Недельная инфляция: градус повыше

Индекс цен с 6 по 12 февраля вырос на 0.21% н/н

i) соответствует 0.13% с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.4% г/г с 7.3% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для
этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.14% н/н

iv) немного выше верхней границы наших ожиданий в +(0.14–0.20)% н/н

⚖️Почти все меры базовой инфляции ускорились с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.11% с 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.11% с 0.08% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, осталась на уровне 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 67% с 59% ранее

📱Впервые за последние 3 недели выросли индексы цен на все компоненты электроники

🚙Ускорение индексов цен не удержало даже снижение цен на иномарки (возможно, из-за удешевления некоторых китайских моделей)

🎯Наш точечный прогноз на февраль – +0.7% м/м | +7.7% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16.00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания

• Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке

💡Мы ожидаем, что обновленный диапазон средней ставки на 2024 составит 13.5-15.5%

❔Что произошло с октябрьского прогнозного раунда?

• Траектория ключевой ставки складывается по верхней границе октябрьского прогноза ЦБ на 2024 в 12.5-14.5%

=> это как минимум одна причина пересмотреть прогнозный диапазон по средней ключевой ставке

❔Что с другими показателями?

• Текущие темпы инфляции в январе составили 7% SAAR, в устойчивых компонентах – в нерегулируемых услугах – 10.6% SAAR

=> текущая инфляция, скорее, отклоняется вверх от траектории, согласующейся с прогнозом в 4-4.5% г/г на конец 2024

• Рост ВВП в 2023 составил 3.6% г/г, несмотря на существенный пересмотр вверх ВВП за 2022 – базы сравнения для 2023

=> экономическая активность также выше октябрьского прогноза ЦБ и, возможно, еще выше сбалансированной траектории, чем об этом можно было судить до пересмотра данных по ВВП за 2022

• Рост требований банковской системы к экономике за 2023, скорее всего, оказался выше октябрьского прогноза ЦБ

• Инфляционные ожидания в феврале снизились, но по-прежнему значительно выше тех уровней, которые соответствуют устойчивому замедлению инфляции до цели

• Рынок труда не стал менее напряженным

• Обновленные бюджетные проектировки были учтены в октябрьском раунде

⚡️Не исключаем также ужесточения сигнала

@xtxixty

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00%

Сигнал: "Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика закрепит процесс дезинфляции в экономике. Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике"

@xtxixty

❔Какие траектории ключевой ставки согласуются с обновленным прогнозом ЦБ?

🎼Прогноз средней ключевой ставки на 2024-25 пересмотрен на 1пп наверх – теперь 13.5-15.5% на 2024 и 8-10% на 2025

➕➖Нейтральная долгосрочная ставка, видимо, осталась в прежнем интервале 6-7%

• Прогноз средней ключевой ставки до конца 2024 составляет 13.2-15.5%

• Диапазон возможных траекторий очень широк, но...

💡Наиболее вероятные монотонные траектории предполагают ключевую ставку в диапазоне 10-15% на конец 2024

• Актуальный прогноз консенсуса предполагал среднюю ключевую ставку в 2024 равной 13.9% – ближе к нижней границе прогнозного диапазона 13.5-15.5%

=> вероятнее всего, будет пересмотрен

@xtxixty

❔Как изменился прогноз ЦБ с октября?

👆Ответ в таблице

i) более жесткая ДКП

Прогноз по ставке на 2024–25 повышен на 1 пп, до 13.5-15.5% в 2024 и 8-10% в 2025 – подразумевает ключевую ставку в диапазоне 10-15% на конец 2024

ii) инфляция по-прежнему близко к цели – 4-4.5% на конец 2024 и 4% далее

По мнению ЦБ, жесткая ДКП вернет инфляцию к цели даже с учетом лага в 3–6 кварталов

iii) более слабый торговый баланс

Экспорт будет слабее, чем ожидалось ранее (сохранение на прежнем уровне прогноза по Brent подразумевает расширение дисконтов и / или снижение физических объемов), а импорт замедлится не так сильно, как казалось в октябре

iv) более активный рост кредитования в 2024

Прогнозный диапазон 2024 пересмотрен вверх на 1 пп, а фактические темпы роста ипотечного и корпоративного кредитования превысили октябрьский прогноз ЦБ

@xtxixty

Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?

i) Правильно ли интерпретировать сегодняшний сигнал как нейтральный?

ii) Большой интерес в ныне оставшемся в прошлом Докладе о денежно-кредитной политике представляли врезки – будет ли расширен набор аналитических материалов, чтобы восполнить эту потерю?

iii) Какова ваша текущая оценка разрыва выпуска?

iv) Какой, по вашим расчетам, должна быть безработица, чтобы инфляция устойчиво вернулась к цели?

v) Возможно ли еще одно повышение ключевой ставки (например, если в следующие полгода текущая инфляция сложится близко к уровням декабря–января)?

vi) Как "изменение изменения" резервных активов с 14 до -18 млрд долл. влияет на прогноз по инфляции?

vii) Почему прогноз по средней ключевой ставке на 2026 остался неизменным?

viii) В Обзоре рисков финансовых рынков за декабрь говорится, что "Ослабление рубля происходило в том числе под влиянием операций по выкупу прав собственности у компаний из недружественных стран" – являлось ли это значимым фактором в январе–феврале? Насколько?

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения с декабря – в таблице

❔Что еще сказал ЦБ?

i) внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг

ii) инфляционные ожидания по-прежнему остаются на повышенных уровнях, что определяет инерцию текущего повышенного роста цен

iii) растущая склонность населения к сбережению, замедление роста потребительской активности, охлаждение спроса на импорт начинают создавать условия для возвращения экономики к сбалансированному росту – этот процесс займет продолжительное время

iv) дефицит трудовых ресурсов остается главным ограничением для расширения выпуска товаров и услуг

v) существенно снизилась активность на рынке необеспеченного потребительского кредитования и в рыночном сегменте ипотечного кредитования, первые признаки замедления демонстрирует корпоративное кредитование

vi) ужесточение ряда макропруденциальных мер также вносит вклад в ужесточение условий банковского кредитования

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

Денежно-кредитная политика

• Рассматривались варианты сохранения ставки и ее повышения

• Банк России видит пространство для снижения, но возвращение ставки к нейтральным значениям будет происходить плавно

• По мнению большинства членов Совета директоров, снижение произойдет во второй половине года

• Сегодняшний сигнал можно считать нейтральным, формулировки "направленных" сигналов будут прежними

• Дальнейшая траектория ставки будет зависеть от того, насколько скорость и характер дезинфляционных процессов будут соответствовать задаче возвращения инфляции к цели к концу этого года

• Снижение номинальной ставки при снижении инфляционных ожиданий означает сохранение жестких денежно-кредитных условий

Инфляция

• Инфляция [обычно] разгоняется быстрее, чем тормозит

• В январе текущие темпы инфляции были близки к декабрьским, услуги без ЖКУ дорожали быстрее, но дезинфляционные процессы в устойчивой части инфляции уже заметны

• Перенос летнего ослабления курса в инфляцию завершен

• Есть риск "залипания" инфляции на высоком уровне

Экономическая активность

• Расширение потенциала – небыстрый процесс

• Пик перегрева экономики пришелся на осень

• Сейчас отсутствует явное нарастание напряженности на рынке труда

• В январе заметны признаки замедления потребительской активности, инвестиционная активность продолжается, но меньшими темпами

• Прибыль компаний будет источником финансирования инвестиций

Рубль

• Банк России не видит весомых оснований для продления обязательной продажи валютной выручки

• Основными факторами укрепления рубля стали ужесточение ДКП и динамика торгового баланса

• В ноябре доля конвертируемой экспортерам валютной выручки достигла 94%, в декабре – 98%, но конвертация в конце года выросла в т.ч. в связи с выплатой дивидендов, без "сверхнормативной" конвертации доля была на уровне 2022–23

• Проблем с юаневой ликвидностью ЦБ не видит

Бюджет

• Всплески бюджетных расходов бывают, но важнее итоговые расходы за год

• Всплески бюджетных расходов в определенные месяцы бывают, но важнее динамика в целом по году, их распределение носит второстепенное значение. Влияют не столько расходы, сколько структурные дефициты в широком смысле (консолидированного бюджета), в том числе включая операции, например, с инвестированием средств ФНБ

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16.00%, а сигнал остался нейтральным. Регулятор пересмотрел свой прогноз по средней ставке на 2024-25 на 1 пп вверх, до 13.5–15.5% в 2024 и 8–10% в 2025 – траектории соответствуют 10–15% на конец текущего года

• Инфляция по итогам января сложилась на уровне 7.4% г/г | 0.86% м/м – по нашим оценкам, текущие темпы соответствуют 7% SAAR, а в нерегулируемых услугах текущие темпы ускорились до 10.6% SAAR

• Инфляционные ожидания снизились с замедлением текущих темпов инфляции в декабре–январе – ожидания населения на год вперед в феврале составили 11.9%

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ опубликует свою оценку текущих темпов инфляции в январе, прокомментирует данные об инфляционных ожиданиях и расскажет о банковском секторе в январе

• Увидим данные о ценах производителей в январе и инфляции с 13 по 19 февраля (ждем +(0.15–0.21)% н/н)

📊IMOEX за неделю практически не изменился, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 92.2 и 12.7

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🛢$BANE(P) восполнила запасы нефти и газа на 135% в 2023

$TATN(P) зарегистрировала 2 новых климатических проекта

$TRNFP 21 февраля торги акциями возобновятся после проведения сплита 1:100

$RNFT увеличила чистую прибыль в 2023 в 3.8 раза

$ROSN возобновила нефть марки Sokol в Индию в феврале, также дочерняя компания планирует удвоить нефтепереработку

$RTKM(P) планирует выплатить дивиденды по итогам 2023, также планирует вывести дочку на IPO в 2024

$GLTR на фоне рекордных грузоперевозок между РФ и КНР в 2023

📄Отчетность выпустили:

$YNDX нарастил выручку в 4кв23 на 51% г/г

$GCHE нарастила выручку в 2023 на 23% г/г, а чистую прибыль более чем в 2 раза, также рекомендовала дивиденды (д.д. 4.3%)

$OZON нарастил GMV в 2023 в 2.1 раза

$SOFL увеличил оборот на 23% г/г в 2023

$FIXP нарастила объем онлайн-продаж в 2023 на 18% г/г

$IRAO увеличила чистую прибыль в 2023 на 14.9% г/г

$POSI Firewall внесен в единый реестр ПО

$ALRS De Beers и Ботсвана выступили против запрета торговли алмазами из РФ, также рассчитывает на открытие новых рудных тел

$SVCB объединит бизнес с "Хоум банком", также заработал 95 млрд руб. в 2023

$VTBR получил 24.9% в "Нацпромлизинге"

$FIVE может попасть в первый список экономически значимых организаций

$RENI Президент разрешил сделки с акциями

$VKCO приобрела 70% в red_mad_robot для усиления команды разработчиков, VK Видео набирает популярность среди рекламодателей

$MTSS, $AFKS МТС-Банк может провести IPO весной 2024

$KMAZ намерен возобновить системную публикацию отчетности по МСФО

$HHRU на фоне продолжающейся напряженности на рынке труда

💸На фоне ожидания высокой ожидаемой д.д.: $SBER, $MGNT

На фоне роста выплавки стали в 2023 на 5.3% г/г: $CHMF, $NLMK,

$MAGN из-за роста поставок на рынки РФ в 2023 на 18%

$LENT планирует развивать сеть алкомаркетов

@xtxixty

❔Что происходит с российским рынком труда?

Он перешел в состояние дефицита – за исключением Северо-Кавказского федерального округа, где сконцентрированы свободные трудовые ресурсы

• По нашим оценкам, в конце 2023 предложение рабочей силы превышало спрос на ~250 тыс. чел. в целом по стране и на ~370 тыс. чел. в СКФО

=> суммарно в остальной части страны спрос на рабочую силу превышал доступное предложение примерно на 120 тыс чел.

@xtxixty

Недельная инфляция: пролетаем у цели

Индекс цен с 13 по 19 февраля вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, соответствует 7.6% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для
этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.11% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.15–0.21)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции замедлились с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.05% с 0.11% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.07% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 78% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 48% с 67% ранее

🛩Главным драйвером замедления текущих темпов было резкое сезонное замедление индексов цен на авиаперелеты (+0.12% н/н | -1.5% н/н с.к.), которое, скорее всего, сохранится в остаток февраля

🎯Наш точечный прогноз на февраль – +0.7% м/м | +7.7% г/г, соответствует (5-6)% SAAR

@xtxixty

❔Замедлилось ли корпоративное кредитование?

TLDR: в январе, скорее, нет

➕➖Динамика портфеля корпоративного кредитования в январе была околонулевой (-0.01 м/м) – его объем остался на уровне 73.8 трлн руб.

⛄️Сокращение портфеля в начале года – типичное сезонное явление...

... а в январе 2024 сокращение было минимальным за последние годы – в среднем в 2020–23 в январе портфель корпоративного кредитования сжимался на 0.4% м/м

🦔ЦБ отмечает, что рост портфеля в январе сдерживался не только сезонностью в финансировании* госрасходов, но и ужесточением кредитных условий

• Февральский раунд мониторинга предприятий показал, что, по мнению компаний, "ужесточение условий кредитования ослабевает"

* В январе после поступления бюджетных средств снижается потребность компаний в оборотных кредитах

@xtxixty