Макроопрос Банка России: четыре изменения

i) Консенсус пересмотрел прогноз по ВВП на 2023 вверх до -0.1% г/г с -1.1% г/г в марте

ii) Медианный аналитик стал больше верить в исполнение планов Минфина по исполнению бюджета – оценка дефицита консолидированного бюджета составила 2.6% ВВП против 3% в предыдущем раунде

• прогноз среднего Urals на 2023 изменился косметически...

... однако поменялись представления о среднем USDRUB и объёме ВВП

iii) Рубль, по оценкам аналитиков, в 2023 окажется даже крепче ожиданий Минэка несмотря на текущее ослабление – USDRUB 76 в среднем за год подразумевает средний USDRUB ~76.7 в остаток года (здесь мы не согласны с консенсусом – см. Про рубль – рубрика вопросов и ответов)

iv) Оценка безработицы пересмотрена вниз, динамики зарплат вверх – напряжённость на рынке труда становится всё более явной

🌡Консенсус по-прежнему не верит в реализацию проинфляционных рисков и считает, что Банку России в 2023 не потребуется повышать ставку

• На месте также остались оценки нейтральной ставки и долгосрочного роста – 6% и 1.5% соответственно

@xtxixty

Итак, посмотрим на динамику основных статей российского импорта

🍰По данным ФТС, в 2022 29.8% всего импорта пришлось на машины и оборудование, 13.8% – на продовольственные товары и сельскохозяйственное сырьё, 6.2% – на фармацевтику, 6.1% – на транспорт, 4.7% – на пластмассы и изделия из них, 4.2% – на чёрные металлы и изделия из них, 3.0% – на оптику, 2.7% – на органические химические соединения, 2.5% – на одежду, 1.7% – на резину и изделия из неё

Какой оказалась динамика для основных категорий непродовольственного импорта в январе 2023?

• Машины и оборудование: -6.3% г/г

• Фармацевтика: +26.9% г/г

• Транспортные средства: -26.6% г/г

• Пластмассы: -4.6% г/г

• Чёрные металлы: -18.0%

• Органические соединения: +10.7% г/г

• Одежда: -13.7% г/г

• Резина: +6.3% г/г

О динамике импорта по категориям за весь 2022 писали в Макро на неделе #11

👆На графике выше – динамика по категориям в январе 2023 и вклад в неё Китая, чья доля в импорте в Россию к началу 2023 выросла до 34%

@xtxixty

👆Результирующий профицит торговли товарами для 44 стран изображен на графике

⚡️Важное наблюдение состоит в том, что в феврале лидером по доле в общем профиците была Индия

🇮🇳Индия обеспечила 32% профицита торговли товарами – 4.8 млрд из суммарного баланса для нашей выборки в 15.1 млрд долл.

❔Возникает вопрос:

Связано ли сокращение продаж валютной выручки экспортерами с неконвертируемостью рупии?

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирали телеграм-каналы на этой неделе?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

✏️ За прошедшую неделю сентимент выделяет:

💸 На фоне выплаты дивидендов:

$BELU, $NVTK, $SBER и $BSPB (также на фоне роста чистой прибыли банков в марте на 13% м/м)

🛢Нефтяники из-за ожидания объявления дивидендов вслед за $LKOH:
$TATN, $SNGS, $BANE, $ROSN, $SIBN

$GAZP заявил о запасах газа на 100 лет

$FESH на новостях о расширении контейнерного парка и покупки новых судов

$AGRO из-за возможных инвестициях в сфере зернового экспорта

$YNDX на фоне открытия центра тестирования складских роботов, запуска собственных электросамокатов в Питере, начала продаж новых умных устройств и перед отчетностью 27 апреля

$MTSS из-за планов выхода на рынок рекламы

$HHRU может объявить выкуп акций на ВОСА 11 мая

$SPBE c 24 апреля откроет доступ к торговле квазироссийскими ценными бумагами

$FIVE после отчетности и выкупа сети "Тамерлан"

$VKCO китайские производители будут предустанавливать RuStore на устройства, вводимые в РФ

$MAGN после отчетности

$PLZL на ожиданиях дальнейшего роста цен на золото

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

🔑 Банк России примет решение по ставке и представит новый среднесрочный прогноз – мы считаем, что ставка останется на уровне 7.50%, а сигнал о возможном её повышении на ближайших заседаниях сохранится

• Росстат опубликует данные по промпроизводству за март и инфляции за неделю к 24 апреля (ждём +(0.01-0.07)% н/н)

• Банк Англии проведёт конференцию Policy challenges and international spillovers in times of high inflation

⏪ Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения на год вперёд в апреле снизились до 10.4% с 10.7% в марте

• Ценовые ожидания предприятий (в частности, розничной торговли) в апреле выросли, а рост цен производителей потребительских товаров в феврале-марте ускорился

• В марте портфель корпоративного кредитования продолжил расти (+1.5% м/м), портфель потребительского кредитования прибавил 1.4% м/м, а выдачи ипотеки составили 570 млрд руб. (+9.3% г/г |+36% м/м)

• Стали известны детали windfall tax: его ставка составит 10%, формально поправки о сборе будут действовать с начала 2024, а при досрочной уплате налога в 2023 ставка будет снижена до 5%

📊IMOEX за неделю вырос на 2.6%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 81.7 и 11.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

• Обращаем ваше внимание на врезку про наши ожидания по исполнению федерального бюджета в апреле

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Сколько лет нужно (учиться), чтобы понять Банк России?

Результаты опросов говорят о том, что население и Банк России довольно далеки друг от друга – далее сухие формулировки от января 2023

• четверть респондентов сказали, что впервые слышат о Банке России, а новости о нём в течение последних трёх месяцев слышали только 17%

• 11% опрошенных посчитали услышанное ими "сообщение от Центробанка" понятным

• знание того, что такое ключевая ставка, было у 21% опрошенных – в 2017 и 2019 доля была равна 22%, а в начале 2015, сразу после перехода к таргетированию инфляции, – всего 11%

... а следят за ключевой ставкой всего 4% респондентов

Но просто ли следить за денежно-кредитной политикой – даже если захотеть?

Банк Франции посчитал, насколько легко следить за пресс-релизами ЕЦБ, ФРС и Банка Англии с точки зрения "читаемости"

• для понимания пресс-релизов регуляторов в среднем с 2007 было необходимо около 15 лет образования

• ФРС стало легче понимать после пересмотра стратегии в 2020 – теперь для этого нужно учиться 10-12 лет

• для понимания упрощённых версий пресс-релизов ФРС и ЕЦБ достаточно закончить 8 классов

А что в России?

Мы использовали подход, аналогичный Банку Франции, – применили адаптированную для русского языка формулу индекса Флеша* ко всем** пресс-релизам Банка России по ключевой ставке с 2014 года

👆Из графика видим, что понять Банк России можно, скорее, только закончив бакалавриат (а лучше магистратуру)***

Банк России постепенно возвращается в публичное поле для более широкого круга – недавно, например, аудитория телевизора получила подтверждение того, что ЦБ не подчиняется мировой финансовой закулисе

Зачем улучшать коммуникацию центрального банка?

🙊Лучше коммуникация => больше доверия к ЦБ => более заякоренные инфляционные ожидания

* верхнеуровневая количественная оценка сложности построения текста и использованных слов – чем выше значение индекса, тем легче читать текст

** кроме внеочередных заседаний

*** доверительные интервалы широки из-за различий в системах образования

@xtxixty

Зеркало внешней торговли: об авторынке

🪩С осени 2022 ситуация с предложением авто улучшилась (особенно в части импорта), но уровни до февраля 2022 ещё не достигнуты

👆На графике* показываем динамику импорта авто в Россию из основных стран-поставщиков

В стоимостном выражении импорт в марте, скорее всего, оказался близок к 2п21, в реальном выражении картина другая – рассмотрим на примере:

• импорт категории ТН ВЭД 8703 из Китая в Россию (транспортные средства для перевозки людей) вырос в 3-3.5 раза в стоимостном выражении в сравнении с началом 2022, а в штуках – в 2-2.5 раза

=> стоимость одного транспортного средства выросла на ~25-30%

В части импорта видим активное замещение всех автомобилей китайскими...

...параллельный же импорт привычных марок повсеместным не стал – по нашим оценкам**, его доля в общих продажах авто с января 2022 по март 2023 не превысила 7%

🏭По данным Росстата, за январь-февраль 2023 в стране было произведено на 74% меньше легковых автомобилей, чем за первые два месяца 2022

💡Подведём итог: с учётом того, что ранее произведённые в России авто (в т.ч. иностранных марок) отвечали за ~85% рынка, импорту пока не удалось скомпенсировать выпавшее местное производство – по нашим оценкам, предложение авто сейчас всё ещё на 50-60% ниже, чем в начале 2022

* Данные за март доступны только для Китая и Южной Кореи

** Прокси для оценки сверху объёмов параллельного импорта – разница между данными о продажах авто от Автостата (регистрации) и АЕБ (официальные производители и импортёры): с января 2022 по март 2023 разница составила 52 тыс. автомобилей при общих продажах в ~800 тыс. (по регистрациям)

@xtxixty

Недельная инфляция: сбалансировалась около цели

Индекс цен c 18 по 24 апреля вырос на 0.10% н/н,

i) что, по нашим оценкам, соответствует 2.6% г/г

ii) 0.07% с.к.* | 3.9% SAAR

iii) выше наших ожиданий

📉 Меры базовой инфляции почти не изменились:

i) медианная инфляция осталась на уровне 0.0% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов замедлилась до +0.03% с + 0.04% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4% SAAR, снизилась до 30% с 33%

📊 Рост индексов цен по компонентам сбалансирован:

• продолжается снижение цен в электронике**, макаронах и крупах и авиаперелетах

• индексы цен растут в плодоовощах, мясе (сильнее всего выросла свинина, возможно из-за распространения чумы) и авто. В последней категории рост цен скорее всего продолжится в ближайшие недели, как на импортные модели, так и на отечественные

✏️ В апреле ждем рост индекса цен в диапазоне +(0.4 – 0.5)% м/м | +(2.3 – 2.4)% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

** при этом средние цены по компонентам корзины за последние 2 недели пока недоступны (следим не только за индексами цен, но и за средними ценами, см. Price puzzle à la russe)

@xtxixty

Два вопроса о промпроизводстве в марте

Итак, по данным Росстата, в марте промпроизводство выросло на 1.2% г/г

👆Динамика г/г для основных укрупнённых групп отраслей – в таблице

i) Что происходило в марте с добычей нефти и газа?*

• По нашим оценкам, динамика добычи нефти и газа в марте могла составить -3.9% г/г | +7.8% м/м, что соответствует -1.9% м/м с коррекцией на сезонность

ii) Чем обусловлен рост в обработке?

• В лидерах всё те же – производство готовых металлических изделий (+30.3% г/г), электроники и оптики (+22.5% г/г) и прочего транспорта (+13.1% г/г), в марте к ним присоединилось производство электрического оборудования (+21.5% г/г)

• Из-за эффекта низкой базы марта 2022 уменьшился отрицательный вклад производства автотранспорта (-6.8% г/г против -49.8% г/г в феврале)

* Данные для отрасли Росстат не опубликовал

@xtxixty

Чего ждать от Банка России в пятницу?

🔮Мы считаем, что ставка останется неизменной на уровне 7.50% – сохранится и сигнал о возможном повышении ставки на ближайших заседаниях

Почему?

🫲Текущая картина инфляции остаётся нейтральной для решения по ставке: в среднем за последние четыре недели динамика соответствовала 4% SAAR, а в марте (последние доступные данные за полный месяц) – 3.6% SAAR

но

🫱Низкая инфляция в продовольствии – в большей части, следствие рекордного урожая зерна 2022 года. В цены непродовольственной части корзины пока не перенеслось уже случившееся ослабление рубля (6.0% с предыдущего заседания и 16.9% с начала года)

🫲Инфляционные ожидания населения на год вперёд в апреле снизились до 10.4% с 10.7% в марте

но

🫱Ценовые ожидания предприятий (в частности, розничной торговли) в апреле заметно выросли, рост цен производителей потребительских товаров в феврале-марте ускорился, а вменённые в ОФЗ-ИН ожидания по инфляции по-прежнему выше целевых уровней (6.8% в апреле)

⬆️Усиливается проинфляционное давление со стороны

• бюджетной политики – из оперативных данных (на 25 апреля) и наших прогнозов по доходам следует, что накопленный дефицит федерального бюджета за январь-апрель, вероятно, превысит 3 трлн руб.

• рынка труда – разница между предложением рабочей силы и спросом на неё находится на исторических минимумах, что выливается в рост предельных издержек труда

Что увидим в обновлённом среднесрочном прогнозе?

• Прогноз по ВВП на 2023 будет пересмотрен вверх (но вряд ли окажется столь же оптимистичным, как ожидания Минэка) – февральский прогноз регулятора подразумевал околонулевую динамику

• В прогнозе будет учтён более слабый рубль

• С учётом того, что, по словам Эльвиры Набиуллиной, для возникновения пространства для снижения ставки необходимо снижение проинфляционных рисков, пересмотра forward guidance мы не ждём

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

"Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее."

@xtxixty

На что обратить внимание в пресс-релизе Банка России?

👆Основные изменения в сравнении с мартом – в таблице

Об инфляционных ожиданиях:

"Инфляционные ожидания населения снизились. При этом они сохраняются на повышенном уровне, как и ценовые ожидания предприятий"

Об экономической активности:

"Экономическая активность растет быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе Банка России"

Об ослаблении рубля:

"Увеличение текущих темпов прироста цен сдерживалось рядом факторов. С одной стороны, это продолжающаяся адаптация российской экономики к внешним торговым и финансовым ограничениям. С другой стороны, это высокий уровень запасов по ряду товарных групп и в целом умеренная динамика потребительского спроса. На этом фоне произошедшее с конца 2022 года ослабление рубля пока слабо проявилось в динамике цен"

О потребительских настроениях:

"В целом улучшение потребительских настроений, оживление потребительского кредитования сигнализируют о начале постепенного снижения склонности населения к сбережению с повышенных значений"

О рынке труда:

"... возможности расширения производства в российской экономике в значительной мере ограничены состоянием рынка труда"

@xtxixty

Как изменился среднесрочный прогноз Банка России?

👆Показываем в таблице

В основном, поменялись ожидания на 2023

• Пересмотрены наверх ожидания по динамике ВВП – до 0.5-2.0% г/г на 2023 год: основным фактором станет потребительский спрос – прогноз по его росту пересмотрен до 3.5-5.5% г/г с прежних 0-2% г/г

• Прогноз по инфляции пересмотрен до 4.5-6.5% с прежних 5-7% – учтена динамика индексов цен в феврале и марте

• ЦБ сузил прогнозный диапазон по средней ключевой ставке до 7.3-8.2% для 2023 г. и 7.1-8.6% для остатка года => медианная траектория ключевой ставки, скорее, допускает еще одно повышение на 50 бп до 8.00% до конца года

• Долгосрочный уровень ставок остался прежним – в 2025 году ключевая ставка вернется к диапазону 5-6% (напомним, этот диапазон может быть пересмотрен в июле)

@xtxixty

Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) Ранее Банк России отмечал, что диапазон нейтральной ставки может быть пересмотрен вверх к июлю – сохраняется ли этот сигнал? Если да, то будут ли пересмотрены вверх прогнозы по ключевой ставке на 2025?

ii) Сейчас источником примерно трети профицита торгового счёта России (по зеркальной статистике) является торговля с Индией – связано ли сокращение продаж валютной выручки экспортерами с неконвертируемостью рупии?

iii) Расценивает ли Банк России ускорение бюджетных расходов в апреле как усиление проинфляционных рисков? Расходы к 26 апреля составили порядка 2.8 трлн руб – даже если они уложатся в норму в 2023, их авансирование (т.е. более интенсивное расходование в начале года) неравноценно более равномерному расходованию в течение всего года, а, по нашим оценкам, месячный дефицит в апреле может сложиться близким к 1 трлн руб.

iv) Появился ли у Банка России подход к оценке трат россиян за рубежом с иностранных карт – сейчас даже переводы на зарубежные счета с целью расходов считаются частью сбережений?

v) До 2022 ширина прогнозного диапазона по инфляции на текущий год в апреле не превышала 1 пп, а сейчас составляет 2 пп – когда неопределённость относительно прогноза вернётся в норму? Почему, если неопределённость по-прежнему столь высока, прогнозы на 2024 и 2025 даны в виде точки?

vi) Рассматривал ли Банк России проблему возросшего несоответствия между динамикой средних цен от Росстата и индексами цен?

@xtxixty