Недельный ИПЦ: экономика без предложения

Индекс цен с 17 по 23 марта вырос на 0.19% н/н

i) соответствует 0.15% с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 5.8% г/г

iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этого периода составляет 0.10%, средняя – 0.14% н/н

iv) выше наших ожиданий в (0.09–0.16)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.01% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и туризма – до 0.17% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 76% с 64%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 52% с 40%

📈💸Рост ИПЦ во всех компонентах, зависящих от курса рубля, ускорился (по сравнению с прошлой неделей, вклад непродовольственных товаров вырос на ~0.03 пп с.к.)

🏘Еще 0.03 пп с.к. ускорения c прошлой недели дала "аренда муниципальных жилищных фондов" – не завязана на курсе

🏖0.03 пп с.к. дало ускорение роста ИПЦ на услуги внутреннего туризма (экскурсия на Черное море и отели)

🎯Наш точечный прогноз на март – 0.5% м/м | 5.8% г/г | соответствует ~5% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней

** итого, вклад ослабления рубля в ускорение роста ИПЦ на этой неделе около 0.03 пп с.к.

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• В среду ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки по итогам мартовского заседания

• Росстат в среду же выпустит доклад о социально-экономическом положении. По нашим оценкам, февральский рост розничной торговли в реальном выражении мог составить около 0.9% г/г (что сопоставимо с январскими 0.7% г/г). Рост же зарплат в реальном выражении в январе мог оказаться близок к 2.5–3% г/г

• В тот же день узнаем об оценке ИПЦ с 24 по 30 марта (ждем от +0.11% до +0.18% н/н) и финансовых результатах предприятий за январь

• В пятницу Минфин отчитается о нефтегазовых доходах за март. Основные налоги в марте выплачиваются за периоды, когда цена российской нефти была низкой (НДПИ – за налоговый период февраля, НДД – за 4к25). В результате мартовские нефтегазовые доходы бюджета могут составить примерно 0.6–0.7 трлн руб.

⏪Новости российского макро прошлой недели

• Минфин сообщил, что изменение цены отсечения обсуждается для 2027 г. и дальнейших лет, а валютные операции по бюджетному правилу приостановлены до лета

• Динамика промпроизводства в феврале вновь была слабой. В годовом выражении оно снизилось на 0.9% г/г, а с поправкой на сезонный и календарный факторы осталось примерно на уровнях января после существенного снижения месяцем ранее

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 81.1 и 11.7, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю снизился на 2.6%

@xtxixty

❔Как выглядит охлаждение рынка труда?

👆На графике – среднее число отработанных часов в неделю на одного занятого

• Оно к концу 2025 г. заметно снизилось c пиков 2023–24 гг. и было близко к средним значениям 2017–19 гг.

⏰Дополнительные (и более оперативные) подтверждения окончания эры перегрева российского рынка труда – с высокой вероятностью – получим в среду в докладе о социально-экономическом положении

@xtxixty

❔Как меняется эффективная цена отсечения в бюджетном правиле в 2к26 с учетом отложенных валютных операций Минфина?

💡Она заметно вырастает, подтягиваясь к фактической цене на нефть для налогообложения

• По нашим оценкам, цена нефти для налогообложения в марте была близка к 76 долл./барр.

• Если она останется такой в апреле–мае, то суммарный объем отложенных покупок за март–июнь, по нашим оценкам, составит* порядка 200 млрд руб. в эквиваленте (в марте должны были осуществляться продажи валюты)

* Даже с учетом того, что уплачиваемый в апреле НДД включает месяцы с низкой ценой

@xtxixty

Динамика выпуска в феврале продолжила отклоняться вниз от прогноза ЦБ на 1к26: https://www.economy.gov.ru/material/file/download/f19076de0fe9cefe5eea477ae32b0a9c/2026_04_01.pdf

Официальный производственный календарь на 2026 был утвержден задолго до февральского опорного раунда, поэтому аппеляция к количеству рабочих дней в январе–феврале не может служить объяснением отклонения от прогноза

@xtxixty

⚡По оценке Минэка, ВВП снизился второй месяц подряд – в феврале на 1.5% г/г

👆В таблице показываем годовую динамику основных макроиндикаторов

@xtxixty