Пресс-конференция Банка России: конспект

Денежно-кредитная политика

• Экономическая ситуация в целом развивается в рамках базового сценария ЦБ

• Инфляция в ноябре, декабре и январе развивается близко к октябрьскому прогнозу ЦБ, а суммарная инфляция за 2025–26 гг. будет меньше, чем предполагалось в октябре (инфляция идет ниже того прогноза, который был в октябре, а 6.5–7% и 4–5% на 2025 и 2026 из октябрьского прогноза суммарно меньше, чем фактические 5.6% за 2025 и 4.5–5.5% из обновленного прогноза на 2026)

• Накопленная жесткость денежно-кредитных условий создает предпосылки для возвращения инфляции к целевым уровням

• Сейчас у ЦБ больше уверенности, что он сможет продолжить снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях, но сигнал не является жестким обязательством снижать ставку

• ЦБ рассматривал варианты снижения ключевой ставки на 50 бп до 15.50% и ее сохранения на уровне 16.00%

• В зависимости от ситуации возможны и бóльшие шаги по ключевой ставке, но возможны и паузы. Шаг в 25 бп тоже не исключен, если на это будут основания

• За последние четыре года, когда из-за проинфляционных шоков цель по инфляции не достигалась, инфляционные ожидания закрепились на повышенных уровнях – их снижение будет происходить достаточно медленно, в том числе из-за повышенных темпов индексации регулируемых услуг и тарифов в ближайшие годы, что требует от ЦБ при прочих равных более плавной траектории снижения ключевой ставки

• Если проигнорировать инфляционные ожидания и следовать исключительно за ростом цен, эффект будет противоположным: получим ускорение кредита и спроса – и, вслед за ними, инфляции

Инфляция и инфляционные ожидания

• Замедление инфляции в конце 2025 г. и ее ускорение в начале 2026 г. носили разовый характер

• Полностью ли исчерпан эффект НДС? Окончательно на этот вопрос можно будет ответить позже. По неполным недельным данным видно, что пик роста цен пришелся на начало января

• В этом году эффект переноса НДС, скорее всего, будет больше, чем 0.7 пп, так как распространяется на больший круг товаров и больший круг компаний, чем в 2019 г., но оценки можно будет дать точно не раньше, чем по итогам 1к26

• ЦБ будет надеяться, что пик инфляционных ожиданий пройден, но для ЦБ важна скорость их снижения

• ЦБ не ждет новой волны инфляции, в 2026 г. произошло разовое повышение уровня цен

Кредитование и денежная масса

• В декабре-январе корпоративное кредитование было слабым, что связано с сезонностью исполнения бюджета

• Активизация спроса на ипотеку в последние месяцы происходила взаймы у будущего

Экономическая активность

• Экономическая активность перешла к более умеренным темпам роста

• В последние три года компании наращивали инвестиции рекордными темпами – это транслировалось в запуск новых проектов, которые сейчас вступают в фазу эксплуатации и будут поддерживать рост потенциала экономики, несмотря на то что динамика инвестиций становится более сдержанной

• Давление на издержки компаний со стороны рынка труда снижается

• Большинство крупных строительных компаний и сектор в целом сохраняют устойчивость, источник проблем отдельных компаний – набранные в предыдущие периоды долги

Внешний сектор и рубль

• Рубль остается стабильным – хотя экспортная выручка нефтяных компаний сократилась, это было отчасти компенсировано поступлениями от экспорта других товаров

• Сценарий ЦБ по цене на нефть не предполагает исчерпания ФНБ на прогнозном горизонте

• С учетом проводимой ДКП и всех прочих факторов курс рубля будет таким, которой согласуется с низкой инфляцией на уровне целевых 4%

Бюджет и налоги

• Если ненефтегазовый дефицит вырастет, то возможности ЦБ по снижению ключевой ставки, скорее всего, уменьшатся

• Рано делать выводы о том, насколько реализовались риски ухода в тень в связи с налоговыми новациями

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости прошлой недели

• Банк России снизил ключевую ставку на 50 бп до 15.50%. Решение совпало с нашими ожиданиями и разошлось с ожиданиями консенсуса. Сигнал смягчился: "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий". В ходе пресс-конференции было отмечено, что инфляция в ноябре, декабре и январе развивается близко к октябрьскому прогнозу ЦБ, а суммарная инфляция за 2025–26 гг. будет меньше, чем предполагалось в октябре

• Январская инфляция оказалась не такой страшной, как пугали недельные данные (+1.62% м/м | +6.0% г/г против получавшихся из "неделек" 2%). Текущие темпы инфляции в январе заметно выросли на фоне регуляторных изменений, но за всплеском начала года уже следует нормализация

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ расскажет о январском кредитовании в материалах о денежно-кредитных условиях (понедельник) и кредите экономике и денежной массе (четверг) – уже известно, что корпоративное кредитование в декабре–январе было слабым (что связано с сезонностью исполнения бюджета), а денежная масса в январе сезонно сократилась

• Также ЦБ опубликует обзор банковского регулирования (понедельник), проведет Макромастерскую (вторник), даст свою оценку январской инфляции (среда) и расскажет об инфляционных ожиданиях населения в феврале (четверг)

• Росстат в среду отчитается о ценах производителей за январь и об оценке ИПЦ с 10 по 16 февраля (ждем от 0.09% до 0.16%)

• РСПП проведет Неделю российского бизнеса

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.2 и 11.2, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю вырос на 1.5%

@xtxixty

❔Как ЦБ посмотрел в зеркало заднего вида?

💡Примерно так же, как и мы, – оценив январскую инфляцию в 14.6% SAAR*

Показатели устойчивой инфляции (с.к.г.) в январе возросли, так как расчет большинства из них не предполагает исключения эффекта НДС

Оперативные индикаторы не сигнализируют о возможном усилении инфляционного давления от вторичных эффектов налоговых мер

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

💡Всплеск потребительской инфляции начала года не сопровождался аналогичной динамикой в ценах производителей потребительских товаров

• В январе субиндекс цен производителей потребительских товаров, который исторически хорошо соотносился с ИПЦ, продолжил начатое в конце 2025 г. снижение

💡Ранее на единовременность всплеска инфляции начала года указывали недельные оценки ИПЦ и ценовые ожидания предприятий

@xtxixty

Недельное что-то там

Индекс цен с 10 по 16 февраля вырос на 0.12% н/н

i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 5.9% г/г

iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этой недели составляет 0.12%, средняя – 0.13% н/н

iv) в середине наших ожиданий в (0.09–0.16)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно:

i) медианная инфляция снизилась до 0.0% с 0.09% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей выросла до 0.06% с 0.05% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 60% с 68%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 44% с 52%

🏝На неделе увидели ускорение в туристических услугах (на +8.6% н/н выросли индексы цен на туры в ОАЭ, а туры на Черное море продолжают дешеветь (-0.10% н/н))

🐏Также резко ускорились индексы цен на баранину (+2.7% н/н) – обычно такой бурный рост непродолжителен

🎯Наш точечный прогноз на февраль – 0.6% м/м | 5.8% г/г | соответствует ~5% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Какой была эффективная цена отсечения нефти?

👆Ответ на графике*

• Эффективной ценой отсечения мы считаем такую цену нефти, которая соответствовала бы фактическому объему операций Банка России на валютном рынке

• Иными словами, объемы операций ЦБ были бы такими же, как фактически сложившиеся с учетом "нерегулярных" и отложенных операций, если бы валютные операции осуществлялись исключительно по бюджетному правилу исходя из эффективной цены отсечения

💡Эффективная цена отсечения учитывает приостановки операций по бюджетному правилу и дополнительные операции вне бюджетного правила

* Показываем среднегодовые значения для эффективной цены отсечения

Для 2023 даем оценку исходя из базового объема нефтегазовых доходов в 8 трлн руб.

@xtxixty