​​🥃Белуга объявила специальный дивиденд по результатам сильных 9мес22. Чем определяются столь впечатляющие тренды?

📈 Выручка выросла на 32% г/г до 66.3 млрд руб. за 9мес22. Ключевые драйверы: рост объёмов алкогольных продаж на 9% (ажиотажный 1кв22 +25%) и цен на 15%, а также увеличение кол-ва магазинов ВинЛаб на 56%. Это высокая база для будущих периодов.

• Рост цен по собственному производству и импорту, а также выход магазинов на плановые показатели позитивно сказались на маржинальности. Каждый из сегментов оптимизировался на 3% г/г до 18% по EBITDA в производстве и 13% в рознице.

💰Чистая прибыль выросла на 88% г/г и стала главным драйвером специального дивиденда. Дивидендная политика подразумевает полугодовые выплаты, а рекомендация 75 руб. за 3кв22 стала сюрпризом (квартальная доходность 2.6% с отсечкой 23 января).

🔦Накопленная дивидендная доходность за 9мес22 равна 6.6% с коэффициентом выплат 57% от чистой прибыли (политика минимум 50%). Рассматриваем квартальный дивиденд как единоразовую инициативу, отражающую сильные финансовые результаты.

💡 Белуга дает сильный профиль роста – единственная история потребительского сектора с подтверждёнными дивидендными выплатами за 2022. Текущие мультипликаторы 3.5х EV/EBITDA и 6.5х P/E для нас привлекательны. Компания успешно справилась с переориентацией поставок и укрепляет лидерство на российском алкогольном рынке.

@xtxixty

🛢ЕС и G7 согласовали потолок цен на нефть – чего ждать дальше?
 
Что произошло?

• Сегодня в силу вступает потолок цен на российскую нефть

• Страны ЕС и G7 смогут предоставлять услуги, связанные с морской перевозкой нефти из РФ, только если она приобретена по цене ниже потолка – 60 долл./барр.

• Стандарта присоединения к потолку цен для третьих стран нет, т.е. возможно неформальное участие

• ЕС раздумывает над унификацией наказаний за нарушение антироссийских санкций для своих компаний. Финального решения нет, но предлагается штрафовать нарушителей из ЕС на 5% годового оборота

• Для судов из третьих стран, нарушающих price cap, ЕС предусматривает наказание в виде запрета на предоставление им финансовых и транспортных услуг в течение 3 месяцев после перевозки нефти из России

• Для лиц, которые обычно не имеют доступа к ценам партий нефти (страховщики, владельцы судов), достаточно собрать заверения контрагентов в том, что они не нарушают санкции ЕС

• ЕС не сможет приобретать нефть танкерами из России даже по цене ниже потолка – сегодня начало действовать эмбарго на такие поставки, при этом ограничений на трубопроводные поставки в ЕС нет. Нефтепродукты будут включены в price cap и эмбарго с 5 февраля

• Россия заявила о разработке закона о запрете на соблюдение потолка цен
 
Что это значит?

❗️Нам кажется, что условия price cap и формулировки наказаний за несоблюдение санкций достаточно мягкие и мотивируют Россию продавать нефть, а мировые транспортную и финансовую отрасли – обеспечивать перевозки

• Ключевым моментом будет уточнение американских вторичных санкций за несоблюдение потолка цен. Формально США не объявляли о санкциях, но неопределенность будет удерживать многих участников от предоставления судов вне рамок price cap

• Другой важный фактор – взаимодействие в рамках ОПЕК+. Решение ОПЕК+ не увеличивать квоты пока играет на руку России

💡Полагаем, что для РФ сейчас оптимальной тактикой будет отказаться от продаж нефти ниже price cap – приведет к краткосрочному снижению добычи нефти в РФ и росту мировых цен на нефть. В случае согласия российских компаний продавать нефть ниже 60 (де-факто исполняя price cap), снизятся цены на Brent

@xtxixty

Около половины нефтегазовых доходов бюджета в ноябре – дополнительный НДПИ для Газпрома

• По данным Минфина, в ноябре нефтегазовые доходы составили 866 млрд руб. (-2.1% г/г | -32% м/м) при средней цене Urals в 66.47 долл./барр.

• Из них 416 млрд руб. или 48% – вторая из трех частей дополнительного НДПИ, который Газпром равномерно уплачивает в октябре-декабре

• НДПИ на нефть составил 528 млрд руб. (-24% г/г | +3.8% м/м). В октябре уплачивался квартальный НДД, отсюда основное снижение поступлений по нефтегазовым налогам в ноябре м/м

• Отрицательной оказалась экспортная пошлина на газ – скорее всего, это связано с корректировками поступлений за предыдущие месяцы

@xtxixty

"Госуправление и обеспечение военной безопасности" – основной наниматель в сентябре

👆См. декомпозицию изменения численности занятости по видам экономической деятельности на графике

• В сентябре число занятых сократилось на 0.6 млн чел. (как с, так и без исключения сезонности). Но сокращение занятости не было фронтальным по секторам:

i) так, с исключением сезонности, в "госуправлении и обеспечении военной безопасности" занятых стало больше сразу на 0.3 млн человек

ii) одновременно сильнее всех пострадали строительный сектор (-0.3 млн работников м/м) и "соцуслуги и здравоохранение" (-0.2 млн чел.)

iii) убавилось сотрудников и в большинстве остальных отраслей: обрабатывающие производства, оптовая и розничная торговля, электроэнергетика, финсектор и транспорт – все лишились по ~0.1 млн занятых

Где нехватка рабочей силы ощущается сильнее всего?

i) в строительстве – там зарплаты выросли на 20% г/г в сентябре при росте средней зарплаты на 12% г/г

ii) в транспорте и логистике – здесь зарплаты выросли на +28% и +18% г/г в пассажирских и грузовых ж/д перевозках

iii) из опроса Института Гайдара следует, что российская промышленность может столкнуться с рекордным за последние 30 лет дефицитом кадров

💡Считаем, что выпадение из числа занятых – проинфляционный фактор, особенно когда добавленная стоимость труда сотрудника превышает его оплату

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-1.8%) и акции тех сектора (Nasdaq 100 -1.7%) показали сильнейшее снижение после промежуточных выборов в США в начале ноября. Данные PMI об экономической активности (56.5 против 54.4 ожидаемого) превысили ожидания, что привело к росту опасений о повышении ставки ФРС

🇪🇺 Европейские индексы в основном снижались: STOXX 600 -0.4%, 🇩🇪DAX -0.6%, 🇫🇷CAC 40 -0.7%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно

🇷🇺 Российский рынок начал неделю ростом: $IMOEX +1.3% (превысил 2200), $RTSI +0.6%.

🟢 Лидеры: $SBER +4.1%, $SBERp +3.6%, $RUAL +2.8%, $GMKN +2.8%, $OZON +2.7%, $ROSN +2.5%
🔴 Отстающие: $MGNT -2.4%, $PIKK -1.1%, $SMLT -0.8%, $AGRO -0.5%, $DSKY -0.5%, $GAZP -0.3%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

О продажах авто

В ноябре динамика продаж авто составила +2.6% м/м | -61.6% г/г vs -3.1% м/м | -62.8% г/г месяцем ранее

• С коррекцией на сезонность продажи авто выросли на 8.8% м/м

• Доля Автоваза исторически высока – 47% – в том числе благодаря льготному кредитованию

• Программу льготного кредитования авто продлили на 2023 – сейчас её условиям соответствуют Лада, ГАЗ, УАЗ, Evolute, а также производимые в России Haval

• Выдачи автокредитов по итогам 11м22 примерно вдвое меньше соответствующего числа за 2021, а средний срок автокредита вырос до 5 лет – около половины новых авто в России приобретается в кредит

• Правительству поручено следить за ценами автомобилей: они, по данным Росстата, всё ещё на 20% выше февральских – скорее, на рыночном уровне из-за ограниченного предложения с постепенным восстановлением спроса

🏭В октябре производство легковых авто выросло на 55% м/м до 37 тыс. штук, но всё ещё в три раза ниже среднего за 2021 – о предложении авто напишем в следующем посте

@xtxixty

Что происходит с предложением авто?

🏭Производство легковых автомобилей в России за 10м22 сократилось на 66% г/г

• Отечественное производство обеспечивало около 85% российского рынка – при этом на авто отечественных марок в 2021 приходилось чуть меньше трети рынка

🌐Структура импорта в РФ в 2021 выглядела следующим образом: 20% приходилось на Японию, 19% – на Германию, 15% – на США, 10% – на Китай, 7% – на Словакию

• Совокупный экспорт в Россию из этих шести стран за 9м22 снизился на 50% г/г: поставки из Германии, Словакии и США уменьшились на 70+%, из Южной Кореи – на 65%, из Японии – на 24%, из Китая – на 13%

💡Таким образом, снижение предложения на рынке авто можно оценить в ~65%, что примерно соотносится со снижением продаж (-61% г/г по итогам 11м22)

@xtxixty

Газпром – налоги собираются

• И вновь, хотя отчет об исполнении федерального бюджета еще не опубликован, оперативные данные уже доступны

⚡️Согласно оперативным оценкам исполнения бюджета*:

i) профицит за январь-ноябрь составил 0.57 трлн руб., из них только в ноябре – 0.44 трлн руб.

ii) ННГ доходы бюджета выросли сразу на 0.65 трлн руб. м/м | 57% м/м | 58% г/г – дивиденды Газпрома, уплачиваемые в федеральный бюджет, должны были составить 0.6 трлн руб.

iii) в нефтегазовой части 48% поступлений в ноябре – дополнительный НДПИ, который Газпром равномерно уплачивает в октябре-декабре (писали отдельно)

iv) исполнение расходной части в норме, в ноябре траты выросли на 21% г/г – в декабре же осталось исполнить ~16.5% годового плана против исторической нормы в те же 16.5% для декабря, тогда же увидим основной дефицит

💡Таким образом, ~39% поступлений в федеральный бюджет в ноябре – это дополнительный НДПИ и дивиденды Газпрома. Без них дефицит в ноябре составил бы ~0.6 трлн руб.

* оперативные данные обычно близки к предварительной оценке федерального бюджета

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-1.3%) и акции тех сектора (Nasdaq 100 -2.0%) продолжили снижение из-за опасений о ставке, решение по которой будет на следующей неделе

🇪🇺 Европейские индексы также торговались ниже: STOXX 600 -0.6%, 🇩🇪DAX -0.7%, 🇫🇷CAC 40 -0.1%, 🇬🇧FTSE 100 -0.6%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются в основном в боковом тренде

🇷🇺 Российский рынок развернулся вниз: $IMOEX -0.5% (вернулся ниже 2200), $RTSI -1.6% (ниже 1100).

🟢 Лидеры: $CHMF +1.1%, $NLMK +1.0%, $SIBN +0.9%, $ALRS +0.6%, $YNDX +0.5%, $MTSS +0.1%
🔴 Отстающие: $MGNT -2.3%, $TCSG -2.3%, $ROSN -1.9%, $RUAL -1.6%, $NVTK -1.5%, $HYDR -1.4%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Чего ждать от недельного отчета по потребительским ценам? TLDR: число будет большим – от 0.75% до 1.25% н/н

Прогнозировать рост цен в отчетную неделю с 29 ноября по 5 декабря сложно, неопределенность высока как никогда:

i) индексируются тарифы ЖКХ на 9% – вес индексируемых тарифов в недельной инфляции доподлинно неизвестен, возможно, не вся индексация пройдет в первые дни декабря, как это было в июле, – отсюда высокая степень погрешности

ii) вырастут цены на внутренние авиаперелеты – билеты на новогодние праздники 1-7 января попадают в отчет в этот раз – их прирост будет двузначным – ~+50% по наблюдаемым онлайн ценам – здесь у нас тоже может возникнуть большое расхождение с Росстатом

✏️По нашим оценкам, индексация тарифов ЖКХ может внести вклад в ~0.65пп в недельную инфляцию (но вклад в месячную будет меньше), а рост цен на авиаперелеты – еще ~(0.1-0.2)пп

=> суммарно вклад двух категорий может составить ~0.8пп, если наша оценка их весов в недельной инфляции близка к истинной

✏️ С 29 ноября по 5 декабря ждем рост цен в диапазоне +(0.75 – 1.25)% н/н после +0.19% н/н ранее

• часть билетов уже успела подешеветь после введения 6 декабря субсидируемых тарифов для некоторых категорий граждан – отразится только в следующем отчете

• аналогичные качели в инфляции наблюдали впервые в прошлом году после включения поездок в Турцию в недельную корзину

🌡тогда увидели +0.46% н/н (при +55% н/н в поездках в Турцию)

Что это значит для инфляции в декабре?

• Оцениваем вклад тарифов ЖКХ и авиаперелетов в месячный рост цен в +(0.5-0.6) пп – вклад в месячную инфляцию будет меньше, чем в недельную

@xtxixty

Недельная инфляция – посчитаем вместе

• Итак, рост цен на неделе к 5 декабря составил 0.58% н/н

🔎Посмотрим на доклад Минэкономразвития о недельной инфляции (см. таблицу)

✏️Вес туристических и регулируемых услуг – 13.3%, а цены на них на отчетной неделе выросли на 5.39% н/н (по расчетам Минэка) =>

их вклад в недельную инфляцию равен

5.39 * 0.133 = 0.72 пп

– это уже заметно больше вышедших 0.58% н/н, притом вклад оставшихся категорий положительный

✏️Рассчитаем суммарный вклад товаров и туристических и регулируемых услуг в недельную инфляцию с весами из таблицы Минэка (которые совпадают с месячными весами Росстата):

0.381 * 0.17 + 0.356 * 0.03 + 0.133 * 5.39 = 0.79 пп

✏️С учетом их веса в корзине в 87% недельная инфляция получается равной 0.91% н/н – очень далеко от вышедших 0.58% н/н

💡Недельные и месячные веса разнятся, но такого большого расхождения быть не должно...

... и не было раньше: можно проверить, проделав упражнение с прошлыми недельными данными и оценками Минэка

@xtxixty

Недельная инфляция: без ЖКХ текущие темпы составили ~8.7% SAAR

Цены c 29 ноября по 5 декабря выросли на 0.58% н/н (ниже наших ожиданий в 0.75% н/н, о причине расхождения прогноза с фактом писали выше)

🚰Важно, что тарифы ЖКХ выросли на неделе на ~7.2% вместо 9%, то есть в остаток месяца еще увидим их повышение (скорее всего, по аналогии с июлем, когда цены "дорастали" еще 5 недель)

✏️Недельные данные соответствуют:

i) годовой инфляции в 12.5% г/г и росту цен с начала года на 11.7 %

ii) без тарифов ЖКХ, рост цен, по нашим оценкам, составил +0.16% н/н с.к. | +8.7% SAAR, чуть выше прошлых +0.15% н/н с.к. | +8.2% SAAR

📈 Главные драйверы (после коммунальных услуг) все те же: плодоовощи (+0.11пп с.к.) и авиаперелеты (+0.4пп с.к.)

• Доля товаров, цены на которые растут, снизилась до 44% с 67% ранее, а доля категорий с инфляцией выше целевых уровней осталась на уровне 37%

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸 S&P 500 (-0.2%) и акции тех сектора (Nasdaq 100 -0.5%) вновь торговались в отрицательной зоне

🇪🇺 Европейские индексы также торговались ниже: STOXX 600 -0.6%, 🇩🇪DAX -0.6%, 🇫🇷CAC 40 -0.4%, 🇬🇧FTSE 100 -0.4%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно. Сильную динамику показывает 🇭🇰Hang Seng +3.0%, восстанавливаясь после вчерашнего падения из-за данных экспорта/импорта Китая

🇷🇺 Российский рынок развернулся вниз: $IMOEX -0.5% (вернулся ниже 2200), $RTSI -1.6% (ниже 1100).

🟢 Лидеры: $CHMF +1.1%, $NLMK +1.0%, $SIBN +0.9%, $ALRS +0.6%, $YNDX +0.5%, $MTSS +0.1%
🔴 Отстающие: $MGNT -2.3%, $TCSG -2.3%, $ROSN -1.9%, $RUAL -1.6%, $NVTK -1.5%, $HYDR -1.4%

❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?

#eq

@xtxixty

Курс + рынок акций = рост сбережений населения в октябре

За октябрь сбережения населения выросли до 80.1 трлн руб. с 77.8 трлн месяцем ранее

• Рублёвая часть сбережений прибавила 1.1 трлн руб., валютная – 1.2 трлн

• Доли рублёвых и валютных сбережений составили 80% и 20% vs 81% и 19% на начало октября

Чем вызваны эти изменения?

i) рубль за месяц ослабел к доллару на 7% – отсюда переоценка валютных сбережений

ii) индекс Мосбиржи за месяц вырос на 9% – паи и акции прибавили 0.5 трлн руб.

iii) любовь публики к наличным сохранилась, хоть и ослабела с сентября – чистый приток в наличные рубли составил 484 млрд руб. против уточнённой оценки в 903 млрд месяцем ранее

iv) дюрация сбережений продолжает снижаться: чистый приток рублей на текущие счета – 144 млрд руб., чистый отток со срочных депозитов – 55 млрд

🍰 Структура сбережений: депозиты – 49%, наличные – 25%, акции и паи – 9%, страховые и пенсионные накопления – 8%, эскроу – 5%, долговые ценные бумаги – 3%, деньги на брокерских счетах – 1%

@xtxixty

Сбербанк показал рекордную прибыль в ноябре
 
• В ноябре 2022 года чистая прибыль Сбербанка выросла на 22.7% г/г до 125 млрд руб. – мы оцениваем ROE в 28%

• Чистый процентный доход и чистый комиссионный доход выросли на 12.8% г/г и 16.0% г/г соответственно

• По итогам 11м22 основной доход вырос на 4.1% г/г, а операционные расходы снизились на 3.9% г/г – при этом чистая прибыль снизилась на 85% г/г до 175 млрд руб.

• Ожидаем, что в декабре существенный рост основного дохода продолжится, хотя сезонное увеличение операционных расходов может помешать дальнейшему росту прибыли

• Коэффициент достаточности общего капитала вырос м/м, но банк не публикует данные в абсолютном выражении

• Считаем, что банк имеет возможность выплатить дивиденды за 2022 год, учитывая восстановление ROE до 20%+ и ROA до 4% (ожидаем DY 5%) – однако окончательное решение будет зависеть как от перспектив роста банка в 2023 году, так и от результатов переговоров о возврате субординированного кредита Минфину

💡Хороший результат в 2022 году не гарантирует выплату дивидендов

@xtxixty

Минфин повысил оценку дефицита бюджета на 2022 до 2% ВВП

✏️Это соответствует 2.9 трлн руб. против ожидавшегося ранее дефицита в 0.9% ВВП | 1.3 трлн руб. – разница большая

• Месяц назад мы писали, что дефицит уже в 2022 может превысить план министерства и может также не учитывать трансферт ГВФ на компенсацию отсрочки по страховым взносам за 2-3к22

• Кроме того, из оперативных данных по исполнению следует, что без дополнительных поступлений от Газпрома дефицит за ноябрь составил бы ~0.6 трлн руб.: 39% поступлений в федеральный бюджет в ноябре – это дополнительный НДПИ и дивиденды Газпрома

❔Что говорил Банк России про расширение бюджетных дефицитов?

"В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели"

💡Считаем, что в России бюджетная политика оказывала большое (и, возможно, недооцененное) влияние на динамику потребительских цен. Так:

i) дезинфляции 2015-17 гг была тесно связана с консолидацией бюджета после 2014

ii) ... а ускорение инфляции 2020-21 совпало со смягчением бюджетной политики

💡О связи бюджетной политики и инфляции

@xtxixty

Макроопрос Банка России: ожидания по инфляции – вниз, по ставке – вверх

Прогнозы на 2022 значимо не изменились, кроме ВВП: здесь медианный прогноз улучшился до -2.9% г/г – согласуется с текущей динамикой экономической активности

• В то же время, консенсус стал пессимистичнее в отношении динамики ВВП на 2023: -2.4% г/г vs -2.1% г/г в предыдущем раунде

Медианный прогноз инфляции на 2023 стал ниже, а ключевой ставки – выше (в обоих случаях на 0.2пп):

i) медианный аналитик ожидает роста цен на 5.8% г/г в декабре 2023, при этом разброс мнений широк – от 3.5% до 8%

ii) ожидания консенсуса по ключевой ставке – 7.3% в среднем за год

🧐Загадкой для нас остаётся оценка потенциальных темпов роста ВВП в 1.5% – всего на 0.5 пп ниже, чем в начале февраля

❗К тому же, на наш взгляд, ожидания по инфляции важно корректировать на то, каким окажется бюджетный дефицит, – по словам министра финансов, уже в 2022 дефицит бюджета составит 2% ВВП против обозначенных в недавнем федеральном законе 0.9%

@xtxixty