В 4к22 ВВП продолжил восстанавливаться
• Росстат опубликовал данные ВВП по кварталам
✏️Восстановление выпуска в 4к22 продолжилось – по нашим оценкам, с коррекцией на сезонный и календарный факторы, в 4к22 ВВП вырос на 2% к/к
☝️Приводим наши оценки основных сезонно-скорректированных компонент ВВП по потреблению и производству
@xtxixty
• Росстат опубликовал данные ВВП по кварталам
✏️Восстановление выпуска в 4к22 продолжилось – по нашим оценкам, с коррекцией на сезонный и календарный факторы, в 4к22 ВВП вырос на 2% к/к
☝️Приводим наши оценки основных сезонно-скорректированных компонент ВВП по потреблению и производству
@xtxixty
👍9❤2😁2🌭2👎1
О ВВП и разрыве выпуска в 2022
• Итак, Росстат опубликовал данные о ВВП по кварталам – и если верить, что потенциальный выпуск не изменился, то разрыв выпуска уже стал слабоотрицательным в 4к22 => его влияние, в теории, стало менее дезинфляционным
• Если же считать, что потенциал выпуска дискретно снизился (например, уменьшился потенциал экспорта природного газа или потери на рынке труда постоянны), то разрыв выпуска и вовсе уже может быть положительным (не беремся оценивать потенциал выпуска и его рост)
• Из динамики ВВП в целом и по компонентам потребления в частности увидели, что отрицательный разрыв выпуска сжимается относительно исторических трендов – см. графики
=> если выпуск и дальше продолжит восстанавливаться, то, в теории, давление со стороны разрыва выпуска может стать проинфляционным
От слов к числам
i) по нашим оценкам, динамика ВВП кв/кв с коррекцией на сезонный и календарный факторы в 2п22 оставалась положительной – после снижения на 5.8% в 2к22 ВВП вырос на 1.2% и 2.0% в 3 и 4к22 соответственно
ii) потребление домохозяйств выросло на 2.2% и 2% кв/кв с коррекцией на сезонность в 3-4к22 после падения на 7.8% в 2к22 – восстановление потребительского спроса увидели, в частности, в данных по розничной торговле
• Наконец, Росстат представил динамику экспорта и импорта в реальном выражении – прежде полагались только на числа в стоимостном выражении и в валюте
• Часть как экспорта, так и импорта в реальном выражении по-прежнему остается потерянной – а относительно исторических трендов в большей степени пострадал экспорт
* положительный разрыв выпуска, при прочих равных, проинфляционен, отрицательный же, напротив, дезинфляционен
@xtxixty
• Итак, Росстат опубликовал данные о ВВП по кварталам – и если верить, что потенциальный выпуск не изменился, то разрыв выпуска уже стал слабоотрицательным в 4к22 => его влияние, в теории, стало менее дезинфляционным
• Если же считать, что потенциал выпуска дискретно снизился (например, уменьшился потенциал экспорта природного газа или потери на рынке труда постоянны), то разрыв выпуска и вовсе уже может быть положительным (не беремся оценивать потенциал выпуска и его рост)
• Из динамики ВВП в целом и по компонентам потребления в частности увидели, что отрицательный разрыв выпуска сжимается относительно исторических трендов – см. графики
=> если выпуск и дальше продолжит восстанавливаться, то, в теории, давление со стороны разрыва выпуска может стать проинфляционным
От слов к числам
i) по нашим оценкам, динамика ВВП кв/кв с коррекцией на сезонный и календарный факторы в 2п22 оставалась положительной – после снижения на 5.8% в 2к22 ВВП вырос на 1.2% и 2.0% в 3 и 4к22 соответственно
ii) потребление домохозяйств выросло на 2.2% и 2% кв/кв с коррекцией на сезонность в 3-4к22 после падения на 7.8% в 2к22 – восстановление потребительского спроса увидели, в частности, в данных по розничной торговле
• Наконец, Росстат представил динамику экспорта и импорта в реальном выражении – прежде полагались только на числа в стоимостном выражении и в валюте
• Часть как экспорта, так и импорта в реальном выражении по-прежнему остается потерянной – а относительно исторических трендов в большей степени пострадал экспорт
* положительный разрыв выпуска, при прочих равных, проинфляционен, отрицательный же, напротив, дезинфляционен
@xtxixty
👍11🌭4❤3🔥2👎1
👆Также показываем сезонно-скорректированные и трендовые оценки выпуска по производству для основных отраслей
• Относительно исторического тренда в положительную сторону отклоняется строительство
• Отстает оптовая и розничная торговля – в первой отражено сокращение поставок Газпромом
@xtxixty
• Относительно исторического тренда в положительную сторону отклоняется строительство
• Отстает оптовая и розничная торговля – в первой отражено сокращение поставок Газпромом
@xtxixty
👍8🌭4❤2👎1
⚡️Но заметнее всех вверх относительно исторического тренда отклоняется динамика выпуска в секторе "госуправление и обеспечение военной безопасности" – вынесли отдельно
• Также сектор стал лидером по найму сотрудников и одним из лидеров по росту зарплат
См. также На чем стоит занятость?
@xtxixty
• Также сектор стал лидером по найму сотрудников и одним из лидеров по росту зарплат
См. также На чем стоит занятость?
@xtxixty
🔥7🌭4👍3
ЦБ опубликовал Обзор рисков финансовых рынков – объясняет ускорение ослабления рубля в начале апреля
• Объем чистых продаж экспортерами в марте вырос до 11.6 млрд долл. с 7.8 млрд долл. в феврале – продажи валюты экспортерами ускорились в конце месяца на фоне налогового периода. После завершения налогового периода произошло временное сокращение продаж валютной выручки экспортерами, что привело к ускорению ослабления рубля в начале апреля
💡По словам ЦБ, физические лица на валютном рынке придерживаются контрциклического поведения:
"С ускорением ослабления рубля в начале апреля население пришло к продажам иностранной валюты за рубли"
@xtxixty
• Объем чистых продаж экспортерами в марте вырос до 11.6 млрд долл. с 7.8 млрд долл. в феврале – продажи валюты экспортерами ускорились в конце месяца на фоне налогового периода. После завершения налогового периода произошло временное сокращение продаж валютной выручки экспортерами, что привело к ускорению ослабления рубля в начале апреля
💡По словам ЦБ, физические лица на валютном рынке придерживаются контрциклического поведения:
"С ускорением ослабления рубля в начале апреля население пришло к продажам иностранной валюты за рубли"
@xtxixty
🌭8👍5❤4😁4👎2🔥2
2023week15.pdf
722.6 KB
Дорогие читатели!
• Для наших потомков продолжаем вести летопись о российском макро и делимся с вами очередным её выпуском
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
• Для наших потомков продолжаем вести летопись о российском макро и делимся с вами очередным её выпуском
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
👍20❤4🌭3🔥2😁1
О размещении ФНБ в марте
• По состоянию на 1 апреля объём ФНБ составил 11.9 трлн руб. или 7.9% ВВП
• Ликвидная часть – 6.7 трлн руб. или 4.5% ВВП
• На покрытие дефицита бюджета за март было изъято активов на 137.1 млрд руб. (7.5 млрд юаней и 11.9 тонн золота)
Напомним, ФНБ используется в двух целях:
i) на дополнительные расходы против бюджетного правила – в 2023 они, согласно закону о ФЗ, должны составить 2.9 трлн руб. – такие изъятия из ФНБ не зеркалируются продажей валюты
ii) на покрытие выпадающих нефтегазовых доходов или аккумулирование их излишков – зеркалируются валютными операциями
Σ Всего с октября 2022 из ФНБ на покрытие дефицита бюджета было изъято активов на сумму 3.3 трлн руб.:
i) 3 трлн руб. из них нестерилизованные изъятия – на допрасходы против бюджетного правила – 0.26 трлн в октябре, 0.3 трлн в ноябре и 2.4 трлн руб. в декабре
ii) 0.3 трлн из них – в январе-марте 2023 на покрытие недостающих нефтегазовых доходов (т.е. изъятия стерилизовались продажей юаней)
@xtxixty
• По состоянию на 1 апреля объём ФНБ составил 11.9 трлн руб. или 7.9% ВВП
• Ликвидная часть – 6.7 трлн руб. или 4.5% ВВП
• На покрытие дефицита бюджета за март было изъято активов на 137.1 млрд руб. (7.5 млрд юаней и 11.9 тонн золота)
Напомним, ФНБ используется в двух целях:
i) на дополнительные расходы против бюджетного правила – в 2023 они, согласно закону о ФЗ, должны составить 2.9 трлн руб. – такие изъятия из ФНБ не зеркалируются продажей валюты
ii) на покрытие выпадающих нефтегазовых доходов или аккумулирование их излишков – зеркалируются валютными операциями
Σ Всего с октября 2022 из ФНБ на покрытие дефицита бюджета было изъято активов на сумму 3.3 трлн руб.:
i) 3 трлн руб. из них нестерилизованные изъятия – на допрасходы против бюджетного правила – 0.26 трлн в октябре, 0.3 трлн в ноябре и 2.4 трлн руб. в декабре
ii) 0.3 трлн из них – в январе-марте 2023 на покрытие недостающих нефтегазовых доходов (т.е. изъятия стерилизовались продажей юаней)
@xtxixty
👍7❤5👎3🌭2😁1
Платежный баланс – профицит текущего счета рублю не товарищ
• ЦБ опубликовал основные агрегаты платежного баланса за 1к23. Из накопленных итогов следует, что в марте:
i) профицит текущего счета составил 5.7 млрд долл. – почти не изменился с февральских 5.8 млрд
ii) профицит торговли товарами вырос до 11.8 млрд долл. c 9.1 и 8 млрд в январе-феврале
• Это, пожалуй, все, что можно сказать про платежный баланс за 1к23. В остальном данные теряют смысл, и никаких выводов про рубль из них сделать нельзя
• В прежней жизни ожидания по текущему счету транслировались в ожидания по курсу – для равновесного состояния экономики можно было определить, какая доля профицита окажется резервами ЦБ (благодаря бюджетному правилу), какая пойдет на погашение обязательств и как изменятся иностранные активы
• Обязательная репатриация валютной выручки не оставляла неопределенности относительно того, какая её часть пройдет через банковскую систему РФ
💡Теперь же реликтовое понимание про платежный баланс выродилось в единственное тождество:
"Профицит текущего счета равен дефициту счета финансового"
i) недостатки нового бюджетного правила размывают прогноз изменения резервных активов – автономные колебания курса меняют его величину вне зависимости от цен на нефть
ii) без обязательной репатриации возникает дефицит валютной ликвидности в долларах, евро и в отдельные дни в юанях, даже несмотря на рекордные профициты текущего и торгового счетов прошлого года
iii) вывод средств нерезидентами после продажи российских активов не меняет баланс текущего счета, но влияет на курс
iv) переводы физлицами средств на свои зарубежные счета ведут лишь к тому, что внешние активы банков превращаются во внешние активы резидентов-физлиц, а по факту могут оказаться (скрытым) импортом / потреблением за рубежом
v) четко определить резидентство заметных сегментов экономики стало проблематично
💡В итоге в новой реальности связь между профицитом текущего счета и курсообразованием становится иллюзорной
@xtxixty
• ЦБ опубликовал основные агрегаты платежного баланса за 1к23. Из накопленных итогов следует, что в марте:
i) профицит текущего счета составил 5.7 млрд долл. – почти не изменился с февральских 5.8 млрд
ii) профицит торговли товарами вырос до 11.8 млрд долл. c 9.1 и 8 млрд в январе-феврале
• Это, пожалуй, все, что можно сказать про платежный баланс за 1к23. В остальном данные теряют смысл, и никаких выводов про рубль из них сделать нельзя
• В прежней жизни ожидания по текущему счету транслировались в ожидания по курсу – для равновесного состояния экономики можно было определить, какая доля профицита окажется резервами ЦБ (благодаря бюджетному правилу), какая пойдет на погашение обязательств и как изменятся иностранные активы
• Обязательная репатриация валютной выручки не оставляла неопределенности относительно того, какая её часть пройдет через банковскую систему РФ
💡Теперь же реликтовое понимание про платежный баланс выродилось в единственное тождество:
"Профицит текущего счета равен дефициту счета финансового"
i) недостатки нового бюджетного правила размывают прогноз изменения резервных активов – автономные колебания курса меняют его величину вне зависимости от цен на нефть
ii) без обязательной репатриации возникает дефицит валютной ликвидности в долларах, евро и в отдельные дни в юанях, даже несмотря на рекордные профициты текущего и торгового счетов прошлого года
iii) вывод средств нерезидентами после продажи российских активов не меняет баланс текущего счета, но влияет на курс
iv) переводы физлицами средств на свои зарубежные счета ведут лишь к тому, что внешние активы банков превращаются во внешние активы резидентов-физлиц, а по факту могут оказаться (скрытым) импортом / потреблением за рубежом
v) четко определить резидентство заметных сегментов экономики стало проблематично
💡В итоге в новой реальности связь между профицитом текущего счета и курсообразованием становится иллюзорной
@xtxixty
👍16🔥9❤8🌭5😱2😁1
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
🗝️ Здесь много очень верного, но небольшой комментарий: основные утверждения описывают нормальную связь платежного баланса и валютного курса при режиме плавающего курса
• Они сейчас так же верны, как были верны в 2021 году, в 2020 и в любой другой год после отмены коридорной системы валютного курса в 2014
• То есть под "новой реальностью" здесь следует понимать именно реальность "плавающего курса и открытого финансового счета"
• Представление о том, что платежный баланс "предсказывает" курс так же стало "реликтовым пониманием" в 2014 году - достаточно посмотреть на то, как курс чувствовал себя в годы с крупными профицитам (обычно, плохо) и годы с небольшими профицитами (обычно, хорошо)
• Баланс текущего счёта всегда будет таким, чтобы удовлетворить спрос на сбережение в иностранных активах (т.е. спрос на отток капитала), а курс будет ровно таким, чтобы обеспечить соответствующий текущий счет
@c0ldness
• Они сейчас так же верны, как были верны в 2021 году, в 2020 и в любой другой год после отмены коридорной системы валютного курса в 2014
• То есть под "новой реальностью" здесь следует понимать именно реальность "плавающего курса и открытого финансового счета"
• Представление о том, что платежный баланс "предсказывает" курс так же стало "реликтовым пониманием" в 2014 году - достаточно посмотреть на то, как курс чувствовал себя в годы с крупными профицитам (обычно, плохо) и годы с небольшими профицитами (обычно, хорошо)
• Баланс текущего счёта всегда будет таким, чтобы удовлетворить спрос на сбережение в иностранных активах (т.е. спрос на отток капитала), а курс будет ровно таким, чтобы обеспечить соответствующий текущий счет
@c0ldness
🔥10👍4🌭4❤1😁1
Данные Росстата по инфляции за март были доступны* – выше оценок из недельных данных
• Согласно данным с витрины Росстата, ИПЦ в марте вырос на 0.37% м/м и 3.5% г/г
🥒Продовольствие: 0.13% м/м | 2.6% г/г
📱Непродовольственные товары: 0.14% м/м | 0.1% г/г
✈️Услуги: 0.97% м/м | 9.7% г/г
⚡️Месячные данные заметно разошлись с тем, что получалось из недельных оценок:
i) корзины для недельных и месячных индексов отличаются
ii) в последнем больше вес (нерегулируемых) услуг
✏️Сезонно-скорректированный рост индекса цен в марте, по нашим оценкам, составил 3.6% SAAR
*Данные были доступны на момент написания поста на витрине статистических данных
@xtxixty
• Согласно данным с витрины Росстата, ИПЦ в марте вырос на 0.37% м/м и 3.5% г/г
🥒Продовольствие: 0.13% м/м | 2.6% г/г
📱Непродовольственные товары: 0.14% м/м | 0.1% г/г
✈️Услуги: 0.97% м/м | 9.7% г/г
⚡️Месячные данные заметно разошлись с тем, что получалось из недельных оценок:
i) корзины для недельных и месячных индексов отличаются
ii) в последнем больше вес (нерегулируемых) услуг
✏️Сезонно-скорректированный рост индекса цен в марте, по нашим оценкам, составил 3.6% SAAR
*Данные были доступны на момент написания поста на витрине статистических данных
@xtxixty
👍10❤3👎2🔥2😁1
О сезонно-скорректированной инфляции в марте
• Итак, в марте, по нашим оценкам, сезонно-скорректированная инфляция составила 3.6% SAAR
• По компонентам по-прежнему выше всех услуги – текущие темпы в них составляют 10.1% SAAR – значительно выше уровней, соответствующих целевым (нехватка рабочей силы или догоняющий рост до цен на товары? – считаем, что первое)
• Отметим, что услуги – самая устойчивая компонента инфляции в терминах стандартного отклонения месячных текущих темпов – измеряемая таким образом волатильность в 2.5 раза ниже, чем для непродовольственных товаров, и в 1.7 раза – чем для продовольственных
• Текущие темпы в нерегулируемых услугах составляют 7.6% SAAR
• В продовольственных товарах текущая инфляция была 0.8% SAAR, в непродовольственных – ускорилась до 1.7% SAAR – ослабление курса еще не в ценах
@xtxixty
• Итак, в марте, по нашим оценкам, сезонно-скорректированная инфляция составила 3.6% SAAR
• По компонентам по-прежнему выше всех услуги – текущие темпы в них составляют 10.1% SAAR – значительно выше уровней, соответствующих целевым (нехватка рабочей силы или догоняющий рост до цен на товары? – считаем, что первое)
• Отметим, что услуги – самая устойчивая компонента инфляции в терминах стандартного отклонения месячных текущих темпов – измеряемая таким образом волатильность в 2.5 раза ниже, чем для непродовольственных товаров, и в 1.7 раза – чем для продовольственных
• Текущие темпы в нерегулируемых услугах составляют 7.6% SAAR
• В продовольственных товарах текущая инфляция была 0.8% SAAR, в непродовольственных – ускорилась до 1.7% SAAR – ослабление курса еще не в ценах
@xtxixty
👍5🌭4❤3👎1