❔️️На годовые числа в январе влияло меньшее количество рабочих дней – а что с поправкой на сезонный и календарный факторы?
👆На графиках показываем динамику выпуска в основных отраслях в реальном выражении с поправкой на сезонный и календарный факторы против трендов*
💡Динамика экономики была слабой и с поправкой на календарный фактор
• Январское снижение по масштабам было бóльшим, чем резкий (и – с высокой вероятностью – связанный с особенностями статистического учета) рост декабря
❔Детали?
• Потребительский спрос после декабрьского всплеска перед повышением НДС в январе охладился сильнее, чем подсказывали оперативные индикаторы (данные контрольно-кассовой техники и Сбериндекс)
• О промпроизводстве писали отдельно
• В остальных отраслях снижение экономической активности было практически фронтальным
* HP-фильтр, усредняется за время наблюдения
@xtxixty
👆На графиках показываем динамику выпуска в основных отраслях в реальном выражении с поправкой на сезонный и календарный факторы против трендов*
💡Динамика экономики была слабой и с поправкой на календарный фактор
• Январское снижение по масштабам было бóльшим, чем резкий (и – с высокой вероятностью – связанный с особенностями статистического учета) рост декабря
❔Детали?
• Потребительский спрос после декабрьского всплеска перед повышением НДС в январе охладился сильнее, чем подсказывали оперативные индикаторы (данные контрольно-кассовой техники и Сбериндекс)
• О промпроизводстве писали отдельно
• В остальных отраслях снижение экономической активности было практически фронтальным
* HP-фильтр, усредняется за время наблюдения
@xtxixty
👍9😱5❤3🌭3
👆О рынке труда – в графиках
• Напряженность рынка труда сейчас заметно ниже, чем была на пике, – это особенно видно в движении вниз по кривой Бевериджа
• Зарплаты продолжают расти немного быстрее, чем производительность труда: даже с высокой базы декабря 2024 г. зарплаты в декабре 2025 г. выросли на 2.4% г/г в реальном выражении и на 8.1% г/г в номинальном выражении – по нашим оценкам, динамика соответствует росту на 0.4% м/м с поправкой на сезонность
@xtxixty
• Напряженность рынка труда сейчас заметно ниже, чем была на пике, – это особенно видно в движении вниз по кривой Бевериджа
• Зарплаты продолжают расти немного быстрее, чем производительность труда: даже с высокой базы декабря 2024 г. зарплаты в декабре 2025 г. выросли на 2.4% г/г в реальном выражении и на 8.1% г/г в номинальном выражении – по нашим оценкам, динамика соответствует росту на 0.4% м/м с поправкой на сезонность
@xtxixty
🤔5❤3👍3🌭1🤓1
Недельный ИПЦ: после Масленицы ценовое давление уже не то
Индекс цен с 25 февраля по 2 марта (за 6 дней) вырос на 0.08% н/н
i) соответствует 0.08% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 5.7% г/г
iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этого периода составляет 0.08%, средняя – 0.10% н/н
iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в (0.01–0.10)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции не выросли:
i) медианная инфляция замедлилась до 0.05% с 0.09% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и туристических услуг осталась на уровне 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 54% с 84%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 36% с 56%
🥚Вклад яиц снизился с прошлой недели (на этой не превысил 0.02пп с.к.)
🏗В непродовольственных товарах наблюдается почти монотонное снижение индексов цен с начала года
🎯Наш точечный прогноз на март – 0.45% м/м | 5.6% г/г | соответствует ~4% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней
@xtxixty
Индекс цен с 25 февраля по 2 марта (за 6 дней) вырос на 0.08% н/н
i) соответствует 0.08% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 5.7% г/г
iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этого периода составляет 0.08%, средняя – 0.10% н/н
iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в (0.01–0.10)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции не выросли:
i) медианная инфляция замедлилась до 0.05% с 0.09% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и туристических услуг осталась на уровне 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 54% с 84%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 36% с 56%
🥚Вклад яиц снизился с прошлой недели (на этой не превысил 0.02пп с.к.)
🏗В непродовольственных товарах наблюдается почти монотонное снижение индексов цен с начала года
🎯Наш точечный прогноз на март – 0.45% м/м | 5.6% г/г | соответствует ~4% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней
@xtxixty
👍9🔥5🌭3
❔Денежная масса в феврале: где налоги?
💡Будут в марте
• В феврале динамика денежных агрегатов оптически оживилась из-за сдвига срока уплаты февральских налогов на первый день марта
• В результате за месяц рублевая денежная масса М2 выросла на 3.3 трлн руб., широкая денежная масса М2Х с исключением валютной переоценки – на 3.4 трлн руб.
💡В марте эффект переноса срока уплаты налогов на денежную массу будет зеркальным
=> тезис о замедлении темпов роста денежной массы остается в силе
@xtxixty
💡Будут в марте
• В феврале динамика денежных агрегатов оптически оживилась из-за сдвига срока уплаты февральских налогов на первый день марта
• В результате за месяц рублевая денежная масса М2 выросла на 3.3 трлн руб., широкая денежная масса М2Х с исключением валютной переоценки – на 3.4 трлн руб.
💡В марте эффект переноса срока уплаты налогов на денежную массу будет зеркальным
=> тезис о замедлении темпов роста денежной массы остается в силе
@xtxixty
👍12🤓5
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Среда – день публикаций ЦБ. Увидим обзор банковского сектора по итогам 4к25, результаты макроопроса, комментарии о региональной экономике, бюллетень "О чем говорят тренды" и обзор рисков финансовых рынков
• В четверг регулятор расскажет о денежно-кредитных условиях, а в пятницу (16.00) – о внешней торговле в январе
• Росстат в среду (19.00) отчитается о финансовых результатах предприятий по итогам 2025 г., а в пятницу (19.00) – об инфляции в феврале (по нашим расчетам, 0.6% м/м | 5.8% г/г) и оценке ИПЦ с 3 по 10 марта (ждем от +0.07% до +0.14% – неопределенности добавляет наличие в недельной корзине поездок в ОАЭ)
• Минфин представит оценку исполнения федерального бюджета за февраль. С учетом новой сезонности и активного авансирования в первые месяцы года накопленный с начала года дефицит с высокой вероятностью дополнительно и существенно расширится с январских 1.7 трлн руб.
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Экономика в январе заметно охладилась – даже с поправкой на сезонный и календарный факторы и с учетом всплеска экономической активности в декабре 2025 г.
• Минфин принял решение приостановить валютные операции по бюджетному правилу в связи с планируемым изменением цены отсечения. В результате с пятницы суммарный объем продаж валюты со стороны Минфина / ЦБ снизился с 16.5 млрд руб. в день в эквиваленте до 4.6 млрд руб. в день в эквиваленте
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 79.2 и 11.4, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю вырос на 2%
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Среда – день публикаций ЦБ. Увидим обзор банковского сектора по итогам 4к25, результаты макроопроса, комментарии о региональной экономике, бюллетень "О чем говорят тренды" и обзор рисков финансовых рынков
• В четверг регулятор расскажет о денежно-кредитных условиях, а в пятницу (16.00) – о внешней торговле в январе
• Росстат в среду (19.00) отчитается о финансовых результатах предприятий по итогам 2025 г., а в пятницу (19.00) – об инфляции в феврале (по нашим расчетам, 0.6% м/м | 5.8% г/г) и оценке ИПЦ с 3 по 10 марта (ждем от +0.07% до +0.14% – неопределенности добавляет наличие в недельной корзине поездок в ОАЭ)
• Минфин представит оценку исполнения федерального бюджета за февраль. С учетом новой сезонности и активного авансирования в первые месяцы года накопленный с начала года дефицит с высокой вероятностью дополнительно и существенно расширится с январских 1.7 трлн руб.
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Экономика в январе заметно охладилась – даже с поправкой на сезонный и календарный факторы и с учетом всплеска экономической активности в декабре 2025 г.
• Минфин принял решение приостановить валютные операции по бюджетному правилу в связи с планируемым изменением цены отсечения. В результате с пятницы суммарный объем продаж валюты со стороны Минфина / ЦБ снизился с 16.5 млрд руб. в день в эквиваленте до 4.6 млрд руб. в день в эквиваленте
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 79.2 и 11.4, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю вырос на 2%
@xtxixty
👍5❤4🔥1
Исполнение федерального бюджета: 2 по 1.7
👛В феврале федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб., как и в январе, а накопленный с начала года дефицит расширился до 3.4 трлн руб.
• В части ненефтегазовых доходов на себя обращает внимание слабая относительно профиля 2025 г. динамика НДС – косвенное подтверждение охлаждения экономической активности
• Нефтегазовые доходы в январе–феврале складывались заметно ниже сезонной нормы – их дальнейшая траектория будет во многом зависеть от того, куда геополитическая волатильность приведет спрос на российскую нефть и цены на нее
• Авансирование расходов бюджета в начале 2026 г. идет активно – с начала года потратили почти 19% запланированного на весь год
@xtxixty
👛В феврале федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб., как и в январе, а накопленный с начала года дефицит расширился до 3.4 трлн руб.
• В части ненефтегазовых доходов на себя обращает внимание слабая относительно профиля 2025 г. динамика НДС – косвенное подтверждение охлаждения экономической активности
• Нефтегазовые доходы в январе–феврале складывались заметно ниже сезонной нормы – их дальнейшая траектория будет во многом зависеть от того, куда геополитическая волатильность приведет спрос на российскую нефть и цены на нее
• Авансирование расходов бюджета в начале 2026 г. идет активно – с начала года потратили почти 19% запланированного на весь год
@xtxixty
👍15🌭3❤1😱1
⚡Минфин подтвердил СМИ планы по сокращению расходов бюджета
• Минфин в начале года уведомил министерства и ведомства о необходимости сократить расходы на 10% для того, чтобы не допустить расширения дефицита бюджета
@xtxixty
• Минфин в начале года уведомил министерства и ведомства о необходимости сократить расходы на 10% для того, чтобы не допустить расширения дефицита бюджета
«Пришло поручение всем ФОИВам (федеральным органам исполнительной власти. – «Ведомости») дать предложения по сокращению вообще всех расходов на 10%», – рассказал источник «Ведомостей» из правительства. По его словам, они уже оформили и отправили в Минфин свои планы по урезанию трат и сейчас кабмин принимает окончательное решение о том, какие статьи расходов можно сократить. Пока есть понимание, что финансирование нацпроектов придется уменьшить, при этом изменения не коснутся наиболее приоритетных направлений – социальной политики, а также обороны и безопасности, отмечает другой источник, знакомый с планами кабмина.
@xtxixty
🤓23😱18👍16🔥6❤4🌭3💯1
Прибыли в золотые годы
💡По итогам 2025 г. сальдированный финансовый результат компаний* в отношении к ВВП оказался таким же, как в среднем в 2017–19 гг., – около 13% ВВП
• Нормализация привела сальдированный финансовый результат за 2025 г. к 27.1 трлн руб. (-3.9% г/г)
• Наибольший вклад в снижение внесли добывающие отрасли
• Добыча угля, которой в течение 2025 г. пришлось сложнее всех, закончила год с убытком в в 408 млрд руб., а финансовый результат компаний, добывающих нефть и газ, снизился почти на 64% г/г до 1.9 трлн руб.
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
💡По итогам 2025 г. сальдированный финансовый результат компаний* в отношении к ВВП оказался таким же, как в среднем в 2017–19 гг., – около 13% ВВП
• Нормализация привела сальдированный финансовый результат за 2025 г. к 27.1 трлн руб. (-3.9% г/г)
• Наибольший вклад в снижение внесли добывающие отрасли
• Добыча угля, которой в течение 2025 г. пришлось сложнее всех, закончила год с убытком в в 408 млрд руб., а финансовый результат компаний, добывающих нефть и газ, снизился почти на 64% г/г до 1.9 трлн руб.
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
❤4👍3😱3🌭1
ДКП работает
💡Доля собственных средств в инвестициях в основной капитал по итогам 2025 г. оказалась максимальной за историю наблюдений (за исключением 1997 г.) и составила почти 59%
@xtxixty
💡Доля собственных средств в инвестициях в основной капитал по итогам 2025 г. оказалась максимальной за историю наблюдений (за исключением 1997 г.) и составила почти 59%
@xtxixty
🔥15😱8👍4🌭2❤1
Но у медали есть и обратная сторона
• Обратная сторона – это первое за много лет снижение инвестиций в основной капитал в реальном выражении
❔Но валовое накопление основного капитала же выросло по итогам прошлого года?
• ВНОК и инвестиции в основной капитал схожи по сути и (обычно) динамике, но ВНОК шире – оно дополнительно включает в себя, например, геологоразведочные работы, передачу прав на здание и ряд оценочных / расчетных величин
• Исторически "дооценки" инвестиций в основной капитал до ВНОК если и приводили к расхождению динамики двух показателей, то в строну более низкого роста ВНОК в сравнении с инвестициями в основной капитал
• В 2025 г. ситуация оказалась обратной – ВНОК выросло на 1.7% г/г, а инвестиции в основной капитал сократились на 2.3% г/г в реальном выражении
❔Что дальше?
💡Динамика инвестиций в основной капитал в 2026 г. может оказаться околонулевой в номинальном выражении – об этом говорит не только наш прокси, собранный на основании инвестиционных программ 61 крупнейшей компании, но и результаты опроса в рамках мониторинга предприятий ЦБ
• Дополнительно сдвинуть инвестиции вниз может обсуждаемое сокращение бюджетных расходов
@xtxixty
• Обратная сторона – это первое за много лет снижение инвестиций в основной капитал в реальном выражении
❔Но валовое накопление основного капитала же выросло по итогам прошлого года?
• ВНОК и инвестиции в основной капитал схожи по сути и (обычно) динамике, но ВНОК шире – оно дополнительно включает в себя, например, геологоразведочные работы, передачу прав на здание и ряд оценочных / расчетных величин
• Исторически "дооценки" инвестиций в основной капитал до ВНОК если и приводили к расхождению динамики двух показателей, то в строну более низкого роста ВНОК в сравнении с инвестициями в основной капитал
• В 2025 г. ситуация оказалась обратной – ВНОК выросло на 1.7% г/г, а инвестиции в основной капитал сократились на 2.3% г/г в реальном выражении
❔Что дальше?
💡Динамика инвестиций в основной капитал в 2026 г. может оказаться околонулевой в номинальном выражении – об этом говорит не только наш прокси, собранный на основании инвестиционных программ 61 крупнейшей компании, но и результаты опроса в рамках мониторинга предприятий ЦБ
• Дополнительно сдвинуть инвестиции вниз может обсуждаемое сокращение бюджетных расходов
@xtxixty
👍16❤3🌭3🤔1😱1💯1