По состоянию на 20 апреля 2024 г. наш индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на 2,3%, неделю назад рост составлял 1,6%. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос всего на 7,7%, неделю рост цен достигал 12,3%. Ситуация наглядно подтверждает мое предположение: текущая инфляция (неделя к неделе) ускоряется, здесь что-то перестало работать. Зато к прошлому году рост инфляции резко замедлился из-за эффекта базы (23 апреля 2023 г. недельный рост цен составил 5,1%, а в предшествующую неделю аж 7,0% - это одни из рекордных недельных приростов в 2023 г.). Если текущие цены на товары не поплывут, эффект базы прошлого скоро будет снижать и общий уровень инфляции 2024 г. У ЦБР появится основание снижать ключевую ставку.
Некоторые изменения цен внутри корзины откровенно удивили. За неделю выросли цены на гречку +42,5%, масло сливочное 1000 озер +22,9%, а также яблоки айдаред +15,5% и морковь +5,6%. Гречка и отчасти масло 1000 озер несколько удивили. Надеюсь – это не следствие смены собственника у Московского Ашана. Снизились цены лишь на свеклу -36,3% (с космических высот на прошлой неделе).
Интересно происходит с бензином на АЗС около Ашана. За прошедшую неделю цена за литр 92,95-го и дизельного топлива в среднем выросла на 0,53% в дополнение к росту на 0,34% в позапрошлую неделю. Бензин – это не менее серьезно, чем изменение ключевой ставки Банка России, поскольку здесь Минфин тратит огромные средства в виде топливного демпфера на поддержку стабильности цен. То, что цены на бензин дрогнули, это плохой сигнал от Минфина. Но может быть, это лишь какая-то рабочая коррекция.
Некоторые изменения цен внутри корзины откровенно удивили. За неделю выросли цены на гречку +42,5%, масло сливочное 1000 озер +22,9%, а также яблоки айдаред +15,5% и морковь +5,6%. Гречка и отчасти масло 1000 озер несколько удивили. Надеюсь – это не следствие смены собственника у Московского Ашана. Снизились цены лишь на свеклу -36,3% (с космических высот на прошлой неделе).
Интересно происходит с бензином на АЗС около Ашана. За прошедшую неделю цена за литр 92,95-го и дизельного топлива в среднем выросла на 0,53% в дополнение к росту на 0,34% в позапрошлую неделю. Бензин – это не менее серьезно, чем изменение ключевой ставки Банка России, поскольку здесь Минфин тратит огромные средства в виде топливного демпфера на поддержку стабильности цен. То, что цены на бензин дрогнули, это плохой сигнал от Минфина. Но может быть, это лишь какая-то рабочая коррекция.
WSJ пишет о интересных трендах в сфере инвестиций. После кризиса 2008 г. по стоимости активов инвестиционные фонды (включая взаимные фонды, фонды прямых инвестиций и хедж фонды) существенно превзошли банковскую систему (см рис.1). Эксперты WSJ предполагают, что основную роль здесь сыграло более строгое регулирование банков после кризиса 2008 г. Однако, наверное, не стоит списывать со счетов более высокий уровень конкуренции в сфере управления активами, снижение издержек инвесторов в данной сфере. Кроме того, отрасль управления активами не переживала столь серьезных финансовых кризисов как банки и в меньшей степени поглощала ресурсы от количественных смягчений ФРС.
В 2008 г. американские банки и управляющие фондами имели активы примерно по 12 млрд. долл. Сегодня традиционные управляющие активами, управляющие фондами прямых инвестиций и хедж-фондами контролируют около $43,5 трлн, что почти в 2 раза больше, чем у банков ($23 трлн), согласно анализу WSJ на основании данных ФРС, HFR, ICI и Preqin.
Внутри сферы управления активами ускоренными темпами растут фонды прямых инвестиций (Рис.2). За последние 2-3 года произошло существенное перераспределение активов пенсионных фондов и эндаумент-фондов в пользу альтернативных активов. Кроме того, такие структуры как Citadel, Apollo, Blackstone and Carlyle Group все больше стали позиционировать свои продукты на частных инвесторов. Одновременно ряд крупных управляющих компаний традиционными взаимными фондами (BlacRock, PIMCO, Neuberger, TCW) стали предлагать своим клиентам фонды, инвестирующие в прямые инвестиции.
В апрельском 2024 Обзоре финансовой стабильности, опубликованном МВФ, приведен график, который показывает, что с 2000 г. доходность отрасли ФПИ существенно переиграла все традиционные и альтернативные инвестиции (рис.3).
В 2008 г. американские банки и управляющие фондами имели активы примерно по 12 млрд. долл. Сегодня традиционные управляющие активами, управляющие фондами прямых инвестиций и хедж-фондами контролируют около $43,5 трлн, что почти в 2 раза больше, чем у банков ($23 трлн), согласно анализу WSJ на основании данных ФРС, HFR, ICI и Preqin.
Внутри сферы управления активами ускоренными темпами растут фонды прямых инвестиций (Рис.2). За последние 2-3 года произошло существенное перераспределение активов пенсионных фондов и эндаумент-фондов в пользу альтернативных активов. Кроме того, такие структуры как Citadel, Apollo, Blackstone and Carlyle Group все больше стали позиционировать свои продукты на частных инвесторов. Одновременно ряд крупных управляющих компаний традиционными взаимными фондами (BlacRock, PIMCO, Neuberger, TCW) стали предлагать своим клиентам фонды, инвестирующие в прямые инвестиции.
В апрельском 2024 Обзоре финансовой стабильности, опубликованном МВФ, приведен график, который показывает, что с 2000 г. доходность отрасли ФПИ существенно переиграла все традиционные и альтернативные инвестиции (рис.3).
Почему-то любые крупные новации в экономике и финансах становятся опасным делом. FT пишет, что многие компании, вовлеченные в ESG инвестирование, существенно увеличивают инвестиции в безопасность своих руководителей. Ларри Финк – CEO BlackRock стал объектом нападок и прямых угроз как со стороны противников ESG, движение которых морально поддерживают ряд влиятельных людей из республиканской партии, негативно относящихся к идее ESG- инвестирования, так и со стороны экологических активистов, считающих, что компания мало делает для декарбонизации. Финк вынужден был увеличить расходы на систему безопасности жилища до 563 тыс долл. То же происходит в других крупных корпорациях, включая J.P. Morgan. Интересная статья, показывающая насколько опасна радикализация общества для позитивных изменений в экономике и финансах.
В ВШЭ прошел круглый стол по корпоративным облигациям. Мы с Анной Щербак выступили с презентацией о кредитных спредах корпоративных облигаций с учетом рейтингов ESG российских компаний. Результаты нашего исследования показывают, что наличие ESG рейтинга уменьшает g-спред при обращении облигаций. Для меня удивительным было то, что большинство участников дискуссии не верят в то, что фактор ESG работает. Возникла небольшая дискуссия. По ее результатам скажу главное. С ESG фактором на внутреннем рынке в 2022-2023 гг. случились сложности. Двигавшие его нерезиденты ушли, а внутренние инвесторы, частные лица и банки, его практически не учитывают при принятии своих решений. Уверен, что наступит и следующий этап, когда внутренние инвесторы в него поверят. Во всяком случае эмпирические расчеты показывают, что он работает.
Вчера, 25 апреля 2024 г., участвовал в очень содержательном Круглом столе на тему «Паттерны устойчивости российских компаний: пути к антихрупкости», проведенном Школой финансов НИУ ВШЭ. Это мероприятие является частью большого проекта, инициированного Я.И. Кузьминовым и И.В. Ивашковской по исследованию изменений, происходящих в деятельности крупных российских компаний после 2022 г. В мероприятии участвовали представители крупных компаний, аудиторских и консалтинговых фирм, банков и институтов развития. Ожидается, что в мае 2024 г. в издательстве НИУ ВШЭ выйдет в свет первый том коллективной монографии о том, какие изменения происходят в сфере корпоративного финансирования с результатами эмпирических исследований и анонимных социологических опросов представителей бизнеса.
В этой работе мы с М.И. Черновой участвуем со своими исследованиями в сфере IPO-SPO российских компаний и рынка корпоративных облигаций. Вчера мне доверили выступить с небольшой презентацией о рынке IPO. На примере лишь одного слайда мы попытались обосновать идею «индикаторов здоровья» рынка IPO. Они позволяют наглядно увидеть, чем отличаются параметры сделок IPO 2023 г. от предшествующего исторического опыта российских компаний, а также оценить то, не происходит ли ухудшение этих показателей в январе-апреле 2024 г. по сравнению с индикаторами 2023 г.
В этой работе мы с М.И. Черновой участвуем со своими исследованиями в сфере IPO-SPO российских компаний и рынка корпоративных облигаций. Вчера мне доверили выступить с небольшой презентацией о рынке IPO. На примере лишь одного слайда мы попытались обосновать идею «индикаторов здоровья» рынка IPO. Они позволяют наглядно увидеть, чем отличаются параметры сделок IPO 2023 г. от предшествующего исторического опыта российских компаний, а также оценить то, не происходит ли ухудшение этих показателей в январе-апреле 2024 г. по сравнению с индикаторами 2023 г.
В свежем номере The Economist опубликован материал о развитии финансового рынка в Индии, который всего за 10 лет с 2013 г. сумел вырваться из группы риска, названной Morgan Stanley в 2013 г. «хрупкой пятеркой» (Индия, Бразилия, Индонезия, ЮАР и Турция), в число мировых лидеров. Страна успешно преодолевает три большие проблемы: финансовую нестабильность и неустойчивость платежного баланса; слабость системы внутренних сбережений для простых граждан; высокую стоимость капитала для бизнеса. Решены также такие проблемы как высокая инфляция и рост необслуживаемых кредитов в государственных банках.
Десять лет назад капитализация фондовых рынков Индии была меньше, чем в Испании. Сейчас по данному индикатору Индия идет нога в ногу с Гонконгом, их превосходят только США, Китай и Япония. Консалтинговая компания BCG прогнозирует, что Индия станет второй по капитализации в 2036 г. Доля населения, владеющего акциями (здесь только фондируемые счета), выросла с 7% до 20% с 2019 г. Резко выросли сбережения через «систематические инвестиционные планы» (systematic investment plans, или SIPs – это инвестиционные счета для регулярных вложений в акции взаимных фондов). С 2013 по 2023 г. активы взаимных фондов под управлением (открытые и биржевые ПИФы) выросли более чем на 600%, теперь на их долю приходится 9% акций на внутреннем рынке. Новые эмитенты - рекордное количество фирм стали публичными уже в 2024 году.
Секрет столь значительных успехов финансового рынка в Индии – решительные реформы финансовых организаций. В 2010 г. государственные банки, которые в то время были крупнейшим компонентом финансовой системы, были прогнившими и угрожали разрушить остальные структуры. Начиная с 2013 г., проведена огромная работа по реформе госбанков, обеспечению их прозрачности и финансового оздоровления. В период с 2017 по 2019 г. правительство объединило 27 государственных банков в 12. Правила были изменены, чтобы позволить сингапурскому банку DBS приобрести банк Lakshmi Vilas в 2020 году, что впервые позволило иностранному банку иметь крупную сеть филиалов. Ужесточение режима отчетности привело к разоблачениям и банкротству 5 крупнейших индийских финансовых учреждений. С тех пор доля проблемных кредитов в контролируемых государством банках снизилась с 15% в 2018 году до 4% активов. HDFC Bank, основанный в 1994 году, в настоящее время является десятым по величине банком в мире по рыночной капитализации. Опережающий рост наблюдался в секторе частных банков, которые увеличили количество отделений на 60% с 2015 года до 163 000 (в США их 78 000) сейчас. Это имело огромный эффект в деревнях, поскольку потребительское финансирование перешло от местных кредиторов, взимающих 10% в неделю, к банковским кредитам по годовой ставке 15% или ниже.
Характерная особенность индийских реформ – ставка на ускоренный рост взаимных фондов. Исследование Дипака Пареха, одного из архитекторов частной финансовой системы Индии, показало, что активы взаимных фондов в Индии составляют лишь 17% ВВП по сравнению со средним показателем 80% на развитых рынках. Это «недостаточное проникновение». Индийская финансовая система постепенно перестраивается, чтобы справиться с этими дисбалансами. В 2006 году 56% финансовых активов приходилось на банки. В 2022 году эта доля составляла 48%, и BCG прогнозирует, что к 2030 году она сократится до 36% (см. рисунок выше). На смену банкам придут представители более зрелых институтов рынка капиталов: взаимные фонды, пенсионные фонды, страховые компании, частные инвестиции и венчурный капитал. Компания по страхованию жизни Индии, зарегистрированная правительством в 2022 году, была четвертой по величине организаций по страхованию жизни в мире в 2023 году по рыночной стоимости.
Десять лет назад капитализация фондовых рынков Индии была меньше, чем в Испании. Сейчас по данному индикатору Индия идет нога в ногу с Гонконгом, их превосходят только США, Китай и Япония. Консалтинговая компания BCG прогнозирует, что Индия станет второй по капитализации в 2036 г. Доля населения, владеющего акциями (здесь только фондируемые счета), выросла с 7% до 20% с 2019 г. Резко выросли сбережения через «систематические инвестиционные планы» (systematic investment plans, или SIPs – это инвестиционные счета для регулярных вложений в акции взаимных фондов). С 2013 по 2023 г. активы взаимных фондов под управлением (открытые и биржевые ПИФы) выросли более чем на 600%, теперь на их долю приходится 9% акций на внутреннем рынке. Новые эмитенты - рекордное количество фирм стали публичными уже в 2024 году.
Секрет столь значительных успехов финансового рынка в Индии – решительные реформы финансовых организаций. В 2010 г. государственные банки, которые в то время были крупнейшим компонентом финансовой системы, были прогнившими и угрожали разрушить остальные структуры. Начиная с 2013 г., проведена огромная работа по реформе госбанков, обеспечению их прозрачности и финансового оздоровления. В период с 2017 по 2019 г. правительство объединило 27 государственных банков в 12. Правила были изменены, чтобы позволить сингапурскому банку DBS приобрести банк Lakshmi Vilas в 2020 году, что впервые позволило иностранному банку иметь крупную сеть филиалов. Ужесточение режима отчетности привело к разоблачениям и банкротству 5 крупнейших индийских финансовых учреждений. С тех пор доля проблемных кредитов в контролируемых государством банках снизилась с 15% в 2018 году до 4% активов. HDFC Bank, основанный в 1994 году, в настоящее время является десятым по величине банком в мире по рыночной капитализации. Опережающий рост наблюдался в секторе частных банков, которые увеличили количество отделений на 60% с 2015 года до 163 000 (в США их 78 000) сейчас. Это имело огромный эффект в деревнях, поскольку потребительское финансирование перешло от местных кредиторов, взимающих 10% в неделю, к банковским кредитам по годовой ставке 15% или ниже.
Характерная особенность индийских реформ – ставка на ускоренный рост взаимных фондов. Исследование Дипака Пареха, одного из архитекторов частной финансовой системы Индии, показало, что активы взаимных фондов в Индии составляют лишь 17% ВВП по сравнению со средним показателем 80% на развитых рынках. Это «недостаточное проникновение». Индийская финансовая система постепенно перестраивается, чтобы справиться с этими дисбалансами. В 2006 году 56% финансовых активов приходилось на банки. В 2022 году эта доля составляла 48%, и BCG прогнозирует, что к 2030 году она сократится до 36% (см. рисунок выше). На смену банкам придут представители более зрелых институтов рынка капиталов: взаимные фонды, пенсионные фонды, страховые компании, частные инвестиции и венчурный капитал. Компания по страхованию жизни Индии, зарегистрированная правительством в 2022 году, была четвертой по величине организаций по страхованию жизни в мире в 2023 году по рыночной стоимости.
Рынок облигаций также все еще находится на ранней стадии развития. Он вырос и стал более свободным, но по-прежнему используется для финансирования правительства и практически недоступен для всех, кроме крупнейших фирм. Для стимулирования спроса на облигации Индия обратилась ко всем крупным мировым рейтинговым агентствам с просьбой повысить ее пограничный «мусорный» статус, который оставался неизменным с середины 2000-х годов. В сентябре JPMorgan добавит Индию в индекс государственных облигаций, а в январе Bloomberg сообщил, что сделает то же самое.
Изменения в листинге. Трудности ведения бизнеса в Индии и нехватка широкодоступного финансирования являются двумя причинами, по которым крупные конгломераты доминируют в экономике. Но есть намеки на перемены. Исследование управляющей компании Marcellus пришло к выводу, что в 2019 г. 20 крупнейших компаний Индии заработали 79% всей прибыли. В финансовом году, закончившемся в марте 2023 г., этот показатель упал всего до 38%. Доля рыночной капитализации BSE500, принадлежащая 10 крупнейшим компаниям, упала с 33% до 26% за тот же период. Этот сдвиг обусловлен расширением числа успешных компаний. Число зарегистрированных на бирже компаний стоимостью более $1 млрд с 2000 года увеличилось в 20 раз.
Мой краткий комментарий. В России государство поставило перед собой задачу нарастить капитализацию до 66% ВВП. Может быть, это будет достигнуто просто за счет каких-то благоприятных внешних факторов – роста цен на сырьевой экспорт, появление каких-то иных неожиданных доходов. Но если рассчитывать на собственные силы, нужно проводить реформы. Как? Посмотреть опыт Японии, Ю.Кореи и Индии. Это три страны, которые успешно решают аналогичную задачу.
Изменения в листинге. Трудности ведения бизнеса в Индии и нехватка широкодоступного финансирования являются двумя причинами, по которым крупные конгломераты доминируют в экономике. Но есть намеки на перемены. Исследование управляющей компании Marcellus пришло к выводу, что в 2019 г. 20 крупнейших компаний Индии заработали 79% всей прибыли. В финансовом году, закончившемся в марте 2023 г., этот показатель упал всего до 38%. Доля рыночной капитализации BSE500, принадлежащая 10 крупнейшим компаниям, упала с 33% до 26% за тот же период. Этот сдвиг обусловлен расширением числа успешных компаний. Число зарегистрированных на бирже компаний стоимостью более $1 млрд с 2000 года увеличилось в 20 раз.
Мой краткий комментарий. В России государство поставило перед собой задачу нарастить капитализацию до 66% ВВП. Может быть, это будет достигнуто просто за счет каких-то благоприятных внешних факторов – роста цен на сырьевой экспорт, появление каких-то иных неожиданных доходов. Но если рассчитывать на собственные силы, нужно проводить реформы. Как? Посмотреть опыт Японии, Ю.Кореи и Индии. Это три страны, которые успешно решают аналогичную задачу.
На волне статьи о финансовых реформах в Индии обновил два наших графика о активах финансовых организаций в России. Видны следующие тренды (график 1). 1. Доля финансовых активов посредников в ВВП выросла с 99% в 2022 г. до 113% в 2023 г. 2. Доля банков в структуре активов финансовых организаций остается стабильной и доминирующей на уровне 87% все последние три года. Снижение этой доли за 10-13 последних лет с уровня 90% носит символический характер. 3. Доля небанковских сберегательных институтов в структуре ФА стабильно падает. Доля пенсионных накоплений и резервов снизилась с 4,5% в 2022 г. до 3,9% в 2023 г., доля активов страховщиков – соответственно с 3,0% до 2,7%. 4. Доля чистых активов ПИФов за год повысилась с 5,1% до 6,4%. Но это результат роста закрытых фондов, как правило нерыночных, их доля в структуре активов ПИФов в 2022-2023 гг. была стабильной на уровне 89-90%.
На втором графике приводятся наши оценки доли контролируемых государством банков в стоимости активов банковской системы. Несмотря на некоторое снижение этой доли до 71% в 2023 г. (возможно, из-за эффекта непрозрачной информации по ряду госбанков), в течение трех лет она удерживается на уровне 71-74%. Очень высокий показатель. Ассоциация банков почему-то прекратила расчет данного показателя с 2022 г.
С точки зрения перспектив развития фин. рынка в России сформулирую гипотезу, с которой, возможно, многие не согласятся. Помимо геополитики, проблемы разных стратегий развития рынка у нас связаны с тем, что государство продолжает делать ставку на несколько, преимущественно государственных, крупных банков. Это отличается от того, за счет чего успешно развивается Индия. В этой стране делается ставка на ускоренное развитие частных финансовых структур, акции и рыночные коллективные инвестиции. Честно говоря, мне неизвестны крупные страны, где опора в развитии на крупные госбанки привела бы к успешному развитию внутреннего финансового рынка.
На втором графике приводятся наши оценки доли контролируемых государством банков в стоимости активов банковской системы. Несмотря на некоторое снижение этой доли до 71% в 2023 г. (возможно, из-за эффекта непрозрачной информации по ряду госбанков), в течение трех лет она удерживается на уровне 71-74%. Очень высокий показатель. Ассоциация банков почему-то прекратила расчет данного показателя с 2022 г.
С точки зрения перспектив развития фин. рынка в России сформулирую гипотезу, с которой, возможно, многие не согласятся. Помимо геополитики, проблемы разных стратегий развития рынка у нас связаны с тем, что государство продолжает делать ставку на несколько, преимущественно государственных, крупных банков. Это отличается от того, за счет чего успешно развивается Индия. В этой стране делается ставка на ускоренное развитие частных финансовых структур, акции и рыночные коллективные инвестиции. Честно говоря, мне неизвестны крупные страны, где опора в развитии на крупные госбанки привела бы к успешному развитию внутреннего финансового рынка.
По состоянию на 27 апреля 2024 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю вырос на 1,9%, неделю назад рост составлял 2,3%. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос всего на 10,4%, неделю рост цен был всего 7,7%. То есть текущая недельная инфляция (неделя/неделя) замедлилась, однако к прошлому году выросла, поскольку за аналогичную неделю прошлого года цены снижались.
Внутри корзины цены вели себя несколько разнонаправленно. Выросли цены на капусту б/к на +39,1% (это несколько удивляет), киви +22,2%, капусту цветную +13,0%, баклажаны +10,0%, перец желтый +2,9%. Все указанные товары кроме б/к капусты импортируемые, такое впечатление, что подобные закупки готовятся к обещанному Минэкономразвитием некоторому снижению курса рубля до конца текущего года. Подешевели отечественные товары: самый простой картофель на -36,1%, огурцы среднеплодные -16,7%, лук -3,4%.
Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) в АЗС у Ашана за неделю не изменились.
Внутри корзины цены вели себя несколько разнонаправленно. Выросли цены на капусту б/к на +39,1% (это несколько удивляет), киви +22,2%, капусту цветную +13,0%, баклажаны +10,0%, перец желтый +2,9%. Все указанные товары кроме б/к капусты импортируемые, такое впечатление, что подобные закупки готовятся к обещанному Минэкономразвитием некоторому снижению курса рубля до конца текущего года. Подешевели отечественные товары: самый простой картофель на -36,1%, огурцы среднеплодные -16,7%, лук -3,4%.
Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) в АЗС у Ашана за неделю не изменились.