❔Что стоит за апрельской коррекцией потребительского спроса?

💡Продажи авто

• По данным Росстата, продажи легковых автомобилей снизились на 16.8% м/м – по нашим оценкам, динамика соответствует снижению на 19.3% м/м с.к.

• С апреля выросли таможенные сборы на автомобили, поставляемые по параллельному импорту

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00%

Сигнал: "Для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

Риторика ужесточилась

i) ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании

ii) для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле

👆Основные изменения – в таблице

• Повышенные инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции

• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным, а экономика продолжает расти быстрыми темпами

• Кредитная активность остается высокой, а сохранение масштабных государственных льготных программ может замедлить возврат к более умеренным темпам роста кредитования

• Бюджетные стимулы поддерживают высокий спрос корпоративного сектора на кредитные ресурсы

• Бюджетные новации, по оценкам ЦБ, вероятнее всего, нейтральны для инфляции – рост расходов будет покрыт за счет роста доходов консолидированного бюджета

• Жесткость рынка труда продолжает нарастать, но ускорение роста реальных зарплат в 1к24 связано с высокими выплатами годовых премий

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?

i) Если бы прогноз ключевой ставки публиковался сегодня, какими были прогнозные интервалы? Как поменялось суждение ЦБ про 2026 год и далее?

ii) Может ли ЦБ – с учетом роста фокуса макрополитики на рынке труда – добавить в набор публикуемых прогнозных показателей оценки безработицы и динамики зарплат?

iii) Сложно ли было не попасть в ловушку ожиданий рынка?

iv) Как можно замедлить рост корпоративного кредитования?

v) Будет ли ЦБ и в дальнейшем придерживаться практики демонстрации своей оценки нейтральной ставки в конце прогнозного периода? Может ли прогноз по ставке "выше" нейтральности быть эффективным способом убедить экономических агентов в серьезности намерений ЦБ и (в том числе) замедлить корпоративное кредитование?

vi) Думаете ли вы о повышении прогноза по инфляции на текущий год?

vii) В какой степени рост кредитных и депозитных ставок последних недель мог быть вызван регуляторными соображениями, а не исключительно ожиданиями относительно жесткости ДКП?

viii) Насколько (значимо) изменилось суждение о вероятности реализации альтернативного сценария?

⏰Пресс-конференция – в 17.00

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

Денежно-кредитная политика и инфляция

• На заседании рассматривались сохранение ставки и ее повышение (звучали варианты 17.00% и 18.00%)

• В базовом сценарии темпы роста во втором квартале будут более сбалансированными, а дезинфляция усилится

• Выросла вероятность альтернативного сценария, в котором потребуется дополнительное повышение ставки

• Пока нет решающих аргументов, чтобы отвергнуть базовый сценарий

• Выбор между сценариями будет основной развилкой июльского заседания, когда будут получены дополнительные данные

• Если устойчивое инфляционное давление не начнет снижаться, реализуются проинфляционые риски, ЦБ допускает возможность существенного (больше 1 пп) повышения ключевой ставки в июле

• Сейчас у ЦБ появилось пространство для повышения ставки – к разговорам о пространстве для снижения можно будет вернуться тогда, когда вопрос о повышении уйдет из повестки

• Возникла вероятность того, что инфляция в 2024 превысит прогнозный диапазон ЦБ

• Усиливаются риски того, что устойчивые показатели инфляции могут замедляться не так быстро, как заложено в базовом сценарии, и закрепятся на текущих значениях или даже ускорятся

Экономическая активность и рынок труда

• Разрыв выпуска остается значительно положительным, перегрев в 1к24 не уменьшился

• Динамика ВВП идет близко к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ

• Некоторые предприятия отмечают признаки замедления спроса, что соответствует базовому сценарию

• Нет ни одного сигнала о том, что напряженность на рынке труда спадает

Кредиты и депозиты

• Чем больше объемы льготных программ кредитования, тем выше будет ключевая ставка

• ЦБ исходит из того, что безадресная льготная ипотека продлена не будет

• Банки повышают ставки по депозитам не только из-за ожиданий более продолжительного периода жестких денежно-кредитных условий, но и чтобы удержать клиентов после увеличения лимита переводов по СБП

Внешний сектор

• На динамику импорта в последние месяцы могли повлиять проблемы с расчетами

• Сохранение проблем с импортом в среднесрочной перспективе проинфляционно

• Укрепление рубля вызвано не только проблемами с платежами по импорту, но и поступлением с лагом валютной экспортной выручки

Бюджет

• Бюджетные новации, скорее, нейтральны для инфляции

• Вторичные эффекты от структуры доходов и расходов могут быть как проинфляционными, так и дезинфляционными

Урожай

• ЦБ не ждет, что фактор урожая окажет сильное влияние на общие темпы роста цен

• Раньше ЦБ рассматривал урожай как потенциальный дезинфляционный фактор, сейчас считает слабо проинфляционным

• Урожай зерновых достаточен (несмотря на заморозки), влияние мировых цен сглаживается экспортными пошлинами

• Эффект на плодоовощи не очень большой, так как проблемы не коснулись южных регионов

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00% и ужесточил риторику

i) ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании

ii) для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле

• План Минфина по дефициту федерального бюджета на 2024, согласно поправкам в федеральный закон, расширен с 1.6 трлн руб. до 2.1 трлн руб.

i) расходы увеличены за счет сверхплановых ненефтегазовых доходов

ii) дополнительные нефтегазовые доходы сложатся ниже предыдущего плана – в результате нетто-пополнение ФНБ будет меньшим, что позволит покрыть расширение дефицита

iii) план по внутренним заимствованиям же сокращен на 146 млрд руб. из-за более слабого прогнозного курса (и соответствующего прироста базовой части НГ доходов) и изменения других источников финансирования дефицита

• В апреле появились признаки замедления потребительского спроса – текущие темпы в розничной торговле с поправкой на сезонность оказались отрицательными

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат расскажет об инфляции в мае (наш прогноз +0.5% м/м | +8.0% г/г) и с 4 по 10 июня (ждем +(0.07–0.13)% н/н)

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета в мае – по нашим оценкам, профицит бюджета за месяц мог составить ~0.4 трлн руб. (объем расходов в последние дни месяца – большой фактор неопределенности)

• ЦБ опубликует комментарий о денежно-кредитных условиях, обзор рисков финансовых рынков и данные о платежном балансе в мае

📊IMOEX за неделю вырос на 0.5%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 89.3 и 12.3

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Что происходило с рублем в мае?

💡The 2022 redux

• По характеристике ЦБ, майскому укреплению рубля (с USDRUB 93.7 в начале мая до USDRUB 90 в начале июня) способствовали сохранение жесткой денежно-кредитной политики и относительно высокий уровень продажи валюты экспортерами на фоне сокращения спроса на нее со стороны импортеров

• Чистые продажи валюты экспортерами в мае составили 14.9 млрд (+13% м/м) – на валютный рынок с лагом приходит экспортная выручка (в том числе за март, когда экспорт был на локальном максимуме)

• К сокращению спроса со стороны импортеров могли привести проблемы с расчетами – но эти проблемы пока не нашли отражения в "твердых" цифрах платежного баланса

💡Краткосрочно определяющим для курса, скорее, будет то, как разрешатся проблемы с платежами за импорт

• Летом 2022 схожие тренды кристаллизировались – импорт был на минимумах из-за санкционных ограничений, а экспортная выручка продолжала поступать: тогда рубль укрепился до USDRUB 51.4

❔Что с долей конвертируемой валютной выручки?

• В марте она достигла 97% (+15 пп м/м) – ЦБ объясняет такой рост подготовкой к выплате дивидендов

• Ранее Минфин заявлял, что все экспортеры выполняют (а некоторые даже перевыполняют) требования об обязательной продаже

@xtxixty

❔Какой сложилась инфляция в мае?

💡По нашим оценкам, текущие темпы составили 9.9% SAAR*

👆Текущие темпы по компонентам – в таблице

• В услугах резко ускорилась динамика ИПЦ в транспорте (прежде всего, из-за волатильных авиаперелетов и "асезонных" индексаций в услугах городского транспорта) и туризме

• Текущая инфляция в нерегулируемых услугах – наша любимая мера базовой инфляции – осталась двузначной на уровне 10.8% SAAR

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty