🤩 Goldman Sachs – US Power Pipeline (2026.01)
주제: 2025년 미국 전력 설비 증설 급증 – AI·데이터센터 수요가 전력 인프라 사이클을 구조적으로 전환

1. 2025년 미국 신규 발전 설비 증설 용량은 약 50GW에 달하며, 이는 Goldman Sachs가 추정한 미국 총 발전설비(GSe)의 약 80%에 해당하는 수준으로, 과거 대비 이례적으로 빠른 증설 속도를 기록함. 이는 AI 데이터센터, 하이퍼스케일러, 전력 집약 산업의 수요가 본격적으로 실물 설비 투자로 전환되고 있음을 의미함.

2. 증설된 설비의 대부분은 태양광·풍력 등 재생에너지와 가스 발전으로 구성되었으며, 단기적으로는 설치 속도가 빠른 가스 및 태양광이 전력 부족을 완화하는 핵심 수단으로 활용되고 있음. 다만 변동성 전원 비중 확대는 송배전 및 백업 전력 투자 필요성을 동시에 확대시키는 구조임.

3. 보고서의 파이프라인 분석에 따르면 2026~2028년에도 연간 40~60GW 수준의 신규 발전 설비가 계획 단계에 있으며, 이는 과거 평균을 크게 상회하는 수치로 전력 투자가 일시적 사이클이 아니라 구조적 트렌드로 진입했음을 시사함.

4. 지역별로는 텍사스(ERCOT), 버지니아, 애리조나, 조지아 등 데이터센터와 산업 전력 수요가 집중된 지역에서 설비 증설이 두드러졌으며, 이는 데이터센터 입지와 전력 인프라 투자가 강하게 결합되고 있음을 보여줌.

5. Goldman은 AI 데이터센터 1GW 구축 시 IT 장비뿐 아니라 발전·송배전 인프라 투자가 필수적으로 동반되며, 전력 확보가 곧 AI Capex 실행의 병목 요소로 작용하고 있다고 평가함. 이는 ‘GPU 부족’보다 ‘전력 부족’이 더 구조적인 제약 요인으로 부상하고 있다는 판단과 일치함.

6. 송전망(T&D) 측면에서는 신규 발전 설비 증설 속도를 인프라 확장이 따라가지 못하고 있어, 변압기·케이블·전력 관리 장비에 대한 병목 현상이 지속되고 있으며, 이는 전력 기자재 기업의 수주 가시성을 높이는 요인으로 작용함.

7. 보고서에 포함된 차트(중앙 페이지)에서는 2025년 이후 전력 수요 증가분의 상당 부분이 데이터센터와 산업용 전력에서 발생하는 것으로 나타났으며, 전통적인 주거·상업 수요보다 성장 기여도가 압도적으로 높음.

8. Goldman은 이러한 흐름이 전력 유틸리티의 규제 자산(Rate Base) 확대, 장기 Capex 증가, 그리고 요금 인상 수용성 개선으로 이어질 가능성이 높다고 분석함. 이는 전력 기업의 중장기 실적 가시성을 구조적으로 개선시키는 요인임.

9. 동시에 전력 수급 불균형은 기업들이 온사이트 발전(SOFC, 가스, SMR 등)과 장기 전력 계약(PPA)을 적극 검토하게 만드는 환경을 조성하고 있으며, 이는 중앙집중형 그리드 의존도를 점진적으로 약화시키는 방향으로 작용할 가능성이 있음.

10. Goldman Sachs는 2025년을 미국 전력 시장의 분기점으로 평가하며, AI·데이터센터 → 전력 부족 → 발전·송전·기자재 Capex 확대라는 연쇄 구조가 최소 향후 5~10년간 지속될 가능성이 높다고 결론지음.

노키아, 4Q25 실적 $NOK

✅5G·6G 무선 접속망(RAN) 장비 벤더

4Q FY25 Results
= 매출 €6.13B (est. €6.08B)
= GPM 48.1% (est. 46.6%)
= OPM 17.3% (est. 17.1%)

FY26 Guidance
= 영업이익 €2.0~2.5B (est. €2.8B)
= CAPEX $0.9~1.0B (est. $0.87B)

🎤Earnings Call

광학 네트워크 사업은 4Q 동안 €2.4B 수주를 쌓고, 매출은 YoY 17% 성장했다. 800G 광트랜시버 제품을 양산 중이며, 향후 1.6T·3.2T 제품으로 전환을 준비하고 있다. 2026년 CAPEX 급증 배경은 인듐인화물(InP) 광집적회로 생산시설 투자 때문이다. 당사는 2024년 인피네라(Infinera) 인수 후 광트랜시버에 탑재되는 InP 광학엔진에 대해 자체 개발 역량을 갖췄다. 엔비디아 GPU를 기지국에 통합하는 AI-RAN 제품군을 개발 중이며, 올해 하반기 시범 운영(PoC)에 돌입한다. 기지국 자체에서 AI 추론을 수행하게 해 새로운 수익원을 창출한다. RAN 장비에 들어가는 메모리는 전체 원가에서 차지하는 비중은 크지 않으며, 장기 계약을 통해 확보하고 있어 GPM에 미치는 영향은 제한적일 것으로 본다.

-9.4%

노키아가 AI-RAN와 광트랜시버 시설 확장으로 영업·자본 레버리지를 크게 가져가다 보니 영업이익 압박에 대한 우려가 커져 주가가 급락했습니다. 다만 이 결정은 향후 큰 성장동력을 제공하는 것은 분명합니다.