Банк России о денежно-кредитных условиях

• В феврале ДКУ, по оценкам ЦБ, оставались нейтральными, в марте оперативные индикаторы ДКУ преимущественно стали жестче

Что изменилось заметнее всего с марта?

💡Динамика обменного курса рубля: в апреле RUB REER ослаб – в этой части ДКУ смягчились

• Прежде в панели индикаторов реальный эффективный курс рубля (RUB REER) тоже присутствовал как фактор направленности ДКУ

• Однако отсутствие RUB REER или любого другого показателя в основной панели отчета не означает, что этот фактор не будет учтен регулятором: наиболее всеобъемлющая, многогранная и полная картина о направленности ДКУ будет представлена и учтена на заседании ЦБ его советом директоров

• О направленности ДКУ в марте или в апреле мы судить не будем – наша ex ante оценка смещена нашим же прогнозом инфляции

• Ex post оценку мы тоже давать не будем – маркером жесткости / мягкости сегодняшних ДКУ станет инфляция на среднесрочном горизонте и масштаб и направление её отклонения от цели

@xtxixty

❔Высоки ли расходы федерального бюджета для первых 11 дней апреля?

💡Нет

• Согласно информации на сайте электронного бюджета, расходы к 11 апреля с начала года достигли 9.2 трлн руб. => с начала месяца составили 1.1 трлн руб.

• В этом году появилась практика считать дневные темпы исполнения и на их основе делать неверные выводы об ускорении / замедлении трат – см. пример здесь

⛄️🌸☀️🍁Однако у бюджетных расходов есть сезонность – как внутригодовая, так и внутримесячная – в первые дни апреля федеральный бюджет обычно тратил много:

i) в 2021 году лишь за первые 7 дней апреля бюджет потратил ~1 трлн руб., а за первые 14 дней – 1.4 трлн руб.

ii) в 2022 году за те же 11 дней бюджет израсходовал 1.2 трлн руб. – больше, чем сейчас

❔Что считать превышением нормы исполнения?

💡Для нас ориентир – 2.4 трлн руб. для апреля – если расходы по итогам апреля перейдут эту черту, мы будем считать это ускорением

@xtxixty

How to Pay for the War? Что писал Кейнс?

Джон Кейнс в 1939-40 рассуждал о том, как мобилизовать британскую экономику наиболее эффективно и с наименьшими потерями для благосостояния

• Очевидными мерами для обеспечения повышенных расходов кажется наращивание госдолга, а для борьбы с инфляцией – ограничение цен государством (в большей части за счёт роста госдолга Британия финансировала Первую мировую войну)

❗️Кейнс считал такие меры неправильными и неэффективными

• В экономике, обеспечивающей ведение войны, выпуск должен быть близок к максимально возможному

• Большая часть этого выпуска в мирную часть экономики не попадает – одновременно домохозяйства и фирмы продолжают получать деньги за производство в т.ч. "военного" выпуска

• В отношении предложения потребительских товаров Кейнс проводит аналогию с пирогом – если в мирное время "пирог" предложения потребительских товаров может увеличиваться, подстраиваясь к спросу, то в военное время его размер ограничен, а все дополнительные ресурсы направляются на военный выпуск

=> спрос на потребительские товары будет превышать предложение, что приведёт к инфляционному давлению, неэффективному распределению ресурсов, а сильнее всего пострадает население с низкими доходами

Как этого избежать?

• По мнению Кейнса, часть доходов домохозяйств следует изъять и таким образом ограничить спрос – но лишь временно, до окончания войны, и с начислением процентов

• В качестве сбережений изымалась бы тем большая доля дохода, чем выше доход домохозяйства – качество жизни людей с низкими доходами снизилось бы сравнительно меньше

• Возврат сбережний осуществлялся бы с помощью налога на сверхприбыль предприятий с восстановлением экономики после войны

💭Кейнс считал, что так можно избежать контроля за ценами, а отрицательное влияние на производительность труда изъятия части доходов в качестве сбережений меньше, чем в случае невозвратных изъятий

@xtxixty

Как было на деле?

• Во время Второй мировой войны власти Великобритании использовали все доступные методы: государственные заимствования, повышенные налоги, регулирование цен и объёмов потребления

• Идеи Кейнса про сбережения частично реализовались в виде post-war credits – но массово население получило возможность вернуть свои средства только после 1972, а всего таким образом собрали 765 млн фунтов (для сравнения, за 1939-44 госдолг страны вырос на 85 млрд фунтов)

• Вторая Мировая война в итоге потребовала гораздо больше ресурсов в сравнении как с Первой мировой войной, так и с ожиданиями Кейнса – это, в частности, привело к росту госдолга, но расходы на его обслуживание давили на бюджет меньше из-за того, что базовая ставка сохранялась неизменной на уровне 2% с середины 1930-х до начала 1950-х

Было бы лучше, если бы план Кейнса был претворён в жизнь полностью?

• Использование налоговых мер во время Второй мировой войны помогло нарастить выпуск сильнее, чем в 1914-18, а после войны, когда "военная" часть экономики исчезла, восстановление "мирной" части шло сопоставимыми темпами

• Однако контрфактические оценки указывают на то, что полная реализация предложенных Кейнсом мер, скорее, не улучшила бы ситуацию: при прочих равных, потери в благосостоянии в таком случае были бы больше, а послевоенное восстановление – медленнее

=> вероятность того, что есть универсальный рецепт, позволяющий избежать потерь в благосостоянии, мала

@xtxixty

Волатильно к цели

Цель по инфляции в сознании многих может быть экзогенной – но, на самом деле, за целями в 2-4-6% может стоять целая совокупность факторов

⚡️Инфляция в 2022-23 в России стала гораздо более волатильной: стандартное отклонение инфляции м/м с коррекцией на сезонность за 12м22 составило 2 против 0.2 в среднем в 2019-21

Важно ли это для цели по инфляции?

(Теоретически цель может быть пересмотрена в рамках обзора денежно-кредитной политики Банка России, который планируется завершить летом 2023)

Horváth and Matějů (2011) отвечают на вопрос о том, как определяется цель по инфляции, двумя способами: опросным и статистическим

• Результаты опроса национальных регуляторов показали, что банки руководствуются, в основном, уже реализовавшейся динамикой инфляции

Но это общие слова – а что говорят числа?

Авторы демонстрируют, что статистически значимыми для уровня цели по инфляции являются следующие факторы – как для развитых, так и для развивающихся экономик:

i) динамика ИПЦ

ii) волатильность инфляции – при большей волатильности, при прочих равных, увеличивается вероятность дефляции, цель поэтому должна быть выше

iii) экономический рост

iv) глобальная динамика цен

v) доверие к центральному банку

👆На графике показываем, как для 60 стран с таргетированием инфляции в 2015-20 соотносились цели по инфляции и волатильность динамики ИПЦ

💡При прочих равных, более волатильная инфляция => выше цель

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирали телеграм-каналы на этой неделе?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

✏️ За прошедшую неделю сентимент выделяет:

🛢 нефтяников после отчета МЭА и ожидания объявления дивидендов:

$LKOH, $SIBN, $ROSN, $BANE, $TATN, $SNGS, $TRNF, также подготовила ж/д станцию для увеличения экспорта

💸 Экспортеры на фоне ослабления рубля

$NVTK после отчетности и приобретения доли в "Сахалинской энергии"

$CHMF, $MAGN, $RUAL, $GMKN, к тому же выкупит акций для мотивации сотрудников по программе "Цифровой инвестор"

$MTLR и $RASP выигрывают от роста цен на уголь внутри России и роста импорта угля в Китае

📝 После отчетностей

$SBER (ссылка), $BELU (ссылка), $AFKS (ссылка)

$AFLT (ссылка), также из-за роста пассажиропотока в марте и на фоне возможной поддержки отрасли

$SMLT застроит "Киевскую площадь"

$POSI после заявления компании о значительном превышении спроса над предложениемx на рынке кибербезопасности

$VKCO обогнала телеграм и youtube по ежедневной аудитории, также Альфа-банк начал оказывать услуги через соцсеть

$WUSH тестирует электрогрузовики и запускает аренду электровелосипедов

$YNDX может раскрыть детали реструктуризации

$MOEX запустила платформу по внебиржевой торговле акциями без листинга

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

Банк России перед неделей тишины:

i) опубликует данные по инфляционным ожиданиям населения, бизнес-климату и ценовых ожиданиям предприятий в апреле, банковскому сектору за март, а также результаты макроопроса

ii) даст оценки текущей динамики ИПЦ, расскажет, о чём, по его мнению, говорят тренды и что происходит с экономикой в региональном разрезе

• Увидим данные о ценах производителей в марте и инфляции за неделю к 17 апреля (ждём +(0.07–0.12)% н/н) от Росстата

⏪ Новости прошлой недели

• Профицит текущего счета в марте составил 5.7 млрд долл. – почти не изменился с февральских 5.8 млрд, а профицит торговли товарами вырос до 11.8 млрд долл. c 9.1 и 8 млрд в январе-феврале – но связь между профицитом текущего счёта и курсообразованием исчезает

• ИПЦ в марте вырос на 0.37% м/м | 3.5% г/г – по нашим оценкам, соответствует 3.6% SAAR, а данные за месяц оказались выше того, что получалось из недельных данных, из-за роста индексов цен на услуги (где может отражаться нехватка рабочей силы) и их большего веса в месячной корзине

• Минэк представил обновлённый прогноз – по оценкам министерства, ВВП в 2023 может вырасти на 1.2% г/г, реальные зарплаты – на 5.4% г/г, инфляция на конец 2023 составит 5.3% г/г, а USDRUB в среднем за 2023 будет равен 76.5 (что подразумевает средний USDRUB ~77.4 в остаток года)

📊IMOEX за неделю вырос на 1.3%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 81.8 и 11.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• Делимся с вами очередным выпуском Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Банк России об инфляции в марте

Регулятор оценил текущие темпы сезонно-скорректированной инфляции в марте в +0.29% м/м (совпало с нашей оценкой) – соответствует 3.6% SAAR*

• Выше всего текущие темпы оказались в услугах без ЖКУ – 1.23% м/м с.к. | 15.8% SAAR, в услугах в целом – 0.91% м/м с.к. | 11.5% SAAR

• В непродовольственных товарах – 0.11% м/м с.к. | 1.3% SAAR

• В продовольственных товарах -0.02% м/м с.к. | -0.2% SAAR

Три цитаты из отчёта:

• "Ценовое давление постепенно усиливается"

• "Масштаб ускорения [цен на импортные непродовольственные товары из-за ослабления курса рубля] был менее значительным, чем обычно, вследствие высокого уровня запасов, что ведет к более растянутому во времени эффекту переноса. Влияние на цены уже произошедшего ослабления рубля будет проинфляционным фактором в ближайшие месяцы"

• "Издержки производства продовольственных товаров пока ещё ограничены длящимися эффектами рекордного урожая зерновых 2022 года"

💡Считаем, что данные об инфляции за март нейтральны для апрельского решения по ставке – с учётом того, что в последние две недели текущие темпы, по нашим оценкам, были выше целевых

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: замедление на фоне дешевеющей электроники

Индекс цен c 11 по 17 апреля вырос на 0.04% н/н,

i) что, по нашим оценкам, соответствует 2.7% г/г

ii) 0.05% с.к.* | 2.6% SAAR

iii) ниже наших ожиданий

📉 Меры базовой инфляции замедлились (как и на прошлой неделе):

i) медианная – до 0.0% с +0.02% н/н с.к.*

ii) за исключением плодоовощей и авиаперелетов – до +0.04% с +0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4% SAAR, – до 33% с 37%

📉 Сильнее всего индексы цен снизились в:

i) электронике, при снижении индексов цен на смартфоны на 1% н/н**

ii) макаронах и крупах, но цены на зерно уже могут быть ниже себестоимости

🏗 Стоит отметить рост индексов цен на стройматериалы 2-ую неделю подряд после почти года монотонного еженедельного снижения

✏️ Наш прогноз на апрель оставляем на уровне +0.5% м/м | +2.4% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

** интересно было бы сравнить средние цены (см. Price puzzle à la russe) с индексом цен, но за последнюю неделю они еще не опубликованы

@xtxixty

Макроопрос Банка России: четыре изменения

i) Консенсус пересмотрел прогноз по ВВП на 2023 вверх до -0.1% г/г с -1.1% г/г в марте

ii) Медианный аналитик стал больше верить в исполнение планов Минфина по исполнению бюджета – оценка дефицита консолидированного бюджета составила 2.6% ВВП против 3% в предыдущем раунде

• прогноз среднего Urals на 2023 изменился косметически...

... однако поменялись представления о среднем USDRUB и объёме ВВП

iii) Рубль, по оценкам аналитиков, в 2023 окажется даже крепче ожиданий Минэка несмотря на текущее ослабление – USDRUB 76 в среднем за год подразумевает средний USDRUB ~76.7 в остаток года (здесь мы не согласны с консенсусом – см. Про рубль – рубрика вопросов и ответов)

iv) Оценка безработицы пересмотрена вниз, динамики зарплат вверх – напряжённость на рынке труда становится всё более явной

🌡Консенсус по-прежнему не верит в реализацию проинфляционных рисков и считает, что Банку России в 2023 не потребуется повышать ставку

• На месте также остались оценки нейтральной ставки и долгосрочного роста – 6% и 1.5% соответственно

@xtxixty

Итак, посмотрим на динамику основных статей российского импорта

🍰По данным ФТС, в 2022 29.8% всего импорта пришлось на машины и оборудование, 13.8% – на продовольственные товары и сельскохозяйственное сырьё, 6.2% – на фармацевтику, 6.1% – на транспорт, 4.7% – на пластмассы и изделия из них, 4.2% – на чёрные металлы и изделия из них, 3.0% – на оптику, 2.7% – на органические химические соединения, 2.5% – на одежду, 1.7% – на резину и изделия из неё

Какой оказалась динамика для основных категорий непродовольственного импорта в январе 2023?

• Машины и оборудование: -6.3% г/г

• Фармацевтика: +26.9% г/г

• Транспортные средства: -26.6% г/г

• Пластмассы: -4.6% г/г

• Чёрные металлы: -18.0%

• Органические соединения: +10.7% г/г

• Одежда: -13.7% г/г

• Резина: +6.3% г/г

О динамике импорта по категориям за весь 2022 писали в Макро на неделе #11

👆На графике выше – динамика по категориям в январе 2023 и вклад в неё Китая, чья доля в импорте в Россию к началу 2023 выросла до 34%

@xtxixty

👆Результирующий профицит торговли товарами для 44 стран изображен на графике

⚡️Важное наблюдение состоит в том, что в феврале лидером по доле в общем профиците была Индия

🇮🇳Индия обеспечила 32% профицита торговли товарами – 4.8 млрд из суммарного баланса для нашей выборки в 15.1 млрд долл.

❔Возникает вопрос:

Связано ли сокращение продаж валютной выручки экспортерами с неконвертируемостью рупии?

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирали телеграм-каналы на этой неделе?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций

✏️ За прошедшую неделю сентимент выделяет:

💸 На фоне выплаты дивидендов:

$BELU, $NVTK, $SBER и $BSPB (также на фоне роста чистой прибыли банков в марте на 13% м/м)

🛢Нефтяники из-за ожидания объявления дивидендов вслед за $LKOH:
$TATN, $SNGS, $BANE, $ROSN, $SIBN

$GAZP заявил о запасах газа на 100 лет

$FESH на новостях о расширении контейнерного парка и покупки новых судов

$AGRO из-за возможных инвестициях в сфере зернового экспорта

$YNDX на фоне открытия центра тестирования складских роботов, запуска собственных электросамокатов в Питере, начала продаж новых умных устройств и перед отчетностью 27 апреля

$MTSS из-за планов выхода на рынок рекламы

$HHRU может объявить выкуп акций на ВОСА 11 мая

$SPBE c 24 апреля откроет доступ к торговле квазироссийскими ценными бумагами

$FIVE после отчетности и выкупа сети "Тамерлан"

$VKCO китайские производители будут предустанавливать RuStore на устройства, вводимые в РФ

$MAGN после отчетности

$PLZL на ожиданиях дальнейшего роста цен на золото

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

🔑 Банк России примет решение по ставке и представит новый среднесрочный прогноз – мы считаем, что ставка останется на уровне 7.50%, а сигнал о возможном её повышении на ближайших заседаниях сохранится

• Росстат опубликует данные по промпроизводству за март и инфляции за неделю к 24 апреля (ждём +(0.01-0.07)% н/н)

• Банк Англии проведёт конференцию Policy challenges and international spillovers in times of high inflation

⏪ Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения на год вперёд в апреле снизились до 10.4% с 10.7% в марте

• Ценовые ожидания предприятий (в частности, розничной торговли) в апреле выросли, а рост цен производителей потребительских товаров в феврале-марте ускорился

• В марте портфель корпоративного кредитования продолжил расти (+1.5% м/м), портфель потребительского кредитования прибавил 1.4% м/м, а выдачи ипотеки составили 570 млрд руб. (+9.3% г/г |+36% м/м)

• Стали известны детали windfall tax: его ставка составит 10%, формально поправки о сборе будут действовать с начала 2024, а при досрочной уплате налога в 2023 ставка будет снижена до 5%

📊IMOEX за неделю вырос на 2.6%, USDRUB и CNYRUB на конец недели 81.7 и 11.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

• Обращаем ваше внимание на врезку про наши ожидания по исполнению федерального бюджета в апреле

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty