⚡️ Раз сервис ПГУ под риском, что будет с ВИЭ?

• Vestas и Siemens-Gamesa уходят из РФ, но не разорвали сервисные контракты.

• В ДПМ ВИЭ локализация до 65-90%, запчасти частично поставляли из ЕС, Китая, Турции. Есть локальные сервисные игроки.

• В отличие от ПГУ у ветряков большой сервис раз в 5 лет, но самые большие проблемы – генератор и лопасти.

Что это значит?

• Из публичных компаний ВИЭ (без бГЭС) у $ENRU (50% 2023 EBITDA), $TGKA (3% 2025 EBITDA), $HYDR (3% 2023 EBITDA),
$UPRO рассматривает 3 ветряных проекта ДПМ ВИЭ.

• Под ударом Фортум из-за отказа в оборудовании на отобранные проекты.

• Работающие объекты почувствуют проблемы после 5 лет.

• Сложность в смене поставщиков – совместимость.

Что решено?

• Отборы ДПМ ВИЭ сдвинуты на 2023, в 2022-35 должны были ввести 11.7ГВт, на конец 2021 в РФ 5.2ГВт ВИЭ.

• Генераторы могут сдвигать ввод без штрафа на 1.5-2 года.

• Минэнерго пересмотрит ВИЭ в низкоуглеродной стратегии.

💡 Развитие ВИЭ по факту ставится на паузу

#электроэнергетика

@xtxixty

​​🍗 У Минфина пропал аппетит к ОФЗ?

• Вчера стало известно, что Минфин заложил в проект «ОНБП на 2023-2025 гг.» чистое привлечение в размере 1,0, 1,4 и 2,4 трлн руб. на следующие три года. От внешних заимствований регулятор решил отказаться.

• По нашим расчетам, это соответствует валовым займам в размере 1,8, 2,8 и 3,7 трлн руб. в 2023-2025 гг, (35, 55 и 70 млрд в неделю).

•  В сентябре 2021 г. Минфин закладывал чистые размещения на 2023-2024 гг на уровне 2,6 трлн руб. (3,4 трлн и 4,1 трлн брутто).

• За вычетом текущего года, размещения на 2023 г. запланированы в рекордно низком объеме с 2018 г. Тогда в апреле были расширены списки SDN (в т. ч. на Русал), а в августе последовали рестрикции по "делу Скрипалей" (когда впервые заговорили об ограничениях на российский госдолг). Минфин был вынужден взять паузу: в III кв. 2018 г. было размещено ОФЗ лишь на 205 млрд руб. против 463 млрд руб. в I квартале.

• Оценка размещений на 2023 г. полностью совпала с нашим прогнозом. Как мы и предполагали, регулятор выходит на рынок аккуратно: объемы недельных размещений до 50 млрд руб. исторически не оказывали сильного давления на рынок. Но важно помнить об отсутствии нерезидентов, доля которых в длинных бумагах доходила до 50%. В связи с этим, мы сохраняем прогноз на плавный рост спреда 2-10 лет.

• Отметим, что на прошлой неделе Антон Силуанов не исключил новых размещений до конца года. При этом в проект ОНБП на этот год чистое привлечение ОФЗ заложено в объеме -1 трлн (0,1 трлн руб. размещений при 1,1 трлн руб. погашений), то есть предполагается отсутствие размещений до конца года. Мы более склонны верить Министру, так как смягчение ДКП вплоть до 8% ближе к концу этого года создаст благоприятные для возобновления займов условия. Однако вряд ли их валовый объем по итогам 2022 г. превысит 350 млрд руб.

• При этом мы считаем, что есть риск более высокого предложения госдолга. Проект документа базируется на майской редакции макропрогноза Минэкономразвития, в котором цена барреля Urals на 2023 г. составляет $71,4, а в 2024 г. - $66,4. Это соответствует $100 за Brent (при дисконте в $20-30). Однако, с учетом ужесточения ДКП глобальными ЦБ из-за повсеместного роста инфляции, растет вероятность рецессии в ключевых экономиках. Это может привести к обвалу нефтяных котировок, что приведет к падению нефтегазовых доходов и вынудит Минфин повысить план заимствований.

⚡️Как повлияет на дивиденды Газпрома временная надбавка к НДПИ?
 
Минфин подготовил поправки НК, по сообщениям СМИ:

1) Суть: НДПИ Газпрома вырастет на 416 млрд руб.
2) Период: сентябрь-ноябрь 2022 г. 
3) Причина: высокие цены на газ на европейских рынках (для сравнения, фьючерсные цены TTF на 3кв22 сейчас близки к 1,300 долл/м3, а месяц назад были на уровне 1,000 долл/м3).

❗️Указанное изъятие дополнительного налога может лишить Газпрома ($GAZP) 7% EBITDA и снизить дивиденд на акцию на 5 руб. (-1,7% дивидендной доходности).

💡Однако мы считаем, что этот негативный эффект полностью компенсируется более сильным ростом экспортных цен за последние несколько недель.

📋Напомним, тем не менее, что текущая формула НДПИ на газ не предполагает привязки к спотовым ценам на газ в Европе (цена для расчета НДПИ на газ идет с нефтяной привязкой), поэтому дальнейшие «ручные» корректировки налога вверх не исключены.

#oilgas

@xtxixty

🌾 Евросоюз признал, что европейские компании мешают экспорту российских удобрений.

• Жозеп Боррель, председатель ЕС, признал, что т.н. оверкомплаенс со стороны европейских компаний является причиной проблем экспорта российских удобрений.

• Некоторые банки не хотят давать аккредитивы, судовладельцы - давать суда, а страхователи - страховать груз.

• Напомним, что экспорт удобрений в мае был на 40% ниже, чем год назад.

• Боррель заявил, что комиссия проводит разъяснительную работу, уточняет, что удобрения не являются санкционным товаром.

💡 Пока радикальных изменений нет, но во II половине года все может развернуться. Логистика постепенно перестраивается, а смягчение комплаенса вернет балкеры в российские порты.

• Это хорошо для $AKRN, чей контролирующий владелец находится под санкциями ЕС (недавно снизил долю до неконтролирующей). Однако мы все равно считаем, что акции слишком дороги (2022 EV/EBITDA ~6x).

• Для $PHOR это нейтрально, так как отгрузки компании шли без проблем. Сток торгуется по ~4x 2022 EV/EBITDA, с 40% премией относительно американского $MOS.

#удобрения

@xtxixty

📉 Финактивы публики в апреле сократились на рекордные 3.2 трлн руб. | 3.4 трлн руб. с сез. кор. – кто виноват?

Как мы и говорили ранее, основная причина здесь – укрепление рубля:

• за апрель курс снизился с 83 до 71 рубля за доллар;

• сокращение номинированных в иностранных валютах активов – ~3.7 трлн руб, при этом активы в рублях выросли на 523 млрд (но – в меньшей степени, чем валютные – снизились с поправкой на сезонность);

• с учётом укрепления рубля после отчётного периода до USDRUB 55-56 на сегодня, считаем, что активы в валюте сократились дальше с 13 трлн руб. на начало мая до порядка 10 трлн на сегодня.

❗Переукрепление рубля из-за дисбаланса текущего счёта – проблема не только для компаний-экспортёров и бюджета, но и для населения: решать её исключительно за счёт мер по девалютизации финсистемы не очень правильно – вместо "снятия симптомов" нужно решать вопрос дисбаланса текущего счёта напрямую (стремиться к отмене ограничений на импорт) и косвенно – финансовым путём.

@xtxixty

⏰ Макроповестка: недельная инфляция, цены производителей

💾 Наборы данных и отчёты:

• инфляция за неделю 11-17 июня – ждём (-0.08 — -0.04)% н/н против –0.14% н/н неделей ранее;

• цены производителей в мае – оцениваем в –0.37% м/м | 28.7 г/г против 6.3% м/м | 31.5% г/г в апреле – ждём снижения м/м вслед за рублёвыми ценами на нефть и металлы.

📺 10.00 заседание Совета Федерации – в рамках правительственного часа обсудят меры соцподдержки

📺 12.00 пленарное заседание Госдумы

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Котировки коротких ОФЗ за вчерашнюю сессию не изменились, среднесрочные выпуски прибавили в цене 0,1-0,2пп (-1-5бп в доходностях), а длинные бумаги укрепились на 0,2-0,3пп (-2-7бп в доходностях).

• Спред 2-10 лет сократился на 4бп до -8бп.

• Продолжается рост реальных доходностей линкеров, которые прибавили за вторник вплоть до 20бп.

• Торговая активность выросла до максимума за 20 дней, составив 18,0 млрд руб. (почти вдвое выше среднего за прошлую неделю). Наиболее активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные рынки вчера продолжили расти 

🇺🇸S&P 500 (+2.4%) подпрыгнул после выходного дня, восстанавливаясь после слабой прошлой недели. Тех. сектор (Nasdaq 100 +1.1%) немного отстал от остального рынка

🇪🇺 Европейские индексы продолжили торговаться выше: STOXX 600 +0.4%, 🇩🇪DAX +0.2%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%, 🇫🇷CAC 40 +0.8%.

🍚 Сегодня утром азиатские рынки в основном падают, снижаясь до -2.5%  

🇷🇺 Российский рынок развернулся вниз: $IMOEX -1.9%, $RTSI +1.6%.

🟢 Лидеры: $PIKK +9.5%, $SMLT +3.7%, $NVTK +2.0%, $AGRO +1.2%, $AFKS +1.1%
🔴 Отстающие: $AFLT -4.5%, $PLZL -4.4%, $LKOH -3.9%, $GAZP -3.3% (на повышении НДПИ), $VKCO -3.2%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

⚡ "Санкционный помощник": теперь с банками

💡 Мы добавили банки – эмитенты валютных евробондов в агрегатор информации по санкциям США, ЕС, Великобритании и других стран.

☹️ Банковский сектор – самый "санкционный". Из 9 эмитентов сразу пять находятся в списке SDN, а еще один (МКБ) – под блокирующими санкциями Великобритании. При этом, помимо британских санкций, единственный запрет для МКБ – выпускать новый долг в США.

🤗 В сравнительно неплохой ситуации находится РСХБ, активы которого не заблокированы в ЕС и США (в отличие от Великобритании, Канады и Австралии). Однако ему нельзя выпускать новый долг во всех основных юрисдикциях. Вообще без значимых санкций (пока?) обошлись Тинькофф и Банк Хоум Кредит.

🚦 Персональные санкции на собственников заметно отличаются по юрисдикциям. Например, владельцы Альфа-Банка находятся под санкциями в ЕС и Британии, но не в США. А акционеры Совкомбанка – наоборот, только в США. При этом на собственников МКБ санкции не вводились вообще.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🚂 Ставки аренды полувагонов упали на 9% в июне. Что это значит для Globaltrans?
 
· В июне ставки аренды полувагонов упали на 9% м/м (vs -2% м/м в мае) с 1 593 до 1 457 ₽/день

· Ставки остаются на достаточно высоком уровне по сравнению с 2021 (+76% г/г)

· Снижение ставок было ожидаемым, однако его величина превзошла наши ожидания

· В связи с этим, мы пересмотрели наш прогноз ставок на конец 2022 г., снизив его с 1 300 до 1 000 ₽/день
 
Что мы думаем по поводу Globaltrans?
 
· Из-за санкций против НРД, мы не ожидаем возобновления выплаты дивов в обозримом будущем

· Выпадающие дивы будут частично компенсированы годовой программой buyback (до 10% от акц. капитала)

Акции $GLTR остаются привлекательными из-за:

1. низкой долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA = 0.6)

2. высокой рентабельности (2022F Adj. EBITDA margin = 56% vs 50% в 2021)

3. низкого мультипликатора EV/EBITDA 2022F = 2.0x

💡Снижение ставок не изменило наш взгляд на $GLTR. Мы рекомендуем держать акции компании

#транспорт

@xtxixty

❓Укрепление рубля – проблема для российских производителей стали?

📝Себестоимость производства стали у интегрированных и неинтегрированных производителей в России достигла 361 долл./т и 704 долл./т соответственно. Однако это все еще на 15–30% ниже, чем у глобальных производителей. Таким образом, несмотря на то что для перенаправления экспорта российским компаниям приходится предоставлять скидки, они остаются конкурентоспособными на глобальных рынках

📉В то же время цена горячекатаной стали на условиях FOB Черное море с начала года снизилась на 8%, так что неинтегрированные экспортеры сейчас приближаются к уровню убыточности, и положительную экспортную маржу показывают только интегрированные компании

📈С другой стороны, внутренние цены превышают себестоимость неинтегрированных производителей более чем на 25%. Но мы также видим риски их снижения, связанные со слабым внутренним спросом на сталь и укреплением рубля

@metalswire #mining

@xtxixty

❓А что там с себестоимостью алюминия?

📈Основной фактор, влияющий на себестоимость производства алюминия, это затраты на электроэнергию. Заводы крупнейшего российского производителя алюминия, Русала, получают электроэнергию с ГЭС по фиксированным контрактным ценам, что делает их более конкурентоспособными в сравнении с «угольными» производителями. Себестоимость производства у Русала составляет 2,387 долл./т – это менее 60% от уровня производителей, получающих электроэнергию с ТЭС. А себестоимость полностью интегрированного производителя En+ еще ниже – всего 2,095 долл./т

📉Однако укрепление рубля привело к тому, что сейчас себестоимость производства у Русала более чем на 25% превышает себестоимость мировых производителей, использующих собственные возобновляемые источники либо покупающих электроэнергию по фиксированным ценам. Тем не менее, несмотря на снижение цен на алюминий (-11% с начала года), Русал на данный момент остается прибыльным

@metalswire #mining

@xtxixty