Недельная инфляция: апрель быстрее марта

Индекс цен со 2 по 8 апреля вырос на 0.16% н/н

i) соответствует 0.12% с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.8% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции выросли с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.13% с 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов замедлилась до 0.12% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 96% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 67% с 41%

📈Рост индексов цен монотонен по корзине:

🐏Третью неделю подряд индексы цен на баранину растут более чем на 1% н/н

🚘Дорожают Москвичи более чем на 4%

📱Развернулись индексы цен на электронику (+0.14% н/н после снижения более чем на 1% в марте) на фоне сокращения беспошлинного порога ввоза до 200 с 1000€ с 1 апреля

🛩снижаются только индексы цен на авиабилеты

🎯Наш прогноз на апрель около +0.55% м/м | +7.9% г/г

@xtxixty

Данные по внешней торговле – два важных наблюдения

• По оперативным данным ЦБ, в марте профицит торгового баланса вырос до максимума с конца 2022 года – за месяц составил внушительные 16.7 млрд долл.

• Заметно вырос экспорт – до 39.6 млрд долл. или 35.6 млрд с.к.* против 30.3 и 32.3 млрд с.к. в феврале – в марте цена Urals достигла 70.3 долл./барр.

• Импорт составил 22.9 млрд долл., но сократился значительно с поправкой на сезонность – до 21.7 млрд долл. с.к. – хотя с середины 2023 нормальным значением было 24-25 млрд долл. с.к.

• По комментариям ЦБ, уменьшается интенсивность выхода нерезидентов из капиталов российских компаний

💡Наши замечания следующие:

i) рост экспорта в марте должен повлиять на продажи валюты экспортерами в течение следующих двух месяцев** (одновременно выросла дебиторская задолженность нерезидентов перед экспортерами, т.е. валютная выручка еще не пришла)

=> это существенный фактор в поддержку рубля в апреле-мае

ii) данные по внешней торговле уточняются сильно и часто, поэтому числа по импорту за март могут пересмотреть*** наверх...

... иначе как объяснить ослабление рубля в марте на фоне одновременно значительного сокращения импорта, роста нетто-продаж валюты экспортерами, снижения интенсивности выхода нерезидентов и "недопокупки" валюты Минфином/ЦБ в марте на фоне отклонения НГД вверх против ожиданий

💡Поэтому на основании мартовских данных по импорту вывод о снижении совокупного спроса в экономике делать преждевременно

* С сезонной коррекцией

** Экспортеры должны зачислять >= 80% выручки на счета в РФ в течение 60 дней с момента получения валютной выручки; продавать >= 90% от зачисленной на российские счета валютной выручки в течение двух недель

*** Данные по экспорту, скорее, более робастны – они подтверждаются ростом цен на российскую нефть в марте и расшивкой проблем с экспортными физобъемами начала года
+ числа по импорту чаще уточняются вверх

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ перед неделей тишины прокомментирует мартовскую инфляцию (в т.ч. в регионах), опубликует отчеты о банковском секторе и региональной экономике, результаты макроопроса, а также бюллетень "О чем говорят тренды"

• Узнаем, что в апреле происходит с динамикой инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий предприятий

• Росстат отчитается об инфляции с 9 по 15 апреля (ждем +(0.09–0.15)% н/н) и ценах производителей в марте

• МВФ представит новый World Economic Outlook

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция по итогам марта составила 0.39% м/м | 7.7% г/г, что, по нашим оценкам, соответствует 4.1% SAAR – динамика по компонентам была неоднородной, но в самой устойчивой компоненте ИПЦ, нерегулируемых услугах, текущие темпы превысили 10% SAAR

• В апреле инфляция ускорилась – на первой неделе текущие темпы были равны 7% SAAR

• Рост российского экспорта в марте до 39.6 млрд долл., максимума с сентября 2023, должен увеличить предложение валюты со стороны экспортеров и поддержать рубль в течение следующих двух месяцев из-за сохраняющихся лагов в экспортных расчетах

• Федеральный бюджет в марте был исполнен с профицитом в 0.87 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит сократился до 0.6 трлн – ненефтегазовые доходы складываются выше плана в т.ч. из-за разгона экономической активности в начале года, а нефтегазовые были поддержаны НДД

📊IMOEX за неделю вырос на 1.8%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 93.4 и 12.9

@xtxixty

❔Что ЦБ говорит об инфляции в марте?

💡Волатильно над целью

• Инфляция замедлилась – но в меньшей степени в устойчивых компонентах

Итак, по оценкам ЦБ, текущие темпы инфляции в марте соответствовали 4.5% SAAR* против 6.3% SAAR в феврале

🎯На уровне устойчивых компонент цель в 4% заметно дальше

i) базовая инфляция остается выше 6% SAAR

ii) темпы прироста цен без 20 волатильных компонент ускорились до 5.7% SAAR с 5% SAAR в марте

iii) в услугах без ЖКУ темпы по-прежнему двузначные – 13% SAAR

💡"Для снижения инфляции необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия в течение продолжительного времени"

• Основным проинфляционным фактором ЦБ считает высокий внутренний спрос, который опережает возможности расширения предложения

⌛️На первой неделе апреля текущие темпы инфляции ускорились до 7% SAAR – одна недельная точка не позволяет нам судить о полной картине, но, вместе с динамикой устойчивых компонент инфляции, должна давать повод думать о неустойчивости замедления

Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции за март, в графиках

* С сезонной коррекцией в пересчете на год

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Перед заседанием: прогноз по ВВП на 2024 устарел

• Апрельское заседание опорное (сопровождается пересмотром прогнозов)

• В этот раз наверх будет пересмотрен прогноз по росту ВВП в 2024 году

• Скорее всего, обновленный диапазон не будет пересекаться со старой оценкой в 1-2% – по нашим оценкам, он должен быть* ближе к 2.5-3.5%

💡Но тогда разрыв выпуска не закроется к 2026 без рецессии в 2025

* Если ДКП сохранит набранную жесткость

@xtxixty

Инфляционные ожидания населения в апреле...

... продолжили снижаться – составили 11% на год вперед (-0.5 пп м/м)

• Снизилась и наблюдаемая инфляция – до 14.4% (-0.4 пп м/м)

Динамика по подгруппам опрошенных была неоднородной:

i) в подгруппе населения со сбережениями на 0.1 пп м/м выросли оценки как ожидаемой, так и наблюдаемой инфляции – до 9.9% и 13.1% соответственно

ii) у подгруппы населения без сбережений острота восприятия инфляции снизилась – оценка ожидаемой инфляции равна 12.2% (-0.7 пп м/м), наблюдаемой – 15.7% (-1 пп м/м)

💡Снижение инфляционных ожиданий происходит вместе с замедлением инфляции – в том числе за счет стабилизации цен на социально значимые товары

@xtxixty

❔О чем думают предприятия?

💡Ценовые ожидания предприятий в апреле в целом по экономике выросли впервые с конца 2023

i) доля* предприятий, которые ждут повышения отпускных цен, выросла во всех отраслях (кроме водоснабжения и транспорта)

ii) в целом по экономике средний ожидаемый темп прироста отпускных цен – 5% в годовом выражении (+0.2 пп м/м)

🛍В рознице ценовые ожидания находятся на повышенных уровнях, хоть и ниже осенних пиков, – ожидаемый рост отпускных цен в ближайшие три месяца составляет 8.6% в годовом выражении

❔Что предприятия говорят о рынке труда?

💡Напряженность на нем продолжает расти

i) проблема нехватки персонала в 1к24 усугубилась в большинстве ключевых отраслей

ii) из-за этого часть предприятий вынуждена либо ограничивать рост производства, либо привлекать людей к сверхурочной работе за дополнительную плату

iii) предприятия планируют увеличивать численность работников в 2к24 – ожидания предприятий по найму на максимуме в промышленности, сельском хозяйстве, торговле, транспорте и услугах

iv) чтобы решить проблему дефицита кадров, предприятия готовы повышать (и повышают) зарплаты, привлекать работников, "не обладающих всеми нужными компетенциями", оптимизировать производственные процессы

Из-за чего безработица обновляет исторические минимумы?

* Так измеряется индекс ценовых ожиданий

@xtxixty

Консенсус: апрельские обновления

🔑Траектория ключевой ставки пересмотрена вверх – до 14.9% в среднем в 2024, 10.4% в 2025 и 8.1% в 2026

=> медианный аналитик ждет ставку на уровне* ~12% на конец текущего года

💸Прогноз по инфляции остался неизменным – 5.2% г/г на конец 2024, 4.1% на конец 2025 и цель в 2026

=> консенсус все еще считает, что ЦБ может отклониться вниз** от собственного прогноза по ставке

=> консенсус менее привержен достижению цели по инфляции, чем Банк России

💲Ожидания по курсу стали менее оптимистичными с предыдущего раунда – USDRUB 92.9 в среднем в 2024, 95.9 в 2025 и 98 в 2026...

... но оптимистичнее текущих значений – из прогноза следует, что в остаток 2024 USDRUB будет ~93.6, крепче спота

🏃‍♂️Медианный прогноз по ВВП на 2024 повышен до 2.1% г/г (+0.3 пп к мартовскому числу)

• По итогам заседания свой прогноз по ВВП, скорее всего, пересмотрит и ЦБ – масштаб пересмотра может быть бóльшим, чем у консенсуса

* В предположении неэкзотических траекторий

** Консенсус ожидает, что инфляция превысит верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ, а ключевая ставка будет внутри него

@xtxixty

Недельная инфляция: в апреле 6-7% SAAR

Индекс цен со 9 по 15 апреля вырос на 0.12% н/н

i) соответствует 0.11% с.к.* | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.8% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.09–0.15)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции немного замедлились с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.07% с 0.13% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.09% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 81% с 96%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 48% с 67%

🛢Недельный рост индексов цен на бензин близок к максимуму** за последний год

✈️Также большой вклад дает сезонное*** ускорение индексов цен на авиаперелеты

📱Индексы цен на электронику продолжили снижение (против роста в последние 2 недели), несмотря на уменьшение беспошлинного порога с 1 апреля

🎯Наш прогноз на апрель около +0.6% м/м | +7.9% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

** За исключением первых 9 дней 2024 года и периода роста цен на фоне сокращения нефтяного демпфера

*** Росстат следит за ценами на билеты на неделю и месяц вперед

@xtxixty

Послание Федеральному собранию – амбициозность количественных целей

• Перечень поручений по реализации послания Президента Федеральному Собранию содержит 165 поручений, для 39 из которых заданы четко определенные количественные цели

• Некоторые из них выглядят амбициозно против своей исторической траектории – например, цель по увеличению мощности отечественных суперкомпьютеров не менее чем в 10 раз

• Так, в 2023 совокупная мощность суперкомпьютеров осталась на уровне 2022

• Всего в России 7 суперкомпьютеров из списка TOP500 – они принадлежат Яндексу, Сберу, МГУ и МТС

• Скачок в 2021 (с 0.009 до 0.073 экзафлопса) – появление трех суперкомпьютеров у Яндекса

@xtxixty

Послание Федеральному собранию – амбициозность количественных целей

• Некоторые цели из перечня поручений по реализации послания, наоборот, выглядят менее амбициозными

🏆Так, например, цель по увеличению числа поездок по России до 140 млн в год уже выполнена*

* По данным Росстата, число туристических поездок по России превысило 140 млн еще в 2022

@xtxixty

Что с остальными целями из послания Федеральному собранию – насколько они амбициозны?

💡Ответ в приложенном документе

• Перечень поручений по реализации послания Президента Федеральному Собранию содержит 165 поручений, для 39 из которых заданы четко определенные количественные цели

• Мы показываем, как цели соотносятся с историческими траекториями, как здесь и здесь...

... а также даем оценки их амбициозности

@xtxixty

Читатели подсказали нам, что целевой показатель турпотока – не общее число туристических поездок*, а "численность размещенных в коллективных средствах размещения"

• Таргетируется не просто туризм, но число тех, кто останавливается в гостиницах**, – то есть более длительные поездки

• Факт за 2023 – 77.9 млн, цель на 2030 год – 140 млн

👆На графике – целевая и возможные траектории показателя "численность размещенных в коллективных средствах размещения"

* По данным Росстата, туристский поток (по числу туристских поездок) превысил 140 млн еще в 2022

** А также хостелах, санаториях, базах отдыха и т.д. – съемное жилье не учитывается

@xtxixty

Кредитование в марте ускорилось фронтально

i) портфель корпоративного кредитования прибавил 1.3 трлн руб. (близко к среднему приросту за 2п23) – достиг 76 трлн

Основные получатели кредитов – транспортные и нефтегазовые компании, а также застройщики в рамках проектного финансирования

ЦБ связывает высокий спрос на кредиты с необходимостью уплаты крупных налогов (налога на прибыль, НДД и НДС)

=> такое поведение могло быть вызвано нежеланием конвертировать валютную выручку или ее непоступлением из-за лагов в экспортных расчетах

ii) ипотечный портфель вырос на 0.2 трлн руб. до 18.6 трлн

Выдачи составили 447 млрд (-21.5% г/г | +3.5% м/м с.к.)

73.3% из них пришлось на ипотеку с господдержкой – ее доля выросла на 7.5 пп м/м

iii) портфель потребительского кредитования составил 14.1 трлн руб., а темпы прироста портфеля ускорились до 2% м/м с 0.9% м/м в феврале

💡Кредитование – как физических, так и юридических лиц – в марте росло более активно, чем год назад...

... и, скорее всего, оказалось выше траектории, которую хотел бы видеть ЦБ

@xtxixty

❔Какой была инфляция в марте в регионах?

👆Показываем на карте

В целом по России текущие темпы составили 4.5% SAAR*

i) они были выше целевых 4% в 39 регионах, ниже – в 46

ii) ускорились в 10 субъектах, замедлились в 75

🌡Максимальными текущие темпы были в Ингушетии (11.9% SAAR) – здесь сократилось предложение мяса, компании переносили издержки на оплату труда в цены, а на одном из рынков повысилась арендная плата

• В Дагестане (9.3% SAAR) также росли цены на мясо, не хватало производственных мощностей для переработки рыбы, контроль за качеством молочной продукции усилился, а поставки топлива задерживались

• В Якутии (9.1% SAAR) на цены на куриное мясо влияли вспышки заболеваний птиц, спрос на стройматериалы рос с объемами введенного жилья, а спрос на услуги гостиниц – из-за международных спортивных игр "Дети Азии"

❄️На минимуме по России – текущие темпы в Иркутской области (-5.2% SAAR), где выросло предложение овощей и фруктов, птицефабрики нарастили производственные мощности, а рост цен на яйца дополнительно сдерживало соглашение об ограничении отпускных цен

• Предложение овощей, фруктов и яиц выросло и в Северной Осетии (-3% SAAR)

• В Смоленской области (-1.6% SAAR) увеличилось производство мяса, а предложение авто азиатских брендов "по выгодным акциям" расширилось с увеличением их запасов

* С сезонной коррекцией в пересчете на год

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Банк России примет решение по ключевой ставке и обновит прогнозы

🔑Наш базовый сценарий – сохранение ставки на уровне 16.00%, ждем ужесточения риторики и возвращения обсуждения варианта повышения

🫱Текущие темпы инфляции в марте замедлились…

... но замедление не было устойчивым – в нерегулируемых услугах текущие темпы превысили 10% SAAR, а в апреле инфляция вновь ускорилась

🫲Траектория экономической активности складывается выше ожиданий ЦБ (что приведет к необходимости существенного пересмотра наверх прогноза по ВВП) – то же можно сказать о кредитовании

• Росстат отчитается о промпроизводстве в марте и инфляции с 15 по 22 апреля (ждем +(0.08–0.14)% н/н)

⏪Новости макро прошлой недели

• Кредитование в марте росло более активно, чем год назад, и ускорилось фронтально в сравнении с февралем

• Консенсус пересмотрел свои ожидания по ДКП – в пользу траектории со ставкой ~12% на конец 2024

• Ценовые ожидания предприятий в апреле в целом по экономике выросли впервые с конца 2023, а инфляционные ожидания населения продолжили снижаться (11% на год вперед)

📊IMOEX за неделю вырос на 0.4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 93.2 и 12.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16.00%, ужесточения риторики и пересмотра прогноза по средней КС наверх:

i) до 15-16.5% на 2024 год с февральских 13.5-15.5%

ii) до 9-11% на 2025 год с прошлых 8-10%

❔Почему не повысить КС сейчас?

💡Data-dependent ограничение, созданное текущими темпами инфляции, не позволяет повышать ставку, пока они близки к целевым уровням (как в марте)

❔Что в forward-looking мышлении?

• Динамика экономической активности в начале года такова, что ЦБ придется пересмотреть свой прогноз по росту ВВП в 2024 с 1-2% до 3-3.5%*

=> чтобы в 2026 году перейти к долгосрочно нейтральной ДКП (снизить ключевую ставку до 6-7% при устойчивом достижении инфляцией 4%), необходимо, чтобы разрыв выпуска закрылся в 2026, что возможно только при слабоотрицательной динамике выпуска в 2025

• Кредитование в марте ускорилось фронтально, а прирост портфеля превысил среднемесячное изменение 2023 года

• Текущие темпы инфляции в марте были близки к целевым благодаря околонулевому росту в продовольствии, тогда как в нерегулируемых услугах они были выше 10% SAAR**

=> замедление текущей инфляции нельзя считать устойчивым

• Рынок труда продолжил ужесточаться по многим метрикам

💡Все вышеизложенное подразумевает, что (как минимум) опция повышения ключевой ставки должна быть на столе

❔Как правильно показать, что опция повышения ключевой ставки не иллюзия, а возможный сценарий?

💡Верхняя граница прогнозного диапазона КС на остаток года должна быть выше 16%

=> прогнозный диапазон по средней КС должен быть существенно пересмотрен наверх

👆☁️до 15-16.5% на 2024 и до 9-11% на 2025

* Например, свежий прогноз Минфина по росту ВВП в 2024 составляет 3.6%

** С поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty