обратите внимание на первую сноску: "С учетом того, что с 1 января по 25 апреля 2021 года средняя ключевая ставка была равна 4,3%, с 26 апреля до конца 2021 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 5,0-5,8%"

новые ожидания по ключевой ставке с учетом сигналов Банка России и его обновленных прогнозов:
» 2x+25бп в июне и июле
» 5.5% до конца 2021 г. и далее

центральное значение диапазона для средней ключевой ставки от Банка России до конца года в 5.4%, по нашим оценкам, предполагает либо 2-3х+25бп подряд - т.е. следующие два + возможное повышение в сентябре

главными цифрами для ожиданий по ставке останутся отчеты по росту потребительских цен - на ближайшие недели обычным является рост цен порядка 0,1% н/н

сегодня НФА делает форум Казначейство - здесь появится запись макро сессии с Банком России, Минфином, Федказной и их тезисами по основным вопросам:
>> источники фондирования для регионального долгового маневра,
>> как был выбран внешний формат публикации траектории ключевой ставки
>> целевая структура размещеннюи средств Казначейства

наши тезисы здесь:
* история 2018 года повторяется
* в 2018 году ожидания от денежной политики не всегда оправдывались - и тот опыт был глубоко осознан и обсужден обществом
* спустя три года результаты этого осмысления очевидны - публикация траектории ключевой и большая открытость политики
* в следующие три года мы можем увидеть отсутствие изменений или развитие стратегии денежной политики - зависит от того, интерпретируем ли мы последние расхождения в ожиданиях по ставке с решением как "новую ненормальность" или стимул к развитию
» внутри наши конкретные предложения по повестке в денежной политике на ближайшие годы

из недельных данных Росстата, по нашим оценкам:
» в апреле инфляция составила 0,65% м/м / 5,6% г/г
» с поправкой на сезонность, замедлилась до аннуализированных 6,9% с 7,5% в марте

Росстат оценил падение располагаемых доходов в 1кв21 в -3.6% г/г против -0.9% г/г в 4кв20

Тут есть два технических и два содержательных момента

Технические:

» в марте 2020 г. пенсии выплатили за апрель с опережением - это приводит к завышению базы для марта и первого квартала в целом в 2021 году, но скорректируется в обратную сторону в апреле и 2кв21

» изменение структуры сбережений домохозяйств в пользу брокерских счетов – которое не в полной мере находит отражение в статистике доходов Росстата. Говоря прямо переток средств в пользу рыночных инструментов с точки зрения статистики выглядит как сокращение прочих доходов – и сбережений.

Мартовские числа по доходам максимально страдают от этого эффекта – мы сравниваем накопленный эффект изменения структуры сбережений за год с моментом начала активной фазы этого процесса

Теперь содержательные вещи:
» определенное сокращение пандемических мер поддержки доходов - выплата 5 тыс. руб. в 4кв20 и т.п., сокращение числа выплачиваемых пособий по безработице
» ускорение потребительской инфляции, которая выросла с 4,9% на конец 2020 г. до 5.8% к концу 1кв21 и отнимает порядка 1пп у реальных располагаемых доходов.

Что будет дальше? Смотрим на базу в -7,5% г/г в 2кв20, на текущий рост заработных плат и ждем, что 1кв21 станет последним годовым падением располагаемых доходов в следующие 4 квартала.

вот здесь более детальное обсуждение с мнением уважаемых коллег - и здесь

действительно полностью описывает выбор подкастов в эту пятницу

по туристическому кэшбеку, как мы и посчитали, чуть больше 4 млрд. руб. - см. http://government.ru/docs/42113/ - остальные цифры и изначально были достаточно твердыми

наша попытка разобраться с предварительными итогами программы льготной ипотеки прошлого года с прицелом на вероятность продления за пределы первой половины текущего

основной вывод здесь такой - вероятность и форма продления программы напрямую зависят от того, как будет (пере?)определено ее целеполагание - к какой части экономической политики она относится?

это часть промышленной политики? социальная программа? инструмент поддержки совокупного спроса? стабилизации кредитного цикла?

например, это значит, что анализ эффектов, сосредоточенный на росте цен жилья (в том или ином регионе или в целом по федерации) важен, если мы понимаем программу главным образом как стимул для совокупного спроса.

эти эффекты менее первичны, если программа рассматривается как часть промышленной/отраслевой политики

наши основные оценки основаны на данных ДОМ.РФ - по рынку и по программе

АЛГЕБРА ИЛИ КОНСЕНСУС – КОМУ ВЕРИТЬ?

Завтра AEB делится данными по продажам авто – это основной ранний индикатор спроса

Cейчас консенсус аналитиков по блуму стоит +65% г/г
если он оправдается, это будет значить, что продажи составят меньше половины до-кодвидного апреля 2019 г – напомню, в апреле 2020 г. продажи упали на -72% г/г

❓Есть ли основания для такого пессимизма?

Цифры по пром.производству, зарплатам такого повода не дают – часть вернулась на до-ковидные уровни, другие приближаются

⚙️ Кроме глубокого пессимизма относительно восстановления экономики есть вторая гипотеза про ожидания в +65% г/г роста продаж:

✏️ Часть консенсуса предполагает: «если объем продаж упал на 70% г/г в апреле прошлого года, то чтобы вернуться к норме, он должен вырасти на +- те же 70%».

❗️Это не совсем так. Совсем не совсем так

Мы ждем прироста чуть больше +240% г/г, что дает снижение – порядка -4-5% в объеме продаж против до-ковидного апреля 2019 года. Увидим в среду.

главное в цифрах Росстата по инфляции за апрель

» инфляция замедлилась не только в годовом выражении c 5.8% г/г до 5.5% г/г, но, что важнее, и с поправкой на сезонность до 5.9% в пересчете на год с 7.4% в марте и 8.3% в феврале
» скорректированные темпы снизились во всех компонентах - продах, непродах и услугах
» мы ждем, что с коррекцией на сезонность инфляция и дальше будет снижаться
» основной проблемной категорией останутся пассажирские автомобили (из-за глобального дефицита полупроводников)
» дальше ждем инфляцию в мае 0.45% м/м | 5.7% г/г
» по итогу 2021 г. ждем 5.2% г/г (у Банка России тут 4.7-5.2%), по 2022 г. 3.9% г/г

вся записка + больше графиков и таблиц

12 МАЯ: ПОВЕСТКА

09-00 - AEB опубликует данные по продажам легковых авто за апрель - консенсус ждёт +65% г/г, мы ждем сильно больше

10-00 Председатель Михаил Мишустин выступит с ежегодным отчетом о работе Правительства РФ за 2020 год перед Государственной Думой

12-00 - 15-00 Минфин размещает ОФЗ 26233 и 26235

16-00 Банк России опубликует данные о торговле за март с учетом дооценок по методике платежного баланса

18-00 - Банк России и журнал "Деньги и кредит" проводят открытый семинар - на этот раз Максим Анисимов расскажет про кластеризацию корпоративных облигаций - судя по всему, по мотивам этой своей работы

Как понимаю, идея состоит в том, чтобы вместо деления на бумаги с высокой/низкой доходностью выделять два класса с высокой/низкой чувствтительностью к общерыночному фактору - вечером узнаем

ПРОДАЖИ ЛЕГКОВЫХ АВТО: +290.4% г/г

13 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 Банк России опубликует первый комментарий по оперативному мониторингу потоков денег по отраслям после майского праздничного перерыва - прошлый отчет отмечал снижение потребительского спроса почти на -5% против среднего уровня 4кв20 на фоне падения операций с недвижимостью

📶 Департамент финансовой стабильности Банка России выпустит апрельский обзор рисков финансовых рынков - здесь подробные комментарии по операциям нерезидентов на российском финансовом рынке и другие вопросы

📶 Росстат отчитается по инфляции за неделю к 11 мая - за прошлую неделю цену выросли на +0,2% н/н, на этой ждем замедления до +0,1% н/н и +0,45% м/м | +5.7% г/г в целом по итогам мая

📶 Президент проведет совещание с Правительством по рынку труда

📶 На своем совещении Правительство обсудит обновление Генеральных схем развития нефтяной и газовой отраслей - обзор прежних версий в презентации МинЭнергетики от 2015 г.

НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ К 11 МАЯ ЗАМЕДЛИЛАСЬ ДО +0,1% Н/Н - ЖДЕМ +5,7 г/г ПО МАЮ

0.1% н/н - это высоковато, но относительно сезонно нормальный рост цен для этой недели

13 МАЯ: СУХОЙ ОСТАТОК

📶 Недельная инфляция к 11 мая замедлилась до +0,1% н/н против +0.2% в прошлом отчете - среднесуточный прирост с начала месяца просел с +10.4% в пересчете на год до +8.4% - думаем, что эти 0.1% н/н продолжим видеть в оставшиеся недели мая

📶 Отчет о рисках фин.рынков - здесь важные тезисы о рынке и еще более важное напоминание о росте доли кредитов с плавающими ставками: "доля рублевых кредитов с использованием плавающих ставок в общем объеме кредитов юридическим лицам с начала 2020 г. по 1 апреля 2021 г. выросла на 6,3 п.п., до 37,9%".

Напоминаем, что это изменение приводит к существенным последствиям для механики денежной политики: изменения ключевой ставки теперь влияют не только на предельную стоимость заимствования ("новые деньги"), но и без лага влияют на среднюю стоимость по всем обязательствам - то есть повышают силу трансмисии изменений ключевой ставки - тот же масштаб изменений сегодня дает больше эффекта, чем в прежние годы

📶 Оперативные данные по денежным потокам: всего по экономике в апреле рост +4% к 1кв21, но он сконцентрирован в госсекторе (+12,3% кв/кв) и экспорте (+8.5%), а вот потребительский сектор падает второй месяц подряд (-1,6% к уровню 1кв21 после -4.8% в марте к уровню 4кв20)

📶 Интерью замминистра Минфина Тимура Максимова о возможности операций на вторичном рынке: "Нам нужен инструмент управления структурой госдолга. Подобным инструментом пользуются многие страны. [...] Например, в прошлом году мы нарастили объем бумаг с плавающей ставкой. Восстановление нормальной структуры портфеля, в которой доля флоатеров не превышает 15-20%, может быть в двух сценариях - инерционном, когда мы просто перестаем выпускать их до восстановления структуры портфеля, что по факту сейчас и происходит, и активный - когда мы будем за счет операций на рынке выкупать часть своих ОФЗ."

📶 Оперативные данные Минтруда с совещания с Президентом: "Сокращается и число зарегистрированных в центрах занятости безработных граждан. По состоянию на 12 мая это уже менее 1 миллиона 530 тысяч человек [...] нам необходимо обеспечить занятость ещё почти 975 тысяч человек."

14 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 Банк России выпустит три комментария по текущим цифрам - 1) про инфляцию, 2) про свой аналитический показатель трендовой инфляции, и 3) про ликвидность и фин.рынки.

Интрига в том, как изменится оценка текущей инфляции Банка России - фактические цифры Росстата есть давно, но процедура их коррекции может давать чуть разные представления о локальном тренде: ускоряется рост цен или замедляется?

По нашим оценкам, общая инфляция замедлилась до +0,48% в апреле с пика в +0,67% в феврале.

При этом цены в рыночных услугах - а это именно показатель роста цен, тесно связанный со спросом, а не глобальными ценами сырья - ускорился до +0,58% м/м.

Это пока слишком быстро - для цели в 4% нужно расти по 0.33% м/м в месяц.

📶 16:00 - Банк России даст долю нерезидентов в суверенных евробондах: с минимума в 30% в начале 2017 г. она выросла до 55% по последним доступным данным.

14 МАЯ: СУХОЙ ОСТАТОК

📶 ЦБ опубликовал оценки сезонно-скорректированной инфляции - выводы совпадают с нашими: инфляция в апреле замедлилась (у ЦБ до 0.51% с 0.64% м/м, у нас до 0.48% с 0.60%)

📶 Минфин отчитался о федбюджете - профицит за январь-апрель +205 млрд руб.

📶 Доходы в апреле сократились лишь на 85 млрд г/г (или на 4% г/г) при том, что в прошлом апреле бюджет получил 1.1 трлн от сделки со Сбером.

📶 Нефтегазовые доходы выросли на 459 млрд руб. г/г, поступления от НДС - на 285 млрд руб. г/г.

📶 Рост нефтегазовых доходов обусловлен не только ростом цен на нефть: в апреле месторождения, перешедшие на НДД в этом году, первый раз его выплатили, заплатив последний НДПИ за декабрь в январе.

Именно поэтому в феврале-марте покупки валюты по бюджетному правилу были ниже.

📶 Расходы выросли на 130 млрд рублей г/г (+6% г/г) и превысили сезонный профиль: обычно в апреле бюджет тратит 7-8% от годового объема, сейчас он реализовал около 10%.

Это значит, что темпы исполнения бюджета, скорее, снизятся дальше.

17 МАЯ: ПОВЕСТКА

📶 11:00 КПРФ проводит в Государственной думе семинар Банковская система и ее законодательное регулирование

📶 14:00 Заседание Рабочей группы Комитета Государственной Думы по финансовому рынку по рассмотрению Годового отчета Банка России - сам годовой отчет за 2020 год здесь - поглядите ради интереса, какая доля у РФ в SWIFT и МВФ

📶 19:00 Росстат даст предварительную оценку ВВП за 1кв21: мы ждем -1,2% г/г, разброс оценок Bloomberg от -2,2% г/г до +0,1% г/г, МинЭк оценивает падением в -1,3% г/г

📶 Федказна опубликует свои данные по исполнению федбюджета за 4мес21 - данные Минфина с оценкой профицита в 205 млрд. руб. вышли в пятницу

📶 Компании уплачивают акцизы по операциям с нефтяным сырьем за апрель, с алкоголем за май