменил свою партнерскую структуру и передал право собственности на одно из самых престижных финансовых учреждений Нью-Йорка инвесторам фондового рынка, банкиры Goldman иногда сталкивались с трудностями с ответственностью перед внешними акционерами. За продажу банка партнеры перед IPO получили чуть менее 265 млн акций на общую сумму около $14 млрд или $63 млн в среднем на партнера. По словам людей, работавших в Goldman примерно в то время, IPO породило динамику «имущих и неимущих» между партнерами, которые получили выгоду от публичной продажи акций, и более младшими сотрудниками, которые не имели доли участия в фирме.

Серьезная проблема, с которой столкнулся GS после IPO – это качество публично раскрываемой информации о банке. В первые годы после IPO давний финансовый директор Дэвид Виниар в частном порядке шутил, что «раскрытие информации о погоде — это слишком много информации». Инсайдеры говорят, что уровень раскрытия информации Goldman в то время был не особенно плохим по сравнению с такими компаниями, как Bear Stearns или Lehman Brothers, которые в дальнейшем потерпели крах во время финансового кризиса. Тем не менее, «раскрытие информации о GS на какое-то время отставало от аналогов, даже на многие годы после IPO», — сказал Джейсон Голдберг, аналитик-исследователь Barclays, который освещал Goldman более 10 лет. «Раскрытие информации Goldman после того, как он стал публичным, было бы смехотворным, если бы оно не было так ужасно для инвесторов», — сказал Майк Мэйо, аналитик-исследователь Wells Fargo. Когда Дэвид Соломон стал CEO в 2018 году, его «задача заключалась в том, чтобы заставить Goldman функционировать в большей степени как публичная компания, хотя она была публичной уже два 10-летия».

В течение своего первого десятилетия в качестве публичной компании GS приносил инвесторам сумасшедшую прибыль от своего инвестиционно-банковского и торгового бизнеса. Прибыль утроилась в период с 2000 по 2007 год. Начало второго десятилетия существования публичной компании в разгар глобального финансового кризиса 2008 года бледнело по сравнению с первым — и открыло для нее гораздо более жесткое внимание со стороны регулирующих органов, поскольку она перешла из брокерской фирмы в банковскую холдинговую компанию.

Goldman в постоянном поиске, где получить крупные доходы. В первом 10-летии многие аналитики пытались понять, на чем GS зарабатывает прибыль. (В конце 2000-х даже я по заказу одной из крупных структур финансового рынка проводил исследование именно на эту тему –А. Абрамов). До кризиса 2008 г. это были собственные торговые операции и отчасти инвестиционно-финансовый бизнес. В эпоху Соломона GS решился на необычные эксперименты в сфере банковского бизнеса, но многое не сработало. Сейчас главную фишку он видит в управлении активами и благосостоянием. Интересно, как пишет FT, сегодня Goldman зарабатывает деньги в основном так же, как и до IPO: на инвестиционно-банковской деятельности, торговле и управлении деньгами для богатых. «Земля – круглая, откуда пришел, туда и возвратишься».

Как IPO повлияли на крупные инвестиционные банки, решившиеся на эту странную для природы их бизнеса меру (вопрос от меня)? FT об этом пишет примерно следующее. «Из 13 структур -андеррайтеров, разместивших свои акции, только трое — Morgan Stanley, JPMorgan и сам Goldman — избежали поглощения другими финансовыми организациями». «Посмотрите, скольких наших конкурентов больше не существует», — сказал партнер Goldman Тим Инграссиа, один из шести нынешних сотрудников Goldman, который был партнером при IPO банка.

Мой комментарий. Из этой истории можно подчеркнуть и еще один, важный для нашего фондового рынка вывод. Прогресс в финансах и инвестициях опирается на финансовых посредников. Именно там накапливается капитал, компетенции и доверие инвесторов. Технологии этой проблемы не решают.

Свежий номер журнала «Финансовая история» (США) содержит интересную статью о истории Goldman и Lehman Brothers, имеющей отношение к революционным событиям 1848 г. (сильно повлиявших и на судьбу К. Маркса)

Журнал рассказывает, что в 1848 году Европу охватили революции, когда люди восстали против феодального порядка, требуя демократических реформ и основных гражданских прав. Эти восстания, известные как «Народная весна», и зачастую жестокие репрессии, которые следовали за восстановлением порядка, отправили волны иммигрантов в Соединенные Штаты. Многие из этих «сорока восьми», как называли этих иммигрантов, были выходцами из немецких земель. Маркус Голдман (Marcus Goldman – основатель GS – на фото), Соломон Леб (Solomon Loeb) и Майер Леман (Mayer Lehman – один из братьев-основателей LB), принимавшие участия в волнениях 1848 г. в Германии, были вынуждены эмигрировать в США. Большинство из них были выпускниками того, что Джон Лангелот Леб-младший, правнук Майера Лемана и бывший посол США в Дании, называл «Гарвардской школой бизнеса для еврейских мальчиков». То есть, они начинали трудовую жизнь как разносчики товаров (типа курьеров Сбермаркета), часто проникая в глубь Америки, вдали от ближайших городов и поселков, чтобы продавать ассортимент труднодоступных продуктов на отдаленных фермах, в шахтерских поселениях и других сельских аванпостах. Коробейники были похожи на передвижные универмаги и, как правило, специализировались на предметах роскоши, экстравагантности и «модных» товарах (декоративные безделушки и аксессуары). После подобной торговой практики Голдман в конце концов основал успешный оптовый бизнес по продаже одежды на Маркет-стрит в Филадельфии. В последующем в 1869 г. появился банк.

Мой комментарий. Удивительная история создания крупнейших инвестиционных банков США. Почему-то их создали выходцы из Германии – страны совсем с другой финансовой системой. В 2015 г., когда Дойче банк представлял стратегию своего развития, аналитики комментировали это как мечту немецкого банка стать похожим на Goldman Sachs.

Посмотреть статью можно здесь.
https://fhmagazine.org/financial-history-149-spring-2024/0012235001714649514?utm_campaign=%5BSENT+NEW+ISSUE%5D+Financial+History+149+Spring+2024&ref=email

По состоянию на 4 мая 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на 3,2%, неделю назад рост составлял 1,9%. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на 14,5%, неделю назад рост цен был 10,4%. То есть текущая недельная инфляция (н/н), как и годовая (г/г) пока ускорялась.
Выросли цены на картофель белый +25,0%, лук репчатый +20,6%, баклажаны +18,2%, груши +4,5%, куриные тушки +1,1%. Подешевевших за неделю товаров не было (редкая ситуация).
Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) в АЗС у Ашана за неделю не изменились.

С Добрым утром!

Сегодня WSJ рассказывает о новом проекте американского брокера Robinhood, предполагающего выпустить для своих клиентов золотую, лучшую по условиям на рынке, кредитную карту для стимулирования привлечения людей к операциям на фондовом рынке.

Как пишет WSJ, Robinhood недавно анонсировал свою первую кредитную карту, и ее высокая ставка возврата денег привлекает внимание клиентов, как и обещание компании предоставить некоторым пользователям карты из 10-каратного золота. Новая карта Robinhood Gold Card с предложением 3% возврата денег за все покупки потенциально может стать самой высокодоходной кредитной картой с фиксированной ставкой возврата денег на рынке. Хотя у данного предложения есть и недостатки, о которых также рассказывает издание.

Условия карты такие. Базовая ставка вознаграждения: возврат 3 % на все покупки. Бонусные награды: возврат 5 % на туристические покупки на туристическом портале Robinhood. Приветственный бонус: нет. Ключевые преимущества: отсутствие комиссии за зарубежные транзакции; 5 % годовых на неинвестированный остаток денежных средств. Годовая плата: нет (требуется членство Robinhood Gold). Годовая ставка (APR): переменная от 20,24% до 29,99%.

Это не реклама продукта, это просто пример того, что вслед за демократизацией инвестиций обычно следует аналогичный процесс в сфере денежных расчетов и управления денежными средствами. По моему мнению, в российских реалиях неплохо было бы привязать работу в сфере API с объяснением в ОНРФР какие новые продукты, необходимые для частных инвесторов и когда граждане могут ожидать от этой работы.
Как пишет WSJ подробнее о новом продукте HOOD можно узнать здесь.
https://robinhood.com/creditcard/

Символ надежды на лучшее