наша попытка разобраться с предварительными итогами программы льготной ипотеки прошлого года с прицелом на вероятность продления за пределы первой половины текущего

основной вывод здесь такой - вероятность и форма продления программы напрямую зависят от того, как будет (пере?)определено ее целеполагание - к какой части экономической политики она относится?

это часть промышленной политики? социальная программа? инструмент поддержки совокупного спроса? стабилизации кредитного цикла?

например, это значит, что анализ эффектов, сосредоточенный на росте цен жилья (в том или ином регионе или в целом по федерации) важен, если мы понимаем программу главным образом как стимул для совокупного спроса.

эти эффекты менее первичны, если программа рассматривается как часть промышленной/отраслевой политики

наши основные оценки основаны на данных ДОМ.РФ - по рынку и по программе

АЛГЕБРА ИЛИ КОНСЕНСУС – КОМУ ВЕРИТЬ?

Завтра AEB делится данными по продажам авто – это основной ранний индикатор спроса

Cейчас консенсус аналитиков по блуму стоит +65% г/г
если он оправдается, это будет значить, что продажи составят меньше половины до-кодвидного апреля 2019 г – напомню, в апреле 2020 г. продажи упали на -72% г/г

❓Есть ли основания для такого пессимизма?

Цифры по пром.производству, зарплатам такого повода не дают – часть вернулась на до-ковидные уровни, другие приближаются

⚙️ Кроме глубокого пессимизма относительно восстановления экономики есть вторая гипотеза про ожидания в +65% г/г роста продаж:

✏️ Часть консенсуса предполагает: «если объем продаж упал на 70% г/г в апреле прошлого года, то чтобы вернуться к норме, он должен вырасти на +- те же 70%».

❗️Это не совсем так. Совсем не совсем так

Мы ждем прироста чуть больше +240% г/г, что дает снижение – порядка -4-5% в объеме продаж против до-ковидного апреля 2019 года. Увидим в среду.

главное в цифрах Росстата по инфляции за апрель

» инфляция замедлилась не только в годовом выражении c 5.8% г/г до 5.5% г/г, но, что важнее, и с поправкой на сезонность до 5.9% в пересчете на год с 7.4% в марте и 8.3% в феврале
» скорректированные темпы снизились во всех компонентах - продах, непродах и услугах
» мы ждем, что с коррекцией на сезонность инфляция и дальше будет снижаться
» основной проблемной категорией останутся пассажирские автомобили (из-за глобального дефицита полупроводников)
» дальше ждем инфляцию в мае 0.45% м/м | 5.7% г/г
» по итогу 2021 г. ждем 5.2% г/г (у Банка России тут 4.7-5.2%), по 2022 г. 3.9% г/г

вся записка + больше графиков и таблиц

12 МАЯ: ПОВЕСТКА

09-00 - AEB опубликует данные по продажам легковых авто за апрель - консенсус ждёт +65% г/г, мы ждем сильно больше

10-00 Председатель Михаил Мишустин выступит с ежегодным отчетом о работе Правительства РФ за 2020 год перед Государственной Думой

12-00 - 15-00 Минфин размещает ОФЗ 26233 и 26235

16-00 Банк России опубликует данные о торговле за март с учетом дооценок по методике платежного баланса

18-00 - Банк России и журнал "Деньги и кредит" проводят открытый семинар - на этот раз Максим Анисимов расскажет про кластеризацию корпоративных облигаций - судя по всему, по мотивам этой своей работы

Как понимаю, идея состоит в том, чтобы вместо деления на бумаги с высокой/низкой доходностью выделять два класса с высокой/низкой чувствтительностью к общерыночному фактору - вечером узнаем

ПРОДАЖИ ЛЕГКОВЫХ АВТО: +290.4% г/г

13 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 Банк России опубликует первый комментарий по оперативному мониторингу потоков денег по отраслям после майского праздничного перерыва - прошлый отчет отмечал снижение потребительского спроса почти на -5% против среднего уровня 4кв20 на фоне падения операций с недвижимостью

📶 Департамент финансовой стабильности Банка России выпустит апрельский обзор рисков финансовых рынков - здесь подробные комментарии по операциям нерезидентов на российском финансовом рынке и другие вопросы

📶 Росстат отчитается по инфляции за неделю к 11 мая - за прошлую неделю цену выросли на +0,2% н/н, на этой ждем замедления до +0,1% н/н и +0,45% м/м | +5.7% г/г в целом по итогам мая

📶 Президент проведет совещание с Правительством по рынку труда

📶 На своем совещении Правительство обсудит обновление Генеральных схем развития нефтяной и газовой отраслей - обзор прежних версий в презентации МинЭнергетики от 2015 г.

НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ К 11 МАЯ ЗАМЕДЛИЛАСЬ ДО +0,1% Н/Н - ЖДЕМ +5,7 г/г ПО МАЮ

0.1% н/н - это высоковато, но относительно сезонно нормальный рост цен для этой недели

13 МАЯ: СУХОЙ ОСТАТОК

📶 Недельная инфляция к 11 мая замедлилась до +0,1% н/н против +0.2% в прошлом отчете - среднесуточный прирост с начала месяца просел с +10.4% в пересчете на год до +8.4% - думаем, что эти 0.1% н/н продолжим видеть в оставшиеся недели мая

📶 Отчет о рисках фин.рынков - здесь важные тезисы о рынке и еще более важное напоминание о росте доли кредитов с плавающими ставками: "доля рублевых кредитов с использованием плавающих ставок в общем объеме кредитов юридическим лицам с начала 2020 г. по 1 апреля 2021 г. выросла на 6,3 п.п., до 37,9%".

Напоминаем, что это изменение приводит к существенным последствиям для механики денежной политики: изменения ключевой ставки теперь влияют не только на предельную стоимость заимствования ("новые деньги"), но и без лага влияют на среднюю стоимость по всем обязательствам - то есть повышают силу трансмисии изменений ключевой ставки - тот же масштаб изменений сегодня дает больше эффекта, чем в прежние годы

📶 Оперативные данные по денежным потокам: всего по экономике в апреле рост +4% к 1кв21, но он сконцентрирован в госсекторе (+12,3% кв/кв) и экспорте (+8.5%), а вот потребительский сектор падает второй месяц подряд (-1,6% к уровню 1кв21 после -4.8% в марте к уровню 4кв20)

📶 Интерью замминистра Минфина Тимура Максимова о возможности операций на вторичном рынке: "Нам нужен инструмент управления структурой госдолга. Подобным инструментом пользуются многие страны. [...] Например, в прошлом году мы нарастили объем бумаг с плавающей ставкой. Восстановление нормальной структуры портфеля, в которой доля флоатеров не превышает 15-20%, может быть в двух сценариях - инерционном, когда мы просто перестаем выпускать их до восстановления структуры портфеля, что по факту сейчас и происходит, и активный - когда мы будем за счет операций на рынке выкупать часть своих ОФЗ."

📶 Оперативные данные Минтруда с совещания с Президентом: "Сокращается и число зарегистрированных в центрах занятости безработных граждан. По состоянию на 12 мая это уже менее 1 миллиона 530 тысяч человек [...] нам необходимо обеспечить занятость ещё почти 975 тысяч человек."

14 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 Банк России выпустит три комментария по текущим цифрам - 1) про инфляцию, 2) про свой аналитический показатель трендовой инфляции, и 3) про ликвидность и фин.рынки.

Интрига в том, как изменится оценка текущей инфляции Банка России - фактические цифры Росстата есть давно, но процедура их коррекции может давать чуть разные представления о локальном тренде: ускоряется рост цен или замедляется?

По нашим оценкам, общая инфляция замедлилась до +0,48% в апреле с пика в +0,67% в феврале.

При этом цены в рыночных услугах - а это именно показатель роста цен, тесно связанный со спросом, а не глобальными ценами сырья - ускорился до +0,58% м/м.

Это пока слишком быстро - для цели в 4% нужно расти по 0.33% м/м в месяц.

📶 16:00 - Банк России даст долю нерезидентов в суверенных евробондах: с минимума в 30% в начале 2017 г. она выросла до 55% по последним доступным данным.

14 МАЯ: СУХОЙ ОСТАТОК

📶 ЦБ опубликовал оценки сезонно-скорректированной инфляции - выводы совпадают с нашими: инфляция в апреле замедлилась (у ЦБ до 0.51% с 0.64% м/м, у нас до 0.48% с 0.60%)

📶 Минфин отчитался о федбюджете - профицит за январь-апрель +205 млрд руб.

📶 Доходы в апреле сократились лишь на 85 млрд г/г (или на 4% г/г) при том, что в прошлом апреле бюджет получил 1.1 трлн от сделки со Сбером.

📶 Нефтегазовые доходы выросли на 459 млрд руб. г/г, поступления от НДС - на 285 млрд руб. г/г.

📶 Рост нефтегазовых доходов обусловлен не только ростом цен на нефть: в апреле месторождения, перешедшие на НДД в этом году, первый раз его выплатили, заплатив последний НДПИ за декабрь в январе.

Именно поэтому в феврале-марте покупки валюты по бюджетному правилу были ниже.

📶 Расходы выросли на 130 млрд рублей г/г (+6% г/г) и превысили сезонный профиль: обычно в апреле бюджет тратит 7-8% от годового объема, сейчас он реализовал около 10%.

Это значит, что темпы исполнения бюджета, скорее, снизятся дальше.

17 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 11:00 КПРФ проводит в Государственной думе семинар Банковская система и ее законодательное регулирование

📶 14:00 Заседание Рабочей группы Комитета Государственной Думы по финансовому рынку по рассмотрению Годового отчета Банка России - сам годовой отчет за 2020 год здесь - поглядите ради интереса, какая доля у РФ в SWIFT и МВФ

📶 19:00 Росстат даст предварительную оценку ВВП за 1кв21: мы ждем -1,2% г/г, разброс оценок Bloomberg от -2,2% г/г до +0,1% г/г, МинЭк оценивает падением в -1,3% г/г

📶 Федказна опубликует свои данные по исполнению федбюджета за 4мес21 - данные Минфина с оценкой профицита в 205 млрд. руб. вышли в пятницу

📶 Компании уплачивают акцизы по операциям с нефтяным сырьем за апрель, с алкоголем за май

*ВВП РФ В 1 КВАРТАЛЕ 2021Г СНИЗИЛСЯ НА 1% Г/Г; ПРОГНОЗ -1,2% - Bloomberg

хорошая цифра, по полному году продолжаем ждать 3,5% или чуть больше

17 МАЯ: СУХОЙ ОСТАТОК

📶 Банк России и Правительство утвердили карту по формированию доступных финансов для инвестиционных проектов: есть релизы Правительства и ЦБ РФ, а сам текст карты, вероятно, будет доступен позднее

📶 Мониторинг средних максимальных ставок по депозитам Банка России показал их резкий рост до 4.9% в первой декаде мая - по сути, ставки вернулись к уровню июня 2020 года

📶 Первая оценка ВВП за 1кв21 -1,0% - сохраняем прогноз роста в +3,5% по 2021 году

📶 Оценка исполнения федбюджета от Росказны - +- те же 208 млрд. руб. профицита за 4мес21 - идем на дефицит 0,5-1,0% ВВП по полному году

18 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 Банк России публикует данные о ввозе и вывозе наличной валюты по марту - скорее всего, будет порядка 1 млрд. долл. чистого ввоза против 5 млрд. в марте 2020 г.

📶 Еще Банк России поделится справкой о валютной структуре внешнего долга - здесь часто обращают внимание на то, что порядка 1/4 всего внешнего долга номинирована в рублях.

Эта высокая доля рублевого внешнего долга связана с тем, что "внешнесть" обязательств учитывается по признаку резиденства держателя, а не по валюте обязательств

***

ps Bloomberg пишет, что выйдут данные по ценам производителей - действительно выйдут, но не сегодня, а в четверг

ок, данных мало, так что вот более долгосрочная история - пару лет назад мы поделились на Ведомостях резюме тезисов о будущем денежной политики вот здесь "Три способа повысить эффективность политики Банка России"

три рекомендации были такими:

1️⃣ опубликовать индикативные прогнозы ключевой ставки

2️⃣ ускорить пересмотр равновесной ставки с 2-3% в реальном выражении и 6-7% в номинальном

3️⃣ включить вмененную ренту в расчет индекса потребительских цен

На сегодня прогнозы ключевой ставки стали частью базового прогноза Банка России, официальная оценка реальной равновесной ставки пересмотрена в диапазон 5-6%, а теперь, судя по статье Известий, пришло время вмененной ренты:

"В расчете индекса потребительских цен (инфляции) учтут расходы на жилье — о таких планах «Известиям» рассказали два близких к правительству источника. По их словам, стоимость недвижимости в ИПЦ хотят включить не напрямую, а в виде так называемой вмененной ренты — то есть стоимости жилищных услуг по содержанию недвижимости ее владельцами. В Росстате планы в целом подтвердили: там намерены в следующем году проанализировать такую возможность. В случае если исследование покажет эффективность, в 2023-м вмененную арендную плату могут включить уже в расчет официального уровня инфляции. Эксперты уверены, что пойти на такую реформу необходимо: это позволит гораздо более объективно оценивать реальный уровень ИПЦ."

❗️Работа по модернизация ИПЦ будет важной и прогрессивной историей для инфляции и ставок в ближайшие годы.

18 МАЯ: СУХОЙ ОСТАТОК

📶 Банк России опубликовал данные о ввозе и вывозе наличной валюты за март - в этот раз чистый ввоз составил порядка 1.4 млрд. долл. против 4.9 млрд. в марте 2020 г. и 0.8 млрд. в доковидном марте 2019

📶 О валютной структуре внешнего долга - на начало года в рублях было номинировано 27%, 46% - долл. США, 21% - евро, еще 6% - остальные валюты.

19 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 16:00 Оценка платежного баланса за янв-апр 2021 г.: за первые 3 месяца профицит текущего счета накопился в размере 16.8 млрд. долл.

По нашим оценкам, апрельский профицит составит еще порядка 4 млрд. долл. / порядка 21 млрд. долл. за 4мес21 - по полному году ждем 60 млрд. долл., Банк России 56 млрд. долл. против 34 млрд. в 2020 г.

📶 16:00 Заседание Комитета Государственной Думы по энергетике - повестка комитета на весеннюю сессию

📶 19:00 Росстат даст оценку недельной инфляции к 17 мая: после 25 недель роста по +0,2% н/н (с небольшими перерывами) на прошлой неделе инфляция замедлилась до 0,1% н/н

⁉️ главный вопрос - останется ли недельная инфляция здесь или это опять лишь шум и цифры вернутся к 0.2% н/н?

по нашим оперативным оценкам, более вероятно, что темп в 0.1% н/н сохранится на ближайшие недели - сегодня увидим

текущий счет за 4мес21 серьезно лучше наших ожиданий - профицит в апреле 11.3 млрд. - наибольший апрельский профицит по крайней мере с 2012 г.

при обычном профиците по торговле товарами 11.4 млрд. долл., баланс по услугам и прочим компонентам, таким как оплата труда и прочие выплаты, объясняет расширение общего профицита на 6.2 млрд. против апреля 2020 г.

*ИНФЛЯЦИЯ В РФ С 12 ПО 17 МАЯ СОСТАВИЛА 0,1%: РОССТАТ

📶 отлично - тренд закрепился, более того - среднедневная инфляция с начала месяца упала до 0,020% в день с 0,022% в прошлом отчете

📶 наша оценка роста цен "повышенной точности" с 2-мя десятичными знаками : +0.10% н/н против 0.13% н/н на прошлой неделе,


📶 дальше ждем инфляцию в мае 0.45% м/м | 5.7% г/г


📶 по итогу 2021 г. ждем 5.2% г/г (у Банка России тут 4.7-5.2%), по 2022 г. 3.9% г/г

20 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 16:00 Банк России публикует данные по внешней торговле услугами

📶 + у ЦБ РФ выйдут два доклада по доходности НПФ и индексу деловой активности на основе новостей

✏️ 16:00 В Росстате пройдет заседание научно-методического совета о больших данных в статистике - приглашение/ссылку на семинар можно получить у Игоря Вагана, что мы и рекомендуем сделать

📶 19:00 Росстат выложит оценку роста индекса цен производителей за апрель - мы ждем прироста в +27.8% г/г после +16.0% г/г за март

Здесь нужно готовиться к заголовкам о "наибольшем приросте за последние 10 лет" - действительно, в прошлый раз такой рост ИЦП был в январе 2010 года - было +33.1%

📶 Правительство рассмотрит набор проектов федеральных законов, в том числе об отмене требования о репатриации экспортной выручки несырьевыми неэнергетическими экспортёрами

ЦЕНЫ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ +27.6% г/г против нашего прогноза 27.8% г/г - Росстат

📶 будем смотреть детали, но один из важных опережающих индикаторов для инфляции здесь в ценах производителей пищевых продуктов

📶 он как был ~ +16% в марте, так и остался в апреле