ДКП работает

💡Доля собственных средств в инвестициях в основной капитал по итогам 2025 г. оказалась максимальной за историю наблюдений (за исключением 1997 г.) и составила почти 59%

@xtxixty

Но у медали есть и обратная сторона

• Обратная сторона – это первое за много лет снижение инвестиций в основной капитал в реальном выражении

❔Но валовое накопление основного капитала же выросло по итогам прошлого года?

• ВНОК и инвестиции в основной капитал схожи по сути и (обычно) динамике, но ВНОК шире – оно дополнительно включает в себя, например, геологоразведочные работы, передачу прав на здание и ряд оценочных / расчетных величин

• Исторически "дооценки" инвестиций в основной капитал до ВНОК если и приводили к расхождению динамики двух показателей, то в строну более низкого роста ВНОК в сравнении с инвестициями в основной капитал

• В 2025 г. ситуация оказалась обратной – ВНОК выросло на 1.7% г/г, а инвестиции в основной капитал сократились на 2.3% г/г в реальном выражении

❔Что дальше?

💡Динамика инвестиций в основной капитал в 2026 г. может оказаться околонулевой в номинальном выражении – об этом говорит не только наш прокси, собранный на основании инвестиционных программ 61 крупнейшей компании, но и результаты опроса в рамках мониторинга предприятий ЦБ

• Дополнительно сдвинуть инвестиции вниз может обсуждаемое сокращение бюджетных расходов

@xtxixty

Инфляция в феврале: +0.73% м/м | +5.9% г/г

👆Годовые числа по укрупненным компонентам – в таблице

• Итоговое число за месяц сложилось выше получавшихся из недельных данных +0.56%

💡Наша предварительная* оценка текущих темпов – около 6% SAAR**

* На основании исторических факторов

** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельный ИПЦ: золотое сечение

Индекс цен с 3 по 10 марта (за 8 дней) вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.08% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 5.8% г/г

iii) целевая и средняя инфляции (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этого периода составляют 0.10%

iv) в середине наших ожиданий в (0.07–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции не снизились:

i) медианная инфляция осталась на уровне 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей выросла до 0.10% с 0.09% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, –до 88% с 45%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 44% с 36%

🥚В продовольствии наибольший вклад продолжают давать индексы цен на яйца, но он постепенно уменьшается

📱В непродовольственных товарах увидели некоторое ускорение роста индексов цен на фоне некоторого ослабления рубля

🎯Наш точечный прогноз на март – 0.45% м/м | 5.7% г/г | соответствует ~4% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑В пятницу в 13.30 ЦБ объявит решение по ключевой ставке. На наш взгляд, на столе будут варианты снижения на 50 и 100 бп с текущих 15.50%, а на итоговый выбор между ними повлияют (в том числе):

i) публикуемые на этой неделе оперативные данные о мониторинге предприятий (вторник) и инфляционных ожиданиях населения (среда)

ii) возможные дополнительные подробности об анонсированном ужесточении бюджетного правила с точки зрения базовой цены нефти. Ранее СМИ сообщали, что цена отсечения может снизиться с текущих 59 долл./барр. до 45–50 долл./барр., а Минфин подтвердил, что изменение цены отсечения должно сопровождаться приоритизацией расходной части бюджета

• Также ЦБ опубликует данные о платежном балансе за январь (вторник, 16.00 – уже известно, что потоки торговли товарами в январе корректировались после декабрьского всплеска), годовой отчет (пятница) и может представить свою оценку февральской инфляции

• Росстат в среду вечером отчитается о динамике ИПЦ с 11 по 16 марта (ждем от +0.05% до +0.12%) и ценах производителей за февраль

⏪Новости российского макро прошлой недели

• Минфин подтвердил СМИ планы по сокращению расходов бюджета. Минфин подчеркнул, что ранее анонсированное изменение параметров бюджетного правила должно сопровождаться приоритизацией расходной части бюджета

• Устойчивым компонентам инфляции по итогам февраля удалось приблизиться к цели после январского всплеска, во многом вызванного регуляторными изменениями. Динамика же общего ИПЦ, по нашим оценкам, соответствовала 5.5% SAAR – заметный вклад внесло удорожание международного туризма

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 80.2 и 11.7, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю вырос на 0.6%

@xtxixty

❔Куда смотрят прогнозы Банка России на 1к26?

💡Данных за январь–февраль по инфляции и экономической активности, на наш взгляд, достаточно, чтобы сделать вывод о том, что траектория и инфляции, и ВВП складывается ощутимо ниже медианного прогноза ЦБ на 1к26:

i) так, инфляция идет на 0.7 пп ниже – ближе к 5.6% г/г против 6.3% г/г (или 8% SAAR против 10% SAAR)

ii) заметное снижение ВВП в январе даже в предположении о восстановлении активности далее уже делает прогноз ЦБ на 1к26 практически недостижимым: пока получается -(0.5–0)% г/г против +1.6% г/г

💡Решение в марте определится в том числе тем, учтет ли ЦБ это уже сейчас или дождется апрельского опорного раунда

@xtxixty

❔Как ЦБ оценил февральскую инфляцию?

👆Ответ в таблице*

• В феврале инфляционная картина существенно подуспокоилась, особенно в устойчивых компонентах

* Обычная медиана рассчитана для укрупненных компонент

@xtxixty

⚡️Сводный индикатор бизнес–климата в марте продолжил снижаться…

… хотя и более медленными темпами

💡Ему дополнительно поплохело в сравнении и без того низкими значениями февраля

• Его удерживают около нуля лишь ожидания – компонента же текущих оценок бизнес–климата ранее была такой низкой только в кризисные периоды (например, в начале весны 2022 г. и во время пандемии)

@xtxixty

❔Как выглядит индикатор бизнес-климата в разрезе компонент?

👆Ответ на графике

@xtxixty