Ценовые ожидания предприятий розничной торговли...

... в марте выросли впервые с сентября прошлого года

🛍Предприятия розничной торговли ждут, что в ближайшие три месяца отпускные цены будут расти темпами 9.3% в годовом выражении (+0.3 пп м/м)

• Ожидаемый рост отпускных цен в целом по экономике с февраля снизился на 0.4 пп до 4.8% в годовом выражении

• Сильнее всего снизились ценовые ожидания в сельском хозяйстве (-1.6 пп м/м до 1.4% в годовом выражении) и промышленности (-0.7 пп м/м до 3.9% в годовом выражении)

💡Предприятия – еще один экономический агент, чьи ценовые ожидания по-прежнему остаются выше уровней, которые согласовывались бы с целевыми темпами инфляции

@xtxixty

Недельная инфляция: в сумме есть неведомое

Индекс цен с 12 по 18 марта вырос на 0.06% н/н

i) соответствует 0.06% с.к.* | 3% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 7.6% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.10% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.06–0.12)% н/н

⚖️При этом меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) медианная инфляция замедлилась до 0.04% с 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.07% с 0.03% н/н с.к., а без учета авто осталась на уровне 0.08% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 70% с 67%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 37% с 44%

🛩Выросли индексы цен с с.к. на авиаперелеты несмотря на скидки до 50%

💡Отмечаем расхождение недельных и месячных данных, которое в марте может вырасти:

• Недельные оценки в январе этого года складывались в 0.67% м/м, в итоге получили 0.86% м/м

• В феврале этого года: 0.58% м/м против фактических 0.68% м/м

• В марте 2023: 0.24% м/м против итоговых 0.37% м/м

В большой степени это объясняется тем, что большая доля услуг (устойчиво растущих) не входит в недельную корзину

🎯Наш прогноз на март около +0.4% м/м | +7.7% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Рост индекса цен производителей потребительских товаров в феврале ускорился

• Динамика индекса цен производителей потребительских товаров с середины 2022 соответствовала динамике ИПЦ

• В феврале его рост составил 0.4% м/м с.к.*, в производстве пищевых продуктов – +0.6% м/м с.к. (одновременно продовольственный ИПЦ вырос на 0.2% м/м с.к.)

💡Расхождение между динамикой индексов цен производителей потребительских товаров и ИПЦ может становиться заметным, когда, например, устанавливаются ограничения торговых наценок...

...тогда динамика цен производителей опережает ИПЦ, а догоняющий рост потребительских цен может случиться позже

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16.00% и повторения сигнала с прошлого заседания:

"Возвращение инфляции к цели в 2024 году [...] предполагает продолжительный период поддержания жестких ДКУ"

❔Что изменилось с прошлого заседания?

i) инфляционное давление не изменилось: текущие темпы инфляции в феврале совпали с январскими 6.3% SAAR

=> накопленная инфляция уже отклоняется вверх от прогноза ЦБ на конец 2024, а по мартовским недельным данным преждевременно судить о текущем ценовом давлении

ii) напряженность на рынке труда выросла – безработица вернулась к историческому минимуму, рост номинальных зарплат ускорился до 16.6% г/г

=> прошлое суждение ЦБ о том, что напряженность на рынке труда перестала нарастать, оказалось преждевременным

iii) инфляционные ожидания снизились у населения, выросли – у предприятий розничной торговли

iv) распродажа в ОФЗ самоужесточила ДКУ, динамика кредитования в феврале была сдержанной

v) бюджет в феврале потратил много (планы Минфина на год не поменялись, поэтому нейтрально для ДКП), среднесрочно прибавились расходы на обозначенные президентом меры (скорее всего, будут профинансированы повышением налогов, поэтому тоже нейтрально для ДКП)

vi) ужесточилась санкционная риторика, возникли риски для сокращения предложения нефтепродуктов на внутреннем рынке, но об их эффекте судить преждевременно

💡Набор индикаторов, за которыми следит СД Банка России гораздо шире, чем перечислено выше...

... но тем не менее считаем, что предпосылки для изменения риторики с предыдущего заседания поменялись мало

@xtxixty

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00%

Сигнал: "Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике"

@xtxixty

❔Что нового в пресс-релизе в сравнении с предыдущим заседанием?

Может возникать ощущение déjà vu – нейтральность сигнала сохранилась, а набор проинфляционных и дезинфляционных факторов остался прежним...

... но в пресс-релизе появились и новые суждения

О рынке труда и доходах

• Жесткость рынка труда вновь усилилась

• Дефицит трудовых ресурсов – главное ограничение для расширения выпуска

• Возросшие доходы позволяют населению одновременно наращивать сбережения и потребление

О кредитовании

• Рост корпоративного и ипотечного кредитования с начала года замедлился

• В розничном же сегменте наблюдалось ускорение необеспеченного потребительского кредитования

О траектории экономики

• Оперативные индикаторы указывают на то, что в I квартале 2024 года российская экономика продолжает быстро расти

• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным

• Высокий внутренний спрос способствует сохранению повышенного инфляционного давления

💡О смягчении риторики ЦБ говорить пока рано

@xtxixty

❔Какие вопросы мы задали бы ЦБ на пресс-конференции?

i) Изменились ли суждения Совета директоров о потенциале в сравнении с озвученным в резюме обсуждения февральского заседания? Если да, то почему?

ii) Увеличилась ли – допустим, за последний год – вероятность того, что публичные альтернативные прогнозные сценарии ЦБ будут формироваться не вокруг внешних условий, а, например, вокруг бюджетной политики?

iii) Планируется ли и дальше расширять коммуникацию – например, делать публичными отдельные (пусть и анонимные) голоса членов СД, а не только вердикт и прогноз в их итоговой форме?

iv) Считаете ли вы устойчивой ситуацию, в которой рост цен на товары значительно замедлился, а инфляция в услугах ускорилась? Совместима ли, по мнению ЦБ, устойчиво низкая инфляция с двузначными темпами инфляции в услугах? Если бы машина времени перенесла ЦБ в 1п23, то ЦБ придавал бы больше значения и веса в функции реакции устойчиво высоким темпам инфляции в услугах?

v) Каковы ваши предпосылки относительно динамики внутренних цен на топливо в ближайшие месяцы?

vi) Рассуждал ли ЦБ про необходимость заметного охлаждения рынка труда и возможности возвращения к устойчивой инфляции в 4% без существенного роста безработицы (см., например, What does the Beveridge curve tell us about the likelihood of a soft landing)? Какой уровень безработицы, по мнению ЦБ, совместим с устойчиво низкой инфляцией?

vii) Насколько ЦБ верит в то, что номинальные расходы бюджетной системы в 2025 году будут ниже расходов 2024 года?

viii) Осталось ли верным суждение СД о том, что снижение ключевой ставки, скорее, начнется во второй половине года?

ix) Какие инфляционные ожидания более важны для ЦБ – предприятий в целом или предприятий розничной торговли в частности?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП и траектория ключевой ставки

• На сегодняшнем заседании предметно рассматривалось только сохранение ставки на уровне в 16.00%, решение было принято "широким консенсусом"

• Обсуждались дальнейшая траектория ставки и сигнал

• Снижение ключевой ставки, скорее, произойдет в второй половине текущего года – когда устойчивость замедления инфляции будет убедительной

• Пик эффектов уже случившегося ужесточения ДКП придется на 2к24

• ЦБ сохраняет свою оценку лага ДКП в 3–6 кваталов

• Часть членов Совета директоров считает, что снижение инфляции приобретает устойчивый характер, а часть – что инфляционные риски выросли

❔Каковы критерии для подтверждения устойчивости дезинфляции?

i) устойчивость и скорость замедления текущих темпов инфляции

ii) динамика инфляционных ожиданий

iii) более сбалансированная динамика потребительской активности, кредитования и импорта

iv) снижение жесткости рынка труда

Об инфляции и инфляционных ожиданиях

• Цены на рыночные услуги росли быстрее общего роста цен – а они являются индикатором спроса

• В феврале замедление текущего роста цен остановилось и возобновилось в марте, но выносить полноценное суждение пока рано – в недельной инфляции мало услуг

• Ситуация на топливном рынке, по текущим оценкам, существенно не повлияет на прогноз ЦБ по инфляции

• Незаякоренность инфляционных ожиданий, которая вызвана высокой инфляцией и ее длительным отклонением от цели, является причиной для беспокойства

Об экономической активности

• В конце 2023 наблюдалось некоторое замедление экономической активности, сменившееся ускорением в 2024 – в первую очередь, за счет потребительского спроса, чего ранее не наблюдалось при ужесточении ДКП

• Экономика растет выше потенциала – об этом свидетельствует инфляционное давление

• Компании практически полностью задействуют как производственные мощности, так и трудовые ресурсы

• Напряженность на рынке труда возобновила рост

О кредитовании

• Кредитная активность замедляется неравномерно

• На замедление корпоративного кредитования повлияло не только ужесточение денежно-кредитных условий, но и расходы бюджета по госконтрактам

• Темпы роста розничного кредитования медленнее тех, что наблюдались осенью, но по-прежнему высоки

• Сбалансированные темпы прироста ипотечного портфеля – 10–15% в год

О внешней торговле

• Цены на сырьевых рынках перешли к росту, что поддержит российский экспорт

• Платежный баланс складывается в рамках прогноза ЦБ

• Импорт в целом сейчас стабилизировался на более низких уровнях

• Инвестиционный импорт растет

О бюджете

• На прогноз будет влиять вероятное уточнение среднесрочных параметров бюджета в связи с посланием Федеральному собранию

• ЦБ оценит эффект новаций на экономику и инфляцию, когда правительство представит конкретные предложения

• Важно то, из каких источников будут профинансированы дополнительные расходы

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00% – сигнал остался нейтральным, а признаков смягчения риторики не наблюдалось

• Инфляционные ожидания населения продолжили снижаться – в марте составили 11.5% на год вперед

• Ценовые ожидания предприятий розничной торговли выросли впервые с сентября прошлого года, а динамика индекса цен производителей потребительских товаров ускорилась

• Законодательный предельный дисконт Urals к Brent на 2024 для расчета нефтяных налогов расширен до 20 долл./барр. с прежних 15 долл./барр.

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует годовой отчет, комментарии об инфляционных ожиданиях, инфляции и региональной инфляции, мониторинг предприятий, а также расскажет о банковском секторе в марте

• Узнаем, какой была динамика промпроизводства в феврале и инфляции с 19 по 25 марта (ждем +(0.04–0.10)% н/н)

• Во вторник состоится совместный семинар Банка России и РЭШ об измерении и прогнозировании инфляции

📊IMOEX за неделю снизился на 0.8%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 92.8 и 12.7

@xtxixty

❔Инфляция в целом по России в феврале, как и в январе, составила 6.3% SAAR* – что происходило в регионах?

Текущие темпы

i) были выше целевых 4% SAAR в 49 регионах, ниже – в 36

ii) ускорились в 19 субъектах, замедлились – в 66

⛄️Полюсом холода в терминах текущих темпов остается Чукотка, где ИПЦ снизился на 2.8% SAAR, – здесь, согласно комментариям ЦБ, уже несколько месяцев на снижение цен влияет деятельность интернет-магазина по продаже одежды, а предложение отдельных овощей и фруктов расширилось

• Отрицательные 2.8% SAAR увидели и на противоположном конце страны, в Чечне – здесь расширилось предложение не только плодоовощей, но и мяса и яиц

• В Севастополе (-1.2% SAAR) предложение основных продовольственных товаров также увеличилось

🔥Максимальными были текущие темпы в Иркутской области (13.9% SAAR) – предложения куриного мяса не хватало, рост издержек на труд привел к удорожанию круп и муки, высокая потребительская активность позволяла переносить издержки в цены, подержаные авто дорожали из-за "использования более сложных логистических цепочек" при поставках из Японии

• В Северной Осетии текущие темпы составили 11.8% SAAR – выросли цены на авто и шины, а авиаперевозки дорожали из-за возросшего турпотока

• Республика Алтай (+10.6% SAAR) встретилась с ростом издержек на труд, которые перенеслись в цены основных продовольственных товаров

⚖️В целом по стране на цены вверх давил потребительский спрос, усиливающийся с ростом зарплат, а увеличение объемов вводимого жилья повышало спрос на мебель и стройматериалы

• Основным источником дезинфляционного давления стали соглашения об ограничении торговых наценок и рост предложения продовольственных товаров

* с сезонной коррекцией в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: оттаяла

Индекс цен с 19 по 25 марта вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 7.6% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) немного выше наших ожиданий в +(0.04–0.10)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции выросли с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.04% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.12% с 0.07% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 85% с 70%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 60% с 37%

🐏Резко ускорился рост индексов цен на баранину: +1.6% н/н с.к. (максимум за полгода) против +0.4% н/н с.к. в среднем c начала 2024

📈 Текущие темпы в марте могут получиться выше целевых:

• по 25 марта уже получили 0.22%

• последняя неделя марта сезонно высокая

• месячный индекс может сложиться выше недельных оценок из-за услуг

🎯Наш прогноз на март около +0.4% м/м | +7.7% г/г

@xtxixty

❔Модель поведения на рынке труда: сберегательная или потребительская?

🔥В постпандемийном мире рынку труда присуще "самоужесточение" – компании в условиях дефицита труда стремятся "запастись" им

• Так, в ЕС структурно более высокими стали значения Labour Hoarding Index – он отражает долю компаний, которые одновременно ожидают снижения своего выпуска и роста или сохранения на прежнем уровне числа сотрудников

=> часть усиления напряженности на рынке труда не является необходимой и органической

❔Может ли ситуация в России быть похожей? Иными словами, могут ли дефициты на рынке труда частично быть "искусственными"?

👆Скорее нет – на графике показываем динамику потребности в рабочей силе и ожиданий предприятий по выпуску

• Сейчас и потребность в рабочей силе, и ожидания по выпуску по экономике в целом смотрят вверх

@xtxixty